Liệu Stablecoin có thể định hình lại nền tài chính toàn cầu không? Diễn giải xu hướng phát triển từ năm 2025 đến năm 2030

Tác giả: insights4vc Biên dịch: Shan Ouba, Golden Finance

Tính đến quý đầu tiên của năm 2025, lưu thông stablecoin toàn cầu đã vượt quá 215 tỷ đô la Mỹ và khối lượng giao dịch trên chuỗi vào năm 2024 sẽ đạt 5,6 nghìn tỷ đô la Mỹ, tương đương với 40% khối lượng giao dịch thanh toán của Visa. Stablecoin, trước đây chỉ giới hạn ở thị trường tiền điện tử, hiện được sử dụng rộng rãi trong các tình huống kinh tế thực tế, bao gồm kiều hối và thanh toán cho người bán. Vai trò của họ trong tài chính xuyên biên giới đang mở rộng nhanh chóng, đặc biệt là ở các thị trường mới nổi, với các sáng kiến ​​của Visa, Stripe và BlackRock đang đẩy nhanh quá trình áp dụng. Khi môi trường pháp lý trở nên rõ ràng hơn và các đối thủ cạnh tranh mới thách thức những gã khổng lồ như Tether và Circle, stablecoin đang trên đà định hình lại hệ thống thanh toán toàn cầu. Bài viết này sẽ khám phá những xu hướng, rủi ro và cơ hội chính trong quá trình phát triển của stablecoin từ năm 2025 đến năm 2030.

Tổng quan về thị trường Stablecoin toàn cầu (2025)

Thị trường stablecoin đã tăng trưởng nhanh chóng, nhảy vọt từ dưới 120 tỷ đô la Mỹ vào đầu năm 2023 lên hơn 215 tỷ đô la Mỹ vào đầu năm 2025. Sự tăng trưởng này cho thấy stablecoin đã vượt qua những hạn chế của vòng tròn giao dịch tiền điện tử và trở thành loại tiền kỹ thuật số được sử dụng rộng rãi. Tether (USDT) và USD Coin (USDC) vẫn chiếm ưu thế, với tổng giá trị lưu hành lần lượt là khoảng 140 tỷ đô la và 55 tỷ đô la. Tuy nhiên, thị phần kết hợp của họ vào năm 2024 (khoảng 90%) đang dần bị pha loãng và các đơn vị phát hành mới đang nổi lên.

Nguồn cung trung bình của các đồng tiền ổn định (Nguồn: Visa)

Cần lưu ý rằng PayPal đã ra mắt PayPal USD (PYUSD) vào cuối năm 2023, First Digital USD (FDUSD) của Hồng Kông, Agora's AUSD, Ethena's USDe và các đồng tiền ổn định như TrueUSD (TUSD) và DAI cùng nhau chiếm 10% thị phần còn lại. Các loại tiền ổn định mới nổi này đang dần làm xói mòn sự thống trị của Tether và Circle thông qua các chiến lược khác biệt như tính minh bạch, tuân thủ hoặc chia sẻ doanh thu. Dự kiến ​​đến cuối năm 2025, các ngân hàng lớn và công ty công nghệ tài chính sẽ ra mắt đồng tiền ổn định của riêng mình, giảm sự phụ thuộc vào một đơn vị phát hành duy nhất.

Áp dụng và sử dụng

Sức hấp dẫn của stablecoin tiếp tục tăng, bằng chứng là số lượng người dùng và hoạt động trên chuỗi. Vào tháng 1 năm 2025, hơn 32 triệu địa chỉ duy nhất đã giao dịch bằng stablecoin, gấp đôi con số của hai năm trước. Điều này cho thấy việc áp dụng stablecoin đang ngày càng tăng lên trong cả người dùng bán lẻ và tổ chức. Trong số đó, người dùng thị trường mới nổi chọn đô la kỹ thuật số do lạm phát cao, trong khi người dùng tiền điện tử sử dụng chúng cho DeFi và giao dịch. Ngoài ra, việc sử dụng stablecoin đã vượt ra ngoài phạm vi chuỗi công khai, với số lượng lớn giao dịch cũng diễn ra trên các sàn giao dịch tập trung và ví lưu ký.

Khối lượng giao dịch trên chuỗi cũng tăng đáng kể, với khối lượng giao dịch stablecoin đã điều chỉnh đạt 5,6 nghìn tỷ đô la vào năm 2024, so với chỉ 3,8 tỷ đô la vào năm 2018. Dữ liệu này loại bỏ giao dịch rửa tiền và hoạt động của bot và cho thấy mức sử dụng kinh tế thực sự của stablecoin, hiện chiếm gần 40% khối lượng thanh toán của Visa. Khối lượng giao dịch ngày càng tăng đến từ người dùng tổ chức và doanh nghiệp, bao gồm quản lý kho bạc doanh nghiệp, quản lý thanh khoản xuyên biên giới và thanh toán tức thời cho các ứng dụng công nghệ tài chính, thay vì chỉ giao dịch trên sàn giao dịch.

Việc phân phối ví ngày càng trở nên đa dạng hơn, với hàng triệu ví không thuộc sàn giao dịch trên toàn thế giới nắm giữ các loại tiền ổn định, bao gồm các nhà giao dịch và nền tảng tiết kiệm. Quy mô giao dịch dao động từ các giao dịch nhỏ của cá nhân (dưới 100 đô la) đến các giao dịch lớn của tổ chức (hàng triệu đô la). Dữ liệu khu vực cũng phản ánh sự đa dạng này: tại Nigeria, 85% giao dịch chuyển tiền điện tử có giá trị dưới 1 triệu đô la, cho thấy việc sử dụng rộng rãi trong số người dùng bán lẻ và doanh nghiệp vừa và nhỏ; trong khi tại Brazil, các giao dịch chuyển tiền lớn hơn 1 triệu đô la đang gia tăng, cho thấy sự áp dụng rộng rãi hơn trong các ngân hàng và doanh nghiệp.

