Token trao đổi tiền điện tử

Mã thông báo của sàn giao dịch tiền điện tử là nguồn tài chính quan trọng cho các sàn giao dịch tiền điện tử tập trung và chúng là trung tâm của một số bất ổn lớn trong ngành tiền điện tử. Bài viết này xây dựng một mô hình dễ sử dụng để phân tích tỷ giá hối đoái của token trao đổi tiền điện tử kết hợp nhu cầu của người dùng, nhu cầu đầu tư và các cam kết mua lại token phổ biến đối với các sàn giao dịch. Bài viết này đưa ra các giải pháp dạng đóng để định giá token trao đổi và thời gian cần thiết để thực hiện các cam kết mua lại. Cam kết mua lại có thể làm tăng số tiền huy động được thông qua việc bán mã thông báo, nhưng mức tăng này luôn thấp hơn chi phí chiết khấu của cam kết mua lại.

1. Giới thiệu

Phần giới thiệu giới thiệu chi tiết về mã hóa Tầm quan trọng của trao đổi tiền tệ và mã thông báo của họ trong hệ thống tài chính hiện đại. Bài báo chỉ ra rằng mặc dù các sàn giao dịch tiền điện tử phải đối mặt với nhiều thách thức, chẳng hạn như sự không chắc chắn về quy định và biến động thị trường, nhưng họ vẫn huy động thành công số vốn lớn thông qua việc phát hành token. Phần giới thiệu cũng đề cập đến một số trường hợp nổi tiếng, chẳng hạn như Binance gây quỹ bằng cách phát hành token BNB và sử dụng số tiền này để mở rộng hoạt động kinh doanh cũng như cải thiện cơ sở hạ tầng kỹ thuật của mình. Ngoài ra, phần giới thiệu cũng thảo luận về tác động của token sàn giao dịch tiền điện tử đến tính thanh khoản của thị trường và cách chúng xuất hiện trên các thị trường chính thống với tư cách là phương tiện đầu tư.

Nội dung của hai phần này đặt nền tảng lý thuyết vững chắc cho toàn bộ bài viết. Nó không chỉ nêu ra những vấn đề cốt lõi và phương pháp nghiên cứu mà còn nêu bật những nội dung chính. đại diện sàn giao dịch tiền điện tử. Vai trò quan trọng và tác động tiềm tàng của tiền tệ trên thị trường tài chính toàn cầu. Thông qua phần giới thiệu chi tiết về bối cảnh và xem trước mô hình, người đọc có thể hiểu rõ hơn về hướng nghiên cứu và mục đích của bài viết. Các chương sau sẽ phát triển hơn nữa các phân tích mô hình cụ thể và nghiên cứu điển hình để cung cấp những hiểu biết sâu sắc về cơ chế kinh tế của token trao đổi tiền điện tử.

2. Tài liệu liên quan

Phần tài liệu ôn lại Tài liệu học thuật về tỷ giá hối đoái tiền điện tử và các mô hình lý thuyết về việc sử dụng tiền điện tử hoặc mã thông báo để tài trợ cho các công ty hoặc nền tảng.

Nghiên cứu và tiến bộ chính:

 1. Hiểu biết về tỷ giá giao dịch tiền điện tử: < /p>

Các học giả đã sử dụng nhiều mô hình lý thuyết khác nhau để giải thích những thay đổi trong tỷ giá giao dịch tiền điện tử. Những nghiên cứu này thường khám phá cách cung và cầu thị trường, hành vi của nhà đầu tư và các yếu tố kinh tế vĩ mô ảnh hưởng đến giá tiền điện tử và hoạt động giao dịch.

2. Tiềm năng gây quỹ:

Một lượng lớn nghiên cứu lý thuyết tập trung vào việc sử dụng tiềm năng gây quỹ hoặc tiền điện tử hoặc token. Các nghiên cứu này thảo luận về cách tài sản tiền điện tử có thể giúp các công ty hoặc nền tảng huy động vốn nhanh chóng và cách sử dụng những khoản tiền này để đổi mới công nghệ và mở rộng kinh doanh.

