Tác giả: DFG Nguồn chính thức: Medium Dịch: Shan Oppa, Golden Finance

Giới thiệu

Việc tái giả thuyết và tái giả thuyết thanh khoản có lợi cho những ai hy vọng mang lại lợi ích cho ETH ETF Tin tức này đã thu hút sự chú ý rộng rãi của người dùng dựa trên sự gia tăng lợi nhuận của ETH. Theo DeFi Llama, hai danh mục này đã chứng kiến ​​​​sự tăng trưởng TVL ấn tượng, lần lượt xếp thứ năm và thứ sáu trong số tất cả các danh mục. Hệ sinh thái đặt lại gần đây đã phát triển nhanh chóng, nhưng trước khi hiểu những lợi ích bổ sung đi kèm với việc đặt lại và đặt lại thanh khoản, hãy hiểu các nguyên tắc cơ bản của đặt cược và đặt cược thanh khoản.

Đặt cọc và đặt cược thanh khoản Bối cảnh

Đặt cược Ethereum liên quan đến việc đầu tư ETH để bảo mật mạng và nhận thêm phần thưởng ETH. Mặc dù việc đặt cược ETH tạo ra lợi nhuận nhưng nó liên quan đến việc phải chịu rủi ro bị cắt giảm và rủi ro thanh khoản kém do không thể bán ETH ngay lập tức do thời gian chưa đặt cược.

Để trở thành người xác thực, các nhà đầu tư cá nhân cần một lượng vốn trả trước lớn, cụ thể là 32 ETH, đây là một ngưỡng không thể chấp nhận được đối với nhiều người. Do đó, các nền tảng xác thực dưới dạng dịch vụ như ConsenSys và Ledger cung cấp các dịch vụ đặt cược gộp cho phép nhiều người dùng kết hợp việc nắm giữ ETH của họ để đáp ứng các yêu cầu đặt cược tối thiểu.

Mặc dù các dịch vụ này cho phép đặt cược bất kỳ số lượng ETH nào, nhưng số ETH đã đặt cược vẫn bị "khóa" và không thể truy cập được cho đến khi hủy đặt cược (mất vài ngày). Đặt cược thanh khoản nổi lên như một giải pháp thay thế sáng tạo giúp tạo ra mã thông báo thanh khoản để đổi lấy tiền gửi ETH của người dùng. Token thanh khoản đại diện cho ETH đã đặt cược của họ, tích lũy phần thưởng và có thể được sử dụng để tham gia vào các hoạt động DeFi nhằm tăng lợi nhuận. Lido là công ty tiên phong trong lĩnh vực đặt cược thanh khoản, với các công ty như Rocket và Stader theo sau. Những giải pháp này không chỉ giúp việc đặt cược dễ tiếp cận hơn mà còn tăng tính linh hoạt của nhà đầu tư và lợi nhuận tiềm năng.

Mặc dù Eigenlayer là đầu tiên Một giao thức tái giả thuyết, nhưng một số giao thức khác đã nổi lên như đối thủ cạnh tranh. Mặc dù cả hai đều nhằm mục đích sử dụng các tài sản được tái cấp quyền để cung cấp bảo mật, nhưng có những khác biệt nhỏ giữa chúng mà chúng ta sẽ thảo luận trong phần tiếp theo.

Tổng quan về thỏa thuận tái cầm cố

< p>< img src="https://img.jinse.cn/7283078_watermarknone.png" title="7283078" alt="4ieFZiRGElxsPS2Ynpyd9UlOXMHoKnlQ92XT8yqE.png">

Tài sản tiền gửi hiện được hỗ trợ

< p> Các loại tài sản tiền gửi được mỗi giao thức hỗ trợ rất quan trọng vì nó quyết định khả năng đáp ứng dòng tiền gửi của chúng. Các giao thức có hỗ trợ nội dung rộng hơn có nhiều khả năng thu hút lưu lượng truy cập lớn hơn theo thời gian. Hiện tại, Eigenlayer chỉ hỗ trợ ETH và ETH Liquid Staked Token (LST), trong khi Karak và Symbiotic hỗ trợ nhiều loại tài sản hơn. Sự đa dạng này là yếu tố khác biệt chính giữa ba giao thức tái giả thuyết này.

