Sau cuộc chiến thuế quan: Việc tái cân bằng vốn toàn cầu sẽ ảnh hưởng đến Bitcoin như thế nào

Tác giả: fejau, nhà nghiên cứu mật mã; Người dịch: AIMan@黄金财经

Tôi muốn viết về một câu hỏi mà tôi đã suy nghĩ: Bitcoin sẽ hoạt động như thế nào khi nó trải qua sự thay đổi lớn chưa từng có trong mô hình dòng vốn? Tôi nghĩ rằng khi quá trình “phi tập trung hóa” kết thúc, nó sẽ mở ra một hoạt động thương mại đáng kinh ngạc. Trong bài viết này, tôi sẽ trình bày suy nghĩ của mình. Chúng ta hãy bắt đầu nhé.

Trong lịch sử, những yếu tố chính thúc đẩy giá Bitcoin là gì?

Tôi sẽ sử dụng nghiên cứu của Michael Howell về các động lực lịch sử thúc đẩy giá Bitcoin và sử dụng nó để hiểu rõ hơn về cách các xu hướng giao nhau này có thể phát triển trong tương lai gần.

Như thể hiện trong hình trên, các động lực của BTC bao gồm:

• Các nhà đầu tư thường quan tâm đến các tài sản có beta cao, rủi ro cao

• Tương quan với vàng

• Thanh khoản toàn cầu

Kể từ năm 2021, khuôn khổ đơn giản mà tôi đã phát triển để hiểu khẩu vị rủi ro, hiệu suất vàng và thanh khoản toàn cầu là tập trung vào thâm hụt tài chính theo tỷ lệ phần trăm GDP , vốn đã tăng kể từ năm 2021. Động lực tài chính là động lực chi phối trên thị trường toàn cầu đối với 2000-2010.

Thâm hụt ngân sách tính theo tỷ lệ phần trăm GDP càng cao thì tất yếu sẽ dẫn đến lạm phát và GDP danh nghĩa cao hơn, từ đó sẽ dẫn đến doanh thu của doanh nghiệp cao hơn vì doanh thu là một chỉ số danh nghĩa. Đối với các công ty có thể tận dụng được lợi thế kinh tế theo quy mô, điều này chắc chắn sẽ có lợi cho sự tăng trưởng lợi nhuận của họ.

Trong hầu hết các trường hợp, chính sách tiền tệ đóng vai trò phụ so với kích thích tài khóa, vốn là động lực chính của hoạt động tài sản rủi ro. Như biểu đồ được @BickerinBrattle cập nhật thường xuyên cho thấy, gói kích thích tiền tệ của Hoa Kỳ không mấy ấn tượng so với gói kích thích tài khóa, vì vậy tôi sẽ để dành nó cho cuộc thảo luận này.

Như chúng ta có thể thấy trong biểu đồ dưới đây về các nền kinh tế phát triển lớn của phương Tây, Hoa Kỳ có thâm hụt ngân sách cao hơn nhiều so với bất kỳ quốc gia nào khác tính theo tỷ lệ phần trăm GDP.

Do Hoa Kỳ có mức thâm hụt lớn như vậy nên tăng trưởng thu nhập đã chi phối và khiến thị trường chứng khoán Hoa Kỳ vượt trội hơn các nền kinh tế hiện đại khác:

Do động lực này, 192);">Thị trường chứng khoán Hoa Kỳ là động lực biên chính của tăng trưởng tài sản rủi ro, hiệu ứng của cải và thanh khoản toàn cầu, do đó dòng vốn toàn cầu đến nơi mà nó có thể hưởng lợi nhiều nhất: Hoa Kỳ. Do động lực này của dòng vốn chảy vào Hoa Kỳ, kết hợp với thâm hụt thương mại lớn khi Hoa Kỳ nhận được hàng hóa và các nước ngoài nhận được đô la sau đó được tái đầu tư vào các tài sản được định giá bằng đô la (như Kho bạc Hoa Kỳ và MAG7), Hoa Kỳ đã trở thành động lực chính của tất cả các khẩu vị rủi ro trên toàn cầu:

Bây giờ, quay lại nghiên cứu của Michael Howell ở trên. Trong thập kỷ qua, khẩu vị rủi ro và thanh khoản toàn cầu chủ yếu được thúc đẩy bởi Hoa Kỳ, và xu hướng này đã tăng tốc kể từ khi đại dịch COVID-19 bùng phát vì thâm hụt tài chính của Hoa Kỳ vượt xa các quốc gia khác.

