Michael Saylor và chính chiến lược vi mô là những quả bom hẹn giờ lớn nhất

Tác giả: Tư Mã Công

Mọi người không thích rủi ro và không thích những lời nhắc nhở tiết lộ rủi ro.

Bất kỳ hoạt động bán hàng nào cũng sẽ làm trầm trọng thêm tình trạng giảm giá. Nhưng người ta chọn cách nhắm mắt làm ngơ trước những "rủi ro cố hữu". Giờ đây, Michael Thaler và chính chiến lược vi mô của nó chính là quả bom hẹn giờ lớn nhất hoặc được cởi trói, tùy thuộc vào những điều sau:

• Mặc dù ít có khả năng dưới nhiệm kỳ tổng thống của Trump hơn nhiệm kỳ của Biden, nhưng nếu SEC quyết định điều tra chiến lược "độc nhất" của MicroStrategy;

• Theo Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940, nếu hoạt động kinh doanh chính của một công ty là nắm giữ tài sản đầu tư thay vì hoạt động thực tế thì công ty đó phải được đăng ký là công ty đầu tư và chịu sự giám sát chặt chẽ hơn. Nếu tài sản chính của MicroStrategy là Bitcoin, liệu công ty này có nên đăng ký làm công ty đầu tư không?

•  Liệu MicroStrategy có thực sự nắm giữ số lượng Bitcoin mà họ yêu cầu hay không và liệu có bằng chứng xác minh trên chuỗi về những tài sản này hay không, cổ phần nắm giữ không hoàn toàn minh bạch;

• Theo định giá lạc quan nhất, mức giá hợp lý của chiến lược vi mô là 202,45 USD và 214,67 USD, trong khi của nó Giá chuyển đổi của trái phiếu chuyển đổi đáo hạn vào năm 2031 và 2032 là 232,72 USD và 204,33 USD, về mặt khách quan, điều này đòi hỏi phải có chiến lược vi mô để tăng giá cổ phiếu;

• Theo mô hình định giá của tôi, EV/EBITDA là 18 lần, EV/REV ngụ ý là 3 lần và giá cổ phiếu của MicroStrategy cần quay trở lại mức 188,9 Chỉ đô la Mỹ mới có thể loại bỏ khoản phí bảo hiểm, tương đương với việc mua Bitcoin giao ngay ngang giá, nhưng mức giá này không thể hiện thực hóa giá chuyển đổi của trái phiếu chuyển đổi của nó vào năm 2031 và 2032;

Đừng quên rằng vào tháng 3 năm 2024, giá cổ phiếu của MicroStrategy vẫn ở mức 200 USD (xem xét việc chia tách cổ phiếu) và giá Bitcoin tại thời điểm đó là 70.078 USD.

Điên rồ đang diễn ra

Trump đã nhanh chóng lấp đầy những hối tiếc và khoảng trống của mình, Ít nhất, nó cũng cung cấp vật chất.

Ý tôi là nguồn tin tweet của người sáng lập MicroStrategy.

Theo báo cáo công khai, đại đa số cổ đông của Microsoft đã từ chối đề xuất thành lập quỹ dự trữ Bitcoin.

Hội đồng quản trị của Microsoft trước đó đã kêu gọi các cổ đông từ chối khuyến nghị từ Trung tâm Nghiên cứu Chính sách Công Quốc gia rằng công ty đầu tư 1% tổng tài sản của mình vào Bitcoin như một biện pháp phòng ngừa lạm phát. Tại cuộc họp thường niên, Chủ tịch MicroStrategy Michael Thaler đã có bài phát biểu dài ba phút nhằm thuyết phục các cổ đông của Microsoft ủng hộ đề xuất này. Công ty của ông đã đầu tư hàng tỷ đô la vào Bitcoin. Dữ liệu cho thấy cổ đông lớn nhất của Microsoft là các nhà đầu tư tổ chức, bao gồm Vanguard và BlackRock.

