Nền tảng của DeFi: Thị trường tiền tệ thúc đẩy đổi mới tài chính tiền điện tử như thế nào

Tác giả: Chaos Labs Nguồn: X, @chaos_labs Dịch: Shan Ouba, Golden Finance

Trong tài chính truyền thống, thị trường tiền tệ cung cấp các cơ hội cho vay ngắn hạn, thường dành cho các tài sản có tính thanh khoản cao, rủi ro thấp, với mục tiêu mang lại lợi nhuận cao nhất có thể ngay trên cơ sở về thu nhập. Trong tài chính phi tập trung (DeFi), khái niệm này đã phát triển, chủ yếu đề cập đến việc cho vay phi tập trung, không cần cấp phép đối với nhiều tài sản kỹ thuật số khác nhau mà không có giới hạn thời gian cụ thể. Các nền tảng này cho phép người dùng gửi tiền điện tử vào giao thức và kiếm thu nhập thông qua tiền lãi do người đi vay trả, những người được yêu cầu cung cấp đủ tài sản thế chấp để đảm bảo.

Thị trường tiền tệ sử dụng mô hình lãi suất linh hoạt để tự động điều chỉnh lãi suất cho vay dựa trên việc sử dụng thanh khoản trong một thị trường hoặc nhóm vốn cụ thể. Những mô hình này đảm bảo vốn được triển khai hiệu quả đồng thời khuyến khích người đi vay trả lại tài sản càng nhanh càng tốt khi thanh khoản khan hiếm. Đặc điểm chính của đường cong lãi suất là "điểm uốn", khi mức sử dụng đạt đến một ngưỡng nhất định, lãi suất bắt đầu tăng đáng kể để kiểm soát đòn bẩy trong hệ thống: lãi suất có thể tăng dần khi mức sử dụng tăng, nhưng sau đó tăng đột biến. vượt quá điểm uốn khiến chi phí đi vay tăng lên đáng kể.

Cần lưu ý rằng thị trường tiền tệ khác với các khoản vay không có bảo đảm: thị trường tiền tệ yêu cầu người đi vay phải cung cấp tài sản thế chấp để đảm bảo khả năng thanh toán trong thời gian vay; theo nghĩa truyền thống Các khoản cho vay thường không có bảo đảm và dựa vào điểm tín dụng hoặc hình thức bảo đảm khác.

Tại sao thị trường tiền tệ là khối xây dựng DeFi “Lego” chính

Thị trường tiền tệ đóng một vai trò quan trọng trong hiệu quả sử dụng vốn của DeFi bằng cách cho phép người dùng kiếm thu nhập từ tài sản nhàn rỗi và giải phóng thanh khoản mà không cần bán tài sản. Khả năng cho vay và vay bằng một mã thông báo cụ thể là một tính năng được yêu cầu cao trong ngành và thường xác định liệu tài sản tiền điện tử có được coi là tài sản “blue chip” hay không.

Thị trường tiền tệ cho phép người dùng tận dụng tài sản của họ với chi phí thấp, các cá nhân có thu nhập ròng cao tích hợp nó vào kế hoạch thuế, đồng thời cho phép nguồn vốn dồi dào nhưng có tính thanh khoản cao Các nhóm chưa được quan tâm vay mượn tài sản của họ để tài trợ cho các dự án, đồng thời có thể kiếm lãi từ các vị thế thế chấp của họ (Curve và Maker là những ví dụ điển hình của mô hình này trong vài năm qua).

Ngoài ra, thị trường tiền tệ là cơ sở cho các công cụ DeFi khác, chẳng hạn như Vị thế nợ thế chấp (CDP), chiến lược canh tác lợi nhuận (hỗ trợ nhiều chiến lược trung lập thị trường giả ) và giao dịch ký quỹ trên chuỗi.

