Xem Báo cáo thị trường tài sản tiền điện tử và kho bạc của Bộ Tài chính Hoa Kỳ

Được biên soạn bởi: Pzai, Foresight News

Xu hướng sử dụng và tăng trưởng tài sản tiền điện tử

Tài sản tiền điện tử đã có mức tăng trưởng nhanh chóng mặc dù có nền tảng nhỏ. Sự tăng trưởng đang đến từ cả các loại tiền điện tử bản địa như Bitcoin và Ethereum cũng như từ stablecoin.

Biểu đồ tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử

Cho đến nay, việc áp dụng tiền điện tử của hộ gia đình và ngành chỉ giới hạn ở việc nắm giữ tài sản tiền điện tử cho mục đích đầu tư, so với các tài sản tài chính và thực tế khác. vốn hóa thị trường tài sản tiền điện tử vẫn ở mức thấp và mức tăng trưởng cho đến nay dường như không ảnh hưởng đến nhu cầu đối với Kho bạc. Các trường hợp sử dụng tài sản tiền điện tử không ngừng phát triển, nhưng sự quan tâm chủ yếu phát triển theo hai hướng: mục đích sử dụng chính của Bitcoin dường như là một kho lưu trữ giá trị trong thế giới DeFi, còn được gọi là “vàng kỹ thuật số”. Cho đến nay, sở thích đầu cơ dường như đã đóng một vai trò nổi bật trong sự tăng trưởng của tiền điện tử. Các thị trường tài sản tiền điện tử đang nỗ lực tận dụng công nghệ blockchain và sổ cái phân tán (DLT) để phát triển các ứng dụng mới và cải thiện cơ sở hạ tầng thanh toán và thanh toán bù trừ thị trường tài chính truyền thống.

Kích thước của tài sản tiền điện tử so với các loại tài sản khác

Stablecoin

Stablecoin là một tiền điện tử nhằm mục đích duy trì giá trị ổn định, thường bằng cách buộc giá trị của tiền tệ vào nhóm tài sản thế chấp cơ bản. Việc sử dụng đã tăng nhanh trong những năm gần đây khi thị trường tài sản tiền điện tử trưởng thành, bao gồm nhu cầu ngày càng tăng về tài sản tiền điện tử có đặc điểm giống tiền mặt ổn định và chúng là tài sản thế chấp hấp dẫn để vay và cho vay trên mạng DeFi. Mặc dù có nhiều loại stablecoin khác nhau, nhưng stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định đã chứng kiến ​​​​sự tăng trưởng đáng kể nhất. Thị trường tài sản tiền điện tử hiện có hơn 80% giao dịch tiền điện tử liên quan đến stablecoin.

Các stablecoin phổ biến nhất trên thị trường hiện nay là các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định, với phần lớn tài sản thế chấp này ở dạng trái phiếu kho bạc và các giao dịch repo được hỗ trợ bởi kho bạc. Chúng tôi ước tính tổng cộng 120 tỷ USD tài sản thế chấp stablecoin được đầu tư trực tiếp vào chứng khoán Kho bạc. Trong ngắn hạn, chúng tôi kỳ vọng thị trường stablecoin cũng như quy mô tổng thể của thị trường tài sản kỹ thuật số sẽ tiếp tục phát triển trong trung hạn, các lựa chọn chính sách và quy định sẽ quyết định số phận của “đồng tiền tư nhân” này. Lịch sử cho thấy “các loại tiền riêng” không đáp ứng các yêu cầu đảm bảo chất lượng của nhà nước sẽ dẫn đến bất ổn tài chính và do đó rất không mong muốn.