Tại cuộc họp, Michael Saylor, chủ tịch của MicroStrategy "Big Bitcoin", đã trích dẫn giá cổ phiếu của MicroStrategy tăng mạnh kể từ khi áp dụng chiến lược Bitcoin làm ví dụ để cố gắng thuyết phục các cổ đông của Microsoft ủng hộ đề xuất NCPPR.

Saylor nhấn mạnh sự ủng hộ ngày càng tăng của công chúng và chính trị đối với Bitcoin, trích dẫn các tuyên bố sắp tới của Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump ủng hộ các nhận xét về tiền điện tử và việc ra mắt các sản phẩm đầu tư Bitcoin của Các công ty Phố Wall. Ông mô tả xu hướng này là một phần của “thời kỳ phục hưng tiền điện tử” rộng hơn.

Hội đồng quản trị của Microsoft phản đối đề xuất này, gọi nó là "không cần thiết" và trích dẫn các quy trình hiện có để quản lý và đa dạng hóa tài sản tài chính của công ty.

Đây không chỉ là lựa chọn của Microsoft, nhà đầu tư huyền thoại và người sáng lập Bridgewater Associates Ray Dalio vẫn chọn vàng. Bởi vì ông tin rằng tiền điện tử vẫn phải đối mặt với những thách thức đặc biệt.

"Lý do tôi lo lắng về tiền điện tử trước hết là vì quyền riêng tư", Dalio nói. "Chính phủ biết chính xác những gì bạn sở hữu và nó ở đâu, và đây là một cách hiệu quả để đánh thuế nó."

Dario nói rằng mặc dù Bitcoin có "Ưu điểm" , nhưng tiền điện tử số một vẫn chưa hoàn toàn "chứng minh được bản thân". Ông cũng không tin Bitcoin là một hàng rào chống lạm phát đã được thử nghiệm theo thời gian.

"Độ tin cậy của tiền điện tử, chẳng hạn như 'Nó có tương quan với lạm phát không? Nó có tương quan với những thứ đó không? Không, không hẳn, không thực sự "Chà," ông nói. "Nó vẫn giống như một phương tiện đầu cơ."

Không giống như vàng, Bitcoin có thể sẽ không sớm trở thành đồng tiền dự trữ chính.

"Nó không có khả năng trở thành tiền dự trữ, nó sẽ không hoạt động," Dalio nói.

Nhưng có Trump trong vòng tròn tiền tệ. Những kỳ vọng được gọi là "chính sách thân thiện với tiền điện tử" của Trump không chỉ giúp Bitcoin đạt mức cao lịch sử 100.000 USD, mà còn giúp Bitcoin đạt được mức cao lịch sử 100.000 USD. mang đến trí tưởng tượng vô tận. Bức ảnh mới nhất giống như thế này:

Nếu bạn kiểm tra tài khoản Twitter của Chủ tịch MicroStrategy Michael Saylor, bạn sẽ thấy: Kiểu nhãn dán và văn bản sau đây là một vòng lặp vô hạn.

Nhằm mục đích nỗ lực hết mình để thúc đẩy “tầm nhìn rộng hơn” của Bitcoin.

Nhưng đây chỉ là một phần trong tầm nhìn của Michael Thaler. Tầm nhìn dài hạn của ông là thế này:Vào năm 2045, giá là 13 triệu đô la Mỹ mỗi chiếc. , chiếm 7% tài sản của thế giới.

Đây là tầm nhìn của anh ấy trong thời gian tới, trong năm tới:

Hãy nói về thực tế.

Ý kiến ​​cho rằng các công ty lớn như Microsoft thúc đẩy việc tạo ra các kho dự trữ Bitcoin có thể không chỉ là một phần của cái mà Michael Thaler gọi là "thời kỳ phục hưng tiền điện tử" rộng hơn. điều này, cũng như việc quảng bá tweet không mệt mỏi của anh ấy, đây là một sự cân nhắc thực tế hơn, thậm chí sắp xảy ra.