Quỹ đạo tăng trưởng (2023–2025)

Sau năm 2020, thị trường stablecoin đã tăng trưởng nhanh chóng, ban đầu được thúc đẩy bởi giao dịch tiền điện tử, nhưng đã trì trệ trong thời gian ngắn sau vụ sụp đổ của TerraUSD vào năm 2022. Kể từ năm 2023, xu hướng tăng trưởng đã tiếp tục, được thúc đẩy bởi các kịch bản ứng dụng thực tế và sự hỗ trợ của thể chế. Từ năm 2022 đến năm 2024, các công ty khởi nghiệp liên quan đến stablecoin đã nhận được hơn 2,5 tỷ đô la Mỹ vốn đầu tư mạo hiểm, chủ yếu được sử dụng để phát triển các giải pháp tuân thủ, thanh toán xuyên biên giới và stablecoin tạo ra lợi nhuận.

Một loạt các hành động của doanh nghiệp cho thấy niềm tin của thị trường đang tăng lên. Vào đầu năm 2024, công ty phát hành USDC Circle Internet Financial đã nộp đơn xin niêm yết tại Hoa Kỳ, dự kiến ​​trở thành công ty phát hành stablecoin niêm yết công khai đầu tiên. Dự kiến ​​sẽ hoàn tất việc niêm yết vào năm 2025, điều này sẽ cung cấp cho công ty hỗ trợ vốn và thúc đẩy USDC được tích hợp sâu hơn vào hệ thống tài chính chính thống. Ngoài ra, Stripe đã mua lại Bridge với giá 1,1 tỷ đô la vào cuối năm 2024, đây là một trong những thương vụ M&A tiền điện tử lớn nhất cho đến nay. Bridge cung cấp các loại tiền ổn định và API thanh toán blockchain, và việc mua lại Stripe cho thấy sự tự tin của công ty vào tương lai của tiền ổn định trong lĩnh vực thanh toán.

Các hoạt động M&A liên quan đến Stablecoin trong ngành ngân hàng cũng tăng lên. Ví dụ, BNY Mellon đã mở rộng quan hệ đối tác với Circle để tích hợp thanh toán bằng stablecoin. Ngoài ra, các hoạt động hợp tác nổi bật như chương trình thí điểm thanh toán bằng stablecoin của Visa và Mastercard càng chứng minh rằng ngành này đang trưởng thành và các tổ chức tài chính truyền thống đang tham gia nhiều hơn.

Các kịch bản ứng dụng đẳng cấp thế giới

Chuyển tiền xuyên biên giới

Phân tích trường hợp thực tế

Mỹ Latinh: Vào năm 2023, Mexico đã trở thành quốc gia nhận kiều hối bằng đô la tiền điện tử chính. Theo dữ liệu từ Ngân hàng Trung ương Mexico (Banxico), lượng kiều hối bằng stablecoin đổ vào nước này đạt 63,3 tỷ đô la, chiếm gần như toàn bộ tổng lượng kiều hối chảy vào. Công ty công nghệ tài chính Bitso hỗ trợ 10% lượng kiều hối chuyển từ Hoa Kỳ sang Mexico bằng cách đổi USDC sang peso, cho phép người nhận nhận được tiền nhanh hơn (trong ngày) với mức phí thấp hơn thay vì phải dựa vào dịch vụ chuyển khoản ngân hàng mất nhiều ngày để giải quyết. Tại Brazil, tỷ lệ các công ty sử dụng stablecoin để thanh toán xuyên biên giới đã tăng đáng kể, với các giao dịch lớn trên 1 triệu đô la tăng khoảng 29% vào cuối năm 2023, cho thấy các công ty đang tìm kiếm các giải pháp ngoại hối có chi phí thấp hơn.

Châu Phi cận Sahara: Khu vực này dẫn đầu về việc áp dụng stablecoin ở cấp cơ sở. Việc chuyển tiền và giao dịch B2B ở Nigeria và Kenya ngày càng sử dụng nhiều loại tiền ổn định (thường là USDT thông qua ứng dụng di động), bỏ qua các kênh truyền thống như Western Union. Gửi 200 đô la theo phương thức truyền thống có thể tốn phí 8-12%, nhưng sử dụng stablecoin kết hợp với sàn giao dịch địa phương có thể giảm phí xuống dưới 3% và số tiền sẽ được ghi có ngay lập tức. Ngoài ra, stablecoin còn vượt qua được cơ sở hạ tầng ngân hàng yếu kém, cho phép người dùng truy cập đô la Mỹ nhanh chóng và dễ dàng thông qua điện thoại di động. Đến giữa năm 2024, 43% khối lượng giao dịch tiền điện tử ở Châu Phi liên quan đến stablecoin. Tại Nigeria, nơi tổng lượng tiền điện tử nhận được vượt quá 59 tỷ đô la mỗi năm, stablecoin đã đóng vai trò quan trọng trong sự biến động của đồng Naira. Ngay cả ở Ethiopia, nơi áp dụng biện pháp kiểm soát vốn chặt chẽ, lượng chuyển tiền ổn định bán lẻ vẫn tăng 180% hằng năm sau khi đồng nội tệ mất giá vào năm 2023, cho thấy sự phụ thuộc của người dân vào USDC và USDT.

Hiệu quả về chi phí và thời gian

Chuyển tiền xuyên biên giới theo cách truyền thống mất 3-5 ngày và liên quan đến nhiều bên trung gian, làm tăng chi phí. Việc chuyển tiền Stablecoin chỉ yêu cầu trả phí mạng (chỉ vài xu trên Tron và có thể là vài đô la trên Ethereum) và được thanh toán trong một khối. Ví dụ, người lao động Philippines tại Hoa Kỳ có thể gửi tiền về nước bằng USDC và chuyển đổi sang peso ngay trong ngày thông qua một sàn giao dịch địa phương hoặc máy ATM. Theo Ngân hàng Thế giới, kiều hối kỹ thuật số, bao gồm cả tiền điện tử, đang đưa chi phí tiến gần hơn đến mục tiêu dưới 3% của Liên Hợp Quốc và tiền ổn định đóng vai trò quan trọng trong tiến trình này.

