Đánh giá sắc sảo về USDD: Ra đời sau sự nổi tiếng của LUNA, một “đồng tiền biến động” với nhiều tin tức tiêu cực

Tác giả: Bai Ding & Noah, GodRealmX

Vào ngày 5 tháng 2 năm 2025, Justin Sun đã bắt đầu phát sóng trực tiếp để quảng bá cho đồng tiền ổn định TRON USDD2.0, khiến USDD bị tách ra trong một thời gian và gây ra rất nhiều nghi ngờ và chỉ trích từ thị trường. Động thái không thành công của anh đã trở thành trò cười trong một thời gian. Nguyên nhân trực tiếp của sự hỗn loạn này là Justin Sun đã nói về lợi suất 20% của USDD trong một chương trình phát sóng trực tiếp, ủng hộ việc thiết kế của dự án này vượt trội như thế nào và tài sản thế chấp ổn định như thế nào. Thay vào đó, cách tiếp cận "lừa bịp" này đã gây ra sự bất mãn rộng rãi trong số mọi người.

Tâm lý thị trường gần đây khá thấp, và sự cố USD0++ depegging vẫn còn mới mẻ trong tâm trí chúng ta. Stablecoin vốn rất nhạy cảm, và cùng với thực tế là USDD có lịch sử depegging nhiều hơn một lần, nên không thể có ấn tượng thân thiện về nó. Đương nhiên, điều quan trọng nhất là chỉ cần nhắc đến ba chữ "Justin Sun", mọi người không khỏi trở nên thận trọng hơn.

Justin Sun đã quảng bá mô-đun PSM của USDD2.0 trên Twitter

Đối với USDD (USD phi tập trung), đây là một dự án cũ được Justin Sun khởi xướng vào năm 2022 để tận dụng sự phổ biến của LUNA và UST. Phiên bản 2.0 mới phát hành gần đây tuyên bố cung cấp 20% thu nhập khai thác, điều này đã gây ra những cuộc thảo luận sôi nổi trên thị trường. Nhiều người đã thảo luận về vấn đề này và xét theo dữ liệu, một số người thực sự tham gia vào hoạt động khai thác USDD 2.0.

Hiện tại, giá trị thị trường lưu hành của USDD đã đạt 160 triệu đô la Mỹ và khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá 5 triệu đô la Mỹ. Mặc dù quy mô không lớn nhưng đã thu hút được sự chú ý rộng rãi do sự quảng bá rầm rộ của Sun Yuchen.

Nhưng vì đây là dự án của Justin Sun nên về cơ bản nó đi kèm với rủi ro. Vậy USDD có đáng để tham gia không? Trong bài viết này, chúng tôi sẽ bắt đầu từ mô hình kinh tế mã thông báo kép UST-LUNA, giới thiệu nguồn gốc và cơ chế thiết kế của USDD, cùng nhiều sự kiện phá giá trong lịch sử và phân tích khách quan triển vọng tương lai của nó dựa trên các bình luận của thị trường.

Sun Yuchen quảng bá USDD và lừa đảo Li Lin

Vào ngày 5 tháng 2, Sun Yuchen đã thực hiện một buổi phát sóng trực tiếp trên Twitter Space với chủ đề "Chúng ta vẫn có thể tin tưởng Anh Sun trong làn sóng USDD này chứ?", giới thiệu bản nâng cấp 2.0 của USDD được ra mắt vào ngày 25 tháng 1 năm nay, tập trung vào lợi suất cao 20% và nhấn mạnh rằng USDD đảm bảo tính ổn định thông qua các thiết kế như thế chấp quá mức và PSM (ổn định giá cố định).

Giống như phong cách nổi bật thường thấy của mình, chương trình phát sóng trực tiếp của Justin Sun mang đậm chất tiếp thị và khá khiêu khích: “USDD ổn định như một chú chó già”, “Nếu bạn không hiểu USDD, hãy nghĩ rằng USDD là một phiên bản phản chiếu của USDT”, “Sử dụng USDD trên TRON không khác gì sử dụng USDT, ngoại trừ lãi suất cao hơn”.

Tuy nhiên, chương trình phát sóng trực tiếp này lại có tác dụng ngược lại, thị trường đã có những nghi ngờ nghiêm trọng về sự công khai của Sun Yuchen. Có ba lý do chính:

1. Rủi ro do lợi nhuận cao mang lại: APY 20% là quá cao để có thể duy trì. Ngoài ra, vì đây là dự án của Sun Yuchen nên người dùng lo ngại rằng tỷ lệ lợi nhuận cao là một phương tiện để thu hút tiền vào thị trường và không có sự hỗ trợ giá trị thực sự nào đằng sau nó. Tham gia vào nó giống như cố gắng để có được da hổ.

