Sau làn sóng stablecoin, tài sản nào sẽ là tài sản tiếp theo được token hóa?

Tác giả: mariaa.eth, Đối tác chung & Dịch thuật: Saoirse, Foresight News

Tóm tắt

Chúng tôi đã tổng hợp 501 nguồn doanh thu thực tế và đối chiếu chúng với các Tài sản Thế giới Thực (RWA) hiện đang được triển khai trên chuỗi.

• Nhu cầu về Stablecoin lần đầu tiên đưa trái phiếu chính phủ lên blockchain. Giờ đây, sự tập trung cao của tài sản trái phiếu chính phủ đang tiếp tục thúc đẩy các tài sản có lợi suất cao hơn lên blockchain.

• Các giải pháp chính thống khiến các tài sản có lợi suất cao dường như "được thanh lý ngay lập tức" cuối cùng sẽ kéo lợi suất về phía lãi suất phi rủi ro.

• Các nguồn doanh thu có thể được mã hóa rất phong phú.

• Bảy phân khúc cơ hội hé lộ không gian giá trị có thể được khai thác trên chuỗi.

• Thách thức lớn nhất nằm ở khâu phân phối. Trong số 35 tài sản thực không phải stablecoin có vốn hóa thị trường vượt quá 50 triệu đô la và tạo ra lợi nhuận, chỉ có hai tài sản có hơn 2.000 người nắm giữ. Điều này phần lớn là do thiết kế cơ chế hiện tại. Bất chấp những trở ngại này, tài sản thực trên chuỗi sẽ tiếp tục tăng trưởng. Hai phần ba dự trữ stablecoin đã tồn tại từ rất lâu trước khi xuất hiện lãi suất phi rủi ro trên chuỗi; hiện nay, tổng vốn hóa thị trường stablecoin đã vượt quá 280 tỷ đô la, và nhu cầu cấu trúc đang thúc đẩy nhiều tài sản thực hơn được đưa lên blockchain. Các doanh nhân có cơ hội đưa các tài sản khó mã hóa lên blockchain, kiểm soát các kênh phân phối của chúng hoặc xây dựng cơ sở hạ tầng có khả năng hỗ trợ tất cả các tài sản. Nhu cầu về stablecoin đang thúc đẩy việc đưa trái phiếu chính phủ lên chuỗi, và sự tập trung ngày càng tăng đang thúc đẩy các tài sản có lợi suất cao làm theo. Trước đây, nguồn cung stablecoin có mối quan hệ nghịch đảo với lãi suất quỹ liên bang: khi lãi suất gần bằng 0, nguồn cung vượt quá 180 tỷ đô la; khi lãi suất tăng lên trên 5%, nguồn cung giảm. Tuy nhiên, mô hình này đã bị phá vỡ vào tháng 1 năm 2024—ngay cả khi lãi suất vẫn ở mức trên 5%, nguồn cung stablecoin bắt đầu tăng trở lại và hiện đã vượt quá 280 tỷ đô la. Nguồn cung stablecoin di chuyển ngược chiều với lãi suất quỹ liên bang cho đến tháng 1 năm 2024, sau đó hai yếu tố này bắt đầu tách rời nhau. (Nguồn dữ liệu: Bảng điều khiển Stablecoin của Electric Capital, Dữ liệu Kinh tế của Cục Dự trữ Liên bang (FRED)). Thay đổi cốt lõi là lãi suất phi rủi ro đã chính thức xuất hiện trên chuỗi. Bắt đầu với Ondo vào năm 2023, và tiếp theo là BlackRock và Centrifuge vào năm 2024, các nhà phát hành bắt đầu cung cấp lợi suất trái phiếu kho bạc dưới dạng token trên chuỗi. Lần đầu tiên, người nắm giữ stablecoin có thể nhận được lợi nhuận phi rủi ro mà không cần rời khỏi hệ sinh thái tiền điện tử.