3. Kinh tế mã thông báo:

Một số bài viết mới nhất tập trung vào "mã thông báo" " Tokenomics" khám phá các đặc điểm của mã thông báo và cách các đặc điểm này liên quan chặt chẽ với các khía cạnh khác trong mô hình trao đổi tiền điện tử. Những nghiên cứu này thường bao gồm các chiến lược mua lại mã thông báo, ưu đãi về giá và cách mã thông báo tác động đến nhu cầu của người dùng và nhà đầu tư.

Mặc dù nghiên cứu hiện tại đã cung cấp những hiểu biết có giá trị nhưng vẫn còn một số khoảng trống trong tài liệu hiện tại. Đặc biệt, việc định giá liên quan đến các sàn giao dịch cam kết nguồn lực để mua lại một số lượng token nhất định vẫn chưa được khám phá đầy đủ. Hơn nữa, tác động có thể có của việc nhà đầu tư chiến lược sử dụng cam kết trao đổi vẫn chưa được nghiên cứu đầy đủ. Bài viết này tìm cách lấp đầy những khoảng trống này bằng cách xây dựng một mô hình để phân tích định giá mã thông báo trao đổi và kiểm tra xem các nhà đầu tư chiến lược ảnh hưởng đến thị trường như thế nào.

 3 Nền tảng nghiên cứu

Lớn nhất thế giới Một số lượng đáng kể các sàn giao dịch tiền điện tử tập trung đã phát hành token của riêng họ để gây quỹ hoặc nâng cao lòng trung thành của khách hàng. Bảng 1 tóm tắt các đặc điểm chính của token sàn giao dịch tiền điện tử được sắp xếp theo vốn hóa thị trường.

Danh sách này bao gồm các token được phát hành bởi sáu trong số mười sàn giao dịch tiền điện tử tập trung hàng đầu theo khối lượng giao dịch. Vốn hóa thị trường của các token này chủ yếu bị chi phối bởi token BNB của Binance, đây cũng là token có lịch sử giao dịch lâu nhất (bắt đầu từ tháng 9 năm 2017). Tất cả các sàn giao dịch trong bảng đều cung cấp chiết khấu phí giao dịch cho chủ sở hữu token của họ, mặc dù các yêu cầu để nhà giao dịch đủ điều kiện được giảm giá sẽ khác nhau tùy theo sàn giao dịch. Kế hoạch phổ biến nhất là cung cấp cho nhà giao dịch khoản chiết khấu khi thanh toán phí bằng cách sử dụng token. Một kế hoạch phổ biến khác là yêu cầu nhà giao dịch nắm giữ một số lượng token nhất định để đủ điều kiện được giảm giá. Cuối cùng, một số sàn giao dịch cung cấp chiết khấu dựa trên số lượng xu mà nhà giao dịch nắm giữ. Phương pháp thứ hai này đôi khi được sử dụng để cung cấp khoản chiết khấu bổ sung ngoài khoản phí mà nhà giao dịch phải trả bằng token trao đổi. Một số sàn giao dịch cũng nhằm mục đích tăng sức hấp dẫn của mã thông báo của họ bằng cách cung cấp các lợi ích thay thế có thể thu hút các nhóm người dùng cụ thể, chẳng hạn như rút thăm trúng thưởng hoặc quyền truy cập sớm vào việc phát hành mã thông báo mới.

