Việc mã hóa tài sản rủi ro (RWA tokenization) bị "nghiêm cấm trong nước và quản lý chặt chẽ ở nước ngoài" - tại sao lại có sự khác biệt giữa thị trường trong nước và nước ngoài?

Tác giả: Tang Jing, Tạp chí Kinh doanh Thế kỷ 21

“Nghiêm cấm trong nước, quản lý chặt chẽ ở nước ngoài”: Nguyên tắc quản lý đối với hoạt động mã hóa tài sản thực (RWA) đã được làm rõ chính thức.

Ngày 6 tháng 2, tám cơ quan, bao gồm Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc và Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc, đã cùng ban hành “Thông báo về việc tiếp tục phòng ngừa và xử lý rủi ro liên quan đến tiền ảo” (sau đây gọi là “Thông báo”), làm rõ lập trường quản lý của họ đối với hoạt động mã hóa tài sản thực (RWA).

“Thông báo” nghiêm cấm rõ ràng các hoạt động mã hóa RWA và việc cung cấp các dịch vụ liên quan trong phạm vi Trung Quốc.

Đặc biệt, “Thông báo” đưa ra hai yêu cầu đối với các thực thể trong nước thực hiện hoạt động kinh doanh liên quan đến mã hóa RWA ở nước ngoài, có nghĩa là, nếu đáp ứng được các yêu cầu này, các thực thể trong nước được phép thực hiện các hoạt động kinh doanh liên quan ở nước ngoài.

Yêu cầu đầu tiên là quản lý chặt chẽ các hoạt động kinh doanh liên quan được thực hiện ở nước ngoài, và yêu cầu thứ hai là tăng cường quản lý các tổ chức dịch vụ tài chính, trung gian và công nghệ thông tin.

Cùng ngày, Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc (CSRC) đã ban hành "Hướng dẫn Quy định về Phát hành Mã thông báo Chứng khoán Được Bảo đảm bằng Tài sản ở Nước ngoài bằng Tài sản Trong nước" (sau đây gọi là "Hướng dẫn"). Hướng dẫn làm rõ rằng các hoạt động mã hóa tài sản thực (RWA) dựa trên quyền sở hữu tài sản và quyền thu nhập trong nước và thực hiện các giao dịch tương tự như chứng kho hóa tài sản ở nước ngoài cần phải nộp hồ sơ trước, thực hiện một "hệ thống nộp hồ sơ" nghiêm ngặt. Hướng dẫn cũng xác định danh sách loại trừ, vạch rõ "ranh giới đỏ" và tăng cường giám sát liên tục để ngăn ngừa rủi ro. Một số người được phỏng vấn nói với phóng viên rằng, do cân nhắc kiểm soát rủi ro, các cơ quan quản lý đã cấm toàn diện các hoạt động mã hóa tài sản thực trong nước, nhưng đã mở "cửa hẹp" cho các thực thể trong nước thực hiện các hoạt động liên quan đến mã hóa tài sản thực ở nước ngoài. Điều này phản ánh sự cân bằng giữa thận trọng và cởi mở, đồng thời cũng để lại một số không gian cho sự đổi mới tuân thủ. Vậy RWA chính xác là gì? Tại sao hoạt động mã hóa tài sản thực (RWA) lại bị "cấm tuyệt đối trong nước và quản lý chặt chẽ ở nước ngoài"? Những rủi ro tài chính tiềm ẩn đằng sau điều này là gì, và đâu là những khả năng đổi mới tuân thủ pháp luật? Tạp chí Kinh doanh Thế kỷ 21 đã phỏng vấn một số chuyên gia trong ngành để phân tích sâu. "Cấm tuyệt đối trong nước" chặn đứng các rủi ro tiềm tàng và nguy hiểm tiềm ẩn. Theo tin tức CCTV, cái gọi là mã hóa tài sản thực ban đầu nhằm mục đích hợp pháp và tuân thủ pháp luật "chuyển" các tài sản thực như bất động sản, nợ, cửa hàng và cổ phần lên blockchain (885757), chia nhỏ chúng thành các token mệnh giá nhỏ để người dân bình thường có thể đầu tư với chi phí thấp. Tuy nhiên, trong bối cảnh đầu