Và nguy cơ này được chứng minh bằng hình ảnh sau:

Giống như vị cứu tinh Một nhà lãnh đạo có sức lôi cuốn, người đã từng một lần trong đời thậm chí còn vượt qua hiệu suất giá cổ phiếu của NVIDIA và mức cao nhất mọi thời đại của Bitcoin!

Cái gọi là thiết lập quỹ dự trữ Bitcoin, bản chất và bước đầu tiên là mua, điều này rất quan trọng đối với Michael Saylor và MicroStrategy của ông, một vấn đề sinh tử.

Trò chơi "Nợ/Vốn chủ sở hữu, Bitcoin, Giá cổ phiếu" của Michael Thaler là một cấu trúc Ponzi kép, đã trở thành lĩnh vực tiền điện tử quả bom hẹn giờ lớn nhất hiện nay.

Những rủi ro cố hữu

Trước hết, chúng ta cần lưu ý rằng mặc dù Michael Thaler đã không tiếc công sức Việc quảng bá Bitcoin là một tầm nhìn lớn về tương lai, nhưng cả ông và MicroStrategy đều Đội ngũ điều hành của đã bán cổ phiếu (https://www.secform4.com/insider-trading/1050446.htm), đây là một dấu hiệu cảnh báo và mâu thuẫn rõ ràng. Tất nhiên, bạn có thể nghĩ rằng họ đang bán cổ phiếu vì Exchange. tiền để mua Bitcoin.

Theo trang web của mình, MicroStrategy "cung cấp các giải pháp phần mềm và dịch vụ chuyên môn nhằm đưa ra lời khuyên hữu ích cho mọi người." Kể từ năm 2000, công ty đã lỗ ròng 1,4 tỷ USD. Ngoài ra, doanh thu của nó đã xấu đi trong thập kỷ qua.

Là một công ty giải pháp phần mềm, nó bị phá sản. Tuy nhiên, Giám đốc điều hành của nó, Michael Thaler, đã biến một doanh nghiệp công nghệ đang chùn bước thành một công ty nắm giữ Bitcoin có đòn bẩy.

Biểu đồ bên dưới cho thấy rằng khi họ bắt đầu mua Bitcoin vào năm 2020, giá của nó sẽ tương quan chặt chẽ với Bitcoin. Công ty về cơ bản là nắm giữ Bitcoin có đòn bẩy, vì vậy mối quan hệ có thể sẽ được củng cố hơn nữa khi họ mua nhiều Bitcoin hơn.

Theo tiết lộ công khai, tính đến ngày 8/12/2024, nó đã nắm giữ 423.650 BTC.

Tiền đến từ đâu?

Tài trợ bằng nợ chuyển đổi

MicroStrategy đã vay 7,27 tỷ USD chỉ bằng trái phiếu chuyển đổi. Tiền thu được sẽ được sử dụng để mua Bitcoin.

Đây là bí mật và rủi ro

Trái phiếu chuyển đổi là duy nhất vì chúng mang lại cho nhà đầu tư những lợi ích của trái phiếu cùng với tiền thưởng khi tiếp xúc với cổ phiếu . Giả sử người phát hành trái phiếu chuyển đổi không vỡ nợ, người sở hữu trái phiếu sẽ nhận lại khoản đầu tư ban đầu khi đáo hạn, kiếm lãi và có quyền chọn mua cho phép họ mua cổ phiếu của công ty ở một tỷ giá hối đoái cụ thể.

Vào ngày 21 tháng 11 năm 2024, MicroStrategy đã phát hành 3 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi lãi suất 0% đáo hạn vào ngày 1 tháng 12 năm 2029.

Cổ phiếu của nó được giao dịch ở mức 430 USD vào thời điểm phát hành, với giá chuyển đổi là 672 USD. Các nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận quyền chọn mua hơn là trả lãi. Quyền chọn cổ phiếu có giá trị nếu cổ phiếu của MicroStrategy tăng hơn 50% trong 5 năm tới. Nếu cổ phiếu không giao dịch trên 672 USD, nhà đầu tư sẽ nhận được 0% lợi tức đầu tư.