Gần như tất cả các sàn giao dịch đều hứa mua lại và tiêu hủy token theo một số cách cụ thể. Trong tất cả các trường hợp này, nguồn lực được cam kết tỷ lệ thuận với hoạt động của nền tảng giao dịch hoặc thành công tài chính của nó. Các nền tảng sử dụng nhiều biện pháp khác nhau để tính toán lượng tài nguyên cam kết mua lại, từ phần phí giao dịch (ví dụ: FTX và OKX) đến phần lợi nhuận (ví dụ: Binance và Kucoin). Ngoài ra, hầu hết các sàn giao dịch đều báo cáo các mục tiêu rõ ràng về tổng số token mà họ dự định mua lại và đốt. Tỷ lệ phần trăm này dao động từ một phần mười đối với một số mã thông báo nhỏ hơn đến một trăm phần trăm đối với mã thông báo LEO nói trên.

Hình 1 cho thấy sự phát triển về vốn hóa thị trường của token sàn giao dịch tiền điện tử. Vốn hóa thị trường của token sàn giao dịch tiền điện tử vẫn ổn định ở mức khoảng 5% tính theo phần trăm vốn hóa thị trường của Bitcoin trong giai đoạn 2019-2020. Vào đầu năm 2021, vốn hóa thị trường bùng nổ từ khoảng 5 tỷ USD lên hơn 100 tỷ USD. Sự tăng trưởng này gần như hoàn toàn là do sự đánh giá mạnh mẽ của các token sàn giao dịch tiền điện tử hiện có trong thời kỳ tỷ giá Bitcoin tăng vọt. Trong giai đoạn này, thị phần của token sàn giao dịch tiền điện tử tính theo vốn hóa thị trường Bitcoin đã tăng gần gấp đôi lên khoảng 10%. Sau khi bắt chước đỉnh kép của giá Bitcoin vào năm 2021, giá trị thị trường của token sàn giao dịch tiền điện tử đã giảm cùng với tỷ giá hối đoái của Bitcoin. Kể từ nửa cuối năm 2023, khi tỷ giá hối đoái Bitcoin tăng lên, giá trị của token sàn giao dịch tiền điện tử cũng tăng lên. Trong biểu đồ, giá trị của token sàn giao dịch tiền điện tử đạt mức cuối cùng là khoảng 100 tỷ USD.

 4. Mô tả ngắn gọn về mô hình

Mô hình này bao gồm hai tính năng chính của mã thông báo trao đổi tiền điện tử. Thứ nhất, chủ sở hữu token sẽ nhận được những lợi ích nhất định từ nhà phát hành; thứ hai, các sàn giao dịch thường cam kết sử dụng một phần nguồn lực của họ để mua lại và tiêu hủy một số token theo giá thị trường, do đó loại bỏ các token này khỏi lưu thông.

Cài đặt mô hình:

Tính liên tục về thời gian: Mô hình giả định rằng thời gian là liên tục.

Phát hành mã thông báo: Sàn giao dịch phát hành mã thông báo tại thời điểm ban đầu \( t = 0 \) và số lượng là \( M > 0 \).

Giá thị trường: Giá thị trường hoặc tỷ giá hối đoái của mã thông báo tại bất kỳ thời điểm nào \( t \) được biểu thị bằng \( S(t) \).

Mua lại và hủy mã thông báo: Sàn giao dịch hứa sẽ mua lại ít nhất \( U \geq 0 \) mã thông báo theo giá thị trường theo thời gian và tiêu hủy chúng vĩnh viễn, Số lượng số tiền được sử dụng được biểu thị bằng \( Y$(t) \).

Mô hình hoạt động:

Tính thanh khoản của token: Nếu sàn hoạt động bình thường thì sẽ số mã thông báo được mua lại và hủy trong khoảng thời gian bất kỳ \( t1 \) và \( t2 \) được biểu thị bằng \( W(t1, t2) \).

Tổng số tiền mua lại: Tính đến thời điểm \( t \), tổng số token đã được sàn giao dịch mua lại và hủy được đưa ra bởi \( W( 0, t) \) có nghĩa là.

Thời điểm hoàn tất việc mua lại: Thời điểm sàn giao dịch hoàn tất kế hoạch mua lại được biểu thị bằng \( T \).

