Tranh chấp về phí của USDT: Âm mưu Plasma của Tether

Tác giả: Kevin, Nhà nghiên cứu Movemaker; Nguồn: X, @MovemakerCN

TL;DR

• Vị trí cốt lõi: Plasma là sidechain Bitcoin được Tether hỗ trợ, được thiết kế để trở thành lớp thanh toán cuối cùng cho USDT và Bitcoin.

• Động lực kinh doanh: Mục tiêu cốt lõi của Plasma là giúp Tether thu hồi hàng tỷ đô la phí giao dịch USDT bị mất hàng năm do các chuỗi công khai như Ethereum và Tron, đạt được sự nâng cấp chiến lược từ "nhà phát hành stablecoin" lên "cơ sở hạ tầng thanh toán toàn cầu".

• Chiến lược kỹ thuật: Danh mục đầu tư mạnh mẽ: Plasma không theo đuổi các công nghệ mới, rủi ro cao mà thay vào đó tích hợp các giải pháp đã được chứng minh và được chứng minh trong ngành:

         a. Tối ưu hóa USDT: Sử dụng công nghệ "trừu tượng hóa tài khoản" (Paymaster) để cho phép chuyển USDT miễn phí.

          b. Hỗ trợ BTC: Sử dụng kiến ​​trúc cầu nối chuỗi chéo của mạng xác thực để giới thiệu pBTC và kết hợp nó với LayerZero để giải quyết vấn đề thanh khoản BTC bị phân mảnh sau các giao dịch chuỗi chéo.

• Các kịch bản ứng dụng lớn:

       a. DeFi BTC gốc: Cung cấp một kênh an toàn hơn và dễ sử dụng hơn cho các tổ chức và nhà đầu tư bán lẻ để đầu tư Bitcoin của họ vào các giao thức DeFi và kiếm lợi nhuận.