Chi phí cơ hội cũng cần được xem xét. Xếp hạng tín dụng S&P của MicroStrategy là rác (B-). Các trái phiếu tương tự mang lại lợi suất 6,75%, theo Chỉ số ICE BOA. Lợi tức đầu tư gộp trong 5 năm là 6,75% mang lại tổng lợi nhuận là 47%.

Kết quả là, các nhà đầu tư đang từ bỏ tổng lợi nhuận 47% trong 5 năm với hy vọng rằng cổ phiếu MicroStrategy sẽ tăng gấp đôi sau 5 năm và hòa vốn, trong khi Không phải trái phiếu rác có xếp hạng tương tự.

Trên giấy tờ, đây là một thiên tài. Kế hoạch rất đơn giản: vay tiền bằng trái phiếu chuyển đổi không lãi suất, mua Bitcoin và trả hết nợ khi cổ phiếu đổi thành giá rẻ. Miễn là giá cổ phiếu tiếp tục tăng – và Bitcoin ít nhất dao động quanh mức 100.000 USD – thì chúng ta đang nói về một trong những thành tựu thành công nhất của kỹ thuật tài chính từ trước đến nay.

Công cụ khai thác bitcoin Mara cũng tham gia nhóm, đầu tư 8,5 triệu đô la vào trái phiếu chuyển đổi để tái cấp vốn cho khoản nợ, đương nhiên là mua thêm Bitcoin. Các điều khoản khá hấp dẫn: không lãi suất và phí chuyển đổi 40%.

Sự hấp dẫn thực sự là cổ phiếu MicroStrategy -- hay chính xác hơn là tính biến động của nó.

Làm thế nào nó có thể huy động được 3 tỷ USD mà không cần phiếu giảm giá và giá chuyển đổi là 672,40 USD/cổ phiếu khi cổ phiếu giao dịch ở mức 433 USD? Câu trả lời nằm ở sự biến động bùng nổ của cổ phiếu, được thúc đẩy và khuếch đại bởi việc nắm giữ Bitcoin. Sự biến động này làm tăng đáng kể giá trị của các quyền chọn mua gắn liền với trái phiếu, từ đó bù đắp chi phí của trái phiếu. Kết quả là công ty có thể vay tiền với lãi suất thấp hơn nhiều so với nợ truyền thống.

Cổ phiếu MicroStrategy không ổn định. Biến động lịch sử 252 ngày của nó hiện là (2024-12-7) ở mức 106% (có nghĩa là mức biến động trung bình hàng ngày là 6,6%! Độ biến động ngụ ý của các quyền chọn 30 ngày trên cổ phiếu của nó cao hơn 2,5 lần so với các quyền chọn thời lượng tương tự trên chính Bitcoin

MicroStrategy không hề xấu hổ về điều này: Trong báo cáo thu nhập quý 3, ban lãnh đạo đã gửi lời cảm ơn tới MicroStrategy. Giao dịch quyền chọn có mức độ biến động ngụ ý cao hơn bất kỳ cổ phiếu S&P 500 nào

Giá quyền chọn được lấy từ giá cổ phiếu hiện tại, giá thực hiện, thời gian hết hạn và mức độ biến động ngụ ý. suất, lãi suất và cổ tức Tất cả những yếu tố này đều được biết đến ngoại trừ sự biến động ngụ ý

Sự biến động ngầm đo lường những gì nhà đầu tư nghĩ rằng cổ phiếu cơ bản sẽ diễn ra trong tương lai. . Nó sẽ dao động bao nhiêu?

