Tiêu đề gốc: Đen hay trắng?

Tác giả: Arthur Hayes, người sáng lập BitMEX; Người biên dịch: 0xjs@金财经

Khi được hỏi về cách tiếp cận thực dụng của ông trong việc triển khai các hệ thống kinh tế ở Trung Quốc, cựu Chủ tịch Trung Quốc Đặng Tiểu Bình từng có câu nói nổi tiếng: " Không thành vấn đề nếu con mèo đen hoặc trắng thì mèo tốt nếu nó bắt được chuột.”

Nếu bạn đã từng nghe Kamala Harris nói mà không cần máy nhắc chữ thì bạn biết tôi đang nói về điều gì. Có sự ngụy biện tương tự ở xứ sở "Tự do", xe bán tải và bánh ngô Doritos. Tôi xin bày tỏ quan điểm của mình về một “chủ nghĩa” kinh tế dễ uốn nắn trong hệ thống kinh tế hoà bình dưới thời Hoa Kỳ. Tôi sẽ gọi những chính sách hiện nay được thực hiện bởi những người hâm mộ Trump, Tổng thống mới đắc cử Trump, chủ nghĩa tư bản Mỹ đặc sắc Trung Quốc.

Giới tinh hoa cai trị Pax Americana không quan tâm hệ thống kinh tế là chủ nghĩa tư bản, xã hội chủ nghĩa hay chủ nghĩa phát xít mà quan tâm đến việc liệu các chính sách họ thực hiện có giúp họ giữ được quyền lực hay không. Hoa Kỳ không còn là một quốc gia tư bản thuần túy vào đầu thế kỷ 19. Chủ nghĩa tư bản có nghĩa là người giàu sẽ mất tiền nếu họ đưa ra những quyết định sai lầm. Điều này đã bị đặt ra ngoài vòng pháp luật vào năm 1913 khi Cục Dự trữ Liên bang được thành lập. Khi những lợi ích của quá trình tư nhân hóa và những tổn thất của quá trình xã hội hóa gây thiệt hại cho đất nước, tạo ra sự phân chia giai cấp cực độ giữa nhiều người tồi tệ hoặc nhếch nhác sống trong đất liền và tầng lớp tinh hoa ven biển ngay thẳng, đáng kính, sành điệu, Tổng thống Franklin Roosevelt phải điều chỉnh đường hướng và chuyển giao phát một số mẩu vụn cho người nghèo thông qua các chính sách Kinh tế Mới của mình. Khi đó, cũng như hiện nay, việc mở rộng viện trợ của chính phủ cho những người bị bỏ lại phía sau không phải là một chính sách được những người được gọi là tư bản giàu có ưa chuộng.

Con lắc chuyển từ chủ nghĩa xã hội cực đoan (năm 1944, mức thuế cận biên cao nhất được nâng lên 94% đối với những người kiếm được trên 200.000 USD) trở lại chủ nghĩa xã hội doanh nghiệp tự do bắt đầu từ thời Reagan những năm 1980. Kể từ đó, các chính sách kinh tế tân tự do về việc ngân hàng trung ương in tiền và phân phát tiền cho ngành dịch vụ tài chính với hy vọng tài sản từ trên xuống sẽ chảy xuống là hiện trạng trước khi bùng phát virus Corona vào năm 2020. Tổng thống Trump đã ứng phó với cuộc khủng hoảng bằng cách truyền tải nội bộ của mình về Thỏa thuận mới Roosevelt; ông đã gửi trực tiếp nhiều tiền nhất cho mọi người kể từ Thỏa thuận mới. Trong năm 2020-2021, Hoa Kỳ đã in 40% tổng số đô la Mỹ hiện có. Trump đã bắt đầu bữa tiệc kiểm tra kích thích, và Tổng thống Biden vẫn tiếp tục phát tờ rơi phổ biến trong suốt nhiệm kỳ của mình. Khi đánh giá tác động lên bảng cân đối kế toán của chính phủ, một điều kỳ lạ đã xảy ra trong khoảng thời gian từ năm 2008 đến năm 2020 và năm 2020 đến năm 2022.

Quý 2 năm 2009 đến 2020 Năm 2020 là đỉnh cao của nền kinh tế nhỏ giọt, được tài trợ bởi việc in tiền của ngân hàng trung ương và cái được gọi một cách hoa mỹ là nới lỏng định lượng (QE). Như bạn có thể thấy, nền kinh tế (GDP danh nghĩa) đang tăng trưởng chậm hơn mức tích lũy nợ ở cấp quốc gia. Nói cách khác, người giàu đã chi tiền từ chính phủ để mua tài sản. Những loại giao dịch này không tạo ra bất kỳ hoạt động kinh tế thực sự nào. Do đó, việc giải phóng hàng nghìn tỷ đô la tài trợ nợ cho những người nắm giữ tài sản tài chính giàu có đã làm tăng tỷ lệ nợ trên GDP danh nghĩa.

Từ năm 2020 Từ quý 2 đến quý 1 năm 2023, Tổng thống Trump và Tổng thống Biden đã đi ngược lại xu hướng. Kho bạc của họ phát hành trái phiếu và Fed mua chúng bằng đồng đô la in (QE), nhưng thay vì gửi trái phiếu cho người giàu, Kho bạc lại gửi séc cho mọi người. Người nghèo có tiền thật trong tài khoản ngân hàng của họ. Rõ ràng, Giám đốc điều hành JPMorgan, Jamie Dimon được giảm phí giao dịch đối với các khoản chuyển khoản của chính phủ...anh ấy là Li Ka-shing của Mỹ, bạn không thể thoát khỏi việc trả tiền cho ông già này. Người nghèo nghèo vì họ tiêu hết tiền vào hàng hóa và dịch vụ, và đó chính xác là những gì họ làm trong giai đoạn này. Với tốc độ của tiền cao hơn 1, tăng trưởng kinh tế bùng nổ. Nghĩa là, 1 USD nợ tạo ra nhiều hơn 1 USD hoạt động kinh tế. Vì vậy, thật kỳ diệu, tỷ lệ nợ trên GDP danh nghĩa của Mỹ đã giảm.

