Grayscale: Tại sao Ethereum hoạt động kém hiệu quả? Thị trường sẽ diễn biến thế nào trong thời gian tới?

Nguồn: Grayscale; Biên soạn bởi: Baishui, Golden Finance

Tóm tắt

• Định giá tiền điện tử đã giảm vào đầu tháng 8 trong bối cảnh lo ngại về triển vọng kinh tế Hoa Kỳ và sự biến động của thị trường tài chính rộng hơn. Sự hoạt động kém hiệu quả của Ethereum có thể là do vị thế tăng lên trên thị trường tương lai và sự bán ra của một số chủ sở hữu lớn.

• Nếu nền kinh tế Hoa Kỳ tiếp tục trên con đường “hạ cánh mềm”, Grayscale Research kỳ vọng giá trị token sẽ phục hồi.

• Tuy nhiên, ngay cả trong môi trường kinh tế yếu hơn, Grayscale Research có lý do để tin rằng rủi ro giảm giá có thể hạn chế hơn so với trước đây.

Tài sản tiền điện tử và thị trường tài chính rộng hơn đã trải qua đợt giảm mạnh từ thứ Sáu, ngày 2 tháng 8 đến thứ Hai, ngày 5 tháng 8. có xu hướng ổn định (Hình 1). Mặc dù giá token chính thường có mối tương quan thấp với các loại tài sản khác, nhưng sự biến động ở các thị trường truyền thống có thể ảnh hưởng đến việc định giá tiền điện tử.

Hình 1: Bitcoin và Ethereum giảm vào đầu tháng 8

Nguyên nhân trực tiếp dẫn đến sự sụt giảm là báo cáo việc làm tháng 7 của Hoa Kỳ yếu hơn dự kiến ​​được công bố vào thứ Sáu, ngày 2 tháng 8. Đặc biệt, báo cáo cho thấy tỷ lệ thất nghiệp tăng cao như những cuộc suy thoái trước đây. [1] Những lo ngại về suy thoái kinh tế theo chu kỳ đã dẫn đến sự suy yếu của các tài sản mang tính chu kỳ như cổ phiếu và sức mạnh của các tài sản trú ẩn an toàn truyền thống như Kho bạc Hoa Kỳ, đồng yên Nhật và đồng franc Thụy Sĩ (Hình 2). Các cổ phiếu và chiến lược bán khống không phải của Hoa Kỳ. Biến động của cổ phiếu Hoa Kỳ hoạt động đặc biệt kém. Bitcoin và Ethereum đều giảm; trong khi Bitcoin hoạt động tương đối tốt trên cơ sở điều chỉnh rủi ro thì Ethereum hoạt động kém hơn các loại tiền điện tử khác và nhiều phần Thị trường truyền thống mà chúng ta sẽ khám phá thêm bên dưới. Trong số các tài sản tiền điện tử lớn, Solana đã vượt trội đáng kể so với phần còn lại.

Hình 2: Hiệu suất kém của Ethereum

Mặc dù độ biến động của Ethereum cao hơn Bitcoin, nhưng nó hiệu suất trong đợt suy giảm gần đây nhất rõ rệt hơn bình thường. Ví dụ: Biểu đồ 3 cho thấy mức giảm phần trăm lớn nhất của giá Bitcoin kể từ năm 2020 và so sánh nó với mức giảm giá Ethereum trong cùng kỳ. Trong những sự kiện này, Giá Ethereum thường giảm khoảng 1,2 lần giá Bitcoin. “Mùa đông tiền điện tử” mới nhất, hay giai đoạn thị trường gấu, cho thấy hiệu suất tương đối tương tự. [2] Để so sánh, giá Ethereum đã giảm khoảng 1,8 lần giá Bitcoin tính đến tháng 8 năm 2024, cho thấy Ethereum phải đối mặt với áp lực giảm giá đặc biệt bổ sung.

