Báo cáo nghiên cứu của Citibank: Stablecoin có thời điểm ChatGPT

Tác giả: AIMan@Golden Finance

Vào ngày 25 tháng 4 năm 2025, Citi Institute, một công ty con của Citibank, đã công bố báo cáo nghiên cứu về "Digital Dollar". Những điểm chính của báo cáo nghiên cứu là:

1. Năm 2025 dự kiến ​​sẽ là "thời điểm ChatGPT" cho việc ứng dụng blockchain trong lĩnh vực tài chính và công. Xu hướng này được thúc đẩy bởi những thay đổi về quy định.

2. Citi dự đoán rằng tổng nguồn cung lưu hành của stablecoin vào năm 2030 có thể tăng lên 1,6 nghìn tỷ đô la Mỹ theo kịch bản cơ bản, lên 3,7 nghìn tỷ đô la Mỹ theo kịch bản lạc quan và lên khoảng 500 tỷ đô la Mỹ theo kịch bản bi quan.

3. Dự kiến ​​rằng nguồn cung stablecoin vẫn chủ yếu được tính bằng đô la Mỹ (khoảng 90%), trong khi các quốc gia ngoài Hoa Kỳ sẽ thúc đẩy phát triển CBDC của riêng họ.

4. Khung pháp lý của Hoa Kỳ đối với stablecoin có thể thúc đẩy nhu cầu ròng mới đối với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Đến năm 2030, các đơn vị phát hành stablecoin có thể trở thành một trong những đơn vị nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lớn nhất.

5. Stablecoin gây ra mối đe dọa nhất định đối với hệ sinh thái ngân hàng truyền thống bằng cách thay thế tiền gửi. Nhưng chúng cũng có thể mang đến cơ hội cung cấp các dịch vụ mới cho các ngân hàng và tổ chức tài chính.

Như tiêu đề báo cáo “Digital Dollar” ngụ ý, Citi rất lạc quan về stablecoin và báo cáo có một chương đặc biệt giải thích rằng “thời điểm ChatGPT của stablecoin đang đến gần”. AIMan của Golden Finance đã biên soạn phần "Stablecoin: Khoảnh khắc ChatGPT?" như sau:

Stablecoin hoạt động như thế nào?

Stablecoin là một loại tiền điện tử nhằm mục đích duy trì giá trị ổn định bằng cách neo giá thị trường của nó vào một tài sản tham chiếu. Các tài sản tham chiếu này có thể là các loại tiền tệ fiat như đô la Mỹ, hàng hóa như vàng hoặc một rổ các công cụ tài chính. Các thành phần chính của hệ thống stablecoin bao gồm:

Người phát hành stablecoin:Thực thể phát hành stablecoin có trách nhiệm duy trì giá neo bằng cách nắm giữ một tài sản cơ sở bằng với nguồn cung lưu hành của stablecoin.

Sổ cái blockchain:Sau khi stablecoin được phát hành, giao dịch được ghi lại trên sổ cái blockchain. Sổ cái cung cấp tính minh bạch và bảo mật bằng cách theo dõi quyền sở hữu và dòng chảy của stablecoin giữa những người dùng.

p>

Dự trữ & Tài sản thế chấp:Dự trữ đảm bảo rằng mỗi mã thông báo có thể được đổi theo giá trị neo. Đối với các loại tiền ổn định được thế chấp bằng tiền pháp định, các khoản dự trữ này thường bao gồm tiền mặt, chứng khoán chính phủ ngắn hạn và các tài sản thanh khoản khác.

Nhà cung cấp ví kỹ thuật số:Cung cấp ví kỹ thuật số, có thể là ứng dụng di động, thiết bị phần cứng hoặc giao diện phần mềm, cho phép chủ sở hữu tiền ổn định lưu trữ, gửi và nhận mã thông báo của họ.

Tiền ổn định duy trì giá trị cố định của chúng như thế nào?

Tiền ổn định dựa vào các cơ chế khác nhau để đảm bảo giá trị của chúng phù hợp với tài sản cơ sở. Các đồng tiền ổn định được hỗ trợ bằng tiền pháp định duy trì mức neo của chúng bằng cách đảm bảo rằng mỗi mã thông báo được phát hành có thể được đổi thành một lượng tiền pháp định tương đương.

