Cuộc chiến đặt cược lại: Chúng ta có thực sự cần nhiều người chơi đặt cược lại như vậy không?

Tác giả: Donovan Choy, nhà phân tích tiền điện tử Bản dịch: Golden Finance xiaozou

1, Giới thiệu

Cuộc chiến tái thiết đang nóng lên. Thách thức sự độc quyền của EigenLayer là một giao thức mới khác, Symbiotic, được cung cấp bởi Lido. Những người tham gia mới nhất có lợi thế cạnh tranh trong thiết kế giao thức và quan hệ đối tác BD. Trước khi đi sâu vào các động lực cạnh tranh mới nhất trong không gian tái cơ cấu, trước tiên chúng ta cần hiểu những rủi ro chính tồn tại trong không gian.

2Các vấn đề hiện tại về cam kết lại

Hôm nay, Cách thức hoạt động của việc đặt lại như sau: Bob gửi ETH/stETH vào một giao thức đặt lại thanh khoản như Ether.Fi, Renzo hoặc Swell và ủy quyền nó cho nhà điều hành nút EigenLayer, sau đó đảm bảo một hoặc nhiều AVS trả lại một phần số tiền thu được cho Bob.

Có một rủi ro phức tạp trong tình hình hiện tại nằm ở bản chất chung của nó. Người vận hành nút EigenLayer xử lý hàng nghìn nội dung được sử dụng để xác thực nhiều AVS. Điều này có nghĩa là Bob không có tiếng nói trong việc quản lý các rủi ro tiềm ẩn liên quan đến AVS mà nhà điều hành nút chọn.

Để chắc chắn, Bob có thể thử chọn toán tử nút "an toàn hơn", nhưng có hàng trăm toán tử cạnh tranh với nhau với hy vọng giành được Bạn - cầm cố tài sản thế chấp của bạn và được khuyến khích xác minh càng nhiều AVS càng tốt để tối đa hóa lợi nhuận của bạn.

Nhìn vào trang vận hành nút trên EigenLayer, chúng ta có thể thấy nhiều quảng cáo rất rõ ràng như quảng cáo bên dưới.

Tình trạng cạnh tranh này có thể dẫn đến một kết quả tồi tệ mà không ai mong muốn: mọi nhà điều hành nút đều xác thực AVS mà họ tin là hoàn toàn đáng tin cậy. Khi AVS bị gián đoạn và xảy ra sự kiện chém, dù Bob có chọn nhà điều hành nào thì anh ta cũng sẽ bị ảnh hưởng.

3, hiểuMellow Finance

Mellow (ở một mức độ nào đó) giải quyết được vấn đề này. Mellow, còn được gọi là "LRT mô-đun", là lớp phần mềm trung gian (middleware) của ngăn xếp công nghệ đặt cược lại, cung cấp các kho tiền đặt cược lại thanh khoản có thể tùy chỉnh. Với Mellow, bất kỳ ai cũng có thể trở thành Ether.Fi hoặc Renzo của riêng mình và xây dựng kho LRT của riêng mình. Những “người quản lý” bên thứ ba này trên Mellow sẽ có toàn quyền kiểm soát những tài sản thế chấp lại nào được chấp nhận và sau đó người dùng sẽ chọn tài sản dựa trên khẩu vị rủi ro của họ và trả phí khi làm như vậy.

Đây là một ví dụ buồn cười: Alice là một fan cuồng nhiệt của DOGE và cô ấy đang đầu tư vào DOGE để tìm kiếm thu nhập. Cô ấy nhìn thấy một kho tiền có tên DOGE4LYFE trên Mellow. Cô gửi DOGE của mình vào kho DOGE4LYFE này, nhận số tiền đặt lại, cô trả một khoản phí nhỏ cho nhà điều hành và nhận LRT được gọi là rstDOGE, sau đó cô có thể sử dụng làm tài sản thế chấp DeFi ở nơi khác. Điều này hiện không thể thực hiện được vì DOGE không có trong danh sách trắng của EigenLayer. Ngay cả khi người sáng lập EigenLayer, Sreeram chuyển sự chú ý của mình sang DOGE, thì vấn đề đã đề cập trước đó về các khuyến khích không nhất quán mà các nhà khai thác nút phải đối mặt vẫn tồn tại.

