Dự trữ chiến lược và Game of Thrones II: Trật tự tiền điện tử trong kỷ nguyên Trump

Bài viết trước: Dự trữ chiến lược và trò chơi quyền lực I - Trật tự tiền điện tử trong kỷ nguyên Trump

Tác giả: Zeke, Nhà nghiên cứu tại YBB Capital

Lời nói đầu

Vào ngày 6 tháng 3, Tổng thống Hoa Kỳ Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp để chính thức thành lập Quỹ Dự trữ Bitcoin chiến lược của Hoa Kỳ. David Sachs, giám đốc phụ trách các vấn đề tiền điện tử của Nhà Trắng, đã làm rõ thêm thông tin chi tiết về khoản dự trữ trên nền tảng truyền thông xã hội X: khoảng 200.000 bitcoin do chính phủ liên bang nắm giữ sẽ được đưa vào khoản dự trữ chiến lược này. Những tài sản này đã bị tịch thu thông qua các thủ tục tịch thu dân sự hoặc hình sự, và có ghi rõ rằng "chúng sẽ không được bán hoặc mua thông qua thị trường".

Tôi đã suy đoán về một số tiến triển trong dự trữ chiến lược trong bài viết của tôi được xuất bản vào ngày 5 tháng 3. Thật thú vị là tình hình hiện tại rất phù hợp với dự đoán của tôi vào thời điểm đó. Thay vì thêm các altcoin như SOL hoặc XRP vào danh sách dự trữ như đã hứa trước đó, hoặc bơm tiền tài chính mới vào dự trữ BTC, Trump chỉ cần chuyển tất cả số Bitcoin bị tịch thu vào dự trữ chiến lược. Tuy nhiên, điều đáng ngạc nhiên là tốc độ thực hiện dự trữ - Trump không trì hoãn lâu trước khi sử dụng "con át chủ bài" này. Với động thái này, ảo tưởng của thị trường về việc chính phủ mua vào số lượng lớn dần tan biến và BTC cũng giảm xuống mức thấp nhất là khoảng 77.000 đô la. Bây giờ, dù nhìn nhận theo cách nào thì các lựa chọn chiến lược còn lại của Trump dường như rất ít và cách xa nhau. Nhưng điều đáng suy ngẫm là: Liệu đây có thực sự là giới hạn đối với "chủ tịch tiền điện tử" đã thống trị kinh doanh và chính trị trong nhiều thập kỷ?

1. Vàng, dầu và sau đó là BTC?

Sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods, những vết nứt trong đồng đô la dầu mỏ và sự trỗi dậy của Bitcoin đều thể hiện sự phát triển liên tục của đồng đô la.

Việc thành lập hệ thống Bretton Woods vào năm 1944 đánh dấu rằng đồng đô la Mỹ đã trở thành "mỏ neo cuối cùng" của hệ thống tiền tệ toàn cầu khi được neo vào vàng (35 đô la Mỹ/ounce). Logic cốt lõi của hệ thống này là sự khan hiếm vàng vật chất hỗ trợ tín dụng của đồng đô la Mỹ và hiệu ứng mạng lưới của đồng đô la Mỹ khuếch đại tính thanh khoản của vàng. Tuy nhiên, tình thế tiến thoái lưỡng nan của Triffin đã phơi bày lỗ hổng chết người của hệ thống - việc mở rộng thương mại toàn cầu đòi hỏi phải có dòng chảy đô la Mỹ (thâm hụt của Hoa Kỳ), trong khi việc duy trì tín dụng của đô la Mỹ lại phụ thuộc vào thặng dư của Hoa Kỳ và dự trữ vàng đủ. Năm 1971, Nixon tuyên bố tách đồng đô la Mỹ khỏi vàng, thoát khỏi sự ràng buộc của vàng và duy trì quyền bá chủ của đồng đô la Mỹ. Điều này chứng minh rằng bất kỳ hệ thống tiền tệ nào gắn chặt với nguồn tài nguyên vật chất cuối cùng cũng sẽ sụp đổ do xung đột không thể hòa giải giữa tình trạng khan hiếm tài nguyên và sự phát triển kinh tế. Sự kết thúc của chế độ bản vị vàng buộc Hoa Kỳ phải tìm kiếm một nền tảng linh hoạt hơn.