cơ hỗn loạn, nó dễ bị bóp méo, trở thành một công cụ mới cho việc phát hành token trá hình, gây quỹ bất hợp pháp và chuyển vốn ra nước ngoài. Tội phạm sử dụng mánh khóe "tài sản trên chuỗi" để đóng gói các dự án giả mạo và hứa hẹn lợi nhuận cao, về cơ bản là một phiên bản nâng cấp của đầu cơ tiền điện tử. Điều này cũng có thể được kết hợp với các sàn giao dịch phi tập trung để hình thành một chuỗi xám xuyên biên giới, khiến các rủi ro trở nên khó phát hiện và khó kiểm soát hơn. Ví dụ, có người tuyên bố chia một căn nhà trị giá 10 triệu nhân dân tệ thành 10 triệu cổ phần bằng cách sử dụng cái gọi là "công nghệ blockchain (885757)", với mỗi cổ phần trở thành một "mã thông báo kỹ thuật số". Bất cứ ai mua một cổ phần đều sở hữu một phần mười triệu căn nhà và cũng có thể nhận tiền thuê nhà. Tưởng chừng là một "khoản đầu tư có ngưỡng thấp", nhưng thực chất đó là một cái bẫy đầu cơ. Giáo sư Tian Xuan, Giáo sư danh dự Boya tại Đại học Bắc Kinh, nói với các phóng viên rằng việc mã hóa tài sản thực (RWA tokenization) về cơ bản là ánh xạ các tài sản trong thế giới thực lên blockchain, nhưng tính chất xuyên biên giới của nó khiến việc lách luật kiểm soát vốn và xem xét tuân thủ trở nên dễ dàng. "Nghiêm cấm trong phạm vi Trung Quốc" phù hợp với giai đoạn phát triển của thị trường tài chính nước tôi. Việc mã hóa RWA liên quan đến nhiều lĩnh vực phức tạp như công nghệ blockchain (885757), tài sản tiền điện tử và tài sản tài chính truyền thống. Logic hoạt động của nó khác biệt đáng kể so với hệ thống tài chính hiện có. Nếu được tự do hóa hoàn toàn trong phạm vi Trung Quốc, khung pháp lý tài chính và cơ chế kiểm soát rủi ro hiện hành sẽ khó có thể bao quát hiệu quả. "Quy định nghiêm ngặt ở nước ngoài" là một yêu cầu tất yếu để giải quyết các rủi ro tài chính xuyên biên giới. Thông qua việc tăng cường giám sát và hợp tác xuyên biên giới, mục tiêu là ngăn ngừa rủi ro tài chính xuyên biên giới và duy trì sự ổn định tài chính của đất nước. Việc tăng cường trách nhiệm chính của các tổ chức trong nước và nghiêm cấm việc cung cấp các dịch vụ tài chính, trung gian và kỹ thuật, cũng như hỗ trợ ngầm như công nghệ, thanh toán bù trừ và lưu ký cho các dự án RWA ở nước ngoài nhằm mục đích cắt đứt con đường truyền tải rủi ro mã hóa RWA trong nước ngay từ nguồn gốc, từ đó xây dựng một rào cản an ninh tài chính vững chắc. "Sự khác biệt giữa trong nước và nước ngoài không chỉ đơn thuần là sự phân chia địa lý, mà dựa trên những đánh giá khác nhau về con đường truyền tải rủi ro và khả năng phục hồi của hệ thống tài chính", Jiang Zhaosheng, một nhà nghiên cứu cấp cao tại Viện Nghiên cứu Tài chính Kỹ thuật số Chuỗi, cho biết với các phóng viên. Ông giải thích rằng, miễn là các hoạt động liên quan đến các nhà đầu tư trong nước hoặc các quỹ trong nước, chúng sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến sự ổn định tài chính trong nước, quản lý tài khoản vốn và các cơ chế bảo vệ nhà đầu tư. Nếu tài sản được mã hóa được phát hành, giao dịch hoặc cung cấp cho các thực thể trong nước tại Trung Quốc, chúng có thể dễ dàng phát triển thành phát hành chứng khoán trái phép, huy động vốn công khai trá hình