Lạm phát tràn lan, Bởi vì nguồn cung hàng hóa và dịch vụ không thể theo kịp tốc độ tăng trưởng sức mua của người dân được tài trợ bởi nợ chính phủ. Những người giàu sở hữu trái phiếu chính phủ không hài lòng với những chính sách dân túy này. Những người nắm giữ trái phiếu giàu có này đã bị ảnh hưởng bởi tổng lợi nhuận tồi tệ nhất kể từ năm 1812. Người giàu đã phái Hoàng tử quyến rũ của họ, Chủ tịch Fed Jay Powell, đến để chống trả. Ông bắt đầu tăng lãi suất vào đầu năm 2022 để kiểm soát lạm phát, và trong khi công chúng hy vọng vào một đợt kích thích khác thì những chính sách như vậy lại bị cấm. Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Bad Gurl Yellen đã vào cuộc để vô hiệu hóa tác động của những nỗ lực thắt chặt các điều kiện tiền tệ của Fed. Cô ấy đã cạn kiệt cơ chế mua lại đảo ngược (RRP) của Fed bằng cách chuyển việc phát hành nợ từ bên mua (phiếu giảm giá) sang bên bán (tín phiếu). Điều này mang lại gần 2,5 nghìn tỷ USD kích thích tài chính, chủ yếu mang lại lợi ích cho những cá nhân giàu có nắm giữ tài sản tài chính từ tháng 9 năm 2002 đến nay; kết quả là thị trường tài sản bùng nổ. Giống như giai đoạn sau năm 2008, những khoản tài trợ này của chính phủ không tạo ra bất kỳ hoạt động kinh tế thực sự nào và tỷ lệ nợ của Mỹ trên GDP danh nghĩa bắt đầu tăng trở lại.

Nội các mới của Trump đã học được những bài học đúng đắn từ lịch sử kinh tế và chính trị gần đây của Hoa Kỳ chưa? Tôi tin như vậy.

Hầu hết mọi người đều tin rằng Scott Bassett sẽ được Trump chọn để thay thế Yellen làm Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ. Ông đã có nhiều bài phát biểu về cách “sửa chữa” nước Mỹ. Các bài phát biểu và bài xã luận của ông trình bày chi tiết cách thực hiện kế hoạch "Nước Mỹ trên hết" của Trump, trùng khớp với các kế hoạch phát triển của Trung Quốc (Bắt đầu với Đặng Tiểu Bình trong những năm 1980 và tiếp tục cho đến ngày nay) khá giống nhau. Chương trình này nhằm mục đích tăng GDP danh nghĩa bằng cách cung cấp các khoản tín dụng và trợ cấp thuế của chính phủ để thúc đẩy việc đưa các ngành công nghiệp chủ chốt về nước (đóng tàu, nhà máy bán dẫn, sản xuất ô tô, v.v.). ) . Các công ty đủ điều kiện sẽ nhận được nguồn tài trợ ngân hàng giá rẻ. Các ngân hàng sẽ lại phải tranh giành để cho các công ty thực sự vay vì lợi nhuận của họ được chính phủ Hoa Kỳ đảm bảo. Khi các công ty mở rộng hoạt động ở Hoa Kỳ, họ phải thuê công nhân Mỹ. Việc làm được trả lương cao hơn cho người Mỹ trung bình đồng nghĩa với việc chi tiêu tiêu dùng nhiều hơn. Nếu Trump hạn chế số lượng người nhập cư đội mũ vành rộng, ăn thịt chó, da ngăm đen, bẩn thỉu qua biên giới từ “các quốc gia hố phân”, thì tác động sẽ còn lớn hơn nữa. Những biện pháp này đã kích thích hoạt động kinh tế, với sự tài trợ của chính phủ thông qua thuế đánh vào lợi nhuận doanh nghiệp và thu nhập từ tiền lương. Thâm hụt của chính phủ phải duy trì ở mức lớn để tài trợ cho các dự án này và Kho bạc cung cấp vốn cho chính phủ bằng cách bán trái phiếu cho các ngân hàng. Các ngân hàng hiện có thể tái cân bằng bảng cân đối kế toán của mình vì Fed hoặc các nhà lập pháp đã tạm dừng tỷ lệ đòn bẩy bổ sung. Người chiến thắng là những người lao động bình thường, các công ty sản xuất hàng hóa và dịch vụ “được phép” và chính phủ Hoa Kỳ, nơi có tỷ lệ nợ trên GDP danh nghĩa giảm. Đây là phiên bản nâng cao của chính sách nới lỏng định lượng dành cho người nghèo.

Chà, nghe hay đấy. Ai có thể phản đối một kỷ nguyên thịnh vượng kỳ diệu như vậy ở Mỹ?

Người thua cuộc là những người nắm giữ trái phiếu dài hạn hoặc tiền gửi tiết kiệm. Điều này là do lợi suất của các công cụ này sẽ được cố ý kiểm soát dưới tốc độ tăng trưởng danh nghĩa của nền kinh tế Hoa Kỳ. Mọi người cũng mất tiền nếu tiền lương không theo kịp lạm phát cao hơn. Nếu bạn vẫn chưa để ý thì việc tham gia vào một công đoàn lại thật tuyệt. 4 và 40 là những khẩu hiệu mới. Điều đó có nghĩa là trả cho người lao động thêm 40% tiền lương hoặc tăng 10% mỗi năm trong 4 năm tiếp theo để họ tiếp tục làm việc.

Đối với những độc giả nghĩ mình giàu có, đừng lo lắng. Đây là một bảng tóm tắt về những gì cần mua. Đây không phải là lời khuyên tài chính; tôi chỉ chia sẻ cách quản lý danh mục đầu tư của mình. Mỗi khi một dự luật được thông qua và tiền được chuyển đến các ngành đã được phê duyệt, hãy đọc nó và mua cổ phiếu trong các ngành dọc này. Thay vì tiết kiệm bằng trái phiếu định danh hoặc tiền gửi ngân hàng, hãy mua vàng (một biện pháp phòng ngừa hạn chế tài chính cho thế hệ bùng nổ trẻ em) hoặc Bitcoin (một biện pháp phòng ngừa hạn chế tài chính cho thế hệ Millennials). phòng ngừa rủi ro).