Hình 3: Trung bình, mức giảm của Ethereum thường gấp 1,2 lần so với Bitcoin

< strong>Một trong số những lý do khiến giá Ethereum giảm tương đối lớn dường như là do các vị thế mua quá mức trong hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Vào tháng 5 năm 2024, khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) phê duyệt đơn đăng ký 19b-4 của nhà phát hành đối với sản phẩm giao dịch trao đổi Ethereum giao ngay (ETP) giao ngay tại Hoa Kỳ, các nhà giao dịch đã tăng đáng kể số lượng Tổng cộng vĩnh viễn. định vị trong tương lai (Biểu đồ 4), có lẽ để dự đoán giá sẽ tăng thêm sau khi được phê duyệt đầy đủ theo quy định, được nhận vào tháng 7 năm 2024 và Ethereum ETP giao ngay của Hoa Kỳ bắt đầu giao dịch ngay sau đó. Một số vị thế mua sau đó đã được thanh lý trong đợt giảm giá gần đây, đẩy nhanh quá trình giảm giá. Vào ngày 4 tháng 8, giá Ethereum đã giảm 7,6% chỉ sau ba phút, với tổng giá trị thanh lý là 340 triệu đô la trong hợp đồng tương lai vĩnh viễn chỉ trong ngày hôm đó. [3] Vì đợt bán tháo xảy ra trong phiên giao dịch qua đêm ở Hoa Kỳ và giá giao ngay của Binance ở mức chiết khấu lớn so với Coinbase [4], nên việc thanh lý dường như bị chi phối bởi các nhà giao dịch có đòn bẩy ở Châu Á. [5]

Biểu đồ 4: Đòn bẩy hợp đồng tương lai Ethereum tăng vào tháng 5 năm 2024

Một yếu tố khác điều đó có thể góp phần vào sự kém hiệu quả của Ethereum là việc bán thực tế và dự kiến ​​của một số chủ sở hữu lớn, bao gồm nhà tạo lập thị trường Jump Crypto, công ty đầu tư mạo hiểm Paradigm và Golem Network (một giao thức tiền điện tử nắm giữ số lượng lớn cổ phiếu kho bạc của Ethereum). [6] Mặc dù không thể xác định được số tiền bán tháo chính xác, nhưng Grayscale Research ước tính rằng các thực thể này đã nắm giữ chung số ether trị giá khoảng 1,5 tỷ USD trước khi họ bắt đầu chuyển token, theo dữ liệu từ nền tảng phân tích Arkham Intelligence vuông (dựa trên giá Ethereum tại thời điểm đó[7]). Sự sụt giảm về số lượng người xác thực đang hoạt động và sự gia tăng tỷ lệ phần thưởng đặt cược Ethereum cũng cho thấy sự thay đổi trong nguồn cung cấp mã thông báo tương đối ổn định, điều này có thể Sẽ ảnh hưởng đến tâm lý thị trường. [8]

Thị trường tài chính nói chung đã ổn định trong tuần qua. Có lẽ đáng chú ý nhất là chỉ số VIX, thước đo mức độ biến động ngụ ý của chứng khoán Mỹ, đã giảm xuống 26% vào cuối ngày thứ Năm (Biểu đồ 5) sau khi đạt mức cao nhất trong ngày trên 60% vào thứ Hai. Sự ổn định tiếp tục của thị trường sẽ phụ thuộc vào dữ liệu thu nhập doanh nghiệp và kinh tế vĩ mô sắp tới, cũng như bất kỳ phản ứng chính sách nào từ Cục Dự trữ Liên bang hoặc các ngân hàng trung ương khác. Về mặt dữ liệu kinh tế, các báo cáo quan trọng sắp tới bao gồm báo cáo yêu cầu trợ cấp thất nghiệp hàng tuần (phát hành vào thứ Năm hàng tuần), báo cáo chỉ số giá tiêu dùng (sẽ ra mắt vào ngày 14 tháng 8) và báo cáo việc làm tiếp theo (ra mắt vào ngày 6 tháng 9 được công bố cùng ngày) . Fed có thể sẽ cắt giảm lãi suất tại cuộc họp ngày 18 tháng 9, nhưng thị trường sẽ tập trung hơn vào lộ trình chính sách sau đó. Các nhà hoạch định chính sách có thể sẽ cung cấp thêm hướng dẫn tại hội nghị chuyên đề Jackson Hole vào ngày 22-24 tháng 8.

