Liệu kỷ nguyên “miền Tây hoang dã” của tài sản tiền điện tử đã chính thức kết thúc?
Vào ngày 17 tháng 3 theo giờ địa phương, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) đã cùng nhau ban hành tài liệu giải thích số 33-11412. Khung pháp lý gồm 68 trang này chính thức tuyên bố rằng: Quy định về tiền điện tử của Hoa Kỳ đã tạm biệt kỷ nguyên “thực thi thay vì điều tiết” kéo dài một thập kỷ, bước vào một kỷ nguyên mới của sự rõ ràng và hài hòa được thúc đẩy bởi “Dự án Tiền điện tử”.
Tài liệu này không chỉ là một thành tựu hiếm hoi của sự hợp tác điều tiết giữa SEC và CFTC, mà còn là một tài liệu hướng dẫn mang tính bước ngoặt trong lịch sử quy định về tiền điện tử của Hoa Kỳ. Sau đây là tóm tắt toàn văn: I. Bối cảnh: Từ xung đột đến hợp tác – “Dự án Crypto” Năm 2017, SEC lần đầu tiên áp dụng bài kiểm tra Howey cho tài sản tiền điện tử thông qua “Báo cáo DAO”. Trong thập kỷ tiếp theo, việc điều chỉnh chủ yếu dựa vào các hành động thực thi để xác định các thuộc tính của tài sản, khiến thị trường rơi vào tình trạng không chắc chắn và tranh cãi. Đầu năm 2025, SEC thành lập Lực lượng đặc nhiệm về tiền điện tử, sau đó khởi động sáng kiến “Dự án Crypto”, do Chủ tịch SEC Paul S. Atkins và Chủ tịch CFTC Michael S. Selig đồng lãnh đạo. Sáng kiến này nhằm mục đích phối hợp quyền lực của hai cơ quan quản lý, thiết lập một hệ thống phân loại tài sản thống nhất và cung cấp một lộ trình rõ ràng để đổi mới tiền điện tử tiếp tục được duy trì tại Hoa Kỳ. Vào tháng 1 năm 2026, dự án chính thức được nâng cấp thành hoạt động chung của SEC-CFTC. II. Phân loại tài sản: Logic "Năm loại" của tài sản tiền điện tử Tài liệu này phân loại tài sản tiền điện tử thành năm loại chính dựa trên đặc điểm, công dụng và chức năng của tài sản, lần đầu tiên cung cấp cho thị trường một tiêu chuẩn phân loại rõ ràng: Hàng hóa kỹ thuật số: Định nghĩa: Tài sản có giá trị bắt nguồn từ hoạt động được lập trình và động lực cung cầu của một hệ thống tiền điện tử "có chức năng", thay vì dựa vào nỗ lực quản lý của người khác. Danh sách cốt lõi: Tài liệu này nêu rõ các token chính thống như BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, DOT, AVAX và LINK là hàng hóa kỹ thuật số. Những tài sản này không bị kiểm soát bởi bất kỳ thực thể tập trung nào và không có quyền kinh tế vốn có để tạo ra thu nhập thụ động. Chứng khoán kỹ thuật số (DSS): Định nghĩa: Còn được gọi là "chứng khoán được mã hóa", chúng đề cập đến các chứng khoán truyền thống được thể hiện dưới dạng tài sản tiền điện tử, hoặc các tài sản kỹ thuật số có bản chất kinh tế của chứng khoán (chẳng hạn như đại diện cho quyền sở hữu hoặc quyền nhận cổ tức). Quy định: Cho dù trên chuỗi hay ngoài chuỗi, miễn là chúng đáp ứng các yêu cầu về bản chất kinh tế, chúng đều thuộc phạm vi quản lý của SEC. Định nghĩa Stablecoin Thanh toán Được Điều chỉnh (RCPS): Stablecoin được phát hành bởi các tổ chức được ủy quyền đáp ứng định nghĩa của Đạo luật GENIUS năm 2025. Đặc điểm: Các stablecoin này được loại trừ rõ ràng khỏi định nghĩa "chứng khoán" và chủ yếu chịu các ràng buộc pháp lý cụ thể với tư cách là công cụ thanh toán. **Công cụ Kỹ thuật số** Các token phục vụ một chức năng thực tế (chẳng hạn như quyền truy cập hoặc thanh toán dịch vụ) chỉ trong một hệ thống mật mã cụ thể thường không được coi là chứng khoán.
**Bộ sưu tập Kỹ thuật số** Tài sản dành cho mục đích sưu tập và/hoặc sử dụng, đại diện cho các tác phẩm nghệ thuật, âm nhạc, video, vật phẩm trong trò chơi hoặc meme internet, v.v.