  

  Tài sản thực tế có lãi suất (RWA) được phân loại theo ngày ra mắt. Kích thước bong bóng phản ánh tổng giá trị tài sản. Các tài sản lớn nhất tập trung trong phạm vi lợi suất 3-5%. Các sản phẩm mới hơn, nhỏ hơn đã đẩy đường cong lợi suất lên. Nguồn dữ liệu: APY 7 ngày gần nhất và ngày ra mắt từ rwa.xyz, API Lợi suất DeFiLlama, tài liệu giao thức.

  Trái phiếu chính phủ hiện là loại tài sản thực tế lớn nhất, với quy mô khoảng 11 tỷ đô la.

  Logic tương tự cũng đã thúc đẩy các loại tài sản nợ khác lên blockchain: Tín dụng tư nhân: 2,8 tỷ đô la; Trái phiếu doanh nghiệp: 1,9 tỷ đô la; Nợ công của các nước ngoài: 1,1 tỷ USD. Thị trường này có mức độ tập trung cao: 10 tài sản hàng đầu chiếm 64% tổng giá trị, và lợi suất của 18 sản phẩm hàng đầu tập trung trong khoảng từ 3% đến 5%. Sự tập trung này buộc các quỹ dự trữ stablecoin phải đa dạng hóa, từ đó đẩy các tài sản có lợi suất cao hơn lên blockchain. Tuy nhiên, việc mã hóa các tài sản có lợi suất cao trên blockchain khó khăn hơn nhiều so với trái phiếu chính phủ. Tất cả các tài sản được mã hóa đều gặp phải sự không khớp về thời gian, và mọi sự thỏa hiệp đều làm giảm lợi nhuận. Dòng tiền trên chuỗi hoạt động 24/7, được thanh toán trong vài giây và có thể được cấu hình lại trong cùng một khối; tài sản ngoài chuỗi không thể làm được điều này. Mỗi lần mã hóa tài sản thực tế đều phải đối mặt với sự không khớp về thời gian này, chủ yếu thể hiện ở hai khía cạnh: **Độ trễ cấu hình:** Tiền gửi trên chuỗi chỉ bắt đầu tạo ra lợi nhuận sau khi thực sự được đầu tư vào tài sản cơ bản. Một khoản vay tư nhân có thể cần vài tuần để được phê duyệt, và một giao dịch bất động sản có thể mất vài tháng để hoàn tất. Trước đó, tiền ở trong trạng thái nhàn rỗi. **Độ trễ khi rút tiền:** Khi nhà đầu tư muốn rút tiền, tài sản cơ sở không thể được thanh lý ngay lập tức. Ngay cả BUIDL, sản phẩm trái phiếu chính phủ được mã hóa lớn nhất, cũng yêu cầu thanh toán hàng ngày thông qua BlackRock. Chỉ vì Circle cấp vốn trước cho USDC nên người dùng mới cảm nhận được cảm giác "nhận tiền tức thì". Quỹ cơ sở của ACRED chỉ mở để rút tiền mỗi quý một lần; các quỹ bất động sản bị khóa trong nhiều năm. Trái phiếu chính phủ, vốn đã là tài sản ngoài chuỗi có tính thanh khoản cao nhất, vẫn cần các giải pháp bổ sung để đạt được "tính tức thì trên chuỗi", và điều này càng đúng hơn đối với các tài sản có lợi suất cao. Chi phí của một giải pháp tỷ lệ thuận với tính thanh khoản thấp của tài sản: tài sản cơ sở càng chậm và kém thanh khoản, thì giải pháp thỏa hiệp càng tiêu tốn nhiều lợi nhuận. Hiện tại, có ba giải pháp chính để thu hẹp khoảng cách thời gian, về cơ bản tất cả đều chuyển chi phí thanh khoản thấp cho bên sẵn lòng: A. Đặt tiền nhàn rỗi vào các tài sản có tính thanh khoản cao. Một phần của quỹ được đặt vào các tài sản có lợi suất thấp nhưng dễ dàng có sẵn, cho phép các khoản tiền mới tạo ra lợi nhuận ngay lập tức và việc rút tiền được tiến hành mà không cần chờ tài sản cơ sở đáo hạn.