Nếu tất cả những điều này nghe có vẻ quen thuộc thì đó là vì các dịch vụ tương tự đã xuất hiện trong không gian cho vay DeFi, chẳng hạn như Morpho, Gearbox hoặc (những người kỳ cựu về DeFi của chu kỳ trước có thể nhớ) giao thức Fuse hiện không còn được dùng nữa do Rari phát triển. Lấy Morpho làm ví dụ, cho phép tạo kho tiền cho vay với các thông số rủi ro tùy chỉnh. Điều này cho phép người dùng vay tài sản từ các kho tiền có hồ sơ rủi ro duy nhất, thay vì các nhóm cho vay rủi ro một quy mô phù hợp với tất cả trên Aave. Trong bản nâng cấp V4 sắp tới, Aave cũng có kế hoạch sử dụng một nhóm cho vay riêng để nâng cấp giao thức.

4, Mellow x Symbiotic x LidoChiến lược

Vì Mellow chỉ là một giao thức cam kết lại phần mềm trung gian nên tài sản của nó trong vault phải được cam kết lại ở đâu đó. Điều thú vị là Mellow đã không liên kết chiến lược với EigenLayer mà chọn Symbioti, giao thức đặt cược lại sắp tới của Symbioti được hỗ trợ bởi công ty đầu tư mạo hiểm cyber·Fund và Paradigm của Lido (Paradigm cũng hỗ trợ Lido).

Không giống như EigenLayer hay Karak, Symbiotic hỗ trợ gửi tiền nhiều tài sản bằng bất kỳ token ERC-20 nào, khiến nó trở thành token không cần cấp phép nhất cho đến nay. Từ ETH đến đồng meme, bất kỳ tài sản nào cũng có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp được tái cấp phép để bảo đảm AVS. Điều này có thể mở ra cơ hội cho sự thoái hóa tiền điện tử tồi tệ nhất: hãy tưởng tượng một AVS cộng sinh được bảo đảm bằng tài sản thế chấp DOGE được tái cấp phép.

Mặc dù tất cả những điều này đều có thể thực hiện được về mặt kỹ thuật, nhưng nó bỏ qua tính chất mô-đun của sản phẩm Mellow, cho phép khả năng kết hợp không giới hạn các thiết kế trình quản lý vault của bên thứ ba. Ở đây, lý do cơ bản cho việc tích hợp Mellow với Symbiotic trở nên rõ ràng vì tài sản vẫn có thể được sử dụng trên các giao thức đặt lại khác như EigenLayer hoặc Karak.

Cho đến nay, nhiều nhà quản lý đã mở kho LRT của riêng họ trên Mellow. Không có gì đáng ngạc nhiên, do mối quan hệ hợp tác chặt chẽ của Lido với Mellow (sẽ nói thêm về điều đó sau), hầu hết các nhà quản lý sẽ nắm giữ stETH làm tài sản thế chấp.

Ngoại lệ là có hai kho Ethena chấp nhận sUSDe và ENA. Quả thực, Mellow đã đạt được một kỳ tích đáng kinh ngạc – kho tiền sUSDe đầu tiên của nó đã đầy.

Bước cuối cùng trong chiến lược của Mellow là tham gia vào "Lido Alliance", một hiệp hội chính thức của các dự án Lido được công bố gần đây. Mellow được hưởng lợi từ kênh gửi tiền trực tiếp stETH của Lido, điều này giải thích lý do tại sao họ đã cam kết 10% nguồn cung cấp mã thông báo MLW (100B) để thúc đẩy quan hệ đối tác. Mặt khác, Lido cũng được hưởng lợi từ điều này khi cố gắng lấy lại vốn stETH từ các đối thủ cạnh tranh tái đặt cược thanh khoản. Sự tăng trưởng của Lido đã bị trì trệ kể từ khi việc tái thiết lập diễn ra vào năm 2024 do các đối thủ cạnh tranh LRT đã lấy đi tính thanh khoản.

5, sức hút của thị trường

Cộng sinh so với EigenLayer hoặc Lợi thế cạnh tranh của Karak đến từ sự tích hợp chặt chẽ với Lido. Ý tưởng cốt lõi là các nhà khai thác nút Lido có thể phát hành LRT của riêng họ thông qua Mellow/Symbiotic và nội hóa lớp lợi nhuận wstETH bổ sung trong hệ sinh thái Lido, từ đó trả lại giá trị cho Lido DAO.