Rõ ràng, hệ thống phân cấp danh mục đầu tư của tôi bắt đầu bằng Bitcoin, sau đó là các loại tiền điện tử khác và vốn cổ phần của công ty liên quan đến tiền điện tử, sau đó là vàng được lưu trữ trong kho tiền và cuối cùng là đá quý. Tôi giữ một lượng nhỏ tiền pháp định bẩn trong quỹ thị trường tiền tệ để thanh toán hóa đơn American Express của mình.

Tôi sẽ dành phần còn lại của bài viết này để giải thích việc nới lỏng định lượng, nhắm vào cả người giàu và người nghèo, ảnh hưởng như thế nào đến tăng trưởng kinh tế và cung tiền. Sau đó, tôi sẽ dự đoán việc miễn trừ các ngân hàng khỏi Tỷ lệ đòn bẩy bổ sung (SLR) sẽ một lần nữa tạo ra khả năng QE không giới hạn cho người nghèo như thế nào. Trong phần cuối cùng, tôi sẽ đưa ra một chỉ số mới theo dõi nguồn cung tín dụng ngân hàng ở Hoa Kỳ và cho thấy Bitcoin vượt trội hơn tất cả các tài sản khác như thế nào khi nguồn cung tín dụng ngân hàng bị thu hẹp.

Cung tiền

Tôi phải bình luận về Bài báo Ex Uno Plures của Zoltan Pozar< Phẩm chất của /a> thể hiện sự ngưỡng mộ lớn lao. Trong một ngày cuối tuần dài gần đây ở Maldives, tôi đã đọc tất cả các bài báo của anh ấy trong khi lướt sóng, tập yoga Iyengar và mát-xa cân cơ. Tác phẩm của ông sẽ nổi bật trong phần còn lại của bài viết này.

Tôi sẽ đăng một loạt sách kế toán giả định. Bên trái T là tài sản. Bên phải T là trách nhiệm pháp lý. Các mục màu xanh thể hiện sự gia tăng về giá trị, các mục màu đỏ thể hiện sự giảm giá trị.

Ví dụ đầu tiên tập trung vào việc Fed mua trái phiếu thông qua nới lỏng định lượng ảnh hưởng như thế nào đến cung tiền và tăng trưởng kinh tế. Tất nhiên, ví dụ này và những ví dụ tiếp theo sẽ hơi ngớ ngẩn một chút để khiến nó trở nên thú vị và hấp dẫn.

Hãy tưởng tượng bạn là Powell vào tháng 3 năm 2023 trong cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực ở Hoa Kỳ. Để xả hơi, Powell đến Câu lạc bộ Quần vợt tại 370 Park Avenue ở Thành phố New York để chơi bóng quần với một đối tác tài chính triệu phú khác của mình. Bạn của Powell rất tức giận.

Người bạn này, chúng ta sẽ gọi anh ấy là Kevin, là một nhà tài chính khó tính, và anh ấy nói, "Jay, tôi phải bán căn nhà này ở Hamptons. Tôi sẽ dồn hết tiền vào nó "Gửi tiền vào Ngân hàng Signature, hình như tôi không đủ điều kiện tham gia bảo hiểm tiền gửi liên bang vì số dư của tôi vượt quá giới hạn. Bạn phải làm gì đó. Bạn biết Bonnie sẽ như thế nào khi phải ở một ngày trong thị trấn. Không thể chịu đựng được."

Jay trả lời: “Đừng lo lắng, tôi hiểu ý bạn. Tôi sẽ công bố gói nới lỏng định lượng trị giá 2 nghìn tỷ USD vào tối Chủ nhật. Nếu không có sự đóng góp của bạn, ai biết được nước Mỹ sẽ ra sao. giống như nếu Donald Trump trở lại nắm quyền vì cuộc khủng hoảng tài chính mà Biden phải giải quyết vào những năm 1980. Hãy bắt con gà trống của tôi ở Dorsia, chết tiệt anh chàng đó”

Cục Dự trữ Liên bang đã thành lập Chương trình Tài chính có Kỳ hạn Ngân hàng, khác với nới lỏng định lượng trực tiếp và được thiết kế để giải quyết cuộc khủng hoảng ngân hàng. Nhưng cho phép tôi có một số quyền tự do nghệ thuật ở đây. Bây giờ, hãy xem 2 nghìn tỷ đô la QE sẽ tác động như thế nào đến nguồn cung tiền. Tất cả các con số sẽ tính bằng tỷ đô la.

1. Reserve yêu cầu BlackRock mua 2.000 USD trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ và thanh toán bằng khoản dự trữ. JPMorgan hoàn thành vai trò của mình với tư cách là một ngân hàng bằng cách tạo điều kiện thuận lợi cho việc hoán đổi này. JPMorgan Chase mua lại khoản dự trữ trị giá 2.000 USD và gửi 2.000 USD vào BlackRock. Việc nới lỏng định lượng của Fed khiến các ngân hàng tạo ra tiền gửi, cuối cùng số tiền này được chuyển thành tiền tệ.

2. BlackRock hiện đã mất trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ và phải cho người khác vay tiền, tức là mua một tài sản sinh lãi khác. Giám đốc điều hành BlackRock, Larry Fink không chơi với người nghèo. Anh ấy chỉ làm việc với những người đứng đầu ngành. Nhưng bây giờ, anh ấy đắm chìm trong công nghệ. Có một ứng dụng chiến lợi phẩm trên mạng xã hội mới đang xây dựng một cộng đồng người dùng chia sẻ những bức ảnh ngực khủng. Nó được gọi là Anaconda. Khẩu hiệu của họ là "Tôi không muốn bất cứ thứ gì cho con anaconda của mình, trừ khi bạn có một con lừa, em yêu." Anaconda đang trong giai đoạn tăng trưởng và BlackRock đã vui vẻ mua trái phiếu trị giá 2.000 đô la.

