Đằng sau sự bùng nổ IPO của Circle đối với các công ty tiền điện tử tại Hồng Kông và Hoa Kỳ

Jessy, Golden Finance

Vào ngày 2 tháng 6, Giờ miền Đông, gã khổng lồ về tiền điện tử Circle đã nộp một tài liệu S-1 cập nhật cho SEC và kế hoạch niêm yết của công ty đã trải qua những điều chỉnh lớn: mục tiêu gây quỹ đã tăng đáng kể từ 100 triệu đô la Mỹ lên 175 triệu đô la Mỹ, nhưng định giá đã giảm từ 9 tỷ đô la Mỹ xuống còn 7,9 tỷ đô la Mỹ, giảm khoảng 11%. Đồng thời, công ty có kế hoạch phát hành thêm cổ phiếu.

Việc giảm định giá và tăng gây quỹ không chỉ vì nhu cầu phải khuất phục trước môi trường vốn và chính sách hiện tại, mà còn vì việc giảm định giá có thể làm tăng sức hấp dẫn của cổ phiếu, điều này cũng cho thấy sự điên rồ chung của thị trường sơ cấp và thứ cấp liên quan đến mã hóa trên thị trường tài chính truyền thống.

Không chỉ có Circle mới thực hiện IPO gần đây. Cho dù là cổ phiếu Hoa Kỳ hay cổ phiếu Hồng Kông, tiền điện tử ổn định và cổ phiếu liên quan đến mã hóa, hầu hết đều báo hiệu sự gia tăng. Ví dụ, sự gia tăng trong chênh lệch giá chính sách của các cổ phiếu liên quan đến mã hóa tại các cổ phiếu Hồng Kông là rất đáng kể. Ví dụ, ZhongAn Online đã tăng gần 20% trong ba ngày qua, BC Technology Group, công ty mẹ của sàn giao dịch tuân thủ OSL, đã tăng hơn 40% trong ba ngày qua và Coinbase, công ty nắm giữ cổ phiếu Circle, đã tăng gần 10% trong ba ngày qua, trong khi Everbright Holdings, một cổ phiếu lớn khác của Circle, cũng đã tăng hơn 20% vào ngày 3 tháng 6.

Sự nở rộ của các cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử tại Hoa Kỳ và Hồng Kông có liên quan chặt chẽ đến sự tiến triển của các chính sách tiền điện tử tại Hoa Kỳ và Hồng Kông.

Phân tích bản cáo bạch của Circle

Circle hiện đang vững chắc ở vị trí thứ hai trong các loại tiền ổn định. Theo tài liệu IPO mới nhất của Circle (phiên bản sửa đổi S-1 vào tháng 6 năm 2025), theo dữ liệu năm 2024, doanh thu hiện tại của Circle được chia thành ba phần. Đầu tiên là lãi suất dự trữ USDC, cụ thể là khoản dự trữ 32 tỷ đô la được đầu tư vào các thỏa thuận mua lại trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, với mức lợi nhuận hàng năm là 4,5%, chiếm 86% phần doanh thu này; phần thứ hai là phí dịch vụ giao dịch và lưu ký, cụ thể là phí trao đổi và phí lưu ký giữa các đợt phát hành tiền điện tử của khách hàng tổ chức, chiếm 9%; phần thứ ba là tỷ lệ phí gas tương tác trên chuỗi do các nhà phát triển thanh toán, chiếm 5%.

Tăng trưởng doanh thu chính trong năm 2024 đến từ sự gia tăng đáng kể của các khách hàng tổ chức, với số lượng khách hàng tổ chức tăng 82% so với cùng kỳ năm trước, bao gồm Visa, BlackRock, v.v.

Việc giảm định giá và phát hành thêm quỹ lần này không chỉ là sự cúi đầu trước thực tế mà còn là dự trữ thêm quỹ cho sự phát triển trong tương lai. Theo các tài liệu IPO mới nhất, mục đích chính của số tiền huy động được là để áp dụng các giấy phép tuân thủ, chiếm 35%, dự trữ, chiếm 30% và phát triển các giao thức chuỗi chéo, chiếm 20% và phần còn lại được sử dụng làm dự trữ sáp nhập và mua lại.

Theo tiết lộ của các tài liệu IPO, rủi ro cũng tồn tại. Một số rủi ro chính sách quan trọng như sau: Đầu tiên, nếu Hoa Kỳ xác định rằng việc phát hành stablecoin thuộc về hoạt động kinh doanh độc quyền của các ngân hàng, thì Circle cần phải bán hoặc đóng cửa trong vòng hai năm. Một rủi ro khác là nếu Hồng Kông, Singapore và các nơi khác yêu cầu dự trữ cục bộ, thì chi phí hoạt động toàn cầu sẽ tăng vọt.

Phát hành tập trung các chính sách liên quan đến stablecoin

Việc IPO của Circle và sự gia tăng các khái niệm liên quan đến tiền điện tử trên thị trường chứng khoán Hồng Kông và Hoa Kỳ không thể tách rời khỏi các chính sách của hai nơi này.

Vào ngày 19 tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Đồng tiền ổn định của Hoa Kỳ (Đạo luật GENIUS) với số phiếu 66-32. Cột mốc này đánh dấu khuôn khổ quản lý liên bang đầu tiên dành cho đồng tiền ổn định tại Hoa Kỳ.

Hai ngày sau, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã thông qua Dự luật Đồng tiền ổn định vào ngày 21 tháng 5, đánh dấu bước đột phá lớn trong quy định về đồng tiền ổn định của Hồng Kông. Theo chính quyền Hồng Kông, dự luật này dự kiến ​​sẽ có hiệu lực trong năm nay.

