Wang Yongli: Tỷ giá chính sách của ngân hàng trung ương và tỷ giá chuẩn thị trường

Điều mà ngân hàng trung ương trực tiếp điều chỉnh là lãi suất chính sách (chẳng hạn như lãi suất của MLF), ảnh hưởng gián tiếp hơn là trực tiếp quyết định lãi suất thị trường (chẳng hạn như LPR). Cần tránh mô tả việc tăng hoặc giảm LPR là "ngân hàng trung ương tăng hoặc giảm lãi suất cho vay chuẩn", hoặc chỉ đơn giản là ngân hàng trung ương tăng hoặc giảm lãi suất.

Bất cứ khi nào lãi suất của " Phương tiện cho vay trung hạn " (Medium-term Lending Facility, gọi tắt là MLF) hoặc " Market Quoted Rate " (Lãi suất cơ bản cho vay, gọi tắt là LPR, dịch sát nghĩa tiếng Anh là "lãi suất chuẩn cho vay") , nó thường được khái quát hóa Người ta nói rằng ngân hàng trung ương đang tăng hoặc giảm lãi suất. Ví dụ, nhiều phương tiện truyền thông hoặc chuyên gia cho biết: "Vào ngày 17 tháng 1 năm 2022, ngân hàng trung ương sẽ hạ lãi suất MLF kỳ hạn một năm xuống 10 điểm cơ bản từ 2,95% kể từ tháng 4 năm 2020 xuống 2,85%"; "Vào ngày 20 tháng 1 năm 2022 Ngày ngày 1, ngân hàng trung ương hạ lãi suất LPR , giảm LPR một năm 10 điểm cơ bản xuống 3,7% và LPR 5 năm giảm 5 điểm cơ bản xuống 4,6%"; sau khi lãi suất MLF và LPR không thay đổi trong tháng 3 và tháng 4 2022, "ngân hàng trung ương Vào tháng 5, lãi suất MLF và LPR một năm tiếp tục không thay đổi, nhưng LPR trong 5 năm đã giảm từ 4,60% xuống 4,45%, theo sau là tuyên bố rằng" ngân hàng trung ương cuối cùng đã cắt giảm lãi suất”.

Sẽ không chính xác nếu mô tả việc điều chỉnh lãi suất MLF và LPR là việc ngân hàng trung ương điều chỉnh lãi suất chuẩn, bỏ qua sự khác biệt giữa lãi suất chính sách của ngân hàng trung ương và lãi suất chuẩn của thị trường. Mặc dù có liên quan chặt chẽ, cả hai được quản lý khác nhau.

Lãi suất chính sách của ngân hàng trung ương là lãi suất chuẩn của các khoản tiền gửi và cho vay ngân hàng do ngân hàng trung ương trực tiếp xác định nhằm phản ánh định hướng và điều hành chính sách tiền tệ hoặc để đạt được mục tiêu lãi suất chính sách thông qua quy mô lãi suất của ngân hàng trung ương đầu tư hoặc rút thanh khoản cho các tổ chức tài chính càng ảnh hưởng đến các tổ chức tài chính Công cụ lãi suất, mặt bằng lãi suất cho vay liên ngân hàng và lãi suất huy động, cho vay thay đổi.

Có nhiều công cụ chính sách được ngân hàng trung ương sử dụng để điều tiết thanh khoản của các tổ chức tài chính, bao gồm tăng hoặc giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc theo luật định, đóng băng hoặc giải phóng vốn dài hạn (thanh khoản) của các tổ chức nhận tiền gửi một cách phù hợp và gián tiếp tác động đến lãi suất thị trường; Hoặc trả lại các hóa đơn của ngân hàng trung ương, đồng thời thu hẹp hoặc tăng tương ứng tính thanh khoản của người mua, điều này sẽ ảnh hưởng đến lãi suất thị trường ở một mức độ nhất định; ngân hàng trung ương điều chỉnh tính thanh khoản và chi phí vốn của các tổ chức cho vay thông qua quy mô cho vay lại có mục tiêu hoặc điều chỉnh lãi suất (các công cụ chính sách tiền tệ cơ cấu) ; Thanh khoản được đặt hoặc rút thông qua các hoạt động thị trường mở như vay hoặc mua lại qua đêm hoặc ngắn hạn; thanh khoản trung hạn được đặt hoặc rút thông qua các cơ sở cho vay trung hạn (MLF), v.v. Tuy nhiên, những gì có thể được sử dụng như một công cụ chính sách lãi suất đại diện của ngân hàng trung ương phải là một công cụ hoạt động mà ngân hàng trung ương có thể kiểm soát và có ảnh hưởng và tính đại diện chung của thị trường. Nếu đối tác của giao dịch không rộng, quy mô không lớn và tần suất không cao, thì nó không thể trở thành công cụ chính sách lãi suất chính của ngân hàng trung ương. Do đó, trong những năm gần đây, ngân hàng trung ương đã dần làm rõ: lãi suất nghiệp vụ thị trường mở là lãi suất chính sách ngắn hạn, lãi suất cơ sở cho vay trung hạn là lãi suất chính sách trung hạn và lãi suất mua lại kỳ hạn 7 ngày (DR007 ) của các tổ chức tiền gửi trên thị trường liên ngân hàng là mục tiêu điều tiết lãi suất ngắn hạn, điều này gián tiếp tác động đến mặt bằng lãi suất thị trường của hoạt động cho vay liên ngân hàng, tiền gửi và cho vay của các tổ chức tài chính.