2. Kỷ lục trước đây về việc phá giá: Trong ba năm qua, USDD đã phá giá nhiều hơn một lần và có tin đồn về việc chiếm dụng tài sản dự trữ. Thị trường vẫn còn nghi ngờ về tính ổn định của nó.

3. Bị nghi ngờ tạo ra xung đột và chuyển hướng lưu lượng truy cập: Sun Yuchen thường quảng bá các dự án của mình dưới nhiều hình thức khác nhau trước công chúng. Tuy nhiên, khi quảng bá USDD gần đây, anh ta đột nhiên thay đổi giọng điệu và đề cập rằng khi mua lại Huobi vào năm 2022, Li Lin đã che giấu một lỗ hổng tài chính trị giá 30 triệu đô la Mỹ. Sun Yuchen đã phải tự bỏ tiền túi để lấp đầy khoảng trống. Anh ta sử dụng điều này để nhấn mạnh rằng nếu có vấn đề gì với USDD, anh ta cũng sẽ làm như vậy. Không ngờ, vì tiếng xấu của anh nên thị trường không tin vào điều này mà ngược lại còn cho rằng Justin Sun cố tình tạo ra chủ đề để chuyển hướng sự chú ý.

Sun Yuchen "ngụ ý" Li Lin trên Twitter

Một loạt các sự kiện xảy ra sau đó đã khiến mọi người càng nghi ngờ Sun Yuchen và USDD hơn. Đầu tiên, Li Lin đã trả lời trong một bài viết dài rằng trong quá trình giao hàng của Huobi vào tháng 10 năm 2022, hai bên đã có sự khác biệt lớn về phương pháp tính toán tài sản của người dùng và sự việc không phù hợp với tuyên bố của Sun Yuchen.  

Ngoài ra, tình hình dự trữ tài sản đằng sau USDD cũng khá nhiều vấn đề. Vào tháng 8 năm 2024, Justin Sun tuyên bố rằng tỷ lệ thế chấp vượt mức của USDD đạt 1,23 lần, nhưng công ty môi giới bên thứ ba Bluechip cho biết tỷ lệ thế chấp thực tế của USDD có thể chỉ là 53% và phần lớn được lưu trữ trong các địa chỉ đa chữ ký, có thể được chuyển đi bất cứ lúc nào. Tất nhiên, xét theo cơ chế đúc USDD tại thời điểm này, nó vẫn chưa phải là đồng tiền ổn định "có thế chấp quá mức", nhưng vẫn được coi là ổn định.

Nguồn ảnh: Techflow

Vào ngày 7 tháng 2 năm nay, USDD đã tách ra một chút, giảm xuống mức thấp khoảng 0,98, nhưng đã trở lại mức neo sau một thời gian ngắn. Đáp lại, Justin Sun cho biết đây chỉ là "biến động ngắn hạn" và tiếp tục quảng bá USDD trên Twitter với khẩu hiệu "lợi nhuận cao" và "ổn định tốt". Tuy nhiên, xét theo dư luận, người dân vẫn chưa có cái nhìn đánh giá cao về USDD.

Ảnh chụp màn hình các tweet từ những người dùng cũ đã tham gia khai thác USDD vào năm 2022

Nguồn gốc của USDD: Ra đời từ sự phổ biến của LUNA

USDD ra đời vào tháng 5 năm 2022. Vào thời điểm đó, Justin Sun đã ra mắt phiên bản USDD đầu tiên trên Tron để tận dụng sự phổ biến của LUNA và UST, đồng thời quảng cáo tính ưu việt của nó. Vài ngày sau, sự cố LUNA zeroing gây chấn động thế giới đã xảy ra.

Vào tháng 6 năm 2022, USDD đã trải qua một sự tách rời nghiêm trọng. Vì lý do này, Justin Sun đã nói dối về việc giới thiệu hệ thống "thế chấp quá mức", gọi một con mèo đen là một con mèo trắng, hy vọng duy trì sự ổn định của USDD, nhưng trong thời gian này, mô hình ổn định USDD-TRX vẫn được giữ nguyên; kể từ đó, USDD đã trải qua nhiều sự cố tách rời, cho đến ngày 25 tháng 1 năm 2025, USDD đã phát hành phiên bản 2.0, từ bỏ mô hình ổn định,và thực sựchuyển sang thế chấp quá mức.

Với suy nghĩ này, chúng tôi tin rằng để hiểu sâu hơn về USDD và lý do tại sao sau này đồng tiền này lại đưa ra hình thức thế chấp quá mức, cần phải làm rõ những điều cơ bản của LUNA và UST để chúng ta có thể hiểu được các vấn đề của USDD.