Hình 5: Biến động thị trường đã giảm trong tuần qua

Nếu nền kinh tế Hoa Kỳ tránh được suy thoái kinh tế và tiếp tục Trên con đường “hạ cánh nhẹ nhàng”, Grayscale Research kỳ vọng giá trị token sẽ phục hồi và Bitcoin sẽ kiểm tra lại mức cao nhất mọi thời đại vào cuối năm nay. Tuy nhiên, ngay cả trong môi trường kinh tế yếu hơn, Grayscale Research có lý do để tin rằng rủi ro giảm giá có thể hạn chế hơn so với những đợt giảm giá trong quá khứ. Chúng bao gồm nhu cầu ròng tương đối ổn định từ các ETP mới niêm yết tại Hoa Kỳ, tín dụng không đủ do các tổ chức tài chính tập trung cung cấp trong chu kỳ này[9] và lợi nhuận altcoin tương đối mờ nhạt kể từ đầu năm. Những thay đổi trong bối cảnh chính trị của Hoa Kỳ xung quanh ngành công nghiệp tiền điện tử cũng có thể làm giảm rủi ro giảm giá trị so với các chu kỳ trước đây.

Chu kỳ kinh tế là một đặc điểm không thể tránh khỏi khi đầu tư vào gần như tất cả các loại tài sản và sự không chắc chắn về triển vọng vĩ mô nên được coi là rủi ro ngắn hạn đối với các nhà đầu tư tiền điện tử. Trong khi đó, Grayscale Research tin rằng rằng mọi người sẽ khó có thể chịu đựng được sự suy thoái kinh tế nghiêm trọng và kỳ vọng các nhà hoạch định chính sách sẽ bắt đầu gặp vấn đề ngay khi họ in tiền và tiêu nó. Các cách tiếp cận bất thường đối với chính sách tiền tệ và tài chính là một trong những lý do khiến một số nhà đầu tư chọn đầu tư vào Bitcoin, do đó, giai đoạn kinh tế suy yếu có thể củng cố luận điểm đầu tư dài hạn cho Bitcoin;

Tài liệu tham khảo

[2] Ví dụ: trong giai đoạn từ đỉnh đến đáy của chu kỳ giá Bitcoin trước, cả Bitcoin và Ethereum đều giảm cùng một lượng. Trong thời kỳ “thị trường gấu” từ tháng 3 năm 2022 đến tháng 10 năm 2023, Ethereum đã giảm gấp 1,3 lần so với Bitcoin. Nguồn: Artemis, Nghiên cứu Grayscale.

[3] Nguồn: Trading View, Coinglass.

[4] Nguồn: Coinglass

[5] Thanh lý trên chuỗi cũng có thể là một trong những nguyên nhân khiến giá Ethereum giảm mạnh. Ví dụ, nền tảng cho vay Aave đã báo cáo thanh lý 239 triệu USD vào ngày 5 tháng 8. Nguồn: Dune Analytics. Dữ liệu tính đến ngày 8 tháng 8 năm 2024. Chỉ nhằm mục đích minh họa.

[6] Nguồn: Dữ liệu của The Defiant, CoinDesk, Arkham Intelligence.

[7] Ngày cụ thể là ngày 21 tháng 6 năm 2024 đối với Paradigm, ngày 8 tháng 7 năm 2024 đối với Golem và ngày 24 tháng 7 năm 2024 đối với Jump.

[8] Nguồn: validatorqueue.com.

[9] Trong những năm gần đây, một số công ty cho vay tập trung đã phá sản. Nguồn: Blockwork.