3. Anaconda là xương sống của chủ nghĩa tư bản Mỹ. Họ chinh phục thị trường bằng cách khiến đối tượng nam giới từ 18-45 tuổi nghiện ứng dụng của họ. Khi họ ngừng đọc và bắt đầu duyệt web, năng suất của nhóm này giảm sút. Anaconda đạt được sự tối ưu hóa về thuế bằng cách phát hành nợ để tài trợ cho việc mua lại cổ phiếu để họ không phải chuyển thu nhập giữ lại ở nước ngoài về nước. Việc giảm số lượng cổ phiếu không chỉ làm tăng giá cổ phiếu mà còn cải thiện thu nhập của họ vì ngay cả khi thu nhập của họ không tăng trên cơ sở mỗi cổ phiếu thì thu nhập của họ vẫn tăng do mẫu số thấp hơn. Do đó, các nhà đầu tư chỉ số thụ động như Blackrock có nhiều khả năng mua cổ phiếu của họ hơn. Kết quả là các quý tộc có 2.000 USD trong ngân hàng sau khi bán cổ phiếu của mình.

4. Các cổ đông giàu có của Anaconda đã không sử dụng ngay số tiền họ nhận được. Gagosian (Lưu ý: Người sáng lập phòng trưng bày nổi tiếng) đã tổ chức một bữa tiệc lớn tại Art Basel ở Miami. Bất chấp mọi chuyện không thành công, giới quý tộc tài chính vẫn quyết định mua bức vẽ graffiti bằng vải mới nhất để củng cố uy tín của họ với tư cách là nhà sưu tập nghệ thuật nghiêm túc và gây ấn tượng với những kẻ xấu tại gian hàng. Những người bán tác phẩm nghệ thuật thuộc tầng lớp kinh tế giống như họ. Hiệu quả thực sự của việc tài trợ cho "nghệ thuật" là tài khoản ngân hàng của người bán bị ghi nợ và tài khoản của người mua được ghi có.

Sau tất cả các giao dịch này, không có hoạt động kinh tế thực sự nào diễn ra. Fed đã bơm 2 nghìn tỷ USD tiền in vào nền kinh tế và tất cả những gì nó làm là tăng tiền gửi ngân hàng của những người giàu có. Ngay cả việc tài trợ cho một công ty Hoa Kỳ cũng không mang lại sự tăng trưởng vì nguồn vốn này được sử dụng để đẩy giá cổ phiếu lên cao và không tạo ra việc làm nào. 1 đô la của QE dẫn đến tăng 1 đô la trong cung tiền, dẫn đến hoạt động kinh tế là 0 đô la. Đây không phải là cách sử dụng nợ tốt. Do đó, từ năm 2008 đến năm 2020, tỷ lệ nợ trên GDP danh nghĩa của người giàu đã tăng lên trong thời gian QE.

Bây giờ, chúng ta hãy cùng nhìn lại quá trình ra quyết định của Tổng thống Trump trong đại dịch COVID-19. Hãy nghĩ lại tháng 3 năm 2020: Đại dịch chỉ mới bắt đầu và các cố vấn của Trump đã chỉ thị cho ông ấy “làm phẳng đường cong” (bạn có nhớ điều đó không?). Ông được khuyên nên đóng cửa nền kinh tế và chỉ cho phép "những người lao động thiết yếu" (bạn có nhớ họ không, những người tội nghiệp đã sản xuất hàng tạp hóa cho bạn với mức lương thấp hơn mức lương tối thiểu?) tiếp tục làm việc.

Trump: "Chết tiệt, tôi có cần phải đóng cửa nền kinh tế chỉ vì một số kẻ lừa đảo cho rằng bệnh cúm là có thật không?"

Cố vấn: "Vâng, thưa Tổng thống. Tôi nên nhắc nhở bạn rằng hầu hết những người thuộc thế hệ bùng nổ dân số béo phì như bạn đều sắp chết vì biến chứng do nhiễm COVID-19. Tôi cũng nên nói thêm rằng nếu ai đó trên 65 tuổi bị bệnh và cần phải nhập viện, thì việc điều trị cho toàn bộ dân số trên 65 tuổi sẽ rất tốn kém. của mọi người. Bạn cần phải khóa tất cả những người lao động không cần thiết."

Trump: "Nó sẽ làm nền kinh tế sụp đổ, hãy đưa cho mọi người một tấm séc để họ không phàn nàn. Fed có thể mua nợ. do Bộ Tài chính phát hành để tài trợ cho các khoản giải ngân này."

Sử dụng cùng một khung kế toán, chúng ta hãy xem xét từng bước cách QE giúp đỡ người nghèo.

1. trong ví dụ đầu tiên, Fed tiến hành nới lỏng định lượng bằng cách sử dụng dự trữ của mình để mua 2.000 USD trái phiếu kho bạc từ BlackRock.

2. Không giống như ví dụ đầu tiên, Bộ Tài chính có liên quan đến dòng vốn. Để trả các tấm séc kích thích của Trump, chính phủ phải vay tiền bằng cách phát hành trái phiếu kho bạc. BlackRock mua Kho bạc chứ không phải trái phiếu doanh nghiệp. JPMorgan đã giúp BlackRock chuyển tiền gửi ngân hàng của mình thành khoản dự trữ do Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ, số tiền này có thể được sử dụng để mua chứng khoán Kho bạc. Bộ Tài chính nhận tiền gửi từ Fed trong Tài khoản Tổng hợp Kho bạc (TGA), tương tự như tài khoản séc.

3. Bộ Tài chính gửi các gói kích cầu tới mọi người, chủ yếu là cho công chúng. Điều này dẫn đến số dư TGA bị thu hẹp và lượng dự trữ do Fed nắm giữ tăng tương ứng, trở thành tiền gửi dân sự tại JPMorgan Chase.

4. Dân thường là dân thường, và họ dành hết tâm huyết cho chiếc xe bán tải Ford F-150 mới. Xe điện chết tiệt, đây là nước Mỹ nên họ tiêu hết thứ vàng đen đó. Tài khoản ngân hàng của người dân thường bị ghi nợ và tài khoản ngân hàng của Ford được ghi có.

5. Ford sẽ làm hai việc khi bán những chiếc xe tải này. Đầu tiên, họ trả lương cho công nhân và tiền gửi ngân hàng được chuyển từ tài khoản của Ford sang tài khoản của công nhân bình thường. Ford sau đó đến ngân hàng để vay tiền để tăng sản lượng; như bạn có thể thấy, việc cấp khoản vay sẽ tạo ra tiền gửi của chính họ từ người nhận, Ford, và làm tăng cung tiền. Cuối cùng, một người lao động bình thường muốn đi nghỉ và nhận một khoản vay cá nhân từ ngân hàng, khoản vay mà ngân hàng sẵn lòng cung cấp do nền kinh tế mạnh mẽ và công việc được trả lương cao. Các khoản vay ngân hàng thông thường tạo ra thêm tiền gửi, giống như Ford vay tiền.

