Tại sao thị trường giá lên và giá xuống trong vòng tròn tiền tệ lại thay đổi thường xuyên như vậy? Tại sao tuổi thọ trung bình của một dự án blockchain lại ngắn như vậy? Vòng xoáy tử thần chính xác là gì? Tất cả những vấn đề này có thể được giải thích bằng lý thuyết phản xạ của Soros. Bài viết này trước tiên sẽ giới thiệu lý thuyết về tính phản xạ và ứng dụng của lý thuyết này trong chu kỳ thị trường chứng khoán; thứ hai, phân tích tính phản xạ trong ngành công nghiệp blockchain bằng cách so sánh thị trường chứng khoán và vòng tròn tiền tệ, đồng thời giải thích nguyên nhân của thị trường tăng giá và giảm giá cuối cùng sử dụng tính phản xạ So sánh về mặt lý thuyết sự kiện đồng baht Thái Lan từ bỏ tỷ giá hối đoái cố định vào năm 1997 và sự kiện bỏ neo của UST, đồng thời đưa ra một số đề xuất để quản lý rủi ro.

lý thuyết phản xạ

Tính phản hồi là quan hệ nhân quả hỗ tương mà a dẫn đến b, và b dẫn đến a. Khi a là nhận thức của con người và b là một sự kiện mà con người tham gia, nó trở thành triết lý lý thuyết phản thân của Soros. Khác với việc sử dụng phép phân đôi để phân biệt tư duy và hiện thực, thuyết phản thân nhằm giải thích: nhận thức của con người là một bộ phận không thể tách rời của kết quả thực tế, và kết quả thực tế không thể tách rời để phân tích độc lập.

Cụ thể, một đơn vị phản xạ bao gồm một quá trình nhận thức và một quá trình tham gia , và có một vòng phản hồi hai chiều giữa hai quá trình: quá trình nhận thức là kết quả từ (thực tế lịch sử cuối cùng) đến (hiện tại đến tương lai) Kỳ vọng và quá trình tham gia là từ dự đoán (hiện tại đến tương lai) đến kết quả (thực trong tương lai) và kết quả thực trong tương lai trở thành kết quả thực lịch sử dưới tác động của thời gian và chu kỳ lặp lại. Do tính bất đối xứng trước và sau, mỗi đơn vị quy trình không thể lặp lại, bởi vì ngay cả khi tất cả các yếu tố quan sát được đều giống nhau, quan điểm của những người tham gia có thể thay đổi vào những thời điểm khác nhau.

Trong quá trình nhận thức nói trên, do con người không bao giờ có thể hiểu hết thế giới thực nên sẽ xuất hiện những thành kiến nhận thức, và thành kiến này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến kết quả thực tiếp theo thông qua quá trình tham gia và do đó tác động đến thế giới thực. Khi hướng của thành kiến nhận thức phù hợp với hướng của kết quả thực tế, một quá trình tự củng cố sẽ xảy ra, dẫn đến sự mở rộng liên tục của thị trường giá lên và vòng xoáy tử thần của thị trường giá xuống.

Tính phản xạ trong thị trường chứng khoán

Trong thị trường chứng khoán, kết quả thực tế là giá cổ phiếu và giá cổ phiếu phụ thuộc vào hai yếu tố - xu hướng cơ bản và xu hướng phổ biến . Xu hướng cơ bản không bị ảnh hưởng bởi kỳ vọng của nhà đầu tư và có liên quan đến các yếu tố như dòng tiền tự do và giá trị tài sản; trong khi xu hướng phổ biến là độ lệch giữa kỳ vọng của hầu hết những người tham gia thị trường và kết quả thực tế. Xu hướng cơ bản ảnh hưởng đến nhận thức của những người tham gia thông qua một quá trình nhận thức đồng thời tạo ra những xu hướng chủ đạo, cùng nhau ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thông qua một quá trình có sự tham gia (quyết định đầu tư).

