Cho vay mô-đun và tổng quan về dự án chính

Tác giả: Chris Powers, người sáng lập Does of DeFi, Người dịch: Golden Finance xiaozou

Lớp cơ sở cốt lõi đã thể hiện mức độ tách nhóm tốt. Ethereum từng có một giải pháp duy nhất để thực thi, giải quyết và cung cấp dữ liệu nhưng hiện đã chuyển sang một cách tiếp cận mô-đun hơn. giải pháp chuyên biệt cho từng thành phần cốt lõi của blockchain.

Mô hình tương tự cũng đang được áp dụng trong lĩnh vực cho vay DeFi. Những sản phẩm thành công đầu tiên chính là những sản phẩm có thể tự chủ về mọi mặt. Mặc dù ba nền tảng cho vay DeFi ban đầu— MakerDAO, Aave và Hợp chất — có rất nhiều thứ để cung cấp, nhưng tất cả chúng đều hoạt động trong một cấu trúc được xác định trước do các nhóm cốt lõi tương ứng của họ đặt ra. Tuy nhiên, sự phát triển của hoạt động kinh doanh cho vay DeFi ngày nay đến từ một loạt dự án mới nhằm phân chia sâu hơn các chức năng cốt lõi của các giao thức cho vay.

Các dự án này đang tạo ra các thị trường độc lập tập trung vào việc giảm thiểu quản trị, tách rời quản lý rủi ro, giải phóng trách nhiệm của Oracle và loại bỏ các phụ thuộc đơn lẻ khác. Những người khác đang phát triển các sản phẩm đi kèm dễ sử dụng kết hợp nhiều “Legos” DeFi để cung cấp các sản phẩm cho vay toàn diện hơn.

Sáng kiến ​​mới này nhằm giải quyết khoản vay DeFi được gọi là "cho vay mô-đun". Tại Dose of DeFi, chúng tôi là những người rất hâm mộ meme, nhưng chúng tôi cũng thấy một số dự án mới (và nhà đầu tư của chúng) đang cố gắng quảng bá những câu chuyện mới trên thị trường, vì lợi ích ví tiền của họ hơn là vì chúng thực sự có một số tiềm năng đổi mới. .

Chúng tôi nghĩ: sự cường điệu là có thật. Việc cho vay DeFi sẽ trải qua một quá trình biến đổi tương tự như lớp cơ sở cốt lõi - các giao thức mô-đun mới xuất hiện (chẳng hạn như Celestia), trong khi các công ty đã thành danh thay đổi lộ trình ban đầu của họ và chuyển sang hướng mô-đun hơn - giống như Ethereum đang làm điều đó khi nó tiếp tục tự tách nhóm .

Trong ngắn hạn, các đối thủ cạnh tranh chính đang mở ra những hướng đi khác nhau. Morpho, Euler, Ajna, Credit Guild và những người khác đã đặt hy vọng thành công vào các dự án cho vay mô-đun mới, trong khi MakerDAO đã chuyển sang mô hình SubDAO ít tập trung hơn. Aave v4 được công bố gần đây cũng đang đi theo hướng mô-đun, phản ánh sự thay đổi kiến ​​trúc đang diễn ra của Ethereum. Những con đường phát triển hiện tại này có khả năng xác định nơi diễn ra quá trình tích lũy giá trị của hoạt động cho vay DeFi trong dài hạn.

< img src="https://img.jinse.cn/7235377_watermarknone.png" title="7235377" alt="ZG0zgYFrJaSrH0Y4QseqRB97SBAiaBErYwmw4vUg.jpeg">

1. Tại sao mô-đun?

Nhìn chung có hai cách để xây dựng các hệ thống phức tạp. Một cách tiếp cận là tập trung vào trải nghiệm của người dùng cuối để đảm bảo rằng sự phức tạp không ảnh hưởng đến khả năng sử dụng. Điều này có nghĩa là kiểm soát toàn bộ ngăn xếp (giống như Apple làm với việc tích hợp phần cứng và phần mềm).