Các hình thức thanh toán toàn cầu truyền thống và thanh toán bằng stablecoin (Nguồn: SevenX Ventures)

Thanh toán lương toàn cầu (lương cho người làm việc từ xa)

Stablecoin đang làm thay đổi các phương thức thanh toán lương xuyên biên giới dành cho người làm việc tự do và người làm việc từ xa. Các doanh nghiệp hiện có thể sử dụng đô la kỹ thuật số để trả lương, tránh sự chậm trễ và phí cao khi chuyển khoản quốc tế. Ví dụ, Remote.com đã hợp tác với Stripe để ra mắt dịch vụ thanh toán lương bằng stablecoin vào tháng 12 năm 2024, bao phủ 69 quốc gia, sử dụng USDC và chạy trên blockchain chi phí thấp. Các doanh nghiệp Hoa Kỳ có thể thanh toán cho các nhà thầu nước ngoài bằng USDC thông qua nền tảng Remote, tiền sẽ được chuyển đến gần như ngay lập tức (ví dụ: trên Base Network của Coinbase), trong khi tài khoản của chủ lao động sẽ bị ghi nợ bằng USD. Điều này giúp tránh được phí trung gian ngân hàng và thời gian xử lý kéo dài, đặc biệt hữu ích cho người lao động ở những quốc gia có hệ thống ngân hàng yếu.

Tác động của người làm nghề tự do

Ở các nước đang phát triển, người làm nghề tự do thường gặp khó khăn khi tiếp cận các dịch vụ ngân hàng toàn cầu và dịch vụ chuyển khoản điện tử thường đắt đỏ hoặc không khả dụng. Stablecoin cung cấp quyền truy cập tức thời vào tài sản đô la Mỹ. Người dùng có thể nắm giữ USDC (có giá trị hơn trong môi trường lạm phát), chi tiêu trực tiếp (tại các đơn vị chấp nhận stablecoin) hoặc đổi sang tiền tệ địa phương thông qua các sàn giao dịch hoặc nền tảng P2P. Ví dụ, những người làm nghề tự do ở Nigeria có thể giảm phí chuyển tiền từ 10% qua kênh ngân hàng xuống dưới 2% cho các giao dịch USDC. Ngoài ra, thời gian thanh toán đã được rút ngắn đáng kể — trước đây có thể mất một tuần thì giờ chỉ mất vài phút cho các giao dịch trên chuỗi.

Hiệu quả ở phía doanh nghiệp

Đối với người sử dụng lao động, thanh toán lương bằng stablecoin giúp đơn giản hóa việc quản lý tài chính. Các doanh nghiệp có thể thực hiện thanh toán toàn cầu 24/7 từ một nhóm tiền ổn định USD duy nhất mà không cần phải duy trì nhiều tài khoản ngoại tệ hoặc bị hạn chế bởi thời gian chuyển khoản ngân hàng. Remote.com cũng đảm bảo tuân thủ (KYC, chứng từ thuế), giải quyết các thách thức về quy định đối với việc thanh toán lương bằng tiền điện tử trong quá khứ. Stripe hy vọng rằng việc thanh toán lương bằng stablecoin sẽ hấp dẫn các doanh nghiệp muốn thanh toán hiệu quả hơn. Tỷ lệ áp dụng đặc biệt cao trong ngành công nghệ — những người đóng góp mã nguồn mở, nhà thiết kế và người sáng tạo nội dung ngày càng lựa chọn USDC. Các công ty gia công truyền thống cũng có thể làm theo để tránh biến động tiền tệ địa phương và chậm trễ thanh toán.

Toàn diện tài chính

Ở các quốc gia như Argentina hoặc Thổ Nhĩ Kỳ, mức lương bằng đồng tiền ổn định giúp cá nhân có thể đô la hóa và phòng ngừa lạm phát. Người lao động có thể tiếp cận kho lưu trữ giá trị ổn định, đổi theo yêu cầu và truy cập vào tài khoản đô la “đã rút tiền” thông qua điện thoại thông minh mà không cần phải phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng địa phương. Điều này đã mở rộng đáng kể sự tham gia vào nền kinh tế toàn cầu và giúp những người lao động có tay nghề cao ở các khu vực thiếu dịch vụ ngân hàng tiếp cận được mức lương của họ một cách hiệu quả và an toàn.

Thanh toán thị trường vốn

Stablecoin đang tối ưu hóa thị trường vốn bằng cách thanh toán ngay lập tức các giao dịch chứng khoán trên chuỗi, loại bỏ sự chậm trễ thanh toán T+2 truyền thống và giảm sự phụ thuộc vào các bên trung gian. Các chính phủ và tổ chức hiện sử dụng các loại tiền ổn định như USDC để thanh toán bằng trái phiếu được mã hóa và quỹ thị trường tiền tệ, chẳng hạn như chương trình thí điểm trái phiếu xanh năm 2023 của Hồng Kông và Quỹ thanh khoản kỹ thuật số USD của BlackRock (dựa trên Ethereum) ra mắt năm 2024. Ngoài ra, chương trình thí điểm thanh toán T+0 của Paxos với Credit Suisse và Dự án Ion của DTCC cũng chứng minh sự chấp nhận của các cơ quan quản lý đối với mô hình này. Visa cũng đã hỗ trợ thanh toán bằng USDC, thúc đẩy xu hướng áp dụng của các tổ chức. Ngoài ra, Kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa và JPM Coin của JPMorgan đã được sử dụng để thanh toán tài sản thế chấp theo thời gian thực và giao dịch repo 15 phút, cải thiện tính thanh khoản và giải phóng hàng tỷ đô la vốn nhàn rỗi.

Quản lý tài chính trên chuỗi

Ngày càng nhiều doanh nghiệp và tổ chức lớn bắt đầu sử dụng stablecoin để quản lý tài chính và phân bổ thanh khoản. Việc nắm giữ stablecoin — thay vì gửi chúng vào ngân hàng địa phương — có thể đẩy nhanh quá trình thanh toán xuyên biên giới và mang lại cơ hội sinh lời từ DeFi.

• Các trường hợp sử dụng tài chính của tổ chức: Vào năm 2024, Tesla tiết lộ rằng một phần tiền mặt của công ty được giữ dưới dạng tài sản kỹ thuật số (bao gồm cả stablecoin) để đẩy nhanh quá trình chuyển tiền giữa các công ty con trên toàn cầu. Stripe sử dụng USDC để thanh toán xuyên biên giới tức thời, trong khi các doanh nghiệp như nhà xuất khẩu Mỹ Latinh cũng sử dụng USDC như một công cụ để phòng ngừa sự mất giá của đồng tiền của họ và nắm giữ tài sản stablecoin trước khi chuyển đổi chúng thành quỹ hoạt động.