và giao dịch thị trường thứ cấp trên chuỗi, lách luật các quy định cấp phép hiện hành, công khai thông tin và hệ thống đánh giá tính phù hợp của nhà đầu tư. Các phóng viên lưu ý rằng trong những năm gần đây, một số tội phạm đã sử dụng các chiêu trò như "đón nhận đổi mới tài chính, đầu tư vào tài sản kỹ thuật số và nắm bắt cơ hội mới để tạo ra của cải" và "rủi ro thấp, lợi nhuận cao và được hỗ trợ bởi nền kinh tế thực" để quảng bá các dự án đầu tư liên quan đến RWA thông qua các hoạt động tuyên truyền và xúc tiến có tổ chức. Điều này đã dụ dỗ công chúng đầu tư, tạo ra các "mô hình Ponzi" trá hình và thúc đẩy việc huy động vốn bất hợp pháp và các hoạt động tài chính bất hợp pháp khác, gây nguy hiểm nghiêm trọng đến an ninh tài sản công và phá vỡ trật tự kinh tế tài chính. Jiang Zhaosheng chỉ ra rằng, ngược lại, việc duy trì các kênh đăng ký và quản lý cho các doanh nghiệp nước ngoài phản ánh một cách tiếp cận quản lý thận trọng hơn là khép kín. Các cơ quan quản lý không phủ nhận xu hướng phát triển của số hóa tài sản hoặc mã hóa chứng khoán, mà nhấn mạnh rằng nó phải hoạt động trong khuôn khổ hiện có của tài chính xuyên biên giới, phát hành chứng khoán, bảo mật dữ liệu (885942) và chống rửa tiền. Cái gọi là đăng ký không đồng nghĩa với tự do hóa; Thay vào đó, nó đòi hỏi các tài sản cơ sở phải hợp pháp và tuân thủ quy định, cấu trúc phát hành phải minh bạch, lộ trình tài trợ phải được giám sát, các bên chịu trách nhiệm phải được truy vết và rủi ro phải được quản lý. Vấn đề cốt lõi là đưa các doanh nghiệp có thể hoạt động trong vùng xám vào một hệ thống quản lý thể chế hóa. Ông Zeng Gang, chuyên gia hàng đầu và giám đốc Phòng thí nghiệm Phát triển và Tài chính Thượng Hải, cũng chỉ ra với các phóng viên rằng sự khác biệt giữa "cấm đoán nghiêm ngặt trong nước và quản lý nghiêm ngặt ở nước ngoài" phản ánh nhu cầu kép về chủ quyền tài chính và cách ly rủi ro. Việc mã hóa tài sản thế chấp rủi ro (RWA) có những đặc tính xuyên biên giới vốn có, và đặc điểm phi tập trung và tính thanh khoản nhanh chóng của nó đặt ra một số thách thức đối với hệ thống quản lý tài chính hiện hành của nước ta. Từ góc độ trong nước, một mặt, RWA có thể trở thành một kênh ngầm để né tránh kiểm soát ngoại hối, gây ra rủi ro chảy vốn ra nước ngoài; mặt khác, khung pháp lý hiện hành có thể không đáp ứng hiệu quả các yêu cầu pháp lý như xác minh danh tính khách hàng và chống rửa tiền, khiến RWA dễ bị lợi dụng cho việc rửa tiền, huy động vốn bất hợp pháp và chào bán chứng khoán ra công chúng trái phép; hơn nữa, rủi ro của các dự án RWA ở nước ngoài cũng có thể được truyền tải trong nước mà không có sự đệm thông qua các phương tiện công nghệ. Zeng Gang tin rằng "cấm đoán nghiêm ngặt trong nước" có thể ngăn chặn dòng vốn hỗn loạn và rủi ro hệ thống, trong khi "mở cửa nhưng đặt rào cản" cho hoạt động kinh doanh ở nước ngoài sẽ tránh được khoảng trống pháp lý và tạo điều kiện cho đổi mới công nghệ. Thiết kế "phân biệt trong nước và quốc tế" này về cơ bản là đánh đổi không gian lấy thời gian, tích lũy kinh nghiệm pháp lý thông qua các chương trình thí điểm ở nước ngoài trong khi kiểm soát chặt chẽ rủi ro