Các đồng tiền ổn định chính

Hình 3 Nguồn cung stablecoin từ năm 2020 đến năm 2025

Khối lượng giao dịch của stablecoin đã tăng nhanh chóng trong những năm gần đây. Sau khi điều chỉnh, 112, 192);">Khối lượng giao dịch hàng tháng của stablecoin trong quý 1 năm 2025 là từ 650 tỷ đến 700 tỷ đô la, gấp khoảng hai lần mức từ nửa cuối năm 2021 đến nửa đầu năm 2024. Hỗ trợ hệ sinh thái tiền điện tử là kịch bản ứng dụng chính của stablecoin.

Stablecoin lớn nhất, USDT, được ra mắt trên blockchain Bitcoin vào năm 2014 và mở rộng sang blockchain Ethereum vào năm 2017, cho phép sử dụng trong DeFi. Vào năm 2019, nó tiếp tục mở rộng sang mạng TRON, được sử dụng rộng rãi ở Châu Á do tốc độ nhanh hơn và chi phí thấp hơn. USDT phần lớn hoạt động ở nước ngoài, nhưng thời thế đang thay đổi.

Hình 4 So sánh khối lượng giao dịch stablecoin với các phương thức thanh toán khác (đơn vị: tỷ đô la Mỹ)

Chúng ta chắc chắn sẽ thấy nhiều người tham gia hơn (đặc biệt là các ngân hàng và tổ chức truyền thống) tham gia thị trường. Các đồng tiền ổn định được hỗ trợ bằng USD sẽ tiếp tục chiếm ưu thế. Cuối cùng, số lượng người tham gia sẽ phụ thuộc vào số lượng sản phẩm khác nhau cần thiết để đáp ứng các trường hợp sử dụng chính và thị trường này có thể sẽ có nhiều người tham gia hơn thị trường mạng thẻ. — Matt Blumenfeld, Trưởng phòng Tài sản kỹ thuật số toàn cầu và Hoa Kỳ của KPMG

Những động lực nào thúc đẩy việc áp dụng stablecoin tại Hoa Kỳ và trên toàn thế giới?

Erin McCune, Nhà sáng lập, Forte FinTech:

Những lợi thế thiết thực (tốc độ, chi phí thấp, khả dụng 24/7): Nhu cầu được tạo ra ở cả các nền kinh tế phát triển (đặc biệt là những nền kinh tế mà thanh toán tức thời vẫn chưa phổ biến, các doanh nghiệp vừa và nhỏ chưa được các tổ chức hiện có phục vụ đầy đủ và các tập đoàn đa quốc gia muốn chuyển tiền dễ dàng hơn trên toàn thế giới) và các nền kinh tế mới nổi (nơi chi phí giao dịch xuyên biên giới cao, công nghệ ngân hàng còn non trẻ và/hoặc sự chậm trễ trong việc tiếp cận tài chính).

Nhu cầu vĩ mô (phòng ngừa lạm phát, hòa nhập tài chính): Ở một số khu vực, stablecoin đã trở thành "phao cứu sinh" cho người dân. Các quốc gia như Argentina, Türkiye, Nigeria, Kenya và Venezuela có đồng tiền không ổn định và người tiêu dùng đang sử dụng stablecoin để bảo vệ tiền của mình. Ngày nay, ngày càng có nhiều khoản kiều hối được thực hiện dưới dạng stablecoin và người tiêu dùng không có tài khoản ngân hàng cũng có thể sử dụng đô la kỹ thuật số.

Hỗ trợ và tích hợp với các ngân hàng và nhà cung cấp dịch vụ thanh toán hiện có: Đây là chìa khóa để hợp pháp hóa các loại tiền ổn định (đặc biệt là đối với người dùng là tổ chức và doanh nghiệp) và có thể nhanh chóng mở rộng phạm vi sử dụng và tiện ích của chúng. Các mạng lưới thanh toán quy mô lớn và bộ xử lý cốt lõi mang lại sự minh bạch và tạo điều kiện tích hợp với các giải pháp quen thuộc mà các doanh nghiệp và thương nhân tin cậy. Việc triển khai các cơ chế thanh toán giữa các loại tiền ổn định khác nhau và giữa các ngân hàng và các tổ chức phi ngân hàng cũng rất quan trọng để mở rộng quy mô. Những cải tiến về công nghệ dành cho người tiêu dùng (ví dễ sử dụng) và thương nhân (tích hợp khả năng chấp nhận stablecoin vào nền tảng mua lại thông qua API) đang xóa bỏ những rào cản từng giới hạn stablecoin ở rìa tiền điện tử.

