Powell: Lời tạm biệt dài

Tác giả: Zhou Hao

Tóm tắt：

Cuộc họp FOMC tối qua và sáng nay,xét từ cách diễn đạt của tuyên bố, cơ cấu bỏ phiếu và các tuyên bố sau cuộc họp, nhìn chung giọng điệu rõ ràng là diều hâu, vượt quá kỳ vọng trước đó của thị trường về một lập trường "ôn hòa và trung lập".Đặc điểm đáng chú ý nhất của cuộc họp Kết quả bỏ phiếu rất trái chiều. Có bốn phiếu chống, mức cao kỷ lục trong hơn ba mươi năm, với ba chủ tịch khu vực của Fed công khai phản đối việc duy trì "xu hướng nới lỏng" trong tuyên bố, trong khi một thống đốc khác ủng hộ việc cắt giảm lãi suất ngay lập tức. Sự chia rẽ này củng cố cách hiểu của thị trường rằng, ở giai đoạn này, FOMC vẫn rất thận trọng trong việc phát tín hiệu nới lỏng quá sớm. Bản thân Powell thừa nhận một sự thay đổi tinh tế trong lập trường của ủy ban và không loại trừ khả năng điều chỉnh hướng dẫn chính sách ngay từ cuộc họp tiếp theo. Việc lựa chọn đưa ra các tín hiệu cứng rắn vào cuối nhiệm kỳ của ông khó có thể được hiểu đơn giản là phản ứng với dữ liệu kinh tế ngắn hạn. Nó giống như cam kết cuối cùng của Powell đối với các nguyên tắc cốt lõi của ông - duy trì sự độc lập của ngân hàng trung ương và neo giữ vững chắc kỳ vọng lạm phát. Trong bối cảnh chu kỳ chính trị thay đổi và áp lực bên ngoài ngày càng tăng, ông rõ ràng hy vọng tránh được việc thị trường hiểu sai Fed đang chuẩn bị thay đổi hướng đi trước khi lạm phát được kiểm soát hoàn toàn thông qua một lập trường rõ ràng và kiềm chế. Điều này phù hợp với định hướng chính sách dài hạn của ông và cũng có thể được coi là một "biện pháp bảo vệ hệ thống" mà ông để lại cho người kế nhiệm. Thị trường tài chính đã phản ứng nhanh chóng. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng đáng kể, đặc biệt là ở kỳ hạn ngắn, kỳ vọng về lãi suất được định giá lại, xác suất cắt giảm lãi suất trong năm nay giảm mạnh, và thị trường thậm chí bắt đầu thảo luận về khả năng tăng lãi suất hơn nữa trong dài hạn. Rủi ro địa chính trị đã khuếch đại cách diễn giải diều hâu này. Khi cuộc chiến Iran bước sang tháng thứ ba và giá dầu tăng lên gần mức cao kỷ lục, Cục Dự trữ Liên bang, một cách bất thường, đã đề cập đến rủi ro kép đối với lạm phát và việc làm trong tuyên bố của mình. Tuy nhiên, nhìn chung, đây là những yếu tố củng cố hơn là nguyên nhân gốc rễ của sự thay đổi lập trường. Nhìn về phía trước, khi Powell dần dần rút lui khỏi sân khấu chính, quyền điều hành chính sách sẽ được chuyển giao cho Warsh. Thách thức của giai đoạn mới này nằm ở việc cân bằng môi trường chính trị với sự độc lập của ngân hàng trung ương, phối hợp quá trình giảm quy mô bảng cân đối kế toán với lộ trình lãi suất, và quản lý tốc độ giữa lạm phát giảm và suy thoái kinh tế. So với những vấn đề phức tạp này, "cuộc họp cuối cùng" của Powell dường như rất trực tiếp và kiên quyết - kết thúc bằng lập trường diều hâu có thể là cách thích hợp nhất để ông nói lời tạm biệt. Cuộc họp FOMC tối qua và sáng nay không chỉ đơn thuần là một quyết định lãi suất thông thường. Khi nhiệm kỳ của ông sắp kết thúc, Powell đã để lại dấu ấn cá nhân rõ rệt trong vai trò chủ tịch: **lãi suất vẫn không thay đổi, nhưng lập trường rõ ràng là cứng rắn, thậm chí còn hơn cả dự đoán của thị trường.** Lựa chọn này không phải là đánh giá tức thời về triển vọng kinh tế mà là một biểu hiện dài hạn, mang tính thể chế hơn. Nhìn bề ngoài, kết quả chính sách không phức tạp: Fed giữ lãi suất trong khoảng 3,50%–3,75%, phù hợp với đánh giá của hầu hết các tổ chức về cách tiếp cận "chờ đợi và quan sát". Tuy nhiên, điều thực sự gây ra phản ứng mạnh mẽ trên thị trường chính là cách diễn đạt của tuyên bố và kết quả bỏ phiếu. **Bốn phiếu chống thể hiện mức độ bất đồng chưa từng thấy trong hơn ba mươi năm; quan trọng hơn, phe đối lập chủ yếu tập trung vào việc bác bỏ "xu hướng nới lỏng", thay vì ủng hộ việc nới lỏng hơn nữa.