Stablecoin mới: Stablecoin của tiền điện tử ‘Kỷ nguyên mèo rừng’

https://newsletter.banklesshq.com/p/the-new-stablecoin

Các giao thức DeFi đang có những bước chuyển mình.

Vớithu hẹp tỷ lệ đối với các mô hình kinh doanh dựa trên phí và hoạt động trên chuỗi đang cạn kiệt , các giao thức DeFi blue-chip đang tìm cách thiết lập các nguồn doanh thu thay thế để đa dạng hóa và củng cố các giao thức của họ.

Chúng tôi đã thấy những dấu hiệu ban đầu của việc mở rộng này, với các giao thức như Frax xây dựng các sản phẩm cho vay và đặt cược thanh khoản, Ribbon phát triển một sàn giao dịch quyền chọn và Maker bắt đầu cho vay với Giao thức Spark.

Bây giờ, chúng tôi có một hình thức đa dạng hóa mới dưới dạngstablecoin dành riêng cho ứng dụng , đề cập đến stablecoin do giao thức DeFi phát hành dưới dạng sản phẩm thứ cấp, thay vì sản phẩm chính.

Các stablecoin này thường được phát hành dưới dạng tín dụng, trong đó người dùng có thể vay trực tiếp bằng tài sản của họ trong thị trường cho vay hoặc thông qua DEX để đúc một stablecoin. Các giao thức có thể kiếm doanh thu từ việc này theo nhiều cách khác nhau, chẳng hạn như thông qua lãi vay, đúc/mua lại các đơn vị mới, chênh lệch giá cố định và/hoặc thanh lý các vị trí.

Như chúng ta đã biết, lĩnh vực stablecoin là vô cùng lớn. Hiện tại có 145 tỷ đô la tiền ổn định trong hệ sinh thái tiền điện tử, với thị trường có thể định địa chỉ trong tương lai lên tới hàng chục nghìn tỷ.

Với việc các cơ quan quản lý nhắm mục tiêu đến các stablecoin tập trung, được thế chấp bằng tiền pháp định như BUSD, một cơ hội có thể mở ra cho các giao thức DeFi không chỉ đa dạng hóa mô hình kinh doanh của họ mà còn có thể đánh cắp một phần thị phần của họ.

Nhiều người sẽ chỉ ra DAI và FRAX là những ứng cử viên thích hợp nhất để kiếm một phần từ USDC và USDT… nhưng liệu một số stablecoin dành riêng cho ứng dụng có thể đóng vai trò spoiler không?

Xu hướng này sẽ có tác động gì đến thị trường và DeFi? Hãy cùng tìm hiểu!

GHO và crvUSD

Hai giao thức nổi bật nhất khởi chạy stablecoin là Aave và Curve, đang phát hành GHO và crvUSD tương ứng. Chúng ta hãy xem xét sơ lược về các stablecoin này.

👻GHO

GHO là một stablecoin phi tập trung do Aave phát hành. GHO được thế chấp quá mức vì nó được hỗ trợ bởi các khoản tiền gửi trong Aave V3, với người dùng có thể đúc stablecoin trực tiếp vào thị trường tiền tệ.

GHO độc đáo ở chỗ, thay vì xác định lãi suất theo thuật toán như các tài sản khác trong Aave, lãi suất vay của nó sẽ được quản trị đặt theo cách thủ công. Điều này mang lại cho Aave toàn quyền kiểm soát chi phí đúc/mượn GHO, cho phép DAO có khả năng hạ gục các đối thủ cạnh tranh của mình (sẽ nói thêm về điều này sau).

Trong tương lai, GHO sẽ có thể được đúc từ các địa điểm khác ngoài Aave V3 thông qua các thực thể trong danh sách trắng được gọi là người hỗ trợ. Những người hỗ trợ này có thể đúc GHO dựa trên nhiều loại tài sản thế chấp khác nhau, bao gồm các vị trí trung lập đồng bằng và tài sản trong thế giới thực.