• Chiến lược lợi suất: Stablecoin cho phép thủ quỹ kiếm được 4-5% lợi suất thông qua các giao thức DeFi như Aave, Compound hoặc quỹ T-bill được mã hóa, cao hơn nhiều so với lãi suất ngân hàng truyền thống. Facebook (Meta) được cho là đang cố gắng sử dụng một phần trong số 44 tỷ đô la dự trữ tiền mặt của mình để cho vay DeFi ngắn hạn, cho thấy sự quan tâm của các công ty lớn đối với DeFi đang gia tăng.

• Tích hợp hệ thống tài chính: Các nền tảng như Fireblocks và Coinbase Custody cung cấp hệ thống quản lý stablecoin an toàn, nhiều người dùng tương tự như các tiêu chuẩn ngân hàng doanh nghiệp. SAP có kế hoạch hỗ trợ các giao dịch USDC vào năm 2025, cho phép các phòng tài chính chuyển đổi đô la sang USDC trực tiếp trong hệ thống ERP và sử dụng cho các giao dịch trên chuỗi hoặc thanh toán cho nhà cung cấp trong khi vẫn đảm bảo tuân thủ.

• Phân tích trường hợp - Stripe Financial Management: Sau khi Stripe mua lại Bridge, bộ phận tài chính của công ty này đã cho phép các thương nhân nắm giữ stablecoin thay vì đổi chúng lấy tiền pháp định. Điều này cung cấp cho các công ty toàn cầu một cách mới để quản lý tiền, biến stablecoin thành "vốn lưu động" của nền kinh tế Internet và kết nối tài chính truyền thống với tài chính phi tập trung.

Đô la hóa và hòa nhập tài chính

Trong các nền kinh tế có lạm phát cao và kiểm soát vốn, stablecoin thúc đẩy quá trình đô la hóa cơ sở bằng cách cung cấp giá trị ổn định và phương tiện trao đổi. Tại Argentina, nơi đang phải đối mặt với lạm phát trên 100% và đồng peso mất giá vào năm 2023, việc sử dụng stablecoin đã tăng vọt - USDT được chấp nhận rộng rãi như tiền kỹ thuật số, trong khi USDC được sử dụng như một công cụ tiết kiệm. Türkiye hiện đang đứng đầu thế giới về khối lượng giao dịch stablecoin tính theo tỷ lệ phần trăm GDP và người dân địa phương sử dụng USDT để phòng ngừa lạm phát hơn 50% và quản lý nhu cầu ngoại hối. Ở Châu Phi, mọi người mua USDT thông qua thị trường ngang hàng (P2P) do tình trạng thiếu đô la; ở Nigeria, các nhà nhập khẩu sử dụng USDC để tránh sự chậm trễ của ngân hàng và 33% người Nigeria sử dụng stablecoin để thanh toán hoặc tiết kiệm vào năm 2024. Stablecoin cũng thúc đẩy hòa nhập tài chính bằng cách cho phép những người không có tài khoản ngân hàng, người tị nạn và các doanh nghiệp vừa và nhỏ tiếp cận các dịch vụ tài chính di động, chi phí thấp, bao gồm viện trợ và kiều hối. Tuy nhiên, Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đã cảnh báo rằng việc sử dụng rộng rãi các đồng tiền ổn định có thể làm suy yếu chính sách tiền tệ và quản lý thuế, nhưng tác động thực tế của nó trong các nền kinh tế biến động vẫn đang gia tăng.

Môi trường pháp lý: Cập nhật tháng 3 năm 2025

Quy định về stablecoin đã nhanh chóng chuyển từ giai đoạn thảo luận sang hành động thực tế. Đến tháng 3 năm 2025, các khu vực pháp lý lớn đã triển khai hoặc đề xuất các quy định toàn diện về stablecoin. Phần này đánh giá những diễn biến chính ở Hoa Kỳ, Châu Âu và Châu Á Thái Bình Dương và phân tích tác động của chúng đối với ngành.

Hoa Kỳ

Tính đến tháng 3 năm 2025, không có luật liên bang nào về tiền ổn định tại Hoa Kỳ, nhưng các dự luật lưỡng đảng vào năm 2024 (bao gồm Đạo luật minh bạch về tiền ổn định trong thanh toán do Dân biểu McHenry đề xuất và đề xuất của Dân biểu Waters) cho thấy sự đồng thuận đang dần xuất hiện. Tất cả các dự luật này đều yêu cầu dự trữ 100% (tiền mặt hoặc trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ), thực hiện giám sát thận trọng và thiết lập lệnh hoãn trong hai năm đối với các đồng tiền ổn định thuật toán. Sự bất đồng chính nằm ở việc ai sẽ giám sát vấn đề này: một đề xuất sẽ cho phép các ngân hàng và các tổ chức phi ngân hàng được cấp phép như Circle phát hành stablecoin theo quy định của tiểu bang hoặc liên bang, trong khi đề xuất còn lại (dự luật của Thượng nghị sĩ Hagerty) sẽ giao quyền giám sát cho Cục Dự trữ Liên bang (Fed), Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) hoặc các cơ quan quản lý của tiểu bang, tùy thuộc vào loại đơn vị phát hành. Các bên phát hành sẽ phải đối mặt với các cuộc kiểm toán bắt buộc, quyền mua lại ngay lập tức, các yêu cầu về vốn và có thể bị cấm trả lãi cho người nắm giữ để tránh rủi ro ngân hàng ngầm. Mặc dù dự luật vẫn chưa được thông qua, quá trình lập pháp dự kiến ​​sẽ đạt được tiến triển vào cuối năm 2025. Đồng thời, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) đã có hành động theo luật hiện hành, chẳng hạn như cáo buộc năm 2023 của SEC đối với Paxos vì phát hành BUSD và phán quyết phân loại hàng hóa của CFTC đối với USDT, dẫn đến gia tăng sự bất ổn về mặt pháp lý. Trong khi các cơ quan quản lý vẫn thận trọng, sự minh bạch ở cấp độ ngành dự kiến ​​sẽ được cải thiện, thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi hơn ở các tổ chức.