Do đó, thị trường tiền tệ được coi là một trong những khối xây dựng quan trọng nhất trong DeFi, "Lego tài chính". Về quy mô, tổng giá trị bị khóa (TVL) của các giao thức cho vay trong không gian tiền điện tử đã vượt quá 32,6 tỷ USD, như minh họa trong hình bên dưới.

p>

Các lựa chọn thiết kế trong thị trường tiền điện tử: Nhóm thanh khoản chung và độc lập

Mặc dù mục tiêu cơ bản của thị trường tiền điện tử là giống nhau , nhưng các lựa chọn thiết kế của chúng có thể khác nhau đáng kể, đặc biệt là về cấu trúc dòng chảy. Sự khác biệt lớn nhất là giữa các thị trường tiền tệ sử dụng nhóm thanh khoản chung duy nhất (chẳng hạn như Aave) và các thị trường triển khai nhóm thanh khoản độc lập (chẳng hạn như Hợp chất v3). Mỗi mô hình đều có ưu điểm và nhược điểm, bị ảnh hưởng bởi độ sâu thanh khoản, tính linh hoạt của tài sản và quản lý rủi ro.

Nhóm thanh khoản độc lập: linh hoạt và tách biệt rủi ro

In mô hình nhóm thanh khoản độc lập, mỗi thị trường hoặc tài sản hoạt động trong ngăn thanh khoản riêng. Cách tiếp cận này đã được Complex v3 cũng như một số nền tảng cực đoan hơn như Rari Capital áp dụng (mặc dù nền tảng sau không thành công).

Ưu điểm chính của nhóm thanh khoản độc lập là tính linh hoạt, cho phép thị trường được điều chỉnh phù hợp với các loại tài sản cụ thể hoặc nhu cầu của người dùng. Ví dụ: các nhóm độc lập có thể hỗ trợ các nhóm tài sản cụ thể (chẳng hạn như memecoin) hoặc chỉ các token có chứa các đặc điểm hoặc nhu cầu rủi ro duy nhất nhất định. Việc tùy chỉnh này cho phép các hệ thống thanh khoản độc lập đáp ứng nhu cầu của các cộng đồng hoặc lĩnh vực cụ thể mà có thể không đạt được trong khuôn khổ rộng hơn của nhóm thanh khoản chung.

Ngoài ra, các nhóm thanh khoản độc lập cũng giúp cách ly rủi ro tốt hơn. Bằng cách phân vùng từng thị trường, rủi ro liên quan đến một tài sản cụ thể sẽ được giới hạn ở thị trường mà nó tọa lạc. Nếu giá trị của một token nhất định giảm mạnh hoặc biến động quá mức, tác động tiềm tàng của nó sẽ bị hạn chế ở thị trường đó và tránh ảnh hưởng đến toàn bộ giao thức.

Tuy nhiên, những lợi ích này đi kèm với cái giá phải trả: tính thanh khoản độc lập đồng nghĩa với việc bị phân mảnh. Đối với các thị trường độc lập, vấn đề khởi đầu nguội cần phải được giải quyết nhiều lần khi mỗi thị trường mới được tạo ra, bởi vì mỗi thị trường chỉ có thể dựa vào những người tham gia của chính mình và thanh khoản có thể không đủ để hỗ trợ hoạt động cho vay đáng kể.

p>

Như đã đề cập trước đó, một số giao thức đưa khái niệm thị trường cho vay độc lập lên mức cao nhất, cho phép người dùng tạo ra những thị trường như vậy mà không được phép.

Trong những trường hợp này, chẳng hạn như Rari hoặc Solendprotocol, người dùng có thể tạo thị trường không được cấp phép của riêng mình , Quyết định danh sách trắng tài sản của riêng bạn, các thông số rủi ro (chẳng hạn như tỷ lệ khoản vay trên giá trị LTV và tỷ lệ tài sản thế chấp CR) và quản lý các cơ chế khuyến khích tương ứng.

Dòng thanh khoản chung: Thanh khoản sâu ngay từ ngày đầu tiên

Mặt khác, một nhóm thanh khoản được chia sẻ duy nhất cung cấp hỗ trợ thanh khoản dồi dào ngay từ ngày đầu tiên. Bằng cách tích hợp tất cả tài sản vào một nhóm thống nhất, hệ thống thanh khoản chung có thể hỗ trợ các hoạt động cho vay quy mô lớn và ngay cả những tài sản mới được thêm vào cũng ít bị hạn chế về thanh khoản hơn.