Một cách tiếp cận khác tập trung vào việc cho phép các bên xây dựng các bộ phận của hệ thống. Bằng cách này, các nhà thiết kế hệ thống phức tạp này tập trung vào việc tạo ra các tiêu chuẩn cốt lõi về khả năng tương tác trong khi vẫn dựa vào thị trường để đổi mới. Các giao thức Internet cốt lõi không thay đổi và các ứng dụng cũng như dịch vụ được xây dựng trên TCP/IP đã thúc đẩy sự đổi mới Internet.

Sự tương tự này cũng áp dụng cho phát triển kinh tế, trong đó chính phủ được coi là lớp cơ sở dựa trên TCP/IP, đảm bảo khả năng tương tác thông qua pháp quyền và sự gắn kết xã hội, Sự phát triển kinh tế sau đó diễn ra trong khu vực tư nhân, được xây dựng trên cơ sở quản lý. Cả hai cách tiếp cận đều không phải lúc nào cũng hiệu quả và nhiều công ty, giao thức và nền kinh tế hoạt động như một sự đánh đổi giữa hai cách tiếp cận này.

2. Các thành phần chính

Những người ủng hộ lý thuyết cho vay theo mô-đun tin rằng sự đổi mới của DeFi Sẽ được thúc đẩy bởi sự chuyên môn hóa của từng thành phần cho vay, không chỉ tập trung vào trải nghiệm của người dùng cuối.

Lý do chính cho ý tưởng này là mong muốn loại bỏ sự phụ thuộc của từng cá nhân. Các giao thức cho vay yêu cầu giám sát chặt chẽ các rủi ro và một vấn đề nhỏ có thể dẫn đến tổn thất thảm khốc, vì vậy việc xây dựng nguồn dự phòng là điều quan trọng. Các giao thức cho vay nguyên khối giới thiệu nhiều oracle trong trường hợp một oracle không thành công, nhưng việc cho vay theo mô-đun áp dụng phương pháp phòng ngừa rủi ro này và áp dụng nó cho mọi lớp trong cấu trúc cho vay.

Đối với mỗi khoản vay DeFi, chúng tôi có thể xác định năm thành phần chính cần thiết—nhưng tất cả đều có thể sửa đổi:

• không xác định tài sản cho vay

• không xác định Tài sản thế chấp

• không xác định Oracle

< li>

không xác định Tỷ lệ cho vay trên giá trị tối đa (LTV)

• không xác định Mô hình lãi suất

Các thành phần này phải được giám sát chặt chẽ để đảm bảo khả năng thanh toán của nền tảng và ngăn ngừa nợ xấu do biến động giá nhanh chóng (Chúng tôi cũng có thể thêm hệ thống thanh toán bù trừ cho năm thành phần trên).

Đối với Aave, Maker và Hợp chất, việc quản lý mã thông báo đưa ra quyết định cho tất cả nội dung và người dùng. Ban đầu, tất cả tài sản được gộp lại với nhau và chia sẻ rủi ro cho toàn bộ hệ thống. Nhưng ngay cả các giao thức cho vay nguyên khối cũng nhanh chóng chuyển sang tạo thị trường riêng cho từng tài sản để phân biệt rủi ro.

3. Các đối thủ cạnh tranh chính về mô-đun

Thị trường độc lập không làm cho các giao thức cho vay trở nên Mô-đun hơn cách duy nhất. Sự đổi mới thực sự đang diễn ra trong các giao thức mới nhằm xác định lại những gì cần thiết để cho vay và đi vay.