Gửi stETH vào Mellow vault hiện kiếm được bốn lớp lợi ích bổ sung ngoài mã thông báo LRT của vault tương ứng:

· stETH APY

· Điểm Mellow

· Điểm cộng sinh

· Đặt lại APY (sau khi AVS chạy trên Symbiotic)

Kể từ khi Symbiotic mở tiền gửi, nó đã tích lũy được 316 triệu USD TVL trong vòng chưa đầy hai tuần.

· TVL cộng sinh

Trên cộng sinh Tổng cộng giá trị bị khóa của tài sản bằng USD và ETH (bao gồm tất cả các chuỗi) như sau:

Mellow, mặt khác, có TVL là $374. Cả hai đều là những dấu hiệu tích cực ban đầu cho thấy Lido sẽ tạo ra sự khác biệt ở đây.

· Mellow LRT TVL

Trên Mellow The tổng giá trị tài sản bị khóa (mã thông báo đặt lại thanh khoản) có mệnh giá bằng USD và ETH (bao gồm tất cả các chuỗi) như sau:

Tính đến ngày 20 tháng 6, bốn nhóm Mellow đã được phát hành trên Pendle:

Hiện tại, trong Before the Symbiotic giới hạn được tăng lên, chỉ điểm Mellow mới đủ điều kiện để vào các nhóm này. Để bù lại, Mellow thưởng gấp 3 lần điểm khi gửi tiền (hoặc 1,5 lần điểm nếu bạn gửi trực tiếp vào Mellow). Với thời gian hết hạn cực ngắn, tính thanh khoản trong các nhóm này cũng khá thấp nên nếu bạn cố gắng mua YT, độ trượt giá sẽ khá cao. Chiến lược tốt nhất hiện nay có lẽ là PT Cố định Yield, đây là một mức lợi suất khá cao với APY là 17% -19% trên cả bốn kho.

6, Tổng quan về cảnh quan sinh thái tái cam kết

Cam kết lại Chiến trường ngày càng phức tạp nên xin tóm tắt ngắn gọn. Tính đến hôm nay, có ba nền tảng tái cam kết chính. Sắp xếp theo TVL: EignLayer, Karak, Symbiotic.

· Thỏa thuận cam kết lạiTVL

EigenLayer , Tổng giá trị tài sản bị khóa trên Karak và Symbiotic (bao gồm tất cả các chuỗi) như sau:

Cả ba nền tảng đặt cược lại đều cung cấp dịch vụ bán bảo mật cho AVS. Với sự thống trị và tính thanh khoản sâu của ETH, stETH trở thành lựa chọn hiển nhiên cho tài sản thế chấp của EigenLayer. Karak đã mở rộng phạm vi tài sản thế chấp được tái cấp phép từ ETH  LST sang stablecoin và tài sản thế chấp WBTC. Giờ đây, Symbiotic đang đẩy mạnh hoạt động bằng cách hỗ trợ việc sử dụng bất kỳ tài sản thế chấp ERC-20 nào.

Đồng thời, các giao thức LRT như Ether.Fi, Swell và Renzo nhìn thấy cơ hội và bắt đầu cạnh tranh với Lido bằng các hoạt động tích điểm tương ứng của họ.

· Mã thông báo được cam kết lại tính thanh khoảnTVL

Tổng giá trị tài sản bị khóa trong Giao thức phục hồi thanh khoản (bao gồm tất cả các chuỗi) tính đến thời điểm hiện tại trong năm nay như sau:

Lido luôn chiếm ưu thế trong không gian DeFi, nhưng lần này nó bắt đầu mất thị phần. chảy vào giao thức LRT. Đối với Lido, phản ứng đơn giản có thể là định vị chiến lược stETH từ LST thành tài sản LRT. Nhưng thực tế là Lido vẫn sử dụng stETH làm LST, nhưng sẽ phát triển hệ sinh thái tái đặt cọc của riêng mình trong khi vẫn giữ lại stETH. Vì mục đích này, Lido đang hỗ trợ mạnh mẽ cho Symbiotic và Mellow để trở thành một phần của "Liên minh Lido" nhằm cung cấp sản phẩm đặt cược lại mô-đun không cần cấp phép. Tóm tắt chiến lược bán hàng như sau:

· Các dự án có token, đừng đợi EigenLayer đưa token của bạn vào danh sách trắng, hãy đến với Symbiotic để Xuất bản LRT của riêng bạn mà không được phép.