LUNA và UST được thành lập bởi người Hàn Quốc Do Kwon vào năm 2018. Ông đã ra mắt chuỗi công khai Terra và phát hành mô hình mã thông báo kép dựa trên nó, bao gồm mã thông báo gốc LUNA và đồng tiền ổn định thuật toán UST. Đồng tiền ổn định này dựa vào cơ chế trao đổi mã thông báo kép và hành vi chênh lệch giá để duy trì tính ổn định. Nó không có tài sản thế chấp thực tế đằng sau nó và đã mở ra một "chương mới" cho các đồng tiền ổn định. Tuy nhiên, sự sụp đổ đột ngột của nó đã làm tổn hại rất nhiều đến hình ảnh của các đồng tiền ổn định thuật toán.

Cách tiếp cận của Do Kwon rất táo bạo. Để UST tăng giá trị hỗ trợ, nó cho phép trao đổi hai chiều UST và LUNA trị giá 1 đô la. Tóm lại:

Khi UST > 1 đô la, bạn có thể phá hủy 1 đô la LUNA, đúc 1 đô la và bán UST trên thị trường để kiếm lời → áp lực bán UST tăng lên → UST giảm xuống còn 1 đô la;

Khi UST < 1 đô la, bạn có thể phá hủy 1 đô la, lấy lại LUNA trị giá 1 đô la và bán LUNA trên thị trường để kiếm lời → lực mua UST tăng lên → giá tăng trở lại 1 đô la.

Nếu chúng ta xem xét mô hình của nó, miễn là luôn có những nhà đầu cơ và cá voi tích cực trên thị trường, UST sẽ có thể ổn định ở mức khoảng 1 đô la. Nhưng có một tiền đề đằng sau điều này, đó là LUNA phải luôn có đủ thanh khoản và giá trị thị trường của nó phải cao hơn đáng kể so với UST để ứng phó với tình trạng rút UST trên diện rộng.

Với suy nghĩ này, Terra đã thực hiện nhiều nỗ lực khác nhau để tăng sự công nhận của thị trường đối với LUNA và UST. Họ đã hỗ trợ việc thành lập ứng dụng thanh toán Chai, sử dụng trực tiếp UST làm công cụ thanh toán; ra mắt Anchor Protocol, thu hút người dùng gửi UST để hưởng lãi suất với APY khoảng 20%; và thành lập Mirror Protocol, cho phép người dùng thế chấp UST đúc token cổ phiếu Hoa Kỳ (như mTSLA) trên nền tảng này. Những nỗ lực nhằm mở rộng mạnh mẽ các kịch bản ứng dụng của UST rất giống với các hoạt động hiện tại của Justin Sun trên USDD.

Với những nỗ lực không ngừng nghỉ của Terra, nhiều nhà đầu tư lớn đã được thúc đẩy bởi lợi nhuận cao của Anchor và mua một lượng lớn LUNA để đúc thành UST. Bánh đà kinh tế của mô hình mã thông báo kép đã cất cánh và giá của LUNA đã tăng vọt từ dưới 1 đô la vào đầu năm 2021 lên gần 120 đô la vào tháng 4 năm 2022. Giá trị lưu hành trên thị trường đã vượt quá 40 tỷ đô la và giá trị thị trường của UST cũng vượt quá 18 tỷ đô la. Có thể nói là đang trong thời kỳ hoàng kim.

Tuy nhiên, tất cả những điều này chỉ là sự thịnh vượng giả tạo. Mặc dù giá trị thị trường của LUNA cao hơn gấp đôi so với UST, nhưng nếu những người nắm giữ UST lớn thực sự rút lui tập thể, giá trị thị trường của LUNA sẽ giảm nhanh chóng trong quá trình này và sẽ không thể đạt được sự đổi mới cứng nhắc 1 UST → 1 USD LUNA.

Tệ hơn nữa, vào tháng 5 năm 2022, Cục Dự trữ Liên bang đã tăng lãi suất thêm 50 điểm cơ bản, thị trường phản ứng dữ dội và nhanh chóng chuyển sang bi quan. Giá trị thị trường của LUNA giảm mạnh xuống còn khoảng 20 tỷ đô la Mỹ, trong khi giá trị thị trường của UST là khoảng 18 tỷ đô la Mỹ. Bất kỳ ai có con mắt tinh tường đều dễ dàng nhận thấy rằng tính thanh khoản của LUNA tại thời điểm này không thể hỗ trợ việc rút UST trên diện rộng và bất kỳ sự xáo trộn nào cũng có thể gây ra phản ứng dây chuyền.

Vào thời điểm này, nhóm Terra sắp thiết lập một nhóm trao đổi stablecoin lớn hơn (4Crv) trên Curve và tạm thời rút 150 triệu đô la UST khỏi nhóm 3Crv. Tính thanh khoản của UST trên thị trường đã giảm đáng kể. Những người bán khống ẩn núp đã nắm bắt cơ hội và bán 84 triệu đô la UST trên Curve cùng một lúc, khiến UST tách khỏi neo ở mức 0,985, thu hút nhiều người nắm giữ UST lớn làm theo và bán.