Châu Âu (EU) - Triển khai Quy định MiCA

Liên minh Châu Âu đã triển khai Quy định về thị trường tài sản tiền điện tử (MiCA) vào năm 2023 và các quy tắc về tiền ổn định trong đó sẽ có hiệu lực vào tháng 6 năm 2024, thiết lập khuôn khổ pháp lý toàn diện cho các mã thông báo "được tham chiếu bằng tài sản" và "mã thông báo tiền điện tử". Các đơn vị phát hành stablecoin được neo theo đồng euro hoặc một loại tiền tệ nước ngoài phải là các thực thể EU và phải có được sự chấp thuận theo quy định, đồng thời công bố thông tin chi tiết về quản trị và dự trữ. MiCA yêu cầu phải có 100% dự trữ dự phòng, cấm vay hoặc thế chấp lại dự trữ, quy định kiểm toán thường xuyên và cấm trả lãi cho người nắm giữ mã thông báo để tránh phân loại chứng khoán hóa. Các đồng tiền ổn định có khối lượng giao dịch hàng ngày là 5 triệu euro hoặc giá trị thị trường là 500 triệu euro sẽ chịu sự giám sát chặt chẽ hơn của Cơ quan Ngân hàng Châu Âu (EBA) và các cơ quan quản lý có thể hạn chế phát hành để bảo vệ chính sách tiền tệ. Các công ty như Circle đang nộp đơn xin giấy phép MiCA, trong khi các ngân hàng EU có thể sử dụng giấy phép ngân hàng hiện có để phát hành stablecoin. Khung pháp lý rõ ràng của MiCA dự kiến ​​sẽ thúc đẩy việc áp dụng công nghệ tài chính và khu vực công, biến châu Âu thành chuẩn mực pháp lý toàn cầu, mặc dù lợi nhuận của đơn vị phát hành có thể bị ảnh hưởng bởi lệnh cấm chia sẻ doanh thu.

Châu Á - Thái Bình Dương

Quy định về stablecoin tại khu vực Châu Á - Thái Bình Dương đang phát triển nhanh chóng, dẫn đầu là Nhật Bản, Hồng Kông và Singapore. Nhật Bản nới lỏng các hạn chế vào tháng 2 năm 2025, cho phép các đơn vị phát hành đầu tư tới 50% dự trữ của mình vào trái phiếu chính phủ hoặc tiền gửi có kỳ hạn, qua đó tạo ra nguồn thu nhập an toàn. Các loại tiền ổn định nước ngoài như USDC hiện được giao dịch tại địa phương (ví dụ: thông qua SBI VC Trade) và phải tuân theo các quy tắc lưu ký và kiểm toán nghiêm ngặt để đảm bảo bảo vệ người tiêu dùng. Hồng Kông hy vọng sẽ trở thành trung tâm phát hành stablecoin khi Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông (HKMA) giới thiệu hệ thống cấp phép bắt buộc vào cuối năm 2024, yêu cầu lưu ký dự trữ tại địa phương và triển khai các tiêu chuẩn quản trị giống như MiCA, dự kiến ​​sẽ được triển khai vào năm 2025. Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) đã hoàn thiện khuôn khổ quản lý tiền ổn định vào năm 2023, yêu cầu 100% tài sản đảm bảo rủi ro thấp, yêu cầu hoàn trả ngay lập tức và yêu cầu về vốn, đồng thời cho phép cả tổ chức phát hành là ngân hàng và phi ngân hàng. Các mã thông báo được quản lý phải đáp ứng các tiêu chuẩn của MAS để được sử dụng nhãn “stablecoin” nhằm đảm bảo chất lượng và sự tin tưởng của người dùng. Ở những nơi khác, Hàn Quốc và Úc đang soạn thảo các quy định về stablecoin, Ấn Độ vẫn duy trì các hạn chế nghiêm ngặt và Trung Quốc cấm các stablecoin được neo giá bằng đồng nhân dân tệ, nhưng Hồng Kông lại đưa ra giải pháp thay thế cho các công ty Trung Quốc. Những diễn biến này khiến khu vực Châu Á - Thái Bình Dương trở thành thị trường quan trọng cho sự phát triển của các loại tiền ổn định được quản lý.

Chi phí tuân thủ và Trọng tài toàn cầu

Các quy định mới sẽ làm tăng đáng kể chi phí tuân thủ của các đơn vị phát hành stablecoin, đòi hỏi phải có kinh phí cho hoạt động kiểm toán, vốn pháp định và hệ thống báo cáo. Các công ty phát hành nhỏ hơn hoặc kém minh bạch hơn có thể gặp khó khăn, dẫn đến tình trạng tập trung thị trường có lợi cho các công ty lớn hơn, có vốn hóa tốt. Bên phát hành có thể cần thành lập các nhóm tuân thủ và cố vấn pháp lý tại nhiều khu vực pháp lý. Tuy nhiên, các quy định rõ ràng hơn có thể mở rộng việc áp dụng, thu hút các doanh nghiệp và công ty công nghệ tài chính vốn đã e ngại trước đây do tình trạng bất ổn về mặt pháp lý.

Hoạt động chênh lệch giá theo quy định vẫn tồn tại. Các đơn vị phát hành thường chọn các khu vực pháp lý có quy định lỏng lẻo. Ví dụ, thành công ban đầu của Tether ở Hồng Kông và vùng Caribe đã tận dụng được khoảng cách về quy định tại Hoa Kỳ. Khi Hoa Kỳ, Liên minh châu Âu và khu vực Châu Á - Thái Bình Dương thúc đẩy các khuôn khổ pháp lý, các "nơi trú ẩn an toàn" hiện có đang bị thu hẹp. Nhưng vẫn có sự khác biệt: EU cấm việc thanh toán lợi nhuận cho người nắm giữ token, trong khi những nơi như Bermuda hoặc UAE có thể cho phép sử dụng stablecoin có lợi nhuận. Các đơn vị phát hành có thể lựa chọn cơ sở linh hoạt để cung cấp các sản phẩm như vậy, miễn là khả năng tiếp cận thị trường toàn cầu vẫn mở.

