Báo cáo thường niên của CoinFound: Triển vọng TradFi x Crypto năm 2026

Tóm lại

• Năm 2025 là năm mà tài chính truyền thống và tiền điện tử chuyển từ "thử nghiệm song song" sang "sự gắn kết sâu sắc."

• Năm 2026, các xu hướng kinh tế vĩ mô sau đây sẽ tác động đến không gian TradeFi x Crypto:

1. Cuộc khủng hoảng niềm tin vào hệ thống tiền tệ pháp định và sự trở lại của tài sản hữu hình: Đối mặt với vòng xoáy nợ toàn cầu và nguy cơ "thống trị tài chính", các tổ chức đang đẩy nhanh việc phân bổ "tài sản hữu hình" như vàng, Bitcoin và hàng hóa để phòng ngừa sự xói mòn uy tín của tiền tệ pháp định.

2. Động lực địa chính trị cho việc triển khai các hệ thống thanh toán song song: Nhu cầu "phi vũ khí hóa" cơ sở hạ tầng tài chính đang thúc đẩy blockchain trở thành một giải pháp thanh toán thay thế độc lập với SWIFT, và các cơ chế thanh toán nguyên tử giúp giảm thiểu hiệu quả rủi ro về niềm tin và rủi ro đối tác trong các giao dịch xuyên biên giới.

3. Kiếm tiền từ năng suất AI và sự trỗi dậy của thanh toán bằng máy móc: Đầu tư vào AI đang chuyển trọng tâm từ phần cứng máy tính sang tạo ra năng suất kinh tế, tạo ra nhu cầu cấp thiết đối với stablecoin tuân thủ và thanh toán tự động trên chuỗi bởi các tác nhân AI để đạt được xác nhận giá trị giữa các máy móc. Năng lượng trở thành tài sản cốt lõi và các công ty khai thác mỏ trở nên định hướng bởi cơ sở hạ tầng: Tình trạng thiếu điện đang thúc đẩy các công ty khai thác mỏ chuyển đổi thành "trung tâm điện toán lai". Quyền truy cập điện năng khan hiếm (Thời gian sử dụng điện) đang kích hoạt các vụ sáp nhập và mua lại bởi các gã khổng lồ công nghệ, đẩy giá trị của các công ty khai thác mỏ hướng tới cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu. Tài sản trên chuỗi (RWA) chuyển từ phát hành sang tiện ích: Mã hóa tài sản đang bước vào giai đoạn "tài chính lập trình được". RWA không còn chỉ là một chứng chỉ kỹ thuật số, mà đóng vai trò là tài sản thế chấp cốt lõi hoạt động 24/7, cải thiện đáng kể hiệu quả vốn của thị trường mua lại và tính thanh khoản tổng thể. Cho vay tư nhân đối mặt với các bài kiểm tra căng thẳng và sự chuyển đổi hướng tới tính minh bạch: Một làn sóng nợ đáo hạn vào năm 2026 có thể gây ra rủi ro vỡ nợ, buộc ngành công nghiệp phải chuyển từ phương pháp "hộp đen" sang kiểm toán minh bạch trên chuỗi theo thời gian thực dựa trên bằng chứng không kiến ​​thức (ZK) để tránh một chuỗi thanh lý trong DeFi. Cơ sở hạ tầng chuyển từ cạnh tranh phân tán sang hợp nhất bởi các ông lớn: Thị trường đang bước vào giai đoạn hợp nhất tương tự như ngành viễn thông, với các ông lớn trong lĩnh vực thanh toán và tài chính mua lại các trung gian và đơn vị lưu ký stablecoin để củng cố vị thế, loại bỏ sự trùng lặp và xây dựng các rào cản tuân thủ. Thị trường mới nổi chuyển từ đầu cơ sang phụ thuộc cấu trúc: Tài sản tiền điện tử đã trở thành công cụ cơ bản cho thanh toán và chuyển tiền tại các thị trường mới nổi, và các kịch bản sử dụng thực tế rộng lớn khiến chúng trở thành trung tâm cốt lõi kết nối tài sản TradFi và thanh khoản bán lẻ toàn cầu. • Sau đây là các xu hướng dự kiến ​​trong năm 2026: Thị trường RWA trải qua tăng trưởng cấu trúc, stablecoin chạm đáy ở mức thị trường 320 tỷ đô la, cổ phiếu và hàng hóa sẽ trở thành động lực tăng trưởng mới; Stablecoin bước vào kỷ nguyên 2.0, từ thanh toán tiền điện tử đến cạnh tranh cơ sở hạ tầng thanh toán toàn cầu; Thanh khoản mã hóa cổ phiếu có thể tăng nhanh, tích hợp DeFi sẽ là chìa khóa; RWA cho vay tư nhân chuyển sang "hướng tài sản" và có thể đẩy nhanh quá trình phân biệt dưới áp lực rủi ro "vỡ nợ"; RWA vàng và hàng hóa mở ra kỷ nguyên mới của "thế chấp tài sản đầy đủ"; Tính thanh khoản của RWA sẽ trở nên tập trung hơn, và ba loại tài sản RWA đang được các sàn giao dịch ưa chuộng; cổ phiếu khái niệm tiền điện tử đang "tăng giá", và DAT đang "phân hóa" và "tập trung". Hình 1. 7 Xu hướng chính trong triển vọng Tài chính truyền thống x Tiền điện tử năm 2026 Hình 2. 