Các đối thủ cạnh tranh lớn nhất trong lĩnh vực mô-đun là Morpho, Euler và Gearbox.

không xác định Morpho

Hiện tại, Morpho rõ ràng là mô-đun Một nhà lãnh đạo trong lĩnh vực cho vay tự động, mặc dù gần đây Morpho có vẻ không thoải mái với meme này, đang cố gắng chuyển đổi thành "không phải mô-đun hay nguyên khối mà là tổng hợp." Với TVL trị giá 1,8 tỷ USD, có thể nói Morpho đã đi đầu trong toàn bộ ngành cho vay DeFi nhưng mục tiêu của nó là trở thành gã khổng lồ lớn nhất. Morpho Blue là nền tảng cho vay chính của nó, trên đó nó có thể tạo một kho tiền mà không cần được phép, điều chỉnh theo bất kỳ thông số nào nó muốn. Quản trị chỉ hỗ trợ các phần có thể sửa đổi - hiện tại có năm thành phần khác nhau - không phải đó là cách các thành phần đó phải như vậy. Điều này được cấu hình bởi chủ sở hữu vault (thường là người quản lý rủi ro DeFi). Lớp chính khác của Morpho là MetaMorpho, cố gắng trở thành lớp thanh khoản tổng hợp cho những người cho vay thụ động. MetaMorpho đặc biệt chú ý đến trải nghiệm của người dùng cuối. Điều này tương tự như Uniswap có DEX trên Ethereum hoặc Uniswap X để có đường dẫn giao dịch hiệu quả.

không xác định Euler

Euler ra mắt phiên bản v1 vào năm 2022 và bị hacker tấn công đã tạo ra hơn 200 triệu đô la tiền lãi mở trước khi cạn kiệt gần như toàn bộ số tiền của giao thức (sau đó đã được trả lại). Bây giờ, nó đang chuẩn bị tung ra phiên bản v2 và tái gia nhập hệ sinh thái cho vay mô-đun trưởng thành với tư cách là một đối thủ cạnh tranh lớn. Euler v2 có hai thành phần chính. Một là Euler Vault Kit (EVK), là một khuôn khổ để tạo các kho tiền tương thích ERC4626 với các khả năng cho vay bổ sung, cho phép các kho tiền này hoạt động như các nhóm cho vay thụ động và cái còn lại là Ethereum Vault Connector (EVC), là EVM nguyên thủy chủ yếu hỗ trợ bảo lãnh đa kho bạc, nghĩa là nhiều kho tiền có thể sử dụng tài sản thế chấp do một kho tiền cung cấp. V2 dự kiến ​​sẽ được phát hành vào quý 2 hoặc quý 3 năm nay.

không xác định Gearbox

Gearbox cung cấp một khuôn khổ lấy người dùng làm trung tâm hơn, tức là Người dùng có thể dễ dàng thiết lập các vị trí của riêng mình mà không cần quá nhiều sự giám sát, bất kể trình độ kỹ năng/kiến thức của họ. Cải tiến chính của Gearbox là một “tài khoản tín dụng” đóng vai trò như một danh sách các tài sản không bị cấm và nằm trong danh sách trắng, có mệnh giá bằng tài sản đi vay. Về cơ bản, nó là một nhóm cho vay độc lập, tương tự như kho tiền Euler, ngoại trừ tài khoản tín dụng của Gearbox chứa cả tài sản thế chấp của người dùng và tiền vay. Giống như MetaMorpho, Gearbox chứng minh rằng một thế giới mô-đun có thể có lớp đóng gói dành riêng cho việc đóng gói của người dùng cuối.

