Sự sụp đổ của tiền điện tử, việc Warsh tỏ ra hiếu chiến – tất cả đều là những luận điểm sai lệch; thanh khoản đang trên đà phục hồi.

Tác giả: Raoul Pal, Người sáng lập RealVision; Dịch bởi: Jinse Finance

>

Tôi muốn chia sẻ một số hiểu biết mà tôi thu được khi viết Bản tin Thị trường Toàn cầu (GMI) vào cuối tuần, hy vọng sẽ giúp mọi người lấy lại sự tự tin. Hãy bình tĩnh, rót cho mình một ly rượu vang hoặc một tách cà phê… Tôi thường chỉ đưa loại nội dung này vào Bản tin Thị trường Toàn cầu và Phân tích Vĩ mô Chuyên nghiệp, nhưng tôi biết mọi người cần bình tĩnh lúc này…

Luận điểm sai lầm cốt lõi

Tuyên bố phổ biến nhất hiện nay là: BTC và tiền điện tử đã hoàn toàn sụp đổ, và chu kỳ ngành đã kết thúc. Mọi thứ đều tồi tệ, và chúng ta không còn có thể có những mục tiêu đầu tư tốt nữa. Biến động giá của chúng đã tách rời khỏi các tài sản khác—đó là lỗi của CZ, đó là lỗi của BlackRock, luôn có một vật tế thần. Đây chắc chắn là một cái bẫy truyền tải thông tin rất hấp dẫn… đặc biệt là khi chứng kiến ​​giá cả lao dốc từng ngày. Nhưng hôm qua, một khách hàng của quỹ đầu cơ Global Market Insights đã gửi cho tôi một tin nhắn ngắn hỏi liệu tôi có nên mua cổ phiếu phần mềm dưới dạng dịch vụ (SaaS) khi chúng đang được bán với giá thấp hay không, hoặc liệu, như câu chuyện hiện tại đang lan truyền, Claude Code đã hoàn toàn cách mạng hóa ngành công nghiệp SaaS hay không. Tôi quyết định tìm hiểu thêm… Hóa ra, tuyên bố này không chỉ bác bỏ câu chuyện về sự sụp đổ của Bitcoin mà còn vạch trần lý thuyết suy giảm của SaaS — chỉ số SaaS và biểu đồ của Bitcoin hoàn toàn giống nhau. Điều này có nghĩa là gì?

Chỉ số UBS SaaS so với Bitcoin

Câu trả lời là có một yếu tố quan trọng mà tất cả chúng ta đã bỏ qua:

Do hai lần chính phủ Mỹ đóng cửa và các vấn đề trong hoạt động của hệ thống tài chính (nguồn vốn cho công cụ mua lại ngược về cơ bản đã cạn kiệt vào năm 2024), thanh khoản trên thị trường Mỹ đã bị kìm hãm.

Do đó, trong quá trình tái cấu trúc Tài khoản Tổng Ngân khố (TGA) vào tháng 7 và tháng 8, không có biện pháp nới lỏng tiền tệ tương ứng nào để bù đắp tác động, cuối cùng dẫn đến tình trạng thiếu thanh khoản trên thị trường...