8 Lực lượng lớn tác động đến Tài chính truyền thống x Tiền điện tử năm 2026 Phần 1: Tổng quan về TradeFi x Tiền điện tử năm 2025 1.1 Tổng quan năm 2025: Bước ngoặt của sự hội nhập Năm 2025 sẽ là năm mà tài chính truyền thống và tiền điện tử chuyển từ "thử nghiệm song song" sang "sự gắn kết sâu sắc". Nếu năm 2024 là năm của ETF, thì năm 2025 sẽ là năm "định hình lại hệ thống phụ trợ TradFi x Tiền điện tử". Trong khi giá của các tài sản tiền điện tử gốc vẫn biến động, việc thanh toán bù trừ, quyết toán và phát hành tài sản (RWA) dựa trên blockchain đã âm thầm trở thành một đơn vị kinh doanh tiêu chuẩn cho các ông lớn như BlackRock và JPMorgan Chase. Vốn đầu tư không còn chỉ theo đuổi lợi nhuận Beta mà còn hướng đến sự gia tăng vòng quay vốn nhờ vào việc mã hóa token. Các số liệu quan trọng đạt được trong năm 2025 như sau: • Tăng trưởng quy mô thị trường Stablecoin: Tính đến cuối tháng 12 năm 2025, tổng quy mô thị trường stablecoin đạt khoảng 30 tỷ đô la, tăng hơn 100% so với cuối năm 2024 (khoảng 13 tỷ đô la). • Khối lượng giao dịch Stablecoin hàng năm: Trong năm 2025, tổng khối lượng giao dịch của tất cả các stablecoin trên blockchain (USDC, USDT, PYUSD, EURC) đạt 15,8 nghìn tỷ đô la, lần đầu tiên vượt qua khối lượng xử lý hàng năm của gã khổng lồ thanh toán bán lẻ truyền thống Visa. • Tỷ lệ thâm nhập thanh toán: Trong thanh toán bù trừ và quyết toán ngoại hối xuyên biên giới toàn cầu, "thanh toán nguyên tử" dựa trên stablecoin được quản lý chiếm 2,8%, và tỷ lệ thâm nhập trong lĩnh vực thanh toán bù trừ T+0 vượt quá 12%. (Nguồn dữ liệu: CoinFound/ Visa Crypto Analytics/ BIS (Báo cáo hàng quý của Dự án Guardian)) • Tổng quy mô RWA (không bao gồm stablecoin) và tăng trưởng – Dữ liệu: Tính đến cuối tháng 12 năm 2025, tổng quy mô RWA (không bao gồm stablecoin) đã vượt quá 2,5 tỷ USD, tăng hơn 100% so với cuối năm 2024 (khoảng 1 tỷ USD). • Sự trỗi dậy của Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT) và Cổ phiếu tiền điện tử – Dữ liệu: Năm 2025, Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số và cổ phiếu tiền điện tử nổi lên. Tính đến cuối tháng 12 năm 2025, tổng vốn hóa thị trường của riêng DAT đã đạt khoảng 224,1 tỷ USD. • Quy mô và sự tăng trưởng của ETF tiền điện tử – Dữ liệu: Tính đến cuối tháng 12 năm 2025, tổng tài sản được quản lý của các ETF tiền điện tử giao ngay toàn cầu (BTC, ETH, SOL và các ETF hỗn hợp RWA) đạt khoảng 140 tỷ đô la, tăng khoảng 20% ​​so với cuối năm 2024 (120 tỷ đô la). 1.2 Dòng thời gian các sự kiện quan trọng về TradFi x Crypto năm 2025 • Tháng 1: Quỹ BUIDL của BlackRock và hợp đồng thông minh của Circle đạt được nâng cấp khả năng tương tác, hỗ trợ đăng ký và mua lại USDC 24/7, với việc thanh toán T+0 trở thành tiêu chuẩn mới trong ngành. • Tháng 2: Dự án Guardian của Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) mở rộng sang Giai đoạn Bốn, Ngân hàng Standard Chartered và HSBC hoàn tất giao dịch mua lại chéo tiền tệ đầu tiên dựa trên blockchain công khai. • Tháng 3: Việc mã hóa cổ phiếu nhận được thư không phản đối từ các cơ quan quản lý có liên quan về "việc lưu hành chứng khoán được mã hóa ngoài giờ giao dịch". • Tháng 4: Báo cáo quý đầu tiên sau khi Đạo luật MiCA của EU được thực thi đầy đủ đã được công bố, cho thấy sự gia tăng mạnh mẽ trong việc phát hành stablecoin Euro, vượt qua đồng bảng Anh để trở thành loại tiền tệ cho vay trên chuỗi lớn thứ hai. • Tháng 5: Mạng Swift thông báo hoàn thành việc tích hợp môi trường sản xuất với Chainlink CCIP, cho phép các ngân hàng thành viên chuyển tài sản trên chuỗi thông qua các hướng dẫn nhắn tin Swift hiện có. • Tháng 6: SEC Hoa Kỳ đã phê duyệt ETF đầu tiên được hỗ trợ bởi một rổ RWA (trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ + trái phiếu doanh nghiệp), đánh dấu sự gia nhập chính thức của tài sản RWA vào các tài khoản chứng khoán bán lẻ của Hoa Kỳ. • Tháng 8: Một giao thức RWA cho vay tư nhân quy mô trung bình phải đối mặt với khủng hoảng tín dụng do kiểm toán tài sản ngoài chuỗi không minh bạch, khiến ngành công nghiệp chuyển sang các tiêu chuẩn "kiểm toán trên chuỗi theo thời gian thực". • Tháng 8: Tổng vốn hóa thị trường của token hóa vàng vượt quá 5 tỷ đô la. Trong bối cảnh căng thẳng địa chính trị, PAXG và XAUt trở thành tài sản trú ẩn an toàn được ưa chuộng. • Tháng 9: Gã khổng lồ thanh toán Visa ra mắt "bộ chuyển đổi tiền gửi được mã hóa", kết nối trực tiếp tài khoản ngân hàng doanh nghiệp với các giao thức DeFi blockchain công khai. • Tháng 10: Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai Hồng Kông ban hành hướng dẫn về việc tích hợp các đợt chào bán mã thông báo bảo mật (STO) và RWA, cho phép các nhà đầu tư cá nhân tham gia trong giới hạn cho phép. • Tháng 11: Tổng tài sản được quản lý (AUM) của các RWA trái phiếu chính phủ trên chuỗi đã vượt mốc 50 tỷ đô la. • Tháng 12: OpenAI... Một công ty năng lượng được đầu tư đã công bố phát hành "Trái phiếu được hỗ trợ bởi điện toán", mở ra làn sóng tài chính hóa mới của cơ sở hạ tầng vật chất (DePIN).
   