Nhóm Terra quá tự tin tuyên bố rằng không cần phải giải cứu thị trường vào lúc này, và sự hoảng loạn nhanh chóng lan ra toàn bộ cộng đồng UST. Nhiều người chơi lớn đã vội vã mở khóa UST có lãi suất trên nền tảng Anchor, gây ra một cuộc tháo chạy khỏi UST trên diện rộng. Ngày càng có nhiều người mở khóa UST để đổi lấy LUNA và bán nó, cuối cùng rơi vào vòng xoáy tử thần. Chỉ trong ba ngày, UST đã giảm xuống dưới 0,6 đô la và giá LUNA nhanh chóng giảm xuống gần 0. Một mã thông báo phi thường với giá trị thị trường hơn 40 tỷ đô la ở thời kỳ đỉnh cao đã bị xóa sổ và vô số người Hàn Quốc đã mất hết tài sản.

Cuối cùng, nguyên nhân gốc rễ của tất cả những điều này là UST thiếu sự hỗ trợ giá trị của tiền thật. Đằng sau nó là token LUNA được Terra phát hành từ hư không. Miễn là tính thanh khoản của LUNA còn eo hẹp, UST sẽ rơi vào khủng hoảng. Hành vi của Terra thực chất là kiếm tiền từ hư không. Sau sự sụp đổ của LUNA, mọi người thường lo sợ về các loại tiền ổn định thuật toán và sẵn sàng tin tưởng hơn vào các loại tiền ổn định được thế chấp bằng tiền thật, ngay cả loại tiền USDT bị chỉ trích rộng rãi.

Justin Sun đã ra mắt phiên bản gốc của USDD vào ngày 5 tháng 5 năm 2022. Cơ chế chính của nó tương tự như UST, nhưng tại thời điểm này, có rất nhiều cuộc thảo luận trên thị trường về việc tách rời UST-LUNA, vì vậy USDD đã thêm một quy tắc để cắt đứt kênh thoát miễn phí trên thị trường chính: ngoại trừ các tổ chức được Cục Dự trữ Liên bang công nhận, không ai khác có thể phá hủy USDD và đúc 1 đô la TRX. Điều này sẽ làm giảm áp lực bán TRX khi USDD bị tách rời và ngăn chặn vòng xoáy tử thần.

Điều này tương đương với việc đóng trực tiếp cửa sổ trao đổi tự do USDD→TRX trên thị trường sơ cấp và chỉ cho phép các tổ chức được niêm yết trắng tự do tham gia và thoát ra.Đối với hầu hết mọi người, sau khi USDD được tách rời, bạn chỉ có thể bán USDD trực tiếp trên thị trường thứ cấp. Trong thiết kế trao đổi tự do UST-LUNA, UST luôn có thể được trao đổi tự do với 1 đô la Mỹ LUNA. Sự tồn tại của kênh này có thể làm giảm hiệu quả áp lực bán trực tiếp của UST.

Vậy tại sao chúng ta luôn thấy USDD bị phá giá trong quá khứ? Một lý do lớn nằm ở đây. Nó đã từ bỏ phương tiện điều tiết hiệu quả nhất, "thị trường". Một khi USDD bị phá giá trong một thời gian ngắn, các nhà đầu tư lớn sẽ bán một lượng lớn USDD trong hoảng loạn. Tuy nhiên, Justin Sun không đồng tình với điều này, cho rằng USDD chỉ cho phép các tổ chức được niêm yết trắng được tự do trao đổi giữa USDD và TRX, tức là "kiểm soát vĩ mô".

Phiên bản tiếp theo của USDD: "thế chấp quá mức" giả mạo và "tháo neo thường xuyên" thực sự

Điều đáng chú ý là UST-LUNA đã sụp đổ chỉ trong vòng một tuần sau khi USDD được ra mắt. Do tác động lớn, đồng tiền ổn định thuật toán này đã trở thành kẻ bị ruồng bỏ trong một thời gian. Justin Sun rất nhạy cảm với thị trường. Vào ngày 5 tháng 6 năm 2022, ông đã công bố một bản nâng cấp, tự gọi mình là USDD và giới thiệu hệ thống "thế chấp quá mức", sử dụng vàng và bạc thật để hỗ trợ và ngăn chặn việc nó bị tháo neo. Ngoài ra, Justin Sun còn thành lập Tron DAO Reserve làm cơ quan phát hành và quản lý USDD, chịu trách nhiệm điều tiết tài sản dự trữ, ổn định giá tiền tệ và thanh khoản thị trường.