Phân tích yêu cầu

Các tài sản tiền điện tử gốc như Bitcoin đã chứng kiến ​​mức tăng giá đáng kể trong những năm gần đây, nhưng mức độ biến động vẫn ở mức cao. Kể từ năm 2017, Bitcoin đã trải qua bốn lần điều chỉnh giá lớn. Cho đến nay, thị trường tài sản kỹ thuật số có khả năng tiếp cận hạn chế với các công cụ trú ẩn an toàn hoặc phòng ngừa rủi ro truyền thống như trái phiếu kho bạc. Sự hỗ trợ của tổ chức dành cho Bitcoin (ví dụ: BlackRock ETF, MicroStrategy) đã tăng lên trong những năm gần đây, trong khi tài sản tiền điện tử hoạt động giống như tài sản “có tính biến động cao”. Khi giá trị thị trường của tài sản kỹ thuật số tăng lên, nhu cầu cơ cấu đối với trái phiếu chính phủ có thể tăng lên và đóng vai trò vừa là công cụ phòng ngừa rủi ro vừa là tài sản trú ẩn an toàn trên chuỗi.

Mã thông báo

Sự tương đồng giữa hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số và thị trường tài chính truyền thống

Mã thông báo nằm trong sổ cái/chuỗi khối phân tán, v.v. Quá trình thể hiện quyền kỹ thuật số trong Là dạng mã thông báo trên nền tảng có thể lập trình, mã thông báo có khả năng phát huy lợi ích của sổ cái có thể lập trình, có thể tương tác với nhiều loại tài sản tài chính truyền thống hơn. Các tính năng và ưu điểm chính của mã thông báo là:

• Lớp dịch vụ cốt lõi: Tài sản được mã hóa tích hợp “lớp cốt lõi” chứa thông tin về tài sản và quyền sở hữu với “lớp dịch vụ” quản lý các quy tắc chuyển nhượng và thanh toán.

• Hợp đồng thông minh: Mã thông báo giúp thực hiện tự động hóa thông qua hợp đồng thông minh khi đáp ứng các điều kiện xác định trước Tự động thực hiện giao dịch và cho phép chuyển giao tài sản và yêu cầu bồi thường.

• Thanh toán nguyên tử: Mã thông báo đơn giản hóa việc thanh toán, đảm bảo tất cả các phần của giao dịch đồng thời đảm bảo Tất cả các phần diễn ra đồng thời giữa tất cả các bên liên quan, do đó đơn giản hóa việc giải quyết, giảm nguy cơ thất bại trong việc giải quyết và tăng độ tin cậy trong việc giải quyết.

• Khả năng kết hợp: Các tài sản được mã hóa khác nhau có thể được nhóm lại với nhau để tạo ra các sản phẩm tài chính phức tạp hơn, mới lạ hơn, cung cấp các giải pháp tùy biến cao để quản lý và chuyển giao tài sản.

• Quyền sở hữu theo tỷ lệ: Tài sản được mã hóa có thể được chia thành các phần nhỏ hơn, dễ tiếp cận hơn.

Lợi ích của việc mã hóa vượt xa và độc lập với các tài sản tiền điện tử gốc như Bitcoin và công nghệ chuỗi khối công khai, không cần cấp phép được phổ biến bởi các tài sản này

Một số thị trường (chẳng hạn như thanh toán quốc tế hoặc mua lại) sẽ thu được lợi ích tiềm năng lớn và trực tiếp từ việc mã hóa, trong khi lợi nhuận của các thị trường khác sẽ tăng dần. Tuy nhiên, để nhận ra tiềm năng này, cần có một sổ cái thống nhất hoặc ít nhất một bộ sổ cái tích hợp có khả năng tương tác cao và hoạt động liền mạch với nhau. Những sổ cái này cũng cần được phát triển với sự hỗ trợ của các ngân hàng trung ương và nền tảng niềm tin mà họ mang lại.

Mã thông báo trái phiếu kho bạc

Việc mã hóa trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là một Xu hướng tương đối mới, hầu hết các dự án vẫn chưa được mở rộng quy mô; một số sáng kiến ​​công và tư đáng chú ý đang được thực hiện như sau:

• < mạnh>Quỹ trái phiếu kho bạc được mã hóa: Cho phép các nhà đầu tư nhận được trái phiếu chính phủ "được mã hóa" trên chuỗi khối. Hành vi của nó về nhiều mặt tương tự như Kho bạc ETF hoặc MMF của chính phủ.

