Dòng vốn toàn cầu: từ "Chu kỳ lớn của Biden" đến "Cuộc tái thiết lớn của Trump"

Có thể nói là nói quá nhẹ khi mô tả thị trường toàn cầu gần đây là “bất ổn”. Nhiều thay đổi "một thập kỷ mới có một" đã diễn ra liên tiếp, từ việc Trump thay đổi lập trường về vấn đề Ukraine, đến sự xáo trộn của Musk tại Washington, và quyết tâm "làm bất cứ điều gì cần thiết" của Đức.

Làm sao để hiểu được tất cả những điều này? Hôm nay chúng ta sẽ phân tích sâu sắc logic cốt lõi đằng sau sự thay đổi lớn này và cố gắng đưa ra dự đoán: Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo?

Từ “Chu kỳ lớn của Biden” đến “Cuộc tái thiết vĩ đại của Trump”

Chúng ta hãy bắt đầu với một báo cáo nghiên cứu gần đây và tuyệt vời từ CICC.

Trong báo cáo có tiêu đề ""Cuộc "tái thiết vĩ đại"" của Trump: Giải quyết nợ, phi ảo hóa và mất giá đồng đô la", nhóm nghiên cứu vĩ mô của CICC lần đầu tiên giải thích logic quan trọng nhất của dòng vốn toàn cầu trong vài năm qua—"Chu kỳ lớn của Biden":

Sau đại dịch vào năm 2020, chính quyền Biden đã tung ra một gói kích thích tài khóa lớn và một cơn sốt công nghệ được thúc đẩy bởi các chính sách công nghiệp và AI. Hoa Kỳ đạt được mức tăng trưởng cao, lãi suất cao và thị trường chứng khoán thịnh vượng, thu hút dòng vốn nước ngoài liên tục đổ vào Hoa Kỳ, hỗ trợ xu hướng tăng giá của đồng đô la Mỹ. Xét về cách tiếp cận và hiệu quả, chính quyền Biden thực sự đã tái hiện "Chu kỳ vĩ đại Reagan" và nâng định giá cổ phiếu Hoa Kỳ và đồng đô la Mỹ lên mức cao kỷ lục.

Nhưng "Chu kỳ lớn của Biden" có hai sai lầm nghiêm trọng:

Một là rủi ro rất lớn trên thị trường tài chính: nợ cao. Điều này đã từng xảy ra một lần trong "Chu kỳ vĩ đại Reagan". Các biện pháp kích thích tài khóa lớn đã thúc đẩy tăng trưởng kinh tế cao và tăng giá đồng đô la Mỹ, điều này thường dẫn đến tình trạng thâm hụt thương mại trầm trọng hơn. Cùng với thực tế là thâm hụt ngân sách khó có thể hội tụ trong ngắn hạn, vấn đề thâm hụt kép cuối cùng sẽ thu hút sự chú ý và thậm chí là quan ngại của các nhà đầu tư. Khi thâm hụt kép của Hoa Kỳ vượt quá ngưỡng nhất định trong một khoảng thời gian nhất định, dưới tác động của một số chất xúc tác nhất định, điều này thường gây ra sự mất giá dài hạn của đồng đô la Mỹ.

Ở một mức độ nào đó, đây chính là những gì đang diễn ra trên thị trường Hoa Kỳ hiện nay. Nhưng ít nhất là trước cuộc bầu cử năm ngoái, Biden đã thành công trong việc ngăn chặn rủi ro trên thị trường tài chính Hoa Kỳ và tình hình kinh tế Hoa Kỳ có vẻ rất tốt, với tăng trưởng kinh tế cao và thị trường chứng khoán bùng nổ.

Nhưng Biden và Đảng Dân chủ đã thua.

Vấn đề nằm ở một sai sót nghiêm trọng khác của "Chu kỳ lớn Biden": khoảng cách giữa người giàu và người nghèo.

Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ mới Benson đã đưa ra một phân tích sắc sảo về vấn đề này trong tuần này.