Bài viết chính thức về USDD trên Medium

Khi mới ra mắt, USDD được quảng cáo rầm rộ trên các nền tảng lớn là "đồng tiền ổn định phi tập trung đầu tiên được thế chấp quá mức", nhưng khi xem xét kỹ hơn thì thấy nó có rất nhiều vấn đề.

Đầu tiên, “đồng tiền ổn định phi tập trung đầu tiên được thế chấp quá mức” rõ ràng là DAI, được ra mắt vào năm 2017. Chắc chắn không đến lượt USDD.

Tuyên bố chính thức của USDD trên Medium

Điểm thứ haiquan trọng hơn. Rõ ràng là Justin Sunđangthay đổi các khái niệm. Chúng ta hãy xem xét tuyên bố chính thức của USDD trong hình trên, trong đó nêu rõ rằng phương pháp đúc USDD vẫn là để phá hủy TRX và tài sản dự trữ của Wave Fed chỉ được sử dụng để "củng cố sự ổn định của USDD". Nói một cách đơn giản, USDD vẫn sử dụng mô hình ổn định ban đầu. Đừng sợ tách rời. Cục Dự trữ Liên bang rất giàu và sẽ kéo thị trường thứ cấp lên để ngăn USDD tách rời.

Nhưng vấn đề là USDD thực tế vẫn ổn định và nó hoàn toàn không phải là một loại tiền ổn định được thế chấp quá mức dựa trên CDP như DAI. "Dự trữ vượt mức" của USDD thường được lưu giữ tại kho bạc của Cục Dự trữ Liên bang Ba Lan và được sử dụng để can thiệp vào giá USDD trên thị trường thứ cấp. Ví dụ, khi giá USDD thấp hơn 1 đô la Mỹ, Cục Dự trữ Liên bang Ba Lan có thể bán các tài sản dự trữ như BTC và USDT, mua lại USDD và kéo giá trở lại 1 đô la Mỹ và ngược lại.

Nếu chúng ta xem xét "tài sản thế chấp" của USDD trên thị trường sơ cấp, chúng ta sẽ thấy rằng USDD thực sự chỉ có thể được trao đổi với TRX và số TRX này sẽ có giá trị khoảng 670 triệu đô la Mỹ vào tháng 6 năm 2022, về cơ bản giống với giá trị thị trường 667 triệu đô la Mỹ của USDD. Rõ ràng, điều này nguy hiểm hơn tỷ lệ giá trị thị trường 200:180 của LUNA và UST vào đêm trước vụ sụp đổ.

Tất nhiên, đây chưa phải là kết thúc. Các khoản dự trữ TRX này được lưu trữ trong 5/7 địa chỉ đa chữ ký và có thể được chuyển đi bất kỳ lúc nào. Đây chắc chắn là một quả bom lớn khác đối với USDD, điều này sẽ được giải thích chi tiết sau.

Nói cách khác, USDD về cơ bản là một đồng tiền mã hóa kép không ổn định hơn được coi là ổn định. Ý tưởng là không sợ phá giá. Sau khi phá giá, nó sẽ sử dụng quỹ dự trữ trên thị trường thứ cấp để tạm thời cứu thị trường, giống như các hoạt động can thiệp tỷ giá hối đoái của quốc gia tôi. Đây là một lý do chính khác khiến USDD luôn trải qua tình trạng phá giá nhẹ.

Ngoài ra, ngay cả khi mọi người tin rằng Justin Sun sẽ giải cứu thị trường thì tỷ lệ dự trữ tài sản của Cục Dự trữ Liên bang cũng đóng vai trò then chốt. Ngoài TRX, Cục Dự trữ Liên bang đã nhiều lần bị phát hiện biển thủ tiền và chuyển dự trữ cho mục đích riêng tư. Do đó, USDD khó được thị trường công nhận. Sự mất lòng tin của người dùng là lý do thứ ba khiến USDD thường bị tách rời.

Ở đây chúng tôi sẽ xem xét các sự kiện phá giá chính đã xảy ra trong lịch sử của USDD.

Lần đầu tiên là vào tháng 6 năm 2022. Tác động tiêu cực của sự cố UST vẫn đang ảnh hưởng đến thị trường. Nhiều người bán khống nhắm vào đường đua stablecoin phi tập trung và tấn công nó. Một địa chỉ ví đã vay 170 triệu USDD thông qua nền tảng cho vay JustLend và bán một lượng lớn trên KuCoin, gây ra sự hoảng loạn trên thị trường. USDD đã từng giảm xuống còn 0,91 đô la.

