Tác giả: BeWater.xyz, Nguồn: Twitter @BeWaterOfficial của tác giả
Có nhiều cách phân loại stablecoin. ví dụ:
(1) Thế chấp toàn bộ và thế chấp không đầy đủ
(2) Quyền giám sát tập trung và quyền giám sát phi tập trung
(3) Phát hành trên chuỗi và phát hành tổ chức tập trung
(4) Cần có sự cho phép và không cần sự cho phép
Cũng sẽ có một số sự trùng lặp và thay đổi. Ví dụ: trước đây chúng tôi đã xem xét các stablecoin thuật toán như AMPL và UST Một stablecoin có nguồn cung và lưu thông được điều chỉnh hoàn toàn bằng thuật toán. Theo định nghĩa này, hầu hết các stablecoin đều là stablecoin không được thế chấp hoàn toàn, nhưng vẫn có những trường hợp ngoại lệ, chẳng hạn như LUAUSD của Lumiterra. thuộc tính kép của stablecoin thuật toán và stablecoin được thế chấp hoàn toàn.
Một ví dụ khác là DAI. Khi tài sản thế chấp của DAI là 100% tài sản trên chuỗi thì DAI là một stablecoin được quản lý phi tập trung. Tuy nhiên, sau khi RWA ra đời, một phần tài sản thế chấp thực sự được nắm giữ bởi các thực thể thực. Được kiểm soát, DAI chuyển đổi thành một stablecoin là sự kết hợp giữa quyền lưu ký tập trung và phi tập trung.
Dựa trên điều này, chúng ta có thể loại bỏ cách phân loại quá phức tạp và tóm tắt nó thành ba chỉ số cốt lõi: liệu có đủ tài sản thế chấp hay không, liệu nó có được phát hành mà không được phép hay không và liệu nó có được hủy quyền giám hộ hay không. Để so sánh, USDe và các stablecoin phổ biến khác có một số khác biệt ở ba thuộc tính này. Nếu chúng tôi tin rằng [phân cấp] cần phải đáp ứng cả hai điều kiện [phát hành không được phép] và [hủy giám hộ], thì USDe không đáp ứng các yêu cầu, do đó, việc phân loại nó là [stablecoin bán tập trung được thế chấp hoàn toàn] là phù hợp.
Câu hỏi đầu tiên là liệu USDe có đủ tài sản thế chấp hay không, câu trả lời rõ ràng là có. Như đã nêu trong tài liệu dự án, USDe được thế chấp bằng tài sản tổng hợp của tài sản tiền điện tử và vị thế bán tương lai tương ứng làm tài sản thế chấp.
Giá trị tài sản tổng hợp = giá trị giao ngay + giá trị vị thế bán tương lai
< /li>Ở trạng thái ban đầu, giá trị giao ngay = X, giá trị vị thế tương lai = 0, giả sử cơ sở là Y
Giá trị tài sản thế chấp = X + 0
Giả sử sau một khoảng thời gian nhất định, giá giao ngay tăng a USD và giá trị vị thế hợp đồng tương lai tăng b USD (a và b có thể là Giá trị vị trí = X + a -b = X + (a-b), cơ sở trở thành Y + ΔY, trong đó ΔY = (a-b)
Có thể thấy rằng nếu ΔY không đổi thì giá trị nội tại của vị thế sẽ không Thay đổi, nếu ΔY dương thì giá trị nội tại của vị thế sẽ tăng, ngược lại sẽ giảm. Ngoài ra, đối với các hợp đồng giao hàng, cơ sở thường âm ở trạng thái ban đầu và sẽ dần dần trở thành 0 trước ngày giao hàng (bất kể xung đột giao dịch), có nghĩa là ΔY phải là số dương, vì vậy nếu tổng hợp Cơ sở là Y. Giá trị của vị thế tổng hợp vào ngày giao hàng sẽ cao hơn vị thế ban đầu.