         b. Thanh toán trong thế giới thực: Với USDT không mất phí, chúng tôi nhắm mục tiêu vào hai thị trường chuyển tiền xuyên biên giới trị giá hàng nghìn tỷ đô la và bảng lương trên chuỗi. c. Thách thức Tài chính Truyền thống: Ra mắt Plasma One Neobank, cung cấp khoản tiết kiệm lãi suất cao và hoàn tiền hào phóng khi mua hàng, cạnh tranh trực tiếp với các gã khổng lồ thanh toán như PayPal và Visa. Triển vọng và Thách thức: a. Điểm mạnh: Nguồn lực và nền tảng hàng đầu, với một câu chuyện rõ ràng và đầy tham vọng, đồng thời tập trung vào hai tài sản cốt lõi của ngành công nghiệp tiền điện tử (USDT và BTC). b. Thách thức: Plasma sẽ phải đối mặt với sự cạnh tranh khốc liệt từ các hệ sinh thái hiện có như Ethereum và Tron. Việc di chuyển người dùng sẽ mất thời gian và chi phí, và các sản phẩm tài chính của Plasma cũng phải đối mặt với sự bất ổn đáng kể về quy định. Đánh giá TGE Frenzy: Sự kiện đăng ký giữa năm của Plasma là một góc nhìn quan trọng về sức hấp dẫn ban đầu của thị trường. Cơ chế tuyển sinh "nạp tiền trước, đăng ký sau" đã sàng lọc khách quan những người dùng có đủ nguồn lực tài chính và mức độ sẵn sàng tham gia cao. Sự kiện đã thu hút khoảng 1 tỷ đô la dòng tiền trong vòng 30 phút, thể hiện kỳ ​​vọng cao của thị trường về giá trị và sự đồng thuận tham gia mạnh mẽ trước khi dự án ra mắt mạng chính. Sau đó, quan hệ đối tác của Plasma với Binance Earn, nền tảng quản lý tài sản của Binance, đã đánh dấu một bước mở rộng thị trường quan trọng khác. Bằng cách ra mắt "Sản phẩm Khóa Plasma USDT" được tùy chỉnh, Plasma không chỉ đảm bảo sự chứng thực của một sàn giao dịch tập trung hàng đầu mà còn tiếp cận trực tiếp cơ sở người dùng rộng lớn của mình. Phân bổ 250 triệu USDT ban đầu đã nhanh chóng được bán hết trong vòng một giờ, với đợt phát hành tiếp theo tăng lên mức trần 1 tỷ USDT. Dữ liệu này chứng minh sự truyền tải thành công nhu cầu thị trường từ những người dùng sớm có giá trị ròng cao sang thị trường bán lẻ rộng lớn hơn. Cấu trúc thu nhập kép của sản phẩm - thu nhập USDT được thanh toán hàng ngày và phần thưởng mã thông báo XPL sau TGE - cân bằng hiệu quả kỳ vọng lợi nhuận ngắn hạn của người dùng với các ưu đãi nắm giữ dài hạn. Hiệu suất của Plasma trong TGE tuần trước là phi thường. Dự án đã đặt ra ngưỡng hấp dẫn cho sự tham gia toàn diện: mỗi người tham gia được đảm bảo nhận được ít nhất 9.300 mã thông báo XPL. Dựa trên mức giá cao gần đây là 1,69 đô la, điều này chuyển thành giá trị tài sản airdrop tối thiểu là 15.700 đô la. Mô hình airdrop có giá trị cao, trên diện rộng này đã thiết lập một nền tảng vững chắc cho giá trị của mã thông báo XPL và thúc đẩy tâm lý thị trường tích cực. Phân tích dòng vốn trước và sau TGE, chúng tôi quan sát thấy hai giai đoạn riêng biệt. Trước TGE, tiền gửi stablecoin trong mạng lưới chủ yếu bao gồm các tài sản được đóng gói chéo chuỗi như AETHUSDC (khoảng 60%) và AETHUSDT (khoảng 39%). Sau TGE, dữ liệu tuần này cho thấy tổng tiền gửi stablecoin đã giảm gần 950 triệu đô la. Dòng vốn chảy ra quy mô lớn này nên được coi là hành vi bình thường và dự kiến ​​của thị trường, chủ yếu là do các quỹ ngắn hạn ban đầu được đầu tư cho mục đích chênh lệch giá đã thu lợi nhuận sau khi đạt được mục tiêu. Tuy nhiên, điều đáng chú ý hơn là các điều chỉnh chiến lược và tối ưu hóa cấu trúc vốn tiếp theo. Việc rút vốn đầu cơ ngắn hạn đã tạo điều kiện cho vốn chiến lược dài hạn gia nhập. Là cổng thanh toán USDT trên chuỗi chính của Tether, Plasma, hợp tác với các nhà cung cấp thanh khoản tổ chức như Bitfinex, Flow Traders và DRW, đặt mục tiêu xây dựng một cơ sở hạ tầng tài chính ổn định, hiệu quả, sâu rộng và linh hoạt cho mạng lưới. Tuy nhiên, Plasma đang hợp tác với Tether để giới thiệu USDT gốc và đang hợp tác với các đối tác thanh khoản như Bitfinex, Flow Traders và DRW. USDT trên Plasma đã tăng từ 4 triệu lên 37 triệu trong một tuần. Sứ mệnh của Plasma: Giải quyết những điểm yếu cốt lõi của Web2 và Web3 Plasma tự hào có sự hậu thuẫn chiến lược mạnh mẽ và định vị thị trường chính xác. Plasma tự hào có cơ sở nhà đầu tư hàng đầu, bao gồm Bitfinex (công ty mẹ của Tether), có sự hợp tác mạnh mẽ nhất với hệ sinh thái của mình, cũng như Quỹ Founders của Peter Thiel, một công ty lớn trong lĩnh vực đầu tư công nghệ chính thống, và Framework, một công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử hàng đầu. Danh mục đầu tư độc đáo này cung cấp cho Plasma sự hỗ trợ mạnh mẽ về vốn, liên minh chiến lược và uy tín