Xu hướng cơ bản và xu hướng chủ đạo lần lượt bị ảnh hưởng bởi giá cổ phiếu . Giá cổ phiếu ảnh hưởng đến các nguyên tắc cơ bản của công ty bằng cách ảnh hưởng đến tình trạng của công ty, xếp hạng tín dụng, sự chấp nhận của người tiêu dùng, sáp nhập và mua lại, v.v.; và phản hồi tích cực của giá cổ phiếu sẽ làm tăng xu hướng chủ đạo.

Trong một chuỗi các sự kiện thị trường điển hình, ba biến xu hướng cơ bản, khuynh hướng phổ biến và giá cổ phiếu củng cố lẫn nhau đầu tiên theo hướng này và sau đó theo hướng khác, xen kẽ các đợt bùng nổ và phá sản.

Hãy trực giác trải nghiệm một chu kỳ thị trường chứng khoán hoàn chỉnh (thu nhập trên mỗi cổ phiếu được sử dụng để thể hiện xu hướng cơ bản và khoảng cách giữa giá cổ phiếu và thu nhập trên mỗi cổ phiếu thể hiện xu hướng chính): lúc đầu, việc xác định xu hướng cơ bản sẽ bị tụt lại phía sau một mức độ nhất định, nhưng Xu hướng đủ mạnh và thể hiện trong EPS (AB). Sau khi xu hướng cơ bản được thị trường nhận ra, nó bắt đầu được củng cố bởi kỳ vọng tăng cao (BC), lúc này thị trường vẫn rất thận trọng, xu hướng có lúc yếu đi, có lúc mạnh lên, những lần lặp lại như vậy có thể lặp đi lặp lại nhiều lần, và chỉ một lần được đánh dấu trong hình (CD). Do đó, niềm tin bắt đầu tăng cao và sự sụt giảm ngắn trong thu nhập không đủ để làm lung lay niềm tin (DE) của những người tham gia thị trường. Kỳ vọng bị thổi phồng quá mức và xa rời thực tế, và thị trường không thể tiếp tục xu hướng này (EF). Xu hướng được công nhận đầy đủ và kỳ vọng bắt đầu giảm (FG). Giá cổ phiếu mất đi ngưỡng hỗ trợ cuối cùng và sự lao dốc bắt đầu (G). Cuối cùng sự bi quan quá mức đã được điều chỉnh và thị trường ổn định (HI) -

Tính phản xạ của ngành công nghiệp blockchain

Trong ngành công nghiệp chuỗi khối, giá mã thông báo được xác định bởi cung và cầu.Với tiền đề của một nguồn cung nhất định, nhu cầu có thể được chia đại khái thành nhu cầu sử dụng, nhu cầu đầu tư và nhu cầu đầu cơ. Tương tự như thị trường chứng khoán, giá tiền tệ cũng bị ảnh hưởng bởi các xu hướng cơ bản và xu hướng chủ đạo. Xu hướng cơ bản bao gồm các dòng vốn do nhu cầu sử dụng và nhu cầu đầu tư mang lại, không bị ảnh hưởng bởi kỳ vọng chủ quan về giá cả tiền tệ; trong khi xu hướng chủ đạo thể hiện ở các dòng vốn do nhu cầu đầu cơ mang lại: vốn đầu cơ là tốc độ tăng của lợi nhuận (thường là trong các dự án defi) và giá tiền tệ tăng, vai trò của giá tiền tệ lớn hơn nhiều so với tỷ suất lợi nhuận, bởi vì miễn là giá trị tiền tệ giảm nhẹ, tổng lợi nhuận có thể trở nên âm. Do đó, kỳ vọng về sự thay đổi giá tiền tệ trong tương lai tạo thành động lực chính cho giao dịch đầu cơ.

