Coinbase: Liệu thị trường tiền điện tử có chạm đáy vào giữa đến cuối quý 2 năm 2025 không?

Nguồn: Coinbase; Biên soạn bởi: AIMan@黄金财经

Điểm chính:

• Tính đến giữa tháng 4, tổng giá trị thị trường của tiền điện tử (không bao gồm BTC) đã giảm mạnh 41% xuống còn 950 tỷ đô la từ mức cao nhất là 1,6 nghìn tỷ đô la vào tháng 12 năm 2024, trong khi đầu tư VC đã giảm 50-60% so với mức 2021-22.

• Chúng tôi cho rằng điều này đảm bảo lập trường phòng thủ trước rủi ro hiện tại, nhưng chúng tôi tin rằng giá tiền điện tử có thể chạm đáy vào giữa đến cuối quý 2 năm 2025, tạo tiền đề cho hiệu suất tốt hơn vào quý 3 năm 2025.

Tổng quan

Do việc áp dụng thuế quan trên toàn thế giới và khả năng leo thang hơn nữa, một số tín hiệu hội tụ có thể báo trước sự xuất hiện của một đợt "mùa đông tiền điện tử" mới. Tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử (không bao gồm Bitcoin) hiện ở mức 950 tỷ đô la, giảm mạnh 41% so với mức cao nhất là 1,6 nghìn tỷ đô la vào tháng 12 năm 2024 và giảm 17% so với cùng kỳ năm ngoái. Để so sánh, con số này thậm chí còn thấp hơn vốn hóa thị trường trong hầu hết toàn bộ giai đoạn từ tháng 8 năm 2021 đến tháng 4 năm 2022.

Đồng thời, khoản đầu tư VC vào lĩnh vực tiền điện tử trong quý 1 năm 2025 đã phục hồi so với quý trước, nhưng vẫn thấp hơn 50%-60% so với mức đỉnh của chu kỳ 2021-22. Điều này hạn chế nghiêm trọng nguồn vốn mới chảy vào hệ sinh thái, đặc biệt là trong lĩnh vực altcoin. Tất cả những áp lực về mặt cấu trúc này bắt nguồn từ sự bất ổn của môi trường vĩ mô, khi các tài sản rủi ro truyền thống tiếp tục phải đối mặt với những bất lợi từ chính sách thắt chặt tài khóa và thuế quan, làm tê liệt các quyết định đầu tư. Khi thị trường chứng khoán đang gặp khó khăn, con đường phục hồi của tiền điện tử vẫn còn nhiều thách thức, ngay cả khi môi trường pháp lý mang lại những lợi ích đặc biệt.

Các yếu tố này tương tác với nhau để vẽ nên viễn cảnh chu kỳ khó khăn cho không gian tài sản kỹ thuật số và vẫn cần thận trọng trong ngắn hạn (có lẽ trong 4-6 tuần tới). Tuy nhiên, chúng tôi cũng tin rằng các nhà đầu tư cần áp dụng cách tiếp cận chiến lược đối với thị trường vì chúng tôi kỳ vọng rằng khi tâm lý thị trường cuối cùng phục hồi, điều này có thể xảy ra khá nhanh, chúng tôi vẫn lạc quan về nửa cuối năm 2025.

Thị trường tăng giá và giảm giá

Một chỉ báo phổ biến để xác định thị trường tăng giá và giảm giá trên thị trường chứng khoán là mức giảm 20% trở lên so với mức thấp hoặc mức cao gần đây. Con số này có phần tùy ý và rõ ràng không phù hợp với thị trường tiền điện tử, nơi thường xuyên có biến động giá 20% trong thời gian ngắn nhưng không nhất thiết có nghĩa là bối cảnh thị trường sẽ thay đổi thực sự. Tuy nhiên, dữ liệu lịch sử cho thấy một loại tiền điện tử như BTC có thể giảm 20% trong một tuần và vẫn giao dịch trong xu hướng tăng rộng hơn, và ngược lại.

