Đã đến lúc điều chỉnh chính sách Toàn văn bài phát biểu tại Jackson Hole của Powell

Nguồn: Trang web chính thức của US SEC Bản dịch: Shan Ouba, Golden Finance

Vào ngày 23 tháng 8, giờ địa phương ngày 5 Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell đã có bài phát biểu tại hội nghị Jackson Hole hàng năm. Vào thời điểm mà thị trường toàn cầu đang háo hức chờ đợi, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang đã công khai thông báo rằng Cục Dự trữ Liên bang đã chính thức bước vào chu kỳ cắt giảm lãi suất.

Sau đây là toàn văn bài phát biểu:

Khi dịch bệnh bùng phát 4 Hôm nay, nửa năm sau, những biến dạng kinh tế tồi tệ nhất do dịch bệnh gây ra đang giảm dần. Lạm phát giảm mạnh. Thị trường lao động không còn quá nóng và các điều kiện giờ đây đã lỏng lẻo hơn so với trước đại dịch. Những hạn chế về nguồn cung đã bình thường hóa. Sự cân bằng rủi ro mà hai nhiệm vụ của chúng tôi phải đối mặt cũng đã thay đổi. Mục tiêu của chúng tôi là khôi phục sự ổn định về giá trong khi duy trì thị trường lao động mạnh mẽ và tránh tình trạng thất nghiệp gia tăng mạnh trong các giai đoạn giảm phát ban đầu khi kỳ vọng lạm phát kém ổn định hơn. Chúng tôi đã đạt được tiến bộ lớn hướng tới mục tiêu này. Mặc dù sứ mệnh vẫn chưa hoàn thành nhưng chúng tôi đã đạt được tiến bộ lớn hướng tới mục tiêu này.

Hôm nay, trước tiên tôi sẽ nói về tình hình kinh tế hiện tại và phương hướng phát triển trong tương lai của chính sách tiền tệ. Sau đó, tôi sẽ thảo luận về các sự kiện kinh tế kể từ khi dịch bệnh bùng phát, tìm hiểu lý do tại sao lạm phát lại tăng đến mức chưa từng thấy trong một thế hệ và tại sao nó lại giảm đáng kể trong khi tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức thấp.

Triển vọng chính sách ngắn hạn

Trước tiên chúng ta hãy hiểu tình hình hiện tại và triển vọng chính sách ngắn hạn.

Trong suốt ba năm qua, lạm phát đã cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% của chúng tôi và điều kiện thị trường lao động cực kỳ thắt chặt. Trọng tâm chính của Ủy ban Thị trường mở Liên bang (FOMC) là giảm lạm phát và đúng như vậy. Trước sự kiện này, hầu hết người Mỹ còn sống ngày nay chưa bao giờ trải qua nỗi đau do lạm phát cao kéo dài. Lạm phát tạo ra khó khăn đáng kể, đặc biệt đối với những người ít có khả năng đối phó với chi phí ngày càng tăng của các nhu yếu phẩm như thực phẩm, nhà ở và giao thông. Lạm phát cao gây ra căng thẳng và cảm giác bất công vẫn tiếp diễn cho đến ngày nay.

Chính sách thắt chặt tiền tệ của chúng tôi đã giúp khôi phục sự cân bằng giữa tổng cung và cầu, giảm bớt áp lực lạm phát và đảm bảo kỳ vọng lạm phát vẫn vững chắc. Lạm phát hiện đã gần đạt mục tiêu của chúng tôi hơn, với giá cả tăng 2,5% trong 12 tháng qua. Sau khi tạm dừng vào đầu năm nay, tiến trình hướng tới mục tiêu 2% của chúng tôi đã được tiếp tục. Tôi ngày càng tin tưởng rằng lạm phát đang quay trở lại con đường 2% một cách bền vững.

Khi nói đến việc làm, trong những năm trước đại dịch, chúng ta đã nhận thấy những lợi ích đáng kể cho xã hội từ điều kiện thị trường lao động mạnh mẽ: Tỷ lệ thất nghiệp thấp, tỷ lệ thất nghiệp cao sự tham gia của lực lượng lao động, khoảng cách việc làm giữa các chủng tộc thấp trong lịch sử và tăng trưởng tiền lương thực tế lành mạnh trong bối cảnh lạm phát thấp và ổn định ngày càng tập trung ở những người có thu nhập thấp.