   

   Hình 3. Tổng quan về các sự kiện chính trong TradeFi x Crypto năm 2025

   Phần Hai: Các lực lượng lớn ảnh hưởng đến TradeFi x Crypto

   2.1 Sự bất ổn kinh tế vĩ mô, lạm phát và áp lực nợ vẫn tiếp diễn, khiến các tài sản trú ẩn an toàn bên ngoài hệ thống tiền tệ pháp định trở nên hấp dẫn hơn. • Hệ thống tiền tệ pháp định toàn cầu đã bước vào giai đoạn "xói mòn tín dụng chậm". – Rủi ro nợ công của Mỹ đang ngày càng gia tăng: Tính đến nay, nợ liên bang của Mỹ đã vượt mốc 38 nghìn tỷ đô la (nguồn dữ liệu: Dữ liệu Tài chính của Bộ Tài chính Hoa Kỳ), và tương ứng, chi phí lãi trái phiếu đã vượt quá ngân sách quốc phòng, đạt hơn 1 nghìn tỷ đô la mỗi năm. Một số người cho rằng vòng xoáy nợ này đồng nghĩa với việc Cục Dự trữ Liên bang không thể duy trì lãi suất cao vô thời hạn (nếu không, lãi suất sẽ làm quá tải ngân khố), nhưng việc giảm lãi suất có thể gây ra lạm phát. Để phòng ngừa rủi ro tín dụng "tiền pháp định" này, các tổ chức phải phân bổ vốn vào các tài sản hữu hình có rủi ro đối tác thấp hơn, chẳng hạn như vàng hoặc Bitcoin. Vàng đang trở thành sự đồng thuận giữa các ngân hàng trung ương cho "phi đô la hóa": vàng không còn chỉ là một công cụ chống lạm phát truyền thống, mà được các ngân hàng trung ương coi là dự trữ chiến lược cho "phi đô la hóa" và "chống lại các lệnh trừng phạt". Theo dữ liệu từ Hội đồng Vàng Thế giới (WGC), các ngân hàng trung ương toàn cầu đã mua ròng hơn 1.000 tấn vàng trong ba năm liên tiếp (2022-2024/25). Sức mua này chủ yếu đến từ các thị trường mới nổi (Trung Quốc, Ba Lan, Thổ Nhĩ Kỳ, Ấn Độ, v.v.). Đặc biệt, kể từ khi dự trữ ngoại hối của Nga bị đóng băng, các tổ chức toàn cầu đã nhận ra rằng "nếu tài sản dự trữ của bạn là nợ phải trả của người khác, thì chúng thực sự không thuộc về bạn". Vàng là tài sản dự trữ toàn cầu duy nhất không phụ thuộc vào bất kỳ khoản tín dụng nào của chính phủ, do đó trở thành nơi trú ẩn an toàn được ưa chuộng cho các quỹ đầu tư quốc gia. Tài sản thực đang bắt đầu trở thành công cụ để chống lại "sự kìm hãm tài chính": Trong môi trường "kìm hãm tài chính" nơi lạm phát liên tục cao hơn lãi suất, việc nắm giữ tiền mặt và trái phiếu thể hiện sự mất mát sức mua thực. Trên thực tế, trung tâm lạm phát dài hạn đang dịch chuyển lên trên. Các yếu tố cấu trúc như phi toàn cầu hóa (tái cấu trúc chuỗi cung ứng), chuyển đổi năng lượng (lạm phát xanh) và thiếu hụt lao động khiến lạm phát khó có thể quay trở lại mức 2% - mục tiêu lý tưởng. Do đó, các danh mục đầu tư của các tổ chức (như chiến lược 60/40) đang mất dần sức hấp dẫn, và thay vào đó, tỷ trọng phân bổ vào hàng hóa và tài nguyên khan hiếm đang tăng lên. Những tài sản này nằm ngoài hệ thống tiền tệ pháp định và giá trị của chúng được neo vào cung cầu vật chất chứ không phải tín dụng của chính phủ. • Chừng nào xu hướng mở rộng nợ toàn cầu chưa đảo ngược, các tổ chức sẽ tiếp tục chuyển vốn từ "tài sản giấy" (trái phiếu, tiền tệ pháp định) sang "tài sản hữu hình" (vàng, Bitcoin, hàng hóa). Điều này không chỉ đơn thuần là phòng ngừa rủi ro mà còn là một sự thể hiện niềm tin vào tiền tệ. Theo xu hướng này, – Bitcoin tiếp tục trải qua sự thay đổi về quan điểm từ "sản phẩm đầu cơ bán lẻ" sang "phân bổ tài sản tổ chức". Các tổ chức tài chính truyền thống không còn thảo luận về việc có nên phân bổ hay không, mà là làm thế nào để đạt được mức nắm giữ quy mô lớn thông qua các kênh được quản lý (chẳng hạn như ETF giao ngay và các sản phẩm quyền chọn của chúng). – Vàng, hàng hóa và các tài sản có rủi ro khác sẽ chứng kiến ​​nhiều khả năng đổi mới hơn. 2.2 Phân mảnh và Hệ thống song song: Việc triển khai hệ thống thanh toán dựa trên blockchain do địa chính trị thúc đẩy • Ma sát địa chính trị đã dẫn đến sự phân mảnh của thị trường thanh toán toàn cầu, khiến các hệ thống thanh toán song song dựa trên blockchain trở thành một lựa chọn thay thế đáng kể cho thương mại xuyên biên giới. • Nhu cầu "phi quân sự hóa" cơ sở hạ tầng tài chính—thoát khỏi sự phụ thuộc vào một điểm duy nhất là SWIFT: Các xung đột địa chính trị (như lệnh trừng phạt đối với Nga và hạn chế sử dụng đồng đô la Mỹ để thanh toán ở một số quốc gia) đã bộc lộ điểm yếu của mạng lưới SWIFT tập trung cao độ. Các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới đã nhận ra sự cần thiết phải thiết lập một kênh thanh toán trung lập về chính trị. Căng thẳng địa chính trị đang buộc nhiều quốc gia phải tìm kiếm cơ sở hạ tầng thanh toán độc lập với SWIFT, với các nước BRICS và các khu vực lân cận đang đẩy nhanh việc phát triển các thỏa thuận thanh toán bằng tiền kỹ thuật số để giảm thiểu rủi ro từ các lệnh trừng phạt (Nguồn: Báo cáo BIS 2025/12). • mBridge và CBDC Sự trỗi dậy của các cầu nối đa phương: Các nền kinh tế mới nổi đang xây dựng các cầu nối thanh toán đa phương thông qua tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC). Đây là biểu hiện điển hình nhất của "sự phân mảnh"—thế giới không còn được kết nối thông qua một mạng lưới toàn cầu duy nhất, mà đã hình thành nhiều vòng thanh toán khu vực. – Giải pháp thanh toán nguyên tử và cải thiện hiệu quả: Trong bối cảnh niềm tin toàn cầu suy giảm, rủi ro đối tác đã tăng mạnh. Khả năng hợp đồng thông minh của blockchain giải quyết vấn đề bế tắc về lòng tin trong việc "ai chuyển tiền trước". Hơn nữa, các giải pháp giao dịch và thanh toán T+0 sẽ giải phóng một lượng lớn vốn trong quá trình thanh toán bù trừ, cải thiện hiệu quả sử dụng vốn. Các ông lớn trong lĩnh vực thanh toán như Visa đang bắt đầu sử dụng blockchain để đạt được việc thanh toán bằng token hóa tài sản, coi đó là chìa khóa để tăng tốc độ giao dịch xuyên biên giới và giảm thiểu tính dễ bị tổn thương của các hệ thống hiện có (Nguồn: VisaEconomic Insights). • Trong bối cảnh "phân mảnh địa chính trị của các khoản