Đặc quyền của Perps phi tập trung

https://newsletter.banklesshq.com/p/the-perks-of-decentralized-perps

Sự sụp đổ của FTX đã tàn phá tiền điện tử, phá vỡ thị trường, xóa sổ các công ty và gây tổn hại đến niềm tin trong ngành.

Đừng hiểu nhầm - Đây là một trong những sự kiện tàn khốc nhất trong lịch sử không gian. Tuy nhiên, vẫn có những lý do để lạc quan khi chúng ta bắt đầu phục hồi và xây dựng lại ngành.

Một điểm đáng chú ý từ vụ nổ FTX là nó có khả năng xúc tác cho việc áp dụng DeFi, vì tiền điện tử một lần nữa đã đánh thức những rủi ro liên quan đến giao dịch trong các thực thể giám sát, không rõ ràng.

Một lĩnh vực của DeFi có vị trí thuận lợi để nắm bắt nhu cầu mới phát sinh này đối với các giải pháp không giam giữ, minh bạch và phi tập trung là các sàn giao dịch vĩnh viễn (perps) phi tập trung.

Hợp đồng tương lai vĩnh viễn là hợp đồng tương lai không có ngày hết hạn vì chúng liên tục được gia hạn. Để giữ một vị thế mở và ràng buộc giá của perp với giá của tài sản cơ bản, các nhà giao dịch sẽ thực hiện thanh toán lãi liên tục. Tỷ lệ thanh toán được xác định bởi vị trí của thương nhân và được gọi là tỷ lệ tài trợ.

Thiết kế này và sự dễ dàng quản lý các vị trí này đã khiến các đặc vụ bùng nổ về mức độ phổ biến và thiết lập lĩnh vực này như một thành phần cốt lõi của cấu trúc thị trường tiền điện tử. Khối lượng Perps vượt quá khối lượng giao ngay, vì đây là cách chính để các nhà giao dịch mở các vị thế mua hoặc bán có đòn bẩy.

Sàn giao dịch tập trung là địa điểm lý tưởng để giao dịch perps. Tuy nhiên, một nhóm các giao thức DeFi đang phát triển đều đặn đã nổi lên như những lựa chọn thay thế khả thi sẵn sàng nắm bắt dòng chảy trong thế giới hậu FTX.

Do các DEX trên chuỗi có tỷ lệ phần trăm lãi suất mở hợp đồng tương lai rất nhỏ, nên thị trường có thể định địa chỉ trong ngắn hạn (chứ chưa nói đến dài hạn) cho các giao thức này là rất đáng kể.

Hơn nữa, không giống như CEX, các nhà đầu tư có thể có cơ hội nắm bắt mặt trái của xu hướng này, vì các DEX hàng đầu đều có mã thông báo, nhiều trong số đó đã vượt trội so với thị trường rộng lớn hơn.

Vậy… đâu là sàn giao dịch vĩnh viễn hàng đầu? Tokenomics của họ như thế nào? Giao thức nào có cơ hội “chiến thắng” cao nhất?

Hãy cùng tìm hiểu.

ĐYDX

Tổng quan về giao thức:
dYdX là giao thức tương tự nhất với các sàn giao dịch tập trung, vì nó sử dụng mô hình sổ lệnh giới hạn trung tâm. Mô hình sổ đặt hàng này, cùng với các ưu đãi lớn, đã cho phép dYdX tiếp cận các nhà tạo lập thị trường tổ chức và xây dựng tính thanh khoản sâu cho các tài sản vốn hóa lớn được niêm yết trên DEX. dYdX cũng có hiệu suất cao, vì nó được xây dựng trên StarkEx, một L2 cho phép nó cung cấp giao dịch không cần gas. Một nhược điểm đáng chú ý của quyết định này là thiếu khả năng kết hợp, vì các ứng dụng được xây dựng trên StarkEx không thể tương tác với nhau.

dYdX đang có kế hoạch ra mắt V4 trên chuỗi khối dành riêng cho ứng dụng được xây dựng trên Cosmos. Chuỗi, dự kiến ra mắt vào quý 2 năm 2023, sẽ cho phép sàn giao dịch trở nên phi tập trung hơn, vì nó sẽ không còn công cụ khớp lệnh tập trung nữa. Tuy nhiên, điều này sẽ phải trả giá bằng bảo mật, vì dYdX Chain sẽ cần khởi động bộ xác thực duy nhất của riêng mình.

dYdX hiện là sàn giao dịch vĩnh viễn trên chuỗi lớn nhất, tạo ra hơn 156,2 tỷ đô la về khối lượng (~78% thị phần) và 39,0 triệu đô la doanh thu trong sáu tháng qua. Tuy nhiên, do các ưu đãi nói trên, giao thức hoạt động ở mức lỗ 13,7 triệu đô la trong giai đoạn này, với tỷ suất lợi nhuận là -35%.