Cuộc khủng hoảng dầu mỏ đầu tiên năm 1973 đã mang đến cho Nixon câu trả lời: tầm quan trọng của dầu mỏ đối với ngành công nghiệp hiện đại là điều không còn nghi ngờ gì nữa. Năm sau, Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ William Simon và phó của ông, Gerry Parsky, được cử đến Ả Rập Xê Út để ký "thỏa thuận không thể hủy ngang". Hoa Kỳ cam kết cung cấp cho Ả Rập Xê Út sự bảo vệ quân sự và đảm bảo an ninh với điều kiện Ả Rập Xê Út đồng ý định giá toàn bộ lượng dầu xuất khẩu bằng đô la Mỹ và sử dụng nguồn thu từ dầu dư thừa để mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Kỷ nguyên petrodollar bắt đầu khi dầu mỏ thay thế vàng trở thành mỏ neo mới cho tín dụng của đồng đô la Mỹ. Hệ thống petrodollar hoạt động theo vòng khép kín “giao dịch dầu mỏ – chuyển tiền đô la – mua nợ của Hoa Kỳ”. Phố Wall đóng gói các khoản nợ petrodollar này thành các sản phẩm phái sinh (đạt tới 610 nghìn tỷ đô la vào năm 2023) để giảm thiểu rủi ro tín dụng thông qua "tiền tệ hóa nợ". Bản chất của logic tuần hoàn này là Hoa Kỳ áp đặt "quyền phát hành tiền" lên thế giới thông qua hoạt động buôn bán dầu mỏ. Nhưng hiện nay, với thâm hụt ngân sách của Hoa Kỳ vẫn ở mức cao (7% GDP mỗi năm) và nợ quốc gia vượt quá 36 nghìn tỷ đô la trong năm nay, hệ thống này đã trở thành một chương trình Ponzi vay tiền để trả nợ. Chu kỳ này chắc chắn sẽ sụp đổ khi quá trình phi đô la hóa trong hoạt động giao dịch dầu mỏ dần mở rộng. Vậy chuyện gì sẽ xảy ra tiếp theo? Ai sẽ lấp đầy khoảng trống do dầu mỏ để lại?

Trump hiện đang nắm giữ hai quân bài mạnh - Nvidia và Bitcoin. Trong câu chuyện về AI, Nvidia đóng vai trò là "Trung Đông kỹ thuật số" nơi mọi người đều cần sức mạnh điện toán, nhưng chỉ có tôi mới có thể sản xuất ra nó. Thật không may, một quốc gia nào đó ở phương Đông đã áp dụng cách tiếp cận “nhỏ nhưng đẹp” khi nói đến sức mạnh tính toán AI, vì vậy cho đến khi kỷ nguyên của các tác nhân AI thực sự xuất hiện, sức mạnh tính toán và dầu kỹ thuật số vẫn chưa đồng nghĩa với nhau (hoặc một số quốc gia có thể tự cung tự cấp dầu).

Chúng ta hãy xem thẻ thứ hai: Bitcoin. Ý tưởng sử dụng Bitcoin làm dự trữ chiến lược bắt nguồn từ đề xuất của Thượng nghị sĩ Lummis gửi Quốc hội vào năm ngoái. Ông tin rằng sức mua của đồng đô la Mỹ đang giảm và tốc độ tăng trưởng hàng năm của Bitcoin lên tới 55%, khiến nó trở thành một công cụ tuyệt vời để phòng ngừa lạm phát và là một loại hình lưu trữ giá trị mới thay thế vàng. Trump thậm chí còn nói, "Hãy đưa cho họ một tấm séc tiền điện tử nhỏ, đưa cho họ một ít Bitcoin, rồi xóa sạch 35 nghìn tỷ đô la của chúng ta".

Cho dù là neo đồng đô la vào Bitcoin hay sử dụng nó để trả nợ của Hoa Kỳ, tôi luôn phản đối những ý tưởng này. Lý do đầu tiên là lý do đã đề cập ở trên – sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods. Mức giới hạn cứng của Bitcoin là 21 triệu, khan hiếm hơn nhiều so với vàng. Hoa Kỳ không thể lặp lại sai lầm của Triffin Dilemma. Thứ hai, tính biến động quá cao. Hiện tại, chỉ có 200.000 bitcoin dự trữ, trị giá dưới 20 tỷ đô la, chỉ tương đương với 0,056% nợ của Hoa Kỳ. Để có thể áp dụng một tỷ giá cố định hợp lệ, Hoa Kỳ sẽ cần phải nắm giữ ít nhất 30% tổng số bitcoin đang lưu hành (khoảng 6 triệu), hoặc phải tăng đáng kể giá trị của Bitcoin và ổn định giá của nó — cả hai cách này đều không khả thi. Thứ ba, việc neo đồng đô la vào Bitcoin sẽ chỉ đẩy nhanh quá trình đồng đô la mất giá. Một câu hỏi chưa có lời giải khác là Bitcoin sẽ chuyển thành cơ sở thuế toàn cầu như thế nào.

