Những quan niệm sai lầm phổ biến về các gã khổng lồ thanh toán đặt cược vào stablecoin là gì?

Người viết: Christian Catalini Biên soạn: Deep Wave TechFlow

Stripe Inc. có trụ sở chính tại Nam San Francisco, California, Hoa Kỳ. Thứ Ba, ngày 16 tháng 4 năm 2024.

Việc Stripe mua lại công ty khởi nghiệp điều phối stablecoin Bridge gần đây đã gây xôn xao dư luận trong cộng đồng tiền điện tử. Đây là lần đầu tiên một công ty thanh toán lớn đầu tư hơn một tỷ đô la để cải tiến công nghệ. Mặc dù đây không phải là bước đột phá đầu tiên của Stripe vào tiền điện tử nhưng thời điểm lần này đặc biệt khác. Hiện tại, sự nhiệt tình của thị trường đối với stablecoin đang cao chưa từng thấy và Zach Abrams, người đồng sáng lập Bridge, đã định hình thành công công ty thành “Stripe tiền điện tử”, do đó thu hút sự chú ý của anh em nhà Collison.

Điều mà nhiều người có thể không nhận thấy là mặc dù Bridge trị giá 1,1 tỷ USD đối với Stripe, nhưng bản thân nó có thể chưa đạt đến mức định giá đó. Điều này không phải vì nhóm thiếu năng lực – Zach và nhóm của anh ấy đã tập hợp được một nhóm kỹ sư hàng đầu – mà vì việc kiếm tiền trong không gian stablecoin cực kỳ khó khăn. Cho dù đó là phát hành, điều phối (tức là chuyển đổi giữa các loại tiền ổn định khác nhau) hay tích hợp với hệ thống ngân hàng truyền thống, việc đạt được lợi nhuận lâu dài là một thách thức.

Vậy tại sao lại như vậy? Xét cho cùng, Circle và Tether đã kiếm được lợi nhuận khổng lồ trong bối cảnh lãi suất tăng trong hai năm qua và thị trường dường như đã sẵn sàng cho sự tăng trưởng và củng cố hơn nữa khi kỳ vọng về việc niêm yết của Circle ngày càng tăng.

Tuy nhiên, thực tế là hiệu ứng mạng lưới của thị trường stablecoin có thể kém mạnh mẽ hơn nhiều so với dự kiến ​​và đó không phải là tình huống "người thắng sẽ có tất cả". Trên thực tế, stablecoin có thể chỉ là sản phẩm thua lỗ và nếu không có tài sản bổ sung cần thiết, chúng thậm chí có thể trở thành một dự án thua lỗ. Trong khi những người trong ngành thường coi tính thanh khoản là lý do chính khiến chỉ một số ít stablecoin có thể thống trị thì sự thật phức tạp hơn nhiều.

Những hiểu lầm phổ biến về stablecoin là gì? Hãy tìm hiểu sâu hơn một chút.

Paolo Ardoino, Giám đốc điều hành của Tether Holdings Ltd.

Nhiếp ảnh gia: Nathan Laine/Bloomberg© 2023 Bloomberg Finance LP

1. Stablecoin cần một mô hình kinh doanh hỗ trợ

Trong Khi thiết kế Libra, chúng tôi nhận ra rằng để stablecoin thành công, chúng phải dựa vào mô hình kinh doanh hỗ trợ. Hệ sinh thái Libra được xây dựng xung quanh một hiệp hội phi lợi nhuận tập hợp các ví, người bán và nền tảng kỹ thuật số để hỗ trợ việc phát hành stablecoin và mạng thanh toán.

Chỉ dựa vào lãi suất dự trữ để đạt được lợi nhuận ổn định là không bền vững. Chúng tôi đã sớm nhận ra điều này khi lên kế hoạch phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi lãi suất thấp (như đồng euro) hoặc thậm chí lãi suất âm (như đồng yên). Các công ty phát hành Stablecoin như Circle và Tether dường như không biết rằng môi trường lãi suất cao hiện tại chỉ là một sự bất thường tạm thời và một mô hình kinh doanh bền vững không thể được xây dựng dựa trên một thứ có thể sớm thay đổi.