· Kính gửi người dùng, đừng lưu wstETH của bạn cho đối thủ cạnh tranh LRT nữa, hãy giao nó cho Mellow, bạn có thể nhận được lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro tốt hơn.

7, Kết luận

Với sự phát triển của re -field lĩnh vực cam kết Sự cạnh tranh ngày càng trở nên khốc liệt Những điểm sau đây đáng để suy nghĩ:

· Nhu cầu đặt cược lại AVS lớn đến mức nào? thực sự cần rất nhiều người chơi đặt cược lại? Tính đến hôm nay, AVS trực tiếp chỉ khả dụng trên EigenLayer. TVL xấp xỉ 5,33 triệu ETH và tổng cộng khoảng 22,6 triệu ETH được thế chấp lại trong 13 AVS với tỷ lệ thế chấp khoảng 4,24 lần.

· Xu hướng chính của các nền tảng đặt cược lại là cạnh tranh để tích hợp càng nhiều tài sản càng tốt nhằm hỗ trợ việc đặt cược lại. Những người đến sau, những đối thủ cạnh tranh như Karak, đang cố gắng tạo sự khác biệt với các đối thủ khác bằng cách sử dụng tài sản thế chấp WBTC, stablecoin và tài sản Pendle PT. Symbiotic tiến thêm một bước nữa, cho phép sử dụng bất kỳ mã thông báo ERC-20 nào nhưng để lại việc quản lý tài sản cho người tạo Mellow vault bên thứ ba. Bất chấp những hạn chế nghiêm ngặt nhất, EigenLayer vẫn duy trì vị trí dẫn đầu rất lớn về TVL. Ngoài ra, vẫn chưa rõ liệu việc cho phép các tài sản không phải ETH để bảo mật chuỗi có phải là một bước đi khôn ngoan hay không.

· Điều này có ý nghĩa gì đối với giao thức LRT? Để chắc chắn, không có gì ngăn cản họ thực hiện những tích hợp tương tự với Symbiotic và trên thực tế, Renzo đã làm như vậy. Symbiotic không chỉ được thiết kế để hỗ trợ tối đa các tính năng không cần cấp phép, giao thức LRT không có lý do gì để trung thành với EigenLayer và trước khi Mellow có thể giành được độc quyền trên thị trường thứ cấp, giao thức LRT sẽ muốn giành được một thị trường nhất định trong hệ sinh thái đặt lại của Lido. chia sẻ. Tuy nhiên, có sự cạnh tranh nghiêm trọng? Như đã đề cập ở trên, Lido đặt mục tiêu khẳng định lại sự thống trị của stETH của mình, trong khi Symbiotic và Mellow đều là những dự án được hỗ trợ bởi gã khổng lồ đặt cược thanh khoản. Mục tiêu này về cơ bản mâu thuẫn với các cân nhắc của Symbiotic eETH, ezETH và swETH. Sẽ rất thú vị khi xem Lido cân nhắc những ưu và nhược điểm như thế nào.

· Từ quan điểm của người xây dựng, việc hướng dẫn đảm bảo an ninh kinh tế cho chuỗi của chính bạn ngày càng trở nên dễ dàng hơn. EigenLaye làm cho việc này trở nên dễ dàng và thuận tiện, nhưng các vault không cần cấp phép trong hệ sinh thái Mellow x Symbiotic đang tiến thêm một bước nữa để khiến việc này trở nên thuận tiện hơn nữa. Những người chơi lớn như Ethena đã công bố kế hoạch hỗ trợ việc đặt lại sUSDe và ENA trong Symbiotic để đảm bảo các bản phát hành Chuỗi Ethena sắp tới của riêng họ, thay vì mong đợi EigenLayer hoặc Karak đưa ENA vào danh sách trắng làm tài sản thế chấp đặt lại.

· Điều này có ý nghĩa gì đối với chủ sở hữu mã thông báo Lido DAO và LDO? DAO tính phí 5% cho tất cả phần thưởng đặt cược stETH, được phân chia giữa các nhà khai thác nút, DAO và quỹ bảo hiểm, do đó, đặt cược nhiều ETH hơn vào Lido (thay vì giao thức LRT) đồng nghĩa với việc mang lại nhiều doanh thu hơn cho DAO. Tuy nhiên, cho dù Lido đang xây dựng hệ sinh thái cam kết lại của riêng mình hay chính mã thông báo LDO thì không có con đường rõ ràng nào để tích lũy giá trị LDO vẫn chỉ là một mã thông báo quản trị.