• Chương trình mua lại kho bạc được mã hóa: Trái phiếu kho bạc được mã hóa cho phép thanh toán và giao dịch ngay lập tức, 24/7, có khả năng mở đường cho giao dịch repo trong ngày kịp thời hơn.

• Các dự án thí điểm đang diễn ra của DTCC và các tổ chức khác: Một số nhà đầu tư trên thị trường tư nhân và công cộng đang tiến hành Thí điểm , sử dụng mã thông báo để hợp lý hóa thanh toán và thanh toán chứng khoán.

Những lợi thế tiềm năng chính của việc token hóa trái phiếu chính phủ là:

• Cải tiến thanh toán bù trừ và thanh toán: Mã hóa chứng khoán kho bạc cho phép "thanh toán nguyên tử" hợp lý hơn các giao dịch liên quan đến chứng khoán kho bạc. đồng thời giữa tất cả các bên, giảm nguy cơ thất bại trong thanh toán

• Cải thiện quản lý tài sản thế chấp: Hợp đồng thông minh được lập trình trực tiếp vào kho bạc được mã hóa cho phép quản lý tài sản thế chấp hiệu quả hơn, bao gồm chuyển khoản tài sản thế chấp được lập trình sẵn khi đáp ứng các điều kiện đặt trước.

• Cải thiện tính minh bạch và trách nhiệm giải trình: Sổ cái bất biến có thể tăng tính minh bạch về cách thức hoạt động của thị trường Kho bạc, Giảm độ mờ đục và cung cấp cho các cơ quan quản lý, tổ chức phát hành và nhà đầu tư những hiểu biết sâu sắc hơn theo thời gian thực về hoạt động giao dịch

• Khả năng kết hợp và đổi mới >: Khả năng kết hợp các tài sản được mã hóa khác nhau có thể dẫn đến việc tạo ra các sản phẩm và dịch vụ tài chính mới và có khả năng tùy biến cao dựa trên chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ, chẳng hạn như các sản phẩm phái sinh và sản phẩm có cấu trúc.

• Tăng mức độ bao gồm và nhu cầu: Token hóa có thể làm cho trái phiếu kho bạc có thể đầu tư rộng rãi hơn Được các nhà đầu tư chấp nhận, kể cả các nhà đầu tư nhỏ nhà đầu tư bán lẻ và nhà đầu tư tại các thị trường mới nổi.

• Tính thanh khoản tăng lên: Mã thông báo có thể tạo ra chiến lược đầu tư và giao dịch mới, đồng thời có thể giao dịch trái phiếu kho bạc được mã hóa 24/7 trên mạng blockchain.

Bất chấp những lợi ích tiềm năng của việc token hóa chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ, các lựa chọn thiết kế có thể gây ra những rủi ro và thách thức nhất định, cần phải cân nhắc cẩn thận

• Rủi ro kỹ thuật: Cơ sở hạ tầng mã hóa Khó phát triển song song với chi phí- cách hiệu quả, khó có thể hiệu quả như thị trường truyền thống ("lợi thế hiện tại") cho đến khi đạt được quy mô đủ ("lợi thế hiện tại"). Không rõ liệu nền tảng DLT có mang lại lợi thế kỹ thuật hấp dẫn so với các hệ thống cũ hay không và chi phí chuyển đổi có thể sẽ cao hơn do quy mô thị trường cũ nhỏ hơn.

• Mối đe dọa an ninh mạng: Một số loại giải pháp DLT (chuỗi khối công khai, không được phép) dễ bị tấn công và các cuộc tấn công an ninh mạng khác có thể gây rủi ro cho tính bảo mật của trái phiếu kho bạc được mã hóa

• Rủi ro hoạt động:

• Rủi ro đối tác: Nhà đầu tư có thể gặp rủi ro đối tác, Tức là rủi ro mà tổ chức phát hành hoặc người giám sát chứng khoán được mã hóa có thể bị vỡ nợ.

