Liệu Musk có thể đạt được kỳ tích "giảm thâm hụt" không?

Người viết: Zhou Hao, Nhà kinh tế trưởng của Guotai Junan International; Sun Yingchao, Nhà phân tích của Guotai Junan International

Việc cắt giảm thuế sẽ gây ra gánh nặng tài chính như thế nào? Chỉ để duy trì tình hình hiện tại, Trump có thể cần phải giải quyết khoản thâm hụt tài chính bổ sung lên tới hàng trăm tỷ đô la mỗi năm và không còn nhiều dư địa để cắt giảm thuế.

Việc “cắt giảm thuế” trước hay “giảm thâm hụt” trước đã trở thành vấn đề cốt lõi của chính quyền Trump. Theo số liệu mới nhất do Bộ Tài chính Hoa Kỳ công bố, từ tháng 10 năm 2024 đến tháng 1 năm 2025, bốn tháng đầu năm tài chính 2025, thâm hụt ngân sách của chính phủ liên bang Hoa Kỳ đã đạt 83,8 tỷ đô la Mỹ. Quy mô này là lớn nhất trong bốn tháng đầu tiên trong lịch sử, thậm chí còn cao hơn cả giai đoạn chi tiêu tài chính cao điểm do dịch bệnh bùng phát; mặt khác, dữ liệu lạm phát mới nhất của Hoa Kỳ một lần nữa giáng một đòn nặng nề vào kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất. Với khoản nợ chính sách liên bang của Hoa Kỳ vượt quá 36 nghìn tỷ đô la và kỳ vọng không lạc quan về lãi suất, Trump không có nhiều dư địa để thực hiện cắt giảm thuế.
Việc cắt giảm thuế sẽ gây ra gánh nặng tài chính như thế nào? Chính sách cắt giảm thuế của Trump chủ yếu chia thành hai phần: trên cơ sở tiếp tục dự luật cải cách thuế năm 2017, tiếp tục giảm thuế suất thuế doanh nghiệp; ngoài ra, xem xét giảm thuế suất tiền boa cho nhân viên ngành dịch vụ. Theo Tax Foundation, chính sách thuế mà Trump đề xuất sẽ dẫn đến việc cắt giảm thuế tích lũy hơn 6 nghìn tỷ đô la trong 10 năm kể từ năm 2025. Điều này trùng hợp với tính toán của Ủy ban Trách nhiệm Ngân sách Liên bang của Quốc hội Hoa Kỳ, dự đoán rằng việc cắt giảm thuế trong 10 năm tới sẽ làm tăng thâm hụt tài chính của Hoa Kỳ thêm khoảng 7,75 nghìn tỷ đô la. Điều này có nghĩa là chỉ để duy trì tình hình tài chính hiện tại, Trump có thể cần phải giải quyết thêm khoảng cách tài chính lên tới hàng trăm tỷ đô la mỗi năm.