Ông thẳng thắn chỉ trích việc chi tiêu tài chính không kiểm soát của chính quyền Biden, điều này thực sự gây tổn hại đến lợi ích của 50% người dân nghèo nhất. Trong những năm thị trường chứng khoán Hoa Kỳ tăng vọt, tài sản của 10% người giàu nhất tăng lên khi tài sản của họ tăng lên, trong khi những người bình thường không có tài sản phải đối mặt với tình trạng giá cả tăng vọt và nợ nần chồng chất.

Điều tệ hơn nữa là lạm phát ảnh hưởng đến các tầng lớp khác nhau không đồng đều, khi mức tăng giá tiêu dùng hàng ngày (như ô tô cũ, bảo hiểm ô tô, tiền thuê nhà, thực phẩm, v.v.) đối với những người thuộc tầng lớp thấp cao hơn nhiều so với các hàng hóa và dịch vụ khác. Bessant tin rằng sự bất bình đẳng này đã làm trầm trọng thêm tình trạng bất ổn xã hội và chắc chắn là một đòn giáng mạnh vào "Giấc mơ Mỹ".

Nói cách khác, Chu kỳ lớn của Biden cho phép một số ít chủ sở hữu bất động sản ở Mỹ kiếm được nhiều tiền hơn và nguồn vốn tài chính phát triển mạnh. Vốn công nghiệp tiếp tục suy giảm và đối với hầu hết người Mỹ, "Giấc mơ Mỹ" đã không còn nữa. Như câu nói nổi tiếng, cuộc sống giống như địa ngục.

Thất bại của Biden không phải là bất công, và Trump, người chiến thắng, đã “tiếp quản ở vị trí cao” “chu kỳ lớn của Biden”.

Trump nhìn thấy rất rõ kinh nghiệm trước đây của Biden, vì vậy “Trump 2.0” phải dọn dẹp mớ hỗn độn do “Chu kỳ lớn của Biden” để lại.

Ý tưởng của Trump là “Sự tái thiết vĩ đại”.

Chiến thuật của Trump cho “Cuộc tái thiết vĩ đại” là gì?

Trên bề mặt, “Trump 2.0” đã thực hiện ba động thái mà Bessant đã giải thích rất rõ ràng.

Bước đầu tiên là giảm nợ bằng cách cắt giảm chi tiêu của chính phủ. Kế hoạch là giảm mức nợ và thâm hụt xuống mức trung bình dài hạn vào năm 2028, tức là thâm hụt sẽ chiếm khoảng 3,5% GDP.

Biện pháp thứ hai là nới lỏng quy định tài chính và khuyến khích khu vực tư nhân tái đòn bẩy, tức là chính phủ giảm đòn bẩy và khu vực tư nhân tận dụng, để những công chức bị sa thải có thể được tiếp nhận vào các bộ phận có năng suất cao hơn.

Động thái thứ ba là điều chỉnh lại hệ thống thương mại quốc tế và đưa các công việc sản xuất trở lại Hoa Kỳ thông qua biện pháp thuế quan để phục hồi tầng lớp trung lưu.

CICC gọi đây là phiên bản Mỹ của “phi ảo hóa và nền kinh tế thực”, nhằm mục đích thiết lập lại cơ cấu vốn và điều chỉnh mối quan hệ giữa vốn công nghiệp và vốn tài chính, tức là công nghiệp nặng so với tài chính nhẹ.

Nhưng rất khó để đạt được mục tiêu. Bởi vì “Cuộc tái thiết vĩ đại của Trump” cũng có những sai sót cố hữu.

Nếu Hoa Kỳ muốn giảm mức nợ cao của mình, họ phải kiểm soát các khoản nợ mới và giải quyết các khoản nợ hiện có.

Để kiểm soát nợ mới, Hoa Kỳ phải tăng doanh thu và giảm chi tiêu.

Khi nói đến nguồn mở, Trump đã thử mọi cách có thể. Cả thế giới đang vung gậy thuế quan, ngay cả bán Thẻ Vàng Hoa Kỳ.

Một điều cần đề cập ở đây là điều khiến Phố Wall và cộng đồng doanh nghiệp Mỹ bị sốc: Thuế quan không phải là phương tiện, mà thực chất là mục đích!

Còn khó hơn nữa là việc cắt giảm chi tiêu của chính phủ liên bang.