< ... Tuy nhiên, ở giai đoạn hiện tại, ảnh hưởng của Tổng thanh khoản của Mỹ (USTLI) nổi bật hơn – xét cho cùng, Mỹ là nhà cung cấp thanh khoản toàn cầu chính. Trong chu kỳ này, Tổng thanh khoản toàn cầu đang dẫn đầu xu hướng Tổng thanh khoản của Mỹ, và điểm uốn cho sự phục hồi thanh khoản đang đến gần (Chỉ số ISM cũng sẽ phục hồi tương ứng). Đây chính xác là logic cốt lõi ảnh hưởng đến cả lĩnh vực SaaS và Bitcoin: Cả hai đều là các loại tài sản có vòng đời dài nhất, và trong môi trường thắt chặt thanh khoản tạm thời, chúng đương nhiên sẽ bị giảm giá trị. Hơn nữa, sự tăng giá của vàng về cơ bản đã hấp thụ tất cả thanh khoản biên có thể chảy vào lĩnh vực Bitcoin và SaaS – thị trường thiếu vốn để hỗ trợ tất cả các tài sản đó, do đó các tài sản rủi ro nhất là những tài sản bị ảnh hưởng đầu tiên. Đây là quy luật của thị trường. Chính phủ Mỹ hiện lại đóng cửa. Để đối phó với tình hình này, Bộ Tài chính, không giống như lần đóng cửa trước, đã không làm cạn kiệt quỹ tài khoản chung; thay vào đó, họ đã tăng số dư tài khoản (có nghĩa là thắt chặt thanh khoản hơn nữa). Đây chính xác là "khoảng trống" thanh khoản mà chúng ta đang phải đối mặt, dẫn trực tiếp đến những biến động giá thảm hại – các loại tiền điện tử yêu quý của chúng ta vẫn thiếu sự hỗ trợ thanh khoản. Tin tốt là có những dấu hiệu cho thấy việc ngừng hoạt động sẽ được giải quyết trong tuần này, đây sẽ là trở ngại cuối cùng cho việc giải phóng thanh khoản. Tôi đã nhiều lần cảnh báo về những rủi ro của việc ngừng hoạt động này. Chẳng bao lâu nữa, vấn đề này sẽ trở thành chuyện quá khứ, và chúng ta sẽ chứng kiến ​​một dòng chảy thanh khoản mạnh mẽ – sự kết hợp của nhiều yếu tố tích cực, bao gồm điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy bổ sung (eSLR), việc giải phóng vốn từ tài khoản chung của Bộ Tài chính, các chính sách kích thích tài chính và cắt giảm lãi suất. Tất cả những điều này đều liên quan chặt chẽ đến cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ… Trong những kiểu giao dịch theo chu kỳ đầy đủ này, thời gian thường quan trọng hơn giá cả. Phải thừa nhận rằng, giá tài sản có thể bị ảnh hưởng, nhưng khi thời gian trôi qua và chu kỳ phát triển, tất cả các vấn đề sẽ tự giải quyết, giống như hàm cá sấu cuối cùng cũng khép lại (xu hướng cuối cùng sẽ trở lại bình thường). Đó là lý do tại sao tôi luôn nhấn mạnh "sự kiên nhẫn"! Mọi thứ cần thời gian để diễn ra dần dần; Việc liên tục theo dõi lãi và lỗ chỉ ảnh hưởng đến sức khỏe tinh thần và không mang lại lợi ích gì cho danh mục đầu tư.

Câu chuyện sai lệch về Cục Dự trữ Liên bang

Nói về việc cắt giảm lãi suất, có một tuyên bố sai lệch được lan truyền rộng rãi: Kevin Warsh là một người theo chủ nghĩa diều hâu.Điều này hoàn toàn vô lý. Hầu hết những "nhận xét diều hâu" được cho là như vậy đều là chuyện cũ từ 18 năm trước.

Trách nhiệm cốt lõi của Warsh là tiếp tục kịch bản chính sách từ thời Greenspan. Cả Trump và Bessent đều đã tuyên bố rõ điều này. Các chi tiết cụ thể sẽ không được trình bày ở đây, nhưng logic cốt lõi rất rõ ràng: cắt giảm lãi suất để giữ cho nền kinh tế hoạt động ở mức cao, và hy vọng rằng những lợi ích về năng suất do trí tuệ nhân tạo mang lại sẽ kìm hãm chỉ số giá tiêu dùng cốt lõi (Core CPI) - giống như trong giai đoạn từ năm 1995 đến năm 2000.

Ông ấy không mấy hào hứng với chính sách bảng cân đối kế toán, nhưng hệ thống tài chính hiện tại đã đạt đến giới hạn dự trữ, vì vậy ông ấy khó có thể thay đổi quá trình giảm bảng cân đối kế toán hiện tại.

