Nhà giao dịch hàng đầu: Hai chất xúc tác chính khiến tôi rất lạc quan về ETH

Tác giả: Eugene Ng Ah Sio, nhà giao dịch tiền điện tử, KOL; Bản dịch: 0xjs@金财经

TLDR:

Ethena là sản phẩm DeFi phát triển nhanh nhất trong lịch sử. Chỉ trong vài tháng, lợi tức stablecoin của nó đã tăng lên 3 tỷ USD và không có stablecoin nào khác tăng nhanh như USDe kể từ khi thành lập. Chương đầu tiên trong câu chuyện của ETH tập trung vào việc xây dựng một loại tiền ổn định an toàn và vượt trội. Sau khi vượt qua thành công sự biến động cực độ của thị trường, giờ đây họ hy vọng sẽ theo đuổi được giải độc đắc lớn nhất trong lĩnh vực tiền điện tử - 160 tỷ USD của Tether.

Tại đây, ETH bắt đầu quá trình chuyển đổi từ một “stablecoin gốc DeFi” thành một đối thủ của stablecoin fiat với đề xuất giá trị vượt trội và các kênh phân phối được cải thiện đáng kể. Sự ra mắt của USTb, sự tham gia mới nhất vào sản phẩm Kho bạc của Blackrock và lãi suất giảm đã mang lại cơ hội cho ETH và giờ đây nó đang ở vị trí thuận lợi để biến USDe trở thành stablecoin thống trị trong không gian tiền điện tử.

Do sự kém hiệu quả của thị trường, giờ đây bạn có cơ hội mua đối thủ cạnh tranh mới mạnh nhất trong ngành tiền điện tử lớn nhất với chỉ 1/4 vốn hóa thị trường của WIF.

Tình trạng hiện tại của thị trường

Chu kỳ này bị thống trị bởi memecoin. Thị trường đã nhận ra trò chơi thao túng thị trường khi mua mã thông báo từ các dự án VC tương đối chưa được chứng minh, được định giá ở mức định giá cao đến mức nực cười, cao hơn nhiều lần so với cơ sở chi phí của hầu hết các VC. Thay vào đó, chúng tôi hoàn toàn chấp nhận cách chơi tự do hơn với memecoin. Memecoin tiếp tục hoạt động tốt hơn các altcoin khác, dẫn đến điều mà một số người coi là “chủ nghĩa hư vô tài chính” – coi thường tất cả các nguyên tắc cơ bản để theo đuổi một câu chuyện. Mặc dù đây là giao dịch sinh lời cao nhất trong không gian tiền điện tử trong 2 năm qua nhưng nó ngày càng trở nên phổ biến, thậm chí thu hút sự chú ý đến mức cao nhất mọi thời đại của memecoin.

< span style="font-size: 14px;">Mức độ chú ý của mọi người đối với meme đã đạt đến mức cao nhất mọi thời đại Nguồn: Kaito

Khi thị trường bị ám ảnh bởi memecoin, nó dần dần quên đi một bài học vĩnh cửu mà tất cả các thị trường đã dạy:

Sự suy đoán mạnh mẽ nhất luôn dựa trên ít nhất một phần sự thật

Sự trỗi dậy của memecoin chủ yếu là hiện tượng thị trường do tiền điện tử thống trị, do bán lẻ thống trị. Điều mà những người tham gia bán lẻ này quên là các loại tiền tệ có tính thanh khoản cao nhất luôn được xây dựng dựa trên sự tăng trưởng theo đường parabol ở mức cơ bản theo thời gian. Điều này là do chỉ với việc neo giữ các nguyên tắc cơ bản, điểm Schelling của tất cả các nhóm vốn gốc tiền điện tử (nhà đầu tư bán lẻ, quỹ phòng hộ, quỹ tự vận hành, quỹ thanh khoản dài hạn) sẽ xuất hiện. Đó là câu chuyện của SOL trong chu kỳ này, khi những người chú ý đến sự tham gia của nhà phát triển vào đầu năm 2023 có thể xây dựng luận điểm cơ bản về sự phát triển của hệ sinh thái Solana và sau đó được đánh giá lại gần gấp 10 lần trong vòng một năm.

Bạn có thể nhớ tính thanh khoản gấp 500 lần của Axie Infinity và hàng triệu người chơi mà họ đã thu hút trong thời kỳ hưng phấn cao điểm. Một tài liệu tham khảo rất quen thuộc khác là 40 tỷ đô la UST của Luna đang lưu hành trên toàn cầu và mức tăng gấp 1000 lần mà bạn có thể đạt được trong 18 tháng (giả sử bạn mua LUNA để phục hồi từ mức thấp và chấp nhận rủi ro xoắn ốc một cách chính xác để thoát khỏi rắc rối kịp thời).

