Grayscale: Những yếu tố nào đang thay đổi tình trạng hiện tại của thị trường tiền điện tử?

Nguồn: Grayscale; Biên soạn bởi Tao Zhu, Golden Finance

Tóm tắt

• Thị trường tiền điện tử tiếp tục tăng vào tháng 1, ngay cả khi định giá giảm sau tin tức về thuế quan vào cuối tuần. Tháng 1 cũng chứng kiến ​​một loạt hoạt động có thể tác động đến ngành tài sản kỹ thuật số trong suốt năm 2025 và sau đó.

• Chính quyền Trump đã ban hành một sắc lệnh hành pháp toàn diện về tiền điện tử, cam kết bảo vệ các nguyên tắc chính của thị trường, bao gồm quyền tự lưu ký tài sản kỹ thuật số. Sắc lệnh này cũng nêu rõ chính phủ sẽ “thúc đẩy sự phát triển và tăng trưởng của các loại tiền ổn định”. Cùng ngày, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã ban hành hướng dẫn chính sách cập nhật cho phép các tổ chức tài chính truyền thống lưu ký tài sản tiền điện tử.

• Ngoài tin tức về chính sách, những đột phá về công nghệ từ phòng thí nghiệm AI DeepSeek của Trung Quốc cũng đã thu hút sự chú ý đến nhu cầu về các mô hình AI phi tập trung và cơ sở hạ tầng liên quan.

Theo Grayscale Crypto Sector Index, chỉ số mà chúng tôi phát triển hợp tác với FTSE/Russell, giá trị thị trường tiền điện tử nói chung đã tăng 7% vào tháng 1 năm 2025. Chỉ số Grayscale Crypto Sector là thước đo giá trị tài sản kỹ thuật số có thể đầu tư theo vốn hóa thị trường. Giá Bitcoin tăng 9% theo tháng, đạt mức cao nhất là khoảng 109.000 đô la trong tháng và tăng lên [1] vào cuối tháng 1. Các tài sản tiền điện tử có vốn hóa thị trường nhỏ hơn Bitcoin (thường được gọi là “altcoin”) có mức tăng chung khoảng 4% (Biểu đồ 1).

Hình 1: Bitcoin vượt trội hơn thị trường tiền điện tử nói chung vào tháng 1

Hầu hết các loại tài sản truyền thống cũng thường tăng vào tháng 1 (Hình 2). Mức tăng giá Bitcoin nằm ở giữa phạm vi sau khi điều chỉnh rủi ro (tức là tính đến sự biến động của từng tài sản). Đồng đô la suy yếu và một số thị trường chứng khoán ngoài Hoa Kỳ có diễn biến tốt hơn, có thể là do tín hiệu từ chính quyền Trump rằng bất kỳ đợt tăng thuế quan nào cũng sẽ diễn ra dần dần — mặc dù những kỳ vọng đó cuối cùng đã sai. [2] Ngược lại, một số cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn đã bị kìm hãm bởi sự gia tăng bất ổn về thu nhập sau khi công ty khởi nghiệp Trung Quốc DeepSeek công bố một bước đột phá công nghệ mới trong phát triển trí tuệ nhân tạo. Vàng cũng đã hoạt động tốt trong tháng qua và vượt trội hơn hầu hết các tài sản lớn khác xét về mặt rủi ro. [3]

Hình 2: Hầu hết các loại tài sản đều tăng vào tháng trước

Sau khi Tổng thống Trump nhậm chức vào ngày 20 tháng 1, chính quyền mới đã ngay lập tức bắt đầu thay đổi chính sách của Hoa Kỳ đối với công nghệ blockchain và tài sản kỹ thuật số. Thay đổi chính sách cụ thể đầu tiên là việc hủy bỏ Bản tin kế toán nhân viên (SAB) 121 của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), trong đó yêu cầu các tổ chức tài chính phải coi tài sản tiền điện tử lưu ký là tài sản trên bảng cân đối kế toán của họ, do đó ngăn cản họ tham gia vào hoạt động kinh doanh này. Vào ngày 23 tháng 1, SEC dưới quyền Chủ tịch tạm quyền Uyeda đã ban hành SAB 122, hủy bỏ lệnh trước đó. Thay đổi này sẽ cho phép những người lưu ký chứng khoán hiện tại bảo vệ tài sản tiền điện tử tại Hoa Kỳ.