Chúng tôi đã thấy các thiết kế stablecoin tương tự trước đây, chẳng hạn như AMO cho vay của Frax và D3M của Maker. Nhưng triển vọng tăng trưởng của GHO rất mạnh nhờ vào cơ sở người dùng tích hợp sẵn của Aave, thương hiệu, kỹ năng phát triển kinh doanh của nhóm và kho bạc DAO khá lớn trị giá 130,9 triệu đô la (mặc dù phần lớn trong số này là bằng mã thông báo AAVE).

GHO hiện đang hoạt động trên Goerli testnet và dự kiến sẽ ra mắt vào cuối năm 2023.

💸 crvUSD:

crvUSD là một stablecoin phi tập trung do Curve phát hành. Nhiều chi tiết xung quanh stablecoin đã được giữ kín, nhưng chúng tôi biết rằng crvUSD sẽ sử dụng một cơ chế mới được gọi là thuật toán AMM cho vay-thanh lý (LLAMA).

LLAMA sử dụng thiết kế thanh lý “tử tế hơn” để dần dần hoán đổi tài sản thế chấp của người dùng thành crvUSD khi giá trị của nó giảm xuống, thay vì thanh lý hoàn toàn vị thế của người dùng trong một cú trượt ngã.

Nói chung, LLAMA sẽ giúp dẫn đến việc thanh lý ít trừng phạt hơn nhiều và trải nghiệm người dùng được cải thiện này cho người vay có khả năng làm tăng sức hấp dẫn của việc mở CDP bằng mệnh giá crvUSD.

Đã có một số thông tin chi tiết về các loại tài sản thế chấp được hỗ trợ và vai trò của crvUSD trong hệ sinh thái, nhưng có khả năng là stablecoin sẽ được đúc từ mã thông báo LP của Curve Pools. Điều này sẽ giúp tăng hiệu quả sử dụng vốn của việc cung cấp thanh khoản trên nền tảng, vì các LP cũng có thể kiếm tiền từ việc triển khai crvUSD của họ vào DeFi.

crvUSD cũng sẽ được hưởng lợi từ hệ thống đo của Curve, được sử dụng để phân bổ lượng khí thải CRV và — bằng cách đó — tính thanh khoản trên DEX. Rất có khả năng một phần của lượng phát thải này sẽ được phân bổ cho nhóm crvUSD hoặc crvUSD sẽ trở thành một phần của cặp cơ sở cho các stablecoin khác, giúp nó dễ dàng tạo ra tính thanh khoản sâu.

Tác động thị trường:

Bây giờ chúng ta đã hiểu về trạng thái của bối cảnh stablecoin dành riêng cho ứng dụng, hãy đi sâu vào tác động của điều này đối với thị trường.

Tăng doanh thu (lý thuyết) cho việc phát hành DAO

Một trong những bên bị ảnh hưởng trực tiếp nhất bởi các stablecoin dành riêng cho ứng dụng là chính giao thức phát hành. Về lý thuyết, việc tạo ra một stablecoin củng cố mô hình kinh doanh của giao thức phát hành, vì nó mang lại cho họ một nguồn doanh thu bổ sung.

Hiện tại, các giao thức như Curve và Aave phụ thuộc vào phí giao dịch và lãi suất cho vay dựa trên việc sử dụng tương ứng. Bản chất chất lượng thấp của các nguồn doanh thu này đã trở nên rõ ràng trong thị trường giá xuống này, khi giao dịch & hoạt động cho vay và giảm phí do cạnh tranh gia tăng đã dẫn đến doanh thu giảm mạnh.

Việc phát hành một stablecoin trong giao thức sẽ thay đổi động lực này, vì giờ đây các giao thức sẽ có thể kiếm thêm một nguồn doanh thu để củng cố doanh thu của họ. Mặc dù doanh thu lãi vẫn mang tính chu kỳ ở chỗ nó phụ thuộc vào nhu cầu vay, nhưng nó được tạo ra hiệu quả hơn nhiều (nghĩa là có Lợi nhuận trên TVL cao hơn) so với phí giao dịch hoặc thu được chênh lệch trên thị trường tiền tệ.

