Thay đổi cấu trúc quyền chọn BTC: Mức giá 75.000 có thể trở thành mục tiêu mới.

Tác giả: Murphy; Nguồn: X, @Murphychen888

Nếu nhà đầu tư mua một lượng lớn quyền chọn mua (Call options), đối tác thường là một nhà tạo lập thị trường. Sau khi nhà tạo lập thị trường bán quyền chọn mua, Delta của danh mục quyền chọn của họ sẽ trở nên âm. Để duy trì Delta trung tính, họ thường cần mua giao ngay hoặc mua vào hợp đồng tương lai để phòng ngừa rủi ro.

Tuy nhiên, trên thị trường thực tế, điều thực sự ảnh hưởng đến đường đi của giá thường không chỉ là Delta mà còn là Gamma.

Khi các nhà tạo lập thị trường ở trạng thái Gamma ngắn (Short Gamma), giá càng gần với giá thực hiện quan trọng, Delta thay đổi càng nhanh. Nhà tạo lập thị trường càng cần phải phòng ngừa rủi ro theo hướng giá (mua khi tăng và bán khi giảm), do đó khuếch đại sự biến động của giá. Đây là điều chúng ta thường gọi là "hiệu ứng nam châm Gamma". Trong chu kỳ này, khối lượng hợp đồng mở (open interest) đối với quyền chọn BTC đã duy trì ở mức 400-500 tỷ USD trong thời gian dài, tiếp cận hoặc thậm chí vượt qua tầm ảnh hưởng của một số sàn giao dịch hợp đồng tương lai. Một lượng vốn lớn thể hiện định hướng thông qua quyền chọn, khiến cấu trúc quyền chọn trở thành động lực quan trọng của diễn biến giá ngắn hạn của BTC và có tác động sâu sắc hơn đến biến động giá. Nhìn vào GEX (Gamma Exposure) đáo hạn vào ngày 20 tháng 3, có khoảng 180 triệu USD rủi ro Gamma quanh mức giá 74.000 USD, và đó là cấu trúc Gamma dài hạn. Hình 1: Rủi ro Gamma của quyền chọn BTC. Trong môi trường này, hoạt động phòng ngừa rủi ro của các nhà tạo lập thị trường thường làm giảm biến động, khiến giá dễ dàng dao động quanh mức giá thực hiện, do đó tạo ra ngưỡng kháng cự khách quan quanh mức 74.000 USD.

Cấu trúc đáo hạn ngày 27 tháng 3

Tuy nhiên, sau ngày 20 tháng 3, khi ngày đáo hạn chính tiếp theo là ngày 27 tháng 3 đến, cấu trúc quyền chọn đã thay đổi đáng kể.