6. Số dư cuối kỳ của tiền gửi hoặc tiền là 3.000 USD. Con số này cao hơn 1.000 USD so với 2.000 USD ban đầu mà Fed bơm vào thông qua nới lỏng định lượng.

Như có thể thấy từ ví dụ này, việc nới lỏng định lượng nhắm vào người nghèo sẽ kích thích tăng trưởng kinh tế. Bộ Tài chính đã ban hành séc kích thích để khuyến khích người dân mua xe tải. Do nhu cầu về hàng hóa, Ford có thể trả lương cho nhân viên và vay vốn để tăng sản lượng. Nhân viên làm những công việc được trả lương cao đủ điều kiện nhận tín dụng ngân hàng, cho phép họ chi tiêu nhiều hơn. Một đô la nợ tạo ra nhiều hơn một đô la hoạt động kinh tế. Đây là một kết quả tốt cho chính phủ.

Tôi muốn thảo luận thêm về cách các ngân hàng cung cấp nguồn tài chính không giới hạn cho Kho bạc.

Chúng ta sẽ bắt đầu từ ở trên Bắt đầu với bước 3.

4. Bộ Tài chính đang ban hành một đợt gói kích thích mới. Để huy động vốn, Bộ Tài chính bán đấu giá trái phiếu và JPMorgan Chase, đóng vai trò là đại lý chính, mua trái phiếu có dự trữ được giữ tại Fed. Việc bán trái phiếu làm tăng số dư TGA của Kho bạc với Fed.

5. Như trong ví dụ trước, séc do Bộ Tài chính gửi trông giống như khoản tiền gửi của dân thường tại JPMorgan Chase.

Khi Kho bạc phát hành trái phiếu mà hệ thống ngân hàng mua, nó sẽ chuyển đổi khoản dự trữ do Fed nắm giữ không mang lại lợi ích gì cho nền kinh tế thành tiền gửi do dân thường nắm giữ có thể được sử dụng để mua đồ và tạo ra Hoạt động kinh tế.

Một bức ảnh chữ T khác. Điều gì xảy ra khi các chính phủ thực hiện chính sách công nghiệp bằng cách hứa hẹn giảm thuế và trợ cấp cho các công ty sản xuất hàng hóa và dịch vụ cần thiết?

Trong ví dụ này, Pax Americana sắp hết đạn cho cuộc đấu súng của họ ở Vịnh Ba Tư lấy cảm hứng từ những người phương Tây của Clint Eastwood. Chính phủ đã thông qua một dự luật hứa hẹn trợ cấp cho việc sản xuất đạn. Smith & Wesson đã nộp đơn xin và được trao hợp đồng cung cấp đạn dược cho quân đội. Smith & Wesson không thể sản xuất đủ đạn để thực hiện hợp đồng nên họ đã vay J.P. Morgan để xây dựng một nhà máy mới.

1. Sau khi nhận được hợp đồng với chính phủ, một nhân viên tín dụng của JPMorgan Chase đã tự tin cho Smith & Wesson vay 1.000 USD. Hành động cho vay tạo ra 1.000 USD từ không khí.

2. Smith & Wesson đã xây dựng các nhà máy và tạo ra tiền lương cho người dân bình thường, số tiền này cuối cùng trở thành tiền gửi cho JPMorgan Chase. Số tiền do JPMorgan Chase tạo ra trở thành tiền gửi của những người có xu hướng chi tiêu nhiều nhất, cụ thể là những người bình thường. Tôi đã nói về thói quen tiêu dùng của người dân bình thường tạo ra hoạt động kinh tế như thế nào. Hãy thay đổi ví dụ này một chút.

3. Kho bạc được yêu cầu trợ cấp cho Smith & Wesson bằng cách phát hành trái phiếu mới trị giá 1.000 đô la trong cuộc đấu giá. JPMorgan Chase tham dự cuộc đấu giá mua trái phiếu nhưng không có khoản dự trữ nào để mua trái phiếu. Vì việc sử dụng cửa sổ chiết khấu của Fed không còn có dấu hiệu xấu nên JPMorgan đã cầm cố tài sản trái phiếu Smith & Wesson của mình làm tài sản thế chấp cho các khoản vay dự trữ của Fed. Khoản dự trữ này được sử dụng để mua trái phiếu kho bạc mới phát hành. Bộ Tài chính sau đó đã trả khoản trợ cấp cho Smith & Wesson và số tiền này trở thành khoản tiền gửi cho JPMorgan Chase.

Ví dụ này cho thấy cách chính phủ Hoa Kỳ sử dụng chính sách công nghiệp để thúc đẩy JPMorgan Chase phát hành các khoản vay và sử dụng tài sản do các khoản vay tạo ra làm tài sản thế chấp để mua thêm trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ từ Cục Dự trữ Liên bang.

Ràng buộc

Dường như Kho bạc, Fed và các ngân hàng vận hành một cỗ máy kiếm tiền kỳ diệu thực hiện một hoặc nhiều điều sau đây:

1. Chúng có thể bơm tài sản tài chính vào những người giàu có, nhưng chúng sẽ không kích hoạt bất kỳ hoạt động kinh tế thực sự nào.

2. Họ có thể điền vào tài khoản ngân hàng của người nghèo, những người thường sử dụng tiền cứu trợ để mua hàng hóa và dịch vụ, từ đó tạo ra hoạt động kinh tế thực sự.

3. Họ có thể đảm bảo lợi nhuận cho những người chơi cụ thể trong các ngành cụ thể. Điều này cho phép các doanh nghiệp mở rộng sử dụng tín dụng ngân hàng, từ đó tạo ra hoạt động kinh tế thực sự.

Có bất kỳ hạn chế nào không?