Mặc dù doanh thu từ lãi này cũng có thể bị nén phí tương tự (sẽ nói thêm về điều này sau), nhưng về lý thuyết, nó vẫn có khả năng đa dạng hóa cơ cấu doanh thu và củng cố lợi thế của giao thức cơ bản thông qua các phương tiện khác như phí đúc/mua lại , chốt chênh lệch giá và thanh lý.

*Tiềm năng* Tích lũy giá trị cho chủ sở hữu mã thông báo

Một bên khác được thiết lập để hưởng lợi từ sự bùng nổ của stablecoin dành riêng cho ứng dụng là các chủ sở hữu mã thông báo của các giao thức phát hành.

Mặc dù điều này phụ thuộc vào từng giao thức riêng lẻ, bất kỳ chia sẻ doanh thu nào cũng sẽ làm tăng lợi tức có thể kiếm được cho những người nắm giữ cổ phần hoặc khóa mã thông báo.

Trong một thị trường giá xuống, nơi chúng ta đã thấy các tài sản chia sẻ doanh thu như GMX và GNS hoạt động tốt hơn, các giao thức phát hành stablecoin và sau đó chia sẻ doanh thu đó với những người nắm giữ chúng sẽ làm cho các token của họ trở nên hấp dẫn hơn và làm như vậy sẽ tăng tỷ lệ cược mà chúng vượt trội hơn.

Chẳng hạn, có khả năng Curve sẽ chia sẻ doanh thu crvUSD với những người khóa veCRV, nghĩa là những người khóa sẽ kiếm được một phần phí giao dịch, hối lộ quản trị và giờ là dòng tiền dựa trên stablecoin.

Do các rủi ro pháp lý hiện diện với phương pháp này, cũng có thể các giao thức phát hành bổ sung thêm tiện ích cho mã thông báo của họ theo những cách khác. Chẳng hạn, những người đặt cược AAVE sẽ có thể vay GHO với mức chiết khấu so với những người dùng khác trên nền tảng.

Hối lộ và phân mảnh thanh khoản

Một trong những yếu tố quan trọng nhất đối với sự thành công của một stablecoin là tính thanh khoản cao. Thanh khoản là huyết mạch của bất kỳ stablecoin nào — nó không chỉ cho phép các giao dịch có độ trượt giá thấp mà còn giúp tạo điều kiện thuận lợi cho việc tích hợp, vì thanh khoản là cần thiết để thanh lý trên các nền tảng cho vay và để đảm bảo cơ sở hạ tầng có giá trị như nhà tiên tri ChainLink.

Nhu cầu thanh khoản giữa các stablecoin dành riêng cho ứng dụng này có khả năng giúp thúc đẩy thị trường hối lộ quản trị.

Được phổ biến bởi Curve Wars, các nhà phát hành stablecoin có thể tạo tính thanh khoản cho mã thông báo của họ trên các sàn giao dịch phi tập trung như Curve và Balancer thông qua hối lộ hoặc thanh toán cho chủ sở hữu mã thông báo để đảm bảo phiếu bầu của họ trong việc chỉ đạo phát thải cho các nhóm được chọn.

Thông qua hối lộ, các tổ chức phát hành có thể thuê thanh khoản trên một địa điểm mong muốn trên cơ sở khi cần thiết. Sự phong phú của các loại tiền ổn định dành riêng cho ứng dụng có khả năng dẫn đến số lượng lớn hơn các DAO chơi trò chơi này và hối lộ những người nắm giữ mã thông báo này.

Đổi lại, điều này sẽ làm tăng sản lượng cho các công ty khóa CRV và BAL cũng như CVX và AURA, những công ty thông qua quản trị siêu dữ liệu kiểm soát phần lớn lượng khí thải trên Curve và Balancer tương ứng và nhận được phần lớn tiền hối lộ.

Một người hưởng lợi khác từ sự bùng nổ hối lộ này là các thị trường như [Dòng đã được biên tập lại] Cartel's Hidden Hand và Votium, những người tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch này.