Đối với những người dùng cung cấp thanh khoản, nhóm chung cũng có lợi: cơ sở thanh khoản lớn hơn sẽ thu hút nhiều người vay hơn, do đó tạo ra lợi nhuận cao hơn và ổn định hơn vì những khoản thu nhập này mang lại. được hỗ trợ bởi nhu cầu vay vốn đa dạng.

Đây là ưu điểm chính của mô hình thanh khoản chung. Mặc dù nó chỉ có một lợi thế cốt lõi nhưng không thể đánh giá thấp tầm quan trọng của nó. Ở tất cả các thị trường, tính thanh khoản là điều tối quan trọng, đặc biệt là trong không gian tiền điện tử.

Tuy nhiên, nhược điểm chính của nhóm thanh khoản chung là rủi ro hệ thống. Vì tất cả tài sản đều được kết nối với cùng một nhóm thanh khoản, nên các vấn đề với một tài sản nhất định (chẳng hạn như khấu hao đột ngột) có thể gây ra phản ứng dây chuyền thanh lý, đặc biệt khi nợ xấu phát sinh, có thể ảnh hưởng đến toàn bộ hệ thống.

Do đó, các nhóm này ít phù hợp hơn hoặc thậm chí hoàn toàn không phù hợp với tài sản thích hợp hoặc thử nghiệm so với các mã thông báo có tính thanh khoản cao, đã được thiết lập.

Cuối cùng, việc quản trị và giám sát rủi ro của hệ thống thanh khoản chung thường phức tạp hơn vì tác động của bất kỳ thay đổi giao thức nào đều có thể rất lớn.

Xu hướng lai tạo mô hình?

Sự cân bằng giữa nhóm thanh khoản độc lập và nhóm thanh khoản chung là rất đáng kể và không có cách tiếp cận duy nhất nào là hoàn hảo. Đây là lý do tại sao, khi thị trường trưởng thành, thị trường tiền tệ ngày càng chuyển sang các mô hình kết hợp (hoặc ít nhất là giới thiệu các tính năng kết hợp), cân bằng lợi thế thanh khoản của nhóm dùng chung với khả năng tùy chỉnh và tách biệt rủi ro của các thị trường độc lập.

Cách tiếp cận của Aave là một ví dụ hoàn hảo cho xu hướng này, thông qua quan hệ đối tác với LidoFinance và < strong> Các nền tảng như Ether_Fiđang hợp tác để giới thiệu các thị trường độc lập được thiết kế tốt. Hệ thống Aave thường hoạt động như một nhóm thanh khoản chung duy nhất, cung cấp tính thanh khoản sâu cho các tài sản lớn. Tuy nhiên, Aave nhận thấy sự cần thiết phải linh hoạt hơn trong việc hỗ trợ các tài sản có hồ sơ rủi ro hoặc kịch bản sử dụng khác nhau và do đó tạo ra thị trường cho các mã thông báo hoặc dự án hợp tác cụ thể.

Một tính năng quan trọng khác phù hợp với xu hướng này là eMode của Aave, được thiết kế để xử lý các tài sản có mối tương quan cao nhằm tối ưu hóa hiệu quả sử dụng vốn. eMode cho phép người dùng mở khóa khả năng vay và đòn bẩy cao hơn đối với các tài sản có giá tương quan chặt chẽ (và do đó có rủi ro thanh lý thấp hơn đáng kể), từ đó cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng vốn bằng cách tách biệt các vị thế cụ thể.

Tương tự, các giao thức như BenqiFinance và VenusProtocol, mặc dù theo truyền thống thuộc danh mục thanh khoản chung , nhưng cũng bằng cách giới thiệu các nhóm độc lập để đáp ứng nhu cầu của các tên miền phụ cụ thể. Ví dụ: các thị trường độc lập này có thể tập trung vào các lĩnh vực thích hợp như GameFi, tài sản trong thế giới thực (RWA) hoặc "mã thông báo hệ sinh thái" mà không ảnh hưởng đến hoạt động của nhóm chính.