Karak chấp nhận nhiều loại tài sản, bao gồm LST, Mã thông báo thế chấp thanh khoản (LRT), mã thông báo Pendle LP và stablecoin. Trong khi đó, Symbiotic hỗ trợ LST, ENA của Ethena và sUSDE. Mặc dù hiện tại họ chấp nhận các loại tài sản khác nhau nhưng cả hai đều có kế hoạch mở rộng việc cung cấp sản phẩm của mình. Karak có thể chấp nhận bất kỳ tài sản nào để tái giả thuyết, trong khi Symbiotic cho phép bất kỳ mã thông báo ERC-20 nào làm tài sản thế chấp cho việc tái giả thuyết. EigenLayer hiện chấp nhận một số lượng tài sản hạn chế, nhưng các kế hoạch trong tương lai bao gồm các tùy chọn cam kết kép và cam kết lại LP.

Mô hình bảo mật

Hiện tại, Eigenlayer chỉ chấp nhận ETH và các biến thể của nó, ít biến động hơn so với các token có vốn hóa nhỏ khác. Điều này rất quan trọng vì nó làm giảm nguy cơ biến động lớn có thể ảnh hưởng đến bảo mật mạng của Dịch vụ xác minh hoạt động (AVS) được xây dựng trên Eigenlayer. Ngược lại, các giao thức như Karak và Symbiotic cung cấp nhiều loại nội dung hơn để đặt cược lại, mang lại sự linh hoạt hơn cho Dịch vụ bảo mật phân tán (DSS) (trên Karak) và mạng (trên Symbiotic) trên nền tảng của họ.

Việc cung cấp nhiều nội dung để tái giả thuyết cho phép bảo mật có thể tùy chỉnh, cho phép các dịch vụ xác định mức độ bảo mật kinh tế mà chúng yêu cầu. Bằng cách chấp nhận mã thông báo tạo lợi nhuận, các dịch vụ được xây dựng trên giao thức đặt lại có thể giảm lợi nhuận bổ sung cần thiết để thu hút người xác thực, giúp bảo mật dịch vụ của họ hiệu quả hơn về mặt chi phí. Cách tiếp cận có thể tùy chỉnh này cho phép các dịch vụ quyết định loại và mức độ bảo mật mà chúng yêu cầu.

Về mặt thiết kế, cả Eigenlayer và Karak đều có các hợp đồng thông minh cốt lõi có thể nâng cấp và được quản lý bởi nhiều chữ ký. Họ có 3 và 2 multisig khác nhau tương ứng, kiểm soát các phần khác nhau của cơ sở hạ tầng, phân bổ quyền kiểm soát giữa những người dùng khác nhau. Mặt khác, Symbiotic có các hợp đồng cốt lõi bất biến giúp loại bỏ rủi ro quản trị và các điểm thất bại duy nhất. Mặc dù điều này giúp loại bỏ các vấn đề quản trị tập trung nhưng nó sẽ yêu cầu triển khai lại nếu có bất kỳ lỗi hoặc sai sót nào trong mã hợp đồng.

Mặc dù việc đặt lại hỗ trợ bảo mật tổng hợp nhưng vẫn có nguy cơ thông đồng với nhà điều hành. Ví dụ: nếu mạng trị giá 2 triệu đô la được bảo đảm bằng việc đặt lại ETH trị giá 10 triệu đô la, thì việc tấn công mạng là không khả thi về mặt kinh tế vì chi phí của cuộc tấn công (5 triệu đô la) lớn hơn phần thưởng (2 triệu đô la). Tuy nhiên, nếu 10 triệu đô la đặt cược ETH tương tự cũng bảo vệ 10 mạng khác trị giá 2 triệu đô la, thì cuộc tấn công là khả thi về mặt tài chính. Để giảm thiểu điều này, các giới hạn có thể được đặt ra đối với việc đặt lại tài sản từ những người xác thực cam kết quá mức với các dịch vụ khác để ngăn chặn việc tập trung quá mức vào việc đặt lại ETH.

Các chuỗi và đối tác được hỗ trợ

Eigenlayer và Symbiotic chủ yếu chỉ chấp nhận tài sản gửi trên Ethereum, nhưng Karak hiện hỗ trợ gửi tiền từ 5 chuỗi. Việc tích hợp nhiều chuỗi hơn chấp nhận việc đặt lại tài sản sẽ làm giảm nhu cầu về cầu nối tin nhắn để truy cập vào cơ sở hạ tầng đặt lại bên ngoài Ethereum. Tuy nhiên, phần lớn TVL vẫn được giữ bằng Ethereum và việc tận dụng các tài sản được giả định lại trên Ethereum sẽ mang lại mức độ bảo mật cao nhất.