Nguồn ảnh: Tronscan

Người bán khống bị nghi ngờ đã kiếm được lợi nhuận khổng lồ khi bán khống TRX cùng lúc. Việc phá giá USDD khiến thị trường tin rằng các tổ chức được niêm yết trắng sẽ phá hủy một lượng lớn USDD để đúc TRX, sau đó ngay lập tức rút TRX ra. Điều này khiến thị trường nhìn chung bi quan về TRX, khiến TRX nhanh chóng giảm 40%. Chính vì sự việc này mà Justin Sun đã tăng tỷ lệ dự trữ của Cục Dự trữ Liên bang.

Lần depegging nghiêm trọng thứ hai xảy ra vào tháng 11 năm 2022. Người ta phát hiện ra rằng tỷ lệ thế chấp thực tế của USDD chỉ là 50% và nó đã ở trong tình trạng depegging nhẹ. Ngay sau khi sự cố Waves xảy ra, USDD đã giảm xuống còn 0,969 đô la Mỹ. Trong nhóm 3Crv trên Curve, USDD chiếm tới 86%.

Đối với sự cố phá giá này, Justin Sun vẫn sử dụng phương pháp cũ, đầu tư vào việc mua lại và đưa ra những tuyên bố công khai để xua tan sự hoảng loạn trên thị trường và đưa USDD trở lại mức neo giữ của nó. Có thể thấy rằng các báo cáo truyền thông thời gian này thường xuyên sử dụng thuật ngữ không liên quan "tỷ lệ thế chấp". Chỉ có thể nói rằng Justin Sun có kỹ năng quan hệ công chúng rất tốt.

Báo cáo về việc phá neo USDD và tỷ lệ thế chấp 50% vào tháng 11 năm 2022

Lần phá neo nghiêm trọng thứ ba xảy ra vào ngày 12 tháng 12 năm 2022. Các cơ quan quản lý tài chính của Hàn Quốc đã ban hành cảnh báo rủi ro đối với đồng tiền ổn định thuật toán USDN (Neutrino USD) của hệ sinh thái Waves, chỉ ra rằng tài sản dự trữ của đồng tiền này không đủ và có nguy cơ phá neo. Cảnh báo này đã gây ra mối lo ngại rộng rãi trên thị trường về tính ổn định của thuật toán và USDD, với tư cách là một dự án tương tự, đã phải chịu áp lực bán.

Đây là ba sự cố tách rời USDD nghiêm trọng hơn đã xảy ra trong quá khứ. Ngoài ra, USDD đã trải qua nhiều sự cố tách rời vào năm 2023 và 2024. Stablecoin rất không ổn định và với ba từ "Justin Sun" trong tên của chúng, không có gì ngạc nhiên khi thị trường không thể tin tưởng chúng.

Nguồn hình ảnh: CoinGecko

Do cơ chế dự trữ vượt mức của USDD, cách giải quyết vấn đề neo tỷ giá của Justin Sun luôn giống nhau: trả tiền để mua lại + xác nhận IP cá nhân. Nhưng vì quá khứ đen tối và hình ảnh trước công chúng của ông, mọi người khó có thể tin tưởng ông. Một số người cho rằng mặc dù thị trường thường xuyên bị trật bánh, nhưng ít nhất Justin Sun vẫn chọn cách cứu thị trường mỗi lần.

Nhưng chúng ta có lý do để suy đoán rằng ông ấy vẫn sẵn sàng giải cứu thị trường chỉ vì hệ sinh thái USDD chưa đủ lớn và chi phí giải cứu thị trường không cao. Vào thời điểm đó, Do Kwon có 4 tỷ đô la Mỹ trong "tài sản dự trữ". Đối mặt với sự sụp đổ của UST-LUNA, anh lặng lẽ bỏ tiền vào túi mình và nhìn LUNA và UST trở về con số không.

Rủi ro lớn trong quá trình đúc và hủy USDD

Như đã đề cập trước đó, có những rủi ro lớn tiềm ẩn trong quá trình đúc và hủy USDD. Nó tuyên bố là phi tập trung, nhưng quá trình đúc tiền hoàn toàn tập trung. Điều này đã được phân tích khi USDD lần đầu tiên được phát hành vào năm 2022, nhưng hiện tại hầu hết mọi người đã quên mất.

Các đồng tiền ổn định phi tập trung mà chúng ta quen thuộc thường được đúc dựa trên nhu cầu thị trường và hợp đồng thông minh. Theo sách trắng, 999,9 tỷ USDD đã được đúc trước khi dự án trực tuyến và được lưu trữ trong hợp đồng đa chữ ký có tên là "Hợp đồng bảo hiểm".

Hợp đồng bảo hiểm

Mỗi lần Fed phát hành thêm USDD, họ sẽ chuyển 1 tỷ USDD vào Hợp đồng được ủy quyền, điều đó có nghĩa là Hợp đồng được ủy quyền chính là địa chỉ đúc tiền thực sự.