Mặc dù chủ nghĩa hư vô tài chính là xu hướng bao trùm chi phối chu kỳ này, nhưng người ta có thể lập luận rằng chính việc thiếu PMF mạnh trong các dự án đầu tư mạo hiểm hiện tại đã dẫn đến quan điểm đồng thuận sai lầm này.

Tuy nhiên, chỉ cần một dự án cũng có thể thắp lại ước mơ của quần chúng.

Tôi tin rằng Ethena là ứng cử viên đủ tiêu chuẩn nhất cho vai trò này trong chu kỳ này.

Các nguyên tắc cơ bản

Khi xem xét stablecoin, thực sự chỉ có hai điều quan trọng.

1. Đề xuất giá trị – tại sao bạn nên giữ điều này?

Tuyên bố giá trị và sản phẩm của ETH rất đơn giản. Gửi 1 USD, nhận vị thế trung lập delta giữa các vị thế bán ETH và ETH đã đặt cọc và kiếm lợi nhuận. Giả sử tỷ lệ tài trợ bình thường hóa, sUSDe mang lại lợi nhuận bền vững cao nhất so với bất kỳ loại tiền ổn định nào hiện nay (10-13% APY). Đề xuất giá trị đáng kể này đã đưa ETH trở thành stablecoin tăng trưởng nhanh nhất trong lịch sử, đạt TVL cao nhất là 3,7 tỷ USD trong 7 tháng trước khi ổn định ở mức 2,5 tỷ USD sau khi tỷ lệ cấp vốn giảm.

Về mặt thu nhập , USDe vượt trội hơn nhiều so với tất cả các sản phẩm DeFi khác

Thoạt nhìn, rõ ràng sUSDe là vua lợi nhuận không thể tranh cãi trong số tất cả các loại tiền điện tử. Tại sao bạn lại giữ Tether hôm nay và từ bỏ mọi lợi nhuận có thể có bằng USD? Rất có thể vì nó dễ lấy nhất và có tính thanh khoản cao nhất. Điều này đưa chúng ta đến...

2. Phân phối – Việc mua và sử dụng nó như một hình thức tiền tệ có dễ dàng không?

Khi ra mắt bất kỳ loại stablecoin mới nào, kênh phân phối là yếu tố quan trọng nhất quyết định việc áp dụng. USDT là stablecoin số một hiện nay vì nó là loại tiền tệ cơ bản cho mọi thị trường trên mọi sàn giao dịch tập trung. Bản thân đây là một con hào khổng lồ và sẽ phải mất nhiều năm để các stablecoin mới bắt đầu chiếm thị phần.

Tuy nhiên, USDe đã làm được một điều rất đặc biệt. Với sự hỗ trợ của Bybit, nó đã được mở cho người dùng trên CEX lớn thứ hai, với các tính năng lợi nhuận tự động được tích hợp trong nền tảng. Điều này cho phép người dùng có được tài sản thế chấp stablecoin chất lượng cao hơn mà không làm tăng trở ngại.   Cho đến nay, không có stablecoin phi tập trung nào khác được đưa vào bất kỳ CEX lớn nào, điều này cho thấy thành tích này khó khăn như thế nào.  

Nguồn : Artemis

Số lượng stablecoin hiện tại trên các sàn giao dịch tập trung là khoảng 38,6 tỷ USD, tương đương gấp 15 lần nguồn cung USDe hiện tại. Nếu thậm chí 20% số stablecoin này cho rằng kiếm được 5-10% trên USDe sẽ tốt hơn, thì điều này có nghĩa là các dịch vụ của USDe Thị trường sẽ tăng trưởng gần như 4 lần. Bây giờ hãy tưởng tượng điều gì sẽ xảy ra khi tất cả các sàn giao dịch tập trung lớn đều sử dụng USDe làm tài sản thế chấp?

Chất xúc tác 1: Cấu trúc giảm lãi suất

Kể từ khi Ethena ra đời, phần bù lợi suất tương đối của sUSDe đã đạt trung bình 5-8% so với lãi suất quỹ liên bang. Lợi thế về cấu trúc này cho phép hàng tỷ đô la vốn tìm kiếm doanh thu từ không gian tiền điện tử chảy vào ETH trong vòng chín tháng đầu tiên ra mắt.