Danh mục tài sản nắm giữ hợp đồng giao ngay và bán khống tương lai còn được gọi là "arbitrage giao ngay". Bản thân cấu trúc chênh lệch giá này không có rủi ro (nhưng có rủi ro bên ngoài). Theo dữ liệu hiện tại, loại hình đầu tư này được xây dựng Danh mục đầu tư có thể thu được lợi nhuận hàng năm có rủi ro thấp khoảng 18%.
Chúng tôi quay trở lại Ethena , Tôi không tìm thấy định nghĩa chính xác trên trang web chính thức về việc nên sử dụng hợp đồng giao hàng hay hợp đồng vĩnh viễn (xét về độ sâu của giao dịch, xác suất của hợp đồng vĩnh viễn là tương đối cao), nhưng địa chỉ trên chuỗi của tài sản thế chấp và phân phối CEX đã được công bố.
Trong ngắn hạn, sẽ có một số khác biệt giữa hai phương pháp, hợp đồng giao hàng sẽ mang lại tỷ suất lợi nhuận "ổn định và có thể dự đoán" hơn và tỷ suất lợi nhuận khi đáo hạn sẽ luôn dương. Hợp đồng vĩnh viễn là một sản phẩm có lãi suất dao động và lãi suất hàng ngày cũng có thể âm trong một số trường hợp nhất định. Tuy nhiên, theo kinh nghiệm, lợi nhuận chênh lệch giá lịch sử của hợp đồng vĩnh viễn sẽ cao hơn một chút so với hợp đồng giao hàng và cả hai đều tích cực:
1) Bản chất của airdrop tương lai trung lập delta là cho vay vốn , và quỹ cho vay thì không thể duy trì lãi suất 0 hoặc lãi suất âm trong thời gian dài, đồng thời vị thế này tiềm ẩn rủi ro USDT và rủi ro hối đoái tập trung, do đó tỷ suất lợi nhuận cần thiết là > tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro của ĐÔ LA MỸ.
2) Hợp đồng vĩnh viễn cần phải chịu lãi suất đáo hạn thay đổi và cần phải trả thêm phí bảo hiểm rủi ro.
Dựa vào điều này, việc lo lắng về việc "USDe" mất khả năng thanh toán hoặc so sánh USDe với UST là hoàn toàn sai lầm. Theo khung đánh giá rủi ro tài sản thế chấp được giới thiệu ở đầu bài viết, hệ số thế chấp cốt lõi/hẹp hiện tại của USDe là 101,62. Sau khi xem xét giá trị thị trường lưu hành của ENA là 1,57 tỷ USD, hệ số thế chấp rộng có thể đạt xấp xỉ 178%.
[Các khoản phí âm tiềm ẩn Việc lãi suất sẽ khiến tài sản thế chấp USDe bị thu hẹp không phải là vấn đề lớn. Theo định lý số lớn, chỉ cần thời gian đủ dài, tần suất chắc chắn sẽ hội tụ về xác suất và tài sản thế chấp USDe sẽ duy trì tốc độ tăng trưởng hội tụ về tỷ lệ cấp vốn trung bình trong dài hạn.
Thay đổi nhiều hơn một lập luận phổ biến Lập luận: Bạn có thể rút một lá bài từ bài poker không giới hạn số lần. Nếu bạn rút một quân vua hoặc quân vua, bạn sẽ mất 1 đô la. Nếu bạn rút 52 quân bài còn lại, bạn có thể kiếm được 1 đô la. Với số tiền đặt cược 100 USD, bạn có lo bị phá sản vì rút quá nhiều quân và vua không? Trực tiếp xem dữ liệu sẽ trực quan hơn. Trong sáu tháng qua, tỷ lệ hợp đồng trung bình chỉ có hai lần dưới 0% và tỷ lệ thắng lịch sử của giao dịch kỳ hạn và giao dịch chênh lệch giá giao ngay cao hơn nhiều so với poker.