Ngày nay, thị trường lao động đã hạ nhiệt đáng kể và không còn quá nóng như trước. Tỷ lệ thất nghiệp bắt đầu tăng hơn một năm trước và hiện ở mức 4,3%, mặc dù vẫn ở mức thấp trong lịch sử nhưng cao hơn gần 1 điểm phần trăm so với đầu năm 2023. Hầu hết sự gia tăng đã xảy ra trong sáu tháng qua.

Cho đến nay, tỷ lệ thất nghiệp gia tăng không phải do sa thải quy mô lớn thường xảy ra trong thời kỳ suy thoái, mà chủ yếu phản ánh những thay đổi trong nền kinh tế nguồn cung lao động tăng đáng kể và tuyển dụng chậm lại. Dù vậy, sự hạ nhiệt của thị trường lao động vẫn hiện rõ. Tăng trưởng việc làm vẫn vững chắc nhưng đã chậm lại trong năm nay. Vị trí tuyển dụng đã giảm và tỷ lệ vị trí tuyển dụng trên tỷ lệ thất nghiệp đã trở lại mức trước đại dịch. Tỷ lệ tuyển dụng và từ chức hiện thấp hơn mức năm 2018 và 2019. Tăng trưởng tiền lương danh nghĩa đã chậm lại. Nhìn chung, thị trường lao động hiện nay lỏng lẻo hơn nhiều so với năm 2019 (trước đại dịch), khi lạm phát ở mức dưới 2%. Thị trường lao động dường như không phải là nguồn gây áp lực lạm phát trong ngắn hạn. Chúng tôi không tìm kiếm hoặc hoan nghênh việc hạ nhiệt thêm các điều kiện thị trường lao động.

Nhìn chung, nền kinh tế vẫn đang tăng trưởng với tốc độ lành mạnh. Nhưng dữ liệu về lạm phát và thị trường lao động cho thấy mọi thứ đang tiến triển. Rủi ro lạm phát đã suy yếu. Và những rủi ro bất lợi đối với việc làm đã tăng lên. Như chúng tôi đã nhấn mạnh trong tuyên bố gần đây nhất của FOMC, chúng tôi tập trung vào rủi ro từ cả hai phía của nhiệm vụ kép.

Bây giờ là lúc điều chỉnh chính sách. Con đường phía trước rất rõ ràng và thời gian cũng như tốc độ cắt giảm lãi suất sẽ phụ thuộc vào dữ liệu trong tương lai, triển vọng thay đổi và sự cân bằng rủi ro.

Chúng tôi sẽ làm mọi thứ có thể để hỗ trợ một thị trường lao động vững mạnh đồng thời tiếp tục hướng tới ổn định giá cả. Với những hạn chế về chính sách được giảm bớt một cách thích hợp, có lý do chính đáng để tin rằng nền kinh tế sẽ quay trở lại mức lạm phát 2% trong khi vẫn duy trì được thị trường lao động mạnh mẽ. Các mức lãi suất chính sách hiện tại của chúng tôi mang lại cho chúng tôi dư địa dồi dào để ứng phó với mọi rủi ro, bao gồm cả nguy cơ các điều kiện thị trường lao động tiếp tục xấu đi.

Sự tăng giảm của lạm phát

Bây giờ chúng ta hãy quay lại tại sao lạm phát lại tăng và tại sao nó lại giảm đáng kể ngay cả khi tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức thấp. Nghiên cứu về những vấn đề này đang ngày càng phát triển và bây giờ là thời điểm tốt để thảo luận về chúng. Tất nhiên, còn quá sớm để đưa ra đánh giá chính xác. Giai đoạn này sẽ được phân tích và thảo luận trong nhiều năm tới.

Sự xuất hiện của dịch virus Corona mới nhanh chóng khiến nền kinh tế toàn cầu ngừng hoạt động. Đây là giai đoạn không chắc chắn và có nhiều rủi ro sụt giảm đáng kể. Trong thời kỳ khủng hoảng, người Mỹ vẫn có khả năng thích ứng và đổi mới hơn bao giờ hết. Chính phủ đã đáp trả bằng vũ lực chưa từng có, đặc biệt là ở Hoa Kỳ, nơi Quốc hội nhất trí thông qua Đạo luật CARES. Tại Cục Dự trữ Liên bang, chúng tôi đã sử dụng quyền hạn của mình hơn bao giờ hết để ổn định hệ thống tài chính và giúp tránh suy thoái kinh tế.