Xét từ việc triển khai dự trữ chiến lược hiện nay, rõ ràng chính quyền Trump không thể tìm được điểm vào nào tốt hơn trong ngắn hạn. Nhưng tốc độ chơi lá bài này khiến tôi phải suy nghĩ lại: Liệu họ có lá bài chủ nào lớn hơn không?

Suy nghĩ cá nhân của tôi xuất phát từ suy đoán trong bài viết trước:

1. Sự khan hiếm của Bitcoin không có nghĩa là tất cả các loại tiền điện tử đều khan hiếm. Thiết kế của hầu hết các mã thông báo chuỗi công khai là một cơ chế giảm phát. Đồng đô la Mỹ hiện được hỗ trợ bởi dầu và có mệnh giá là vàng. Cấu trúc của Fort Knox kỹ thuật số có thể là hỗn hợp: BTC là vàng và các token chuỗi công khai như ETH hoặc SOL là dầu. Với ứng dụng "thành phố mã hóa" trên diện rộng, liệu có thể hình thành một vòng lặp mã hóa khép kín theo phong cách Mỹ không? Ví dụ, nhiều dự án stablecoin như Usual và Tether liên tục thúc đẩy cái gọi là thanh toán bằng đô la Mỹ. Cơ chế cấu trúc hoặc nguồn lợi nhuận của chúng có liên quan chặt chẽ đến nợ của Hoa Kỳ. Điều này có điểm tương đồng nào với hệ thống petrodollar không?

2. Ở giai đoạn này, việc không mua hoặc bán là hợp lý, nhưng nếu hành động cuối cùng chỉ giới hạn ở đây thì vẫn còn quá sớm để công bố tin tức. Trump không ngu ngốc, và nhóm tiền điện tử của ông cũng vậy. Ngày càng có nhiều tin đồn trong ngành rằng quỹ đầu tư quốc gia của Hoa Kỳ (vẫn đang trong giai đoạn lập kế hoạch) sẽ mua tiền điện tử. Tôi có xu hướng nghĩ rằng quỹ đầu tư quốc gia này có thể là quân át chủ bài của ông ta.

3. Ban đầu, tôi nghĩ Trump chỉ đưa ra những lời hứa suông với ngành công nghiệp tiền điện tử vì lợi ích của các mạng lưới cơ bản của nó. Tuy nhiên, xét theo tình hình hiện tại, chúng ta có thể cần đặt mục tiêu cao hơn. Chỉ còn là vấn đề thời gian trước khi các nước lớn cũng làm theo về mặt dự trữ chiến lược. Cá nhân tôi nghĩ BTC dễ tiếp cận nhất, nhưng SOL và thậm chí XRP có thể vượt qua ETH (khi quá trình áp dụng tiến triển).

4. Đơn vị lớn nhất trong cuộc chiến tiền điện tử không còn là chuỗi công khai nữa. Trump dường như đang tích hợp CEX lớn nhất, chuỗi công khai và nhiều dự án khổng lồ khác, nhưng vẫn chưa rõ ông sẽ tích hợp chúng như thế nào. Những người phản đối sẽ phản công như thế nào?

5. Tin đồn trên Phố Wall cho rằng Trump đang lên kế hoạch gây ra một cuộc suy thoái tự hủy diệt để buộc Cục Dự trữ Liên bang phải hạ lãi suất. Mỗi khi thị trường có vẻ như đã đến lúc cải thiện, Trump và Musk (DOGE) lại phản công. Vậy, liệu Trump có đang cố gắng kìm hãm thị trường tiền điện tử không? Biến kỳ vọng cao nhất thành bong bóng? Tuy nhiên, tôi không hoàn toàn đồng ý với điều này. Đầu tiên, bong bóng AI trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ là không thể phủ nhận - mặc dù không thể so sánh với bong bóng Internet năm 2000, nhưng tình trạng quá nóng là điều chắc chắn. Thứ hai, các biện pháp cứng rắn của Trump và Musk chắc chắn sẽ gây ra phản ứng dữ dội, và sự phản công từ phía cánh tả là điều không thể tránh khỏi. Cái gọi là "suy thoái" thực chất là kết quả của nỗ lực chung từ cả hai bên.