Tất nhiên, stablecoin không chỉ có thể kiếm tiền thông qua "chứng khoán" mà còn thông qua "dòng chảy". Circle gần đây đã tăng phí quy đổi, cho thấy họ đang bắt đầu nhận ra điều này. Tuy nhiên, cách tiếp cận này vi phạm một nguyên tắc cơ bản trong thế giới thanh toán: để chiếm được lòng tin và sự trung thành của người dùng, việc nhập và rút tiền phải liền mạch. Mặc dù phí rút khỏi ngành công nghiệp trò chơi có thể được chấp nhận, nhưng trong các khoản thanh toán phổ biến, những khoản phí như vậy làm suy yếu những kỳ vọng cơ bản về dòng vốn tự do. Do đó, phí giao dịch có thể là một nguồn doanh thu tiềm năng, nhưng việc triển khai các khoản phí này trên blockchain mà không có sự kiểm soát chặt chẽ của giao thức là một thách thức. Mặc dù vậy, không thể tính phí cho các giao dịch giữa những người dùng trong cùng một nhà cung cấp ví. Đây là những kịch bản chúng tôi đã nghiên cứu sâu trong dự án Libra, cho thấy sự phức tạp và không chắc chắn trong mô hình kinh doanh của hiệp hội phi lợi nhuận.

Vậy, các nhà phát hành stablecoin nên lựa chọn như thế nào? Trừ khi họ dựa vào những lỗ hổng pháp lý tồn tại trong thời gian ngắn—điều này khó có thể tồn tại lâu dài (sẽ nói thêm về điều này trong phần tiếp theo)—họ cần phải bắt đầu cạnh tranh với chính khách hàng của mình.

Một loạt sáng kiến ​​gần đây của Circle, bao gồm ra mắt ví lập trình, giao thức chuỗi chéo và sáng kiến ​​Mint, chỉ rõ hướng phát triển của công ty . Nhưng đó không phải là tin tốt cho nhiều đối tác thân thiết của họ. Điều này không hiếm trong các chiến lược nền tảng: Không bao giờ để đối tác xen vào giữa bạn và khách hàng. Tuy nhiên, nhiều công ty trao đổi và thanh toán đang mắc sai lầm này khi kết hợp Circle vào hệ sinh thái của họ. Để tồn tại, Circle phải chuyển đổi thành một công ty thanh toán, ngay cả khi điều đó có nghĩa là phải xâm phạm thị trường của các đồng minh. Mô hình này không phải là mới – hãy nghĩ đến Amazon với người bán bên thứ ba, nền tảng du lịch với chuỗi khách sạn hoặc Facebook với các nhà xuất bản tin tức. Khi các nền tảng trở nên thành công, chúng có xu hướng tiếp quản chức năng mà lẽ ra chúng phải dựa vào đối tác và kiếm tiền từ những bộ phận hoạt động. Các nhà phát triển trong hệ sinh thái Apple và Google đều đã quá quen thuộc với điều này.

Stripe không gặp phải tình thế tiến thoái lưỡng nan như vậy. Là một trong những công ty thanh toán thành công nhất thế giới, họ đã nắm vững cách xây dựng và kiếm tiền từ lớp phần mềm hợp lý dựa trên dòng tiền toàn cầu - một mô hình có thể mở rộng quy mô hiệu quả thông qua hiệu ứng mạng mà không cần dựa vào giấy phép ngân hàng cụ thể của quốc gia. Stablecoin đẩy nhanh quá trình này, bằng cách xây dựng cầu nối giữa Stripe với các ngân hàng và mạng thanh toán trong nước, cho phép các mạng bị hạn chế bởi các tổ chức truyền thống (chẳng hạn như các công ty thẻ) khắc phục các vấn đề ở chặng cuối và cung cấp cho người bán và người tiêu dùng giá trị lớn hơn.

Đó là lý do PayPal tung ra stablecoin của riêng mình và những gã khổng lồ công nghệ tài chính khác như Revolut và Robinhood đã làm theo. Không giống như trước đây, họ đang bắt đầu cạnh tranh trên các giao thức mở nhưng có thể nâng cao hoạt động kinh doanh cốt lõi của mình bằng cách điều chỉnh chiến lược stablecoin của mình. Bằng cách này, họ sẽ tạo ra stablecoin cực kỳ rẻ và thuận tiện cho người tiêu dùng và doanh nghiệp.