Do đó, mặc dù Bitcoin là tài sản thanh khoản toàn cầu (không chỉ riêng Hoa Kỳ), nhưng nó có mối tương quan tích cực với thị trường chứng khoán Hoa Kỳ và mối quan hệ này ngày càng trở nên chặt chẽ hơn kể từ năm 2021:

Mối quan hệ nhân quả giữa thanh khoản toàn cầu và Bitcoin

Hiện tại, tôi tin rằng mối tương quan giữa Bitcoin và thị trường chứng khoán Hoa Kỳ là không có thật. Tôi sử dụng thuật ngữ “tương quan giả” ở đây theo nghĩa thống kê vì tôi tin rằng có một biến nhân quả thứ ba không được thể hiện trong phân tích tương quan và đó chính là yếu tố thúc đẩy thực sự. Tôi nghĩ đó là thanh khoản toàn cầu và như chúng tôi đã đề cập ở trên, thanh khoản toàn cầu đã do Hoa Kỳ thống trị trong gần một thập kỷ.

Khi đi sâu vào ý nghĩa thống kê, chúng ta cũng phải thiết lập tính nhân quả, không chỉ là mối tương quan tích cực. May mắn thay, Michael Howell cũng đã làm rất tốt thông qua bài kiểm tra nhân quả Granger, thiết lập mối quan hệ nhân quả giữa tính thanh khoản toàn cầu và Bitcoin:

Bài kiểm tra này có giá trị tham khảo gì đối với chúng ta?

Bitcoin chủ yếu được thúc đẩy bởi tính thanh khoản toàn cầu và vì Hoa Kỳ là động lực chính thúc đẩy tính thanh khoản toàn cầu tăng lên nên đã xuất hiện mối tương quan sai lệch.

Ý nghĩa của cuộc chiến thuế quan của Trump

Trong tháng qua, khi chúng ta đều suy đoán về mục tiêu của chính sách thương mại của Trump và việc tái cấu trúc dòng vốn và hàng hóa toàn cầu, một số quan điểm chính thống đã xuất hiện. Tôi nghĩ những điểm đó như sau:

• Chính quyền Trump muốn giảm thâm hụt thương mại với các quốc gia khác, điều này tất yếu có nghĩa là sẽ có ít đô la chảy vào các quốc gia nước ngoài hơn và không còn được đầu tư vào tài sản của Hoa Kỳ nữa. Nếu không có điều này, sẽ không có cơ hội nào để giảm được thâm hụt thương mại.

• Chính quyền Trump tin rằng các loại tiền tệ nước ngoài đang bị định giá thấp một cách giả tạo, khiến đồng đô la trở nên mạnh một cách giả tạo và hy vọng sẽ cân bằng lại tình hình này. Tóm lại, đồng đô la yếu hơn và các loại tiền tệ nước ngoài mạnh hơn sẽ dẫn đến lãi suất cao hơn ở các quốc gia khác, từ đó khiến vốn chảy về nước để tận dụng lãi suất điều chỉnh theo tỷ giá hối đoái tốt hơn và thị trường chứng khoán trong nước.

• Cách tiếp cận mang tính phòng ngừa của Trump trong các cuộc đàm phán thương mại đang thúc đẩy phần còn lại của thế giới tránh xa tình trạng thâm hụt tài chính nhỏ so với Hoa Kỳ (như đã lưu ý ở trên) và hướng tới đầu tư vào quốc phòng, cơ sở hạ tầng và các khoản đầu tư của chính phủ nói chung theo chủ nghĩa bảo hộ để tăng khả năng tự cung tự cấp của chính họ. Bất kể các cuộc đàm phán thuế quan có hạ nhiệt hay không (trừ Trung Quốc), tôi tin rằng thần đèn đã thoát khỏi chiếc đèn và các quốc gia sẽ tiếp tục theo đuổi mục tiêu này.