Karak cũng ra mắt K2, mạng lớp 2 hoạt động như môi trường hộp cát để DSS kiểm tra trước khi tung ra các bản nâng cấp trên Ethereum. So với Eigenlayer hoặc Symbiotic, cả hai mạng đều không cung cấp môi trường thử nghiệm tương tự như Karak, nhưng các giao thức cũng có thể tận dụng các chuỗi khác nhau để thử nghiệm.

Bất chấp sự khác biệt trong các giao thức tái giả lập nêu trên, có vẻ như cuối cùng chúng sẽ hội tụ để cung cấp các dịch vụ tương tự cho nhau và bao gồm các tài sản tái giả lập khác nhau. Do đó, sự thành công của mỗi giao thức cuối cùng phụ thuộc vào mối quan hệ đối tác mà chúng có thể hình thành để xây dựng các dịch vụ trên cơ sở hạ tầng của mình.

Vì Eigenlayer là công ty tiên phong trong lĩnh vực tái giả thuyết nên nó cũng có số lượng AVS được xây dựng trên cơ sở hạ tầng của mình lớn nhất. AVS nổi tiếng hơn trên Eigenlayer bao gồm EigenDA, AltLayer và Hyperlane. Mặc dù Karak chỉ công bố DSS nhưng họ đã tích hợp thành công Wormhole để phát triển mạng xác thực phi tập trung và mạng chuyển tiếp phi tập trung để chuyển mã thông báo gốc (NTT) của họ. Trong khi Symbiotic là sản phẩm mới nhất ra mắt, Ethena gần đây đã thông báo rằng họ sẽ sử dụng khung đặt lại của mình với Mạng xác thực phi tập trung (DVN) của LayerZero để đảm bảo chuyển giao chuỗi chéo các tài sản USDe và sUSDe.

Theo thời gian, nhiều dịch vụ hơn có thể tận dụng loại cơ sở hạ tầng tái giả thuyết này để đảm bảo an ninh. Các nền tảng có thể xây dựng mối quan hệ đối tác một cách nhất quán với những người chơi lớn có khả năng hoạt động tốt hơn những nền tảng khác về lâu dài. Sau khi khám phá triển vọng của việc đặt lại, điều quan trọng là phải đi sâu vào lớp giao thức đặt lại thanh khoản tiếp theo để hiểu những khác biệt tinh tế và cách chúng tăng thêm giá trị cho toàn bộ hệ sinh thái.

Tổng quan về đặt cược lại thanh khoản

Loại LRT

Giao thức đổi thưởng lỏng cung cấp cho bạn mã thông báo được bọc chất lỏng khi bạn gửi tiền vào giao thức. Tùy thuộc vào giao thức bạn chọn, bạn có thể chọn từ một số tùy chọn gửi tài sản.

Ví dụ: Renzo cho phép gửi tiền wBETH ngoài ETH và stETH gốc, trong khi Kelp cho phép gửi tiền ETHx và sfrxETH. Bất kể bạn gửi loại token nào vào các giao thức này, bạn sẽ nhận được LRT, ezETH và rsETH tương ứng cho chúng. 2 LRT này được coi là LRT dựa trên giỏ vì mã thông báo LRT được thể hiện bằng sự kết hợp của các tài sản cơ bản. Việc tổng hợp nhiều LST vào cùng một LRT có thể tạo ra những thách thức hành chính phức tạp và rủi ro đối tác bổ sung.

Các giao thức đặt cược lại thanh khoản khác cung cấp LRT gốc và người dùng chỉ có thể gửi ETH gốc. Đối với Puffer, mặc dù hiện tại nó chấp nhận stETH nhưng cuối cùng nó sẽ chuyển đổi stETH thành ETH gốc để đặt cược lại gốc. Trước đây, đây là một lợi thế vì Eigenlayer có giới hạn tiền gửi cho LST nhưng không có giới hạn cho ETH gốc. Tuy nhiên, kể từ đó, họ đã loại bỏ giới hạn tiền gửi đối với tất cả các loại tài sản và LRT gốc loại bỏ rủi ro phải cân bằng mã thông báo LRT của họ với tài sản LST cơ bản và khả năng gặp rủi ro của các giao thức LST khác.