kỹ thuật, tạo thành một rào cản cạnh tranh đáng kể để gia nhập thị trường trong giai đoạn đầu. Tận dụng những nguồn lực này, nhóm dự án đã ra mắt sản phẩm lớp ứng dụng chủ lực, Plasma One, vào tháng 9 năm nay. Được định vị là một "ngân hàng kỹ thuật số gốc" cho stablecoin, sứ mệnh cốt lõi của Plasma One là xây dựng một cầu nối liền mạch giữa tài chính truyền thống và thế giới tiền điện tử. Bằng cách hợp tác với Signify Holdings để phát hành thẻ ngân hàng vật lý được Visa chấp thuận, Plasma One mở rộng phạm vi sử dụng USDT từ chuỗi khối đến hàng chục triệu thiết bị đầu cuối thanh toán ngoại tuyến và trực tuyến trên toàn thế giới. Hơn nữa, bằng cách cung cấp dịch vụ chuyển khoản USDT miễn phí, hệ thống tài khoản "kiếm tiền khi chi tiêu" sáng tạo và hoàn tiền lên đến 4% cho các giao dịch mua, Plasma One giải quyết chính xác những điểm yếu cốt lõi của các giải pháp thanh toán tiền điện tử hiện có và mang đến những ưu đãi cho người dùng ngang bằng với các công ty công nghệ tài chính hàng đầu. Khi đánh giá tiềm năng dài hạn của Plasma, điều quan trọng cần nhận ra là thành công ban đầu to lớn của công ty không phải là ngẫu nhiên, mà xuất phát từ sự thấu hiểu sâu sắc và phản ứng chính xác với những điểm yếu kép của thị trường. Chúng ta có thể phân tích cốt lõi của công ty từ hai góc nhìn: Web2 (sức hút thị trường bên ngoài) và Web3 (động lực chiến lược nội sinh). 1. Góc nhìn Web2: Lấp đầy khoảng trống cơ sở hạ tầng thanh toán sau hợp pháp hóa Từ góc nhìn thị trường bên ngoài, một chất xúc tác vĩ mô mang tính quyết định là việc thông qua Đạo luật Genius của Hoa Kỳ vào tháng 7 năm 2025. Đạo luật này trước đây đã công nhận stablecoin là một công cụ thanh toán hợp pháp cùng với mạng lưới thẻ ghi nợ và hệ thống ACH. Tuy nhiên, việc thông qua quy định cấp cao nhất này chỉ làm nổi bật sự chậm trễ đáng kể trong cơ sở hạ tầng cơ bản. USDT hiện đang hoạt động chủ yếu trên các blockchain công cộng đa năng như Ethereum và Tron. Các mạng lưới này không được thiết kế cho các khoản thanh toán tần suất cao và gặp phải ba lỗi cốt lõi: Ma sát giao dịch: Người dùng chuyển USDT phải nắm giữ và trả phí gas được tính bằng các tài sản biến động như ETH hoặc TRX, làm tăng rào cản gia nhập và sự không chắc chắn về chi phí cho người dùng không phải là người dùng tiền điện tử. Các nút thắt về hiệu suất: Kiến trúc của các chuỗi đa năng không thể đáp ứng khả năng mở rộng cần thiết cho các khoản thanh toán quy mô lớn trong tương lai. Các thiếu sót về tuân thủ: Thiếu một khuôn khổ tuân thủ và xác minh danh tính ở cấp giao thức được thiết kế cho người dùng tổ chức. Trong bối cảnh này, định vị chiến lược của Plasma rất rõ ràng: trở thành một lớp thanh toán chuyên dụng được xây dựng riêng cho USDT, được neo an toàn bởi sự đồng thuận của Bitcoin và được thiết kế để giải quyết tất cả các nút thắt về cơ sở hạ tầng này. 2. Góc nhìn Web3: Sự phát triển của Mô hình Kinh doanh và Lợi nhuận Giá trị của Tether Từ góc nhìn chiến lược nội bộ, Plasma là một thành phần quan trọng trong việc đạt được sự thay đổi cơ bản trong mô hình kinh doanh của công ty mẹ Tether. Là đơn vị phát hành USDT, Tether từ lâu đã sở hữu hàng trăm tỷ USD dự trữ tài sản và hưởng lợi nhuận từ chúng. Tuy nhiên, hiệu ứng mạng lưới khổng lồ và giá trị giao dịch mà nó tạo ra phần lớn bị các chuỗi công khai cơ sở như Ethereum và Tron nắm giữ dưới dạng phí giao dịch. "Cổ tức thị trường" mà Tether "cho đi" này đại diện cho một khoảng trống đáng kể trong mô hình kinh doanh của họ. Do đó, động lực cốt lõi của Tether khi thúc đẩy Plasma là đạt được sự tích hợp theo chiều dọc trên toàn bộ chuỗi giá trị và khôi phục lại những lợi ích kinh tế đã mất từ ​​lâu này trong hệ sinh thái của chính mình. Điều này không chỉ là lấy lại doanh thu phí; nó đại diện cho một sự chuyển đổi chiến lược hoàn chỉnh: phát triển từ một "đơn vị phát hành nợ stablecoin" thụ động thành một "nhà điều hành cơ sở hạ tầng thanh toán toàn cầu" chủ động, kiểm soát các quy tắc mạng lưới và mô hình kinh doanh. Thông qua Plasma, Tether đặt mục tiêu xây dựng một hệ sinh thái khép kín, kiểm soát các kịch bản phát hành, lưu thông, thanh toán và ứng dụng USDT, từ đó củng cố đế chế kinh doanh của mình về lâu dài. Tether thực sự đã "mất" bao nhiêu? Để hiểu được sự cần thiết chiến lược của Plasma, trước tiên chúng ta phải xem xét "sự bất đối xứng đáng kể trong việc nắm giữ giá trị" trong mô hình kinh doanh hiện tại của Tether. Quy mô mạng lưới của USDT đã đạt đến