Đúng vậy, các ngân hàng không thể tạo ra số tiền không giới hạn vì họ phải dành riêng vốn chủ sở hữu đắt đỏ cho mọi tài sản nợ mà họ nắm giữ. Về mặt kỹ thuật, các loại tài sản khác nhau có phí tài sản có rủi ro. Ngay cả cái gọi là trái phiếu chính phủ "không rủi ro" và dự trữ ngân hàng trung ương cũng phải chịu phí vốn cổ phần. Đó là lý do tại sao, tại một số thời điểm, các ngân hàng không thể tham gia một cách có ý nghĩa vào việc đấu thầu Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ hoặc phát hành các khoản vay doanh nghiệp.

Có lý do tại sao vốn chủ sở hữu phải được sử dụng trong các khoản thế chấp và các loại chứng khoán nợ khác. Nếu người đi vay phá sản, dù là chính phủ hay công ty thì cũng phải có người gánh chịu thiệt hại. Do các ngân hàng quyết định tạo ra tiền để cho vay hoặc mua trái phiếu chính phủ nhằm kiếm lợi nhuận, nên việc các cổ đông của họ chịu lỗ là điều công bằng. Ngân hàng phá sản khi thua lỗ vượt quá vốn chủ sở hữu của ngân hàng. Khi ngân hàng phá sản, người gửi tiền sẽ mất tiền, điều này thật tệ. Tuy nhiên, điều tồi tệ hơn từ góc độ hệ thống là các ngân hàng không thể tiếp tục tăng lượng tín dụng trong nền kinh tế. Do các bộ phận của hệ thống tài chính tiền pháp định yêu cầu giải ngân tín dụng ổn định để tồn tại, một ngân hàng phá sản có thể đánh sập toàn bộ hệ thống thẻ. Hãy nhớ - tài sản của người chơi này là trách nhiệm của người chơi khác.

Khi các ngân hàng hết tín dụng vốn, cách duy nhất để cứu hệ thống là ngân hàng trung ương tạo ra tiền tệ pháp định mới và đổi nó lấy vốn chủ sở hữu âm của ngân hàng. Hãy tưởng tượng rằng Ngân hàng Signature chỉ cho Su Zhu và Kyle Davies của Three Arrows Capital (3AC) hiện không còn tồn tại vay. Su và Kyle đã đưa cho ngân hàng một bảng cân đối kế toán sai lệch, trình bày sai về tình hình hoạt động của công ty. Sau đó, họ lấy tiền ra khỏi quỹ và đưa cho vợ với hy vọng nó sẽ tồn tại sau khi phá sản, và khi quỹ phá sản, ngân hàng không còn gì để thu giữ và giá trị khoản vay bằng 0. Đây là hư cấu; Su và Kyle là những người tốt. Họ sẽ không bao giờ làm bất cứ điều gì giống như những gì tôi mô tả;).  Signature đã quyên góp một khoản lớn trong chiến dịch tranh cử cho thành viên Ủy ban Ngân hàng Thượng viện Hoa Kỳ Elizabeth Warren. Sử dụng ảnh hưởng chính trị của mình, Signature đã thuyết phục Thượng nghị sĩ Warren rằng họ đáng được cứu. Thượng nghị sĩ Warren đã gọi cho Powell và nói với ông rằng Fed sẽ phải đổi đô la lấy khoản nợ 3AC theo mệnh giá thông qua cơ chế chiết khấu. Fed đã làm theo yêu cầu, Signature có thể đổi trái phiếu 3AC lấy các tờ đô la mới và các ngân hàng có thể hấp thụ mọi dòng tiền gửi ra. Một lần nữa, điều này không thực sự xảy ra; nó chỉ là một ví dụ "ngớ ngẩn". Nhưng ý nghĩa đạo đức của câu chuyện là nếu bản thân các ngân hàng không cung cấp đủ vốn chủ sở hữu thì toàn bộ người dân cuối cùng sẽ phải gánh chịu chi phí khi đồng tiền mất giá.

Có lẽ ví dụ giả định của tôi có phần nào đó đúng; đây là Straits TimesBáo cáo gần đây:

Người đồng sáng lập quỹ phòng hộ tiền điện tử bị phá sản Three Arrows Capital (3AC) Vợ của Zhu Su, mặc dù một số tài sản khác của cặp đôi đã bị tòa án phong tỏa nhưng vẫn bán được căn biệt thự mà cô sở hữu ở Singapore với giá 51 triệu USD.

Trở lại thực tế.

Giả sử chính phủ muốn tạo ra tín dụng ngân hàng không giới hạn. Trong trường hợp đó, họ sẽ phải thay đổi các quy định để khiến Kho bạc và một số loại nợ doanh nghiệp "được phép" (theo loại, chẳng hạn như trái phiếu cấp đầu tư, hoặc theo ngành, chẳng hạn như nợ do các công ty bán dẫn phát hành)) được miễn trừ từ cái gọi là Tỷ lệ đòn bẩy bổ sung (SLR).

Nếu Kho bạc Hoa Kỳ, dự trữ ngân hàng trung ương và/hoặc chứng khoán nợ doanh nghiệp đã được phê duyệt không phải tuân theo SLR, các ngân hàng có thể mua số lượng nợ không giới hạn mà không phải chịu bất kỳ khoản vốn chủ sở hữu tốn kém nào. Fed có quyền cấp miễn trừ. Họ đã làm điều đó từ tháng 4 năm 2020 đến tháng 3 năm 2021. Nếu bạn còn nhớ, thị trường tín dụng Hoa Kỳ đã rơi vào tình trạng bế tắc vào thời điểm đó. Fed cần tham gia vào các cuộc đấu giá của Kho bạc để khiến các ngân hàng cho chính phủ Hoa Kỳ vay trở lại, nơi sắp tung ra gói kích thích trị giá hàng nghìn tỷ đô la mà không cần doanh thu thuế để chi trả. Sự miễn trừ rất hiệu quả. Điều này dẫn đến việc các ngân hàng mua một lượng lớn trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. Nhược điểm là giá Kho bạc tương tự giảm mạnh sau khi Powell tăng lãi suất từ ​​0% lên 5%, gây ra cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực vào tháng 3 năm 2023. Trên thế giới không có bữa trưa miễn phí.