Trò lừa trực tiếp nhất của Trump là DOGE của Musk. Musk giống như "Nezha" được Trump thả ra, đảo ngược tình thế ở Washington, thực hiện các đợt sa thải và cắt giảm chi tiêu mạnh mẽ, thậm chí tàn bạo.

Tuy nhiên, vấn đề là việc cắt giảm chi tiêu tài chính của chính phủ sẽ dẫn đến suy thoái kinh tế. Làm thế nào để đối phó với sự tức giận của công chúng? Chính quyền Trump phải tận dụng lợi thế vừa mới tiếp quản và đổ mọi lỗi lầm cho Biden.

Do đó, mới có câu trích dẫn nổi tiếng gần đây của Bessant: Hoa Kỳ "nghiện nợ" và nền kinh tế sẽ có giai đoạn rút lui.

Tất nhiên, cai thuốc rất đau đớn, phải không các nhà đầu tư? Xin lỗi, Trump không thể giải quyết được vấn đề này.

Nhưng những người hiểu biết đều biết rằng chỉ dựa vào DOGE thôi là chưa đủ.

Theo nguyên tắc sắt đá "bất kỳ ai động đến quyền lợi an sinh xã hội của người Mỹ sẽ phải chết", Trump chỉ có thể động đến hai thứ: khoản chi tiêu quân sự khổng lồ của Hoa Kỳ và khoản chi trả lãi nợ thậm chí còn lớn hơn.

Vì vậy,chúng ta thấy Trump mong muốn chấm dứt xung đột Nga-Ukraine trong khi gây sức ép buộc các nước NATO khác tăng chi tiêu quân sự. Động thái này đã thay đổi đáng kể cục diện địa chính trị toàn cầu và mang lại một sự thay đổi lớn mà ngay cả Phố Wall cũng không ngờ tới: Đức hét lên "Bằng mọi giá", chấm dứt nhiều thập kỷ "thận trọng về tài khóa" và mở ra "Fiscal Rocket Launcher".

Bạn nên biết rằng kể từ năm 2022, chi phí lãi suất của Hoa Kỳ đã vượt quá chi tiêu quân sự.

"Luật Ferguson" cho chúng ta biết: Khi chi phí lãi vay của bất kỳ quốc gia lớn nào vượt quá chi phí quân sự thì quốc gia đó không còn là quốc gia lớn nữa.

Trump phải trả nợ.

Như CICC đã nói, nhìn chung có ba cách để giảm nợ: tái cấu trúc nợ; lạm phát; tiến bộ công nghệ.

Hoa Kỳ tái cấu trúc nợ, một khái niệm mà thị trường chưa bao giờ dám tưởng tượng trước đây, giờ đây có vẻ không còn quá xa vời nữa.

"Thỏa thuận Mar-a-Lago" đang được thị trường tài chính thảo luận sôi nổi gần đây chính là vấn đề trả nợ. Một đề xuất là chuyển đổi một số trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ thành trái phiếu không có phiếu giảm giá kỳ hạn 100 năm, không thể giao dịch. Nếu các quốc gia này đang cần tiền mặt gấp, Fed có thể tạm thời cung cấp thanh khoản cho họ thông qua các cơ sở cho vay đặc biệt.

Ngoài việc buộc các quốc gia khác phải tuân thủ, Trump cũng phải tìm cách hạ lãi suất nợ, điều này đòi hỏi sự hợp tác của một tổ chức quan trọng: Cục Dự trữ Liên bang.

Cục Dự trữ Liên bang hiện đang ở trong một vị thế vô cùng khó xử.

Một mặt, “giai đoạn giải độc của Trump” đang khiến nền kinh tế Hoa Kỳ chậm lại hoặc thậm chí hướng đến suy thoái, vì vậy về mặt lý thuyết, Fed cần phải cắt giảm lãi suất.

Mặt khác, “Chu kỳ lớn của Biden” đã duy trì lạm phát ở mức cao và cho thấy tính ổn định mạnh mẽ. Việc Cục Dự trữ Liên bang liên tục tăng lãi suất đã không thể ngăn chặn lạm phát, nhưng có khả năng lạm phát sẽ quay trở lại bất cứ lúc nào. Thuế quan của Trump có thể là tia lửa tiếp theo châm ngòi cho đợt lạm phát thứ hai, và việc hạ lãi suất vào thời điểm này sẽ giống như "thêm dầu vào lửa".