**Ví dụ:** CryptoPunks, Chromie Squiggles, WIF, VCOIN, v.v.
**Đặc điểm:** Bản thân chúng không phải là chứng khoán; giá trị của chúng bắt nguồn từ cung và cầu chứ không phải nỗ lực của người khác trong việc quản lý chúng. Tuy nhiên, nếu bị phân mảnh và bán, chúng có thể cấu thành chứng khoán.
III. Đổi mới: "Tách biệt" và "Chuyển đổi linh hoạt" các thuộc tính chứng khoán
Đây là sự đổi mới pháp lý mang tính đột phá nhất trong tài liệu này—SEC lần đầu tiên thừa nhận rằng "thuộc tính chứng khoán" của tài sản tiền điện tử không phải là vĩnh viễn.
Cơ chế "Tách biệt"
Nguyên tắc: Trong giai đoạn đầu của quá trình huy động vốn, một dự án có thể được coi là chứng khoán (hợp đồng đầu tư) vì nó đáp ứng bài kiểm tra Howey.
Tuy nhiên, một khi dự án hoàn thành lộ trình của mình, đạt được hoạt động tự chủ của mã nguồn mở và phân quyền mạng, tài sản có thể được "tách" khỏi hợp đồng đầu tư. **Tiêu chí đánh giá:** Khi các nhà đầu tư không còn dựa vào "nỗ lực quản lý cốt lõi" của nhà phát hành để tạo ra lợi nhuận, mà thay vào đó phụ thuộc vào hoạt động của hệ thống và cung cầu thị trường, tài sản sẽ chuyển đổi từ "chứng khoán" thành "hàng hóa kỹ thuật số". **Thời điểm tách rời:** Việc này có thể xảy ra ngay lập tức khi tài sản được giao cho người mua, hoặc vào một ngày trong tương lai. **Ba kịch bản tách rời:** **Nhà phát hành hoàn thành cam kết:** Sau khi hoàn thành các nỗ lực quản lý cốt lõi, ngay cả khi việc bảo trì không cốt lõi vẫn tiếp tục, tài sản không còn bị ràng buộc bởi hợp đồng đầu tư. Nhà phát hành từ bỏ dự án: Nếu nhà phát hành công khai tuyên bố từ bỏ việc phát triển và ngừng thực hiện các cam kết của mình, tài sản không còn chịu sự điều chỉnh của luật chứng khoán (nhưng nhà phát hành vẫn có thể phải chịu trách nhiệm về gian lận). Giao dịch trên thị trường thứ cấp: Nếu người mua tiếp theo không còn kỳ vọng hợp lý thu được lợi nhuận từ nỗ lực của nhà phát hành, giao dịch đó không cấu thành giao dịch chứng khoán. Các khuyến nghị về tính minh bạch: SEC khuyến khích các chủ sở hữu dự án công khai tiến độ lộ trình và các thành tựu cột mốc để thị trường có thể xác định "điểm bứt phá". IV. Đặc điểm của các hoạt động trên chuỗi: "Quét mìn" để phi tập trung hóa
Liên quan đến các hoạt động đã được tranh luận từ lâu như staking, khai thác, đóng gói và airdrop, tài liệu này cung cấp những giải thích cực kỳ chi tiết và thuận lợi:
Khai thác giao thức
Đặc điểm: Khai thác PoW là một hoạt động "quản trị hoặc giao dịch" để đảm bảo an ninh mạng và xác minh giao dịch
Kết luận: Cả khai thác đơn lẻ lẫn tham gia nhóm khai thác đều không liên quan đến việc phát hành chứng khoán
Hoạt động của nhóm khai thác: Các hoạt động của người điều hành nhóm khai thác là các vấn đề hành chính và không cấu thành các nỗ lực quản lý cốt lõi
Staking giao thức
Đặc điểm: Staking là một hoạt động quản trị nhằm duy trì hoạt động của mạng
Phạm vi: Bao gồm staking cá nhân, staking ủy thác cho bên thứ ba, staking ký quỹ và staking thanh khoản
Staking ký quỹ: Người giám hộ cam kết thay mặt người dùng. Miễn là không liên quan đến việc cho vay thứ cấp tài sản, đòn bẩy hoặc các giao dịch tùy ý, thì nó không cấu thành hoạt động chứng khoán.
Các dịch vụ hỗ trợ: Bảo hiểm Slash, rút tiền sớm, phân phối lợi suất linh hoạt, tổng hợp tài sản và các dịch vụ phụ trợ khác đều là các vấn đề hành chính.
Token Biên nhận Staking
JinseFinance
Bitcoinist
Cointelegraph