thanh toán", có thể dự đoán rằng: – Các giao thức tương tác sẽ trở thành thế hệ tiếp theo của SWIFT: Với sự tồn tại song song của mBridge (cầu tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương), các chuỗi riêng tư của ngân hàng và các chuỗi công khai sẽ tạo ra vô số "đảo thanh khoản" trên thị trường tài chính. Bất cứ ai có thể kết nối các đảo này sẽ trở thành SWIFT mới. Sự cạnh tranh và tích hợp giữa tiền gửi được token hóa của ngân hàng thương mại và stablecoin gốc tiền điện tử có thể được khơi dậy. DeFi được cấp phép sẽ phát triển mạnh. TradFi cần các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) và các giao thức cho vay của DeFi để cải thiện hiệu quả, nhưng không được vi phạm các quy định chống rửa tiền (AML). Tiền điện tử không còn chỉ là một tài sản thay thế, mà được TradFi coi là nền tảng công nghệ để xây dựng các hệ thống thanh toán song song. Sau đây là những tác động cụ thể của xu hướng này đối với sự tích hợp giữa tiền điện tử và TradFi. 2.3 Đầu tư vào AI: Từ một "cuộc đua sức mạnh tính toán" đơn giản đến "tạo ra năng suất kinh tế" • Chi tiêu vốn cho AI dự kiến ​​sẽ vượt quá 500 tỷ đô la vào năm 2026, với AI và blockchain hội tụ sâu sắc ở cấp độ "xác nhận giá trị" và "thực thi tự động". • Chi tiêu vốn hàng năm của các công ty công nghệ lớn của Mỹ đã tăng từ 150 tỷ đô la vào năm 2023 lên hơn 500 tỷ đô la vào năm 2026, và đầu tư vào AI đang đóng góp gấp ba lần mức trung bình lịch sử vào GDP của Mỹ (Nguồn: BlackRock 2026 Outlook). Hàng trăm tỷ đô la chi tiêu vốn (CapEx) của những gã khổng lồ này phải được chuyển đổi thành doanh thu. Thị trường hiện nay không chỉ đơn thuần trả tiền cho "số lượng card đồ họa H100" mà tập trung vào khả năng chuyển đổi sức mạnh tính toán thành doanh thu định kỳ (ARR). Điều này có nghĩa là đầu tư sẽ chuyển dịch mạnh mẽ từ lớp phần cứng (Chip) sang lớp ứng dụng (Applications) và các mô hình theo chiều dọc, tìm kiếm những "ứng dụng đột phá" có thể thực sự thay thế lao động thủ công và giảm chi phí. Trí tuệ nhân tạo (AI) có thể trở thành yếu tố then chốt trong sự bùng nổ năng suất. "Nền kinh tế tác nhân" có thể một lần nữa trở thành chủ đề nóng. AI có thể tự động gọi API, đặt vé máy bay, viết và triển khai mã, tạo ra thu nhập và chi tiêu. Sự chuyển dịch này biến đổi giá trị của AI từ "cải thiện hiệu quả" thành "trực tiếp thực hiện quy trình làm việc", từ đó tạo ra đóng góp doanh thu đáng kể. Điều đáng chú ý là quy mô phát triển AI lớn đến mức ngay cả những thay đổi trong chi tiêu vốn ở cấp độ vi mô cũng có thể gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường vĩ mô (Nguồn: J.P. Morgan). Tương tự, xu hướng AI sẽ tác động đến tiền điện tử: – Tài khoản ngân hàng tuân thủ tiêu chuẩn và quy trình KYC dành cho các tác nhân AI sẽ trở thành những lĩnh vực thảo luận quan trọng. Về mặt kỹ thuật, các tác nhân AI có thể dễ dàng tạo ví tiền điện tử và sử dụng stablecoin để thu thập tài nguyên và thực hiện các hoạt động kinh tế 24/7; tuy nhiên, điều này phụ thuộc vào việc giải quyết các vấn đề KYC. Trong tương lai, "stablecoin tuân thủ" đáp ứng các yêu cầu quy định KYC và AML tương ứng có thể cung cấp cho "AI..." Dịch vụ "ví lưu ký" sẽ tham gia vào thị trường thanh toán máy-máy (M2M) đang nổi lên này, sử dụng phương thức thanh toán tự động trên chuỗi giữa các tác nhân để chiếm lĩnh thị trường thanh toán B2B và DeFi. 2.4 Năng lượng đang trở thành yếu tố then chốt đối với AI và Khai thác • Với nhu cầu về sức mạnh tính toán tăng theo cấp số nhân, "điện năng" đang thay thế "sức mạnh tính toán" trở thành nút thắt cổ chai mới về mặt thiếu hụt. Cho dù là đào tạo các mô hình AI với hàng nghìn tỷ tham số hay duy trì tốc độ băm của mạng Bitcoin, khả năng tiếp cận năng lượng ổn định, giá rẻ và quy mô lớn (Khả năng cung cấp điện) đang trở thành một chủ đề ngày càng quan trọng. – Đến năm 2026, chỉ riêng tại Hoa Kỳ, năm trung tâm dữ liệu sẽ có nhu cầu điện năng vượt quá 1GW (tương đương với một lò phản ứng hạt nhân). Dự kiến ​​đến năm 2028, tình trạng thiếu điện cho trung tâm dữ liệu sẽ đạt 19GW, chiếm khoảng 40% tổng nhu cầu (Nguồn: FT/S&P Global). Các trang trại khai thác đang chuyển đổi thành "trung tâm điện toán lai", linh hoạt chuyển đổi giữa khai thác BTC và suy luận AI bằng cách sử dụng điện năng dư thừa để tối đa hóa doanh thu trên mỗi đơn vị điện năng. Một số công ty khai thác đang lựa chọn liên kết với các ông lớn AI thông qua "thỏa thuận cho thuê dài hạn", hình thành các liên doanh trên thực tế. Mặt khác, các công ty khai thác hàng đầu (như Marathon Digital và Riot Platforms) đang sử dụng dòng tiền dồi dào của họ (từ thị trường Bitcoin tăng giá) cho các thương vụ sáp nhập và mua lại quy mô lớn, không chỉ nhằm mục đích tăng tốc độ băm mà còn để kiểm soát các tài sản năng lượng cơ bản. Các nút thắt cổ chai về năng lượng đang buộc Crypto và TradFi phải định giá lại tài sản và hợp nhất về mặt cấu trúc: – Logic định giá đối với các công ty khai thác đang chuyển từ Tài sản đại diện cho tiền điện tử sang Tài sản cơ sở hạ tầng: Trước đây, các nhà đầu tư mua cổ phiếu khai thác (như MARA và RIOT) như một hình thức gián tiếp để đầu tư vào tiền điện tử, chẳng hạn như đầu tư vào Bitcoin và đầu tư vào cổ phiếu khai thác liên quan đến Bitcoin. Hiện nay, một số công ty khai thác đang dần nắm quyền kiểm soát các nguồn năng lượng cốt lõi và chuyển đổi thành… “Trung tâm điện toán lai”. Điều này ngụ ý một mô hình dòng tiền chiết khấu (DCF) ổn định hơn và tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) cao hơn, giảm thiểu tác động của biến động giá Bitcoin lên giá cổ phiếu. Do đó, chúng có thể được định giá lại bằng logic của cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu hoặc cổ phiếu tiện ích. Đồng thời, các công ty khai thác có thể trở thành