Powell rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan và chỉ có thể duy trì nguyên trạng. Trong cuộc họp báo sau nghị quyết tháng 3, ông đã sử dụng một từ có ý nghĩa: "quán tính". Điều này ngụ ý rằng ngay cả Fed cũng không chắc chắn điều gì sẽ xảy ra trong tương lai.

Việc hạ lãi suất là rất khó khăn, vì vậy Cục Dự trữ Liên bang phải nghĩ đến những cách khác. Có khả năng sẽ có một động thái lớn trong dự trữ: QE.

Cuối cùng, chúng ta hãy nói về cách thứ ba để giảm nợ: cải thiện năng suất nhờ tiến bộ công nghệ.

CICC tin rằng "câu chuyện về AI" của Hoa Kỳ trong hai năm qua không chỉ hỗ trợ định giá cổ phiếu công nghệ của Hoa Kỳ mà quan trọng hơn là hỗ trợ "niềm tin tài chính" của các nhà đầu tư vào chính phủ Hoa Kỳ: họ có xu hướng tin rằng Hoa Kỳ có nhiều khả năng sử dụng AI để thúc đẩy tiến bộ công nghệ thực sự và sau đó cải thiện năng suất tổng hợp để giảm nợ.

Tức là "chủ nghĩa ngoại lệ của người Mỹ" hình thành trên thị trường tài chính trong vài năm qua, hỗ trợ cho định giá cao của cổ phiếu Hoa Kỳ.

Tuy nhiên, sự xuất hiện đột ngột của DeepSeek vào đầu năm đã giáng một đòn nặng nề vào câu chuyện AI của người Mỹ và làm lung lay "chủ nghĩa ngoại lệ của người Mỹ".

Thị trường bắt đầu đặt câu hỏi: Liệu các khoản đầu tư lớn và tốn kém của chính phủ Hoa Kỳ và các gã khổng lồ công nghệ AI trong hai năm qua có mang lại lợi nhuận như mong đợi hay không? Liệu cuộc cách mạng công nghệ AI này có thực sự cải thiện được năng suất tổng hợp của Hoa Kỳ không? Liệu khả năng cải thiện năng suất tổng hợp ở Trung Quốc có cao hơn không?

Nói cách khác, thị trường có thể dần định giá rủi ro nợ của Hoa Kỳ thành tài sản bằng đô la Mỹ.

Vì vậy, có thể không ngoa khi nói rằng DeepSeek là một "sáng kiến ​​cấp quốc gia".

Những điều trên là sự thay đổi trong tư duy chính sách của Hoa Kỳ trong hai tháng kể từ khi Trump nhậm chức, đây chính là logic của "Cuộc tái thiết vĩ đại của Trump".

Tiếp theo, chúng ta hãy nói về ý nghĩa của điều này đối với thị trường tài chính và dòng vốn toàn cầu? Chuyện gì xảy ra tiếp theo?

Những thay đổi lớn trong vốn toàn cầu

Thị trường vốn nhạy cảm đã nhận ra rằng “có điều gì đó không ổn”.

Sau khi Trump thắng cử vào tháng 11 năm ngoái, cổ phiếu Hoa Kỳ và đồng đô la Mỹ tăng vọt và thị trường hân hoan. Lý lẽ ở đây là thị trường tin rằng Trump chắc chắn sẽ thúc đẩy tăng trưởng.

Kể từ khi Trump nhậm chức, mọi thứ đã hoàn toàn đảo ngược, cả cổ phiếu Hoa Kỳ và đồng đô la Mỹ đều giảm trong hai tháng, một hiện tượng hiếm gặp. Theo thống kê của Goldman Sachs, tình huống này chỉ xảy ra năm lần trong 33 năm qua!

Vì thị trường đã nhận ra rằng Trump không còn sử dụng thị trường chứng khoán Hoa Kỳ làm KPI của mình nữa, nên KPI của “Trump 2.0” là nợ của Hoa Kỳ. Vì lý do này, Trump sẵn sàng để Hoa Kỳ rơi vào suy thoái và “giải độc” nền kinh tế Hoa Kỳ.