Mã thông báo:
dYdX được quản lý bởi mã thông báo DYDX. Đáng chú ý, DYDX không có bất kỳ khoản chia sẻ phí nào, với doanh thu do DEX tạo ra sẽ được chuyển trực tiếp đến dYdX Trading Inc, một công ty tập trung hoạt động về phát triển giao thức. Mã thông báo có một số tiện ích dưới dạng điểm dừng giao thức, mặc dù cách sử dụng chính của nó là để khuyến khích thanh khoản và hoạt động giao dịch. Có thể với V4, mã thông báo DYDX sẽ được sử dụng để bảo mật Chuỗi dYdX, với những người đặt cược có thể kiếm được lượng khí thải, phí giao dịch và MEV. Tuy nhiên, quyết định này sẽ phải thông qua một cuộc bỏ phiếu quản trị DAO.

GMX

Tổng quan về giao thức:
GMX đã gây bão DeFi.

Giao thức sử dụng một mô hình duy nhất nơi người dùng có thể cung cấp tính thanh khoản cho một rổ tài sản giống như chỉ mục được gọi là GLP. GLP, bao gồm chủ yếu là ETH, wBTC và chuồng ngựa, đóng vai trò là đối tác cho các nhà giao dịch trên DEX vay từ nhóm thanh khoản để mở vị thế đòn bẩy. Điều này có nghĩa là GLP chấp nhận “rủi ro lãi và lỗ (pnl)” ở chỗ nó tích lũy giá trị khi các nhà giao dịch thực hiện một giao dịch không có lãi và ngược lại. GLP kiếm được khoản cắt giảm 70% phí giao dịch được thanh toán bằng ETH và là một trong những nguồn mang lại lợi nhuận bền vững cao nhất trong tất cả DeFi, thường xuyên thu được từ 20 - 30% APR.

GMX cung cấp cho các nhà giao dịch mức trượt giá 0% vì nó sử dụng định giá dựa trên tiên tri thông qua Chainlink. Tuy nhiên, sự phụ thuộc này khiến giao thức có nguy cơ bị khai thác thao túng giá, vì kẻ tấn công có thể thao túng nguồn cấp dữ liệu giá tài sản để kiếm lợi nhuận trên GMX và rút cạn GLP. Giao thức có sẵn các tham số để giảm thiểu rủi ro này, chẳng hạn như giới hạn OI, đồng thời hạn chế lựa chọn tài sản được hỗ trợ. GMX cũng phải đối mặt với những lo ngại về khả năng mở rộng, vì sự phụ thuộc vào nguồn cấp dữ liệu giá CEX có nghĩa là nó chỉ có thể mở rộng với tính thanh khoản ở những địa điểm đó.

GMX đã tăng thị phần đáng kể trong sáu tháng qua từ 9,3% lên 16,3%. Giao thức thậm chí đã có những ngày tạo ra nhiều khoản phí hơn Uniswap.

Tổng cộng, GMX đã tạo ra 44,6 tỷ đô la về khối lượng và 17,7 triệu đô la doanh thu, hoạt động với khoản lỗ 24,3 triệu đô la trong giai đoạn này, với tỷ suất lợi nhuận -137%.

GMX đã nổi lên như một nền tảng cốt lõi trên Arbitrum với 40% cổ phần TVL trên mạng và các dự án như Umami Finance, Rage Trade, Vesta Finance, Dopex và xây dựng trên nền tảng cũng như tìm nguồn cung ứng thanh khoản GLP.

Mã thông báo:
GMX được quản lý bởi mã thông báo GMX. Các chủ sở hữu mã thông báo có thể đặt cọc GMX của họ để kiếm được khoản cắt giảm 30% doanh thu giao thức được trả bằng ETH, GMX được ký quỹ (esGMX), cũng như tăng phần thưởng khi cung cấp tính thanh khoản cho GLP. Cho đến nay, những người đặt cược GMX đã kiếm được hơn 34,6 triệu đô la phí, với mã thông báo hiện có lợi suất bằng ETH là ~7% (điều này không bao gồm lượng phát thải esGMX).