Sau khi trải qua một cuộc suy thoái sâu nhưng ngắn ngủi trong lịch sử, nền kinh tế bắt đầu phục hồi vào giữa năm 2020. Khi nguy cơ suy thoái nghiêm trọng, kéo dài giảm dần và các nền kinh tế mở cửa trở lại, chúng ta phải đối mặt với nguy cơ lặp lại quá trình phục hồi chậm chạp sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu.

Quốc hội đã cung cấp hỗ trợ tài chính bổ sung đáng kể vào cuối năm 2020 và đầu năm 2021. Nửa đầu năm 2021, chi tiêu (tiêu dùng) phục hồi mạnh mẽ. Dịch bệnh đang diễn ra đã định hình mô hình phục hồi (của thị trường tiêu dùng). Những lo ngại liên tục về đại dịch đã ảnh hưởng đến việc tiêu thụ các dịch vụ trực tiếp. Nhưng nhu cầu bị dồn nén, các chính sách kích thích, những thay đổi trong mô hình làm việc và giải trí do đại dịch và khoản tiết kiệm bổ sung từ việc hạn chế tiêu dùng dịch vụ đã kết hợp lại để thúc đẩy mức chi tiêu hàng hóa của người tiêu dùng tăng vọt trong lịch sử.

Dịch bệnh cũng đã tàn phá tình hình nguồn cung. Khi bắt đầu dịch bệnh, 8 triệu người rút khỏi thị trường lao động. Đến đầu năm 2021, quy mô lực lượng lao động vẫn nhỏ hơn 4 triệu người so với trước dịch. Quy mô lực lượng lao động không quay trở lại xu hướng trước đại dịch cho đến giữa năm 2023. Chuỗi cung ứng bị gián đoạn do mất công nhân, gián đoạn trong liên kết thương mại quốc tế và những thay đổi mạnh mẽ về cơ cấu và mức độ nhu cầu. Rõ ràng, điều này hoàn toàn khác với sự phục hồi chậm chạp sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu.

Lạm phát theo sau. Sau khi chạy dưới mục tiêu năm 2020, lạm phát tăng mạnh vào tháng 3 và tháng 4 năm 2021. Sự gia tăng lạm phát ban đầu tập trung vào những hàng hóa thiếu hụt nguồn cung, chẳng hạn như xe có động cơ, với mức giá tăng rất lớn. Các đồng nghiệp của tôi và tôi ban đầu đánh giá rằng những yếu tố liên quan đến đại dịch này sẽ không tồn tại và do đó tin rằng lạm phát tăng đột ngột có thể sẽ qua nhanh và không cần sự can thiệp từ chính sách tiền tệ - nói tóm lại, lạm phát đó sẽ chỉ là tạm thời. Quan điểm tiêu chuẩn lâu đời cho rằng các ngân hàng trung ương có thể bỏ qua sự gia tăng lạm phát tạm thời miễn là kỳ vọng lạm phát vẫn vững chắc.

Ý tưởng về "lạm phát tạm thời" đã được chấp nhận rộng rãi vào thời điểm đó và được hầu hết các nhà phân tích chính thống và ngân hàng trung ương ở các nền kinh tế tiên tiến chia sẻ. Kỳ vọng chung là các điều kiện cung cấp sẽ được cải thiện tương đối nhanh chóng, sự phục hồi nhanh chóng của nhu cầu sẽ chấm dứt và nhu cầu sẽ chuyển từ hàng hóa sang dịch vụ, từ đó làm giảm lạm phát.

Trong một thời gian, dữ liệu phù hợp với giả định về lạm phát tạm thời. Chỉ số lạm phát cơ bản hàng tháng đã giảm mỗi tháng từ tháng 4 đến tháng 9 năm 2021, mặc dù tiến độ chậm hơn dự kiến. Đến giữa năm, sự ủng hộ cho giả định này bắt đầu suy yếu và thông tin liên lạc của chúng tôi phản ánh điều này. Bắt đầu từ tháng 10, dữ liệu rõ ràng không còn ủng hộ giả thuyết lạm phát tạm thời. Lạm phát gia tăng và lan rộng ra ngoài hàng hóa đến dịch vụ. Rõ ràng là lạm phát cao không phải là hiện tượng tạm thời và cần có phản ứng chính sách mạnh mẽ nếu kỳ vọng lạm phát vẫn ổn định. Chúng tôi biết điều này và đã điều chỉnh chính sách của mình kể từ tháng 11. Điều kiện tài chính bắt đầu thắt chặt. Sau khi ngừng mua tài sản, chúng tôi bắt đầu tăng lãi suất vào tháng 3 năm 2022.