Biểu đồ Fed Dot gần đây (Tháng 9 năm 2024)

Powell đã hạ lãi suất quỹ liên bang xuống 50 điểm cơ bản vào tháng 9, đánh dấu sự khởi đầu của việc lãi suất phi rủi ro toàn cầu tiếp tục giảm. Biểu đồ dấu chấm hiện ước tính lãi suất quỹ liên bang ở trạng thái ổn định ở mức 3 - 3,5%, ngụ ý rằng lãi suất sẽ giảm khoảng 2% trong 24 tháng tới. Tuy nhiên, điều này không liên quan gì đến dòng doanh thu của ETH, trên thực tế có thể nói rằng điều này có tác động tích cực giảm nhỏ giọt gián tiếp đến lãi suất tài chính (thị trường đang tăng -> phần thưởng rủi ro -> nhu cầu đòn bẩy tăng lên -> tăng lãi suất tài trợ).  

Khi cả hai được kết hợp, hỗn hợp mạnh mẽ này sẽ mang lại mức chênh lệch tăng vọt, đó là đề xuất giá trị thực sự cho các sản phẩm của Ethena.

Khi tài trợ phí Khi lãi suất giảm, mức chênh lệch lợi suất chuẩn giảm từ khoảng 10% xuống 2%

Nguồn cung của USDe cực kỳ nhạy cảm với chênh lệch lãi suất so với Kho bạc Hoa Kỳ

Dựa vào hai biểu đồ trên, rõ ràng là nhu cầu đối với USDe rất nhạy cảm với lãi suất trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. Nguồn cung USDe tăng mạnh trong 6 tháng đầu tiên do chênh lệch lãi suất tăng. Khi phí bảo hiểm giảm, nhu cầu về USDe đương nhiên sẽ giảm dần. Với dữ liệu lịch sử này, tôi tin rằng sự trở lại của phần bù lợi suất sẽ khiến USDe tăng tốc trở lại. Điều quan trọng là luồng gió thuận này vừa dễ hiểu vừa hấp dẫn đối với hầu hết người tham gia thị trường.

Theo thời gian, tôi kỳ vọng điều này sẽ làm tăng đáng kể thị phần của ETH trên thị trường, giống như lợi suất DeFi của Luna và UST bắt đầu giảm vào năm 2021 và đảm bảo 20% của UST trong Anchor ngày càng trở nên phổ biến. nó trở nên chiếm ưu thế hơn.

Chất xúc tác 2: USTb

USTb được ra mắt lần đầu tiên cách đây hai tuần và theo tôi, đây là một công cụ thay đổi cuộc chơi tuyệt đối sẽ tăng cường việc áp dụng USDe.

Các điểm chính của USTb như sau:

• Ổn định 100% được hỗ trợ bởi Blackrock và Securitize Coin

• Có chức năng giống hệt với các stablecoin khác, kiếm thu nhập từ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ mà không làm tăng rủi ro về người giám sát/đối tác

• Có thể trở thành một tập hợp con của USDe, để khi lợi suất Tradfi > lợi suất tiền điện tử, người nắm giữ sUSDe có thể nhận được lợi tức Kho bạc

Thị trường đánh giá thấp điều này vì hiện tại hầu như không có lý do gì để nắm giữ một stablecoin bằng bất kỳ loại tiền điện tử nào khác ngoài USDe, giả sử bạn có thể yên tâm rằng các sàn giao dịch như Binance sẽ không phá sản (và ngay cả khi họ phá sản, USDe sẽ không giảm xuống 0 vì nó được bảo mật hoàn toàn bằng BTC và stETH). Trong trường hợp xấu nhất, bạn sẽ nhận được lợi nhuận tương tự như đối thủ cạnh tranh của mình và nếu không, bạn sẽ nhận được lợi nhuận dựa trên khẩu vị rủi ro của thị trường.

Bằng cách tích hợp USTb vào chương trình phụ trợ, biến động lợi suất của sUSDe hiện đã giảm đáng kể, loại bỏ mối lo ngại lớn nhất rằng Ethena sẽ không thể đạt được lợi nhuận bền vững trong thị trường giá xuống. Biến động lợi suất giảm cũng làm tăng cơ hội hợp nhất CEX trong tương lai.

Với hai chất xúc tác này, Ethena có một loại stablecoin cao cấp toàn diện hiện vượt trội hơn tất cả các đối thủ cạnh tranh khác. .