Sự rõ ràng về mặt quy định được mong đợi từ lâu: Điều này cho phép các ngân hàng và ngành dịch vụ tài chính nói chung áp dụng đồng tiền ổn định trong cả hoạt động bán lẻ và bán buôn. Tính minh bạch (yêu cầu kiểm toán) và quản lý thanh khoản nhất quán (tính ngang giá đáng tin cậy) cũng sẽ giúp việc tích hợp hoạt động dễ dàng hơn.

Matt Blumenfeld, Giám đốc Tài sản kỹ thuật số toàn cầu và Hoa Kỳ, KPMG:

• Trải nghiệm người dùng: Bối cảnh thanh toán toàn cầu đang ngày càng chuyển dịch sang các giao dịch kỹ thuật số theo thời gian thực. Tuy nhiên, thách thức mà mọi phương thức thanh toán mới phải đối mặt trong quá trình khuyến mãi nằm ở trải nghiệm của khách hàng - liệu phương thức đó có trực quan và dễ hiểu hay không, liệu các tình huống ứng dụng có dễ thấy hay không và liệu giá trị có rõ ràng hay không. Bất kỳ tổ chức nào cải thiện thành công trải nghiệm của khách hàng, dù là người dùng bán lẻ hay tổ chức, đều sẽ nổi bật trong lĩnh vực của mình. Việc tích hợp với các phương thức thanh toán hiện tại sẽ thúc đẩy sự phổ biến của làn sóng phương thức thanh toán tiếp theo. Về phía bán lẻ, điều này thể hiện ở việc kết hợp với thanh toán bằng thẻ ngân hàng hoặc thâm nhập vào lĩnh vực ví điện tử; Về mặt thể chế, điều này được phản ánh ở các phương thức thanh toán đơn giản hơn, linh hoạt hơn và tiết kiệm chi phí hơn.

• Rõ ràng về quy định: Khi các quy định mới về tiền ổn định được đưa ra, chúng ta có thể thấy mức độ mà sự không chắc chắn về quy định trước đây đã ức chế sự đổi mới và quảng bá trên toàn thế giới. Việc ban hành Chỉ thị về thị trường tài sản tiền điện tử (MiCA) của EU, việc làm rõ quy định tại Hồng Kông và sự tiến bộ của luật về tiền điện tử ổn định tại Hoa Kỳ đã tạo ra làn sóng hoạt động tập trung vào việc đơn giản hóa dòng tiền cho các tổ chức và người tiêu dùng.

• Đổi mới và hiệu quả: Các tổ chức phải xem stablecoin như một phương tiện cho phép phát triển sản phẩm linh hoạt hơn, điều này hiện không dễ dàng. Điều này có nghĩa là cung cấp một phương tiện thuận tiện hơn, sáng tạo hơn và hấp dẫn hơn, giúp tăng cường khả năng của các khoản tiền gửi ngân hàng truyền thống, chẳng hạn như tạo ra lợi nhuận, khả năng lập trình và khả năng kết hợp.

Quy mô thị trường tiềm năng của stablecoin

Như Erin McCune, người sáng lập Forte Fintech, đã chỉ ra, bất kỳ dự báo nào về quy mô thị trường tiềm năng của stablecoin đều cần có mức độ thận trọng nhất định. Có nhiều biến số và phân tích kịch bản của chúng tôi cho thấy nhiều dự báo khác nhau.

Chúng tôi đã xây dựng một phạm vi dự báo dựa trên các yếu tố sau đây thúc đẩy sự tăng trưởng nhu cầu về stablecoin:

• Một phần đô la Mỹ trong nước và ở nước ngoài chuyển từ tiền giấy sang stablecoin: Tiền giấy đô la Mỹ được giữ ở nước ngoài thường là nơi trú ẩn an toàn trước sự biến động của thị trường địa phương và stablecoin là cách thuận tiện hơn để có được biện pháp phòng ngừa này. Ở trong nước, stablecoin có thể được sử dụng ở một mức độ nhất định cho một số chức năng thanh toán nhất định và được nắm giữ cho mục đích này.