Có hai điểm khác biệt chính giữa thị trường chứng khoán và thị trường chuỗi khối trong quá trình phản xạ.Sự khác biệt đầu tiên nằm ở sự khác biệt về tác động của xu hướng cơ bản đối với giá cả . Giá cổ phiếu bị ảnh hưởng rất nhiều bởi xu hướng cơ bản (đây là lý do tại sao lý thuyết đầu tư giá trị luôn xanh tươi trên thị trường chứng khoán); tuy nhiên, do tỷ lệ lớn dòng vốn do nhu cầu đầu cơ mang lại trong thị trường blockchain hiện tại, xu hướng cơ bản xu hướng có tác động lớn đến giá tiền tệ, ít tác động. Sự khác biệt thứ hai là giá ảnh hưởng đến xu hướng cơ bản khác nhau . Tác động của giá cổ phiếu đối với các nguyên tắc cơ bản của công ty là gián tiếp và tương đối nhỏ; trong thị trường chuỗi khối, do bản chất ban đầu của mã thông báo, giá tiền tệ ảnh hưởng trực tiếp đến thu nhập của người khai thác/người xác minh, thu nhập của nhân viên, hoạt động cộng đồng, và người dùng mới.Sự hấp dẫn và các yếu tố khác ảnh hưởng đến xu hướng cơ bản, vì vậy tác động của giá tiền tệ đối với xu hướng cơ bản của dự án là rất quan trọng.

Sau khi hiểu được hai điểm khác biệt chính này, chúng ta hãy xem lý do của một chu kỳ vòng tròn tiền tệ hoàn chỉnh : đầu tiên, giả sử rằng các yếu tố cơ bản không thay đổi, nhưng thị trường kỳ vọng giá tiền tệ sẽ tăng, do đó xu hướng chủ đạo đang tăng lên, điều này sẽ dẫn đến tăng giá tiền tệ thực tế. Việc tăng giá tiền tệ sẽ cải thiện các nguyên tắc cơ bản của dự án bằng cách khuyến khích nhiều nút xác minh hơn, hoạt động cộng đồng và số lượng người dùng mới; đồng thời, xu hướng chủ đạo sẽ tự củng cố và tiếp tục kỳ vọng giá tiền tệ sẽ tăng, và sự gia tăng của các nguyên tắc cơ bản và xu hướng chủ đạo sẽ tiếp tục thúc đẩy giá Tiền tệ tăng lên. Khi một xu hướng được thiết lập, nó sẽ tự duy trì và phát triển cho đến khi một bước ngoặt xảy ra. Xu hướng này sẽ đảo ngược khi dòng vốn đầu cơ vào không bù được dòng vốn ra do nhu cầu sử dụng giảm, dòng vốn đầu tư chảy ra do môi trường vĩ mô/pháp lý thay đổi, dư nợ lãi/nợ tăng. Sau đó, một quá trình tự củng cố được bắt đầu theo hướng ngược lại. Sự suy giảm dự kiến sẽ dẫn đến việc tăng cường xu hướng chủ đạo, dẫn đến giá tiền tệ giảm; giá tiền tệ giảm sẽ ảnh hưởng đến sự nhiệt tình của các thợ mỏ và nút, sự nhiệt tình của bên dự án và số lượng người dùng mới, điều này sẽ làm cho các yếu tố cơ bản trở nên tồi tệ hơn và kéo theo giá của đồng tiền A. lao sâu hơn vào vòng xoáy tử thần.

Vì sự thay đổi giá tiền tệ là một quá trình hoàn toàn mang tính phản xạ, nên nó cũng mang lại những đặc điểm chung sau cho ngành công nghiệp chuỗi khối:

• Chu kỳ tăng giá sẽ luôn đi kèm với thị trường blockchain và tốc độ chuyển đổi nhanh hơn các thị trường tài chính khác.
• Một dự án tốt trong thị trường giá xuống phải tốt trong thị trường giá lên, bởi vì giá tiền tệ tổng thể tăng sẽ thúc đẩy các nguyên tắc cơ bản và phản hồi tích cực sẽ tiếp tục tăng.
• Bên dự án có thể thêm một số yếu tố phản hồi tiêu cực vào giá tiền tệ để làm chậm quá trình phản xạ, nhưng không thể ngăn chặn xu hướng này.
• Các dự án Defi phát triển tốt nhất trong thị trường tăng giá và giảm tồi tệ nhất trong thị trường giá xuống, bởi vì các nguyên tắc cơ bản của các dự án defi hầu như được hỗ trợ bởi giá tiền tệ, vì vậy các nguyên tắc cơ bản của giá tiền tệ tăng và trở nên tốt hơn; các nguyên tắc cơ bản của giá tiền tệ trở nên tồi tệ hơn khi giá tiền tệ rơi vào vòng xoáy tử thần.
• Các dự án phi tài chính/dự án có nhu cầu sử dụng thực lớn tương đối ổn định trong thị trường giá xuống, nhưng do dự án phát hành tiền tệ nên các yếu tố cơ bản vẫn sẽ bị ảnh hưởng bởi tác động phản xạ của thị trường giá lên.
• Về câu hỏi liệu vòng tròn tiền tệ có phù hợp để đầu tư giá trị hay không: Mặc dù các nguyên tắc cơ bản bị ảnh hưởng rất nhiều bởi giá cả, nhưng các yếu tố cơ bản tốt trong thị trường tăng giá có thể trở thành yếu tố bất lợi trong thị trường giá xuống; nhưng trong cùng một môi trường thị trường, phân tích tương đối của các nguyên tắc cơ bản là chắc chắn cần thiết. Tất nhiên, trong ngành công nghiệp blockchain, phân tích dữ liệu trở nên quan trọng hơn .

Tính phản xạ trong các sự kiện bỏ neo của UST

Có nhiều điểm tương đồng giữa sự cố đột ngột của UST và việc đồng baht Thái Lan bị buộc phải từ bỏ tỷ giá hối đoái cố định trong cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1997. Soros, người tin vào tính phản xạ, nhận định rằng bước ngoặt của chu kỳ đang đến gần, và gây ra thị trường hoảng loạn do tích trữ đồng baht Thái Lan + bán đột ngột, buộc Thái Lan cuối cùng phải từ bỏ Tỷ giá hối đoái cố định rơi vào khủng hoảng tiền tệ. Phần sau đây sẽ sử dụng lý thuyết phản xạ để phân tích sự kiện không neo đậu UST từ hai chiều trước và trong sự kiện, hy vọng sẽ cung cấp cho bạn một số tài liệu tham khảo để quản lý rủi ro trước và trong sự kiện.

1. Phân tích nhân tố trước khủng hoảng (thời gian ngắn)

Trước khi đồng baht Thái Lan bị bán khống, các yếu tố cơ bản trở nên tồi tệ hơn (lãi suất quá cao, thâm hụt tài khoản vãng lai dài hạn và chu kỳ kinh tế đi vào đáy), các yếu tố cơ bản đã bị ảnh hưởng lớn bởi tỷ giá hối đoái (nền kinh tế đang hoàn toàn mở cửa với thế giới bên ngoài và mức độ nợ nước ngoài quá cao), xu hướng chủ đạo Hiện tượng như trầm trọng hơn và cảm xúc hoài nghi cũng là một số điềm báo về bước ngoặt của chu kỳ phản xạ. Dựa trên điều này, một phân tích so sánh về tình hình trước khi bỏ neo UST:

Các yếu tố cơ bản đã xấu đi : tỷ lệ hoàn vốn vượt quá thị trường và lợi nhuận thực trên chuỗi đã được tìm kiếm. Các nguồn thu nhập thực tế cơ bản của Anchor là thu nhập từ POS và cho vay. Nếu thu nhập thực tế < Tỷ lệ Anchor (khoảng 20%), nó sẽ được bổ sung bằng phần thưởng bAsset và phí thanh lý tài sản thế chấp trên chuỗi. Kể từ tháng 2 năm nay, khoản lỗ dự trữ của Anchor lên tới hơn 300 triệu đô la Mỹ.