Khả năng sinh lời sẽ phụ thuộc vào các yêu cầu của quy định. Các yêu cầu về vốn hoặc hạn chế đối với tài sản dự trữ (chẳng hạn như chỉ cho phép lưu hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn hoặc tiền mặt không tính lãi của Cục Dự trữ Liên bang) sẽ làm giảm thu nhập từ lãi suất, trên thực tế là đánh thuế vào biên lợi nhuận. Các công ty như Circle dường như sẵn sàng hy sinh một phần lợi nhuận để đổi lấy quy mô và sự tuân thủ. Mặc dù Tether hiện đang có lợi nhuận cao khi được quản lý lỏng lẻo, nhưng nếu các khu vực pháp lý chặt chẽ hơn chặn các loại tiền ổn định chưa được cấp phép, công ty sẽ phải chịu áp lực phải tuân thủ (giảm biên lợi nhuận) hoặc hạn chế hoạt động ở các thị trường ít được quản lý hơn.

Mô hình kinh doanh và thay đổi doanh thu

Các mô hình stablecoin ban đầu tập trung nhiều vào tăng trưởng hơn là lợi nhuận, nhưng khi lãi suất tăng và thị trường trưởng thành, trọng tâm đã chuyển sang lợi nhuận. Các bên phát hành hiện có nhiều nguồn doanh thu và phải đối mặt với sự cạnh tranh để giành được thị phần doanh thu luôn thay đổi.

Cơ cấu thu nhập của đơn vị phát hành

Lãi suất dự trữ

Trong bối cảnh lãi suất cao hiện nay, lãi suất dự trữ là nguồn thu nhập chính. Khi người dùng gửi 1 đô la để đổi lấy 1 stablecoin, đơn vị phát hành sẽ đầu tư số dự trữ này vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, quỹ thị trường tiền tệ hoặc tiền gửi ngân hàng. Khi hoạt động trên quy mô lớn, lợi nhuận có thể rất lớn, ví dụ, lợi nhuận hàng năm 5% từ 20 tỷ đô la dự trữ có thể mang lại 1 tỷ đô la doanh thu hàng năm. Vào năm 2024, lợi nhuận ròng của Tether được báo cáo đạt 13 tỷ đô la, chủ yếu từ lãi dự trữ, thậm chí vượt qua một số ngân hàng lớn và BlackRock. Circle đã kiếm được khoảng 770 triệu đô la trong nửa đầu năm 2023, với dự trữ USDC trung bình là 30 tỷ đô la. Không giống như các ngân hàng trả lãi cho người gửi tiền, những người phát hành stablecoin thường giữ lại phần lớn thu nhập từ lãi suất để hỗ trợ hoạt động và lợi nhuận. Nhưng khi sự cạnh tranh ngày càng tăng, một phần doanh thu có thể cần phải được chia sẻ với người dùng hoặc đối tác.

Phí đúc/hủy và giao dịch

Việc chuyển tiền ổn định trên blockchain thường không tính phí phát hành, nhưng người dùng tổ chức có thể phải trả phí khi đổi. Ví dụ, Tether tính phí 0,1% (tối thiểu 1.000 đô la). Circle không tính phí chuẩn cho USDC, nhưng các nền tảng sử dụng API của Circle có thể tính phí. Các giao dịch bán lẻ thường miễn phí, nhưng khách hàng doanh nghiệp có thể phải trả phí. Paxos được cho là tính một khoản phí cơ sở nhỏ cho các giao dịch stablecoin nhãn trắng (ví dụ: BUSD, PYUSD). Bên phát hành cũng có thể hưởng lợi từ dịch vụ ký quỹ hoặc quản lý tài chính, chẳng hạn như dịch vụ tài khoản doanh nghiệp do Circle cung cấp.

Quan hệ đối tác và các nguồn thu nhập khác

Các đơn vị phát hành Stablecoin thiết lập quan hệ đối tác chia sẻ doanh thu với các công ty công nghệ tài chính, sàn giao dịch và ngân hàng. Ví dụ, vào năm 2023, Coinbase và Circle đã đạt được thỏa thuận chia sẻ thu nhập lãi suất USDC, cho phép Coinbase cung cấp cho người nắm giữ USDC mức APY (lợi nhuận phần trăm hàng năm) lên tới 4%. Ngoài ra, đơn vị phát hành có thể trả phí giới thiệu hoặc chiết khấu cho các ví và công ty thanh toán và hưởng lợi từ các dịch vụ ngoại hối (như đổi USDC lấy MoneyGram và Stellar). Các nguồn doanh thu khác bao gồm các dịch vụ cao cấp, chẳng hạn như Circle tính phí khi sử dụng API của bên bán. Những sự hợp tác này không chỉ thúc đẩy sự phổ biến của stablecoin mà còn đạt được mục tiêu chia sẻ doanh thu.

Tác động của các quỹ thị trường tiền tệ trên chuỗi và các đối thủ cạnh tranh mới

Khi các quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa (MMF) do các tổ chức như BlackRock (BUIDL) và Franklin Templeton (BENJI) ra mắt mang lại lợi nhuận khoảng 5% và duy trì giá trị ổn định, biên lợi nhuận của stablecoin bị thu hẹp. Các MMF này được tích hợp vào ví tiền điện tử, cho phép người dùng đổi tài sản sinh lời bằng USDC trong khi vẫn neo theo đồng đô la Mỹ. Cơn sốt RWA (tài sản thế giới thực) trong không gian DeFi đã thu hút hàng tỷ đô la vào kho bạc được mã hóa, buộc Circle (hiện đang cung cấp phần thưởng USDC thông qua Coinbase) và Tether (vẫn chưa chia sẻ doanh thu) phải cân nhắc việc trả lại cho người dùng hoặc có nguy cơ mất khách hàng. Đồng thời, những đơn vị mới tham gia như PYUSD của PayPal, token do ngân hàng phát hành và AUSD của Agora cung cấp các lợi ích hoặc ưu đãi, làm tăng cường sự cạnh tranh trên thị trường. Các stablecoin gốc DeFi như USD+ của Overnight tích hợp trực tiếp mô hình lợi nhuận, điều này có nghĩa là các stablecoin không có lợi nhuận sẽ phải đối mặt với nguy cơ bị loại bỏ nếu không thích ứng.