• Rủi ro lưu ký: Việc đảm bảo lưu ký an toàn trái phiếu kho bạc được mã hóa đòi hỏi các giải pháp lưu ký mạnh mẽ. Và điều này có thể xảy ra. bao gồm những thách thức liên quan đến việc lưu ký tài sản kỹ thuật số.

• Vấn đề về quyền riêng tư: Một số người tham gia sẽ coi tính minh bạch ngày càng tăng của các chuỗi khối công khai là một bất lợi

• Sự không chắc chắn về mặt quy định và pháp lý:

• Các quy định ngày càng phát triển: Các yêu cầu pháp lý/nghĩa vụ tuân thủ liên quan đến tài sản mã hóa vẫn chưa rõ ràng

• Thách thức về thẩm quyền: Khung pháp lý khác nhau giữa các khu vực pháp lý, điều này có thể làm phức tạp các giao dịch xuyên biên giới và tạo ra các vấn đề pháp lý phức tạp.

Nếu thị trường token hóa tăng trưởng đáng kể, nó sẽ mang lại sự ổn định tài chính và rủi ro thị trường:

• Nguy cơ lây lan

• Sự phức tạp và tính liên kết với nhau

• Xóa bỏ trung gian ngân hàng/thanh toán

• < p style="text-align : left;">Rủi ro cơ bản

• Giao dịch suốt ngày đêm: Có thể khiến thị trường dễ bị thao túng hơn và Tác động của sự biến động cao hơn

Rủi ro ổn định tài chính phát sinh từ sự mở rộng đáng kể của thị trường token hóa trong tương lai

Có thể có thanh khoản và sự không khớp về thời gian đáo hạn giữa các token không phải gốc và tài sản cơ bản có thể gây ra biến động giá do khả năng giảm đòn bẩy tương tự như ETF, MMF và hợp đồng tương lai Kho bạc

Thiết kế DLT/Blockchain cho trái phiếu kho bạc được mã hóa: Các yếu tố khung

Xây dựng một khuôn khổ khuyến khích niềm tin và sự công nhận trong toàn ngành là điều cần thiết. Việc mở rộng tài sản kỹ thuật số và công nghệ sổ cái phân tán là cần thiết vì gian lận, lừa đảo và trộm cắp phát triển song song với sự phát triển của thị trường tài sản kỹ thuật số, làm xói mòn niềm tin vào công nghệ cơ bản.

Cho đến nay, hầu hết các dự án tiền điện tử lớn đều đã được phát triển trên các chuỗi khối công khai và không cần cấp phép. Đây được coi là một trong những điểm thu hút chính của blockchain.

Chúng tôi tin rằng kiến ​​trúc này không phù hợp để áp dụng rộng rãi hơn trái phiếu kho bạc được mã hóa:

< li>

Lựa chọn công nghệ: Các chuỗi khối công khai, không cần cấp phép sử dụng các cơ chế đồng thuận phức tạp (chẳng hạn như bằng chứng công việc, bằng chứng cổ phần) và do đó rất phù hợp khó xử lý khối lượng giao dịch lớn một cách hiệu quả.

• Lỗ hổng hoạt động: Các chuỗi khối này dựa vào các nút phi tập trung và không có thẩm quyền tập trung, dẫn đến lỗ hổng

• Lỗ hổng quản trị: Chuỗi khối công khai thiếu cấu trúc quản trị rõ ràng, điều này làm tăng nguy cơ lỗi hệ thống hoặc kẻ tấn công khai thác các lỗ hổng trong blockchain.

• Rủi ro bảo mật: Bản chất phi tập trung và thiếu sự giám sát của các chuỗi khối công cộng làm tăng việc khai thác lỗ hổng và rủi ro tấn công. Điều này có thể được nhìn thấy trong các trường hợp lịch sử về các lỗ hổng bị khai thác trong Bitcoin và Ethereum.