Các yếu tố cơ bản bị ảnh hưởng rất nhiều bởi giá tiền tệ : Luna, với tư cách là một loại tiền tệ chuỗi, có liên quan đến sự tồn tại của toàn bộ hệ sinh thái chuỗi. Với tư cách là đối tác của UST, biến động giá của UST sẽ được truyền đến Luna, vì vậy việc neo đậu của UST quyết định trực tiếp đến sự phát triển và thu nhập của toàn bộ chuỗi. Vì thu nhập trên chuỗi liên tục được trợ cấp cho người gửi tiền, các nguyên tắc cơ bản trên chuỗi phụ thuộc gần như hoàn toàn vào giá tiền tệ.

Định kiến chính thống gia tăng và sự nghi ngờ xuất hiện : định kiến chính thống chủ yếu là do kỳ vọng rằng dự án quá lớn để thất bại và dự án sẵn sàng tiếp quản (mức độ tập trung cao), ảo tưởng về tài sản thế chấp quá mức dựa trên giá luna hiện tại và động thái mua BTC của LFG; và sự nghi ngờ Điều này là do nhận thức về các nguyên tắc cơ bản đang xấu đi, lo ngại về thị trường giá xuống (bản thân tâm lý rất mong manh) và lo ngại rằng tài sản dự trữ/cấu trúc ổn định sẽ không thể chịu được một cú sốc lớn -quy mô giẫm đạp. Việc neo giá về cơ bản hoàn toàn phụ thuộc vào niềm tin của thị trường, có thể thấy rằng một khi thị trường hoảng loạn sẽ có tác động rất lớn đến việc thả neo.

Nguồn cảm hứng quản lý rủi ro trước đó :

• Kết quả sau sự kiện là một trong những khả năng có thể xảy ra của tất cả các kỳ vọng đã có từ trước, vì vậy khi học nhận thức tiền nghiệm từ kết quả sau sự kiện, chúng ta không chỉ chú ý đến bản chất giải thích của kết quả sau sự kiện mà còn chú ý đến sự khác biệt giữa kết quả sau sự kiện và những kỳ vọng khác nhau đã có từ trước. Cá nhân tôi nghĩ rằng vai trò của việc phân tích sau thực tế nhiều hơn chỉ là để cung cấp cho mọi người trực giác về một xu hướng.
• Các yếu tố cảnh báo sớm về sự xấu đi của các yếu tố cơ bản, ảnh hưởng lớn hơn của các yếu tố cơ bản đối với giá cả, và định kiến và chủ nghĩa hoài nghi chủ đạo trầm trọng hơn có thể tồn tại trong một thời gian dài hoặc có thể tạo ra một điểm uốn ngay lập tức. Với tư cách là người tham gia thị trường, việc thiết lập một số dòng cảnh báo sớm để thực hiện quản lý rủi ro trước có thể tránh được tổn thất quy mô lớn.
  

2. Phân tích quá trình vòng xoáy tử thần (phương pháp bán khống)

Khi đồng baht Thái Lan bị bán khống, trước tiên, kẻ tấn công sẽ vay đồng baht Thái Lan thông qua nhiều kênh khác nhau, sau đó bán nó trên thị trường để làm giảm giá trị đồng baht Thái Lan, sau đó mua đồng baht Thái Lan bằng ngoại tệ như đô la Mỹ và trả lại. Vì vũ khí tấn công là hợp đồng kỳ hạn (có đòn bẩy) nên nó mạnh hơn. Ban đầu, trước các cuộc tấn công, Ngân hàng Thái Lan tiếp tục sử dụng đô la Mỹ và ngoại hối khác trong tay để thu hồi đồng baht Thái bị ném ra khỏi thị trường để giữ giá ổn định. trao đổi được sử dụng rất nhiều, vì vậy nó không thể bị tiêu hao quá nhiều đối với những kẻ tấn công . Do đó, Ngân hàng Thái Lan đã đưa ra hai biện pháp chính, biện pháp đầu tiên là tăng lãi suất cho vay liên ngân hàng qua đêm lên 1000% và tăng chi phí của các quỹ qua đêm. Biện pháp thứ hai là cắt đứt dòng chảy của đồng baht Thái Lan cho những kẻ tấn công ở nước ngoài và yêu cầu các ngân hàng xuất trình giấy chứng nhận giao dịch thực khi chuyển đồng baht Thái Lan ra khỏi đất nước. Tuy nhiên, những kẻ tấn công đã có đủ đạn dược và tiếp tục gia tăng sự hoảng loạn của thị trường, cuối cùng, Ngân hàng Trung ương Thái Lan buộc phải tuyên bố thay đổi hệ thống tỷ giá hối đoái cố định sang hệ thống tỷ giá hối đoái thả nổi. đến 30:1 hoặc thậm chí thấp hơn.

