Hoàn trả Mt.Gox: Chất xúc tác cho BTC dài hạn và BCH ngắn hạn?

Tác giả: Peter Chung, Presto Research; Người biên soạn: Tao Zhu, Golden Finance

Tóm tắt

• Kế hoạch bồi thường của Mt. Gox sẽ phân phối BTC và BCH trị giá hàng tỷ đô la cho các chủ nợ của Mt. Gox trong khoảng thời gian từ ngày 1 tháng 7 đến ngày 31 tháng 10 năm 2024. Trong khoảng thời gian 4 tháng này, điều này có thể khiến động lực cung và cầu của BTC và BCH thay đổi, có khả năng mở ra cơ hội giao dịch theo cặp.

• Phân tích của chúng tôi cho thấy Áp lực bán đối với BCH sẽ gấp bốn lần so với BTC . Các giả định là: 1) Đối với BTC, chỉ một phần nhỏ sẽ được bán, vì chủ nợ hầu hết là những người nắm giữ Bitcoin giàu có với “kim cương trong tay” 2) Đối với BCH, vì cơ sở nhà đầu tư của nó yếu hơn nhiều trong ngắn hạn; Sẽ bán 100% trong vòng.

• Kết hợp hợp đồng vĩnh viễn BTC dài hạn với hợp đồng vĩnh viễn BCH ngắn hạn là cách trung lập thị trường hiệu quả nhất để thể hiện quan điểm này, trừ khi có rủi ro về lãi suất cấp vốn. Những người muốn khóa tỷ lệ tài trợ có thể khám phá các phương pháp khác như hợp đồng tương lai ngắn hạn hoặc vay BCH trên thị trường giao ngay.

Hình 1: Tỷ lệ BTC/BCH đang tăng lên

Nguồn: TradingView, Presto Research

Lời nói đầu

"Giới thiệu về cách bắt đầu với các khoản hoàn trả bằng Bitcoin và Bitcoin Cash" do Mt.Gox xuất bản " Thông báo" nêu rõ vào ngày 24 tháng 6 rằng Mt. Gox đã chọn cái gọi là "thanh toán một lần sớm (mô tả bên dưới)" để thực hiện thanh toán trong khoảng thời gian từ ngày 1 tháng 7 đến ngày 31 tháng 10 năm 2024. Điều này sẽ khiến động lực cung và cầu của BTC và BCH thay đổi trong khoảng thời gian 4 tháng này, có khả năng mở ra cơ hội giao dịch theo cặp. Báo cáo này tìm hiểu điều này một cách chi tiết.

Kế hoạch trả nợ của Mt. Gox

Mt.Gox đã từng là sàn giao dịch Bitcoin lớn nhất thế giới. Nó đã bị đóng cửa. cho đến đầu năm 2014 do mất gần 1 triệu Bitcoin do khách hàng nắm giữ. Một số tài sản sau đó đã được thu hồi. Người được ủy thác đang làm việc để trả nợ cho các chủ nợ theo kế hoạch.

Theo kế hoạch, các chủ nợ của Mt. Gox có thể chọn nhận khoản bồi thường "trả trước" bằng cách nhận một khoản giảm nhỏ dựa trên tài sản đã thu hồi được cho đến nay, thay vì chờ "phục hồi hoàn toàn". Tùy chọn này thường được gọi là "thanh toán một lần sớm (ELSP)" và sẽ được ưu tiên cho các chủ nợ muốn chắc chắn về khoản thanh toán tạm ứng của họ. Lựa chọn khác là tiếp tục và hy vọng đạt được tiến bộ hơn nữa trong việc phục hồi tài sản trong khi chấp nhận nhiều rủi ro khác nhau có thể ảnh hưởng đến số tiền hoàn trả, chẳng hạn như vụ kiện CoinLab đang diễn ra. Vì kết quả của cả hai vấn đề đều không chắc chắn và không có thời gian biểu rõ ràng nên hầu hết các chủ nợ đều muốn rút lui sớm. Những điểm nổi bật của ELSP như sau (Hình 2).

Hình 2: Chi tiết ELSP

Nguồn: CoinTelegraph, @intangiblecoins, Presto Research

Câu chuyện phổ biến là hàng tỷ đô la tiền trả nợ sẽ làm tràn ngập nguồn cung và dẫn đến bán- giảm giá khi người nhận trả nợ rút tiền hàng loạt. Mặc dù triển vọng như vậy chắc chắn sẽ khiến thị trường bất ổn, nhưng việc đánh giá liệu nó có thực sự có tác động đáng kể hay không đòi hỏi phải phân tích cẩn thận hơn. Nói chung, mọi giao dịch sẽ chỉ xảy ra nếu 1) người bán chịu áp lực về thời gian hoặc 2) chi phí cơ hội của việc nắm giữ tài sản là được đánh giá là cao. Rủi ro được gọi là “chờ” trên thị trường sẽ xuất hiện. Đánh giá hai điểm này đối với hai tài sản được đề cập là BTC và BCH, chúng ta có thể quan sát các động lực khác nhau khi diễn ra.

Phân tích các chủ nợ của Mt. Gox

Phân tích của chúng tôi lấy cảm hứng từ chủ đề “X” của Alex Thorn, người đứng đầu bộ phận nghiên cứu tại Galaxy Digital, nơi cung cấp một khuôn khổ tuyệt vời để suy nghĩ về vấn đề này. Chúng tôi đã sao chép bảng của anh ấy bên dưới và bổ sung thêm dữ liệu cho rõ ràng.