Ngoài ra, giao dịch tiền điện tử diễn ra 24/7, điều này có nghĩa là nó thường phản ánh tâm lý rủi ro rộng hơn vào thời điểm các thị trường truyền thống đóng cửa, chẳng hạn như buổi tối và cuối tuần. Điều này có thể khuếch đại phản ứng giá tiền điện tử trước các sự kiện toàn cầu bên ngoài. Ví dụ, trong chu kỳ tăng lãi suất (khá mạnh mẽ) của Fed từ tháng 1 đến tháng 11 năm 2022, thị trường chứng khoán Hoa Kỳ (được biểu thị bằng S&P 500) đã giảm 22%. Trong khi đó, sự sụt giảm giá Bitcoin - có thể bắt đầu sớm hơn nhiều (tháng 11 năm 2021) - cuối cùng đã giảm 76% trong cùng kỳ, mức giảm gần gấp 3,5 lần so với đợt bán tháo trên thị trường chứng khoán.

Sự thật trong mâu thuẫn

Điều đầu tiên cần lưu ý về chỉ báo 20% truyền thống cho thị trường tăng giá và giảm giá trên thị trường chứng khoán là nó (tốt nhất) chỉ là quy tắc chung và không có định nghĩa được chấp nhận rộng rãi. Như Thẩm phán Tòa án Tối cao Potter Stewart đã thẳng thắn nhận xét về sự tục tĩu ("Tôi biết khi tôi nhìn thấy nó"), việc xác định xu hướng thị trường thường dựa vào trực giác và kinh nghiệm hơn là các công thức cứng nhắc.

Tuy nhiên, để chính thức hóa chỉ báo này, chúng tôi đã phân tích mức cao và mức thấp của thị trường S&P 500 trong khung giá đóng cửa lăn một năm để xác định các điểm đảo chiều chính. Trong thập kỷ qua, chỉ báo này cho thấy cổ phiếu Hoa Kỳ đã trải qua khoảng bốn thị trường tăng giá và hai thị trường giảm giá—không tính đợt bán tháo gần đây nhất vào cuối tháng 3 và đầu tháng 4 (khi mô hình của chúng tôi gần đây bắt đầu báo hiệu một thị trường giảm giá). Xem Hình 1.

Tuy nhiên, biện pháp này bỏ qua ít nhất hai đợt giảm đáng chú ý từ 10-20% trong thập kỷ qua đã tác động đáng kể đến tâm lý thị trường, chẳng hạn như đợt biến động đột biến vào cuối năm 2015 (biến động thị trường chứng khoán Trung Quốc) và đợt biến động đột biến vào năm 2018 (mối lo ngại về thương mại toàn cầu, được đo bằng biện pháp của Cục Dự trữ Liên bang về sự bất ổn chính sách thương mại toàn cầu). Xem Hình 2. Chúng ta đã thấy trong quá khứ rằng sự suy giảm do tâm lý thường kích hoạt các đợt điều chỉnh danh mục đầu tư phòng thủ ngay cả khi ngưỡng tùy ý 20% không đạt đến. Nói cách khác, chúng tôi tin rằng thị trường giá xuống về cơ bản đại diện cho sự thay đổi lớn trong cấu trúc thị trường - đặc trưng bởi tình hình cơ bản xấu đi và thanh khoản giảm - chứ không chỉ đơn thuần là sự sụt giảm theo phần trăm. Ngoài ra, “quy tắc 20%” có thể dẫn đến sự tự mãn bằng cách bỏ qua các dấu hiệu cảnh báo sớm như độ sâu thị trường thu hẹp và sự luân chuyển ngành phòng thủ, vốn thường báo trước các cuộc suy thoái lớn.