Hình 2: Khối lượng giao dịch mở theo giá thực hiện. Từ cấu trúc OI (Khối lượng giao dịch mở), giá thực hiện 75.000 đô la có thể trở thành khu vực tập trung nhất của quyền chọn mua (Call) vào ngày đáo hạn đó: có 9.685 BTC OI quyền chọn mua, trong khi quyền chọn bán chỉ có 2.711 BTC. OI quyền chọn mua cao hơn đáng kể so với OI quyền chọn bán, cho thấy một lượng vốn lớn trên thị trường đang đặt cược rằng BTC sẽ tăng lên mức 75.000 đô la. Ai đang kiểm soát: người mua hay người bán? Tất nhiên, chỉ riêng cấu trúc OI không thể xác định liệu các nhà tạo lập thị trường có đang ở vị thế Short Gamma hay không, vì vậy chúng ta cần quan sát thêm dòng phí bảo hiểm của quyền chọn mua 75.000 đô la. Hình 3: Thay đổi tích lũy trong phí bảo hiểm của quyền chọn mua với giá thực hiện là 75.000 đô la. Theo dữ liệu, trong hai tuần từ ngày 28 tháng 2 đến ngày 14 tháng 3, thị trường quyền chọn mua đã chứng kiến ​​hoạt động mua tập trung. Phí bảo hiểm ròng của quyền chọn mua đã tăng nhanh từ 5,8 triệu đô la lên 19,8 triệu đô la, cho thấy xu hướng tăng tốc rõ rệt (đường cong màu xanh lam trong hình), trong khi BTC vẫn dao động giữa 66.000 và 68.000 đô la vào thời điểm đó. Dựa trên điều này, chúng ta có thể kết luận rằng sự phục hồi hiện tại của BTC không chỉ được thúc đẩy bởi giao dịch giao ngay mà còn bởi ảnh hưởng của cấu trúc quyền chọn, cho thấy nhu cầu thị trường đối với các quyền chọn mua được đặt trước. Sự thay đổi trong cấu trúc Gamma, kết hợp với việc GEX hết hạn vào ngày 27 tháng 3, cho thấy mức độ tiếp xúc Gamma khoảng -2,56 tỷ đô la quanh mức 75.000 đô la, thể hiện cấu trúc Gamma ngắn hạn đáng kể; điều này khác biệt về cơ bản so với tình hình ngày 20 tháng 3 cả về quy mô và bản chất. Hình 4: Rủi ro Gamma của Quyền chọn BTC. Điều này có nghĩa là nếu BTC tiếp tục tăng lên mức 75.000 đô la sau ngày 20 tháng 3, các nhà tạo lập thị trường, trong môi trường Gamma ngắn, sẽ cần liên tục phòng ngừa rủi ro Delta bằng cách mua các hợp đồng giao ngay hoặc hợp đồng tương lai. Hành vi này có thể củng cố đà tăng và tạo ra hiệu ứng Gamma Magnet điển hình. Trong khi đó, mức 80.000 đô la ở trên và mức 67.000 đô la ở dưới tương ứng với mức độ rủi ro Gamma dài lần lượt là 420 triệu đô la và 390 triệu đô la. Khi giá BTC tiếp cận mức 80.000 đô la, nó có thể gặp phải sự kìm hãm biến động mạnh hơn (kháng cự); ngược lại, một đợt điều chỉnh giảm về phạm vi 65.000-67.000 đô la sẽ tạo ra một số vùng đệm. Tuy nhiên, như thể hiện trong Hình 2, Chỉ số Cơ hội (OI) gần mức 67.000 đô la yếu hơn đáng kể so với mức 75.000 đô la và 80.000 đô la, cho thấy khối lượng phòng ngừa rủi ro và ảnh hưởng biên trong khu vực này tương đối hạn chế. Do đó, so với lõi Short Gamma quan trọng ở mức 75.000 đô la, mức 67.000 đô la giống như một vùng đệm thấp hơn là một mức hỗ trợ mạnh. Tóm lại, sau ngày hết hạn 20 tháng 3, cấu trúc quyền chọn BTC sẽ tập trung vào mức 75.000 đô la, chuyển từ "kiềm chế biến động" sang "khuếch đại biến động". Mức này cũng sẽ đóng vai trò là kháng cự khi tiếp cận 80.000 đô la và là hỗ trợ khi đi vào phạm vi 65.000-67.000 đô la. Đặc biệt khi thanh khoản giảm dần, logic điều khiển chuyển động giá thị trường thay đổi, đây là điều chúng ta cần đặc biệt chú ý trong ngắn hạn. Delta đề cập đến mức độ thay đổi giá quyền chọn khi giá BTC thay đổi. Nó xác định lượng BTC mà các nhà tạo lập thị trường cần mua hoặc bán để phòng ngừa rủi ro. Ví dụ, một quyền chọn mua có giá trị 75.000 và Delta là 0,4 có nghĩa là nếu BTC tăng 1.000 đô la, giá quyền chọn sẽ tăng khoảng 400 đô la. Gamma đề cập đến tốc độ thay đổi của Delta khi giá BTC tiếp tục thay đổi; Nó xác định sức mạnh của chiến lược phòng ngừa rủi ro của nhà tạo lập thị trường — nghĩa là, cần điều chỉnh chiến lược phòng ngừa rủi ro nhanh chóng và thường xuyên như thế nào.