• Các hộ gia đình và doanh nghiệp tại Hoa Kỳ và quốc tế đã phân bổ lại một số thanh khoản đô la Mỹ ngắn hạn của họ sang tiền ổn định: Điều này là do tiền ổn định dễ sử dụng (chẳng hạn như cho phép giao dịch xuyên biên giới 24/7), giúp quản lý tiền mặt và hoạt động thanh toán. Nếu quy định cho phép, stablecoin cũng có thể thay thế một phần các tài sản tạo ra thu nhập.

• Ngoài ra, chúng tôi cho rằng thanh khoản EUR/GBP ngắn hạn do các hộ gia đình và doanh nghiệp Hoa Kỳ nắm giữ cũng sẽ chứng kiến ​​xu hướng phân bổ lại tương tự như thanh khoản USD ngắn hạn, mặc dù ở quy mô nhỏ hơn nhiều. Cả dự báo cơ bản và dự báo tăng giá chung của chúng tôi cho năm 2030 đều cho rằng thị trường tiền ổn định vẫn do đồng đô la Mỹ thống trị (chiếm khoảng 90% thị phần).

• Sự phát triển của thị trường tiền điện tử công khai:Stablecoin được sử dụng làm công cụ thanh toán hoặc là công cụ vào và ra. Điều này một phần là do việc áp dụng tài sản tiền điện tử công khai của các tổ chức và ứng dụng chung của công nghệ blockchain. Trong kịch bản cơ sở của chúng tôi, chúng tôi cho rằng xu hướng tăng trưởng trong việc phát hành stablecoin sẽ tiếp tục từ năm 2021 đến năm 2024.

• Viện nghiên cứu Citi ước tính rằng trường hợp cơ sở cho quy mô thị trường stablecoin vào năm 2030 sẽ là 1,6 nghìn tỷ đô la Mỹ, trường hợp lạc quan sẽ là 3,7 nghìn tỷ đô la Mỹ và trường hợp bi quan sẽ là 0,5 nghìn tỷ đô la Mỹ.

Hình 5 Dự báo quy mô thị trường stablecoin vào năm 2030

Hình 6 Quy mô thị trường stablecoin vào năm 2030

Lưu ý: Tổng cung tiền (tiền mặt Lưu thông, M0, M1 và M2) vào năm 2030 được tính toán dựa trên tăng trưởng GDP danh nghĩa. Khu vực đồng euro và Vương quốc Anh có thể phát hành và áp dụng đồng tiền ổn định theo đơn vị tiền tệ của riêng họ. Trung Quốc có khả năng sẽ áp dụng đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương có chủ quyền và khó có khả năng áp dụng đồng tiền ổn định do tư nhân nước ngoài phát hành. Người ta ước tính quy mô của các đồng tiền ổn định không phải đô la Mỹ vào năm 2030 sẽ lần lượt là 21 tỷ đô la Mỹ, 103 tỷ đô la Mỹ và 298 tỷ đô la Mỹ trong các kịch bản thị trường giá xuống, cơ sở và thị trường giá lên.

Triển vọng thị trường Stablecoin

Erin McCune, Nhà sáng lập Forte Fintech

H: Ông nghĩ gì về triển vọng lạc quan và thận trọng đối với quy mô thị trường stablecoin trong thời gian tới, cũng như các yếu tố tiềm năng thúc đẩy quỹ đạo phát triển của thị trường này?

Việc dự đoán sự tăng trưởng của thị trường stablecoin toàn cầu đòi hỏi sự tự tin lớn (hoặc quá tự tin) vì vẫn còn nhiều yếu tố chưa biết. Với lời nhắc nhở đó, đây là các kịch bản của tôi cho cả trường hợp tăng giá và giảm giá:

Dự báo lạc quan nhất cho thấy thị trường sẽ mở rộng 5-10 lần khi stablecoin trở thành phương tiện giao dịch hàng ngày cho các giao dịch tức thời, chi phí thấp và ít ma sát trên toàn thế giới. Trong kịch bản tăng giá, giá trị của stablecoin sẽ tăng theo cấp số nhân từ khoảng 200 tỷ đô la hiện nay lên 1,5-2,0 nghìn tỷ đô la vào năm 2030, thâm nhập vào các hoạt động thanh toán thương mại toàn cầu, chuyển tiền giữa người với người và ngân hàng chính thống. Triển vọng lạc quan này dựa trên một số giả định chính:

Quy định thuận lợi ở các khu vực trọng điểm: không chỉ Châu Âu và Bắc Mỹ, mà còn cả các thị trường như Châu Phi cận Sahara và Châu Mỹ Latinh, nơi nhu cầu về các loại tiền tệ fiat địa phương thay thế là lớn nhất.