Nợ chuyển đổi được định giá dựa trên rủi ro tín dụng của công ty, lãi suất trái phiếu và giá trị của quyền chọn mua. Giá trị mua lại càng cao, công ty phát hành càng có thể kiếm được nhiều tiền. Trong trường hợp này, lệnh mua cổ phiếu MicroStrategy thật đáng kinh ngạc mức độ biến động ngụ ý cao thúc đẩy giá trị quyền chọn, cho phép các công ty huy động thêm vốn

Được phép của The Block, cho thấy mức độ biến động của MSTR gần gấp đôi so với Bitcoin

Khi MicroStrategy sẽ Tái tạo lại chính mình với tư cách là một người mua Bitcoin say sưa, độ biến động tăng vọt, lúc đầu lên hơn 70% và sau đó là 100%. Động lực này tự củng cố: việc mua thêm Bitcoin sẽ khuếch đại biến động giá cổ phiếu, khiến MicroStrategy càng dễ bị tổn thương hơn. Có thể phát hành trái phiếu chuyển đổi với các điều kiện ngày càng thuận lợi và sau đó sử dụng chúng để mua thêm Bitcoin - tiếp tục thúc đẩy sự biến động

Michael Saylor đang chào mời Bitcoin để thúc đẩy sự biến động ngụ ý sự biến động của cổ phiếu, cho phép anh ta phát hành nợ với giá rẻ nhất có thể.

Bản thân anh ta là người thúc đẩy và đồng lõa với cơ chế này.

Bởi vì nó là giới hạn đối với các nhà đầu tư vào khoản đầu tư thu nhập cố định hiện có cách để tiếp cận Bitcoin. Tuy nhiên, đối với những người khác muốn sở hữu Bitcoin, có nhiều lựa chọn tốt hơn. Cổ phiếu của MicroStrategy được định giá ít nhất gấp đôi số Bitcoin nắm giữ. Và xin nhắc lại, hoạt động kinh doanh phần mềm của họ hầu như không có giá trị. Người ta thậm chí có thể nói nó có giá trị âm. Do đó, các nhà đầu tư muốn mua Bitcoin chỉ nên mua Bitcoin hoặc một trong nhiều quỹ ETF Bitcoin hiện có.

Tính đến ngày 12-12-2024, mức chênh lệch so với giá hiện tại của Bitcoin là 2,2 lần.

Cách thức hoạt động

Trong lịch sử, giao dịch trái phiếu chuyển đổi trong ngành năng lượng là “giàu nhất”, với mức độ biến động ngụ ý cao tới 35-40%, trong khi trái phiếu chuyển đổi gần đây do các công ty công nghệ phát hành đã đạt đến mức khoảng 40-45%. Theo IFR, trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy đang giao dịch với mức biến động ngụ ý là 60%, điều chưa từng có trên thị trường liên kết vốn cổ phần.

Các nhà đầu tư vào những trái phiếu này sử dụng nhiều chiến lược giao dịch khác nhau để thu được lợi nhuận biến động, một trong những phương pháp cổ điển được gọi là giao dịch gamma. Chiến lược này liên quan đến việc mua trái phiếu và bán khống cổ phiếu, điều chỉnh linh hoạt quy mô của vị thế bán để giữ vị thế kết hợp trung lập với giá cổ phiếu. Hiệu quả ròng là mua khi giá cổ phiếu thấp và bán khi giá cổ phiếu cao, đồng thời duy trì vị thế mua trái phiếu chuyển đổi.

Hoạt động cụ thể như sau:

Nhà đầu tư trước tiên đưa ra giá mua dựa trên "delta" (Thước đo mức độ nhạy cảm của giá trái phiếu với những thay đổi của giá cổ phiếu) bán khống một tỷ lệ cổ phiếu MicroStrategy tương ứng. Khi giá cổ phiếu tăng và trái phiếu tiến tới mức "chẵn lẻ", delta của trái phiếu tăng lên và các nhà đầu tư cần bán thêm cổ phiếu để duy trì trạng thái trung lập. Khi delta đạt 1, vị thế bán của nhà đầu tư sẽ bằng số cổ phiếu dự kiến ​​nhận được từ việc chuyển đổi trái phiếu chuyển đổi. Ngược lại, khi giá cổ phiếu giảm, trái phiếu giảm mạnh "hết tiền", giá trị đồng bằng giảm, và các nhà đầu tư cần mua lại cổ phiếu và giảm vị thế bán. Việc định cỡ vị thế liên tục có thể thu được lợi ích từ sự biến động của cổ phiếu mà không phụ thuộc vào xu hướng chung của nó.