Hình 3: Phân tích việc hoàn trả ELSP

Nguồn: @intangiblecoins, Presto Research

Việc đánh giá cách các chủ nợ có thể hành xử sau khi nhận được khoản trả nợ đòi hỏi phải xem xét kỹ hơn họ là ai. Bảng trên cho thấy Ngoại trừ các chủ nợ cá nhân, hai nhóm chủ nợ lớn nhất là "Quỹ Yêu cầu bồi thường" và Bitcoinica. Các quỹ yêu cầu bồi thường về cơ bản là các “quỹ kền kền” của tổ chức với mục đích là mua các yêu cầu bồi thường phá sản với mức chiết khấu đáng kể. Fortress Investment Group và Off The Chain Capital là những người chơi chính trong thương vụ Mt. Gox. Trong vài năm qua, quỹ yêu cầu bồi thường đã tích lũy được một lượng lớn yêu cầu bồi thường BTC từ những người bán gặp khó khăn, hiện ở mức 20.000 BTC theo ước tính của Alex. Bitcoinica là một sàn giao dịch Bitcoin ở New Zealand không còn tồn tại với số tiền gửi lên tới 10.000 Bitcoin trên Mt. Gox.

Alex đã chỉ ra trong bài đăng của mình:

• Phân tích của ông giả định rằng 75% chủ nợ chấp nhận ELSP.

• Quỹ yêu cầu bồi thường khó có thể được bán ngay lập tức vì các đối tác hạn chế của họ được đại diện bởi Bit Made sớm gồm những người nắm giữ tiền xu đã giàu có và muốn tích lũy thêm tiền với mức chiết khấu.

• Là một sàn giao dịch không tồn tại đang trải qua thủ tục phá sản, Bitcoinica Liquidation of việc nắm giữ của nó là khó xảy ra.

• Nhóm chủ nợ cá nhân hiện tại có thể là "những người chi tiêu lớn" khi họ chọn cách giữ các yêu cầu của mình trong mười năm, chống lại những lời đề nghị mạnh mẽ từ các quỹ nợ. Có rất nhiều cơ hội cho các chủ nợ yếu hơn rút lui và có thể họ đã làm như vậy.

Với những điều trên, chúng tôi mở rộng phân tích ban đầu của Alex bằng cách thêm giả định rằng các chủ nợ sẽ hoàn trả phần tham gia thị trường. Cụ thể, Đối với BTC, chúng tôi giả định rằng chỉ một phần nhỏ sẽ được bán vì những lý do nêu trên. Đối với BCH, chúng tôi giả định 100% sẽ được bán trong thời gian ngắn (Hình 4). Hãy xem xét việc fork Bitcoin Cash xảy ra ba năm sau khi Mt. Gox phá sản. Giả định ở đây là các chủ nợ của Mt. Gox không biết về nguyên nhân Bitcoin Cash và có nhiều khả năng xử lý các khoản thanh toán BCH của họ giống như cách mà bất kỳ người đam mê tiền điện tử nào xử lý airdrop - tức là rút tiền ngay lập tức hoặc đổi lấy BTC. Chúng tôi áp dụng các giả định này cho dữ liệu trong Hình 3 để rút ra giá trị USD của các khoản thanh lý BTC và BCH có thể xảy ra. Khối lượng giao dịch của nó nhỏ hơn nhiều so với BCH. Vì khối lượng giao dịch của BCH nhỏ hơn nhiều so với BTC nên áp lực bán của BCH lớn hơn nhiều so với BTC - nghĩa là , giao dịch hàng ngày của Giá trị BTC chiếm 6%, trong khi giá trị giao dịch hàng ngày của BCH chiếm 24%.

Hình 4: Áp lực bán trên BCH gấp 4 lần BTC

Nguồn: @intangiblecoins, Presto Research

Trung lập với thị trường Cách tốt nhất để tận dụng rủi ro nguồn cung bất đối xứng này là mua BTC trong khi bán BCH. Điều này có thể được thể hiện theo một số cách khác nhau, nhưng hiệu quả nhất là thị trường tương lai vĩnh viễn (perps). Các nhà giao dịch vĩnh viễn phải đối mặt với rủi ro biến động lãi suất tài trợ, nhưng rủi ro này dễ dàng giảm đi so với việc dễ dàng mở và hủy các cược song phương một cách nhanh chóng.

Ví dụ: hãy xem việc thể hiện giao dịch này thông qua hợp đồng tương lai Binance USD-M. Vào năm 2024, tỷ lệ tài trợ ròng trung bình hàng năm cho các hợp đồng vĩnh viễn BTCUSDT dài và hợp đồng vĩnh viễn BCHUSDT ngắn sẽ là 13% (Hình 5). Nếu bạn tham gia giao dịch được 3 tháng, ngưỡng hòa vốn sẽ là 3,25%. Do tỷ lệ BTC/BCH hiện ở mức 161, việc tăng tỷ lệ lên mức cao nhất cục bộ là 193 (+20% tăng) sẽ xóa bỏ rào cản và tạo ra lợi nhuận trung lập thị trường là 17% sau chi phí cấp vốn. Mức cao nhất mọi thời đại của tỷ lệ này là 252 vào tháng 5 năm 2023.

Hình 5: Chi phí tài chính cho các giao dịch khớp

Nguồn: Binance, Presto Research

Ngoài ra, những người muốn khóa lãi suất tài trợ có thể khám phá các phương pháp khác, chẳng hạn như hợp đồng tương lai ngắn hạn hoặc vay tài sản cơ bản trên thị trường giao ngay. Một số sàn giao dịch cung cấp giao dịch theo cặp BCH/BTC, mặc dù tính thanh khoản thấp (Hình 6).

Hình 6: Khối lượng giao dịch trong 24 giờ của cặp giao dịch BCH/BTC là 2,3 triệu USD

Nguồn: Binance