• Rửa tiền và các vấn đề tuân thủ: Các chuỗi khối công khai, không cần cấp phép cho phép ẩn danh, điều này có thể tạo điều kiện thuận lợi cho các hoạt động bất hợp pháp như như rửa tiền và trốn tránh các biện pháp trừng phạt cũng như lách luật trừng phạt.

Việc mã hóa thị trường kho bạc có thể yêu cầu phát triển một khu vực được quản lý bởi một hoặc nhiều tổ chức công cộng hoặc tư nhân đáng tin cậy trên Blockchain.

Các yếu tố quy định

Trong những năm gần đây, các quy định về tài sản kỹ thuật số và mã hóa đã gia tăng trên toàn cầu. Hoạt động giám sát tiền tệ vẫn còn rất rời rạc và đầy sơ hở

Hoa Kỳ: Hoạt động giám sát của Hoa Kỳ vẫn còn rời rạc, với quyền lực quản lý nằm rải rác trong SEC , Giữa nhiều cơ quan, bao gồm CFTC và FinCEN

Đảm bảo sự phát triển có trách nhiệm đối với tài sản kỹ thuật số (2022): Sắc lệnh hành pháp được ký vào năm 2022 phác thảo phản ứng của toàn chính phủ Một chiến lược về các cơ hội và rủi ro tài sản kỹ thuật số. Lệnh kêu gọi tạo ra một khung pháp lý cho tài sản kỹ thuật số – Đạo luật Đổi mới tài chính và công nghệ cho thế kỷ 21 (FIT21) năm 2024, đây sẽ là nỗ lực quan trọng và toàn diện nhất để điều chỉnh tài sản kỹ thuật số, stablecoin và tiền điện tử nếu được thông qua. Hạ viện.

EU: Đạo luật quản lý thị trường tài sản tiền điện tử (MiCA) sẽ có hiệu lực vào năm 2024. MiCA là quy định đầu tiên của EU nhắm vào tiền điện tử và Một khung pháp lý toàn diện cho tài sản kỹ thuật số, đặt ra các quy tắc phát hành tài sản tiền điện tử, stablecoin và mã thông báo tiện ích, đồng thời quản lý các nhà cung cấp dịch vụ như sàn giao dịch và người giám sát. Tập trung vào dự báo người tiêu dùng, giám sát stablecoin, các biện pháp chống rửa tiền và minh bạch về tác động môi trường. Các thực thể được cấp phép theo MiCA có thể vận hành mô hình "hộ chiếu" trên toàn EU, cho phép họ cung cấp dịch vụ cho tất cả các quốc gia thành viên theo khuôn khổ thống nhất.

Tác động đến thị trường Kho bạc

Giả sử xu hướng hiện tại trong việc lựa chọn tài sản thế chấp stablecoin vẫn tiếp tục (hoặc được ủy quyền bởi cơ quan quản lý), sự tăng trưởng liên tục của stablecoin sẽ tạo ra nhu cầu cơ cấu đối với trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ và mặc dù stablecoin hiện đại diện cho một phân khúc bên lề của thị trường kho bạc, nhưng theo thời gian, trái phiếu kho bạc sẽ có nguy cơ bán tháo cao hơn. . Các đặc điểm mua lại và thanh toán khác nhau có thể dẫn đến sự không khớp về tính thanh khoản và thời gian đáo hạn giữa token và tài sản cơ bản, từ đó có thể làm trầm trọng thêm sự bất ổn tài chính trên thị trường Kho bạc.

• Các sản phẩm Kho bạc “phái sinh” được mã hóa có thể tạo cầu nối giữa kỹ thuật số và thị trường địa phương (chẳng hạn như như giao dịch tương lai hoặc tổng lợi nhuận) – Điều này vừa có thể tạo ra nhu cầu bổ sung vừa dẫn đến sự biến động gia tăng trong quá trình giảm đòn bẩy.