4. Tách nhóm rồi gộp lại

Việc chuyên môn hóa một số thành phần cho vay mang lại Cơ hội để xây dựng các hệ thống thay thế có thể nhắm tới các thị trường quy mô nhỏ cụ thể hoặc đặt cược vào các động lực tăng trưởng trong tương lai. Dưới đây là một số tổ chức thúc đẩy chính cho phương pháp này:

unknown Credit Guild

Credit Guild muốn bắt kịp thị trường cho vay tổng hợp hiện có bằng mô hình quản trị giảm thiểu niềm tin. Các đối thủ cạnh tranh hiện tại (chẳng hạn như Aave) có các quy định quản trị rất nghiêm ngặt, điều này thường khiến những người nắm giữ token nhỏ mất hứng thú vì phiếu bầu của họ dường như không có nhiều tác động. Do đó, một số ít người trung thực kiểm soát phần lớn các đồng tiền sẽ chịu trách nhiệm về hầu hết các thay đổi. Credit Guild đảo ngược động thái này bằng cách đưa ra một khung quản trị lạc quan dựa trên quyền phủ quyết, trong đó chỉ định các ngưỡng đại biểu khác nhau và độ trễ cho các thay đổi thông số khác nhau, đồng thời tích hợp phương pháp theo đuổi rủi ro để giải quyết các hậu quả không lường trước được.

không xác định Starport

Tham vọng của Starport là đặt cược vào lý thuyết chuỗi chéo. Nó triển khai một khuôn khổ rất cơ bản để kết hợp các loại giao thức cho vay và vay tương thích với EVM khác nhau. Nó được thiết kế để xử lý tính sẵn có của dữ liệu và việc thực thi các điều khoản của thỏa thuận thông qua hai thành phần cốt lõi:

Thành phần 1: Hợp đồng Starport. Hợp đồng Starport đảm nhiệm việc khởi tạo khoản vay (xác định thời hạn) và tái cấp vốn (cập nhật thời hạn). Nó lưu trữ dữ liệu này cho các giao thức được xây dựng trên lõi Starport và cung cấp dữ liệu đó khi cần.

Thành phần 2: Hợp đồng ký quỹ. Hợp đồng ký quỹ chủ yếu giữ tài sản thế chấp của người đi vay theo thỏa thuận ban đầu trên Starport và đảm bảo rằng việc giải quyết và trả nợ diễn ra theo các điều khoản được xác định trong thỏa thuận ban đầu và được lưu trữ trong hợp đồng Starport.

không xác định Ajna

Ajna có một mô hình cho vay tổng hợp không cần oracle thực sự không được phép, không có bất kỳ cấp quản lý nào. Nhóm cấp vốn được thiết lập với các cặp giao dịch tài sản thế chấp/ưu đãi duy nhất do người cho vay/người vay cung cấp, cho phép người dùng đánh giá nhu cầu đối với bất kỳ tài sản nào và phân bổ vốn phù hợp. Thiết kế không có lời tiên tri của Ajna bắt nguồn từ thực tế là người cho vay có thể chỉ định mức giá mà họ sẵn sàng cho vay, bằng cách chỉ định số lượng tài sản thế chấp mà người đi vay nên đặt cược cho mỗi mã thông báo được trích dẫn (và ngược lại). Nó đặc biệt hấp dẫn đối với các tài sản dài hạn (giống như Uniswap v2 đã làm đối với các token nhỏ).

5. Nếu bạn không thể đánh bại họ, hãy tham gia cùng họ

Lĩnh vực cho vay có đã thu hút một lượng lớn Người mới tham gia cũng đã tiếp thêm sinh lực cho các giao thức DeFi lớn nhất, đã tung ra các sản phẩm cho vay mới:

không xác định Aave v4

Aave v4 được phát hành vào tháng trước rất giống với Euler v2. Trước đây, Marc “Chainsaw” Zeller, người đam mê Aave đã nói rằng do tính chất mô-đun của Aave v3, nó sẽ trở thành trạng thái tối thượng của Aave. Cơ chế thanh lý mềm của nó được Llammalend tiên phong và lớp thanh khoản thống nhất của nó cũng tương tự như EVC của Euler v2. Hầu hết các bản nâng cấp sắp tới đều không mới và chưa được thử nghiệm rộng rãi trong các giao thức có tính thanh khoản cao (Aave đã thực hiện việc này). Chúng tôi đã cố gắng giành được thị phần ở mọi chuỗi, điều này thật điên rồ. Hào của nó có thể nông nhưng lại rộng và có gió giật rất mạnh.