  • Đầu tư vào cho vay DeFi: Ví dụ, nhóm syrupUSD của Maple, đặt các khoản tiền chưa đầu tư vào các giao thức như Aave làm đệm, các khoản tiền mới ngay lập tức sinh lãi, nhưng điều này làm giảm lợi suất tổng thể.

  • Nắm giữ trái phiếu chính phủ ngắn hạn làm đệm: Ví dụ, sUSDai sử dụng trái phiếu chính phủ làm lợi suất cơ sở trong khi phát hành các khoản vay được bảo đảm bằng GPU.

  B. Phân phối lợi suất trong một nhóm thanh khoản

  Trực tiếp hợp nhất các khoản tiền mới vào một nhóm thanh khoản đã tạo ra lợi suất, để người dùng cá nhân không cảm thấy sự chậm trễ trong phân bổ. Chi phí là: người dùng hiện tại trợ cấp cho người dùng mới, và nhóm thanh khoản càng lớn thì hiệu ứng pha loãng càng ít rõ ràng. Một ví dụ điển hình là Morpho Vault.

Toàn văn: Bộ dữ liệu đầy đủ về 501 nguồn doanh thu, biểu đồ tương tác, có sẵn bằng cách nhấp vào liên kết.

Thách thức lớn nhất: phân phối

Các loại doanh thu mới và chiến lược đầu tư mới chỉ có ý nghĩa khi chúng đến được các quỹ.

Cơ hội trên toàn bộ chuỗi ngành

• Khám phá và mã hóa các loại tài sản mới

• Xây dựng cơ sở hạ tầng để giúp việc đưa tài sản lên chuỗi dễ dàng hơn

• Thiết kế các kế hoạch phân bổ và rút vốn không làm giảm lợi nhuận

• Cung cấp khả năng tiếp cận lợi nhuận trên chuỗi với các sản phẩm tổng hợp trước khi tài sản cơ bản được mã hóa hoàn toàn

• Phá vỡ mô hình phân phối hiện tại dựa vào các tổ chức lớn và mở ra các kênh tài trợ tổ chức mới

• Thiết kế có cấu trúc cho từng loại RWA để bao phủ nhiều loại hơn Người dùng

Mỗi tài sản mới được đưa lên chuỗi giúp cho việc đưa tài sản tiếp theo lên chuỗi dễ dàng hơn, và cơ sở hạ tầng hỗ trợ nó cũng sẽ trở nên có giá trị hơn.

Mỗi tài sản mới được đưa lên chuỗi giúp cho việc đưa tài sản tiếp theo lên chuỗi dễ dàng hơn, và cơ sở hạ tầng hỗ trợ nó cũng sẽ trở nên có giá trị hơn.

Phương pháp nghiên cứu Chúng tôi đã phân tích 15 loại tài sản và 501 nguồn thu nhập độc lập, loại trừ 34 loại dựa trên các mối quan hệ pháp lý không thể chuyển nhượng, ưu đãi thuế ở các khu vực pháp lý cụ thể hoặc không có thị trường hoạt động. Cuối cùng, 467 loại đã được sử dụng làm mẫu phân tích. Tiêu chí trạng thái trên chuỗi: Được mã hóa: Ít nhất một sản phẩm trên chuỗi tương ứng với quy mô ≥ 50 triệu đô la; Được mã hóa một phần: Các sản phẩm trên chuỗi tồn tại, nhưng tất cả đều < 50 triệu đô la; Không được mã hóa: Hiện tại không có sản phẩm trên chuỗi nào tồn tại. Vàng, bạc, vốn tư nhân và các tài sản khác không tạo ra lợi nhuận ổn định không được tính vào thống kê nguồn thu nhập; cổ phiếu chỉ được phân loại là tài sản được mã hóa một phần vì việc ghi nhận cổ tức trên chuỗi chưa được tự động hóa. Tất cả dữ liệu được cập nhật đến ngày 8 tháng 3 năm 2026.