Trong khi đó, thị trường tiền tệ ở các thị trường độc lập (chẳng hạn như Compound hoặc Solend) thường có A "chính pool" hoạt động như một nhóm thanh khoản chung. Lấy ví dụ như Hợp chất, gần đây đã bắt đầu bổ sung thêm nhiều tài sản hơn vào nhóm thanh khoản cao nhất của mình, tiến gần hơn đến mô hình kết hợp một cách hiệu quả.

Mô hình kinh doanh của thị trường tiền tệ

Tiền điện tử thị trường Mô hình kinh doanh cốt lõi xoay quanh việc tạo ra doanh thu thông qua nhiều cơ chế khác nhau liên quan đến cho vay và trạng thái nợ thế chấp (CDP).

1. Chênh lệch lãi suất

• Cơ chế:Nguồn thu nhập chính trên thị trường tiền tệ là sự chênh lệch giữa lãi suất cho vay và đi vay.

• Quy trình: Người dùng có thể kiếm lãi bằng cách gửi tài sản vào giao thức và người vay cần phải trả lãi để có được tính thanh khoản. Giao thức kiếm tiền từ chênh lệch giữa lãi suất tính cho người đi vay và lãi suất trả cho người gửi tiền.

• Ví dụ: Trên Aave v3 Ethereum, lãi suất gửi tiền hiện tại đối với $ETH là 1,99%, trong khi lãi suất vay là 2,67% . Điều này mang lại chênh lệch lãi suất là 0,68%. Dù chênh lệch nhỏ nhưng doanh thu này sẽ tích lũy dần khi số lượng người dùng tăng lên.

2. Phí thanh lý

• Cơ chế :Khi tài sản thế chấp của người đi vay giảm xuống dưới ngưỡng bắt buộc do biến động của thị trường, giao thức sẽ bắt đầu quy trình thanh lý để duy trì khả năng thanh toán của hệ thống. Người thanh lý nhận được một phần tài sản thế chấp của người đi vay với giá chiết khấu để đổi lấy việc trả hết một phần nợ của mình.

• Nguồn thu nhập: Thông thường, các giao thức chiếm một phần trong phần thưởng thanh lý. Đôi khi các giao thức cũng chạy các bot thanh lý của riêng chúng để đảm bảo thanh lý kịp thời và kiếm thêm doanh thu.

3. Chi phí liên quan đến CDP

• Phương thức tính phí:Các giao thức có thể tính phí cho các sản phẩm CDP của họ, có thể là khoản phí một lần, tích lũy theo thời gian hoặc cả hai.

4. Phí vay nhanh

• Cơ chế:Hầu hết các giao thức cho phép người dùng thực hiện các khoản vay nhanh với một khoản phí nhỏ nhưng rất đáng kể.

• Tính năng: Khoản vay nhanh là khoản vay phải được hoàn trả trong cùng một giao dịch, cho phép người dùng tiếp cận ngay số vốn họ cần Thực hiện một số hoạt động nhất định (chẳng hạn như thanh lý).

5. Thu nhập từ kho bạc

• Hoạt động :Các giao thức thường hướng quỹ kho bạc của họ vào việc tìm kiếm các nguồn thu nhập an toàn có thể tăng thêm doanh thu.

Những cơ chế này làm cho thị trường cho vay trở thành một trong những giao thức mang lại lợi nhuận cao nhất trong không gian tiền điện tử.

p>

Các khoản phí này đôi khi được chia sẻ với mã thông báo quản trị, được tái sử dụng dưới dạng khuyến khích hoặc đơn giản được sử dụng để trang trải chi phí hoạt động.

Rủi ro<>Thị trường tiền tệ

Như đã nói, hoạt động kinh doanh vận hành thị trường tiền điện tử có thể là một trong những hoạt động kinh doanh mang lại lợi nhuận cao nhất, nhưng chắc chắn nó cũng là một trong những hoạt động rủi ro nhất.