• Trump muốn các nước khác tăng chi tiêu quốc phòng theo tỷ lệ phần trăm GDP và tăng đóng góp cho NATO vì Hoa Kỳ đã gánh chịu phần lớn chi phí của NATO. Điều này cũng sẽ làm trầm trọng thêm tình trạng thâm hụt ngân sách.

Tôi sẽ bỏ qua ý kiến ​​cá nhân của mình về những ý tưởng này vì đã có rất nhiều ý kiến ​​như vậy, và chỉ tập trung vào ý nghĩa của chúng nếu chúng ta tuân theo logic của những câu chuyện này:

• Vốn sẽ rời khỏi các tài sản được định giá bằng đô la và chảy ngược trở lại các quốc gia khác. Điều này có nghĩa là cổ phiếu Hoa Kỳ hoạt động kém hơn so với phần còn lại của thế giới, lợi suất trái phiếu tăng và đồng đô la suy yếu.

• Nguồn vốn này đang chảy đến những nơi không còn tình trạng thâm hụt ngân sách bị hạn chế nữa, và các nền kinh tế hiện đại khác sẽ bắt đầu chi tiêu và in tiền để bù đắp cho tình trạng thâm hụt gia tăng này.

• Khi Hoa Kỳ tiếp tục chuyển từ đối tác vốn toàn cầu sang đối tác bảo hộ hơn, những người nắm giữ tài sản bằng đô la sẽ phải tăng phí bảo hiểm rủi ro đối với những tài sản trước đây vốn thuần túy này và phải đặt ra biên độ an toàn cao hơn. Kịch bản như vậy sẽ khiến lợi suất trái phiếu tăng và thúc đẩy các ngân hàng trung ương nước ngoài tìm cách đa dạng hóa bảng cân đối kế toán của mình khỏi Kho bạc Hoa Kỳ thuần túy và chuyển sang các hàng hóa trung tính khác như vàng. Tương tự như vậy, các quỹ đầu tư quốc gia và quỹ hưu trí cũng có thể theo đuổi loại hình đa dạng hóa tài sản này.

• Lập luận phản bác lại những quan điểm này là Hoa Kỳ là trung tâm của sự đổi mới và tăng trưởng nhờ công nghệ, và không quốc gia nào có thể thay thế vị trí này. Châu Âu quá quan liêu và xã hội chủ nghĩa để theo đuổi chủ nghĩa tư bản như Hoa Kỳ. Tôi đồng ý với quan điểm này, vì nó có thể không phải là xu hướng kéo dài nhiều năm mà là xu hướng trung hạn, vì định giá của các cổ phiếu công nghệ này sẽ hạn chế khả năng tăng giá trong một thời gian.

Quay lại tiêu đề của bài viết này, Giao dịch đầu tiên xuất hiện là việc bán các tài sản đô la Mỹ được nắm giữ rộng rãi và liên tục giảm lượng nắm giữ. Vì những tài sản này được nắm giữ rộng rãi trên toàn thế giới nên việc cắt giảm như vậy có thể trở nên hỗn loạn khi các nhà quản lý quỹ lớn và các nhà đầu tư đầu cơ hơn, chẳng hạn như các quỹ đầu cơ đa chiến lược với mức dừng lỗ nghiêm ngặt, đạt đến giới hạn rủi ro. Khi điều này xảy ra, chúng ta sẽ có ngày yêu cầu ký quỹ, trong đó tất cả tài sản cần được bán để huy động tiền mặt. Hiện tại, mục tiêu của giao dịch là vượt qua quá trình này và cuối cùng thu được đủ tiền.

Tuy nhiên, khi đợt bán tháo này lắng xuống, giao dịch tiếp theo sẽ bắt đầu - đa dạng hóa danh mục đầu tư để bao gồm cổ phiếu nước ngoài, trái phiếu nước ngoài, vàng, hàng hóa và thậm chí cả Bitcoin.

Vào những ngày thị trường luân phiên và những ngày không có lệnh gọi ký quỹ, chúng ta bắt đầu thấy động lực này hình thành. Chỉ số đồng đô la giảm, cổ phiếu Hoa Kỳ hoạt động kém hơn so với các cổ phiếu cùng loại trong khu vực, giá vàng tăng vọt và Bitcoin hoạt động tốt ngoài mong đợi so với cổ phiếu công nghệ truyền thống của Hoa Kỳ.