Về điểm 1, 3 và 5 tôi chỉ có thể suy đoán ở giai đoạn này, nhưng về điểm 2 và 4 tôi tin rằng tôi có thể mở rộng thêm.

2. Quỹ đầu tư quốc gia

Vào ngày 3 tháng 2 năm nay, Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp để thành lập một quỹ đầu tư quốc gia của Hoa Kỳ vào năm tới và yêu cầu Bộ Thương mại và Bộ Tài chính Hoa Kỳ phải đệ trình một kế hoạch trong vòng 90 ngày, bao gồm các cơ chế tài chính, chiến lược đầu tư, cấu trúc tài chính và mô hình quản trị, nhằm mục đích tài trợ cho cơ sở hạ tầng, chuỗi cung ứng và các ngành công nghiệp chiến lược.

Có khoảng 50 quốc gia và khu vực trên thế giới đã thành lập các quỹ đầu tư quốc gia. Tập đoàn đầu tư Trung Quốc và Huaan Investment của Trung Quốc lần lượt xếp thứ hai và thứ ba trên thế giới. Phong cách đầu tư của các quỹ đầu tư quốc gia thay đổi tùy theo tình hình của quốc gia. Ví dụ, Trung Đông tập trung vào các ngành công nghiệp chiến lược, Na Uy tập trung vào đầu tư cổ phiếu và Trung Quốc phục vụ vốn cổ phần tư nhân, bất động sản và Sáng kiến ​​Vành đai và Con đường. Có bốn lợi ích khi thành lập quỹ đầu tư quốc gia: 1. Làm phẳng các biến động kinh tế (phòng ngừa rủi ro giá tài nguyên và tối ưu hóa việc quản lý dự trữ ngoại hối); 2. Thúc đẩy chuyển đổi cơ cấu kinh tế (như hỗ trợ du lịch và công nghệ của Trung Đông); 3. Tăng cường ảnh hưởng tài chính toàn cầu; 4. Bảo vệ xã hội và xây dựng phúc lợi xã hội.

Việc thành lập quỹ đầu tư quốc gia của Hoa Kỳ chủ yếu là do tranh chấp liên quan đến TikTok. Về mặt công khai, đó là việc Trump mua lại một công ty Internet được người dân Mỹ ưa chuộng, đồng thời cũng là để giải quyết vấn đề thâm hụt ngân sách và nâng cấp cơ sở hạ tầng. Về mặt riêng tư, Trump đang sử dụng sự nhạy bén trong kinh doanh tại Nhà Trắng để nâng cao quyền lực của mình. Nếu điều kiện cho phép, quỹ này có thể trở thành nguồn vốn chính cho dự trữ chiến lược tiền điện tử. Đây không hoàn toàn là suy đoán. Lutnik, một người chủ chốt phụ trách quỹ và là người được đề cử làm Bộ trưởng Thương mại Hoa Kỳ, từng là CEO của Cantor Fitzgerald, một trong những đơn vị lưu ký của Tether, và quản lý các tài sản liên quan. Cùng với thực tế là Lutnick là người ủng hộ Bitcoin, không có gì ngạc nhiên khi ông được giao phụ trách lập kế hoạch cho quỹ đầu tư quốc gia - điều này dường như mở đường cho gia đình tiền điện tử của Trump và những lợi ích đằng sau nó. Ngoài ra, hầu hết các quỹ đầu tư quốc gia đều được đăng ký tại các trung tâm tài chính nước ngoài như Quần đảo Cayman hoặc Luxembourg, sử dụng luật pháp địa phương để lách luật công bố thông tin và do đó hoạt động ngầm. Ví dụ, Quỹ đầu tư công (PIF) của Ả Rập Xê Út nắm giữ 320.000 bitcoin thông qua các công ty vỏ bọc ở nước ngoài, hoàn toàn nằm ngoài phạm vi quản lý bảng cân đối kế toán của quốc gia. Những hối tiếc của Trump trong nhiệm kỳ năm 2016 có thể sẽ được giải quyết triệt để trong nhiệm kỳ này.