trong nước. "Quản lý nghiêm ngặt ở nước ngoài" tạo điều kiện cho đổi mới tuân thủ pháp luật. Theo Zou Chuanwei, Hiệu trưởng Viện Công nghệ Tài chính và Công nghệ Số tỉnh Giang Tô, "Thông báo" đưa ra định nghĩa riêng cho việc mã hóa tài sản rủi ro (RWA) và làm rõ rằng việc mã hóa RWA hợp pháp và tuân thủ pháp luật không thuộc về tiền ảo, do đó áp dụng khung pháp lý khác. Mã hóa RWA được định nghĩa là hoạt động sử dụng công nghệ sổ cái phân tán để chuyển đổi quyền sở hữu tài sản hoặc quyền thu nhập thành chứng chỉ vốn chủ sở hữu. Hướng chính sách có thể được tóm tắt là "cấm đoán nghiêm ngặt trong nước, mở rộng ra nước ngoài tuân thủ pháp luật (885840)". Các điều kiện tiên quyết để các thực thể trong nước tiến hành kinh doanh mã hóa RWA ở nước ngoài cũng đã được làm rõ. Theo "Hướng dẫn quản lý về việc phát hành mã thông báo chứng khoán được bảo đảm bằng tài sản ở nước ngoài bằng tài sản trong nước" do Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc (CSRC) ban hành, các thực thể trong nước có thể sử dụng vốn chủ sở hữu trong nước do họ kiểm soát làm cơ sở để phát hành mã thông báo chứng khoán được bảo đảm bằng tài sản ở nước ngoài, với điều kiện tuân thủ nghiêm ngặt luật pháp, quy định hành chính và các chính sách liên quan đến đầu tư xuyên biên giới, quản lý ngoại hối, an ninh mạng và dữ liệu (885942), và hoàn thành các thủ tục phê duyệt, nộp hồ sơ hoặc xem xét an ninh theo yêu cầu của các cơ quan quản lý nêu trên. Zou Chuanwei tin rằng, trên cơ sở đáp ứng các yêu cầu pháp lý, việc mã hóa tài sản có thể trở thành kênh tài chính cho các doanh nghiệp trong nước để huy động vốn nước ngoài, giới hạn phạm vi ứng dụng của công nghệ blockchain (885757) trong việc hỗ trợ tài chính cho nền kinh tế thực. Bằng cách kết nối các tài sản trong nước có thể tạo ra dòng tiền với hệ thống quản lý được cấp phép của Hồng Kông, các doanh nghiệp có thể tiếp cận các nhà đầu tư nước ngoài mà không cần thay đổi cấu trúc tài sản cơ bản, từ đó mở rộng nguồn tài chính của họ. Jiang Zhaosheng cũng tin rằng Hồng Kông đã thiết lập một hệ thống quản lý tương đối rõ ràng cho việc mã hóa tài sản có thể bảo đảm bằng tài sản ở nước ngoài. Việc tận dụng lợi thế kênh phân phối của Hồng Kông trong phạm vi phê duyệt theo quy định về mặt lý thuyết có thể tăng cường tính minh bạch giao dịch và khả năng hiển thị dòng tiền của hoạt động kinh doanh RWA ở nước ngoài. Trên thực tế, những công ty đầu tiên "bắt đầu" đã xuất hiện. Vào tháng 8 năm 2024, công ty niêm yết trên sàn A-share Langxin Group đã hoàn tất giao dịch RWA trong nước đầu tiên dựa trên tài sản vật chất năng lượng mới (850101) tại Hồng Kông, với tổng giá trị khoảng 100 triệu RMB. Khoản tài trợ này được sử dụng cho ngành công nghiệp lưu trữ năng lượng (885921) và trạm sạc (885461) trong lĩnh vực năng lượng mới (850101), cung cấp hỗ trợ xây dựng và vận hành cho hàng nghìn nhà điều hành lưu trữ năng lượng (885921) và trạm sạc (885461) quy mô vừa và nhỏ. Vào tháng 12 năm 2024, công ty niêm yết trên sàn A-share GCL Energy Technology (002015) đã khởi động dự án RWA tài sản quang điện đầu tiên trên thế giới tại Hồng Kông. Tài sản cơ bản của công ty bao gồm 