Lợi nhuận mạng

Tổng quan về giao thức:
Gains Network là một DEX đang phát triển nhanh khác.

Lợi nhuận sử dụng một mô hình hơi giống với GMX, nhưng thay vì cung cấp tính thanh khoản cho một rổ tài sản, người dùng thay vào đó làm như vậy với một kho tiền chỉ dành cho DAI. Giống như GLP, kho tiền đóng vai trò là đối tác cho các nhà giao dịch trên DEX, với người dùng ký gửi tài sản thế chấp DAI để mở các vị thế mua hoặc bán. Người dùng cũng có thể LP trong kho tiền, nơi họ sẽ kiếm được phí giao dịch và tính lãi và lỗ của nhà giao dịch.

Tiền lãi có một số đặc điểm độc đáo, chẳng hạn như hỗ trợ chứng khoán và ngoại hối ngoài tiền điện tử. Sàn giao dịch này là một “thiên đường giảm giá” vì nó hỗ trợ đòn bẩy từ 100-1000 lần, thuộc hàng cao nhất so với bất kỳ DEX nào tùy thuộc vào loại tài sản mà người dùng đang giao dịch. Tuy nhiên, điều này phải trả giá bằng khả năng mở rộng, vì người dùng chỉ có thể gửi tối đa 75.000 đô la tài sản thế chấp. Sàn giao dịch cũng giới hạn lợi nhuận của thương nhân ở mức 900%.

Lợi nhuận đã tạo ra 8,1 tỷ đô la về khối lượng giao dịch trong khi tạo ra doanh thu 2,7 triệu đô la trong sáu tháng qua. Lợi nhuận hiện được triển khai trên Polygon, mặc dù giao thức này đang có kế hoạch triển khai trên Arbitrum trong tương lai gần.

Mã thông báo:

Lợi nhuận được điều chỉnh bởi mã thông báo GNS có thể được đặt cược để kiếm được một phần phí giao dịch do nền tảng tạo ra. GNS cũng được hưởng lợi từ cơ chế đốt, vì khi DAI Vault được thế chấp hơn 130%, tiền gửi vượt mức được sử dụng để mua lại và đốt mã thông báo.

Cuối cùng, GNS được sử dụng như một điểm dừng, với các tài liệu giao thức nêu rõ rằng các mã thông báo sẽ được bán trong trường hợp DAI vault trở thành tài sản thế chấp dưới mức. Khi viết bài, lợi nhuận cho những người đặt cược GNS ở mức ~2%.

Giao thức vĩnh viễn

Tổng quan về giao thức:
Giao thức vĩnh viễn sử dụng kiến trúc AMM ảo (vAMM) được xây dựng trên Uniswap V3. Điều này cho phép giao thức tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch hiệu quả về vốn (như V3) trong khi sử dụng đòn bẩy tổng hợp. Điều này có nghĩa là trên Giao thức vĩnh viễn, người dùng có thể giao dịch các tài sản như ETH và BTC mà không cần chính DEX lưu ký hoặc giải quyết các giao dịch với họ.

Giao thức vĩnh viễn được triển khai trên Optimism, cho phép trao đổi được hưởng lợi từ khả năng kết hợp với các giao thức khác trên L2. Một số dự án, chẳng hạn như Brahama, Galleon DAO và Index Coop đã xây dựng các sản phẩm lợi nhuận trung lập bằng đồng bằng để thu được lợi nhuận từ tỷ lệ tài trợ (lãi suất được trả để mở một vị thế mua/bán) trên nền tảng.

Giao thức vĩnh viễn đã chứng kiến thị phần của nó bị thu hẹp so với các đối thủ cạnh tranh như GMX, giảm từ 2,9% xuống 1,8% trong sáu tháng qua. Sàn giao dịch đã kiếm được 3,8 tỷ đô la về khối lượng và 658 nghìn đô la doanh thu trong khoảng thời gian đó, hoạt động với mức lỗ 755 nghìn đô la với tỷ suất lợi nhuận -114%.

Mã thông báo:
Giao thức vĩnh viễn được quản lý bởi mã thông báo PERP. PERP có thể bị khóa đối với vePERP, một mã thông báo không thể chuyển nhượng cho phép chủ sở hữu có quyền quản trị, tăng phần thưởng mã thông báo để cung cấp tính thanh khoản, cũng như quyền phân bổ phát thải trên các nhóm thanh khoản khác nhau trên nền tảng. Ngoài ra, trong khi chờ đợi một cuộc bỏ phiếu quản trị sắp tới, những người nắm giữ vePERP sẽ được hưởng 25%, 50% hoặc 75% phần phí giao dịch do DEX tạo ra. Các khoản phí này sẽ được trả cho chủ sở hữu mã thông báo bằng USDC.