Trở ngại đầu tiên mà thị trường tiền tệ mới phải đối mặt là vấn đề khởi đầu từ đầu. Điều này đề cập đến khó khăn trong việc chuyển thanh khoản vào một giao thức hoặc thị trường mới. Những người dùng ban đầu không muốn gửi tiền vào các nhóm chưa đạt quy mô tới hạn do lo ngại về tính thanh khoản thấp, cơ hội cho vay giảm và các vi phạm bảo mật tiềm ẩn. Nếu không có đủ số tiền gửi ban đầu, lãi suất có thể quá thấp để thu hút người cho vay và người đi vay có thể thấy rằng họ không thể nhận được khoản vay mà họ tìm kiếm hoặc phải đối mặt với lãi suất quá biến động do thay đổi tính thanh khoản. Các giao thức thường giải quyết vấn đề bắt đầu từ đầu thông qua các ưu đãi khai thác thanh khoản, trong đó người dùng được thưởng bằng mã thông báo gốc để cung cấp thanh khoản hoặc vay thanh khoản (các ưu đãi của một bên được phản ánh gián tiếp đến bên kia, đặc biệt nếu có sẵn lưu thông). Tuy nhiên, việc phụ thuộc vào các biện pháp khuyến khích như vậy có thể tạo ra lượng khí thải không bền vững nếu không được quản lý cẩn thận, một sự đánh đổi mà các giao thức cần phải cân nhắc khi thiết kế chiến lược triển khai của mình.

Thanh lý kịp thời là một yếu tố quan trọng khác để duy trì khả năng thanh toán của thỏa thuận. Khi giá trị tài sản thế chấp của người đi vay giảm xuống dưới một ngưỡng nhất định, giao thức phải thanh lý vị thế để ngăn ngừa tổn thất thêm. Điều này đặt ra hai vấn đề lớn: Thứ nhất, sự thành công của quá trình này phụ thuộc rất nhiều vào sự hiện diện của người thanh lý, dù được điều hành bởi giao thức hay do bên thứ ba quản lý, người giám sát giao thức và thực hiện thanh lý nhanh chóng.

p>

Để đạt được những mục tiêu này, chúng cần được khuyến khích hoàn toàn thông qua tiền thưởng thanh lý, số tiền này cần được cân bằng với doanh thu của giao thức. Thứ hai, quá trình thanh lý phải được kích hoạt khi vẫn an toàn để thanh lý vị thế từ góc độ kinh tế: nếu giá trị tài sản thế chấp bị tịch thu quá gần hoặc bằng với số nợ tồn đọng đã được thanh lý, nguy cơ vị thế rơi vào tình trạng xấu. lãnh thổ nợ cao hơn. Về vấn đề này, việc xác định các tham số rủi ro an toàn và cập nhật (LTV, CR, thiết lập vùng đệm thanh lý giữa các tham số này và ngưỡng thanh lý) và áp dụng quy trình lựa chọn nghiêm ngặt để đưa các tài sản có sẵn trên nền tảng vào danh sách trắng đóng vai trò cơ bản.

Ngoài ra, để đảm bảo giao thức hoạt động trơn tru, việc thanh lý diễn ra kịp thời và người dùng không lạm dụng chức năng, thị trường tiền tệ phụ thuộc rất nhiều vào các nhà tiên tri chức năng để cung cấp việc định giá giá trị tài sản thế chấp theo thời gian thực và gián tiếp cung cấp tình trạng và tính thanh khoản của các vị thế cho vay.

Việc thao túng Oracle là một vấn đề quan trọng cần quan tâm, đặc biệt đối với các tài sản hoặc giao thức có tính thanh khoản thấp dựa vào các oracle một nguồn, nơi những kẻ tấn công có thể bóp méo giá để kích hoạt thanh lý hoặc vay không đúng mức tài sản đảm bảo. Điều này đã xảy ra nhiều lần trong quá khứ, đáng chú ý nhất là vụ vi phạm Mango Markets của Eisenberg. Độ trễ và thời gian chờ đợi cũng rất quan trọng; trong thời kỳ thị trường biến động hoặc tắc nghẽn mạng, việc cập nhật giá chậm có thể dẫn đến việc định giá tài sản thế chấp không chính xác, gây ra sự chậm trễ thanh lý hoặc định giá sai và dẫn đến nợ khó đòi. Để bù đắp cho điều này, các giao thức thường sử dụng chiến lược đa oracle, tổng hợp dữ liệu từ nhiều nguồn để cải thiện độ chính xác hoặc xây dựng oracle dự phòng trong trường hợp nguồn chính bị ngừng hoạt động và sử dụng nguồn cấp dữ liệu giá theo thời gian để lọc ra các giá trị do thao túng. hoặc các ngoại lệ Dẫn đến sự thay đổi đột ngột về giá trị tài sản.