đỉnh cao chưa từng có, với vốn hóa thị trường lưu hành là 170 tỷ đô la và khối lượng thanh toán giao dịch hàng năm được báo cáo vượt quá cả PayPal và Visa cộng lại. Tuy nhiên, có một sự mất kết nối cơ bản giữa hoạt động của nền kinh tế on-chain khổng lồ này và mô hình doanh thu cốt lõi của Tether, đơn vị phát hành nó. Lợi nhuận hàng năm hiện tại của Tether, khoảng 13 tỷ đô la, phần lớn đến từ lợi nhuận hàng năm 3-4% mà công ty kiếm được từ việc quản lý tài sản dự trữ (chủ yếu là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ). Mặc dù lợi nhuận tuyệt đối là đáng kể, nhưng mô hình doanh thu này dường như cực kỳ thụ động và gián tiếp so với mạng lưới mà USDT hỗ trợ, vốn tạo ra hoạt động kinh tế khổng lồ hàng ngày. Về cơ bản, Tether đã tạo ra tài sản cốt lõi thanh khoản nhất trong thế giới tiền điện tử, nhưng lại không được hưởng lợi trực tiếp từ lưu thông của nó. Đây là điểm yếu cơ bản trong mô hình kinh doanh của họ. Sự mất cân bằng trong việc nắm bắt giá trị này thể hiện qua những tác động bên ngoài khổng lồ mà USDT tạo ra cho chuỗi công khai chủ của nó. "Lỗ" của Tether trên Ethereum: Trong hệ sinh thái Ethereum, USDT là nguồn thanh khoản nền tảng cho DeFi. Các giao dịch liên quan đến USDT và tương tác hợp đồng thông minh đóng góp gần 100.000 đô la phí gas cho mạng lưới Ethereum mỗi ngày, chiếm hơn 6% tổng phí giao dịch của Ethereum. Doanh thu đáng kể và ổn định này được các node xác thực của Ethereum thu thập, tạo thành một phần động lực kinh tế để duy trì an ninh mạng. Tuy nhiên, với tư cách là nguồn tạo ra giá trị, Tether không được chia sẻ lợi nhuận. "Lỗ hổng" của Tether trên Mạng lưới Tron: Hiện tượng lan tỏa giá trị này thậm chí còn nghiêm trọng hơn trên mạng lưới Tron. Bằng cách tối ưu hóa chi phí và tốc độ chuyển khoản, Tron đã thành công trong việc định vị mình là mạng lưới thanh toán và chuyển khoản bán lẻ chính cho USDT. Các hoạt động liên quan đến USDT chiếm hơn 98% tổng khối lượng chuyển khoản và mức tiêu thụ gas trên mạng lưới Tron. Gần như có thể nói rằng hoạt động giao dịch và mô hình kinh tế của mạng lưới Tron hoàn toàn dựa trên việc cung cấp "dịch vụ gia công thanh toán" cho USDT. Tận dụng mối quan hệ tích hợp cao này, Tron đã tạo ra doanh thu hàng năm gần 2 tỷ đô la chỉ riêng trong năm 2024. Lợi nhuận khổng lồ này hoàn toàn đến từ nhu cầu USDT khổng lồ, nhưng một lần nữa, nó không thể được chuyển trực tiếp vào bảng cân đối kế toán của Tether. Kết luận chiến lược: Plasma là lựa chọn tất yếu cho lợi nhuận giá trị Tóm lại, động lực trực tiếp của Tether khi ra mắt Plasma là để khắc phục sự mất cân bằng lâu dài này trong phân phối giá trị. Các chuỗi công khai của bên thứ ba như Ethereum và Tron thực sự hạn chế quyền kiểm soát hoàn toàn và quyền lợi của Tether đối với lợi nhuận của nền kinh tế stablecoin khổng lồ mà nó đã một mình tạo ra. Do đó, việc thành lập Plasma là cốt lõi trong chiến lược của Tether nhằm đạt được "tích hợp theo chiều dọc của chuỗi giá trị". Mục đích cơ bản của nó là: Đòi lại quyền lợi nhuận: Đòi lại phí giao dịch USDT, phí dịch vụ thanh toán và doanh thu hệ sinh thái DeFi liên quan hiện đang bị các mạng lưới như Ethereum và Tron nắm giữ và trả lại chúng cho hệ thống của riêng mình. Thiết lập chủ quyền kinh tế: Loại bỏ sự phụ thuộc vào các chuỗi công khai của bên thứ ba và xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính tự chủ, có thể kiểm soát được với USDT là tài sản gốc của nó. Nâng cấp Mô hình Kinh doanh: Mở rộng từ mô hình lợi nhuận đơn lẻ tập trung vào quản lý dự trữ sang mô hình kinh doanh dựa trên nền tảng có khả năng nắm bắt giá trị trên nhiều phương diện, bao gồm giao dịch, thanh toán và phát triển ứng dụng. Khi cơ sở hạ tầng Plasma ngày càng hoàn thiện, Tether đặt mục tiêu giành lại những khoản lợi nhuận thị trường đáng kể mà họ đã nhượng lại cho các chuỗi công khai bên ngoài trong những năm qua. Đây không chỉ là một động thái chiến thuật nhằm giải quyết các vấn đề trước mắt mà còn là một kế hoạch chiến lược dài hạn nhằm đảm bảo khả năng cạnh tranh cốt lõi của Plasma trong nền kinh tế số tương lai. Hai Nền tảng và Hai Đổi mới của Plasma Sau khi làm rõ mục đích chiến lược của Plasma, giờ đây chúng ta sẽ phân tích các nền tảng cơ bản của nó. Kiến trúc tổng thể của Plasma được xây dựng xung quanh hai trụ cột cốt lõi: 1) USDT là tài sản được ưu tiên tuyệt đối để bảo đảm, và 2) tích hợp gốc của BTC. Do đó, bất kỳ đánh giá hiệu quả nào về các nền tảng kỹ thuật của Plasma đều phải