Sự tin tưởng thực sự giữa các ngân hàng hiện tại và những người mới tham gia: và sự tin tưởng rộng rãi giữa người tiêu dùng và doanh nghiệp vào tính toàn vẹn của dự trữ stablecoin (ví dụ: 1 stablecoin = 1 đô la tương đương với tiền pháp định).

Thu nhập (và tiết kiệm) dọc theo chuỗi giá trị được phân phối có chủ đích: nhằm thúc đẩy hợp tác.

Áp dụng rộng rãi các công nghệ kết nối cơ sở hạ tầng cũ và mới: thúc đẩy hiệu quả và quy mô cấu trúc. Ví dụ, bên mua hàng của thương nhân đã bắt đầu sử dụng stablecoin. Đối với các ứng dụng thanh toán bán buôn, các giải pháp về kho bạc và công nợ phải trả của công ty cũng như thủ quỹ sẽ cần phải thích ứng. Các ngân hàng thương mại cũng cần triển khai mã thông báo và hợp đồng thông minh.

Trong kịch bản thị trường giá xuống, việc sử dụng stablecoin sẽ bị giới hạn trong hệ sinh thái tiền điện tử và các trường hợp sử dụng xuyên biên giới cụ thể (chủ yếu là các thị trường có loại tiền tệ không thanh khoản, hiện chỉ chiếm một tỷ lệ nhỏ trong GDP toàn cầu). Các yếu tố địa chính trị, sự phản đối đô la hóa kỹ thuật số và việc áp dụng rộng rãi tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương sẽ tiếp tục cản trở sự phát triển của stablecoin. Trong kịch bản này, vốn hóa thị trường của stablecoin có thể trì trệ ở mức 300-500 tỷ đô la, với mức độ liên quan hạn chế trong nền kinh tế chính thống. Các yếu tố sau đây sẽ dẫn đến một kịch bản bi quan hơn:

Nếu một hoặc nhiều đồng tiền ổn định lớn gặp phải tình trạng mất dự trữ hoặc sự kiện phá giá: Điều này sẽ làm xói mòn đáng kể lòng tin của các nhà đầu tư bán lẻ và doanh nghiệp.

Rào cản và chi phí khi sử dụng stablecoin cho các giao dịch mua sắm hàng ngày: Ví dụ, người nhận kiều hối không thể sử dụng chúng để mua hàng tạp hóa, đóng học phí và tiền thuê nhà, và các doanh nghiệp không thể dễ dàng sử dụng tiền để trả lương, kiểm kê, v.v.

Tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương bán lẻ vẫn chưa được chú ý: nhưng ở những khu vực mà các giải pháp thay thế tiền mặt kỹ thuật số của khu vực công đạt được quy mô, stablecoin có thể trở nên ít liên quan hơn.

Tại những khu vực mà stablecoin phát triển và làm xói mòn thêm sự liên quan của các loại tiền pháp định địa phương: các ngân hàng trung ương có thể phản ứng bằng cách thắt chặt quy định.

Nếu một đồng tiền ổn định được bảo đảm hoàn toàn bằng dự trữ phát triển quá lớn: điều này có thể “khóa” một lượng lớn tài sản an toàn làm tài sản bảo đảm, có khả năng hạn chế tín dụng trong nền kinh tế.

H: Các kịch bản ứng dụng hiện tại và tương lai của stablecoin là gì?

Giống như bất kỳ hình thức thanh toán nào khác, tính phù hợp và tiềm năng tăng trưởng của stablecoin phải được xem xét dựa trên các trường hợp sử dụng cụ thể. Một số tình huống ứng dụng đã nhận được sự chú ý, trong khi một số khác vẫn chỉ là lý thuyết hoặc rõ ràng là không thực tế. Sau đây là các kịch bản ứng dụng stablecoin có ý nghĩa hiện tại (hoặc trong tương lai gần), được sắp xếp từ lớn nhất đến nhỏ nhất xét về mức đóng góp vào tổng thị trường cuối cùng (TAM) của stablecoin:

Giao dịch tiền điện tử: Hiện tại, các cá nhân và tổ chức sử dụng stablecoin để giao dịch tài sản kỹ thuật số là kịch bản ứng dụng lớn nhất cho stablecoin, chiếm 90-95% khối lượng giao dịch stablecoin. Phần lớn hoạt động này được thúc đẩy bởi giao dịch thuật toán và chênh lệch giá. Với sự tăng trưởng liên tục của thị trường tiền điện tử và sự phụ thuộc vào tính thanh khoản của stablecoin, giao dịch (hoạt động bán lẻ + tài chính phi tập trung) có khả năng vẫn chiếm khoảng 50% giá trị sử dụng stablecoin trong giai đoạn trưởng thành.