Theo phân tích dữ liệu trên chuỗi của nansen, sự kiện hủy neo UST chủ yếu là do sự hoảng loạn của thị trường do sự rút lui của một số cá voi khổng lồ. Một số cá voi khổng lồ đã bắt đầu rút UST từ Anchor vào tháng 4, liên kết chéo với Ethereum thông qua Wormhole và gửi nó vào Curve, sau đó đổi nó lấy các stablecoin khác thông qua UST-3pool. Ngay từ ngày 7 tháng 5, LFG đã bắt đầu mua một lượng lớn UST trên Curve để chống lại cá voi khổng lồ. Cho đến ngày 9 tháng 5, do lượng bán quá lớn (vài trăm triệu đô la), UST đã bị tách rời gây ra sự hoảng loạn; LFG đã bán 1,4 tỷ đô la Mỹ BTC để tiếp nhận đơn đặt hàng và toàn bộ thị trường rơi vào tình trạng hỗn loạn. hoang mang vì lo ngại sự sụt giảm của BTC. Vào sáng ngày 10 tháng 5, Jump Trading và LFG đã ngừng bán Bitcoin dự trữ của họ, khiến mọi thứ leo thang. Vào ngày 12 tháng 5, LUNA đã bị hủy niêm yết khỏi tất cả các sàn giao dịch lớn và giá giảm từ hơn 60 đô la xuống dưới 1/10 xu.

Nguồn cảm hứng để quản lý rủi ro trong sự kiện :

• Việc bán khống đồng baht Thái Lan và UST đi kèm với sự cạnh tranh giữa thị trường và các tổ chức tập trung. Do số lượng lớn các nhà đầu tư bán lẻ trong giới tiền tệ, phản ứng chậm, do đó sẽ có một khoảng thời gian nhất định để những người tham gia phản ứng từ đầu đến cuối cuộc thi. Nói chung, khi cuộc cạnh tranh bắt đầu, về cơ bản đó là tín hiệu của bước ngoặt của chu kỳ, bất kể kết quả như thế nào, xu hướng không ngừng tự cường chắc chắn sẽ bị tổn hại.

Tài sản được mã hóa phải là tài sản có tính phản xạ cao nhất trong tất cả các tài sản, điều đó cũng có nghĩa là giá tiền tệ chứa đựng nhiều cảm xúc của con người nhất và khó đoán nhất. Nói cách khác, ảnh hưởng của nhận thức con người (sự phù hợp hoặc không nhất quán với thực tế) đối với kết quả thực tế là lớn nhất trong ngành công nghiệp blockchain. Tất nhiên, nếu có thể đạt được nhận thức hoàn hảo thì sẽ không có chỗ cho trí tưởng tượng, xét cho cùng, ở một mức độ nào đó, thế giới chúng ta đang sống chính là trí tưởng tượng của chúng ta.

thẩm quyền giải quyết

• "Giả kim thuật tài chính" - George Soros
• https://www.szse.cn/aboutus/research/secuities/documents/t20040106_531381.html
• https://www.nansen.ai/research/on-chain-forensics-demystifying-terrausd-de-peg