xoay quanh hai câu hỏi chính sau: Về USDT: Plasma cung cấp tiện ích vượt trội hơn các mạng lưới khác như thế nào? Việc triển khai kỹ thuật của nó có tạo ra lợi thế cạnh tranh bền vững và khó sao chép không? Về BTC: Giải pháp "hỗ trợ gốc" của Plasma tạo ra sự đánh đổi nào giữa tính phi tập trung và tính bảo mật? Liệu các giả định về độ tin cậy mà nó đưa ra có phải là các thông lệ tiêu chuẩn của ngành hay chúng sẽ đưa ra các mô hình rủi ro mới, chưa được kiểm tra? 1. Kiến trúc mạng lõi: Nền tảng của hiệu suất và khả năng tương thích Trước khi đi sâu vào lớp ứng dụng, trước tiên chúng ta hãy xem xét mạng cơ bản. Plasma sử dụng hai tối ưu hóa kiến ​​trúc chính: Lớp đồng thuận - PlasmaBFT: Đây là thuật toán đồng thuận BFT gốc được thiết kế để giảm đáng kể thời gian hoàn tất giao dịch. Đối với một mạng tập trung vào thanh toán và quyết toán, tính hoàn tất tốc độ cao là nền tảng để đảm bảo trải nghiệm người dùng và tính khả thi về mặt thương mại. Lớp thực thi - Reth Client: Plasma sử dụng Reth, một máy khách Ethereum hiệu suất cao được viết bằng Rust. Điều này được thiết kế để tối đa hóa khả năng xử lý giao dịch và hiệu quả thực thi của mạng đồng thời đảm bảo khả năng tương thích hoàn toàn với EVM. Hai tối ưu hóa cơ bản này không tồn tại riêng lẻ; cùng nhau, chúng tạo thành một nền tảng hiệu suất cao hỗ trợ các trường hợp sử dụng USDT tần suất cao và duy trì bảo mật chuỗi chéo BTC gốc. 2. Chiến lược USDT-First: Ứng dụng Mô-đun, Không phải Rào cản Kỹ thuật Để nâng cao tiện ích của USDT, Plasma áp dụng tiêu chuẩn "trừu tượng hóa tài khoản" được thảo luận rộng rãi và chấp nhận rộng rãi trong cộng đồng Ethereum, cụ thể là các đề xuất EIP-4337 và EIP-7702. Bằng cách tích hợp chức năng Paymaster vào khuôn khổ trừu tượng hóa tài khoản, Plasma cho phép các tính năng chính như "chuyển USDT không mất phí" và "cho phép người dùng thanh toán gas bằng nhiều loại token khác nhau, bao gồm cả USDT". Phân tích này dẫn chúng ta đến kết luận rằng mặc dù những tính năng này cải thiện đáng kể trải nghiệm người dùng, nhưng công nghệ nền tảng không phải là độc quyền của Plasma. Đây là một phương pháp thiết kế mô-đun điển hình - ưu tiên áp dụng các giao thức tiên tiến, đã được thiết lập và xây dựng sự đồng thuận thay vì phát triển một hệ thống khép kín nội bộ. Do đó, từ góc độ kỹ thuật cơ bản, lợi thế của Plasma về chức năng stablecoin không đến từ một rào cản công nghệ không thể vượt qua, mà là từ việc tích hợp nhanh chóng và hiệu quả các công nghệ tiên tiến hiện có. 3. Hỗ trợ BTC gốc: Kết hợp và Tối ưu hóa các Giải pháp Đã được Chứng minh Để bất kỳ chuỗi công khai nào đạt được hỗ trợ BTC gốc, con đường triển khai chắc chắn sẽ liên quan đến một hình thức cầu nối chuỗi chéo. Plasma nhấn mạnh rằng giải pháp cầu nối chuỗi chéo của mình tránh được những nhược điểm của một đơn vị giám sát tập trung duy nhất và các ví đa chữ ký nhỏ, rủi ro cao: Mô hình Bảo mật: Bảo mật được cung cấp bởi một mạng lưới các trình xác thực phi tập trung, mỗi trình xác thực vận hành độc lập một nút Bitcoin đầy đủ. Kiểm soát Tài sản: Kho bạc không do bất kỳ bên nào kiểm soát, và việc gửi và rút BTC phải được phê duyệt chung bởi một số lượng tối thiểu các trình xác thực thông qua chữ ký ngưỡng. Một điểm khác biệt chính giữa giải pháp của Plasma và các cầu nối chuỗi chéo đa năng khác dựa trên mạng lưới trình xác thực là "tính chuyên môn hóa" của nó. Các trình xác thực trong mạng lưới chuỗi chéo đa năng cần giám sát nhiều blockchain. Tuy nhiên, mạng lưới trình xác thực của Plasma chỉ tập trung vào việc giám sát các tương tác giữa mạng chính Bitcoin và các địa chỉ kho lưu trữ được chỉ định của Plasma, về mặt lý thuyết làm giảm độ phức tạp và bề mặt tấn công của hệ thống. Tương tự như chiến lược của USDT, cầu nối chuỗi chéo gốc của Plasma là sự kết hợp các công nghệ hiện có và đã được chứng minh. Nó đạt được các thông lệ bảo mật hàng đầu trong ngành mà không tạo ra sự đổi mới mang tính đột phá. 4. Giải pháp Thanh khoản: Việc tích hợp Tiêu chuẩn OFT LayerZero pBTC được tạo ra sau quá trình chuyển đổi chuỗi chéo thành công sẽ phải đối mặt với thách thức chung của tất cả các tài sản BTC được đóng gói (chẳng hạn như WBTC) – phân mảnh thanh khoản. Để giải quyết vấn đề này, Plasma tích hợp tiêu chuẩn token đồng nhất hoàn toàn (OFT) của LayerZero. Tiêu chuẩn này cho phép pBTC được coi là một tài sản duy nhất trên tất cả các chuỗi EVM được hỗ trợ, tạo ra một nhóm thanh khoản thống nhất, độc lập với chuỗi.