Tiền giấy peso Argentina trị giá 1.000 USD được sắp xếp ở Buenos Aires, Argentina vào thứ Ba, ngày 26 tháng 9 năm 2023

© 2023 Bloomberg Finance LP

2. Đô la hóa không phải là một sản phẩm

Không gian tiền điện tử đã đánh giá thấp một cách nghiêm trọng tác động của các quy định đối với tương lai của nó. Chúng tôi đã trải nghiệm điều này khi phát hành phiên bản đầu tiên của sách trắng Libra, dẫn đến hai năm thảo luận đầy khó khăn về mặt pháp lý để đảm bảo dự án đáp ứng được kỳ vọng của các nhà hoạch định chính sách và cơ quan quản lý.

Các stablecoin ngày nay cũng đang đối mặt với tình trạng tương tự. Nhiều người tin rằng stablecoin có thể cung cấp liền mạch cho người tiêu dùng và doanh nghiệp các tài khoản đô la toàn cầu với chi phí thấp. Suy cho cùng, trong thời kỳ khủng hoảng, mọi người trên khắp thế giới đều muốn giữ đô la trong một tổ chức tài chính Hoa Kỳ “quá lớn để sụp đổ”. Hơn nữa, người ta có thể nghĩ rằng chính phủ Hoa Kỳ sẽ ủng hộ xu hướng này vì nó sẽ giúp củng cố vị thế của đồng đô la Mỹ là đồng tiền dự trữ toàn cầu.

Tuy nhiên, thực tế phức tạp hơn nhiều. Mặc dù Hoa Kỳ sẽ thua lỗ nặng nề nếu mất cơ sở hạ tầng tài chính và trừng phạt làm tiêu chuẩn toàn cầu - đặc biệt nếu “các đặc quyền cắt cổ” của đồng đô la Mỹ bị xói mòn như đối với các loại tiền dự trữ trước đây - điều này không có nghĩa là Bộ Tài chính Hoa Kỳ sẽ tiếp tục hỗ trợ quá trình đô la hóa tăng tốc. Thật vậy, Văn phòng Quan hệ Quốc tế của nước này có thể coi đây là một thách thức đáng kể đối với ngoại giao và sự ổn định tài chính toàn cầu.

Các quốc gia coi trọng sự độc lập về chính sách tiền tệ, lo lắng về tình trạng tháo vốn trong thời kỳ khủng hoảng và sự ổn định của ngân hàng trong nước sẽ phản đối mạnh mẽ việc áp dụng trên quy mô lớn các tài khoản stablecoin không ma sát bằng đô la Mỹ . Họ sẽ dùng mọi cách để chặn hoặc hạn chế các tài khoản này, cũng như chống lại các hình thức đô la hóa khác. Mặc dù lệnh cấm hoàn toàn đối với giao dịch tiền điện tử có thể không thực tế, như sự phát triển của Internet đã cho thấy, vẫn có nhiều cách để chính phủ hạn chế quyền truy cập và hạn chế việc áp dụng nó một cách chính thống.

Điều này có nghĩa là stablecoin sẽ gặp khó khăn ở các nền kinh tế mới nổi với việc kiểm soát vốn hoặc lo ngại về việc tháo chạy vốn? Trên thực tế, điều này không xảy ra - sự gia tăng của các stablecoin trong nước tuân theo các khuôn khổ pháp lý và ngân hàng địa phương là một xu hướng tất yếu. Mặc dù đồng đô la Mỹ trong lịch sử đã thống trị thị trường stablecoin nhưng tình hình có thể thay đổi nhanh chóng. Ở châu Âu, các ngân hàng, công ty fintech và các doanh nghiệp mới nổi đang gấp rút phát hành stablecoin bằng đồng euro khi các quy định về Thị trường tài sản tiền điện tử (MiCA) được thực thi. Chiến lược này giúp duy trì sự ổn định của hệ thống ngân hàng địa phương và sẽ ngày càng trở nên quan trọng ở các khu vực như Châu Mỹ Latinh, Châu Phi và Châu Á.