Ông ấy không thể làm điều đó, nếu không sẽ gây ra sự sụp đổ của thị trường tín dụng. Warsh sẽ chỉ thúc đẩy việc cắt giảm lãi suất, không gì khác. Ông ấy sẽ nhường chỗ cho Trump và Bessant, những người sẽ giải phóng thanh khoản thông qua hệ thống ngân hàng. Hơn nữa, Mirran có thể sẽ thúc đẩy việc giảm toàn diện đòn bẩy bổ sung để đẩy nhanh quá trình này. Nếu bạn không tin tôi… thì hãy nghe ý kiến ​​của Druck. Tôi hoàn toàn hiểu việc khó tin vào một câu chuyện lạc quan khi thị trường đang trong tình trạng ảm đạm như vậy. Vị thế token Sui của chúng ta hiện trông rất tệ; Chúng ta không biết nên tin vào điều gì và tin tưởng ai. Nhưng trước hết, chúng ta đã chứng kiến ​​những tình huống tương tự vô số lần trước đây. Khi Bitcoin giảm 30%, các token nhỏ hơn thường lao dốc 70%. Nhưng nếu những token này có chất lượng tốt, chúng sẽ phục hồi nhanh hơn nhiều. Tự phản tỉnh: Sai lầm của nhóm Global Market Insights lần này là không nhận ra rằng động lực cốt lõi của thị trường hiện nay là thanh khoản của Mỹ — trong khi ở các chu kỳ đầy đủ trước đây, tổng thanh khoản toàn cầu là lực lượng chi phối. Nhưng giờ đây rõ ràng là về cơ bản "Mã số vạn năng" vẫn đang hoạt động… Sự biến động của tài sản chưa tách rời. Chúng ta đơn giản là đã không lường trước được hiệu ứng tích lũy của một loạt các sự kiện: quỹ mua lại ngược cạn kiệt → tái cấu trúc tài khoản chung của Bộ Tài chính → chính phủ đóng cửa → giá vàng tăng → một lần đóng cửa khác — hay nói đúng hơn, chúng ta đã đánh giá thấp tác động của những sự kiện này. Tất cả điều này đang đi đến hồi kết. Cuối cùng thì nó cũng sắp kết thúc. Chẳng bao lâu nữa, thị trường sẽ trở lại bình thường. Chúng ta không thể dự đoán mọi yếu tố, nhưng giờ đây chúng ta đã hiểu rõ hơn và vẫn vô cùng lạc quan về năm 2026 – bởi vì chúng ta đã đọc kỹ kịch bản chính sách của Trump, Bessant và Warsh. Họ đã nói đi nói lại mọi thứ. Tất cả những gì chúng ta cần làm là lắng nghe và kiên nhẫn. Trong đầu tư chu kỳ đầy đủ, thời gian chứ không phải giá cả mới là yếu tố quan trọng. Nếu bạn không phải là nhà đầu tư chu kỳ đầy đủ và không có khả năng chịu rủi ro tương ứng, điều đó hoàn toàn ổn. Mỗi người có phong cách đầu tư riêng, nhưng Julien và tôi không phải là nhà giao dịch ngắn hạn, và chúng tôi cũng không giỏi về lĩnh vực này (chúng tôi không thực sự quan tâm đến những thăng trầm trong chu kỳ). Nhưng trong 21 năm qua, hiệu quả đầu tư chu kỳ đầy đủ đã được chứng minh và ghi nhận của chúng tôi luôn nằm trong số những kết quả tốt nhất trong ngành. (Lưu ý: Chúng tôi cũng có thể mắc sai lầm. Năm 2009 là một ví dụ đặc biệt đau đớn!) Bây giờ không phải là lúc để bỏ cuộc… Chúc mọi người may mắn, và hãy cùng nhau hướng tới một năm 2026 huy hoàng! Nguồn vốn bổ sung đang trên đường đến.