Tóm tắt: Triết lý Kỹ thuật "Chiến thắng Ổn định"

Nhìn chung, phương pháp phát triển kỹ thuật của Plasma thể hiện một cấu trúc hai tầng rõ ràng:

1. Cơ sở hạ tầng Cơ bản: Việc tối ưu hóa hiệu suất được thực hiện ở các lớp đồng thuận và thực thi để đảm bảo hiệu quả và tính ổn định của mạng.

2. Lớp Ứng dụng và Sản phẩm: Một phương pháp tiếp cận mô-đun toàn diện được áp dụng, tích hợp các giải pháp hiện có tốt nhất trong ngành, chẳng hạn như trừu tượng hóa tài khoản của Paymaster, mô hình mạng xác thực của Axelar và tiêu chuẩn OFT của LayerZero.

Cuối cùng, chúng tôi kết luận rằng đặc điểm cơ bản quan trọng nhất của công nghệ Plasma là mức độ Rủi ro và bảo mật lý thuyết, vì nó không đưa ra các giả định tin cậy bổ sung và nguy hiểm. Tuy nhiên, hào kinh tế của Plasma không nằm ở bản thân công nghệ. Triết lý cốt lõi trong quá trình phát triển công nghệ của Plasma là "chiến thắng nhờ sự ổn định, không tụt hậu" - tức là đảm bảo sự vững chắc tuyệt đối của kiến ​​trúc kỹ thuật, biến nó thành một nền tảng vững chắc không thể thất bại. Điều này cho phép hào kinh tế thực sự của Plasma - hệ sinh thái do Tether dẫn dắt, thanh khoản nội địa khổng lồ và các quan hệ đối tác chiến lược hàng đầu - được tận dụng tối đa. Chiến lược gia nhập thị trường pBTC và USDT Sau khi đánh giá kỹ lưỡng kiến ​​trúc kỹ thuật của Plasma, chúng ta cần xem xét kỹ hơn cách các tài sản cốt lõi của nó sẽ chuyển thành tiện ích thị trường thực tế. Chiến lược gia nhập thị trường của Plasma tập trung cao độ vào hai tài sản trụ cột: pBTC và USDT, lần lượt nhắm vào thị trường lợi suất Bitcoin và thị trường thanh toán tần suất cao stablecoin. 1. BTC nội địa (pBTC): Nhắm vào xu hướng "lợi suất" của tài sản Bitcoin. Giá trị cốt lõi của pBTC là cung cấp cho người nắm giữ Bitcoin một kênh an toàn và hiệu quả để tham gia vào hệ sinh thái DeFi rộng lớn hơn, từ đó khai phá tiềm năng lợi suất của tài sản hiện có khổng lồ này. Xác thực thị trường hiện tại và cơ hội cho người dùng bán lẻ: Nhu cầu thị trường đối với Bitcoin Cầu nối/Bọc đã được xác thực đầy đủ. Dữ liệu hiện tại cho thấy hơn 242.600 BTC đã được di chuyển sang các nền tảng hợp đồng thông minh khác nhau, trong đó 86,5% (khoảng 209.800 BTC) đang được triển khai tích cực trong các giao thức DeFi khác nhau để sinh lời. Điều này chứng minh mong muốn mạnh mẽ của những người nắm giữ Bitcoin trong việc tìm kiếm lợi nhuận. Cơ hội thị trường cơ bản của pBTC bắt nguồn từ những người dùng bán lẻ hoài nghi về tính bảo mật của các giải pháp đóng gói trước đây. Họ cần một cách đáng tin cậy hơn để:

• sử dụng BTC làm tài sản thế chấp hoặc thanh khoản trong các giao thức DeFi.

• lưu trữ BTC an toàn trên các chuỗi tương thích với EVM với trải nghiệm thân thiện hơn với người dùng và chi phí giao dịch thấp hơn.

Động lực tăng trưởng cốt lõi: Quản lý tài sản cho Kho bạc của các tổ chức và doanh nghiệp