một phần ổn định trong phân bổ “năng lượng + sức mạnh tính toán” trong danh mục đầu tư. Các công ty TradFi và Big Tech có thể trực tiếp mua lại các công ty khai thác niêm yết. Lý do đằng sau điều này là việc mở rộng lưới điện và xây dựng các trạm biến áp mới thường yêu cầu chu kỳ phê duyệt từ 3-5 năm, điều mà các ông lớn công nghệ không thể chờ đợi. Công suất kết nối lưới điện quy mô gigawatt (GW) đã được phê duyệt (thời gian cung cấp điện) do các công ty khai thác Bitcoin nắm giữ đã trở thành tài sản giao ngay khan hiếm nhất trên thị trường. Xây dựng các cơ sở năng lượng quy mô gigawatt đòi hỏi một lượng vốn khổng lồ (CapEx), điều mà vốn đầu tư vào tiền điện tử không thể tự mình gánh chịu. Chúng ta có thể thấy nhiều RWA hơn dựa trên “doanh thu năng lượng điện toán”. Cuộc thảo luận tập trung vào giao dịch trên chuỗi các Thỏa thuận Mua bán Điện (PPA) hoặc Tín dụng Carbon trong tương lai. 2.5 Sự tiến hóa nhanh chóng của Tài sản Trên Chuỗi và Hệ thống Tài chính Tương lai • Năm 2026 là năm của "Tài chính Lập trình được", với các tổ chức tài chính truyền thống định nghĩa lại các quy trình văn phòng trung và hậu cần của họ thông qua các tài sản trên chuỗi (RWA) do chính họ phát hành. – Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ và chương trình thí điểm DLT của Châu Âu sẽ được triển khai đầy đủ vào năm 2026, cho phép nợ công, quỹ thị trường tiền tệ, v.v., được phát hành và thanh toán trực tiếp trên các blockchain công khai (Nguồn dữ liệu: Crypto Asset Lab 2026). – Việc mã hóa tài sản chuyển từ "phát hành" sang "tiện ích": T+0 Cuộc cách mạng về Thanh khoản và Tài sản thế chấp: Trong hai năm qua, các tổ chức chủ yếu tập trung vào "cách đưa tiền lên chuỗi". Trọng tâm hiện đã chuyển sang "những gì có thể được thực hiện sau khi đưa lên chuỗi". BUIDL của BlackRock và các quỹ của Franklin Templeton không chỉ đơn thuần là chứng chỉ kỹ thuật số; Chúng đang được tích hợp vào hệ sinh thái tài chính rộng lớn hơn như một tài sản thế chấp hoạt động 24/7. Nhiều nỗ lực tương tự đang xuất hiện trong các lĩnh vực như mã hóa cổ phiếu (DTCC) và mã hóa vàng. Đối với các tổ chức, việc giải phóng thanh khoản trong ngày trên thị trường repo sẽ là một điểm nổi bật. Thị trường repo là "mạch máu" của hệ thống tài chính toàn cầu, nhưng các quy trình truyền thống không hiệu quả và tốn kém do rủi ro qua đêm. Nền tảng Onyx của JPMorgan và DLR của Broadridge chứng minh những lợi thế đáng kể của blockchain trong việc xử lý các giao dịch repo phức tạp trong ngày. • Theo xu hướng này: Việc tích hợp quy mô lớn các tài sản hiện có sẽ thúc đẩy sự tăng trưởng đáng kể trong các lĩnh vực như RWA; Ethereum và Solana, cùng với các chuỗi công khai hiệu suất cao khác, đang dần phát triển thành các lớp thanh toán phổ quát cho tài chính toàn cầu. Đặc biệt, các giao dịch riêng tư sẽ trở thành trọng tâm, với các tổ chức TradFi xử lý chúng thông qua Lớp 2 hoặc các mạng con chuyên dụng. Khả năng kết hợp sẽ tiếp tục đối mặt với cả thách thức và cơ hội từ việc tuân thủ: một khi tài sản TradFi được đưa lên chuỗi, sức hút lớn nhất là tận dụng bản chất "giống như Lego" của DeFi (ví dụ: giao dịch cổ phiếu được mã hóa trên các Nhà tạo lập thị trường tự động (AMM)). Các yêu cầu tuân thủ sẽ trở thành yêu cầu gia nhập quan trọng nhất. Điều này cũng có thể thúc đẩy sự bùng nổ của "DeFi được cấp phép". 2.6 Tín dụng tư nhân bước vào giai đoạn mới • Trong vài năm qua, tín dụng tư nhân đã trải qua giai đoạn thuận lợi; tuy nhiên, vào năm 2026... 2025-2026 có thể trở thành năm đầu tiên thử nghiệm khả năng chịu áp lực đối với cho vay tư nhân. Một lượng lớn khoản vay tư nhân được phát hành trong giai đoạn lãi suất thấp năm 2020-2022 sẽ đáo hạn theo từng giai đoạn tập trung vào năm 2025-2026. Với lãi suất cơ bản tăng từ khoảng 0% năm 2020 lên 4% hiện nay, điều này có thể dẫn đến áp lực trả lãi ngày càng tăng đối với các công ty. Nhiều công ty "zombie" do các quỹ đầu tư tư nhân (PE) nắm giữ có thể không trả được nợ, gây ra sự gia tăng đột biến về tỷ lệ vỡ nợ so với mức "thấp kỷ lục" hiện tại. Mặt khác, một điểm bán hàng chính của cho vay tư nhân là "biến động thấp", nhưng điều này thường là do định giá không minh bạch và lỗi thời. Khi các sản phẩm cho vay tư nhân ngày càng được bán cho các nhà đầu tư cá nhân (thông qua ETF hoặc BDC), các nhà quản lý quỹ sẽ phải đối mặt với tình trạng thiếu thanh khoản nghiêm trọng nếu nền kinh tế vĩ mô chậm lại vào năm 2026 và các nhà đầu tư cá nhân cố gắng rút vốn đầu tư của họ. Nếu sự bùng nổ trong cho vay tư nhân trước đây đã cung cấp tài sản cho RWA, thì năm 2026... Cuộc khủng hoảng tiềm tàng năm 2026 sẽ là một thử thách đối với mô hình RWA: – Tính minh bạch trên chuỗi trở thành "giải pháp": Cuộc khủng hoảng sẽ buộc các quỹ phải chảy vào các giao thức RWA minh bạch hơn. Các giao thức có khả năng "giám sát tài sản cơ bản theo thời gian thực" (ví dụ: tải lên dữ liệu dòng tiền và hàng tồn kho của các công ty vay theo thời gian thực thông qua các oracle) sẽ chiếm ưu thế. Thị trường sẽ không còn tin tưởng vào những "báo cáo PDF" đơn giản mà sẽ yêu cầu bằng chứng về khả năng thanh toán được xác minh thông qua bằng chứng không tiết lộ thông tin (ZK). – Cẩn thận với rủi ro "thanh lý phản ứng dây chuyền" trong các giao thức cho vay DeFi: Nếu một làn sóng vỡ nợ bùng phát trên thị trường cho vay tư nhân ngoại tuyến vào năm 2026, giá trị của các token RWA này sẽ giảm mạnh. Điều này sẽ kiểm tra các cơ chế thanh lý và khả năng cách ly rủi ro của các giao thức DeFi. Nếu không được xử lý đúng cách, các vụ vỡ nợ ngoại tuyến sẽ lan sang chuỗi khối thông qua RWA, khiến stablecoin bị mất neo hoặc các giao thức cho vay bị vỡ nợ. Điều này có thể dẫn đến việc các cơ quan quản lý áp đặt "kiểm soát vốn" cực kỳ nghiêm ngặt đối với RWA. 