Đến đầu năm 2022, tỷ lệ lạm phát chung đã vượt quá 6% và tỷ lệ lạm phát cơ bản đã vượt quá 5%. Những cú sốc cung mới xuất hiện Việc Nga xâm chiếm Ukraine khiến giá năng lượng và hàng hóa tăng mạnh. Việc cải thiện các điều kiện cung cấp và chuyển dịch nhu cầu từ hàng hóa sang dịch vụ mất nhiều thời gian hơn dự kiến, một phần là do những diễn biến tiếp theo ở Hoa Kỳ. Dịch bệnh còn tiếp tục làm gián đoạn hoạt động sản xuất tại các nền kinh tế lớn trên toàn cầu.

Tỷ lệ lạm phát cao là một hiện tượng toàn cầu phản ánh những kinh nghiệm chung: nhu cầu hàng hóa tăng nhanh, chuỗi cung ứng căng thẳng, thị trường lao động thắt chặt và giá cả hàng hóa tăng mạnh. Lạm phát trên toàn thế giới không giống bất kỳ thời điểm nào kể từ những năm 1970. Vào thời điểm đó, lạm phát cao đang gia tăng – một tình huống mà chúng tôi kiên quyết tránh.

Thị trường lao động cực kỳ khan hiếm cho đến giữa năm 2022, với nhu cầu lao động tăng hơn 6,5 triệu kể từ giữa năm 2021. Sự gia tăng nhu cầu lao động này một phần là do người lao động quay trở lại lực lượng lao động khi những lo ngại về sức khỏe bắt đầu giảm bớt. Nhưng nguồn cung lao động vẫn còn hạn chế và đến mùa hè năm 2022, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động sẽ vẫn thấp hơn nhiều so với mức trước đại dịch. Từ tháng 3 năm 2022 đến cuối năm, số cơ hội việc làm gần như gấp đôi số người thất nghiệp, cho thấy tình trạng thiếu lao động trầm trọng. Lạm phát đạt đỉnh điểm vào tháng 6 năm 2022 ở mức 7,1%.

Hai năm trước, trong diễn đàn này, tôi đã thảo luận về một số nỗi đau mà việc giải quyết lạm phát có thể mang lại, chẳng hạn như tỷ lệ thất nghiệp gia tăng và tốc độ tăng trưởng kinh tế chậm hơn. Một số người cho rằng việc kiểm soát lạm phát đòi hỏi phải có một cuộc suy thoái và tỷ lệ thất nghiệp cao trong thời gian dài. Tôi bày tỏ cam kết vững chắc của chúng tôi trong việc khôi phục hoàn toàn sự ổn định về giá và kiên trì cho đến khi hoàn thành nhiệm vụ.

FOMC đã không lùi bước và kiên quyết thực hiện trách nhiệm của mình. Hành động của chúng tôi là minh chứng mạnh mẽ cho cam kết của chúng tôi trong việc khôi phục sự ổn định về giá. Chúng tôi đã tăng lãi suất chính sách lên 425 điểm cơ bản vào năm 2022 và thêm 100 điểm cơ bản vào năm 2023. Chúng tôi đã giữ lãi suất chính sách ở mức thắt chặt hiện tại kể từ tháng 7 năm 2023.

Mùa hè năm 2022 sẽ trở thành đỉnh điểm của lạm phát. Lạm phát đã giảm 4,5 điểm phần trăm so với mức đỉnh trong hai năm, trong khi tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức thấp, một kết quả đáng hoan nghênh và bất thường trong lịch sử.

Tại sao lạm phát giảm nhưng thất nghiệp lại không tăng đáng kể?