Sự tăng trưởng đầy hứa hẹn của pBTC nằm ở việc nắm bắt xu hướng gia tăng việc áp dụng Bitcoin của các tổ chức và doanh nghiệp. Tính đến nay, tổng số Bitcoin do các công ty đại chúng và tư nhân trên toàn thế giới nắm giữ đã đạt khoảng 1,38 triệu, tăng 833.000 so với đầu năm 2025. Con số gia tăng này cho thấy đà tăng trưởng mạnh mẽ của việc áp dụng Bitcoin của các tổ chức. Chúng tôi dự đoán rằng các chiến lược tài sản của những người nắm giữ doanh nghiệp này sẽ dần chuyển đổi từ "nắm giữ thụ động" thô sơ sang "quản lý kho bạc chủ động" trưởng thành hơn. Trong quá trình chuyển đổi này, làm thế nào để tạo ra lợi nhuận bổ sung một cách an toàn và tuân thủ từ Bitcoin hiện có sẽ trở thành mối quan tâm cốt lõi của họ. Trong bối cảnh này, pBTC được định vị là một giải pháp lý tưởng cho các tổ chức. Do người dùng tổ chức luôn đặt ưu tiên hàng đầu cho vấn đề bảo mật khi lựa chọn cơ sở hạ tầng, nên mô hình bảo mật mạnh mẽ của Plasma, dựa trên mạng lưới xác thực phi tập trung và chữ ký ngưỡng, như đã phân tích trước đây, sẽ tạo nên lợi thế cạnh tranh cốt lõi trong việc thu hút nhóm khách hàng này. 2. USDT không phí: Chiếm lĩnh thị trường thanh toán tần suất cao "Chuyển khoản USDT không phí" của Plasma, được hỗ trợ bởi công nghệ trừu tượng hóa tài khoản, nhắm mục tiêu chính xác vào hai phân khúc thanh toán nhạy cảm về chi phí với quy mô thị trường đáng kể. Thanh toán và Chuyển tiền xuyên biên giới Plasma đặt mục tiêu tận dụng lợi thế chi phí thấp và hiệu quả cao vốn có của công nghệ blockchain để tạo ra sự thay đổi trong ngành chuyển tiền xuyên biên giới truyền thống. Quy mô tiềm năng của thị trường này là rất lớn: Quy mô thị trường: Theo thống kê, sẽ có 200 triệu cư dân quốc tế trên toàn thế giới vào năm 2023, tạo ra nhu cầu chuyển tiền ổn định. Đến năm 2024, tổng lượng kiều hối chuyển về các quốc gia có thu nhập thấp và trung bình dự kiến ​​sẽ đạt 700 tỷ đô la. Điểm yếu của ngành: Các trung gian truyền thống (ngân hàng và tổ chức ngoại hối) nắm giữ giá trị quá mức. Ví dụ, chi phí giao dịch trung bình 4% của hành lang chuyển tiền Mỹ-Ấn Độ đồng nghĩa với việc hơn 600 triệu đô la bị thất thoát hàng năm giữa người gửi và người nhận. Về mặt lý thuyết, các giải pháp thanh toán bằng stablecoin trên chuỗi có thể mang lại giá trị này cho người dùng. Bảng lương trên chuỗi: Đây là một kịch bản ứng dụng cấp doanh nghiệp khác với tiềm năng to lớn. Ví dụ, tại thị trường Mỹ, tổng bảng lương dự kiến ​​sẽ đạt 11 nghìn tỷ đô la vào năm 2023, với phí xử lý thanh toán liên quan lên tới 1,4 tỷ đô la. Đối với các công ty có đội ngũ làm việc từ xa trên toàn cầu, việc sử dụng stablecoin để tính lương có thể đơn giản hóa đáng kể quy trình và giảm chi phí. Cần lưu ý rằng các kịch bản ứng dụng nói trên không hoàn toàn mới, vì chúng đã được nhiều dự án khám phá trong chu kỳ thị trường trước đó. Sự khác biệt cơ bản nhất giữa môi trường hiện tại và quá khứ nằm ở sự thay đổi rõ ràng trong các chính sách quản lý vĩ mô, mở ra cơ hội cho các ứng dụng tập trung vào tuân thủ. Tuy nhiên, chúng ta cần lưu ý rằng vẫn còn một "khoảng cách triển khai" đáng kể giữa việc phê duyệt chính sách cấp cao và sự sẵn sàng áp dụng của các công ty quy mô vừa, được hỗ trợ bởi các quy tắc thực thi quy định rõ ràng và chi tiết. Điều này đòi hỏi các nhà phát triển dự án phải đầu tư vào các vấn đề tuân thủ, pháp lý và giải pháp doanh nghiệp, bên cạnh công nghệ, trong dài hạn. Giá trị Chiến lược, Bánh đà Tăng trưởng và Triển vọng Tương lai của Plasma Trao quyền Chiến lược cho USDT của Plasma Theo quan điểm hiện tại (tháng 9 năm 2025), giá trị cốt lõi của Plasma đối với USDT là đa chiều. Thứ nhất, xét về cạnh tranh địa chính trị, Plasma sẽ đóng vai trò là vũ khí chủ chốt để củng cố vị thế dẫn đầu thị trường của USDT và chống lại các đối thủ cạnh tranh như USDC. Plasma được định vị là lớp truy cập thương mại và bán lẻ (Tether-to-C Terminal) của hệ sinh thái Tether dành cho người dùng cuối. Chiến lược cốt lõi của Plasma là đạt được điều này thông qua một "vũ khí sát thủ" hai bánh:

1. Phá vỡ hệ thống tài chính truyền thống (TradFi): Thông qua ma trận sản phẩm Plasma One, Plasma One trực tiếp thách thức vị thế thị trường của các gã khổng lồ thanh toán truyền thống như PayPal và Visa.