3.000 trạm điện mặt trời phân tán hộ gia đình tại các tỉnh Hồ Nam và Hồ Bắc, với tổng công suất 82 MW. Thông qua một công ty con (SPV) được thành lập tại Hồng Kông, công ty đã phát hành token RWA, huy động được hơn 200 triệu nhân dân tệ. Ông Zeng Gang nói với các phóng viên rằng các công ty trong nước thực sự có nhu cầu chính đáng để sử dụng công nghệ blockchain để chứng kho hóa tài sản và mở rộng các kênh tài chính ở nước ngoài. Việc cấm hoàn toàn việc token hóa RWA có thể đẩy các doanh nghiệp liên quan vào vùng xám kém minh bạch hơn, làm tăng khó khăn trong việc quản lý. Hệ thống đăng ký cung cấp một lộ trình hoạt động có thể dự đoán được cho các công ty tuân thủ để "vươn ra toàn cầu", phản ánh cách tiếp cận quản lý "chặn cửa sau và mở cửa trước". Ông Zeng Gang chỉ ra rằng bằng cách yêu cầu đầy đủ tài liệu phát hành và thông tin về tài sản cơ bản thông qua hệ thống đăng ký, các cơ quan quản lý cũng có thể giám sát hoạt động của các doanh nghiệp RWA trong thời gian thực và đánh giá sự phát triển công nghệ và xu hướng diễn biến rủi ro. Hiện nay, Hồng Kông đang phát triển nhanh chóng trong lĩnh vực RWA nhờ vào khung pháp lý thử nghiệm và hệ thống cấp phép theo cấp bậc, và các trung tâm tài chính khác cũng đang tích cực mở rộng sự hiện diện của mình; không thể bỏ qua các cân nhắc về cạnh tranh quốc tế. Liu Xinbo, một đối tác cấp cao tại Công ty Luật Bắc Kinh Zhoutai, cũng tin rằng việc cho phép các công ty trong nước có nhu cầu tài chính thực sự và tài sản chất lượng cao (như quyền sử dụng đường giao thông cơ sở hạ tầng và các khoản phải thu thương mại) huy động vốn bằng cách phát hành token RWA ở nước ngoài sẽ mở ra các kênh mới để đưa vốn quốc tế vào nền kinh tế thực. Thay vì cho phép các công ty lách luật thông qua các cấu trúc phức tạp và tham gia vào các hoạt động "xám", tốt hơn hết là nên thiết lập một hệ thống đăng ký rõ ràng để đưa các công ty có thiện chí và năng lực vào diện giám sát tuân thủ. Liu Xiongping, một đối tác tại quỹ đầu tư của Công ty Luật Bắc Kinh Zhide, cho biết với các phóng viên rằng việc duy trì lập trường quản lý cho phép phát hành ở nước ngoài có điều kiện sẽ giúp các cơ quan quản lý tích lũy kinh nghiệm trong việc giám sát RWA, thúc đẩy nâng cấp số hóa cơ sở hạ tầng tài chính trong nước và đặt nền tảng cho tiếng nói tương lai của Trung Quốc trong lĩnh vực tài chính số toàn cầu. Liu Xinbo nhắc nhở các nhà đầu tư cá nhân bình thường cần nhận thức đầy đủ về tính bất hợp pháp và rủi ro cao của các hoạt động RWA trong nước, tránh xa mọi hình thức phát hành, giao dịch và quảng bá RWA trong nước, và bảo vệ tài sản cá nhân của mình. Các doanh nghiệp có nhu cầu tài chính xuyên biên giới thực sự có thể nghiên cứu các con đường tuân thủ theo hệ thống đăng ký, nhưng phải chuẩn bị đầy đủ. Chìa khóa thành công nằm ở chất lượng của các tài sản cơ bản, sự ổn định của dòng tiền và khả năng tuân thủ trong suốt quá trình, chứ không phải là các mánh khóe kỹ thuật. Khuyến nghị rằng trước khi khởi động một dự án, cần tiến hành đánh giá khả thi toàn diện bởi một trung gian chuyên nghiệp am hiểu về chứng khoán hóa xuyên biên giới và tuân thủ blockchain (885757).