Thanh toán doanh nghiệp với doanh nghiệp (thanh toán doanh nghiệp): Theo Hiệp hội Viễn thông Tài chính Liên ngân hàng Toàn cầu (Swift), phần lớn giá trị giao dịch ngân hàng đại lý truyền thống đến đích trong vòng vài phút thông qua nền tảng đổi mới thanh toán toàn cầu Swift. Nhưng điều này chủ yếu xảy ra giữa các ngân hàng trung tâm tiền tệ, sử dụng các loại tiền tệ thanh khoản cao hơn và trong giờ làm việc của ngân hàng. Đặc biệt khi làm ăn với các nước có thu nhập thấp và trung bình, vẫn còn nhiều điểm kém hiệu quả và khó lường. Các doanh nghiệp sử dụng stablecoin để thanh toán cho các nhà cung cấp ở nước ngoài và quản lý hoạt động tài trợ có thể chiếm được thị phần đáng kể trên thị trường stablecoin. Dòng tiền từ doanh nghiệp đến doanh nghiệp toàn cầu lên tới hàng nghìn tỷ đô la và về lâu dài, ngay cả khi chỉ có một phần nhỏ chuyển sang stablecoin, thì nó cũng có thể chiếm khoảng 20-25% tổng thị trường stablecoin.

Chuyển tiền của người tiêu dùng: Bất chấp sự chuyển dịch ổn định từ tiền mặt sang thanh toán kỹ thuật số, áp lực từ các quy định và nỗ lực của những người mới tham gia, chi phí để người lao động ở nước ngoài gửi tiền cho bạn bè và gia đình ở quê nhà vẫn ở mức cao (5% cho giao dịch trung bình 200 đô la, gấp năm lần mục tiêu của G20). Stablecoin dự kiến ​​sẽ chiếm thị phần đáng kể trong thị trường kiều hối trị giá khoảng 1 nghìn tỷ đô la do mức phí thấp hơn và tốc độ nhanh hơn. Nếu có thể đạt được cam kết thanh toán ngay lập tức và giảm đáng kể chi phí, thì có thể chiếm 10-20% thị trường trong kịch bản có tỷ lệ áp dụng cao.

Giao dịch theo tổ chức và thị trường vốn: Các kịch bản ứng dụng của stablecoin cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp hoặc thanh toán giao dịch chứng khoán mã hóa đang không ngừng mở rộng. Các luồng vốn lớn (ngoại hối, thanh toán chứng khoán) có thể bắt đầu sử dụng stablecoin để đẩy nhanh quá trình thanh toán. Stablecoin cũng có thể đơn giản hóa quy trình tài trợ cho việc mua cổ phiếu và trái phiếu bán lẻ, hiện thường được thực hiện thông qua quá trình xử lý thanh toán tự động hàng loạt. Các công ty quản lý tài sản lớn hiện đang thử nghiệm sử dụng stablecoin để thanh toán quỹ, đặt nền tảng cho việc ứng dụng rộng rãi trên thị trường vốn. Với khối lượng thanh toán lớn giữa các tổ chức tài chính, trường hợp sử dụng này có thể chiếm khoảng 10-15% thị trường stablecoin ngay cả khi tỷ lệ áp dụng còn thấp.

Thanh khoản liên ngân hàng và quản lý quỹ: Mặc dù việc các ngân hàng và tổ chức tài chính sử dụng stablecoin để thanh toán nội bộ hoặc liên ngân hàng tương đối nhỏ (có thể dưới 10% tổng thị trường), nhưng tác động tiềm tàng là rất lớn. Các công ty hàng đầu trong ngành đã triển khai các dự án blockchain với khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá 1 tỷ đô la, chứng minh tiềm năng của nó, ngay cả khi quy định vẫn chưa rõ ràng. Khu vực này có khả năng phát triển đáng kể, nhưng có thể có một số điểm trùng lặp với các kịch bản sử dụng của tổ chức được đề cập ở trên.