Bây giờ chúng tôi đã nói rõ rằng rủi ro tài sản thế chấp là không đáng lo ngại. Nhưng điều đó không có nghĩa là không có những rủi ro khác. Mối quan tâm lớn nhất là giới hạn tiềm năng về năng lực thị trường hợp đồng của ETH.
Rủi ro đầu tiên là rủi ro thanh khoản. Lượng USDe phát hành hiện tại là khoảng 2,04 tỷ đô la Mỹ, trong đó ETH và LST tổng cộng khoảng 1,24 tỷ đô la Mỹ. Điều này có nghĩa là trong trường hợp phòng ngừa rủi ro hoàn toàn, cần phải mở một vị thế bán 1,24 tỷ đô la Mỹ. kích thước tỷ lệ thuận với kích thước của USDe.
Binance ETH hiện tại quy mô của vị thế hợp đồng vĩnh viễn là khoảng 3 tỷ USD và 78% dự trữ USDT của ETH được lưu trữ trên Binance. Giả sử số tiền được sử dụng đồng đều, điều này có nghĩa là Ethena cần mở 2,04 tỷ * 61% * 78% = 970 triệu trên Binance. Các vị thế bán có giá trị danh nghĩa đã chiếm 32,3% lãi suất mở.
Nếu quy mô vị thế của ETH quá cao trên Binance hoặc các sàn giao dịch phái sinh khác, nó sẽ có nhiều tác động tiêu cực, bao gồm:
1) Nó có thể dẫn đến xung đột giao dịch lớn hơn
2) Không thể đối phó với việc rút lại quy mô lớn trong một khoảng thời gian ngắn
3) USDe đẩy nguồn cung vị thế bán lên cao, dẫn đến tỷ giá giảm và ảnh hưởng đến lợi suất
Mặc dù Rủi ro có thể được giảm thiểu thông qua một số thiết kế thể chế, chẳng hạn như đặt giới hạn khai thác/hủy theo thời gian và tỷ lệ động (LUNA đã giới thiệu cơ chế này), nhưng cách tốt hơn là không đặt mình vào rủi ro.
Theo những dữ liệu này, dung lượng thị trường mà việc kết hợp các cặp giao dịch Binance + ETH có thể cung cấp cho ETH đã rất gần đến giới hạn. Nhưng giới hạn này cũng có thể được vượt quá bằng cách giới thiệu nhiều loại tiền tệ và nhiều sàn giao dịch. Theo dữ liệu của Tokeninsight, Binance chiếm 50,1% thị trường giao dịch phái sinh. Theo dữ liệu của Coinglass, ngoài ETH, tổng số hợp đồng nắm giữ của 10 loại tiền tệ hàng đầu trên Binance gấp khoảng ba lần so với ETH. Ước tính dựa trên hai dữ liệu này :
Giới hạn trên lý thuyết của năng lực thị trường USDe = 20,4 (628/800) * 60%/ 4 / 50,1% = 12,8 tỷ đô la Mỹ
Tin xấu là USDe có giới hạn trên của công suất, và tin tốt là vẫn còn 500% khả năng tăng trưởng ở giới hạn trên.
Dựa trên hai giới hạn trên này, chúng ta có thể chia mức tăng trưởng quy mô của USDe thành ba giai đoạn:
(1) 0-2 tỷ: Quy mô này đạt được thông qua thị trường ETH trên Binance
(2) 2 tỷ-12,8 tỷ: Cần mở rộng tài sản thế chấp sang các loại tiền tệ chính thống có độ sâu thị trường cao nhất + tận dụng tối đa năng lực thị trường của các sàn giao dịch khác
(3 ) 12,8 tỷ Trên: Cần dựa vào sự tăng trưởng của chính thị trường Crypto + đưa ra các phương pháp quản lý tài sản thế chấp bổ sung (như RWA, vị thế thị trường cho vay)
Cần lưu ý rằng nếu USDe muốn thực sự lật đổ các stablecoin tập trung, ít nhất Đầu tiên nó sẽ vượt qua USDC để trở thành stablecoin lớn thứ hai. Tổng số phát hành hiện tại của USDe là khoảng 34,6 tỷ đô la Mỹ, gấp 2,7 lần giới hạn công suất tiềm năng trong giai đoạn thứ hai của USDe. Đây sẽ là một thách thức tương đối lớn.