Những biến dạng cung cầu liên quan đến đại dịch và những cú sốc nghiêm trọng đối với thị trường năng lượng và hàng hóa là những nguyên nhân quan trọng dẫn đến lạm phát cao và sự đảo ngược của chúng là một phần quan trọng giúp lạm phát giảm. Những yếu tố này mất nhiều thời gian hơn để giảm bớt so với dự kiến ​​nhưng cuối cùng lại đóng một vai trò quan trọng trong việc giảm lạm phát sau đó. Chính sách thắt chặt tiền tệ của chúng ta đã góp phần làm tổng cầu giảm nhẹ, kết hợp với những cải thiện về tổng cung, đã giảm áp lực lạm phát đồng thời cho phép nền kinh tế tiếp tục tăng trưởng với tốc độ lành mạnh. Khi nhu cầu lao động chậm lại, cơ hội việc làm đã bình thường hóa so với mức thất nghiệp cao trong lịch sử, phần lớn là do số lượng cơ hội việc làm giảm mà không có đợt sa thải lớn và gián đoạn, khiến thị trường lao động ít bị tổn thương hơn trước áp lực lạm phát.

Về tầm quan trọng đặc biệt của kỳ vọng lạm phát. Quan điểm lâu dài của các mô hình kinh tế tiêu chuẩn là miễn là thị trường sản phẩm và lao động cân bằng, lạm phát sẽ quay trở lại mức mục tiêu mà không cần phải suy thoái kinh tế, miễn là kỳ vọng lạm phát ổn định quanh mức mục tiêu của chúng tôi. Đây là những gì các mô hình cho biết, nhưng tính ổn định của kỳ vọng lạm phát dài hạn chưa bao giờ được thử thách bởi lạm phát cao liên tục kể từ những năm 2000. Việc neo lạm phát có duy trì ổn định hay không là điều chưa chắc chắn. Những lo ngại về sự suy giảm kỳ vọng lạm phát đã thúc đẩy quan điểm cho rằng lạm phát giảm đòi hỏi nền kinh tế phải chậm lại, đặc biệt là thị trường lao động. Một bài học quan trọng từ kinh nghiệm gần đây là kỳ vọng lạm phát vững chắc, cùng với hành động mạnh mẽ của ngân hàng trung ương, có thể đạt được lạm phát thấp hơn mà không cần đến suy thoái kinh tế.

Câu chuyện này cho rằng lạm phát gia tăng chủ yếu là do sự va chạm bất thường giữa nhu cầu quá nóng và bị bóp méo tạm thời với nguồn cung hạn chế. Trong khi các nhà nghiên cứu khác nhau về phương pháp và không đồng ý trong kết luận của họ, dường như có một sự đồng thuận đang nổi lên rằng tôi tin rằng phần lớn sự gia tăng lạm phát là do sự va chạm này. Nhìn chung, sự kết hợp giữa quá trình phục hồi bị bóp méo sau đại dịch, những nỗ lực của chúng tôi nhằm hạn chế tổng cầu ở mức vừa phải và việc neo giữ kỳ vọng đang đưa lạm phát vào một con đường ngày càng rõ ràng để hướng tới mục tiêu bền vững là 2% của chúng tôi.

Việc đạt được lạm phát thấp hơn trong khi duy trì thị trường lao động mạnh mẽ chỉ có thể thực hiện được nếu kỳ vọng lạm phát được giữ vững, phản ánh niềm tin của công chúng vào khả năng đạt được lạm phát 2% trong thời gian của ngân hàng trung ương. Sự tự tin này đã được xây dựng qua nhiều thập kỷ và được củng cố bằng hành động của chúng tôi.

Đây là đánh giá của tôi về vụ việc. Bạn có thể có một ý kiến ​​​​khác.

Kết luận

Cuối cùng, tôi muốn nhấn mạnh rằng nền kinh tế dịch bệnh đã tỏ ra khác biệt so với bất kỳ giai đoạn nào trước đó và vẫn còn nhiều điều phải học hỏi từ thời kỳ đặc biệt này. Tuyên bố về Mục tiêu Dài hạn và Chiến lược Chính sách Tiền tệ của chúng tôi nhấn mạnh cam kết của chúng tôi trong việc xem xét các nguyên tắc của mình thông qua đánh giá công khai toàn diện 5 năm một lần và thực hiện các điều chỉnh phù hợp. Khi chúng tôi bắt đầu quá trình này vào cuối năm nay, chúng tôi sẽ vẫn sẵn sàng đón nhận những lời chỉ trích và ý tưởng mới trong khi vẫn duy trì những điểm mạnh trong khuôn khổ của mình. Những giới hạn về kiến ​​thức của chúng ta – thể hiện rõ trong thời kỳ đại dịch – đòi hỏi chúng ta phải khiêm tốn và đặt câu hỏi, tập trung vào việc học hỏi từ quá khứ và áp dụng chúng một cách linh hoạt cho những thách thức hiện tại.