Hợp đồng được ủy quyền

Nhưng vẫn chưa kết thúc, số USDD bổ sung sẽ được chuyển từ hợp đồng được ủy quyền sang địa chỉ Token TRC-20, sau đó số USDD này sẽ được phát hành theo danh sách trắng và cuối cùng sẽ chảy vào thị trường.

Do đó, từ khâu đúc đến phát hành, USDD thực chất là một hoạt động hoàn toàn thủ công được kiểm soát bởi ba ví đa chữ ký. Quá trình ra mắt thị trường cũng do các tổ chức được cấp phép độc quyền và không có nhiều sự phân quyền đáng nói.

Trên đây là quy trình đúc/phát hành USDD. Chúng ta hãy cùng xem quy trình hủy. USDD tương tự như UST. Bạn có thể hủy TRX để đúc USDD, nhưng TRX "bị hủy" không được gửi đến địa chỉ hố đen mà được chuyển đến địa chỉ đa chữ ký 5/7 có tên là "MultiSigTRXBurn" và những người nắm giữ đằng sau các đa chữ ký này không rõ ràng. Nói cách khác, có nguy cơ rất lớn là phần TRX bị "phá hủy" này sẽ chảy ngược trở lại thị trường.

Điều này có nghĩa là gì? Justin Sun đã phát hành một đồng tiền ảo có tên là USDD, cho phép bạn trao đổi nó với TRX trong tay bạn. USDD bạn nhận được tương đương với một chứng chỉ có thể đổi lấy TRX. Stablecoin thuật toán giống như kiếm tiền từ con số không, và theo cách này, Justin Sun đang giết hai con chim chỉ bằng một hòn đá. Theo quan điểm ngày nay, câu chuyện về sự ổn định không còn mấy triển vọng. USDD không được ưa chuộng như một loại tiền tệ ổn định và có rất nhiều mối nguy hiểm tiềm ẩn trong quá trình sản xuất khiến nó không đáng tin cậy.

USDD2.0: Vẫn còn nhiều vấn đề

Sau khi đọc các phân tích trên, mọi người đều có hiểu biết cơ bản về phiên bản cũ của USDD. Còn về lời tuyên thệ của Tôn Vũ Thần rằng “USDD sẽ không tách rời”, họ đã đưa ra phán đoán của riêng mình. Gần đây, Justin Sun đã quảng bá USDD phiên bản 2.0 trên Twitter. Bản cập nhật liên quan đến kiểm soát rủi ro, thanh lý, quản trị phi tập trung và các khía cạnh khác. Các nội dung được thảo luận nhiều hơn bao gồm: 1. Thay đổi trong phương pháp đúc 2. Mô-đun PSM (ổn định) 3. Lợi nhuận hàng năm siêu cao ít nhất 20%, được hỗ trợ đầy đủ bởi dự trữ của TRON DAO.

4. Quản trị phi tập trung

Phiên bản gốc hiện được gọi là "USDDOLD" và USDD2.0 bị nghi ngờ đã từ bỏ kênh hủy và đúc TRX có giá trị bằng nhau ban đầu, thay vào đó sử dụng thế chấp quá mức TRX hoặc USDT để đúc USDD, về cơ bản là từ bỏ ý tưởng về sự ổn định và sử dụng mô hình CDP giống như DAI.

Theo dữ liệu địa chỉ chính thức của USDD, số lượng TRX bị khóa hiện tại là khoảng 42 triệu đô la Mỹ và số lượng USDT bị khóa là khoảng 1,3 triệu đô la Mỹ. Tổng cộng khoảng 16,6 triệu USDD đã được đúc. Hiện tại, giá trị thị trường của USDD là gần 150 triệu đô la Mỹ. Chuyện gì đang xảy ra?

Điều này là do mô-đun PSM của USDD 2.0: người dùng có thể trực tiếp trao đổi USDD và USDT theo tỷ lệ 1:1 trên trang web chính thức. Điều này tương đương với việc đảm bảo với người dùng: Justin Sun sẽ phải chịu rủi ro tách rời USDD bất cứ lúc nào.

Nguồn hình ảnh: Module PSM của trang web chính thức của USDD

Có thể thấy rằng có khoảng 130 triệu USDT trong địa chỉ gửi tiền PSM, tương ứng với giá trị thị trường của số USDD còn lại.

Nguồn ảnh: Tronscan

Điều này làm nảy sinh một câu hỏi mới: Nếu USDT trong mô-đun PSM được tính là tài sản thế chấp, điều đó có nghĩa là TRX chỉ chiếm khoảng 25% TVL tài sản thế chấp và phần lớn tài sản thế chấp là USDT. Kết hợp với lời hứa của Justin Sun về lợi nhuận hàng năm ít nhất 20%, chúng ta có thể đơn giản hóa toàn bộ cơ chế như sau: Chỉ cần bạn gửi USDT, Justin Sun sẽ trả cho bạn 20% lãi suất mỗi năm. Khi được hỏi về nguồn thu nhập, Justin Sun trả lời: "Không có lý do nào khác, chỉ đơn thuần là vì chúng tôi có nhiều tiền, vì vậy đừng hỏi tôi những câu hỏi như "Thu nhập đến từ đâu" nữa."