Một điểm gây tranh cãi khác của Ethena là số tiền của thỏa thuận được bên thứ ba nắm giữ. Đây là một sự thỏa hiệp dựa trên môi trường thị trường hiện tại. Dữ liệu của Coinglass cho thấy tổng số hợp đồng BTC nắm giữ của dydx là 119 triệu USD, chỉ bằng 1,48% của Binance và 2,4% so với Bybit. Vì vậy việc quản lý vị thế thông qua sàn giao dịch tập trung là điều tất yếu đối với ETH.
Nhưng nó cần phải như vậy được chỉ ra Có, ETH áp dụng phương thức lưu trữ "Thanh toán ngoài sàn giao dịch". Nói một cách đơn giản, số tiền được quản lý theo cách này sẽ không thực sự được đưa vào sàn giao dịch mà sẽ được chuyển đến một địa chỉ đặc biệt để quản lý, thường được quản lý bởi người đứng đầu (tức là Ethena), người giám sát (người giám sát bên thứ ba) và sàn giao dịch. , đồng thời, sàn giao dịch tạo ra hạn ngạch tương ứng trên sàn giao dịch dựa trên quy mô của quỹ lưu ký, số tiền này chỉ được sử dụng để giao dịch và không được chuyển nhượng, sẽ được quyết toán theo lãi lỗ sau đó.
Lợi ích lớn nhất của cơ chế này chính là [loại bỏ rủi ro điểm duy nhất của các sàn giao dịch tập trung], bởi vì sàn giao dịch không bao giờ thực sự kiểm soát tiền và cần ít nhất chữ ký của 2 trong 3 bên chuyển khoản. Với tiền đề là tổ chức giám sát là đáng tin cậy, cơ chế này có thể tránh được việc trao đổi RUG (chẳng hạn như FTX) và RUG của bên dự án một cách hiệu quả. Ngoài Copper, Ceffu và Cobo được Ethena liệt kê, Sinohope và Fireblocks cũng cung cấp các dịch vụ tương tự.
Tất nhiên, về mặt lý thuyết cũng có khả năng các tổ chức giám sát làm điều ác, nhưng do CEX vẫn chiếm ưu thế tuyệt đối và các sự cố bảo mật xảy ra thường xuyên trên chuỗi, nên kiểu bán tập trung này là tối ưu cục bộ. Giải pháp không phải là giải pháp cuối cùng nhưng xét cho cùng APY không miễn phí, điều quan trọng là có nên chấp nhận những rủi ro này để nâng cao lợi nhuận và hiệu quả hay không.
USDe cần phải cầm cố mới có thu nhập, vì tỷ lệ cầm cố sẽ không phải là 100% nên tỷ suất sinh lời của sUSDe sẽ cao hơn so với tỷ giá phái sinh, USDe hiện được thế chấp trong hợp đồng là khoảng 470 triệu đô la Mỹ, tỷ lệ cầm cố chỉ khoảng 23%, và tài sản cơ sở APY tương ứng với APY danh nghĩa là 37,1% là khoảng 8,5%.
Tỷ suất đặt cược ETH hiện tại là khoảng 3%, trong khi tỷ lệ tài trợ trung bình trong ba năm qua là khoảng 6-7%. APY 8,5% của tài sản cơ bản là hoàn toàn bền vững, trong khi mức 37,1% sUSDe APY Liệu nó có thể được duy trì hay không cũng sẽ phụ thuộc vào việc liệu có đủ số lượng ứng dụng thường mang USDe để giảm tỷ lệ cam kết và mang lại lợi nhuận cao hơn hay không.