• Trong thời kỳ biến động giảm giá tăng cao, sự tăng trưởng và thể chế hóa của thị trường tiền điện tử (Bitcoin) có thể tạo ra các biện pháp phòng ngừa và phòng ngừa bổ sung. Cao- nhu cầu chất lượng đối với trái phiếu kho bạc được token hóa. Nhu cầu về chất lượng có thể khó dự đoán. Nhu cầu phòng ngừa rủi ro có thể mang tính cấu trúc, nhưng phụ thuộc vào cách Kho bạc Hoa Kỳ tiếp tục phòng ngừa trước sự biến động giảm giá của tiền điện tử.

• Token hóa có thể tạo ra khả năng tiếp cận tốt hơn với trái phiếu kho bạc cho các quỹ tiết kiệm trong nước và toàn cầu, đặc biệt là các hộ gia đình và tổ chức tài chính nhỏ. dẫn đến nhu cầu ngày càng tăng đối với Kho bạc Hoa Kỳ.

• Việc mã hóa có thể cải thiện tính thanh khoản trong giao dịch Kho bạc bằng cách giảm xung đột trong hoạt động và thanh toán.

Kết luận

• Mặc dù thị trường tổng thể của tài sản kỹ thuật số vẫn còn nhỏ so với các tài sản tài chính truyền thống như cổ phiếu hoặc trái phiếu, nhưng sự quan tâm đến tài sản kỹ thuật số đã tăng đáng kể trong thập kỷ qua.

• Cho đến nay, sự tăng trưởng của tài sản kỹ thuật số đã tạo ra nhu cầu gia tăng không đáng kể đối với Kho bạc ngắn hạn, chủ yếu thông qua việc sử dụng stablecoin và sự phổ biến.

• Việc áp dụng Bitcoin và tiền điện tử "có tính biến động cao" có thể dẫn đến nhu cầu phòng ngừa rủi ro gia tăng đối với chứng khoán Kho bạc ngắn hạn trong tương lai .

• Sự phát triển của DLT và blockchain mang lại hy vọng cho cơ sở hạ tầng thị trường tài chính mới "Sổ cái hợp nhất" sẽ cải thiện hiệu quả kinh tế và hoạt động

• p>

• Có các dự án và thí điểm đang được triển khai ở cả khu vực tư nhân và công cộng nhằm tận dụng thị trường tài chính truyền thống Công nghệ chuỗi khối, đặc biệt là DTCC và Ngân hàng Phát triển Thanh toán quốc tế (BIS).

• Có thể cần có các ngân hàng trung ương và đô la mã hóa (CBDC) để đóng vai trò quan trọng trong các khoản thanh toán mã hóa trong tương lai và hiệu quả của cơ sở hạ tầng thanh toán.

• Môi trường pháp lý và quy định cần phát triển cùng với sự tiến bộ của việc mã hóa các tài sản truyền thống. Rủi ro hoạt động, pháp lý và kỹ thuật cần được xem xét cẩn thận khi đưa ra lựa chọn thiết kế xung quanh cơ sở hạ tầng công nghệ và mã thông báo.

• Các dự án nghiên cứu nên bao gồm thiết kế, bản chất và mối quan tâm của việc mã hóa kho bạc, giới thiệu CBDC có chủ quyền, rủi ro công nghệ và kỹ thuật.

• Tuy nhiên, hiện tại, rủi ro về ổn định tài chính vẫn ở mức thấp do quy mô tương đối nhỏ của thị trường tài sản mã hóa; sự tăng trưởng mạnh mẽ của thị trường tài sản, rủi ro ổn định tài chính sẽ gia tăng.

• Con đường phía trước cần có cách tiếp cận thận trọng do một cơ quan trung ương đáng tin cậy chỉ đạo với sự hỗ trợ rộng rãi từ các chủ thể thuộc khu vực tư nhân.