Kinh tế học mã thông báo: Mặt tốt, mặt xấu và cơ hội

Một trong những hạn chế của mã thông báo VC là nếu bạn nắm giữ Theo thời gian, bạn sẽ đương nhiên sẽ trở thành thanh khoản thoát cho các nhà đầu tư, nhóm sớm và các bên liên quan khác nhận được phần thưởng mã thông báo. Chỉ riêng điều này đã khiến toàn bộ thị trường từ bỏ hoàn toàn tiền điện tử với thị trường sản phẩm lớn nhất phù hợp với chu kỳ này để ủng hộ các memecoin thuần túy.

Ethena không khác gì các token VC thông thường. Kể từ mức cao nhất của nó, ENA đã chứng kiến ​​giá token giảm khoảng 80% khi định giá phát hành tăng lên và nguồn cung airdrop gia nhập thị trường. Trong 6 tháng này, airdrop quý đầu tiên đã được mở khóa hoàn toàn và 750 triệu token đã được đưa vào thị trường. Những lần mở khóa này kết hợp với nhu cầu đòn bẩy giảm dần cuối cùng đã phá vỡ câu chuyện của ENA, đó là lý do tại sao ngày nay không ai sở hữu đồng tiền này và tại sao tôi thực sự nghi ngờ rằng sẽ có những biến động mạnh mẽ từ việc xếp hạng lại.

Vậy tại sao bạn nên sở hữu token VC độc ác này ngay bây giờ? Câu trả lời rất đơn giản - trong 6 tháng tới, lượng ENA đưa vào thị trường sẽ giảm đáng kể, làm giảm đáng kể áp lực bán. Hôm qua, lô token đầu tiên đã được phát hành. Trong tổng nguồn cung ENA mới là 125 triệu USD, những người airdropper chỉ nhận được 30 triệu USD và chọn khóa số token còn lại. Vì những người bán airdropper đã là những người bán hàng cận biên lớn trong vài tháng qua, điều gì sẽ xảy ra khi họ ngừng bán? Giá đã tìm thấy đáy tự nhiên ở mức 0,2 USD và hiện hình thành đáy lịch sử ở mức 0,26 USD.

Lạm phát bổ sung duy nhất từ ​​nay đến tháng 4 năm 2025 sẽ là ~300 triệu USD tiền thưởng airdrop còn lại được đưa vào thị trường, nhưng với mức giá 28 xu, con số này tương đương với ~450.000 USD được mở khóa hàng ngày (Ít hơn 1 % khối lượng giao dịch hàng ngày). Để dễ hình dung, TAO đã tăng 250% trong tháng qua bất chấp áp lực lạm phát lên tới 4-5 triệu USD. Vấn đề ở đây là khi các ngôi sao thẳng hàng, việc mở khóa lạm phát hiếm khi có tác động đến xếp hạng lại của đồng xu. Các nhóm/VC bắt đầu mở khóa sau tháng 4 năm 2025, do đó, chúng tôi có khoảng 6 tháng để đưa ra lập luận trên.

Ước mơ của bạn lớn đến mức nào?

Mặc dù ENA là sản phẩm mới chính duy nhất có PMF rõ ràng trong chu kỳ này, ENA thậm chí còn không top 100 trên Coingecko. Từ góc độ phân tích kỹ thuật, biểu đồ HTF của ENA trông rất rõ ràng. Kết hợp với các động lực cơ bản + áp lực lạm phát thấp hơn, tôi có thể dễ dàng thấy ENA quay trở lại mức 1 USD. Điều đó thậm chí sẽ không đưa vốn hóa thị trường của ENA lên mức tương đương với $WIF, chỉ là mức cao gần đây là 1,5 tỷ USD trong nguồn cung lưu hành của POPCAT.

Nhìn xa hơn, Ethena có nền tảng để mở rộng USDe lên hàng chục tỷ đô la, rồi hàng trăm tỷ đô la. Cuối cùng, khi các stablecoin tiền điện tử giành được thêm thị phần cho các khoản thanh toán xuyên biên giới quốc tế, thì một nghìn tỷ đô la không nằm ngoài dự đoán. Tại thời điểm này, nếu ENA không nằm trong top 20 coin vì đây là sản phẩm tốt nhất theo đuổi thị trường lớn nhất về tiền điện tử, điều đó sẽ khiến mọi người ngạc nhiên .

Khi nào chúng ta sẽ đạt được điều đó thì không ai có thể nói trước, nhưng tôi nghĩ Ethena là giấc mơ lớn tiếp theo đối với tiền điện tử trong chu kỳ này.