Bao gồm rủi ro hợp đồng, rủi ro thanh lý và ADL, rủi ro hoạt động, rủi ro tỷ giá, v.v. Ethena và Chaos Labs đưa ra hướng dẫn chi tiết hơn.
Trừu tượng hóa tài khoản, Trừu tượng hóa tài khoản: Từ hỗn loạn đến rõ ràng Hướng dẫn thực tế để mang lại trải nghiệm người dùng tốt hơn Golden Finance, Một mô hình mới về trừu tượng hóa tài khoản có thể thúc đẩy việc áp dụng hàng loạt tiền điện tử
JinseFinanceOnlyFake, một trang web ngầm, sử dụng mạng thần kinh tiên tiến để tạo ID giả giống như thật, thách thức an ninh mạng và xác minh ID, đồng thời gây ra rủi ro đáng kể cho an ninh tài chính và trực tuyến.
MiyukiVụ hack Twitter của SEC đã gây ra sự hỗn loạn trong cộng đồng tiền điện tử, dẫn đến giá Bitcoin tăng vọt trong thời gian ngắn. Dù hài hước nhưng vụ việc đã để lại hậu quả nặng nề cho các nhà giao dịch bị thanh lý do tin giả. Nó nhấn mạnh tính dễ bị tổn thương của thị trường tiền điện tử trước thông tin sai lệch và nhấn mạnh tầm ảnh hưởng của phương tiện truyền thông trong việc định hình câu chuyện trong không gian blockchain. Tình trạng hỗn loạn đã thúc đẩy việc đánh giá lại niềm tin vào cả Twitter và quy định tài chính, cùng với những suy đoán về sự tham gia của Elon Musk. Nhìn chung, Bitcoin vẫn có khả năng phục hồi, không bị ảnh hưởng bởi những biến động tạm thời.
Cheng YuanTrong bối cảnh hỗn loạn phê duyệt Bitcoin ETF, SEC phải đối mặt với sự giám sát chặt chẽ đối với dòng tweet phê duyệt bị xóa một cách bí ẩn và cáo buộc vi phạm an ninh mạng. Các nhà phê bình lập luận về một cuộc điều tra kỹ lưỡng về cách xử lý của SEC, nhấn mạnh sự cần thiết phải rõ ràng trong nhiệm vụ quản lý của cơ quan này. Cuộc chiến đang diễn ra giữa các tổ chức tài chính nhằm giảm phí cho các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tạo thêm một lớp cạnh tranh khác cho tình hình đang diễn ra.
SanyaTelcoin phải đối mặt với tình trạng hỗn loạn khi ứng dụng của nó tạm dừng hoạt động sau khi mất tài sản tiền điện tử trị giá 1,3 triệu đô la do khai thác an ninh mạng, khiến người dùng và nhà đầu tư gặp khó khăn.
Hui XinTrong một hành động xâm nhập mạng, một hacker đã xâm nhập vào tài khoản của Vitalik, dàn dựng một vụ trộm kỹ thuật số lấy đi 691.000 USD từ những người dùng không nghi ngờ đã nhấp vào liên kết bị hỏng được chia sẻ trên nguồn cấp dữ liệu của anh ta.
CatherineShe reiterated her warning that the Treasury Department may run out of measures to pay its debt obligations by June.
OthersMột thẩm phán tòa án phá sản liên bang đã nghe hàng giờ lời khai về đề xuất bán tài sản của Voyager Digital cho Binance.US trong một phiên điều trần mà tại một thời điểm đã biến thành một trận đấu la hét.
TheBlockTrớ trêu thay, FTX lại có trụ sở tại Bahamas, một thuộc địa cũ của Anh, một số trong số đó vẫn là các trung tâm tài chính nước ngoài được bãi bỏ quy định.
BeincryptoAlex Tapscott nói với Cointelegraph rằng thị trường giá xuống dẫn đến những ý tưởng tuyệt vời được hình thành và các doanh nghiệp mới được xây dựng.
Cointelegraph