** Sự chia rẽ mang tính cấu trúc này, ở một mức độ nào đó, đã củng cố bản chất cứng rắn của lập trường chính sách. Những phát biểu sau cuộc họp của Powell không nhằm mục đích "trấn an" thị trường. Ông đã thừa nhận một sự thay đổi tinh tế trong lập trường của ủy ban và không loại trừ khả năng loại bỏ hoàn toàn khuynh hướng ôn hòa tại cuộc họp tiếp theo. Trong một cuộc họp được coi là "màn trình diễn chia tay", tuyên bố như vậy đặc biệt có ý nghĩa. Đối với một chủ tịch sắp mãn nhiệm, việc lựa chọn kết thúc với lập trường cứng rắn khó có thể không được hiểu là một quyết định chủ động và tỉnh táo. Đằng sau quyết định này là mối quan tâm cốt lõi nhất quán của Powell - duy trì sự độc lập của ngân hàng trung ương và kiểm soát chặt chẽ kỳ vọng lạm phát. Trong bối cảnh chuyển biến chính trị sắp xảy ra và sự can thiệp từ bên ngoài ngày càng gia tăng, ông rõ ràng muốn để lại một tín hiệu chính sách rõ ràng, thậm chí hơi cứng rắn: logic ra quyết định của Fed không nên bị lung lay bởi tâm lý ngắn hạn, cũng không nên thỏa hiệp quá sớm trước áp lực chính trị tiềm tàng. Từ góc nhìn này, cuộc họp này có thể chính xác là những gì Powell, với tư cách là người đứng đầu ngân hàng trung ương, "muốn làm nhất", và là sự tuân thủ nguyên tắc mà ông đã thực hiện vào cuối nhiệm kỳ của mình. Thị trường đã nhanh chóng nắm bắt được điều này. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng mạnh sau khi quyết định được công bố, đặc biệt là ở kỳ hạn ngắn. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn hai năm ghi nhận mức tăng mạnh nhất trong ngày công bố quyết định của FOMC kể từ năm 2022, và lợi suất trái phiếu dài hạn cũng tăng lên mức cao nhất trong một tháng. Kỳ vọng về lãi suất đã được định giá lại, với việc cắt giảm lãi suất trong năm nay gần như bị bỏ qua. Thay vào đó, rủi ro tiềm tàng của việc tăng lãi suất đã được xem xét lại, và một số quỹ thậm chí đang thảo luận về khả năng thắt chặt hơn nữa trong dài hạn, muộn nhất là vào năm 2027. Thị trường chứng khoán rõ ràng đang chịu áp lực, với các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất chịu ảnh hưởng nặng nề nhất, phản ánh những lo ngại về khả năng thắt chặt các điều kiện tài chính. Tất nhiên, môi trường bên ngoài cũng tạo ra bối cảnh thực tế cho cách giải thích diều hâu này. Chiến tranh Iran đã bước sang tháng thứ ba, giá dầu đã leo lên mức cao gần bốn năm, và Cục Dự trữ Liên bang, trong tuyên bố của mình, đã bất thường đề cập đến rủi ro kép đối với lạm phát và việc làm cùng một lúc. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là cuộc xung đột này giống như một yếu tố khuếch đại hơn là nguyên nhân cơ bản của sự thay đổi. Ngay cả khi không có những biến động địa chính trị, cấu trúc bỏ phiếu và ngôn ngữ của tuyên bố cũng thể hiện rõ sự thận trọng của FOMC trong việc vội vàng đưa ra các tín hiệu nới lỏng. Đáng chú ý hơn là Cục Dự trữ Liên bang sau thời Powell. **Mặc dù ông sẽ vẫn giữ chức vụ thành viên hội đồng quản trị, nhưng vai trò lãnh đạo chính sách cuối cùng sẽ được chuyển giao cho Warsh.** Thay vì những nhãn mác ngắn hạn như "diều hâu", thách thức thực sự nằm ở việc cân bằng áp lực chính trị ngày càng tăng với sự độc lập của ngân hàng trung ương, phối hợp đường đi của lãi suất và chính sách bảng cân đối kế toán trong bối cảnh giảm bảng cân đối kế toán chưa hoàn chỉnh, và tìm ra một bước ngoặt đáng tin cậy giữa lạm phát giảm và suy thoái kinh tế. So với những vấn đề phức tạp và gai góc này, cuộc họp cuối cùng của Powell có vẻ đơn giản và kiềm chế: **Ông ưu tiên kiểm soát lạm phát và sự độc lập của thể chế, và áp dụng lập trường diều hâu để kết thúc nhiệm kỳ chủ tịch của mình.** Điều này có thể không trấn an thị trường, nhưng xét từ lịch sử ngân hàng trung ương, một lời chia tay như vậy có thể không phải là cách phù hợp nhất dành cho ông.