Stablecoin: Thẻ ngân hàng, Tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và Quyền tự chủ chiến lược

Chúng tôi tin rằng việc sử dụng stablecoin có khả năng sẽ tăng lên và những cơ hội mới này sẽ tạo ra không gian cho những người mới tham gia. Tình trạng độc quyền phát hành hiện tại có khả năng sẽ tiếp tục diễn ra ở thị trường nước ngoài, nhưng những công ty mới có thể tham gia vào thị trường trong nước ở mỗi quốc gia. Giống như sự phát triển của thị trường thẻ ngân hàng trong 10-15 năm qua, thị trường stablecoin cũng sẽ thay đổi.

Stablecoin có một số điểm tương đồng với ngành công nghiệp thẻ ngân hàng hoặc ngân hàng xuyên biên giới. Tất cả các khu vực này đều có hiệu ứng mạng lưới hoặc nền tảng cao và các vòng lặp gia cố mạnh mẽ. Nhiều đơn vị chấp nhận thương hiệu uy tín (như Visa, MasterCard, v.v.) sẽ thu hút nhiều chủ thẻ lựa chọn loại thẻ đó hơn. Stablecoin có chu kỳ sử dụng tương tự.

Ở các khu vực pháp lý lớn hơn, stablecoin thường nằm ngoài phạm vi quản lý tài chính, nhưng hiện nay điều này đang thay đổi ở EU (Quy định về thị trường tài sản tiền điện tử, 2024) và Hoa Kỳ (nơi các quy định liên quan đang được thúc đẩy). Nhu cầu về quy định tài chính chặt chẽ hơn, kết hợp với các yêu cầu hợp tác có chi phí cao, có thể dẫn đến tình trạng tập trung hóa giữa các đơn vị phát hành stablecoin, giống như những gì chúng ta đã thấy với các mạng lưới thẻ ngân hàng.

Về cơ bản, việc có một số lượng nhỏ các đơn vị phát hành stablecoin sẽ có lợi cho hệ sinh thái rộng lớn hơn. Trong khi một hoặc hai đồng tiền chính có thể có vẻ tập trung, quá nhiều đồng tiền ổn định sẽ dẫn đến các hình thức tiền tệ bị phân mảnh và không thể hoán đổi cho nhau. Stablecoin chỉ có thể phát triển mạnh khi có quy mô và tính thanh khoản. Raj Dhamodharan, Phó chủ tịch điều hành mảng Blockchain và Tài sản kỹ thuật số của Mastercard

Tuy nhiên, những diễn biến liên tục về chính trị và công nghệ đang khiến thị trường thẻ ngày càng đa dạng, đặc biệt là bên ngoài Hoa Kỳ. Liệu điều tương tự có xảy ra với thị trường stablecoin không? Nhiều quốc gia đã phát triển các chương trình thẻ ngân hàng quốc gia của riêng mình, chẳng hạn như thẻ Elo của Brazil (ra mắt năm 2011), thẻ RuPay của Ấn Độ (ra mắt năm 2012), v.v.

Nhiều chương trình thẻ ngân hàng quốc gia này được triển khai do những cân nhắc về chủ quyền quốc gia và được thúc đẩy bởi những thay đổi về quy định của địa phương và sự khuyến khích về mặt chính trị đối với các tổ chức tài chính trong nước. Họ cũng tạo điều kiện tích hợp với các hệ thống thanh toán thời gian thực quốc gia mới, chẳng hạn như hệ thống Pix của Brazil và Giao diện thanh toán hợp nhất (UPI) của Ấn Độ.

Trong khi các chương trình thẻ quốc tế tiếp tục phát triển, thị phần của chúng đã giảm ở nhiều thị trường ngoài Hoa Kỳ trong những năm gần đây. Ở nhiều thị trường, sự thay đổi về công nghệ đã dẫn đến sự ra đời của ví kỹ thuật số, thanh toán từ tài khoản sang tài khoản và siêu ứng dụng, tất cả đều làm xói mòn thị phần.

Giống như chúng ta đã thấy sự gia tăng các sáng kiến ​​quốc gia trên thị trường thẻ, chúng ta có thể thấy các khu vực pháp lý bên ngoài Hoa Kỳ tiếp tục tập trung vào việc phát triển tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) của riêng họ như một công cụ tự chủ chiến lược quốc gia, đặc biệt là trong lĩnh vực thanh toán bán buôn và doanh nghiệp.