Cùng ngày, Nhà Trắng đã ban hành lệnh hành pháp (EO) về chính sách tiền điện tử có tiêu đề “Tăng cường vị thế lãnh đạo của Hoa Kỳ trong công nghệ tài chính kỹ thuật số”. Grayscale Research tin rằng đặc điểm quan trọng nhất của sắc lệnh hành pháp này là sự hỗ trợ cho các nguyên tắc cơ bản của ngành, bao gồm quyền truy cập vào các mạng mở, phát triển và triển khai phần mềm, tham gia khai thác và đặt cược/xác thực, giao dịch ngang hàng và tự lưu giữ tài sản kỹ thuật số. Nó cũng nhấn mạnh đến nhu cầu bảo vệ quyền tiếp cận các dịch vụ ngân hàng truyền thống cho cá nhân và doanh nghiệp. Sắc lệnh hành pháp này còn nêu rõ mốc thời gian sửa đổi các quy định của chính quyền liên bang và thành lập lực lượng đặc nhiệm thị trường tài sản kỹ thuật số của tổng thống, bao gồm bộ trưởng tài chính và các cơ quan quản lý khác.

Lệnh hành pháp của tổng thống cũng nêu rõ rằng chính sách của chính quyền là "thúc đẩy sự phát triển và tăng trưởng của các loại tiền ổn định hợp pháp và chính đáng được hỗ trợ bằng đô la Mỹ". Stablecoin cung cấp một cách để giao dịch bằng các loại tiền tệ fiat như đô la Mỹ bằng cách sử dụng cơ sở hạ tầng blockchain. Ngày nay, tổng giá trị của các đồng tiền ổn định đang lưu hành vượt quá 200 tỷ đô la (Hình 3). Với những yêu cầu rõ ràng trong sắc lệnh hành pháp, stablecoin có thể là lĩnh vực mà hướng dẫn quản lý thay đổi nhanh chóng nhất. Tại EU, chính sách về stablecoin được đưa vào quy định về Thị trường tài sản tiền điện tử (MiCA), có hiệu lực hoàn toàn vào cuối năm ngoái. Stablecoin USDC đã đạt được thỏa thuận quản lý với MiCA, trong khi Tether (USDT) vẫn chưa đạt được thỏa thuận, đây có thể là một trong những lý do khiến thị phần của USDC tăng trưởng gần đây. Vào tháng 1, Tether cho biết họ đang phát triển một chiến lược cho thị trường châu Âu[4] và thông báo rằng USDT sẽ tham gia Mạng lưới Bitcoin Lightning[5].

Hình 3: Vốn hóa thị trường Stablecoin vượt quá 200 tỷ đô la

Cuối cùng, lệnh hành pháp chỉ đạo nhóm làm việc "đánh giá tiềm năng thành lập và duy trì dự trữ tài sản kỹ thuật số quốc gia". [6] Grayscale Research hy vọng Nhà Trắng sẽ thực hiện lời hứa này, nhưng chúng tôi không chắc liệu chính phủ liên bang có tăng thuế hay vay tiền để mua Bitcoin trên thị trường mở hay không. Ngoài ra, một số tiểu bang của Hoa Kỳ đang tiến hành các sáng kiến ​​thành lập quỹ dự trữ Bitcoin, theo báo cáo của bitcoinist.com, 14 tiểu bang (như Texas và Oklahoma) đang trong quá trình tiến hành thủ tục lập pháp.