Về nguồn tiền, chỉ có bốn lựa chọn: kiếm, bán, vay hoặc in. Xét theo tình hình hiện tại ở Hoa Kỳ, hai lựa chọn đầu tiên có khả năng xảy ra nhất. Trump hy vọng sẽ lấp đầy quỹ bằng nguồn thu từ thuế quan hoặc bằng cách bán 5,7 nghìn tỷ đô la tài sản hiện do chính phủ liên bang nắm giữ. Tất nhiên, cách thành lập quỹ không quan trọng; điều quan trọng là quy mô tiềm năng của quỹ lý tưởng. Nếu điều này trở thành hiện thực, những điểm cốt lõi là: 1. Việc mua sắm của chính phủ sẽ trở thành sự thật; 2. Các dự án tiền điện tử tập trung vào Hoa Kỳ sẽ trở thành Alpha đầu tiên (và có lẽ là duy nhất) trong thế giới tiền điện tử; 3. Việc các dự án hàng đầu có chấp nhận đầu tư từ các quỹ đầu tư của chính phủ hay không sẽ quyết định sự tồn tại của chúng.

3. Đầu hàng?

Tháng này, Binance đã có hai động thái lớn. Đầu tiên, công ty hợp tác với hoàng gia UAE và đảm bảo khoản đầu tư 2 tỷ đô la từ quỹ đầu tư quốc gia MGX. Người ta cũng đồn rằng Binance đã có cuộc thảo luận với các quan chức Hoa Kỳ về vấn đề đầu tư. Tờ Wall Street Journal thậm chí còn khẳng định CZ có thể đã đổi cổ phiếu để được gia đình Trump ân xá. Thứ hai, Binance Smart Chain (BSC) được tích hợp liền mạch vào CEX của riêng mình, điều này có nghĩa là người dùng CEX giờ đây có thể dễ dàng tham gia vào các giao dịch trên chuỗi của BSC bằng cách sử dụng stablecoin. Những động thái này làm nổi bật sự tích hợp có hệ thống của các lực lượng tài chính truyền thống và địa chính trị trong không gian tiền điện tử. Ngoài ra, chấp nhận tập trung hóa dường như là lối thoát duy nhất cho các chuỗi công khai. Tiền điện tử đang được chia ra giữa các quốc gia. Các chuỗi công khai hoặc là dành cho giới tinh hoa hoặc được nhúng vào CEX. Sự phát triển và sức mạnh của chúng phụ thuộc vào sự phân bổ lưu lượng.

Ethereum, đồng tiền đã chọn cách duy trì sự độc lập, tiếp tục duy trì lập trường tự hào của mình ngay cả khi tỷ giá hối đoái của nó với BTC tiếp tục chạm mức thấp mới. Sự nghi ngờ của cộng đồng tiền điện tử đối với Ethereum Foundation và Vitalik đã diễn ra trong gần một năm. Tuy nhiên, theo quan điểm của tôi, sự tồn tại của Ethereum — và khả năng phản công tiềm tàng của nó — có tầm quan trọng sống còn đối với thế giới tiền điện tử. Ngày nay, chỉ có hai lựa chọn: đầu hàng hoặc chống cự.

Những người đầu hàng sẽ được chia phần thưởng với giới tinh hoa và được hưởng hòa bình tạm thời. Tuy nhiên, nếu hôm nay nhượng lại năm thành phố và ngày mai nhượng lại mười thành phố thì tương lai sẽ ra sao? Web3 tiếp tục thúc đẩy sự tập trung hóa sẽ không còn là Web3 nữa. Cuối cùng, bảy nước đã được Tần thống nhất. Ethereum có thể có một nhà độc tài kỳ lạ, nhưng nó vẫn là blockchain công khai duy nhất xứng đáng được gọi là hệ sinh thái phi tập trung. Vâng, ngay cả ngày nay. Tôi không phải là người ủng hộ mạnh mẽ Ethereum, nhưng tôi không muốn thấy nó trở thành thành phố Handan của thế giới tiền điện tử.

Trong điều kiện lý tưởng, giá trị phải tồn tại trong mã chạy trên blockchain, chứ không phải trong dòng chữ ký trên lệnh hành pháp của Nhà Trắng.