Tôi tin rằng khi điều này xảy ra, mức tăng nhỏ trong thanh khoản toàn cầu sẽ chuyển sang động lực hoàn toàn ngược lại với những gì chúng ta thường thấy. Phần còn lại của thế giới sẽ gánh vác trọng trách tăng tính thanh khoản toàn cầu, qua đó cải thiện khả năng chấp nhận rủi ro.

Khi tôi nghĩ về những rủi ro của sự đa dạng hóa này trong bối cảnh chiến tranh thương mại toàn cầu, tôi lo ngại về rủi ro cuối cùng khi đầu tư quá mức vào tài sản rủi ro của các quốc gia khác, vì những tài sản này có thể phải chịu một số rủi ro đáng kể, chẳng hạn như tin tức khó chịu về thuế quan có thể tác động đến những tài sản này. Do đó, trong sự thay đổi này, tôi tin rằng vàng và Bitcoin là lựa chọn lý tưởng cho các khoản đầu tư đa dạng toàn cầu.

Vàng đang ở mức giá tuyệt đối, liên tục lập mức cao mới mỗi ngày, phản ánh sự thay đổi trong mô hình này. Tuy nhiên, trong khi Bitcoin hoạt động tốt ngoài mong đợi trong suốt quá trình thay đổi bối cảnh, mối tương quan beta của nó với mức độ chấp nhận rủi ro cho đến nay vẫn ở mức thấp, không theo kịp hiệu suất vượt trội của vàng.

Do đó, khi chúng ta tiến tới tái cân bằng vốn toàn cầu, tôi tin rằng giao dịch tiếp theo sẽ là Bitcoin.

Bitcoin có thể tách khỏi cổ phiếu công nghệ Hoa Kỳ

Khi tôi đối chiếu khuôn khổ này với công trình nghiên cứu tương quan của Howell, tôi có thể thấy chúng phù hợp với nhau ở điểm nào:

• Cổ phiếu Hoa Kỳ không bị ảnh hưởng bởi tính thanh khoản toàn cầu, chỉ bị ảnh hưởng bởi tính thanh khoản được đo bằng các biện pháp kích thích tài khóa và một số dòng vốn chảy vào (nhưng chúng tôi vừa xác định rằng một số dòng vốn này có thể ngừng lại hoặc thậm chí đảo ngược). Tuy nhiên, Bitcoin là một tài sản toàn cầu phản ánh góc nhìn rộng về tính thanh khoản toàn cầu.

• Khi câu chuyện này ngày càng trở nên sâu sắc hơn và những người phân bổ rủi ro tiếp tục cân bằng lại, tôi tin rằng khẩu vị rủi ro sẽ được thúc đẩy bởi phần còn lại của thế giới chứ không phải Hoa Kỳ.

• Hiệu suất của vàng có thể tương tự như Bitcoin vì động lực của BTC cũng liên quan đến vàng.

Với tất cả những yếu tố này, tôi thấy tiềm năng tách biệt Bitcoin khỏi cổ phiếu công nghệ Hoa Kỳ lần đầu tiên trong quá trình quan sát thị trường tài chính. Tôi biết, điều này nghe giống như một "kẻ tạo ra góa phụ", thường đánh dấu đỉnh cục bộ của Bitcoin. Sự khác biệt là lần này chúng ta đang xem xét tiềm năng thay đổi lớn trong dòng vốn sẽ khiến tình hình kéo dài.

Vì vậy, với tư cách là một nhà giao dịch vĩ mô ưa thích rủi ro, Bitcoin có vẻ là giao dịch sạch nhất ngoài giao dịch thuế quan ở đây. Bạn không thể áp thuế đối với Bitcoin, nó không quan tâm đến quốc gia mà nó tọa lạc, nó cung cấp beta cao cho danh mục đầu tư mà không có rủi ro đuôi hiện đang liên quan đến công nghệ Hoa Kỳ, tôi không cần phải xem xét quá trình dọn dẹp EU và nó cung cấp khả năng tiếp cận thanh khoản toàn cầu thay vì chỉ thanh khoản Hoa Kỳ.

Bitcoin ra đời dành cho cơ chế thị trường này. Khi bụi lắng xuống, nó sẽ trở thành con ngựa chạy nhanh nhất. Tăng tốc.