Làn sóng tiếp theo:

dYdX, GMX, Gains và Perpetual Protocol không phải là những trò chơi duy nhất trong thị trấn.

Giữa TAM khổng lồ và hiệu ứng mạng mạnh mẽ của các giao thức chiến thắng, lĩnh vực perps phi tập trung đang cạnh tranh khốc liệt với nhiều dự án đang tìm cách đánh cắp thị phần từ những người đương nhiệm.

Chúng ta hãy chạm nhẹ vào một vài điều dưới đây:

• Cap Finance (CAP) là một DEX dựa trên Arbitrum cung cấp phí 0% và định giá tài sản thông qua một hệ thống tiên tri độc đáo. Cap đang chuẩn bị cho lần ra mắt V4 sắp tới của mình và đã tạo ra doanh thu 1,4 tỷ đô la cũng như tạo ra doanh thu 614 nghìn đô la trong sáu tháng qua.
• Rage Trade là một sàn giao dịch mới ra mắt trên Arbitrum. Trên Rage, người dùng có thể cung cấp thanh khoản cho các nhà giao dịch thông qua các kho tiền “80/20” gửi tài sản nhàn rỗi vào các địa điểm thu lợi nhuận bên ngoài để tăng lợi nhuận LP. Kho tiền 80/20 đầu tiên của giao thức, được LP đưa vào nhóm Tri-Crypto của Curve, hiện mang lại 9,2% và đã đạt đến công suất tối đa hiện tại là ~3,3 triệu đô la.
• Kwenta là một DEX dựa trên sự lạc quan được xây dựng trên Synthetix, sử dụng tính thanh khoản và nguồn cấp dữ liệu giá Chainlink của nó.

Có rất nhiều giao thức thú vị khác đang được phát triển, chẳng hạn như Vertex, một sàn giao dịch dựa trên sổ đặt hàng trên Arbitrum và Giao thức Drift, với phiên bản V2 được khởi chạy lại trên Solana. Cơ sở hạ tầng của Perpetual thậm chí còn được xây dựng cho NFT với các giao thức như NFT Perp, một DEX dựa trên vAMM khác đang ra mắt trên Arbitrum.

Sự kết luận

Như chúng ta có thể thấy, mỗi DEX vĩnh viễn khác nhau về thiết kế giao thức, mã thông báo và hiệu suất hoạt động.

Mặc dù Gains Network và Perpetual Protocol mang đến các tính năng độc đáo và thiết kế mã thông báo, nhưng cho đến ngày nay, lĩnh vực này chủ yếu là cuộc đua song mã giữa dYdX và GMX.

dYdX dẫn đầu rõ ràng về số lượng và doanh thu trong khi hoạt động với tỷ suất lợi nhuận cao hơn. Nó cũng có mô hình trao đổi có khả năng mở rộng nhất trong thời gian dài dưới dạng CLOB.

Tuy nhiên, tokenomics của nó kém nhất trong lớp. dYdX Trading, không phải chủ sở hữu DAO hoặc DYDX, nắm bắt tất cả doanh thu giao thức. Mã thông báo DYDX cũng phải chịu áp lực bán liên tục do các ưu đãi thanh khoản, mặc dù điều này có thể thay đổi khi ra mắt dYdX V4.

GMX đã nổi lên như một nền tảng cốt lõi trên Arbitrum và chứng kiến thị phần của nó tăng trưởng đáng kể trong những tháng gần đây. Công nghệ mã thông báo của GMX rất xuất sắc, vì những người đặt cược có thể kiếm được lợi nhuận bằng ETH với một clip hiện vượt quá tỷ lệ đặt cược ETH.

Mặc dù vậy, có một số tính năng trong thiết kế của giao thức làm hạn chế khả năng mở rộng trong khi đưa ra các rủi ro đuôi duy nhất.

Mặc dù dẫn trước đối thủ về nhiều mặt nhưng DYDX đã giảm 53,3% so với GMX trong sáu tháng qua.

Vì vậy, trong khi DYDX dường như có sản phẩm vượt trội, lĩnh vực vĩnh viễn phi tập trung dường như là một ví dụ rõ ràng khác rằng trong tiền điện tử, sản phẩm không phải là mã thông báo.