Nhu cầu token:

Nhu cầu tiện ích: Lợi ích do nhà phát hành cung cấp dẫn đến Thay đổi token nhu cầu tiện ích, được biểu thị dưới dạng 

\( X$(t) \), trong đó \( X \) tính bằng đô la Mỹ.

Yêu cầu về ngưỡng: Một số sàn giao dịch yêu cầu người dùng giữ số lượng token trên một ngưỡng USD nhất định để được hưởng các lợi ích như giảm giá.

Chiết khấu thanh toán: Các sàn giao dịch khác đưa ra chiết khấu với điều kiện người dùng phải trả phí bằng token đã phát hành.

 Vai trò của nhà đầu tư:

Nắm giữ của nhà đầu tư: không do người dùng nắm giữ Token được sử dụng cho tiện ích mục đích và được nắm giữ bởi các nhà đầu tư trung lập với rủi ro và đánh giá giá trị hiện tại của khoản đầu tư của họ.

Nhà đầu tư phi chiến lược: Những nhà đầu tư này coi giá mã thông báo là giá cố định và không xem xét tác động của hành động của họ đối với giá mã thông báo.

Hoạt động trên nền tảng:

Tăng trưởng hoạt động: Giả sử rằng hoạt động của nền tảng giao dịch tăng trưởng ở mức tỷ lệ cố định \( g < r \) phát triển cho đến khi nền tảng có thể sụp đổ.

Lượng hoạt động: Nếu không gặp sự cố, lượng hoạt động trên nền tảng tại thời điểm\(t\) là 

\( A(t) = e^{gt} \), nếu không thì \( A(t) \) gần bằng 0.

Mô hình này tiếp tục đặt ra xác suất hoạt động của Exchange và cường độ mặc định, cung cấp một khung phân tích toàn diện để hiểu được động lực thị trường của token trao đổi.

V. Phân tích cân bằng

A. Biểu diễn đồ họa của

Trước khi phân tích kết quả cân bằng, bài viết cung cấp một biểu diễn đồ họa về các điều kiện cân bằng thị trường. Hình 2 minh họa cơ chế điều kiện cân bằng thị trường, trong đó giá trị X$(t) cho trước được thể hiện bằng hình chữ nhật tô đậm trong hình. Đường cong hướng lên thể hiện đường cung token từ người dùng đến nhà đầu tư và nền tảng giao dịch. Tổng số lượng token mà các nhà đầu tư và nền tảng giao dịch nắm giữ là W(0,t)+Z(t) và người dùng nắm giữ phần còn lại là M−W(0,t)−Z(t). Số dư USD được người dùng duy trì là X$(t). Nếu tỷ giá hối đoái tăng, người dùng sẵn sàng cung cấp nhiều token hơn vì họ yêu cầu ít token hơn để duy trì cùng số dư USD X$(t). Điều này dẫn đến một đường cong đi lên trong mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và số lượng token được sử dụng cho mục đích đầu tư.

B. Tỷ giá hối đoái cân bằng có hoặc không có nhà đầu tư

Mức tỷ giá hối đoái cân bằng phụ thuộc vào nền tảng Liệu cam kết mua lại có đủ lớn để thu hút các nhà đầu tư nắm giữ mã thông báo hay không. Đối với các nhà đầu tư nắm giữ mã thông báo, nguồn lực mua lại cần thiết sẽ tăng lên khi lợi nhuận kỳ vọng của nhà đầu tư tăng lên, tỷ lệ thất bại của nền tảng tăng lên và giảm khi tốc độ tăng trưởng của nền tảng tăng lên.

Dự luật 1

Trong môi trường có các nhà đầu tư phi chiến lược, chỉ khi Y$ > (r + λ−g)X$, Nhà đầu tư mới nắm giữ token ban đầu. Nếu sự cố không xảy ra, tỷ giá hối đoái cân bằng S(t) của token phụ thuộc vào việc thực hiện kế hoạch mua lại. Thời lượng T của việc mua lại phụ thuộc vào số lượng token U được nền tảng cam kết mua lại và nguồn lực Y$ đã đầu tư. Nếu các nhà đầu tư không nắm giữ token, tỷ giá cân bằng sẽ vẫn phát triển dựa trên nhu cầu của người dùng.