2.7 Thời điểm sáp nhập cơ sở hạ tầng: Từ "Cạnh tranh phân mảnh" đến "Hợp nhất khổng lồ" • Trong chu kỳ 2025-2026, cơ sở hạ tầng tiền điện tử đang trải qua giai đoạn hợp nhất tương tự như ngành công nghiệp internet và viễn thông trong những năm 2000. Các dự án đang bị thâu tóm, và các gã khổng lồ đang củng cố vị thế của mình thông qua các vụ sáp nhập và mua lại. Xu hướng này sẽ tiếp tục. Thị trường không còn trả tiền cho "L2 thứ 100" hay "các cầu nối chuỗi chéo mới", và hiệu quả vốn đòi hỏi loại bỏ sự dư thừa. Cụ thể, một số xu hướng rõ ràng: – Các ông lớn thanh toán sẽ tiếp tục thâu tóm "phần mềm trung gian stablecoin": Hậu quả của việc Stripe mua lại Bridge. Với việc Stripe mua lại Bridge (1,1 tỷ đô la) như một phát súng mở màn, các ông lớn fintech truyền thống nhận ra rằng thay vì xây dựng các mạng lưới nút blockchain phức tạp từ đầu, tốt hơn hết là nên trực tiếp mua lại cơ sở hạ tầng "API stablecoin" đã hoàn thiện. Tích hợp theo chiều dọc của các sàn giao dịch và người giám hộ: Khi cuộc chiến phí giao dịch leo thang, doanh thu từ phí giao dịch thuần túy đang giảm. Coinbase, Binance và các công ty quản lý tài sản truyền thống (như Fidelity và BlackRock) đang mở rộng sang thượng nguồn và hạ nguồn của chuỗi ngành thông qua các vụ sáp nhập và mua lại. 2.8 Tiềm năng phát triển cho các thị trường mới nổi: Từ tham gia đầu cơ đến phụ thuộc cấu trúc • Tại các thị trường mới nổi (EM), tiền điện tử như Stablecoin và DeFi, cùng với các ứng dụng liên quan, đã tạo điều kiện cho các dịch vụ tài chính đáng kể và đang trải qua sự tăng trưởng nhanh chóng. Một số ví dụ bao gồm: – Tăng cường thâm nhập: Tại các khu vực như Ấn Độ và Đông Nam Á, tiền điện tử không chỉ là sản phẩm đầu tư mà còn là công cụ hỗ trợ cho thanh toán và chuyển tiền xuyên biên giới. 76% nhà đầu tư toàn cầu có kế hoạch tăng cường đầu tư vào tài sản kỹ thuật số vào năm 2026, với các thị trường mới nổi là động lực tăng trưởng chính (Nguồn: CoinbaseInstitutional/CoinDCX). – Tuân thủ quy định: Các quy tắc rõ ràng hơn đang dần xuất hiện ở châu Á (chẳng hạn như khung pháp lý về stablecoin của MAS Singapore) và Mỹ Latinh đã loại bỏ các rào cản cho các tổ chức địa phương tham gia vào Crypto (Nguồn dữ liệu: B2Broker). Sự "phụ thuộc cấu trúc" này tại các thị trường mới nổi cung cấp "kịch bản người dùng thực tế" và "kênh phân phối tài sản" rộng nhất cho việc tích hợp Crypto và TradFi. Các thị trường mới nổi đã trở thành "phòng thí nghiệm ứng dụng" cho các tài sản tiền điện tử toàn cầu. Các mô hình thanh toán và tín dụng trên chuỗi đã hoàn thiện đã tạo ra các vòng khép kín đầu tiên ở những khu vực này, sau đó lan tỏa trở lại các thị trường phát triển. Phần Ba: Triển vọng xu hướng năm 2026 3.1 Thị trường RWA sẽ tăng trưởng 50% hàng năm, Stablecoin sẽ chạm đáy ở mức 320 tỷ USD, Cổ phiếu và Hàng hóa sẽ trở thành động lực tăng trưởng mới • Nhìn chung, ngành công nghiệp RWA đang phát triển nhanh chóng, với stablecoin vẫn chiếm ưu thế. Các loại tài sản không phải Stablecoin Trong RWA, tài sản cổ phiếu đã chứng kiến ​​sự tăng trưởng đáng kể, với các quỹ thay thế tổ chức, cổ phiếu và vốn tư nhân (PE) trải qua sự tăng trưởng bùng nổ. RWA hàng hóa tiếp tục xu hướng tăng tốc. • Vốn hóa thị trường RWA đã tăng gần 50% trong năm 2025. Vào đầu năm 2025, vốn hóa thị trường RWA gần 220 tỷ USD, và đến cuối năm 2025, quy mô thị trường RWA đã đạt 320 tỷ USD. Mặc dù stablecoin vẫn chiếm phần lớn (hơn 280 tỷ đô la), tốc độ tăng trưởng của các loại tài sản khác cũng rất đáng chú ý. Hình 4. So sánh vốn hóa thị trường của các lĩnh vực RWA khác nhau vào đầu và cuối năm 2025 (Nguồn: CoinFound) • Trong tất cả các loại tài sản RWA, Tín dụng Tư nhân và Nợ Kho bạc Hoa Kỳ lần lượt xếp thứ hai (khoảng 18 tỷ đô la) và thứ ba (khoảng 85 tỷ đô la) về vốn hóa thị trường. Tín dụng Tư nhân chiếm hơn một nửa vốn hóa thị trường của các RWA không phải stablecoin bắt đầu từ năm 2022. Mặc dù Nợ Kho bạc Hoa Kỳ tăng đáng kể trong giai đoạn 2023-2024, dữ liệu chứng minh rằng Tín dụng Tư nhân là loại RWA không phải stablecoin chiếm ưu thế. Nó đã là nền tảng lâu dài. Kể từ năm 2022, nó liên tục nắm giữ hơn một nửa thị phần, đạt vốn hóa thị trường 18 tỷ đô la vào cuối năm 2025. Điều này chứng tỏ rằng cho vay trên chuỗi đã được tích hợp sâu rộng vào tài chính thực tế, hình thành một hệ sinh thái cho vay ổn định. Mặt khác, trái phiếu đã trải qua sự tăng trưởng nhanh chóng trong giai đoạn 2023-2024, nhờ vào việc giáo dục thị trường thông qua môi trường lãi suất cao. • Trong lĩnh vực RWA không phải stablecoin, các động lực tăng trưởng bắt đầu chuyển dịch vào năm 2025: – Năm 2025, các quỹ tổ chức và quỹ thay thế tổ chức, cổ phiếu và vốn tư nhân đã chứng kiến ​​sự tăng trưởng đáng kể về thị phần vốn hóa thị trường. Hơn nữa, các danh mục này đã trở thành động lực tăng trưởng mới vào năm 2025; ngược lại, vào năm 2024, sự tăng trưởng của RWA không phải stablecoin chủ yếu được thúc đẩy bởi RWA cho vay tư nhân và RWA Kho bạc Hoa Kỳ. – Hơn nữa, RWA trong lĩnh vực hàng hóa tiếp tục đạt được tốc độ tăng trưởng nhanh chóng trong mỗi quý của năm 2025, đạt mức tăng 300% trong cả năm (từ vốn hóa thị trường 1 tỷ đô la lên 3 tỷ đô la), với tốc độ tăng trưởng cho thấy xu hướng tăng tốc theo từng quý. Hình 5. Tỷ trọng vốn hóa thị trường của các phân ngành RWA khác nhau (không bao gồm stablecoin) từ năm 2022 đến năm 2025 (Nguồn dữ liệu: CoinFound) Hình 6. Tăng trưởng vốn hóa thị trường của các lĩnh vực RWA khác nhau (không bao gồm stablecoin) từ năm 2022 đến năm 2025 (Nguồn: CoinFound) Hình 7. Tăng trưởng vốn hóa thị trường của các lĩnh vực RWA khác nhau (không bao gồm stablecoin) vào năm 2025 (Nguồn: CoinFound) Tăng trưởng vốn hóa thị trường của lĩnh vực (không bao gồm stablecoin) (Nguồn dữ liệu: CoinFound)