Ngoài sắc lệnh hành pháp về chính sách tiền điện tử, Tổng thống Trump và gia đình đã ra mắt memecoin $TRUMP và $MELANIA trên blockchain Solana. [7] Memecoin là tài sản kỹ thuật số không nhằm mục đích cung cấp tiện ích trong thế giới thực, nhưng chúng vẫn có thể có giá trị kinh tế đối với các thành viên trong cộng đồng dưới dạng giải trí (giống như đồ sưu tầm vật lý). Hình 4 cho thấy các memecoin phổ biến nhất hiện nay, theo “mindshare” (sự chú ý trên mạng xã hội). Dogecoin là memecoin chiếm ưu thế về giá trị nhận thức và là memecoin lớn nhất theo vốn hóa thị trường.

Hình 4: TRUMP là memecoin phổ biến thứ năm

Trong năm qua, blockchain Solana đã chứng kiến ​​sự gia tăng đột biến trong hoạt động phát hành memecoin. Hoạt động này chủ yếu được thúc đẩy bởi pump.fun, một nền tảng sáng tạo nơi người dùng có thể tạo và triển khai memecoin của riêng mình. Trong năm qua, khoảng 7 triệu memecoin mới đã được tạo ra trên Solana và các token mới trên pump.fun đang được phát hành với tốc độ khoảng 60.000 mỗi ngày (Biểu đồ 5). Các giao dịch Memecoin tạo ra phí giao dịch, do đó tạo ra giá trị cho người nắm giữ token Solana. Bản thân Pump.fun (gần 150 triệu đô la chỉ tính riêng tháng 1 năm 2025). [8] Do đó, chuỗi khối Solana (lưu trữ các ứng dụng và hoạt động ngoài memecoin) ngang bằng với doanh thu phí của Ethereum, trong khi vốn hóa thị trường (đã pha loãng hoàn toàn) của Solana[9] chỉ bằng 35% của Ethereum. [10] Trong năm qua, Ethereum tụt hậu so với Solana về hoạt động của memecoin vào tháng 1, có thể một phần là do phí giao dịch cao hơn.

Hình 5: Nền tảng Solana pump.fun phát hành trung bình khoảng 60.000 memecoin mỗi ngày

Theo quan điểm của ngành công nghiệp tiền điện tử, phân khúc hoạt động tốt nhất là lĩnh vực tiền tệ và phân khúc hoạt động kém nhất là lĩnh vực tiêu dùng và văn hóa (Hình 6). Chỉ số ngành tiền điện tử của chúng tôi được tính theo căn bậc hai của vốn hóa thị trường của mỗi tài sản để giảm trọng số cho các đồng tiền lớn nhất và đại diện tốt hơn cho thị trường rộng lớn hơn. Hiệu suất mạnh mẽ của lĩnh vực tiền tệ phản ánh sự trỗi dậy của Bitcoin. [11] XRP Ledger (XRPL) là một blockchain được thiết kế để thanh toán kỹ thuật số nhanh chóng và hiệu quả. XRP là tài sản gốc hỗ trợ XRPL và tạo điều kiện cho các giao dịch xuyên biên giới có chi phí thấp. Chúng tôi cho rằng hiệu suất giá của XRP phụ thuộc vào một số yếu tố, bao gồm sự thay đổi rõ ràng về rủi ro pháp lý liên quan đến sự thay đổi trong chính phủ Hoa Kỳ. Ngoài ra, nhà phát triển XRPL Ripple cho biết hiệu suất của nó cho đến nay rất mạnh mẽ, với vốn hóa thị trường của RLUSD tăng lên hơn 500 triệu đô la[12] và trở thành đồng tiền ổn định được giao dịch nhiều thứ tư trên các sàn giao dịch tập trung trong tháng qua. [13]

Hình 6: Các lĩnh vực tiền điện tử hoạt động tốt hơn vào tháng 1

Cũng giống như các thị trường truyền thống, sự phát triển của công nghệ trí tuệ nhân tạo là chủ đề chính đối với loại tài sản tiền điện tử vào tháng 1. Ngoài ra, vào ngày 20 tháng 1, công ty khởi nghiệp Trung Quốc DeepSeek đã ra mắt mô hình AI nguồn mở mới, R1.

