Phân tích dữ liệu: Dòng chảy ETF giao ngay của Ethereum khác với BTC như thế nào?

Tác giả: ASXN Nguồn: X, @asxn_r Dịch: Shan Oppa, Golden Finance

Ethereum ETF sẽ được ra mắt vào ngày 7 Ra mắt vào ngày 23 tháng 3. ETH ETF có nhiều động lực bị thị trường bỏ qua, trong khi BTC ETF thì không. Chúng ta hãy xem dự báo dòng chảy, thanh lý ETHE và tính thanh khoản tương đối của ETH:
ETF ETF có cấu trúc phí tương tự như BTC ETF. Hầu hết các nhà cung cấp đều miễn phí trong một khoảng thời gian nhất định để giúp xây dựng AUM. Giống như trường hợp của BTC ETF, Grayscale duy trì phí ETHE ở mức 2,5%, cao hơn nhiều so với các nhà cung cấp khác. Sự khác biệt chính lần này là sự ra mắt của Grayscale Mini ETH ETF, vốn trước đây không được chấp thuận cho BTC ETF.
Mini Trust là sản phẩm ETF mới của Grayscale với mức phí được tiết lộ ban đầu là 0,25%, tương tự như các nhà cung cấp ETF khác. Ý tưởng của Grayscale là tính phí 2,5% cho những người nắm giữ ETHE lười biếng trong khi hướng những người nắm giữ ETHE tích cực và nhạy cảm với phí hơn đến sản phẩm mới của họ, thay vì chuyển tiền sang Blackrock), các sản phẩm có phí thấp như ETHA ETF. Sau khi các nhà cung cấp khác giảm 25 điểm cơ bản phí của Grayscale, Grayscale đã quay trở lại, giảm phí ủy thác nhỏ xuống chỉ còn 15 điểm cơ bản, khiến nó trở thành sản phẩm cạnh tranh nhất. Ngoài ra, họ đang chuyển 10% AUM của ETHE thành các quỹ tín thác nhỏ và tặng ETF mới này cho những người nắm giữ ETHE. Việc chuyển đổi được thực hiện trên cơ sở tương tự, có nghĩa là nó không phải là một sự kiện chịu thuế.
Kết quả là dòng tiền chảy ra từ ETHE sẽ khiêm tốn hơn so với GBTC, vì chủ sở hữu sẽ chỉ chuyển sang quỹ tín thác nhỏ.

p>

Bây giờ chúng ta hãy xem quy trình:
Có nhiều ước tính về dòng ETF và chúng tôi đã nêu bật một số ước tính bên dưới. Các ước tính được lấy và chuẩn hóa để tạo ra ước tính trung bình cho khu vực 1 tỷ USD mỗi tháng. Standard Chartered đưa ra ước tính cao nhất là 2 tỷ USD mỗi tháng, trong khi JPMorgan có ước tính thấp hơn là 500 triệu USD mỗi tháng.
May mắn thay, chúng tôi đã nhận được sự trợ giúp của ETP Hồng Kông và Châu Âu cũng như việc kết thúc chiết khấu ETHE để giúp ước tính lưu lượng truy cập. Nếu chúng ta xem xét chi tiết AUM của ETP Hồng Kông, chúng ta sẽ rút ra hai kết luận:
1. AUM tương đối của BTC và ETH ETP cao hơn BTC và ETH, giá trị thị trường tương đối là 75:25 và tỷ lệ AUM. là 85:15 .
2. Tỷ lệ BTC so với ETH trong các ETP này khá ổn định và phù hợp với tỷ lệ vốn hóa thị trường BTC so với vốn hóa thị trường ETH.

p>

Nhìn vào Châu Âu, chúng tôi có cỡ mẫu lớn hơn để nghiên cứu - 197 ETP tiền điện tử với AUM tích lũy là 12 tỷ USD. Sau khi phân tích dữ liệu, chúng tôi nhận thấy rằng bảng phân tích AUM của ETP Châu Âu gần như phù hợp với vốn hóa thị trường của Bitcoin và Ethereum. Solana được phân bổ quá mức so với vốn hóa thị trường của nó và điều này gây thiệt hại cho “các ETP tiền điện tử khác” (bất kỳ thứ gì khác ngoài BTC, ETH hoặc SOL). Bỏ Solana sang một bên, một mô hình đang bắt đầu xuất hiện – sự phân tích AUM toàn cầu giữa BTC và ETH gần như phản ánh rổ trọng số vốn hóa thị trường.