Trong số đó, công cụ cho vay trung hạn (MLF) hiện là công cụ chính sách lãi suất quan trọng nhất của ngân hàng trung ương . Vào tháng 9 năm 2014, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã tạo ra các cơ sở cho vay trung hạn (ban đầu bao gồm các kỳ hạn 3 tháng, 6 tháng và 1 năm, nhưng cuối cùng về cơ bản tập trung vào kỳ hạn 1 năm), đó là công cụ cho vay trung hạn của ngân hàng trung ương.Các công cụ điều chỉnh thanh khoản của chính sách tiền tệ hướng tới các ngân hàng thương mại, ngân hàng chính sách đáp ứng yêu cầu điều hành an toàn vĩ mô, có thể thực hiện thông qua đấu thầu, thường vào ngày 15 hàng tháng (hoãn lại trong trường hợp nghỉ lễ). Cơ sở cho vay trung hạn được phát hành dưới hình thức cầm cố và các tổ chức tài chính cung cấp trái phiếu chất lượng cao như trái phiếu kho bạc, tín phiếu ngân hàng trung ương, trái phiếu tài chính chính sách và trái phiếu tín dụng cao cấp dưới dạng cam kết đủ điều kiện. Lãi suất của cơ sở cho vay trung hạn đóng vai trò là lãi suất chính sách trung hạn , bằng cách điều chỉnh quy mô và chi phí cấp vốn trung hạn cho các tổ chức tài chính, nó có tác động đến bảng cân đối kế toán của các tổ chức tài chính và lãi suất. lãi suất kỳ vọng của thị trường.Đây đã trở thành công cụ chính sách định hướng lãi suất chính sách nhất.

Sau khi ngân hàng trung ương xác định lãi suất chính sách, nó không nên trực tiếp xác định mức lãi suất thị trường thực tế của việc cho vay liên ngân hàng hoặc tiền gửi và khoản vay của các tổ chức tài chính, mà nên hỗ trợ sự phát triển của lãi suất theo định hướng thị trường. Tuy nhiên, việc phát triển lãi suất theo định hướng thị trường vẫn đòi hỏi phải hình thành một mức lãi suất chuẩn thị trường để các tổ chức tài chính tham khảo.

Ví dụ, trong thị trường tài chính quốc tế, Lãi suất chào bán liên ngân hàng Luân Đôn (LIBOR) đã từng là lãi suất chuẩn tiền tệ được sử dụng rộng rãi nhất. Tuy nhiên, do sự bùng nổ của nhiều trường hợp thao túng báo giá trong cuộc khủng hoảng tài chính quốc tế năm 2008, làm suy giảm nghiêm trọng uy tín thị trường của LIBOR, Cơ quan Quản lý Tài chính Vương quốc Anh (FCA) đã thông báo vào năm 2017 rằng họ sẽ không còn yêu cầu các ngân hàng báo giá báo cáo LIBOR sau cuối năm 2021. Tức là, LIBOR sẽ rút khỏi thị trường vào cuối năm 2021. Vì lý do này, cộng đồng quốc tế đang tích cực khám phá việc thiết lập một mức lãi suất chuẩn thị trường mới.

Tại Trung Quốc, sau nhiều năm không ngừng canh tác, việc xây dựng hệ thống lãi suất chuẩn đã đạt được tiến bộ quan trọng, thị trường tiền tệ, thị trường trái phiếu và thị trường tín dụng về cơ bản đã xây dựng được lãi suất chỉ số của riêng mình. Lãi suất mua lại trái phiếu (DR, đặc biệt là DR007), lãi suất trái phiếu kho bạc và lãi suất báo giá cho vay (LPR) giữa các tổ chức tài chính lưu ký đều đóng vai trò quan trọng như lãi suất chuẩn trên thị trường tài chính tương ứng.