Ở phía bên kia Đại Tây Dương, Đức, một quốc gia giàu có nhưng nổi tiếng keo kiệt, đột nhiên bắt đầu vay tiền và chi tiêu xa xỉ! Điều này mang đến một biến số bất ngờ cho Trump. Nó không chỉ thúc đẩy thị trường chứng khoán Đức và châu Âu mà còn đẩy lợi suất trái phiếu chính phủ châu Âu, bao gồm cả trái phiếu chính phủ Đức, tăng đáng kể.

Kết quả của sự thay đổi bất ngờ này là khoảng cách lãi suất giữa Hoa Kỳ và Châu Âu đã thu hẹp đáng kể, ảnh hưởng đến dòng chảy hàng nghìn tỷ đô la của "tiền cũ Châu Âu", từ đó sẽ ảnh hưởng đến nhu cầu về trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lên cao. Đây có thể là điều Trump không ngờ tới.

Tác động thực sự của “Cuộc đại tái thiết của Trump” nằm ở việc định hình lại hệ thống đồng đô la Mỹ.

Báo cáo nghiên cứu của CICC tin rằng:

Kể từ khi Hoa Kỳ và Châu Âu bắt đầu hội nhập toàn cầu và tự do hóa tài chính vào những năm 1980, lưu thông đồng đô la Mỹ đã dựa trên các con đường chính sau: Hoa Kỳ duy trì thâm hụt tài khoản vãng lai, các đối tác thương mại mua tài sản bằng đô la Mỹ có thặng dư thương mại và Hoa Kỳ duy trì thặng dư tài khoản tài chính. Kể từ khi dịch bệnh bùng phát, đồng đô la Mỹ có xu hướng mạnh lên trong bối cảnh thâm hụt kép của Mỹ ngày càng trầm trọng. Một lý do quan trọng cho điều này là các quỹ nước ngoài có xu hướng mua một lượng lớn tài sản bằng đô la Mỹ. Theo phương trình cân bằng thanh toán, sự cải thiện trong thâm hụt thương mại của Hoa Kỳ có nghĩa là thặng dư trong tài khoản vốn tài chính sẽ giảm, trong đó đầu tư danh mục sẽ là khoản đầu tiên chịu ảnh hưởng nặng nề.

Nói một cách đơn giản: thâm hụt thương mại của Hoa Kỳ càng nhỏ thì nhu cầu về tài sản bằng đô la Mỹ càng nhỏ. "Mức định giá cao ngất ngưởng" của cổ phiếu Hoa Kỳ trong quá khứ sẽ phải đối mặt với những thách thức nghiêm trọng, điều này sẽ mang lại cơ hội cho tài sản của các quốc gia khác. “Sự trỗi dậy của phương Đông và sự suy tàn của phương Tây” không phải là vô căn cứ.

Việc Trump tăng thuế quan sẽ ảnh hưởng đến các tài sản chứng khoán cốt lõi của Hoa Kỳ như Mag 7 và trái phiếu Hoa Kỳ.

Đồng đô la Mỹ không còn giữ được tính chất trú ẩn an toàn như trước nữa. Khi cổ phiếu Hoa Kỳ giảm, đồng đô la Mỹ cũng sẽ giảm theo.

Cùng với đồng đô la Mỹ, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ cũng mất đi tính chất phòng ngừa rủi ro và trú ẩn an toàn. Nếu nền kinh tế Hoa Kỳ thực sự rơi vào suy thoái vào cuối năm nay, ngay cả khi Cục Dự trữ Liên bang buộc phải cắt giảm lãi suất, thị trường vẫn có thể chứng kiến ​​sự lặp lại của tháng 9 năm ngoái, tức là Fed cắt giảm lãi suất, nhưng lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lại tăng.

Chuyện gì xảy ra tiếp theo?