p>

Vì dòng tiền GBTC chảy ra là nguồn gốc của câu chuyện “bán tin tức”, nên điều quan trọng là phải xem xét khả năng xảy ra dòng tiền ETHE. Để mô phỏng dòng chảy ETHE tiềm năng và tác động của chúng đến giá, sẽ rất hữu ích khi xem xét tỷ lệ phần trăm nguồn cung ETH trong công cụ ETHE.
Sau khi được điều chỉnh về Vốn hạt giống nhỏ của Grayscale (10% ETHE AUM), nguồn cung ETH hiện có trong công cụ ETHE hoạt động như một tỷ lệ trong tổng nguồn cung tương tự như tại thời điểm ra mắt GBTC. Không rõ tỷ lệ luân chuyển và thoát ra trong dòng tiền GBTC là bao nhiêu, nhưng nếu chúng ta giả sử tỷ lệ luân chuyển và thoát ra tương tự, thì dòng tiền ETHE sẽ có tác động tương tự đến giá khi dòng tiền GBTC chảy ra.
Một thông tin quan trọng khác mà hầu hết mọi người bỏ qua là mức chênh lệch/chiết khấu của ETHE đối với NAV. ETHE đã giao dịch trong phạm vi 2% mệnh giá kể từ ngày 24 tháng 5, trong khi GBTC lần đầu tiên được giao dịch trong phạm vi 2% giá trị tài sản ròng vào ngày 22 tháng 1, chỉ 11 ngày sau khi GBTC được chuyển đổi thành ETF. Việc chấp thuận quỹ ETF BTC giao ngay và tác động của nó đối với GBTC đang dần được thị trường định giá, trong khi giao dịch ETHE với mức chiết khấu so với NAV đã góp phần giải thích rõ hơn câu chuyện về GBTC. Vào thời điểm ETH ETF đi vào hoạt động, những người nắm giữ ETHE sẽ có 2 tháng để thoát khỏi ETHE. Đây là một biến quan trọng sẽ giúp ngăn chặn dòng chảy ETHE, đặc biệt là lưu lượng thoát.

p>

Tại ASXN, ước tính nội bộ của chúng tôi là từ 800 triệu đến 1,2 tỷ USD mỗi tháng. Điều này được tính bằng cách lấy mức trung bình theo trọng số vốn hóa thị trường của dòng Bitcoin vào hàng tháng và chia tỷ lệ theo vốn hóa thị trường của ETH.
Ước tính của chúng tôi được hỗ trợ bởi dữ liệu ETP tiền điện tử toàn cầu, điều này cho thấy rằng các giỏ có trọng số giới hạn là chiến lược chiếm ưu thế (chúng tôi có thể thấy sự luân chuyển của các quỹ ETF BTC áp dụng các chiến lược tương tự). Ngoài ra, với động lực độc đáo của giao dịch ETHE ngang bằng trước khi ra mắt và ra mắt quỹ tín thác nhỏ, chúng tôi sẵn sàng đón nhận những bất ngờ tăng giá.

p>

Ước tính của chúng tôi về dòng vốn ETF tỷ lệ thuận với vốn hóa thị trường tương ứng của chúng, do đó tác động lên giá sẽ tương tự nhau. Tuy nhiên, điều quan trọng là phải đo lường tỷ lệ tài sản có tính thanh khoản và sẵn sàng để bán - giả sử rằng mức "thả nổi" càng nhỏ thì phản ứng của giá đối với dòng vốn vào càng lớn. Có hai yếu tố cụ thể ảnh hưởng đến nguồn cung thanh khoản của ETH, đó là đặt cược gốc và nguồn cung trong hợp đồng thông minh. Do đó, ETH có tính thanh khoản kém hơn và có sẵn để bán với tỷ lệ phần trăm thấp hơn BTC, khiến ETH nhạy cảm hơn với dòng ETF. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là chênh lệch về tính thanh khoản kém giữa hai tài sản không lớn như một số người tin (độ sâu đơn hàng tích lũy +-2% của ETH là 80% của BTC).
Ước tính của chúng tôi về nguồn cung chất lỏng cho thấy như sau:

Khi chúng ta xem xét ETF, điều quan trọng là phải hiểu bản chất phản ánh của Ethereum. Cơ chế này tương tự như BTC, nhưng cơ chế ghi của Ethereum và hệ sinh thái DeFi được xây dựng dựa trên nó giúp vòng phản hồi hiệu quả hơn. Vòng phản xạ trông như thế này:
ETH chảy vào ETH ETF → Giá ETH tăng → Lãi suất ETH tăng → Mức sử dụng DeFi/chuỗi tăng → Số liệu cơ bản của DeFi được cải thiện → Số lượng đốt EIP-1559 tăng → Nguồn cung ETH giảm → Giá ETH tăng → Thêm ETH chảy vào ETH ETF → Lãi suất ETH trên → …
Một điều mà BTC ETF thiếu là thiếu “hiệu ứng tài sản” của hệ sinh thái. Trong hệ sinh thái Bitcoin non trẻ, mặc dù ít quan tâm đến số thứ tự và dòng chữ, chúng tôi không thấy nhiều doanh thu được tái đầu tư vào các dự án hoặc giao thức lớp cơ sở. Là một "cửa hàng ứng dụng phi tập trung", Ethereum có một hệ sinh thái hoàn chỉnh sẽ được hưởng lợi từ dòng tài sản cơ bản liên tục đổ vào. Chúng tôi tin rằng hiệu ứng tài sản này chưa nhận được đủ sự quan tâm, đặc biệt là trong lĩnh vực DeFi. Có 20 triệu ETH (63 tỷ USD) TVL trong giao thức Ethereum DeFi và khi ETH giao dịch cao hơn cũng như TVL bằng USD và doanh thu tăng vọt, ETH DeFi trở nên hấp dẫn hơn để đầu tư. ETH có tính phản xạ không tồn tại trong hệ sinh thái Bitcoin.

p>

Các yếu tố khác cần xem xét:
1. Dòng luân chuyển từ BTC ETF sang ETH ETF là gì? Giả sử rằng một phần khác không trong số những người phân bổ BTC ETF không sẵn lòng tăng mức độ tiếp xúc với tiền điện tử ròng của họ mà muốn đa dạng hóa. Đặc biệt, các nhà đầu tư TradFi thích các chiến lược có trọng số vốn hóa hơn.
2. TradFi hiểu ETH như một tài sản và Ethereum như một lớp hợp đồng thông minh đến mức nào? Câu chuyện về “vàng kỹ thuật số” của Bitcoin vừa dễ tiếp cận vừa được hiểu rộng rãi. Câu chuyện về Ethereum (lớp thanh toán cho nền kinh tế kỹ thuật số, lý thuyết tài sản ba điểm, mã thông báo, v.v.) có thể được hiểu rõ đến mức nào?
3. Các điều kiện thị trường trên sẽ ảnh hưởng đến dòng chảy và xu hướng giá của ETH như thế nào?
4. Vụ kiện của Ivory Tower nêu tên hai tài sản tiền điện tử để kết nối thế giới của chúng - Bitcoin và Ethereum. Những tài sản này đã vượt qua hệ tư tưởng thời đại thường có. Việc giới thiệu ETF giao ngay thay đổi cách các nhà phân bổ vốn TradFi xem ETH như thế nào, vì giờ đây họ có thể cung cấp các sản phẩm mà họ có thể tính phí? Cơn khát lợi nhuận của TradFi khiến lợi suất vốn có của Ethereum từ việc đặt cược trở thành một đề xuất rất hấp dẫn đối với các nhà cung cấp và chúng tôi tin rằng việc đặt cược ETH ETF là khi nào chứ không phải nếu. Các nhà cung cấp có thể cung cấp các sản phẩm không tính phí bằng cách chỉ cần đặt cược ETH vào phần phụ trợ và kiếm được doanh thu lớn hơn nhiều so với phí ETH ETF thông thường.