Một cuộc khảo sát 34 ngân hàng trung ương do Diễn đàn các tổ chức tài chính và tiền tệ chính thức (OMFIF) thực hiện cho thấy 75% ngân hàng trung ương vẫn có kế hoạch phát hành tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương. Tỷ lệ người được hỏi mong đợi tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương sẽ được phát hành trong vòng ba đến năm năm tới đã tăng lên 34% vào năm 2024, từ mức 26% vào năm 2023. Đồng thời, một số vấn đề thực tế trong quá trình triển khai đang ngày càng trở nên rõ ràng, với 31% ngân hàng trung ương trì hoãn việc phát hành do các vấn đề về pháp lý và mong muốn tìm hiểu các giải pháp rộng hơn.

CBDC ra đời vào năm 2014 khi Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc bắt đầu nghiên cứu về đồng nhân dân tệ kỹ thuật số. Thật trùng hợp, đây cũng là năm Tether ra đời. Stablecoin đã phát triển nhanh chóng trong những năm gần đây, được thúc đẩy bởi các lực lượng thị trường tư nhân.

Ngược lại, tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương phần lớn vẫn đang trong giai đoạn dự án thí điểm chính thức. Một số nền kinh tế nhỏ hơn đã triển khai các dự án tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương quốc gia vẫn chưa thu hút được nhiều người dùng tự phát. Tuy nhiên, sự gia tăng căng thẳng địa chính trị gần đây có thể thu hút nhiều sự chú ý hơn đến các dự án tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương.

Stablecoin và Ngân hàng: Cơ hội và Rủi ro

Việc áp dụng stablecoin và tài sản kỹ thuật số mang đến cho một số ngân hàng và tổ chức tài chính những cơ hội kinh doanh mới để thúc đẩy tăng trưởng doanh thu.

Vai trò của các ngân hàng trong hệ sinh thái stablecoin

Matt Blumenfeld, Trưởng bộ phận Tài sản kỹ thuật số toàn cầu và Hoa Kỳ, PwC

Có nhiều cơ hội để các ngân hàng tham gia vào không gian stablecoin. Có thể là trực tiếp phát hành stablecoin hoặc gián tiếp hơn như là một phần của giải pháp thanh toán, xây dựng các sản phẩm có cấu trúc xung quanh stablecoin hoặc cung cấp hỗ trợ thanh khoản chung. Các ngân hàng sẽ tìm cách tiếp tục là phương tiện trao đổi để lưu thông tiền tệ.

Chúng ta đang chứng kiến ​​dòng tiền gửi chảy ra khỏi hệ thống ngân hàng khi người dùng tìm kiếm những sản phẩm hấp dẫn hơn và trải nghiệm tốt hơn. Với công nghệ stablecoin, các ngân hàng có cơ hội tạo ra các sản phẩm và trải nghiệm tốt hơn trong khi vẫn giữ tiền gửi trong hệ thống ngân hàng (nơi người dùng thường muốn tiền gửi của mình được bảo vệ) thông qua các kênh mới.

Hình 7: Ngân hàng và Stablecoin: Doanh thu và Cơ hội kinh doanh

Ở cấp độ hệ thống, stablecoin có thể có tác động tương tự như “ngân hàng hẹp” và ưu và nhược điểm của các tổ chức như vậy từ lâu đã được tranh luận ở cấp độ chính sách. Việc chuyển tiền gửi ngân hàng sang stablecoin có thể ảnh hưởng đến khả năng cho vay của ngân hàng. Việc giảm khả năng cho vay này có thể làm giảm tốc độ tăng trưởng kinh tế trong giai đoạn chuyển đổi khi hệ thống đang điều chỉnh.

Chính sách kinh tế thông thường phản đối hoạt động ngân hàng hẹp, như được tóm tắt trong báo cáo của IMF năm 2001, vì lo ngại về việc tạo tín dụng và tăng trưởng kinh tế. Viện Cato đã có quan điểm đối lập vào năm 2023, với những ý kiến ​​tương tự cho rằng “ngân hàng hẹp” có thể giảm rủi ro hệ thống và tín dụng cùng các dòng chảy khác sẽ điều chỉnh cho phù hợp. Hình 8: Các góc nhìn khác nhau về bờ hẹp