Các chỉ số thay thế

Do đó, chúng tôi tìm kiếm các chỉ số thay thế có thể nắm bắt tốt hơn sự tương tác tinh tế giữa biến động giá và tâm lý nhà đầu tư – dù là đối với cổ phiếu hay tiền điện tử. Thị trường giá xuống phụ thuộc nhiều vào tâm lý cũng như lợi nhuận thực tế, vì điều này thường quyết định tính bền vững của sự suy giảm hiệu suất mà các nhà đầu tư đang cố gắng tránh. Đây có thể là một khái niệm khó hiểu vì khi chúng ta tìm kiếm sự đảo ngược trong các xu hướng dài hạn, những lần đảo chiều này không nhất thiết phải kéo dài theo hướng tăng hoặc giảm. Đại dịch COVID-19 là một ví dụ điển hình về sự thay đổi đột ngột trong thời gian ngắn rồi đảo ngược. Tất nhiên, chu kỳ thị trường giá xuống đó không kéo dài lâu vì các phản ứng chính sách tài khóa và tiền tệ tiếp theo của các cơ quan chức năng trên toàn thế giới là rất lớn — các chính sách đã cứu các nhà đầu tư khỏi tình trạng suy thoái kéo dài.

Thay vì dựa vào các quy tắc chung, chúng tôi tin rằng việc xem xét các số liệu như (1) hiệu suất điều chỉnh rủi ro (được đo bằng độ lệch chuẩn) và (2) đường trung bình động 200 ngày (MA 200 ngày) có thể cung cấp manh mối mạnh mẽ hơn về xu hướng thị trường chung của hai loại tài sản này. Ví dụ, chúng tôi phát hiện rằng từ tháng 11 năm 2021 đến tháng 11 năm 2022, Bitcoin đã giảm 1,4 độ lệch chuẩn so với hiệu suất trung bình trong 365 ngày trước đó. Điều đó tương đương với mức giảm 1,3 độ lệch chuẩn của cổ phiếu trong cùng khung thời gian, nghĩa là, trên cơ sở điều chỉnh rủi ro, Bitcoin giảm 76% trong khi S&P 500 giảm 22%.

Vì chỉ số này phản ánh tính biến động lớn hơn của tiền điện tử nên điểm số z đặc biệt phù hợp với thị trường tiền điện tử, mặc dù không phải là không có nhược điểm. Không chỉ khó tính toán hơn mà trong thị trường ổn định, chỉ báo này có xu hướng đưa ra ít tín hiệu hơn và có thể không phản ứng đủ nhanh với những thay đổi trong xu hướng chung. Ví dụ, mô hình của chúng tôi cho thấy chu kỳ tăng giá gần đây nhất đã kết thúc vào cuối tháng 2. Nhưng kể từ đó, mô hình đã phân loại mọi hoạt động tiếp theo là “trung lập”, làm nổi bật độ trễ tiềm ẩn của nó trong động lực thị trường thay đổi nhanh.

Ngược lại, chúng tôi tin rằng đường trung bình động 200 ngày (200DMA) cung cấp một khuôn khổ đơn giản và mạnh mẽ hơn để xác định các xu hướng thị trường đang diễn ra. Vì cần ít nhất 200 ngày dữ liệu để tính toán hợp lệ nên nó có thể làm mịn nhiễu ngắn hạn và thích ứng với diễn biến giá gần đây, mang lại bức tranh rõ nét hơn về động lực thị trường. "Quy tắc" rất đơn giản:

• Thị trường tăng giá được đặc trưng bởi giá liên tục giao dịch trên 200DMA và duy trì đà tăng, trong khi

• Thị trường giảm giá được đặc trưng bởi giá liên tục giao dịch dưới 200DMA và đi kèm với đà giảm.