Vào ngày 1 tháng 6, Hạ viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật Đồng tiền ổn định thanh toán, yêu cầu các đơn vị phát hành đồng tiền ổn định phải có giấy phép ngân hàng hoặc giấy phép chuyển tiền cấp tiểu bang và tài sản dự trữ phải là 100% tiền mặt + trái phiếu kho bạc.

Trong Đạo luật GENIUS, đồng tiền ổn định thuật toán bị nghiêm cấm, trên thực tế đây là giấy phép độc quyền dành cho đồng tiền ổn định tài sản vật chất.

Là đơn vị phát hành stablecoin USDC, Circle luôn áp dụng mô hình dự trữ tương tự như 100% tiền mặt + trái phiếu kho bạc theo yêu cầu của dự luật và có thể đáp ứng các quy định mới mà không cần thay đổi lớn đối với mô hình kinh doanh của mình. Việc thông qua "Đạo luật Stablecoin thanh toán" thực sự nâng "Mô hình Circle" lên thành tiêu chuẩn của ngành.

Việc thông qua hai dự luật trên là một lợi ích lớn cho sự phát triển của Circle. Ngoài việc xác nhận tính tuân thủ và tính hợp pháp, hai dự luật trên đã xóa bỏ những trở ngại để các tổ chức tài chính truyền thống tham gia vào thị trường stablecoin. USDC có thể trở thành đối tác được các ngân hàng, công ty chứng khoán và các tổ chức khác ưa chuộng, qua đó thu hút nhiều quỹ tổ chức hơn tham gia.

Và các tài liệu IPO mới nhất của công ty cũng tiết lộ điều này. Vào năm 2024, lượng khách hàng tổ chức của Circle sẽ tăng đáng kể.

Các chính sách của Hồng Kông cũng đi theo xu hướng đó. Với sự chồng chéo kép của đột phá về quy định của Hoa Kỳ và cổ tức hệ thống Hồng Kông, các cổ phiếu khái niệm chính sách tiền điện tử liên quan đến cổ phiếu Hồng Kông cũng báo hiệu một sự gia tăng đáng kể. Mặc dù các cổ phiếu liên quan tăng trên cổ phiếu Hồng Kông chủ yếu là các mục tiêu chênh lệch giá chính sách, nhưng với việc làm rõ và cải thiện dần dần các chính sách liên quan đến tiền điện tử tại Hoa Kỳ và Hồng Kông, ngày càng nhiều công ty liên quan đến tiền điện tử, như Circle, đang tìm kiếm IPO.

Ngoài việc niêm yết của Circle, còn ai khác đang tích cực IPO?

Tại Hồng Kông, Tập đoàn giao dịch được cấp phép OSL cũng sẽ được tách khỏi BC Technology và niêm yết. Công ty đã nộp đơn vào tháng 4 năm 2025 và có kế hoạch huy động 300-500 triệu đô la Mỹ. Có thông tin cho biết Hashkey Exchange cũng đã bí mật nộp đơn vào tháng 5 năm 2025, với mục tiêu niêm yết vào quý 4. Hai tổ chức trên đã nộp đơn đăng ký A1, hiện đang được Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông xem xét.

Nhà tạo lập thị trường Amber Group và công ty bảo mật Certik đã nêu rõ ý định IPO trên thị trường chứng khoán Hồng Kông.

Sau khi sàn giao dịch tuân thủ này khai hỏa phát súng đầu tiên niêm yết trên thị trường chứng khoán Hồng Kông trong năm nay, dự kiến ​​sẽ có nhiều công ty liên quan đến tiền điện tử nộp đơn đăng ký hơn trong năm nay.

Đối với thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, thị trường này sôi động hơn thị trường chứng khoán Hồng Kông. Theo các tài liệu công khai của SEC và thông tin tình báo thị trường, tính đến tháng 6 năm 2025, ngoài Circle, các công ty sau đây đang đẩy nhanh quá trình IPO:

Đầu tiên là sàn giao dịch cũ Kraken, đã bí mật nộp hồ sơ F-1 vào tháng 5 năm 2025 và có kế hoạch niêm yết trực tiếp trên Sàn giao dịch chứng khoán New York, dự kiến ​​sẽ niêm yết vào quý đầu tiên của năm 2026. Sàn giao dịch cũ của Châu Âu Bitstamp đã đẩy nhanh quá trình niêm yết của mình bằng cách sáp nhập với SPAC. Tài liệu S-1 mới nhất do Chainalysis, công ty dẫn đầu trong lĩnh vực phân tích chuỗi, nộp lên SEC vào tháng 5 năm 2025. Về cổ phiếu khai thác, Core Scientific đã quay trở lại thị trường chứng khoán Hoa Kỳ sau khi tổ chức lại phá sản và nộp S-1 mới vào tháng 3 năm 2025, mã CORZ.

Các công ty tiền điện tử nói trên đã tham gia thị trường vốn thông qua IPO hoặc niêm yết cửa sau, điều này cho thấy ngành công nghiệp tiền điện tử đang chuyển từ biên độ sang chính thống. Họ đã đạt được những tiến bộ nhất định về mô hình kinh doanh, quy mô thị trường và chuẩn mực của ngành, đồng thời có khả năng cạnh tranh với các công ty công nghiệp truyền thống về nguồn lực thị trường vốn. Đằng sau điều này là sự làm rõ dần dần về giám sát, điều này đã mở rộng ranh giới phát triển của các công ty nói trên. Với việc niêm yết, họ sẽ có thêm nguồn vốn để phát triển doanh nghiệp của mình, điều này đáng để ngành công nghiệp mong đợi.