Đổi mới công nghệ

Stablecoin hiện có thể lưu hành liền mạch trên các chuỗi. Các stablecoin ban đầu bị giới hạn trong một mạng lưới duy nhất. Ngày nay, USDC và USDT có thể được phát hành gốc trên nhiều blockchain như Ethereum, Tron, Solana, Polygon, Arbitrum, Avalanche, Binance Chain, v.v., cho phép người dùng sử dụng cùng một tài sản (trao đổi 1: 1 lấy đô la Mỹ) trong các hệ sinh thái khác nhau. Ví dụ, USDC phù hợp với DeFi trên Ethereum và có thể được sử dụng để thanh toán nhanh trên Solana. Hiện tại, nền tảng có nguồn cung USDT lớn nhất là Tron, phổ biến ở thị trường châu Á do chi phí chuyển tiền thấp, trong khi USDC chủ yếu lưu hành trên Ethereum và mạng lớp thứ hai.

Giao thức mới hỗ trợ trao đổi stablecoin mà không cần cầu nối chuỗi chéo. Ví dụ, CCTP của Circle cho phép hủy USDC trên một chuỗi và đúc nguyên tử trên một chuỗi khác, cải thiện khả năng tương thích giữa các chuỗi. Stablecoin cũng được tích hợp vào các ví như MetaMask và Phantom, cũng như các ứng dụng công nghệ tài chính của Stripe và thậm chí còn được sử dụng để chuyển tiền bằng robot Telegram (như USDT). Các tổ chức tài chính truyền thống cũng đang tích hợp thanh toán bằng stablecoin. Ví dụ, Universal Payment Channels của Visa và Visa VTAP có kế hoạch kết nối thanh toán blockchain với thanh toán ngân hàng, cho phép các thương nhân chấp nhận stablecoin và chuyển đổi chúng thành tiền pháp định.

Cuối cùng, các đồng tiền ổn định đang trở nên phổ biến và có thể thay thế cho nhau: chúng duy trì cùng một chức năng bất kể blockchain nào, cho phép chênh lệch giá giữa các chuỗi và duy trì giá ổn định trên toàn cầu.

Khả năng lập trình: Hợp đồng thông minh và tự động hóa

Stablecoin, là loại tiền tệ có thể lập trình, có thể hiện thực hóa các ứng dụng sáng tạo thông qua hợp đồng thông minh.

• Khả năng kết hợp DeFi: Stablecoin là cốt lõi của các giao thức cho vay, giao dịch và lợi nhuận. Người dùng có thể gửi USDC để kiếm lãi hoặc cho vay tài sản và các hợp đồng thông minh có thể kết hợp nhiều chức năng để đạt được mục tiêu mã hóa thu nhập và lợi nhuận tự động.

• Thanh toán theo thời gian thực: Các giao thức như Superfluid hỗ trợ thanh toán trực tuyến, chẳng hạn như bảng lương theo thời gian thực hoặc phí dịch vụ theo phút. Một số DAO (tổ chức tự trị phi tập trung) đã áp dụng mô hình này để trả tiền cho những người đóng góp và Visa cũng đang thử nghiệm thanh toán tự động trên các hợp đồng thông minh Ethereum để mô phỏng việc thanh toán định kỳ của mô hình đăng ký.

• Ký quỹ và thanh toán có điều kiện: Stablecoin có thể được sử dụng để ký quỹ hợp đồng thông minh, tự động giải phóng tiền dựa trên các điều kiện được đặt trước. Ví dụ, thanh toán sau khi xác nhận rằng người làm việc tự do đã hoàn thành công việc hoặc bảo hiểm tham số được kích hoạt bởi một oracle (chẳng hạn như bồi thường tự động cho sự chậm trễ của chuyến bay).

• Công cụ tài chính phức tạp: Stablecoin có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp và tài sản thanh toán cho các sản phẩm phái sinh, cung cấp thanh khoản và tài trợ thương mại. Hợp đồng thông minh có thể tự động thanh toán sau khi các thiết bị IoT (Internet vạn vật) xác nhận việc giao hàng, thay thế mô hình thanh toán truyền thống.

VTAP và Tích hợp thể chế của Visa

Visa đã ra mắt Nền tảng tài sản được mã hóa (VTAP) vào tháng 10 năm 2024, cung cấp cho các ngân hàng các loại tiền ổn định dưới dạng dịch vụ, hỗ trợ API để đúc, hủy và quản lý tiền ổn định, đồng thời đảm bảo tuân thủ, phát hành an toàn và khả năng tương tác giữa các chuỗi. Đối tác đầu tiên, BBVA, có kế hoạch thử nghiệm phát hành đồng tiền ổn định bằng euro và đô la Mỹ trên Ethereum vào năm 2025. VTAP cho phép các ngân hàng tích hợp hệ thống thanh toán mã hóa mà không cần chuyên môn về blockchain, hỗ trợ các giao dịch xuyên biên giới (chẳng hạn như đổi đô la Singapore lấy đồng tiền ổn định đô la Mỹ) và thúc đẩy việc sử dụng thông qua mạng lưới 80 triệu đơn vị chấp nhận thanh toán của Visa, hỗ trợ thanh toán bằng tiền pháp định hoặc đồng tiền ổn định. Dựa trên chương trình thí điểm USDC năm 2021, VTAP cũng hỗ trợ tài chính có thể lập trình, bao gồm khởi tạo khoản vay tự động và thanh toán tức thời các tài sản được mã hóa, biến Visa thành cơ sở hạ tầng trung lập kết nối stablecoin với tài chính truyền thống.

Cải thiện bảo mật

Khi stablecoin mở rộng quy mô, bảo mật là yếu tố quan trọng. Hiện nay, các biện pháp như kiểm toán hợp đồng thông minh, xác minh chính thức và kiểm soát đúc nhiều chữ ký đang được thúc đẩy để giảm thiểu rủi ro. Ví dụ, USDC của Circle sử dụng cơ chế “ngắt mạch” để tạm dừng các giao dịch khi phát hiện các khoản chuyển tiền lớn bất thường nhằm ngăn chặn các cuộc tấn công của tin tặc. Đồng thời, dự án cũng đang phát triển các giải pháp bảo hiểm và lưu ký, chẳng hạn như dịch vụ bảo hiểm rủi ro lưu ký của Nexus Mutual và dịch vụ lưu ký MPC của Fireblocks dành cho các tổ chức.