không xác định Đường cong

Đường cong (còn được gọi một cách không chính thức là Llammalend) là Một chuỗi các đường cong độc lập thị trường cho vay một chiều (không thể vay thế chấp) trong đó stablecoin crvUSD (đúc được) của Curve được sử dụng làm tài sản thế chấp hoặc tài sản nợ. Điều này cho phép nó kết hợp chuyên môn của Curve trong thiết kế AMM để mang lại cơ hội thị trường cho vay độc đáo. Cách tiếp cận của Curve luôn là duy nhất trong không gian DeFi, nhưng nó hiệu quả với họ. Do đó, ngoài Uniswap khổng lồ, Curve đã tạo ra một thị trường ngách quan trọng trên thị trường DEX và với sự thành công của mô hình veCRV, mọi người không còn chắc chắn về những nghi ngờ của mình về kinh tế token. Llamalend dường như là một chương khác trong câu chuyện Curve:

* Tính năng thú vị nhất của nó là logic quản lý rủi ro và thanh lý, dựa trên hệ thống Curve LLAMMA và hỗ trợ "Thanh lý mềm".

*LLAMMA được triển khai như một hợp đồng tạo lập thị trường nhằm khuyến khích sự chênh lệch giữa tài sản thị trường cho vay biệt lập và thị trường bên ngoài.

*Giống như một nhà tạo lập thị trường tự động hóa thanh khoản tập trung (cAMM, Uniswap v3), LLAMMA phân bổ đồng đều tài sản thế chấp của người đi vay cho nhiều người dùng Trong một phạm vi giá được chỉ định, những giá được gọi là các dải, trong đó báo giá chênh lệch đáng kể so với giá tiên tri để đảm bảo rằng hoạt động kinh doanh chênh lệch giá được khuyến khích.

*Bằng cách này, khi giá tài sản thế chấp giảm xuống dưới biên độ lịch sử, hệ thống có thể tự động bán (thanh lý mềm) một phần tài sản thế chấp thành crvUSD . Điều này làm giảm tính chất tổng thể của khoản vay, nhưng chắc chắn vẫn tốt hơn việc thanh lý hoàn toàn, đặc biệt là với sự hỗ trợ rõ ràng của các tài sản dài hạn.

Kể từ năm 2019, người sáng lập Curve Michael Egorov đã không đồng tình với những lời chỉ trích từ bên ngoài về thiết kế quá mức của họ.

Curve và Aave đều rất quan tâm đến sự phát triển của các stablecoin tương ứng của họ. Đây là một chiến lược tính phí dài hạn tốt. Cả hai đều đang theo bước MakerDAO, công ty đã không từ bỏ việc cho vay DeFi và tách Spark thành một thương hiệu độc lập, đã đạt được thành công đáng kể trong năm qua ngay cả khi không có bất kỳ ưu đãi mã thông báo gốc nào. Nhưng về lâu dài, stablecoin và khả năng in tiền điên cuồng (tín dụng gây nghiện) là những cơ hội rất lớn. Tuy nhiên, không giống như cho vay, stablecoin yêu cầu một số loại quản trị trên chuỗi hoặc thực thể tập trung ngoài chuỗi. Đối với Curve và Aave, những công ty có cơ chế quản lý mã thông báo lâu đời nhất và tích cực nhất (tất nhiên là muộn hơn MakerDAO), con đường này có thể hoạt động.