Điều này có thể so sánh với việc sử dụng năng lượng gió: chỉ cần có gió, bất kể hướng gió nào, tuabin đều có thể quay để tạo ra điện. Đối với các nhà giao dịch, sự biến động là “cơn gió” thúc đẩy chiến lược của họ. Đối với MicroStrategy, cổ phiếu của công ty này hoàn toàn phù hợp cho loại hình giao dịch này: tính biến động cao, tính thanh khoản tốt và dễ dàng vay để bán khống.

Chiến lược giao dịch Gamma không phù hợp với các nhà đầu tư nghiệp dư. Nó rất phức tạp và đòi hỏi phải điều chỉnh vị trí liên tục.

Nếu biến động cổ phiếu dịu xuống, các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá dựa trên biến động này có thể biến mất, khiến cối xay gió của giao dịch gamma không hoạt động. (Ví dụ, điều này có thể xảy ra vì các nhà đầu tư vào trái phiếu chuyển đổi bán cổ phiếu khi giá tăng và mua cổ phiếu khi giá giảm, do đó làm giảm sự biến động.)

Điều gì có thể xảy ra?

Phần thưởng tiềm năng dành cho các trái chủ chuyển đổi là giá cổ phiếu MicroStrategy cao hơn giá chuyển đổi.

Rủi ro khi sở hữu nợ có hai mặt.

Đầu tiên, giả sử công ty không vỡ nợ, các nhà đầu tư trái phiếu sẽ lấy lại được tiền nếu giá cổ phiếu giảm xuống dưới giá chuyển đổi. Tuy nhiên, họ sẽ không đạt được gì trong 5 năm.

Trường hợp xấu nhất xuất hiện khi người ta xem xét cách MicroStrategy sẽ trả khoản nợ chuyển đổi 7,2 tỷ USD khi đến hạn. Không giống như hầu hết các công ty, câu trả lời không nằm ở doanh thu kiếm được. Kể từ năm 2000, thu nhập ròng sau thuế tích lũy của họ đã âm 1,5 tỷ USD. Khoản lỗ trung bình hàng quý trong 8 quý vừa qua là 316 triệu USD. Lần cuối cùng họ công bố lợi nhuận hàng quý là vào năm 2021. Ngay cả khi MicroStrategy đạt lợi nhuận cao nhất, doanh thu ròng tích lũy của nó chỉ vào khoảng 650 triệu USD.

Công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu để trả nợ cho các trái chủ. Điều này sẽ làm loãng cổ đông hiện hữu và có khả năng làm giảm giá cổ phiếu cũng như giá trị của các quyền chọn chuyển đổi.

Thay vào đó, MicroStrategy có thể phát hành thêm nợ để trả nợ cũ. Tuy nhiên, nếu giá Bitcoin giảm, các trái chủ có thể không chấp nhận nợ chuyển đổi và thay vào đó yêu cầu lãi suất cao hơn.

Cuối cùng, họ có thể bán Bitcoin để trả nợ cho các trái chủ của mình. Kế hoạch như vậy có thể hiệu quả nếu Bitcoin giao dịch ở mức giá cao. Tuy nhiên, nếu giá thấp hơn nhiều, điều này có thể rất khó khăn. Tất nhiên, nếu một trong ba người nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới bán với số lượng lớn, điều đó có thể gây tổn hại nghiêm trọng đến giá Bitcoin.

5 trái phiếu chuyển đổi đã phát hành trước đây của MicroStrategy - hiện đang rất "có lãi" với giá chuyển đổi dao động từ 143,25 USD đến 232,72 USD.