Quy định rõ ràng cũng cho phép các ngân hàng cạnh tranh trên một sân chơi bình đẳng, điều mà Hoa Kỳ vẫn chưa đạt được. Ngoài việc phát hành stablecoin được hỗ trợ đầy đủ, các ngân hàng cũng có thể phát hành mã thông báo tiền gửi để tăng lợi nhuận thông qua việc tạo tiền tệ. Điều này khiến các nhà phát hành stablecoin thuần túy không có giấy phép ngân hàng, cơ chế chiết khấu hoặc bảo hiểm tiền gửi của chính phủ gặp bất lợi cạnh tranh đáng kể.

Tại Hồng Kông, Trung Quốc, biểu tượng của nhiều dịch vụ thanh toán khác nhau được hiển thị

Nhiếp ảnh gia: Anthony... [ +]© 2016 Bloomberg Finance LP

3. Sẽ không có một người chiến thắng stablecoin duy nhất

Thật vậy, các nhà phát hành có thể xây dựng hiệu ứng mạng xung quanh tính thanh khoản toàn cầu và tính sẵn có của stablecoin của họ, nhưng như các giao thức sàn giao dịch phi tập trung (DEX) đã biết, tính thanh khoản rất dễ đạt được và dễ bị mất. Tương tự như vậy, hiệu ứng quy mô trong xây dựng thương hiệu và tiếp thị có thể giúp các tổ chức phát hành nắm bắt thị phần, nhưng điều này không phải lúc nào cũng chuyển thành lợi thế cạnh tranh thực sự bền vững.

Thực tế là tính năng cốt lõi của stablecoin—nắm giữ các loại tiền tệ như đô la Mỹ hoặc euro—cũng là điểm yếu lớn nhất của nó. Hiện tại, những tài sản này được coi là những thực thể riêng biệt, nhưng một khi quy định thống nhất các tiêu chuẩn để tất cả các stablecoin đều an toàn như nhau, các cá nhân và doanh nghiệp sẽ coi chúng như đô la hoặc euro thông thường. Mặc dù sự khác biệt về mặt pháp lý vẫn tồn tại - như đã thấy rõ trong vụ phá sản ngân hàng ở Thung lũng Silicon - nhưng hầu hết mọi người không quan tâm liệu đồng đô la của họ được giữ tại Bank of America hay JPMorgan Chase. Đó là sự kỳ diệu của đồng đô la với tư cách là một loại tiền tệ và tất cả đều do Cục Dự trữ Liên bang điều khiển.

Stablecoin cũng sẽ trải qua quá trình tương tự. Mặc dù có thể có hàng tá stablecoin ở mọi thị trường lớn, nhưng những sự phức tạp này sẽ bị người dùng bỏ qua. Một khi điều này xảy ra, tính kinh tế của stablecoin sẽ thuận lợi hơn đối với các công ty có mô hình kinh doanh bổ sung hoặc những công ty kiểm soát giao diện giữa stablecoin và tài sản hỗ trợ của chúng (chẳng hạn như tiền gửi ngân hàng, Kho bạc Hoa Kỳ hoặc quỹ thị trường tiền tệ).

Đây là tin xấu đối với các nhà phát hành stablecoin thuần túy như Circle, vốn dựa vào các công ty như BlackRock và BNY Mellon về giao diện hệ thống ngân hàng của họ. Những gã khổng lồ tài chính này có thể trở thành đối thủ cạnh tranh trực tiếp. Ví dụ: BlackRock đã vận hành quỹ repo và Kho bạc Hoa Kỳ được token hóa lớn nhất thế giới (BUIDL).

Một quan niệm sai lầm phổ biến trong lịch sử đột phá công nghệ là những công ty đương nhiệm có xu hướng đương đầu thành công với các thách thức. Ngay cả việc Clayton Christensen tham khảo ví dụ kinh điển về sự đổi mới mang tính đột phá - sự trỗi dậy của các nhà sản xuất ổ đĩa nhỏ trong ngành công nghiệp đĩa cứng - cũng không hoàn toàn đúng: Seagate không chỉ sống sót sau thời kỳ gián đoạn mà vẫn là nhà sản xuất lớn nhất thế giới cho đến ngày nay. Trong các ngành được quản lý chặt chẽ như dịch vụ tài chính, những người mới tham gia phải đối mặt với những thách thức lớn hơn.