Câu hỏi chúng tôi không thể trả lời là Hợp chất đang làm gì? Có thể lập luận rằng nó đã từng là hoàng gia của DeFi, khởi động DeFi Summer và thực sự thiết lập nên meme canh tác năng suất. Rõ ràng, những lo ngại về quy định đã hạn chế hoạt động của đội ngũ nòng cốt và các nhà đầu tư, đó là lý do tại sao thị phần của nó giảm sút. Tuy nhiên, giống như con hào rộng nhưng nông của Aave, Complex vẫn có dư nợ 1 tỷ USD và phạm vi quản trị rộng rãi. Mới gần đây, một người nào đó bên ngoài nhóm Phòng thí nghiệm Hợp chất đã đảm nhận vai trò phát triển Hợp chất. Không rõ nên tập trung vào thị trường nào - có lẽ là các thị trường blue-chip lớn, đặc biệt nếu điều này mang lại một số lợi thế về quy định.

6. Thu thập giá trị

Ba công ty cho vay DeFi đầu tiên (Maker, Aave, Complex ) đang điều chỉnh chiến lược phát triển của mình để đối phó với việc chuyển sang cơ cấu cho vay theo mô-đun. Cho vay thế chấp bằng tiền điện tử từng là một hoạt động kinh doanh tuyệt vời, nhưng khi tài sản thế chấp của bạn được đưa vào chuỗi, tỷ suất lợi nhuận của bạn sẽ bị giảm khi thị trường trở nên hiệu quả hơn.

Điều này không có nghĩa là cơ hội không tồn tại trong một cấu trúc thị trường hiệu quả, chỉ là không ai có thể độc quyền vị trí của mình và bòn rút tiền thuê.

Cấu trúc thị trường mô-đun mới cung cấp cho các nhà quản lý rủi ro cũng như nhà đầu tư mạo hiểm nhiều cách thức dễ dàng hơn để nắm bắt giá trị. Điều này cung cấp cách tiếp cận chia sẻ rủi ro nhiều hơn để quản lý rủi ro và trực tiếp dẫn đến cơ hội tốt hơn cho người dùng cuối, vì tổn thất tài chính sẽ gây tổn hại rất lớn đến danh tiếng của người quản lý quỹ.

Một ví dụ điển hình là trò hề Gauntlet-Morpho gần đây trong sự cố tách rời ezETH.

Gauntlet là một công ty quản lý rủi ro có uy tín, điều hành kho tiền ezETH đã bị thua lỗ trong quá trình tách rời. Tuy nhiên, do rủi ro được nhắm mục tiêu cao và là một sự cố riêng biệt nên những người dùng kho tiền biến hình khác hầu như không bị ảnh hưởng, trong khi Gauntlet phải đưa ra đánh giá sau hành động và chịu trách nhiệm.

Lý do ban đầu Gauntlet tung ra vault là vì họ cảm thấy Morpho có một tương lai tươi sáng hơn và sẽ tốt hơn nếu thu phí trực tiếp trên Morpho hơn là cung cấp quản lý rủi ro cho Dịch vụ tư vấn và quản trị của Aave (sau này có xu hướng tập trung nhiều vào các yếu tố chính trị hơn là phân tích rủi ro).

Chỉ trong tuần này, người sáng lập Morpho Paul Frambot đã tiết lộ rằng Re7Capital, một công ty quản lý rủi ro nhỏ hơn, với tư cách là công ty quản lý kho bạc của Morpho, Doanh thu chuỗi hàng năm của nó là 500.000 USD. Điều đáng chú ý là Re7Capital cũng có bản tóm tắt nghiên cứu tuyệt vời. Mặc dù nhỏ nhưng đây là một minh chứng tốt về cách tạo ra một công ty tài chính dựa trên DeFi (thay vì chỉ canh tác năng suất thoái hóa). Điều này gây ra một số vấn đề pháp lý dài hạn, nhưng điều đó không có gì đáng ngạc nhiên trong ngành công nghiệp tiền điện tử ngày nay. Hơn nữa, điều này không ngăn cản các công ty quản lý rủi ro lọt vào danh sách “những người chiến thắng lớn nhất” trong mạch cho vay mô-đun trong tương lai.