2. Tổng hợp tài chính tiền điện tử (DeFi): Tận dụng khả năng tương thích kỹ thuật, Plasma có kế hoạch tích hợp hơn 100 giao thức DeFi chính thống để chuyển lợi nhuận bản địa của thế giới tiền điện tử vào hệ sinh thái của mình. Động lực cốt lõi của Bánh đà tăng trưởng: Sản phẩm Plasma One và Tổng hợp lợi nhuận. Ngân hàng kỹ thuật số Plasma One là sản phẩm cụ thể hiện thực hóa chiến lược này. Việc cung cấp lợi nhuận hàng năm 10% cho tiết kiệm thụ động và thẻ ghi nợ hoàn tiền 4% thể hiện một chiến lược thâm nhập thị trường cực kỳ mạnh mẽ. Trong điều kiện pháp lý lý tưởng, mức độ ưu đãi người dùng này có thể làm gián đoạn đáng kể thị trường thanh toán và tiết kiệm truyền thống, từ đó giành được người dùng và thị phần từ các hệ thống hiện có. Tính bền vững của những lợi nhuận cao này bắt nguồn từ một mô hình tổng hợp lợi nhuận tinh vi. Với khả năng tương thích EVM hoàn toàn, Plasma tích hợp liền mạch với toàn bộ cơ sở hạ tầng tiền điện tử. Mục tiêu rõ ràng của Plasma là đưa các giao thức có khả năng tạo lợi nhuận mạnh mẽ và bền vững, chẳng hạn như Aave và Ethena Labs, vào "danh mục lợi nhuận" của mình. Theo cách này, Plasma tóm tắt các hoạt động phức tạp của thế giới DeFi, hoạt động như một lớp tổng hợp doanh thu để chuyển doanh thu do các giao thức bên ngoài tạo ra (vượt xa lợi suất trái phiếu kho bạc 4% do tài sản dự trữ của Tether tạo ra) trở lại Plasma One, trợ cấp cho các ưu đãi cao dành cho người tiêu dùng của mình. Để tối ưu hóa trải nghiệm người dùng, Plasma cũng thiết lập một kênh trợ cấp phí giao dịch thông qua cơ chế Paymaster. Thiết kế này chuyển chi phí mạng do người dùng chịu khi tương tác với các giao thức DeFi sang các bên giao thức, tạo ra trải nghiệm tương tác hoàn toàn miễn phí cho người dùng cuối. Đây là một lợi thế quyết định để thu hút và giữ chân người dùng bán lẻ quy mô lớn nhạy cảm với chi phí. Câu chuyện lớn và trò chơi cuối cùng của Tether Từ góc độ câu chuyện vĩ mô, định vị của Plasma dựa trên hai chủ đề cốt lõi và lâu dài nhất trong ngành công nghiệp tiền điện tử: Bitcoin và stablecoin. Bằng cách biến USDT thành token gas gốc, xây dựng một nhóm thanh khoản chuỗi chéo liền mạch cho pBTC và thiết kế nó có tính đến quyền riêng tư và tuân thủ, Plasma thể hiện một lợi thế chiến lược hấp dẫn. Điều này là nền tảng cho tầm nhìn chiến lược tối thượng của Tether: nâng tầm USDT từ một "tài sản khách" lưu hành trên nhiều chuỗi thành một "đồng tiền thanh toán gốc" trên mạng lưới độc lập của riêng mình. Chuyển đổi dự trữ BTC của công ty từ một khoản mục thụ động trong bảng cân đối kế toán thành một "tài sản sinh lời" có thể được quản lý chủ động trong hệ sinh thái của chính nó. Cuối cùng, nguồn cung USDT, hiện đang phân tán trên hơn một chục mạng lưới với tổng giá trị lên đến 150 tỷ đô la, sẽ được hợp nhất thành một lớp thanh toán thống nhất do Tether kiểm soát. Khi đạt được mục tiêu này, tất cả các giao dịch chuyển khoản, trao đổi, phát hành và mua lại USDT sẽ diễn ra trên "sân nhà" của Tether. Khi đó, Tether không chỉ có được sức mạnh định giá và ảnh hưởng chưa từng có trên mạng lưới mà còn tự nhiên kiểm soát quy trình thu phí cốt lõi của cơ sở hạ tầng tài chính mới này. Đánh giá Rủi ro và Kết luận Bất chấp tầm nhìn kinh doanh đầy tham vọng, vẫn còn những thách thức đáng kể giữa chiến lược và việc triển khai: Rủi ro Cạnh tranh: Các hệ sinh thái tiền điện tử gốc như Ethereum và Tron sẽ không ngồi yên và để thị phần của mình bị xói mòn. Chi phí và sức ì của việc người dùng chuyển đổi sang các nền tảng khác đặt ra những trở ngại đáng kể. Hơn nữa, những gã khổng lồ tài chính truyền thống như PayPal và Visa chắc chắn sẽ có biện pháp đối phó. Rủi ro về quy định: Đây là sự bất ổn quan trọng nhất. Lợi suất tiết kiệm 10% của Plasma One rất có thể sẽ bị các cơ quan quản lý tại các khu vực pháp lý lớn giám sát chặt chẽ. Nếu được phân loại là sản phẩm chứng khoán hoặc ngân hàng chưa đăng ký, động lực tăng trưởng cốt lõi của nó sẽ phải đối mặt với tình trạng trì trệ. Nền tảng cơ sở hạ tầng của Plasma là hàng đầu. Dựa trên đà phát triển của TGE cực kỳ thành công, giai đoạn tăng trưởng tiếp theo của nó sẽ hoàn toàn phụ thuộc vào khả năng thực hiện trên ba khía cạnh chính: áp dụng doanh nghiệp, triển khai kho bạc BTC của tổ chức và thu hút người dùng hàng loạt. Trần tăng trưởng của Plasma vốn gắn liền với triển vọng tương lai của Bitcoin và stablecoin. Bằng cách tự khẳng định mình là trung tâm giao thoa và cơ sở hạ tầng thanh toán tối ưu cho hai tài sản cốt lõi này, trần giá trị dài hạn của Plasma, theo một nghĩa nào đó, đại diện cho tương lai của toàn bộ ngành tài chính tiền điện tử.