   3.2 Từ Stablecoin 2.0, từ Thanh toán tiền điện tử đến Cơ sở hạ tầng thanh toán toàn cầu và Tạo ra lãi suất

   • Vào năm 2025, stablecoin chính thức rũ bỏ nhãn hiệu duy nhất là "công cụ thanh toán tiền điện tử" và phát triển thành các mao mạch kỹ thuật số của lưu thông tài chính toàn cầu. Tính đến cuối tháng 12, tổng vốn hóa thị trường của stablecoin đã vượt quá 250 tỷ đô la, và khối lượng thanh toán hàng năm của chúng đã vượt qua hệ thống Visa, cho thấy lớp thanh toán dựa trên chuỗi công khai có sức mạnh cạnh tranh với các ông lớn tài chính truyền thống.

   

   

   Hình 11. Vốn hóa thị trường của các nền tảng phát hành RWA cho vay tư nhân khác nhau từ năm 2022 đến năm 2025 (Nguồn dữ liệu: CoinFound)

   85%). (Weight), với vai trò là "động cơ giao thông" của toàn bộ hệ thống thanh toán mạng lưới, có tỷ lệ luân chuyển cực kỳ cao và là phần mở rộng của đồng đô la trên chuỗi. – RWA cổ phiếu (tỷ lệ luân chuyển 15%-25%): Là một "nhà đầu tư sinh lời", được thúc đẩy bởi sự biến động của cổ phiếu Mỹ, nó đã hoạt động đặc biệt tốt trên Bybit và Kraken, và là chìa khóa để thu hút lưu lượng giao dịch chênh lệch giá của nhà đầu tư cá nhân. – Trái phiếu và tín dụng Kho bạc Mỹ (tỷ lệ luân chuyển <5%): Là một "tài sản đảm bảo tín dụng", mặc dù tần suất giao dịch thấp, nó có thể được sử dụng làm tài sản cơ sở trong các giao thức cho vay. Các tài sản này đang dần phát triển thành "tài sản thế chấp cốt lõi trên chuỗi", trải qua một sự tiến hóa sâu sắc từ "kiếm lợi nhuận" sang "thế chấp". • Tương ứng, các chiến lược trao đổi đang bắt đầu phân hóa: – Tận dụng lợi thế tuân thủ để độc chiếm thị trường Kho bạc Mỹ và USDC của các tổ chức: Mặc dù Coinbase xếp thứ 5 về khối lượng giao dịch, nhưng tỷ trọng của nó tập trung cao độ vào USDC (84%) và Kho bạc Mỹ của các tổ chức (12%), cho thấy sự thâm nhập sâu rộng của nó vào thị trường tuân thủ và tổ chức. – Chuyển sang các sàn giao dịch toàn diện thông qua việc triển khai RWA mạnh mẽ để cạnh tranh người dùng toàn cầu: Bybit, Kraken và Gate.io rất tích cực trong việc triển khai RWA của họ. Bybit, Đặc biệt, RWA chiếm tỷ trọng chính (46%), cho thấy các sàn giao dịch này đang thu hút lưu lượng truy cập bán lẻ tìm kiếm giao dịch trên chuỗi các cổ phiếu Mỹ/toàn cầu. – Sức mạnh của DEX và DeFi: Uniswap và Curve lọt vào top 10 cho thấy RWA không còn giới hạn ở các sàn giao dịch tập trung (CEX). Đặc biệt, khối lượng giao dịch của Uniswap (hơn 2,6 tỷ đô la) đối với stablecoin sinh lãi và trái phiếu kho bạc Mỹ tương đương với các sàn giao dịch tập trung hàng đầu. Các tài sản có vòng quay cao (stablecoin, cổ phiếu) hỗ trợ thị phần và hoạt động của sàn giao dịch; trong khi các tài sản có vòng quay thấp (trái phiếu kho bạc Mỹ, cho vay tư nhân), mặc dù có "tỷ lệ vòng quay" thấp trên thị trường thứ cấp, lại đại diện cho dòng vốn ổn định nhất trong hệ sinh thái trên chuỗi. Xu hướng năm 2026 sẽ là nhiều tài sản có vòng quay thấp hơn giải phóng thanh khoản thứ cấp thông qua "thế chấp". Tỷ lệ vòng quay (Velocity) là một chỉ số quan trọng để đo lường "sức khỏe" của thanh khoản tài sản. Trong báo cáo nghiên cứu của RWA, tỷ lệ vòng quay giúp chúng tôi xác định tài sản nào là "điểm nóng giao dịch thực sự". Trong phần này Trong báo cáo nghiên cứu, chúng tôi định nghĩa vòng quay tài sản như sau: – Tốc độ = (Khối lượng giao dịch hàng ngày) (Lượng tiền mặt lưu thông trên thị trường) – Vòng quay cao: cho thấy tài sản được giao dịch thường xuyên, có tính thanh khoản tuyệt vời, phù hợp cho đầu cơ hoặc làm phương tiện thanh toán ngắn hạn. – Vòng quay thấp: cho thấy tài sản chủ yếu được nắm giữ dài hạn (HODL) hoặc được sử dụng làm tài sản thế chấp, có tính thanh khoản thấp. Dựa trên dữ liệu vốn hóa thị trường được chấp nhận rộng rãi (tổng vốn hóa thị trường của RWA trong quý 4 năm 2025 ước tính khoảng 35 tỷ USD - 50 tỷ USD) và trọng số giao dịch trong Bảng 2, chúng tôi ước tính như sau:
   

   

   

   

   3.7 Sự trỗi dậy của các cổ phiếu khái niệm tiền điện tử, sự khác biệt và tập trung của DAT
   

   • Hưởng lợi từ việc thực hiện đầy đủ phương pháp đo lường giá trị hợp lý Theo các chuẩn mực kế toán của FASB (Hội đồng Chuẩn mực Kế toán Tài chính), việc các công ty niêm yết đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán không còn bị coi là "không làm đúng nhiệm vụ" mà là một thông lệ tiêu chuẩn để chống lại sự mất giá của tiền tệ pháp định.