Đề xuất này xác nhận một ý tưởng trực quan, đó là thời lượng T của kế hoạch mua lại sẽ tăng lên khi số lượng mã thông báo được mua lại tăng lên và khi các cam kết về tài nguyên của Nền tảng giảm và tăng. Nhu cầu X$ của người dùng cao hơn sẽ khiến nền tảng mua lại mã thông báo ở mức giá cao hơn, do đó kéo dài thời gian hoàn tất mua lại.

Hình 3: Cân bằng giá mà không sụp đổ

Hình 3 cho thấy diễn biến của tỷ giá hối đoái theo hai kịch bản cân bằng mà không sụp đổ.

Hình (a) hiển thị đường dẫn cân bằng theo kế hoạch mua lại khi các nhà đầu tư chọn nắm giữ mã thông báo Hình (b) hiển thị khi các nhà đầu tư Đường dẫn cân bằng khi người dùng không nắm giữ; giữ mã thông báo và nền tảng chỉ mua lại chúng từ người dùng. Trong trường hợp g=0 (không có sự tăng trưởng trên nền tảng), đường cong màu đen không thay đổi và sự thay đổi trong tỷ giá hối đoái hoàn toàn được thúc đẩy bởi hoạt động mua lại.

Hệ quả 1

Trong kế hoạch mua lại hoàn chỉnh, nếu Y$ > −g)X$, thì tỷ giá hối đoái cân bằng ban đầu là

S(0) = 1/M * Y$/(r + λ−g). Ngược lại, tỷ giá hối đoái cân bằng ban đầu là S(0) = X$/M. Nếu một nhà đầu tư nắm giữ mã thông báo, sự thay đổi trong tỷ giá hối đoái tương tự như việc định giá dòng tiền của sự tăng trưởng liên tục theo mô hình tăng trưởng Gordon. Nếu nhà đầu tư không nắm giữ token thì tỷ giá hối đoái ban đầu chỉ phản ánh tỷ lệ nhu cầu của người dùng so với số lượng token.

 6 Chi phí kế hoạch mua lại của nền tảng

A. Khoảng cách giữa chi phí vốn và tỷ suất lợi nhuận yêu cầu

Bài viết này sử dụng mô hình để đánh giá vốn của sàn giao dịch huy động được thông qua Cam kết mua lại Sự khác biệt giữa nguồn vốn bổ sung và chi phí dự kiến ​​của chương trình mua lại. Số tiền mà sàn giao dịch nhận được từ việc bán token với cam kết mua lại bằng tổng số token nhân với tỷ giá hối đoái cân bằng. Nếu không có cam kết mua lại, doanh thu từ việc bán token của sàn giao dịch là X$, do đó doanh thu tăng thêm từ cam kết mua lại là phần chênh lệch. C thể hiện chi phí dự kiến ​​của chương trình mua lại trong toàn bộ thời gian, có thể được tính bằng cách tính chi phí chiết khấu của toàn bộ chương trình.

Dự luật 2

Bằng cách đưa ra các cam kết mua lại, sàn giao dịch có thể huy động ít vốn bổ sung hơn theo khả năng của mình chi phí chiết khấu dự kiến.

Đề xuất này nêu rõ chi phí huy động vốn thông qua cam kết mua lại cao hơn tỷ suất lợi nhuận mà nhà đầu tư yêu cầu. Do đó, các sàn giao dịch nên tránh các cam kết mua lại nếu họ có thể huy động vốn với chi phí thấp hơn thông qua thị trường vốn hiệu quả hơn.