Chúng tôi tin rằng cách tiếp cận này không chỉ phù hợp với “quy tắc 20%” và các tín hiệu xu hướng rộng hơn có trong các mô hình điểm z mà còn tăng độ chính xác cần thiết để có được những hiểu biết có thể hành động được trong điều kiện thị trường năng động. Ví dụ, ngoài việc ghi lại đợt bán tháo trong thời kỳ đại dịch (đầu năm 2020) và chu kỳ tăng lãi suất của Fed (2022-23), nó còn ghi lại mùa đông tiền điện tử 2018-19 và sự sụt giảm của thị trường vào giữa năm 2021 do lệnh cấm khai thác tiền điện tử của Trung Quốc. Hơn nữa, chúng tôi thấy rằng nó nắm bắt tốt hơn những thay đổi lớn trong tâm lý nhà đầu tư theo thời gian. Xem Mục 5 và 6.

Mùa đông mã hóa?

Vậy, chúng ta có đang ở trong thị trường giá xuống của tiền điện tử không? Cho đến nay, chúng tôi chủ yếu tập trung phân tích vào Bitcoin vì khi so sánh với các thị trường truyền thống như chứng khoán Hoa Kỳ, cần phải có nhiều thông tin lịch sử về tài sản này. Tuy nhiên, trong khi Bitcoin thường được sử dụng làm thước đo hiệu suất chung của tiền điện tử, khi loại tài sản này mở rộng sang các lĩnh vực mới (ví dụ: memecoin, DeFi, DePIN, tác nhân AI, v.v.), nó ngày càng trở nên không thực tế như một chuẩn mực để đo lường xu hướng thị trường tiền điện tử.

Ví dụ, mô hình trung bình động 200 ngày của Bitcoin cho thấy rằng sự sụt giảm mạnh gần đây của đồng tiền này đủ để tạo nên chu kỳ thị trường giá xuống bắt đầu vào cuối tháng 3. Nhưng cùng một phân tích về chỉ số COIN50, bao gồm 50 mã thông báo hàng đầu theo vốn hóa thị trường, cho thấy rằng toàn bộ loại tài sản này đã ở trong vùng thị trường giá xuống kể từ cuối tháng 2. Trên thực tế, con số này tương ứng với mức giảm 41% trong tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử (không bao gồm BTC) từ mức cao nhất vào tháng 12 năm 2024 xuống còn 950 tỷ đô la, trong khi Bitcoin đã giảm (ít hơn) 20% trong cùng kỳ. Sự phân kỳ này làm nổi bật tính biến động cao hơn và rủi ro vốn có của các altcoin ở phía dưới đường cong rủi ro.

Kết luận

Vì vai trò của Bitcoin như một "kho lưu trữ giá trị" ngày càng phát triển, chúng tôi tin rằng cần phải đánh giá toàn diện hoạt động của thị trường tiền điện tử tổng hợp để xác định rõ hơn thị trường tăng giá và giảm giá cho loại tài sản này, đặc biệt là khi chúng ta có thể thấy sự đa dạng hóa ngày càng tăng trong hành vi trong vũ trụ đang mở rộng của nó. Tuy nhiên, cả BTC và chỉ số COIN50 gần đây đều giảm xuống dưới đường trung bình động 200 ngày tương ứng, điều này cho thấy xu hướng giảm giá dài hạn có thể xảy ra đối với toàn bộ thị trường. Điều này phù hợp với sự suy giảm tổng giá trị thị trường của tiền điện tử và sự sụt giảm trong đầu tư vốn mạo hiểm vào lĩnh vực này, những dấu hiệu cho thấy thị trường tiền điện tử có thể đang bước vào một mùa đông lạnh giá.

Do đó, chúng tôi tin rằng lập trường phòng thủ về rủi ro là hợp lý tại thời điểm này, nhưng chúng tôi vẫn tin rằng giá tiền điện tử có thể chạm đáy vào giữa đến cuối quý 2 năm 2025, tạo tiền đề cho hiệu suất tốt hơn vào quý 3 năm 2025. Hiện tại, những thách thức của môi trường vĩ mô hiện tại đòi hỏi chúng ta phải thận trọng hơn.