Eigenpie và Mellow hiện có LRT riêng biệt, mỗi LRT phát hành mã thông báo LRT cụ thể để đổi lấy tiền gửi và kho tiền cụ thể. Mặc dù điều này phân tách rủi ro của mã thông báo LRT vào LST/kho tương ứng của chúng, nhưng nó cũng dẫn đến sự phân mảnh thanh khoản hơn nữa vì có rất ít hoặc không có thanh khoản nhóm DEX có sẵn để hoán đổi nhanh chóng trở lại ETH và tài sản LST cơ bản của nó.

Hỗ trợ DeFi và Lớp 2

Đề xuất giá trị của Giao thức đặt cược lại lỏng là bạn có thể khai thác hiệu quả vốn, tận dụng tài sản ký gửi của mình để kiếm lợi nhuận tích lũy từ Đặt cược lại và DeFi. Pendle là nền tảng tích hợp và sử dụng rộng rãi nhất cho các giao thức này, vì cơ chế giao dịch lợi nhuận của nó cho phép người dùng tận dụng đòn bẩy để kiếm điểm trên giao thức đặt cược Liquid. Nhiều người gửi tiền cũng cung cấp thanh khoản trên Pendle vì họ có thể cung cấp thanh khoản mà không bị lỗ tạm thời nếu họ giữ vị thế của mình cho đến ngày đáo hạn.

Nhiều hoạt động tích hợp DeFi đã mở rộng sang các lĩnh vực và giao thức khác. Các LRT này cũng đóng vai trò thanh khoản trên các sàn giao dịch DEX trên các nền tảng như Curve và Uniswap cho những người dùng muốn thoát sớm mà không phải đợi rút tiền để giải phóng thời gian đặt cược. Vault cũng đã xuất hiện và cung cấp các chiến lược thu nhập khác nhau cho các LRT này thông qua các vòng quay, tùy chọn, v.v. Giờ đây, một số nền tảng cho vay như Juice và Radiant cũng cung cấp dịch vụ cho vay với LRT làm tài sản thế chấp.

Để giải quyết vấn đề phí gas thấp hơn, các LRT này cũng hỗ trợ nhiều Lớp 2 khác nhau. Người dùng có thể chọn thế chấp lại tài sản trực tiếp trên L2 hoặc chuyển tài sản được cầm cố lại từ Ethereum sang L2 để giảm phí gas DeFi. Mặc dù phần lớn TVL và khối lượng giao dịch vẫn là trên Ethereum, nhưng việc mở rộng các LRT này lên L2 cũng có thể mở rộng thị phần của họ, vì những người chơi nhỏ hơn bị cản trở bởi phí gas Ethereum cao.

Hỗ trợ các giao thức đặt cược lại

Giao thức đặt cược lại thanh khoản ban đầu được xây dựng trên Eigenlayer vì đây là giao thức đầu tiên cung cấp dịch vụ đặt cược lại. Sau đó, Karak xuất hiện trực tuyến nhưng không yêu cầu tích hợp riêng các giao thức cam kết lại thanh khoản này, vì người dùng có thể gửi trực tiếp LRT của họ vào Karak sau khi đặt lại tài sản cơ bản của họ thông qua nhà điều hành giao thức cam kết lại thanh khoản trên Eigenlayer. Do đó, hầu hết các giao thức tái giả thuyết thanh khoản hiện đều được tích hợp với Eigenlayer và Karak.

Mặt khác, Symbiotic đã ra mắt vào cuối tháng 6 và không giống như Karak, không cho phép gửi LRT vào nền tảng của nó. Điều này chỉ cho phép gửi LST vào Symbiotic để đặt cược lại. Nếu một giao thức đặt lại thanh khoản muốn cung cấp LRT trên Symbiotic, họ sẽ phải thiết lập một kho lưu trữ hoặc nhà điều hành cho phép họ ủy thác tiền gửi của người dùng để đặt lại trên Symbiotic.