Mức dự trữ ngân hàng cũng hạn chế khả năng sẵn sàng mua chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ tại các cuộc đấu giá của ngành ngân hàng. Khi các ngân hàng cảm thấy dự trữ của họ với Fed đã đạt đến mức dự trữ thoải mái tối thiểu (LCLoR), họ sẽ ngừng tham gia đấu giá. Bạn không biết LCLoR là gì cho đến khi thực tế xảy ra.

Đây là nước Mỹ. Trái phiếu kho bạc Biểu đồ từ bài thuyết trình về Khả năng phục hồi tài chính của thị trường kho bạc do Ủy ban tư vấn vay vốn (TBAC) phát hành vào ngày 29 tháng 10 năm 2024. Biểu đồ này cho thấy hệ thống ngân hàng đang tiến gần đến LCLoR vì nó chiếm tỷ trọng ngày càng nhỏ hơn trong tổng số Trái phiếu kho bạc đang lưu hành. Đây là một vấn đề vì khi Fed bán tháo (QT) và các ngân hàng trung ương dư thừa bán đi (hoặc không còn đầu tư) thu nhập xuất khẩu ròng của họ (khử đô la hóa), những người mua cận biên trên thị trường Kho bạc trở thành các quỹ phòng hộ giao dịch trái phiếu hay thay đổi.

Đây là từ cùng một sơ đồ khác từ bài thuyết trình. Như bạn có thể thấy, các quỹ phòng hộ đang bắt đầu giải quyết vấn đề này. Nhưng các quỹ phòng hộ không thực sự là người mua tiền tệ. Họ đang tham gia vào một giao dịch chênh lệch giá, mua trái phiếu kho bạc tiền mặt giá rẻ và bán khống các hợp đồng tương lai của kho bạc. Phần tiền mặt của giao dịch được tài trợ từ thị trường repo. Repo đề cập đến việc trao đổi tài sản (tín phiếu kho bạc) thành tiền mặt trong một khoảng thời gian nhất định với một mức lãi suất nhất định. Thị trường repo định giá tài trợ qua đêm bằng cách sử dụng chứng khoán Kho bạc làm tài sản thế chấp dựa trên số tiền có sẵn trong bảng cân đối kế toán của ngân hàng thương mại. Khi khả năng của bảng cân đối giảm, lãi suất repo tăng. Nếu chi phí tài trợ của Kho bạc tăng lên, các quỹ phòng hộ chỉ có thể mua thêm Kho bạc nếu giá của chúng giảm so với giá tương lai. Điều này cuối cùng có nghĩa là giá trái phiếu kho bạc khi bán đấu giá phải giảm và lợi suất tăng. Đây không phải là điều mà Kho bạc muốn xảy ra vì họ cần phát hành thêm nợ với giá ngày càng rẻ hơn.

Do các hạn chế về quy định, các ngân hàng không thể mua đủ Kho bạc và không thể tài trợ cho việc mua Kho bạc của quỹ phòng hộ với giá cả phải chăng. Đây là lý do tại sao Fed một lần nữa phải miễn trừ các ngân hàng khỏi SLR. Nó làm tăng tính thanh khoản trên thị trường Kho bạc và cho phép nới lỏng định lượng không giới hạn, có thể nhắm vào các bộ phận sản xuất của nền kinh tế Hoa Kỳ.

Nếu bạn không chắc liệu Bộ Tài chính và Fed có hiểu sự cần thiết của việc bãi bỏ quy định về ngân hàng hay không, TBAC sẽ nêu chính xác những gì cần phải làm trên slide 29 của cùng bài trình bày:

Theo dõi các con số

Nếu Trumponomics hoạt động như tôi vừa mô tả, thì chúng ta phải lo ngại về mức tăng trưởng tín dụng ngân hàng mà chúng ta mong đợi sẽ thấy. Dựa trên các ví dụ trên, chúng ta biết rằng nới lỏng định lượng cho người giàu đạt được bằng cách tăng dự trữ ngân hàng, trong khi nới lỏng định lượng cho người nghèo đạt được bằng cách tăng tiền gửi ngân hàng. Rất may, Fed cung cấp hai phần dữ liệu mỗi tuần về toàn bộ hệ thống ngân hàng.

Tôi đã tạo chỉ số Bloomie tùy chỉnh là sự kết hợp giữa dự trữ, các khoản tiền gửi và nợ phải trả khác<Chỉ số BANKUS U>.

Đây là chỉ mục tùy chỉnh của tôi để theo dõi số tiền tín dụng ngân hàng ở Hoa Kỳ. Theo tôi, đây là chỉ số cung tiền quan trọng nhất. Như bạn có thể thấy, đôi khi nó đi trước Bitcoin, như năm 2020, và đôi khi nó đứng sau Bitcoin, như năm 2024.

Tuy nhiên, quan trọng hơn Điều quan trọng là tài sản đó hoạt động như thế nào khi nguồn cung tín dụng ngân hàng co lại. Bitcoin (trắng), S&P 500 (vàng) và vàng (xanh) đều được chia theo chỉ số tín dụng ngân hàng của tôi. Các giá trị này có chỉ số 100 và như bạn có thể thấy, Bitcoin đã rất nổi bật, tăng hơn 400% kể từ năm 2020. Nếu bạn chỉ có thể làm một việc để chống lại sự mất giá của tiền tệ fiat thì đó sẽ là Bitcoin. Bạn không thể tranh luận với toán học.

Con đường phía trước

Trump và các quan chức phụ trách tiền tệ của ông đã nói rất rõ ràng rằng họ sẽ theo đuổi các chính sách làm suy yếu đồng đô la và cung cấp nguồn vốn cần thiết để thúc đẩy dòng chảy của ngành công nghiệp Hoa Kỳ. Do đảng Cộng hòa sẽ kiểm soát cả ba nhánh chính quyền trong hai năm tới, họ có thể thông qua toàn bộ kế hoạch kinh tế của Trump mà không gặp bất kỳ sự phản đối hiệu quả nào từ đảng Dân chủ. Xin lưu ý bạn, tôi tin Đảng Dân chủ sẽ tham gia đảng in tiền, bởi vì chính trị gia nào có thể từ chối phát đồ miễn phí cho cử tri?