Các công ty công nghệ có giấy phép ngân hàng, chẳng hạn như Revolut, Monzo và Nubank, đã có vị thế tốt trên thị trường và các công ty khác có thể đẩy nhanh việc mua lại giấy phép để đạt được những lợi thế tương tự. Tuy nhiên, nhiều người chơi trong thị trường stablecoin sẽ gặp khó khăn trong việc cạnh tranh với các ngân hàng truyền thống và có thể đối mặt với nguy cơ bị mua lại hoặc thất bại. Các ngân hàng và công ty thẻ tín dụng sẽ chống lại một thị trường bị thống trị bởi một vài stablecoin, thay vào đó họ thích hỗ trợ một cấu trúc thị trường bao gồm nhiều nhà phát hành có thể tương tác và có thể thay thế được. Khi điều đó xảy ra, tính thanh khoản và tính sẵn có sẽ được thúc đẩy bởi các kênh phân phối của người tiêu dùng và người bán hiện có, đó là nơi các ngân hàng và công ty thanh toán mới như Stripe và Adyen phát huy tác dụng.

Các stablecoin được hỗ trợ đầy đủ như USDC và USDT cần tìm các kịch bản sử dụng tần suất cao, chẳng hạn như dòng vốn xuyên biên giới, để duy trì vị thế thị trường của chúng hoặc thu hút A Hệ sinh thái tài chính phi tập trung (DeFi) có khả năng giới thiệu phân đoạn minh bạch để hỗ trợ mô hình ngân hàng thu hẹp của nó. Đồng thời, mã thông báo tiền gửi hoặc quỹ mã hóa do ngân hàng phát hành sẽ được sử dụng rộng rãi hơn do nền tảng kinh tế mạnh mẽ hơn, đặc biệt là ở cấp độ người tiêu dùng và tổ chức. Người dùng tổ chức đặc biệt quen với việc quản lý các tài sản đa dạng, chẳng hạn như quỹ thị trường tiền tệ và rất quan tâm đến chi phí cơ hội của vốn của họ. Trong lĩnh vực này, sự cạnh tranh để chia sẻ doanh thu stablecoin đã bắt đầu.

Ở mỗi khu vực, dù là ngân hàng hay công ty tiền điện tử, chúng tôi sẽ cố gắng trở thành cửa ngõ quan trọng vào thị trường địa phương. Tuy nhiên, họ cần xem xét nghiêm túc cách stablecoin có thể hạ thấp rào cản gia nhập thị trường cho các đối thủ nước ngoài bằng cách kết nối hệ thống thanh toán địa phương với mạng blockchain. Xét cho cùng, từ góc độ kinh doanh, thay đổi cốt lõi là các hệ thống này sẽ chạy trên các giao thức mở.

Tổng Giám đốc Ngân hàng Thanh toán Quốc tế Agustin Carstens

Ảnh của Vernon... [+] Yuen/NurPhoto qua Getty Hình ảnh

Vậy điều này có nghĩa là gì?

Tương lai tươi sáng cho các công ty thanh toán hàng đầu, công ty fintech và ngân hàng mới nổi. Họ có thể tận dụng stablecoin để hợp lý hóa hoạt động và tăng tốc mở rộng toàn cầu. Điều này cũng tạo ra cơ hội mới cho các nhà phát hành stablecoin trong nước nâng cao vị thế của họ và chuẩn bị cho khả năng tương tác toàn cầu của các hệ thống thanh toán – một lĩnh vực mà stablecoin được kỳ vọng sẽ thành công và tầm nhìn về “Internet tài chính” của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế có thể khó thành hiện thực .

Các sàn giao dịch tiền điện tử hàng đầu cũng sẽ sử dụng stablecoin để thâm nhập tích cực hơn vào không gian thanh toán của người tiêu dùng và người bán, trở thành đối thủ cạnh tranh mạnh mẽ của các công ty thanh toán và công nghệ tài chính lớn.

Mặc dù vẫn còn câu hỏi về việc stablecoin sẽ mở rộng các biện pháp kiểm soát tuân thủ và chống rửa tiền như thế nào khi chúng trở nên phổ biến hơn, nhưng không có nghi ngờ gì rằng chúng sẽ cung cấp cơ sở cho một hiện đại hóa nhanh chóng hệ thống dịch vụ tài chính và tạo cơ hội để thay đổi bối cảnh dẫn đầu ngành.