Khả năng mở rộng của stablecoin cũng đang được cải thiện và các mạng Lớp 2 như Arbitrum và Optimism đã đạt được các giao dịch nhanh hơn và chi phí thấp hơn. Ngoài ra, tính bảo mật của các cầu nối chuỗi chéo đang được cải thiện, chẳng hạn như CCTP của Circle, giúp giảm nguy cơ bị tin tặc tấn công bằng cách loại bỏ nhu cầu khóa hợp đồng cầu nối.

Rủi ro và thách thức

Thị trường stablecoin vẫn có mức độ tập trung cao, với Tether (USDT) chiếm khoảng hai phần ba nguồn cung. Tether và Circle cùng nhau kiểm soát hơn 90%, tạo thành một điểm lỗi duy nhất có hệ thống. Nếu USDT mất đi lòng tin của thị trường, điều này có thể gây ra tình trạng hỗn loạn trên thị trường nghiêm trọng hơn vụ sụp đổ 40 tỷ đô la của TerraUSD (UST) vào năm 2022.

Ngoài ra, stablecoin còn dựa vào dự trữ ngoài chuỗi (như tiền gửi ngân hàng), khiến người dùng phải chịu rủi ro đối tác. Ví dụ, sự sụp đổ của Ngân hàng Silicon Valley (SVB) vào năm 2023 đã khiến USDC giảm xuống còn 0,88 đô la tại một thời điểm. Việc gián đoạn quy trình mua lại (như các hạn chế mua lại của Tether sau sự cố FTX) và cơ chế danh sách đen càng làm lộ rõ ​​rủi ro tập trung hóa. Mức giá cố định không ổn định và giá giao dịch USDC/USDT gần mức 0,90 đô la trong thời gian thị trường biến động. Các lỗ hổng kỹ thuật cũng là những thách thức, chẳng hạn như sự cố đúc tiền sai trị giá 120 triệu đô la của Acala và vụ hack cầu nối chuỗi chéo trị giá 300 triệu đô la của Wormhole. Ngoài ra, sự không chắc chắn về quy định hạn chế sự phát triển của ngành, bằng chứng là việc Paxos chấm dứt phát hành BUSD. Để giảm thiểu rủi ro, các cơ quan quản lý đang thúc đẩy kiểm toán dự trữ, bảo đảm hoàn trả và cơ chế đóng cửa khẩn cấp để đảm bảo các đồng tiền ổn định duy trì sự ổn định tài chính khi chúng trở thành tài sản có tính hệ thống.

Triển vọng tương lai (2025–2030)

Trong giai đoạn 2025–2030, stablecoin có thể được tích hợp sâu vào hệ thống tài chính toàn cầu, nhưng cũng có thể phải đối mặt với những thách thức từ các quy định chặt chẽ và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC). Vào năm 2024, các giao dịch stablecoin trên chuỗi đạt 5,6 nghìn tỷ đô la và dự kiến ​​sẽ vượt quá 20 nghìn tỷ đô la vào năm 2030, có khả năng vượt qua các mạng lưới thẻ tín dụng trong thanh toán xuyên biên giới. Kịch bản có khả năng xảy ra nhất là stablecoin sẽ bổ sung cho hệ thống tài chính truyền thống và trở thành công cụ thanh toán cho các ngân hàng và nền tảng thanh toán như Visa và Stripe. Mặc dù Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) và Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã cảnh báo về rủi ro của stablecoin và thúc đẩy các chương trình CBDC, nhưng nhiều khả năng chúng sẽ cùng tồn tại dưới sự quản lý chặt chẽ.

Sự tập trung thị trường vẫn là mối quan tâm - USDT chiếm khoảng 66% thị trường. Khi nó sụp đổ, nó có thể gây ra rủi ro hệ thống tương tự như sự sụp đổ 40 tỷ đô la của TerraUSD. Tuy nhiên, các nhà đầu tư tổ chức vẫn lạc quan về tài sản được mã hóa. Blackstone dự đoán thị trường sẽ có giá trị hàng nghìn tỷ đô la và McKinsey báo cáo rằng tài sản được mã hóa sẽ đạt 120 tỷ đô la vào năm 2024. Dự báo vốn hóa thị trường của stablecoin dao động từ 300 tỷ đô la (nếu quy định chặt chẽ hơn) đến 2–3 nghìn tỷ đô la (kịch bản lạc quan), với việc đô la hóa ở các thị trường mới nổi có khả năng thúc đẩy tăng trưởng cao hơn. Tương lai của stablecoin phụ thuộc vào thiết kế CBDC: CBDC bán buôn (dành cho giao dịch liên ngân hàng) có thể tăng cường dự trữ stablecoin, trong khi CBDC bán lẻ có thể cạnh tranh trực tiếp với stablecoin.

Đến năm 2030, tiền gửi được mã hóa và đồng tiền ổn định do ngân hàng phát hành có thể trở thành cơ sở hạ tầng thanh toán tài chính, trong đó đồng tiền ổn định đóng vai trò trong việc giải ngân viện trợ, chuyển tiền xuyên biên giới và các công cụ tiền tệ mới ở những khu vực có lạm phát cao.

Kết luận

Đến năm 2030, dự kiến ​​stablecoin sẽ chiếm vị trí cốt lõi trong hệ thống tài chính toàn cầu, đặc biệt là trong thanh toán xuyên biên giới, thanh toán doanh nghiệp và giao dịch tài sản kỹ thuật số. Vốn hóa thị trường của nó có thể tăng từ hàng trăm tỷ đô la lên hàng nghìn tỷ đô la, trong khi vẫn được quản lý chặt chẽ để đảm bảo sự ổn định tài chính. Bất chấp môi trường thị trường được “kiểm soát” nhiều hơn, stablecoin sẽ tiếp tục thúc đẩy đổi mới tài chính rộng rãi hơn, đánh dấu sự phát triển của hệ thống tiền tệ theo hướng hiệu quả và toàn diện hơn. Năm năm tới sẽ là giai đoạn quan trọng để stablecoin phát triển từ sản phẩm ngách thành cơ sở hạ tầng toàn cầu.