Đảng Cộng hòa trước tiên sẽ thông qua các dự luật nhằm khuyến khích các nhà sản xuất hàng hóa và nguyên liệu quan trọng mở rộng sản xuất trong nước. Các dự luật này sẽ tương tự như Đạo luật CHIP, Đạo luật Cơ sở hạ tầng và Thỏa thuận Mới Xanh đã được chính quyền Biden thông qua. Khi các doanh nghiệp nhận được các khoản trợ cấp này của chính phủ và nhận được các khoản vay, tăng trưởng tín dụng ngân hàng sẽ tăng vọt. Đối với những người trong số các bạn tự coi mình là người chọn cổ phiếu, hãy mua cổ phiếu của các công ty đại chúng sản xuất ra những thứ mà chính phủ muốn làm.

Tại một thời điểm nào đó, Fed sẽ bỏ cuộc và ít nhất là giảm bớt gánh nặng cho Kho bạc và ngân hàng trung ương khỏi gánh nặng SLR. Đến lúc đó, con đường dẫn đến nới lỏng định lượng không giới hạn sẽ rõ ràng.

Sự kết hợp giữa chính sách công nghiệp được luật hóa và các miễn trừ SLR sẽ dẫn đến dòng tín dụng ngân hàng tràn vào. Tôi đã chỉ ra rằng tốc độ luân chuyển tiền từ một chính sách như vậy cao hơn nhiều so với việc nới lỏng định lượng truyền thống dành cho người giàu dưới sự giám sát của Fed. Do đó, chúng ta có thể kỳ vọng rằng Bitcoin và tiền điện tử sẽ hoạt động tốt hoặc thậm chí tốt hơn từ tháng 3 năm 2020 đến tháng 11 năm 2021. Câu hỏi thực sự là bao nhiêu tín dụng sẽ được tạo ra?

Gói kích thích do virus corona đã bơm vào tín dụng khoảng 4 nghìn tỷ USD. Sự việc này sẽ nghiêm trọng hơn. Chỉ riêng chi tiêu quốc phòng và chăm sóc sức khỏe đang tăng nhanh hơn GDP danh nghĩa. Chúng sẽ tiếp tục phát triển nhanh chóng khi Mỹ tăng chi tiêu quốc phòng nhằm đáp ứng sự chuyển dịch sang môi trường địa chính trị đa cực. Tỷ lệ người trên 65 tuổi trong dân số Hoa Kỳ sẽ đạt đỉnh vào năm 2030, có nghĩa là tốc độ tăng trưởng chi tiêu cho chăm sóc sức khỏe sẽ tăng tốc từ nay đến lúc đó. Không chính trị gia nào có thể cắt giảm chi tiêu quốc phòng và chăm sóc sức khỏe vì họ sẽ nhanh chóng bị bỏ phiếu bãi nhiệm. Điều này có nghĩa là Bộ Tài chính sẽ bận rộn bơm một lượng nợ khổng lồ vào thị trường từ quý này sang quý khác để duy trì hoạt động. Trước đây tôi đã chỉ ra cách QE kết hợp với việc vay Kho bạc có thể dẫn đến tốc độ luân chuyển tiền lớn hơn 1. Khoản chi tiêu thâm hụt này sẽ làm tăng tiềm năng tăng trưởng danh nghĩa của Mỹ.

Khi muốn đưa các doanh nghiệp Mỹ về nước, chi phí để đạt được mục tiêu này cũng sẽ lên tới hàng nghìn tỷ đô la. Mỹ đã tự nguyện chuyển giao cơ sở sản xuất của mình cho Trung Quốc kể từ khi cho phép Trung Quốc gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới vào năm 2001. Trong vòng chưa đầy ba mươi năm, Trung Quốc đã trở thành công xưởng của thế giới, sản xuất những sản phẩm chất lượng cao nhất với giá thấp nhất. Ngay cả những công ty muốn chuyển chuỗi cung ứng của họ khỏi Trung Quốc sang các nước được cho là có chi phí rẻ hơn cũng nhận ra rằng việc hợp nhất rất nhiều nhà cung cấp dọc theo bờ biển phía đông Trung Quốc sâu rộng và hiệu quả đến mức lương theo giờ ở Việt Nam cũng thấp hơn nhiều, các công ty này vẫn cần nhập khẩu trung gian. các bộ phận từ Trung Quốc để sản xuất thành phẩm. Nhìn chung, việc chuyển hướng chuỗi cung ứng sang Hoa Kỳ sẽ là một nhiệm vụ khó khăn và nếu nó phải được thực hiện vì mục đích chính trị thì sẽ rất tốn kém. Điều tôi đang nói là nguồn tài trợ ngân hàng giá rẻ từ mức một con số cao đến mức hai con số thấp phải sẵn có để chuyển năng lực sản xuất từ ​​Trung Quốc sang Hoa Kỳ.

Phải mất 4 nghìn tỷ USD để giảm nợ xuống danh nghĩa. Tỷ lệ GDP giảm từ 132% xuống 115%. Giả sử Mỹ hạ thấp hơn nữa xuống còn 70%, mức tháng 9 năm 2008. Chỉ sử dụng phép ngoại suy tuyến tính, sẽ phải tạo ra 10,5 nghìn tỷ đô la tín dụng để đạt được mức giảm đòn bẩy này.

Đây là lý do tại sao Bitcoin đạt 1 triệu USD, vì giá ở mức ký quỹ được đặt. Khi nguồn cung Bitcoin có thể giao dịch tự do giảm dần, loại tiền tệ fiat có giá trị nhất trong lịch sử sẽ theo đuổi những nơi trú ẩn an toàn không chỉ từ người Mỹ mà còn từ người Trung Quốc, Nhật Bản và Tây Âu. Đầu tư nhiều hơn, tiết kiệm nhiều hơn.

Nếu bạn nghi ngờ phân tích của tôi về tác động của việc nới lỏng định lượng đối với người nghèo, chỉ cần đọc lịch sử kinh tế của Trung Quốc trong ba mươi năm qua và bạn sẽ hiểu tại sao tôi gọi hệ thống kinh tế mới dưới thời Hoa Kỳ “ Chủ nghĩa tư bản Mỹ mang đặc sắc Trung Quốc.”