Nếu giá Bitcoin (và giá cổ phiếu MicroStrategy) giảm mạnh. Vậy điều gì sẽ xảy ra? Nếu tình thế đảo ngược, MicroStrategy sẽ hoàn trả khoản tiền gốc lên tới 6,2 tỷ USD trái phiếu bằng cách nào?

In-the-money đề cập đến trạng thái khi giá trị chuyển đổi cao hơn mệnh giá của trái phiếu.

Công thức: Giá trị chuyển đổi> Mệnh giá trái phiếu

Xu hướng của nhà đầu tư:

< p style="text-align: left;">Ở trạng thái có tiền, các nhà đầu tư có xu hướng chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu vì chúng có thể kiếm được lợi nhuận cao hơn.

Giá thị trường của trái phiếu chuyển đổi phản ánh thuộc tính kép của nó:

• Giá trị trái phiếu (thuộc tính nợ);

• Giá trị chuyển đổi (thuộc tính chứng khoán).

Khi giá cổ phiếu của MicroStrategy cao hơn nhiều so với giá chuyển đổi, giá của trái phiếu chuyển đổi chủ yếu được xác định bởi giá trị chuyển đổi của cổ phiếu. Với giá cổ phiếu hiện tại, “giá trị nợ” của trái phiếu đã được thanh toán đầy đủ hoặc thậm chí vượt quá giá trị chuyển đổi của cổ phiếu.

Mỗi trái phiếu có một số nhận dạng duy nhất, chẳng hạn như CUSIP (thường được sử dụng trên thị trường trái phiếu Hoa Kỳ) hoặc ISIN (tiêu chuẩn quốc tế).

Hiện tại, giá của 5 trái phiếu chuyển đổi trước đây của MicroStrategy đã phản ánh đầy đủ giá trị chuyển đổi của chúng, tương tự như trạng thái "chẵn lẻ".

Nếu giá Bitcoin (và giá cổ phiếu của MicroStrategy) giảm mạnh, MicroStrategy sẽ đối mặt với thảm họa:

• Trước hết, dòng tiền tự do của MicroStrategy không thể trang trải được khoản nợ và hoạt động kinh doanh phần mềm của công ty đang thua lỗ;

• < p style="text-align: left;">Bán Bitcoin để huy động tiền mặt có thể là giải pháp cuối cùng, nhưng bạn có thể tưởng tượng một trong ba người nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới đứng lên và kêu gọi bán thậm chí 10.000 Bitcoin không;
  li>< li>

  Và người đứng lên chính xác là người đã không tiếc công sức để thúc đẩy sự phục hưng vĩ đại của Bitcoin: Michael Saylor?

• Trong trường hợp này, khoản thanh toán cứng nhắc theo yêu cầu của các chủ nợ và sự sụt giảm mạnh về giá của Bitcoin kết hợp với sự sụt giảm mạnh về giá Bức tranh này có thể còn nghiêm trọng hơn sự cố FTX. Cú sốc sắp tới sẽ lớn hơn;

Sử dụng các con số. để hiển thị

Bản chất của chiến lược vi mô là cấu trúc Ponzi kép:

Đầu tiên, bản chất của mô hình trái phiếu chuyển đổi của chiến lược vi mô là việc Ponzi tiếp quản giá cổ phiếu, sử dụng tính biến động cao để kiếm thu nhập (giao dịch gamma được trình bày ở trên), bất kể cổ phiếu tăng hay giảm, miễn là vì sự biến động là có lợi, bởi vì chiến lược này cực kỳ rủi ro. Một khi sự biến động giảm xuống, các nhà đầu tư trái phiếu chuyển đổi phải hy vọng tìm được người mua giá cổ phiếu, nếu không họ sẽ mất tất cả.