Tất nhiên, điều này có thể được hiểu là Justin Sun đang chơi một trò chơi lớn, nhằm thúc đẩy việc sử dụng USDD và hệ sinh thái TRON, đồng thời mang lại lợi ích cho người dùng, nhưng lời giải thích này không thuyết phục đối với Justin Sun, người gần như là lưỡi liềm đầu tiên trong ngành mã hóa.

Ngoài ra, mô-đun PSM không phải là sản phẩm mới của USDD2.0. Chức năng này cũng có trong USDOLDD, đây là ý tưởng học hỏi từ DAI. Một số người đã nêu ra nghi ngờ vào năm đó.

Đây là một phỏng đoán táo bạo: Sun Yuchen có một lượng lớn USDD đang chờ được rút ra, nhưng thị trường thứ cấp không đủ sâu và việc vận chuyển sẽ gây ra sự cố. Phải làm gì? Sử dụng lợi nhuận cao để thu hút người dùng đổi USDT lấy USDD thông qua mô-đun PSM. Theo cách này, một mặt, USDD có thể được vận chuyển và mặt khác, có thanh khoản USDT trong nhóm PSM và Sun Yuchen có thể sử dụng nó để đổi số USDD còn lại trong tay mình lấy USDT mà không bị mất. Nếu giả định trên trở thành hiện thực, nhóm PSM có thể buộc phải đóng cửa do độ sâu USDT không đủ.

Quay lại với thực tế, quản trị phi tập trung do USDD ủng hộ có nghĩa là cộng đồng có thể tác động đến chính sách đúc tiền và tiền tệ thông qua việc bỏ phiếu để cải thiện tính minh bạch và lòng tin của người dùng. Bây giờ chúng ta chưa thấy USDD 2.0 có biện pháp cụ thể cho việc này. Ngoài ra, như chúng tôi đã đề cập trước đó, vẫn còn 997,9 tỷ USDD theo Hợp đồng bảo hiểm của địa chỉ đa chữ ký tương ứng với phiên bản USDD cũ, đã trở thành thanh kiếm Damocles treo lơ lửng trên đầu cộng đồng USDD.

Nguồn ảnh: Tronscan

Tóm tắt

USDD đã ra mắt phiên bản 2.0. Nó không còn kể câu chuyện về các đồng tiền ổn định thuật toán nữa, mà đã chuyển mình thành một đồng tiền ổn định được thế chấp quá mức với lợi suất siêu cao và hứa hẹn sẽ được đổi 1:1 bằng USDT. Ở phiên bản trước, với tư cách là một đồng tiền ổn định thuật toán có dự trữ dư thừa, Justin Sun đã sử dụng trò chơi chữ và thổi phồng vấn đề, nhưng thực tế là anh ta đang bí mật huy động tài sản dự trữ, điều này rất khó thuyết phục công chúng.

Bây giờ USDD2.0 là một stablecoin được thế chấp quá mức, tài sản thế chấp là nền tảng của nó. Chúng tôi không biết liệu nó sẽ tiếp tục phong cách trước đây hay thực hiện mọi thứ theo cách thực tế. Còn về câu nói “gửi USDT sẽ giúp Justin Sun kiếm được rất nhiều tiền” của USDD 2.0 thì câu chuyện này nghe còn không đúng sự thật hơn. Suy cho cùng, Justin Sun không bao giờ phải chịu tổn thất một cách vô cớ.

Dựa trên kinh nghiệm trước đây, Justin Sun không đáng tin cậy, vì vậy USDD 2.0 rất có thể chỉ là một mánh khóe mà anh ta thực hiện. Trước hết, tỷ lệ lợi nhuận siêu cao này chắc chắn không bền vững, vì tỷ lệ lợi nhuận hiện tại đã được duy trì ở mức khoảng 18% trong một thời gian; thứ hai, Justin Sun không thể tiêu tiền vô cớ, anh ta phải có kế hoạch dự phòng; ngoài ra, số lượng lớn USDD trong hợp đồng bảo hiểm có thể bị bán tháo, đây là một quả bom lớn. Đây không phải là nỗi lo vô căn cứ. Cho đến ngày nay, nhiều người vẫn nhớ cách Justin Sun kiếm tiền từ Tron và TRX, và một người thường phát triển sự phụ thuộc vào con đường kiếm tiền mà anh ta giỏi.