Cuối cùng, chúng ta gặp rủi ro về bảo mật: thị trường tiền tệ là nạn nhân chính của các lỗ hổng sau cầu nối.

Mã xử lý thị trường tiền tệ cực kỳ phức tạp và chỉ một số giao thức có thể tự hào về một chương trình giảng dạy hoàn hảo, trong khi chúng tôi thấy có nhiều giao thức, đặc biệt là phân tích hoạt động cho vay phức tạp Products. Fork có thể tạo ra nhiều lỗ hổng khi chỉnh sửa hoặc xử lý sai mã gốc. Giao thức giảm thiểu những rủi ro này thông qua các biện pháp như tiền thưởng phát hiện lỗi, kiểm tra mã thường xuyên và một quy trình phức tạp để phê duyệt các thay đổi đối với giao thức. Tuy nhiên, không có biện pháp bảo mật nào là hoàn hảo và khả năng khai thác lỗ hổng vẫn là một yếu tố rủi ro liên tục mà các nhóm cần phải cẩn thận.

Làm thế nào để giải quyết tổn thất?

Khi một giao thức bị thua lỗ, cho dù do nợ xấu do thanh lý không thành công hay do một sự kiện bất ngờ như bị hack, thường sẽ có một tiêu chuẩn quy định về việc phân bổ tổn thất. Cách tiếp cận của Aave một lần nữa có thể được coi là một ví dụ. Mô-đun bảo mật của Aave hoạt động như một cơ chế dự trữ để bù đắp những thiếu sót về giao thức tiềm ẩn. Người dùng có thể đặt cọc mã thông báo AAVE trong mô-đun bảo mật và nhận phần thưởng, nhưng nếu cần, mã thông báo đặt cọc của họ có thể bị cắt giảm tới 30% để bù đắp khoản thâm hụt. Điều này hoạt động như một lớp bảo hiểm và gần đây đã được nâng cao hơn nữa với sự ra đời của stkGHO. Về cơ bản, các cơ chế này đưa ra quan điểm “rủi ro cao hơn, phần thưởng cao hơn” cho người dùng và điều chỉnh lợi ích của họ với lợi ích của toàn bộ giao thức.

Chaos Labs <> Thị trường tiền tệ

Chaos Labs cung cấp cho khách hàng trên thị trường tiền tệ một cách tiếp cận toàn diện: các giải pháp toàn diện để tối ưu hóa và bảo mật các giao thức của họ. Sáng tạo nhất là Edge Risk Oracles do Chaos Labs phát minh, có thể tự động tối ưu hóa quá trình cập nhật tham số của giao thức, từ đó thu hẹp khoảng cách về trải nghiệm người dùng (UX) và vốn giữa các nền tảng tài chính phi tập trung và tập trung. Với sự ra mắt của Edge, Chaos đã mở rộng sang lĩnh vực cung cấp oracle, tận dụng chuyên môn của nhóm trong việc giám sát rủi ro để cung cấp nguồn cấp dữ liệu giá chính xác, an toàn với khả năng phát hiện bất thường theo thời gian thực để đảm bảo độ chính xác và độ tin cậy. Chaos Labs cũng thực hiện đánh giá thiết kế cơ chế, quản lý giới thiệu tài sản và đề xuất tham số cho tài sản mới và hiện có, đảm bảo rằng các tài sản phù hợp chỉ được tích hợp sau khi đánh giá rủi ro kỹ lưỡng và cung cấp sự tối ưu hóa an toàn cho các biến số như tỷ lệ cho vay trên giá trị của Chaos; Cách tiếp cận độc đáo là tiến hành giám sát rủi ro theo thời gian thực thông qua bảng điều khiển chi tiết và thiết kế các kế hoạch khuyến khích thanh khoản để thúc đẩy tăng trưởng bền vững và sự tham gia của người dùng, giải quyết các vấn đề khởi đầu nguội và cạnh tranh trên thị trường.