Tuy nhiên, việc hối lộ này sẽ phải trả giá cho người dùng cuối dưới dạng thanh khoản bị phân mảnh. Trong một thị trường tiền điện tử đang có ít dấu hiệu cho thấy dòng vốn chảy vào, tính thanh khoản có thể sẽ bị kéo dài hơn trên nhiều loại stablecoin khác nhau, dẫn đến việc thực thi tồi tệ hơn đối với các nhà giao dịch cá voi.

Bùng nổ tín dụng

Sự tăng trưởng của các stablecoin dành riêng cho ứng dụng cũng có khả năng xúc tác cho sự bùng nổ tín dụng DeFi bằng cách dẫn đến sự gia tăng của lãi suất vay thấp.

Để cạnh tranh với các loại tiền ổn định hiện tại như USDC, USDT, DAI và FRAX, các loại tiền ổn định như Aave và Curve có thể sẽ phải cung cấp GHO và crvUSD với lãi suất vay thấp để thu hút người dùng đúc các đơn vị mới để tăng nguồn cung lưu thông của họ.

Về lý thuyết, sự bùng nổ tín dụng do lãi suất thấp này có thể là một tác nhân kích thích đối với thị trường DeFi và tiền điện tử nói chung, với những người nông dân năng suất cũng như những người thoái hóa có thể tận dụng và vay với lãi suất cực kỳ thấp. Nó cũng có thể mở ra tiền điện tử thú vị <> Cơ hội chênh lệch giá TradFi, vì người dùng có thể sẽ vay được stablecoin với mức giá rẻ hơn nhiều so với mức được trả bởi Kho bạc Hoa Kỳ.

Chúng tôi đã thấy những dấu hiệu ban đầu về sự điều chỉnh đối với mô hình mới này từ các nhà phát hành stablecoin như Maker, họ sẽ cung cấp khoản vay DAI với Tỷ lệ tiết kiệm Dai (DSR) 1% thông qua Spark, một nhánh rẽ của Aave V3 do Maker kiểm soát.

Mặc dù việc cắt giảm lãi suất vay này có thể làm hỏng lợi nhuận của các giao thức phát hành như Aave và Curve, nhưng nó có thể giúp xoa dịu thị trường đang thiếu tín dụng sau sự bùng nổ của những người cho vay CeFi vào năm 2022. Với lãi suất cao hơn đáng kể so với DSR và khả năng cao là tỷ lệ vay của các loại tiền ổn định như GHO, tiền điện tử sẽ trở thành một trong những thị trường tín dụng rẻ nhất trên thế giới.

Kỷ nguyên Wildcat của DeFi

Ngân hàng Wildcat là một giai đoạn trong lịch sử Hoa Kỳ, nơi mỗi ngân hàng đều phát hành loại tiền tệ của riêng mình. Như chúng tôi đã nói, DeFi đang thúc đẩy lịch sử tài chính và — với các stablecoin như GHO và crvUSD — dường như sắp bắt đầu đi theo một quỹ đạo tương tự.

Mặc dù chúng không có khả năng vượt qua các công ty đương nhiệm với nhiều công cụ thanh toán hơn như DAI và FRAX, nhưng GHO và crvUSD được hưởng lợi từ việc tích hợp với các giao thức phát hành của họ và có thể tạo ra một phân khúc thích hợp.

Mặc dù về lý thuyết, những stablecoin này sẽ giúp củng cố mô hình kinh doanh của các nhà phát hành và tích lũy giá trị cho các chủ sở hữu mã thông báo, nhưng họ không có khả năng làm như vậy do một “cuộc đua xuống đáy”, nơi các nhà phát hành sẽ cắt giảm lãi suất của nhau để cung cấp người vay tín dụng rẻ nhất có thể.

Do đó, những mức lãi suất thấp này có khả năng xúc tác cho sự bùng nổ tín dụng, kích thích nền kinh tế trực tuyến với nguồn vốn rẻ.

Trong một thế giới mà chi phí tiền tệ đã tăng lên đáng kể trong năm qua, điều này có khả năng đưa DeFi trở thành một trong những thị trường vốn rẻ nhất trên Trái đất, có lẽ sẽ kích thích lại sự quan tâm và dẫn đến dòng vốn chảy vào hệ sinh thái.