Trong khi đó, tin tức về DeepSeek nêu bật những rủi ro liên quan đến việc phát triển AI tập trung, chẳng hạn như bảo mật dữ liệu, thiên vị và kiểm duyệt — những rủi ro có thể được giải quyết bằng các nền tảng AI dựa trên blockchain như Bittensor. Bittensor là một mạng lưới phi tập trung nhằm mục đích tạo ra một “Mạng lưới AI” với các hệ sinh thái được kết nối với nhau gọi là “mạng con”, mỗi mạng tập trung vào một trường hợp sử dụng cụ thể khác nhau. Bittensor đang có kế hoạch nâng cấp mạng lưới lớn vào giữa tháng 2, được gọi là TAO động (“dTAO”), giúp việc đầu tư vào từng mạng con trở nên khả thi; chúng tôi tin rằng điều này có thể mang đến một làn sóng thanh khoản mới cho hệ sinh thái Bittensor. [16] Việc tiếp cận các mô hình nguồn mở hiệu suất cao của DeepSeek cũng có thể giảm chi phí và giảm rào cản gia nhập cho nhiều dự án AI phi tập trung nguồn mở, đặc biệt là ở lớp ứng dụng, chẳng hạn như tác nhân AI. Chúng ta đã thấy điều này xảy ra rồi. Ví dụ, bệ phóng tác nhân AI phi tập trung ai16z (đổi tên thành ELIZAOS) cho phép các tác nhân được xây dựng bằng khuôn khổ ELIZA của nó truy cập vào các mô hình của DeepSeek.

Ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số đang phát triển nhanh chóng — bằng chứng là hàng loạt tin tức vào tháng 1 năm 2025. Mặc dù có nhiều diễn biến khác nhau, nhưng nhìn chung chúng đều hướng đến sự rõ ràng hơn về mặt quy định, sự áp dụng ngày càng tăng của các tổ chức và công nghệ tiên tiến. Mức thuế quan mới do chính quyền Trump công bố vào cuối tháng 1 có khả năng sẽ ảnh hưởng đến mọi thị trường trong ngắn hạn và các nhà đầu tư tiền điện tử sẽ cần theo dõi chặt chẽ những diễn biến này. Ngoài thuế quan, Grayscale Research dự kiến ​​thị trường tiền điện tử sẽ tập trung vào những thay đổi liên tục trong hướng dẫn quản lý của chính phủ liên bang Hoa Kỳ về tiền ổn định và các chủ đề khác, cũng như các vấn đề vĩ mô khác, bao gồm triển vọng về chính sách thuế của Hoa Kỳ và triển vọng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang.

Ghi chú

[1] Nguồn: Artemis. Dữ liệu tính đến ngày 31 tháng 1 năm 2025. [2] Nguồn: Bloomberg. [3] Nguồn: Bloomberg. Dữ liệu tính đến ngày 31 tháng 1 năm 2025. [4] Nguồn: Crypto Slate. [5] Nguồn: Coin Telegraph.

[6] Nguồn: Biên bản so với Điểm danh. [7] Nguồn: Artemis. Dữ liệu tính đến ngày 25 tháng 1 năm 2024. [8] Nguồn: Dune Analytics. Dữ liệu tính đến ngày 25 tháng 1 năm 2024. [9] Nguồn: Token Terminal. Dữ liệu tính đến ngày 31 tháng 1 năm 2025. [10] Nguồn: Artemis. Dữ liệu tính đến ngày 31 tháng 1 năm 2025. [11] Nguồn: Artemis. Dữ liệu tính đến ngày 25 tháng 1 năm 2025. [12] Cryptorank [13] Báo cáo về đồng tiền ổn định và CBDC của CCData, tháng 1 năm 2025. [14] “Mô hình AI hàng đầu của Trung Quốc đã vượt qua lệnh trừng phạt của Hoa Kỳ như thế nào.” MIT Technology Review. Ngày 24 tháng 1 năm 2025

[15] “AI DeepSeek của Trung Quốc làm rung chuyển ngành công nghiệp và làm suy yếu động lực của Hoa Kỳ.” BBC. Ngày 28 tháng 1 năm 2025. [16] X.com