B. Chi phí bổ sung do thao túng giá

Khả năng phát hành mã thông báo thông qua các cam kết mua lại Dẫn đến chi phí cao hơn, đặc biệt là khả năng các nhà đầu tư lớn thao túng giá bằng cách “đốt” token (tức là đóng băng chúng vĩnh viễn). Tại thời điểm này, nền tảng có thể bị buộc phải mua lại vô thời hạn, đẩy giá token lên cao.

1. Một nhà đầu tư lớn

Dự luật 3

Nếu một nhà đầu tư lớn nắm giữ tất cả các mã thông báo mà người dùng không nắm giữ, nhà đầu tư có thể hủy một số mã thông báo nếu đáp ứng một số điều kiện nhất định. Điều này khiến giá token tăng lên và tốc độ mua lại chậm lại. Cuối cùng, nền tảng không thể hoàn thành kế hoạch mua lại và giá tiếp tục tăng.

2. Một nhà đầu tư lớn, nhiều nhà đầu tư nhỏ

Dự luật 4

Nếu tỷ lệ mã thông báo do nhà đầu tư lớn nhất nắm giữ đạt đến một mức nhất định, việc tiêu hủy một số mã thông báo sẽ có lợi. Trong trường hợp này, ngay cả khi các nhà đầu tư nhỏ khác tham gia phá hủy thì các nhà đầu tư lớn nhất vẫn thu được lợi nhuận từ đó.

3. Nhiều nhà đầu tư nhỏ

Khi không có nhà đầu tư nào nắm giữ đủ token để tiến hành thao túng, nhiều nhà đầu tư có thể Hợp tác để tiêu hủy token và kiếm lợi nhuận. Sự hợp tác này có thể thực hiện được thông qua các giao dịch nhiều đầu vào trên blockchain, mặc dù việc phối hợp nhiều nhà đầu tư có thể phức tạp trong thực tế.

4. Ngăn chặn thao túng

Nền tảng có thể hạn chế việc mua lại số lượng token đã cam kết để ngăn chặn sự thao túng. Nếu nền tảng hứa hẹn mua lại hơn một nửa tổng số token thì nền tảng đó sẽ dễ bị thao túng. Vì vậy, nhiều nền tảng thường giới hạn tỷ lệ cam kết mua lại dưới 50%.

7. Người dùng có động lực đầu tư

Trong bài viết này Phần 1 thảo luận về tình huống trong đó nhu cầu của người dùng đối với mã thông báo bị ảnh hưởng bởi tỷ lệ tăng giá của nó, đặc biệt khi kế hoạch mua lại là mua lại toàn bộ mã thông báo. Ngay cả khi nền tảng chỉ cam kết mua lại một lượng nhỏ tài nguyên, miễn là người dùng có động lực đầu tư, cam kết mua lại vẫn sẽ có tác động đến giá mã thông báo và do đó số tiền mà nền tảng huy động được thông qua việc bán mã thông báo.

Dự luật 5

Khi nhu cầu của người dùng phụ thuộc vào tỷ lệ tăng giá của token, hãy mua lại Càng nhiều tài nguyên được cam kết thì nhu cầu của người dùng càng nhiều và nền tảng sẽ gây quỹ thông qua việc bán mã thông báo.

Ví dụ: nếu hàm tiện ích của người dùng là hàm logarit, thì càng có nhiều tài nguyên được cam kết mua lại thì tỷ giá hối đoái cân bằng ban đầu sẽ càng cao.

 8. Kết luận

Bài viết này kết luận rằng Cam kết mua lại có tác động đáng kể đến động lực giá của token sàn giao dịch tiền điện tử và trong một số trường hợp có thể dẫn đến sự dao động giá đáng kể. Cam kết mua lại là một phương pháp huy động vốn tốn kém có thể được một nhà đầu tư lớn hoặc nhiều nhà đầu tư nhỏ khai thác. Do đó, sự tồn tại của các cam kết mua lại thường chỉ ra rằng nền tảng này gặp phải trở ngại về tài chính trên thị trường vốn truyền thống.