Đây là mô hình Ponzi về giá cổ phiếu

Thứ hai, MicroStrategy đã phát hành trước đó. giá chuyển đổi trái phiếu là khoảng 143 đến 232. Giá cổ phiếu hiện tại vượt xa giá chuyển đổi, nhưng nếu Bitcoin giảm mạnh và giá chuyển đổi trái phiếu chuyển đổi gần đây là 672 Đô la Mỹ, có nghĩa là về mặt khách quan, người nhận cần phải tiếp nhận lệnh ngay lập tức, nhưng lưu ý rằng ngay cả khi sử dụng mô hình định giá lạc quan nhất, giá cổ phiếu của MicroStrategy chỉ nằm trong khoảng từ 203 đến 215 (bao gồm cả giá Bitcoin của nó), vì vậy một khi nó không thể được chuyển đổi và MicroStrategy cần trả nợ, nhưng dòng tiền tự do của MicroStrategy chỉ khoảng 10 triệu (báo cáo tài chính năm 2023); công ty chỉ có thể vay nợ mới để trả nợ cũ, là phần thứ hai trong cấu trúc Ponzi, nợ Ponzi.

Trước tiên hãy đánh giá định giá của công ty

Áp dụng các giả định định giá lạc quan nhất như sau: Giá trị của một công ty vốn hóa thị trường trừ đi giá trị vốn hóa thị trường của việc nắm giữ BTC. Kết hợp số liệu này với thu nhập định kỳ của TTM trên mỗi cổ phiếu, doanh nghiệp cơ bản giao dịch ở tỷ lệ P/E là 202,5. Giả sử tỷ lệ P/E và P/S thích hợp cho hoạt động kinh doanh cơ bản lần lượt là 25 và 5. Đây là những giả định rất rộng vì hoạt động kinh doanh cơ bản sẽ tăng rất ít doanh thu và EPS trong thời gian dài. Trong các điều kiện này, giá trị hợp lý của MSTR (bao gồm cả vị thế BTC của nó) được tính là từ 202,45 USD đến 214,67 USD.

Xin lưu ý rằng nếu chúng ta xem xét định giá lạc quan nhất và mô hình định giá cá nhân của tôi;

• Giá hợp lý của chiến lược vi mô là từ 202,45 USD đến 214,67 USD, trong khi giá chuyển đổi của trái phiếu chuyển đổi đáo hạn vào năm 2031 và 2032 là 232,72 USD và 204,33 USD Đô la Mỹ, về mặt khách quan, đòi hỏi chiến lược vi mô để tăng giá cổ phiếu;

• Theo tính toán mô hình định giá, giá cổ phiếu của chiến lược vi mô cần quay trở lại Phần bù chỉ có thể được loại bỏ bằng 188,9 USD và mức giá này cực kỳ khủng khiếp vì mức giá này không thể hiện thực hóa giá chuyển đổi trái phiếu chuyển đổi của nó trong năm 2031 và 2032.

• Đồng thời, dựa trên giá Bitcoin hiện tại (100.924 đô la Mỹ) và giá cổ phiếu chiến lược vi mô (411 US đô la), khi Bitcoin Khi giá giảm 21% (giả sử hệ số β giữa giá cổ phiếu và giá Bitcoin là 3,14, dữ liệu này được tính toán dựa trên dữ liệu lịch sử), giá Bitcoin tại thời điểm này là 79730 Bằng đô la Mỹ, giá cổ phiếu chiến lược vi mô sẽ giảm xuống mức giá chết, điều này sẽ ngay lập tức kích hoạt giá chuyển đổi của tất cả trái phiếu chuyển đổi. Tất cả các khoản nợ gốc cứng nhắc cần phải được thanh toán.

• Ngay cả khi β được điều chỉnh thành 2, giá Bitcoin sẽ chỉ giảm 33%, tương đương với 67.619 USD;< /li>

• Đừng quên rằng vào tháng 3 năm nay, giá cổ phiếu của MicroStrategy vẫn ở mức 200 USD (xét đến việc chia tách cổ phiếu) và Bitcoin giá lúc đó là 70078 đô la Mỹ.

Chiến lược vi mô không thể dừng lại vì giá kích hoạt tiếp theo vượt quá $672.