Musk: Tham vọng 2 nghìn tỷ đô la

Tình hình tài chính khó khăn đã dẫn đến sự ra đời của DOGE (Bộ Hiệu quả Chính phủ). Trong nhiệm kỳ thứ hai, Trump đã thực hiện những cải cách mạnh mẽ về cả doanh thu và chi tiêu tài chính. Doanh thu tài chính của Hoa Kỳ chủ yếu bao gồm thuế thu nhập cá nhân, thuế tiền lương, thuế thu nhập doanh nghiệp và các loại thuế hỗn hợp khác, chiếm lần lượt là 50%, 30%, 10% và 10%. Về mặt doanh thu, doanh thu từ thuế quan, vốn thay đổi thường xuyên, chỉ chiếm khoảng 2% tổng doanh thu, điều này cũng có nghĩa là riêng thuế quan không thể lấp đầy được khoảng cách tài chính khổng lồ do việc cắt giảm thuế gây ra. Chi tiêu tài chính của Hoa Kỳ chủ yếu bao gồm chi tiêu bắt buộc, chi tiêu tự chủ và chi tiêu lãi suất ròng, chiếm lần lượt là 60%, 27% và 13%. Xét đến tình hình thực tế về mặt chi tiêu, không có nhiều chỗ cho sự điều động trong các khoản chi bắt buộc, chi lãi ròng và chi quốc phòng trong các khoản chi tự chủ. Điều này cũng có nghĩa là chỉ có phần chi phi quốc phòng của các khoản chi tự chủ liên quan đến quá trình lập pháp hàng năm của quốc hội mới có chỗ để tối ưu hóa. Tuy nhiên, theo hệ thống hành chính truyền thống, việc cắt giảm các khoản chi như vậy không phải là một nhiệm vụ dễ dàng. Cuối cùng, DOGE đã ra đời do Elon Musk đứng đầu.
Trong chiến dịch tranh cử của Trump, Musk đã nói rằng ông sẽ cắt giảm ngân sách chính phủ 2 nghìn tỷ đô la. Sau khi Trump nhậm chức, ông đã ngay lập tức xuất bản "Elon Musk và Vivek Ramaswamy: Kế hoạch cải cách chính phủ của DOGE", trong đó nêu chi tiết cách ông sẽ cắt giảm ngân sách thông qua Bộ Hiệu quả Chính phủ mới thành lập. Đầu tiên, logic cốt lõi của DOGE là nó sẽ đồng thời cắt giảm các chiến lược quản lý và nhân sự quản lý. Số lượng nhân viên liên bang bị cắt giảm phải ít nhất là tỷ lệ thuận với số lượng quy định liên bang bị bãi bỏ, điều này có nghĩa là không chỉ cần ít nhân viên hơn để thực thi ít quy định hơn mà các cơ quan cũng sẽ ban hành ít quy định hơn khi thẩm quyền của họ bị hạn chế hợp lý. Thứ hai, về nguồn gốc của khoản cắt giảm 2 nghìn tỷ đô la, kế hoạch đề cập rằng nó sẽ giúp chấm dứt tình trạng chi tiêu quá mức của liên bang bằng cách nhắm mục tiêu vào 516 tỷ đô la chi tiêu của liên bang mỗi năm được sử dụng theo những cách không được Quốc hội chấp thuận; ngoài ra, còn có những vấn đề nghiêm trọng với quy trình mua sắm của chính phủ liên bang và còn nhiều dư địa để cắt giảm trong khoản chi tiêu hàng năm hơn 800 tỷ đô la của Lầu Năm Góc.
Tất nhiên, nếu chúng ta tính đến việc cắt giảm chi tiêu chỉ có thể nhắm vào các phần không phải quốc phòng của chi tiêu tự chủ, thì 516 tỷ đô la trong các dự án ủy quyền đã hết hạn được đề cập trong kế hoạch cải cách của chính phủ không thể bị chấm dứt hoàn toàn. Mặc dù vậy, sau khi loại trừ các dự án như phúc lợi cựu chiến binh, kế hoạch vẫn có thể giải phóng khoảng 300 tỷ đô la trong không gian chi tiêu tài chính. Cuối cùng, Musk cho biết 2 nghìn tỷ đô la là "kết quả tốt nhất", xét đến độ khó của hoạt động thực tế. Điều này trái ngược với mục tiêu trước đó của ông với tư cách là đồng giám đốc của Bộ phận Hiệu quả Chính phủ, nhưng việc cắt giảm 1 nghìn tỷ đô la không phải là không thể, vẫn tương đương với 15% ngân sách chính phủ.
Trong vòng chưa đầy một tháng kể từ khi Musk tiếp quản DOGE, đã có những tiến bộ đáng kể, bao gồm nhưng không giới hạn ở việc đóng cửa thành công Cơ quan Phát triển Quốc tế Hoa Kỳ, nơi đã phân phối hơn 72 tỷ đô la tiền quỹ trên toàn thế giới chỉ riêng trong năm tài chính 2023; việc thực hiện kế hoạch "mua lại" sa thải của chính phủ Hoa Kỳ, với 65.000 người đã từ chức tính đến ngày 7 tháng 2. Dựa trên mức lương dân sự trung bình của Hoa Kỳ là khoảng 106.000 đô la mỗi năm, điều này sẽ giúp chính phủ liên bang tiết kiệm được 4,2 tỷ đô la mỗi năm. Ngoài ra, các dự án khác của DOGE cũng đang tiến triển nhanh chóng. Hiện tại, DOGE đã có quyền truy cập vào hệ thống thanh toán của Bộ Tài chính và đã gỡ bỏ hơn 350 trang web của chính phủ.
Nhìn về phía trước, theo kế hoạch thời gian của DOGE, bộ này sẽ đóng cửa vào ngày 4 tháng 7 năm 2026, sử dụng khoản cắt giảm tương đối thận trọng là 1 nghìn tỷ đô la trong chi tiêu của chính phủ liên bang và mục tiêu nhiệm vụ 30% sẽ hoàn thành vào năm 2025. Điều này sẽ trực tiếp giảm gánh nặng thâm hụt tài chính của Hoa Kỳ khoảng 1 điểm phần trăm.
Bộ Tài chính có bao nhiêu dư địa để xoay xở?
Đối với Bộ Tài chính, "thắt lưng buộc bụng" sẽ giúp ích rất nhiều cho tổng chi tiêu, điều này cũng có nghĩa là quy mô phát hành trái phiếu chung có thể thấp hơn dự kiến. Đồng thời, xét đến việc lợi suất dài hạn tăng nhanh gần đây, Bộ Tài chính cũng đã bắt đầu sử dụng một số biện pháp kỹ thuật để giảm bớt áp lực cho thị trường trái phiếu.
Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là phương tiện tài trợ chính cho chính phủ liên bang để bù đắp khoảng cách giữa doanh thu và chi tiêu. Việc phát hành trái phiếu chủ yếu là trách nhiệm của Bộ Tài chính Hoa Kỳ. Vào cuối tháng đầu tiên của mỗi quý, Bộ Tài chính sẽ công bố với thị trường các chi tiết về kế hoạch tài trợ của mình cho một vài quý tiếp theo, chẳng hạn như quy mô phát hành trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, cơ cấu đáo hạn và các thông tin khác. Trong văn bản phát hành trái phiếu đầu tiên do Bộ trưởng Tài chính mới Benson ban hành vào cuối tháng 1 sau khi nhậm chức, Bộ Tài chính dự kiến ​​sẽ duy trì hầu hết các kế hoạch phát hành trái phiếu không thay đổi trong vài quý tới, tức là quy mô phát hành và cơ cấu kỳ hạn trong vài quý tới sẽ vẫn ở quy mô trước đó. Trước đó, thị trường đồn đoán Benson sẽ cân nhắc tăng khả năng phát hành trái phiếu dài hạn để tài trợ cho thâm hụt, nhưng kết quả lại khá khác biệt.
Có một chi tiết đáng chú ý trong kế hoạch phát hành trái phiếu mới nhất. Bộ Tài chính dự kiến ​​sẽ bắt đầu một quy mô mua lại nhất định trong quý tới. Mua lại là hoạt động mua lại trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ với số lượng nhỏ có thời hạn đáo hạn cụ thể do Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York thực hiện theo hướng dẫn của Bộ Tài chính Hoa Kỳ. Thông thường, chỉ những đại lý chính do Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York chỉ định mới có thể gửi báo giá giao dịch số lượng nhỏ. Xét đến hoạt động thực tế của Bộ Tài chính, có lẽ nên gọi là thay thế hoặc thay thế thì hợp lý hơn. Kể từ năm 2014, Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã tiến hành mua lại nợ hạn chế hàng năm để duy trì hoạt động bình thường và luôn coi đây là một phần quan trọng trong các công cụ quản lý nợ và sẵn sàng sử dụng bất cứ lúc nào.
Bộ Tài chính có hai mục tiêu chính khi triển khai mua lại vào thời điểm này. Mục tiêu đầu tiên là giảm chi phí lãi vay. Hiện tại, lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã giảm đáng kể so với mức cao nhất. Bộ Tài chính có thể mua lại trái phiếu cũ có lãi suất cao hơn và thay thế bằng trái phiếu mới có lãi suất thấp hơn. Thứ hai, mua lại có thể cung cấp thanh khoản. Việc mở giao dịch mua lại có thể thường xuyên cung cấp cho những người tham gia thị trường cơ hội bán lại trái phiếu kho bạc với lợi suất giao ngay. Sự tồn tại của các kênh bán hàng tiềm năng sẽ làm tăng động lực của các nhà đầu tư và tổ chức tham gia vào thị trường Kho bạc Hoa Kỳ, điều này sẽ giúp cải thiện đáng kể tính thanh khoản của thị trường Kho bạc Hoa Kỳ. Theo góc độ khác, chương trình mua lại có thể hấp thụ phần khó lưu thông của kho dự trữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, qua đó cải thiện hiệu quả hoạt động kinh tế. Việc cải thiện hiệu quả hoạt động môi giới cuối cùng sẽ cải thiện hiệu quả hoạt động của thị trường Kho bạc Hoa Kỳ, qua đó nâng cao hơn nữa khả năng huy động vốn của Bộ Tài chính thông qua trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ.
Nhìn chung, tình hình tài chính của Hoa Kỳ rất tồi tệ, nhưng vẫn chưa đủ nghiêm trọng để gây ra một cuộc khủng hoảng hệ thống nghiêm trọng. Một mặt, các quan chức tài chính chính của Hoa Kỳ đã bày tỏ mong muốn kiểm soát quy mô nợ thông qua các hành động thực tế. Ví dụ, các chính sách gần đây của Tổng thống Trump và Bộ trưởng Tài chính Bessant đã có hiệu quả trong việc kiểm soát quy mô nợ, điều này có thể phần lớn làm dịu đi những lo ngại của thị trường. Mặt khác, Cục Dự trữ Liên bang, Bộ Tài chính và các tổ chức khác có các công cụ quản lý nợ tương ứng có thể giải quyết hầu hết các vấn đề nợ đột xuất. Trong mọi trường hợp, với quy mô nợ khổng lồ như vậy, chính sách tài khóa của Hoa Kỳ vẫn đang "múa trên lưỡi dao" nếu muốn tiếp tục hoạt động bình thường. Tuy nhiên, xét đến việc chính sách tài khóa liên quan đến nền kinh tế Hoa Kỳ và triển vọng lạm phát, sự xuất hiện của biến số mới "giảm thâm hụt" đã trở thành một trong những sự kiện quan trọng mà các nhà đầu tư cần chú ý trong tương lai. Ở một mức độ nào đó, tác động của "giảm thâm hụt" có thể vượt quá "thuế quan toàn diện". "Giảm thâm hụt" cũng sẽ ảnh hưởng đến hoạt động của thị trường lao động Hoa Kỳ (xem xét rằng nhân viên chính phủ chiếm khoảng 15% việc làm phi nông nghiệp), điều này cuối cùng sẽ ảnh hưởng đến hoạt động của nền kinh tế và lạm phát. Trước khi Musk mạnh tay "giảm thâm hụt", thị trường hầu như chưa từng xem xét đến "sức khỏe tài chính" có thể có của Hoa Kỳ.