   Năm 2025, mô hình MicroStrategy đã được nhân rộng trên toàn cầu, và DAT (Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số) trở thành một chiến lược tài chính doanh nghiệp được chấp nhận rộng rãi. Mặc dù trải qua giai đoạn thị trường suy giảm, DAT vẫn duy trì quy mô đáng kể. Lấy Bitcoin làm ví dụ, hiện tại, tổng cộng 192 người nắm giữ DAT trên toàn thế giới đang nắm giữ hơn 1 triệu Bitcoin, chiếm 5,74% thị phần. Bên cạnh Bitcoin, các DAT khác như ETH, SOL và BNB cũng đang dần nổi lên. "Khác biệt hóa" là từ khóa quan trọng đối với DAT: chiến lược "mua và giữ" đơn giản không còn là phương thuốc vạn năng cho giá cổ phiếu tăng. Thị trường đang trở nên tinh tế hơn, với các quỹ chuyển từ phương pháp "lưới rộng" sang "nhắm mục tiêu chính xác vào những người chơi hàng đầu": * Những nhà độc quyền lãi suất thấp Vốn chủ động so với Nạn nhân của nợ lãi suất cao* Cốt lõi của mô hình DAT không phải là "mua coin", mà là "kinh doanh chênh lệch giá" - vay tiền với chi phí thấp hơn mức tăng giá dự kiến ​​của Bitcoin. Thị trường đang trải qua sự phân hóa khốc liệt: các công ty hàng đầu như MicroStrategy, với xếp hạng tín dụng và tính thanh khoản cực cao, có thể phát hành trái phiếu chuyển đổi với lãi suất dưới 1% hoặc thậm chí 0%, do đó làm tăng "lượng coin trên mỗi cổ phần" ngay cả khi giá Bitcoin ổn định. Ngược lại, các công ty nhỏ hơn, do tín dụng không đủ, phải đối mặt với chi phí tài chính cao tới 8%-10%. Sự khác biệt lớn về chi phí vốn này cho phép các công ty hàng đầu liên tục hấp thụ vốn để mở rộng, trong khi các công ty nhỏ hơn buộc phải bán coin để trả nợ dưới gánh nặng lãi suất, rơi vào vòng xoáy tử thần. * Hoạt động huy động vốn chủ động so với Chiết khấu tài sản thụ động
   Thị trường không còn coi tất cả các công ty DAT là những sản phẩm thay thế đồng nhất cho các quỹ ETF Bitcoin. Năm 2026, lĩnh vực DAT đã thể hiện sự phân kỳ hình chữ K ấn tượng. "Hạng cao cấp" bao gồm các công ty chủ động tạo ra giá trị thông qua các hoạt động huy động vốn. (chẳng hạn như phát hành cổ phiếu cấp cao, mua lại cổ phiếu cấp thấp và chênh lệch giá biến động), mà thị trường định giá cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV) từ 1,5x đến 2,0x. "Hạng Chiết khấu" bao gồm các "công ty zombie" có hoạt động kinh doanh chính đang thu hẹp và chỉ nắm giữ Bitcoin một cách thụ động; những công ty này được thị trường coi là các quỹ đóng kém thanh khoản, nhận được mức chiết khấu từ 0,8x đến 0,9x. Sự khác biệt này báo hiệu sự kết thúc của kỷ nguyên "mua cổ phiếu DAT một cách mù quáng", với lợi nhuận alpha hiện chỉ đến từ việc đặt cược vào khả năng phân bổ vốn của ban quản lý. * Những "Người tích trữ" đơn giản so với những "Người xây dựng hệ sinh thái" toàn diện * Để phá vỡ lời nguyền chiết khấu, một số công ty DAT (Tài sản kỹ thuật số và Bitcoin) đang tìm kiếm những chuyển đổi khác biệt, chuyển từ "nắm giữ trên bảng cân đối kế toán" sang "tích hợp dòng chảy kinh doanh". Điều này đã dẫn đến sự xuất hiện của một nhóm các công ty "DAT". Ví dụ, Metaplanet của Nhật Bản không chỉ tích trữ Bitcoin mà còn sử dụng nó cho các giao dịch bất động sản xuyên biên giới; Block của Mỹ (Square) đã tích hợp sâu Bitcoin vào vòng khép kín của Cash App. Ngược lại, các công ty không có sự cộng hưởng kinh doanh thực sự nào ngoài việc tích trữ Bitcoin đang bị gạt ra ngoài lề. Thị trường đang bắt đầu thưởng cho các công ty có thể khiến Bitcoin "tạo ra lợi nhuận" trên bảng cân đối kế toán của họ (tạo ra doanh thu hoặc tiện ích thanh toán), thay vì chỉ để nó "nằm im".* • "Sự khác biệt" là khúc dạo đầu cho các vụ sáp nhập và mua lại. Các công ty DAT hàng đầu với mức phí bảo hiểm cao sẽ sử dụng cổ phiếu đắt đỏ của họ như tiền tệ để mua lại các công ty nhỏ hơn với giá chiết khấu, tước đoạt lượng Bitcoin mà họ nắm giữ với chi phí cực thấp. Điều này sẽ tiếp tục tập trung lượng Bitcoin nắm giữ vào tay một vài gã khổng lồ trong các công ty niêm yết công khai. Trên thị trường, các ngân hàng và nhà đầu tư trái phiếu cũng đang xây dựng các mô hình rủi ro phức tạp hơn cho các công ty DAT. Đối với các công ty ở đáy của "sự phân kỳ", các kênh tài trợ TradeFi sẽ đóng lại, buộc họ phải hủy niêm yết và chuyển sang tư nhân, hoặc bị thanh lý hoặc tái cấu trúc bởi vốn DeFi bản địa (như Kho bạc DAO) thông qua các giao thức cho vay. Điều đáng chú ý là thị trường đang phân loại lại các công ty này là "Công ty đòn bẩy". Các công ty nắm giữ BTC (mua cổ phiếu của họ tương đương với việc gián tiếp mua một lượng token dự trữ tương ứng), và mức chênh lệch giá so với giá trị tài sản ròng (NAV) đã trở thành một chỉ báo cốt lõi về tâm lý thị trường. Hiện tại, nhiều công ty DAT có mức chênh lệch giá tương đối thấp, cho thấy tiềm năng tăng trưởng. Hình 16. Tổng quan thị trường DAT tính đến tháng 1 năm 2026 (Nguồn dữ liệu: CoinFound) Mặt khác, cổ phiếu của các công ty tiền điện tử theo mô hình khái niệm tiếp tục tăng. Nếu các công ty DAT (Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số) là "sự phản ánh về phía tài sản" của tiền điện tử trên thị trường chứng khoán Mỹ, thì cổ phiếu của các công ty tiền điện tử theo mô hình khái niệm (Sàn giao dịch, Fintech, Quản lý tài sản) là "sự phản ánh về phía hoạt động". Vào năm 2026, các nhà đầu tư thị trường tài chính truyền thống sẽ không chỉ tìm kiếm giá Bitcoin như một cái bóng (Beta cao), mà sẽ bắt đầu yêu cầu sự thống trị hệ sinh thái và doanh thu định kỳ (ARR), và sẽ phân biệt giá cả của họ cho phù hợp. Hiện tại, cổ phiếu tiền điện tử toàn cầu đang phân tán trên nhiều ngành công nghiệp khác nhau, nhưng được dẫn dắt bởi thị trường vốn. Cụ thể, chúng tôi tập trung vào các danh mục sau: • Mặt khác, với chi phí quản lý tăng cao và cơ sở hạ tầng được cải thiện, thị trường chứng khoán tiền điện tử trong Năm 2026 sẽ chứng kiến ​​mức độ tập trung ngành cực kỳ cao. Các sàn giao dịch vừa và nhỏ cùng các nhà cung cấp dịch vụ ví độc lập sẽ bị các ông lớn mua lại hoặc phải rút lui do chi phí tuân thủ quá cao.
   

   

   Khái niệm "Quá lớn để sụp đổ" đã chính thức gia nhập lĩnh vực chứng khoán tiền điện tử, với các công ty hàng đầu được hưởng lợi thế cạnh tranh đáng kể về mặt pháp lý.