Trong số đó, LPR đã trở thành lãi suất chuẩn để định giá khoản vay của các tổ chức tài chính và nó đã có uy tín, quyền hạn và sự công nhận của thị trường tương đối mạnh ở Trung Quốc.

LPR lần đầu tiên bắt đầu vào năm 2014. Vào ngày 17 tháng 8 năm 2019, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã ban hành một thông báo quyết định cải cách và cải thiện cơ chế hình thành LPR. Sau cải cách, 18 ngân hàng báo giá (ngân hàng báo giá được Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đánh giá và điều chỉnh linh hoạt) sẽ nhắm mục tiêu các khoản vay khách hàng có chất lượng tốt nhất và báo giá theo lãi suất hoạt động thị trường mở (chủ yếu là lãi suất MLF) cộng điểm (Thêm bao nhiêu điểm không do ngân hàng trung ương quyết định). Hiện tại LPR bao gồm 2 loại kỳ hạn 1 năm và kỳ hạn trên 5 năm, trước 9 giờ ngày 20 hàng tháng (hoãn vào ngày nghỉ lễ) từng ngân hàng báo giá nộp báo giá cho TTLNH Quốc gia Trung tâm giao dịch với bước 0,05 điểm phần trăm. , trung tâm giao dịch tính toán LPR sau khi loại bỏ các báo giá cao nhất và thấp nhất, đồng thời tính toán LPR bằng cách làm tròn đến bội số nguyên gần nhất của 0,05%. Để tăng cường quản lý các kỳ vọng của thị trường và thúc đẩy mối liên hệ tốt hơn giữa thời gian phát hành LPR và thời gian hoạt động của thị trường tài chính, thời gian phát hành LPR sẽ được điều chỉnh từ 9:30 sáng đến 9:15 sáng từ ngày 20 tháng 1 năm 2022. Ngân hàng trung ương yêu cầu các tổ chức tài chính sử dụng lãi suất này làm lãi suất chuẩn để định giá khoản vay và các loại lãi suất cho vay khác có thể được tạo ra trên cơ sở này và tự điều chỉnh.

Có thể thấy rằng LPR không được xác định trực tiếp bởi ngân hàng trung ương, mà được xác định độc lập bởi ngân hàng báo giá theo mức lãi suất của MLF; mặc dù ngân hàng trung ương điều chỉnh lãi suất của MLF có thể có tác động đến LPR, chênh lệch lãi suất giữa LPR và MLF (điểm cộng) không cố định mà sẽ thay đổi theo sự thay đổi của rủi ro cho vay (do đó, ngân hàng trung ương gọi LPR là "tỷ giá niêm yết thị trường" thay vì "tỷ lệ chuẩn cho vay", có lẽ để tránh mọi người hiểu nó là “Chính sách lãi suất của ngân hàng trung ương”); LPRchỉ là lãi suất chuẩn thị trường đối với các khoản cho vay tín dụng của các ngân hàng dành cho các khách hàng tốt nhất. Việc hạ thấp LPR không có nghĩa là lãi suất cho vay của tất cả các khách hàng sẽ được hạ xuống theo tỷ lệ tương ứng Lãi suất cho vay của khách hàng rủi ro cao thậm chí có thể tăng thay vì giảm LPR không Giảm không có nghĩa là không thể hạ lãi suất của các khoản vay khác, thậm chí lãi suất của các khoản vay đặc biệt các khoản vay có đủ tài sản thế chấp (chẳng hạn như các khoản vay cá nhân thế chấp căn nhà đầu tiên) có thể thấp hơn LPR với cùng thời hạn.

Trên cơ sở liên tục cải thiện lãi suất cho vay của các tổ chức tài chính, lãi suất cho vay liên ngân hàng, chuẩn lãi suất trái phiếu quốc gia, tốc độ thị trường hóa lãi suất tiền gửi ngân hàng cũng có điều kiện được đẩy nhanh tương ứng.

Tóm lại, trong trường hợp thúc đẩy thị trường hóa lãi suất, cũng cần làm rõ sự khác biệt giữa “lãi suất chính sách của ngân hàng trung ương” và “lãi suất cơ sở thị trường”. Điều mà ngân hàng trung ương trực tiếp điều chỉnh là lãi suất chính sách (chẳng hạn như lãi suất của MLF), ảnh hưởng gián tiếp hơn là trực tiếp quyết định lãi suất thị trường (chẳng hạn như LPR). Cần tránh mô tả việc tăng hoặc giảm LPR là "ngân hàng trung ương tăng hoặc giảm lãi suất cho vay chuẩn", hoặc chỉ đơn giản là ngân hàng trung ương tăng hoặc giảm lãi suất.