Do những tranh cãi gần đây xung quanh đợt airdrop của Eigenlayer, nhiều người dùng không hài lòng với các điều khoản của đợt airdrop và một số người bắt đầu thực hiện yêu cầu rút tiền trên nền tảng. Khi người dùng và nông dân tìm kiếm giao thức tiếp theo để kiếm doanh thu và airdrop trang trại, Symbiotic dường như là lựa chọn hợp lý tiếp theo. Mặc dù Symbiotic đã giới hạn số tiền gửi của mình ở mức khoảng 200 triệu USD nhưng họ cũng đang làm việc với một số giao thức khác. Mellow là giao thức đặt cược thanh khoản đầu tiên được xây dựng trên Symbiotic, nhưng nhiều giao thức trước đây được xây dựng trên Eigenlayer hiện cũng hoạt động với Symbiotic để duy trì thị phần.

Tái giả thuyết tăng trưởng

Kể từ cuối năm 2023, tiền gửi tái cấp vốn đã tăng mạnh. Tỷ lệ tái cam kết thanh khoản (TVL tái cam kết thanh khoản/TVL tái cam kết) đã đạt trên 70% và tiếp tục tăng trưởng khoảng 5-10% trong những tháng gần đây, cho thấy phần lớn thanh khoản tái cam kết được thực hiện thông qua giao thức tái giả định thanh khoản. Khi danh mục tái giả định thanh khoản được mở rộng, giao thức tái giả định thanh khoản dự kiến ​​cũng sẽ mở rộng theo nó.

Tuy nhiên, có những dấu hiệu rõ ràng cho thấy dòng tiền rút ra từ tiền gửi Eigenlayer và Pendle đã giảm hơn 40% sau khi hết hạn vào ngày 27 tháng 6. Mặc dù tiền gửi đã đáo hạn trên Pendle có thể được gia hạn, nhưng dòng tiền chảy ra có thể do phân phối mã thông báo từ TGE và hầu hết các giao thức tái cơ cấu thanh khoản lớn vào năm 2024.

Nông dân sẽ tiếp tục là nông dân. Mặc dù airdrop EIGEN của Eigenlayer đã được tung ra nhưng nó vẫn không thể giao dịch cho đến cuối tháng 9 năm 2024. Do đó, nông dân có thể rút tiền gửi và tìm kiếm các airdrop khác để trang trại. Theo thời gian, một phần thanh khoản này có thể chảy sang các giao thức khác, cụ thể là Karak và Symbiotic.

Ngay cả đối với các giao thức đặt lại thanh khoản đã ra mắt mã thông báo, chúng vẫn có các mùa phát sóng tiếp theo và LRT của chúng vẫn có sẵn ở Karak trong khi tiến hành tích hợp với Symbiotic. Với TGE tương lai của Symbiotic và Karak cũng như giới hạn tiền gửi của họ ngày càng tăng, người dùng có thể sẽ tiếp tục canh tác trên các giao thức này.

Kết luận

Tính đến ngày 1 tháng 7 năm 2024, số dư ETH đã cam kết gần bằng 3300 Mười nghìn, trong đó khoảng 13,4 triệu ETH (46 tỷ USD) được cam kết thông qua nền tảng cam kết thanh khoản, chiếm 40,5% tổng số ETH được cam kết. Tỷ lệ này đã giảm gần đây do số tiền gửi ETH gốc trên Eigenlayer tăng lên và giới hạn tiền gửi LST bị hạn chế.

Với việc kích hoạt phần thưởng và chương trình giảm giá AVS, các dịch vụ mới trên giao thức đặt cược có thể phân phối phần thưởng thông qua các token mới, tương tự như phần thưởng đặt cược trên Lido. Trong khi những người nuôi airdrop có thể loại bỏ tính thanh khoản khỏi phần thưởng airdrop được phân phối, thì những người tìm kiếm lợi nhuận có thể bị lôi kéo theo thời gian.

Hiện tại, tỷ lệ cam kết lại so với cam kết thanh khoản là khoảng 35,6%, gần bằng tỷ lệ cam kết thanh khoản ETH trên tổng số ETH cam kết. Khi nền tảng đặt cược lại cuối cùng sẽ loại bỏ giới hạn tiền gửi và mở rộng sang các tài sản khác (bao gồm cả nỗ lực đặt lại cổ phần cho Milady), nó có thể sẽ thu hút nhiều dòng tiền hơn nữa trong tương lai.