CICC cảnh báo về rủi ro "triple kill" của cổ phiếu, trái phiếu và tiền tệ Hoa Kỳ trong ngắn hạn:

Theo góc độ kỹ thuật, kể từ khi Fed bắt đầu thu hẹp bảng cân đối kế toán vào năm 2022, các quỹ đầu cơ của Hoa Kỳ (đặc biệt là các quỹ nền tảng đa chiến lược) đã trở thành những người mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lớn nhất. Các quỹ đầu cơ tiếp tục mua một lượng lớn trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ không phải vì họ lạc quan về trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, mà là vì họ đang thực hiện giao dịch chênh lệch giá trái phiếu kho bạc: mua vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ bằng tay trái và bán khống hợp đồng tương lai trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ bằng tay phải. Khi biến động thị trường không lớn, việc nắm giữ hợp đồng tương lai cho đến khi đáo hạn có thể kiếm được lợi nhuận từ chênh lệch giá kỳ hạn với rủi ro thấp hơn. Các quỹ đầu cơ này thường tận dụng việc mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ trên thị trường mua lại để tăng lợi nhuận.
Quy mô giao dịch có thể đã đạt gần gấp đôi mức cao lịch sử trong nửa cuối năm 2019 và nguyên nhân gây ra tình trạng hỗn loạn trên thị trường tài chính toàn cầu vào tháng 3 năm 2020 (bán tất cả tài sản để lấy tiền mặt) là sự thanh lý bất ngờ của giao dịch chênh lệch giá cơ sở khi đó. Giao dịch này về cơ bản là bán khống biến động, do đó, khi biến động tăng mạnh, rất dễ gây ra rủi ro thanh lý và sau đó là bán tháo tài sản.

Những yếu tố nào có thể gây ra sự gia tăng mạnh mẽ về tính biến động của thị trường tài chính? Chúng tôi coi việc giải quyết trần nợ công là một sự kiện quan trọng. Khi trần nợ được giải quyết, Bộ Tài chính Hoa Kỳ sẽ phát hành thêm trái phiếu Hoa Kỳ vốn trước đây bị hạn chế bởi trần nợ. Nếu không tái cấu trúc nợ, nguy cơ "ba đòn giáng" vào cổ phiếu, trái phiếu và tiền tệ của Hoa Kỳ sẽ tăng lên.

Trump sẽ có động thái gì tiếp theo?

Đầu tiên, thỏa thuận Mar-a-Lago hoặc một phiên bản khác của thỏa thuận này có thể trở thành hiện thực trong tương lai gần. Một số quốc gia, chẳng hạn như Nhật Bản, có khả năng sẽ đồng ý hoán đổi và tái cấu trúc các khoản nợ của họ tại Hoa Kỳ dưới sự đe dọa của thuế quan. Các quốc gia khác cũng có thể đồng ý mua trái phiếu của Hoa Kỳ để đổi lấy việc miễn thuế quan.

Nếu việc cắt giảm lãi suất không hiệu quả hoặc thậm chí phản tác dụng, Cục Dự trữ Liên bang có thể khởi động lại các biện pháp như QE hoặc YCC, và chính phủ Hoa Kỳ cũng sẽ nới lỏng các biện pháp giám sát ngân hàng để khuyến khích nhiều ngân hàng nắm giữ nợ của Hoa Kỳ hơn.

Chúng ta thậm chí có thể thấy Hoa Kỳ định nghĩa lại các phương pháp thống kê và thước đo lạm phát và thậm chí cả GDP.

Nói như vậy, tôi tin rằng mọi người đều hiểu rằng Trump đang chơi trò đi trên dây đầy khó khăn, thử thách vận mệnh của Hoa Kỳ.

Nếu Trump thành công, thì một thời đại hoàng kim mới cho Hoa Kỳ sẽ bắt đầu, như chính ông đã tuyên bố.

Mặc dù vậy, sự bất ổn lớn trong quá trình này sẽ làm đảo lộn thị trường tài chính.

Chúng ta sẽ thấy gì nếu Trump đi quá xa?

Kịch bản khả quan là giá trị định giá tài sản bằng đô la Mỹ giảm và sức hấp dẫn của tài sản hữu hình và tài sản dòng tiền tăng lên.

Tình hình tệ hại là: cải cách nội bộ không thể giải quyết được vấn đề, và Hoa Kỳ chỉ có thể chuyển những mâu thuẫn ra bên ngoài.

Điều này có nghĩa là gì? Điều này đã xảy ra quá nhiều lần trong lịch sử, và những ai hiểu sẽ hiểu.