Điều gì làm cho stablecoin “ổn định” hơn?

Tác giả: Gordon Liao, Austin Bennett Nguồn: Stanford Blockchain Translation: Shan Oppa, Golden Finance

< strong >Sự ổn định trong thời điểm tốt nhất và tồi tệ nhất

Với các chính sách mới của liên bang được áp dụng, thị trường tiền điện tử đang lạc quan hơn bao giờ hết. Vào thời điểm viết bài này, giá Bitcoin đang hướng tới 100.000 USD mỗi đồng, với tiền điện tử chính thống tăng hơn 50% trong một tuần. Mặc dù vậy, giá của một số loại tiền điện tử hàng đầu vẫn ổn định – và đó chính xác là một điều tốt.

Mặc dù suy đoán xung quanh giá trị của tiền điện tử có thể tiếp thêm sinh lực cho thị trường, nhưng sự biến động lại là trở ngại lớn cho sự lan rộng của tiền tệ. Tiền điện tử giao dịch rất nhanh, nhưng khi một cặp giao dịch biến động hơn 1% trong một giờ, phương tiện giao dịch sẽ trở nên không ổn định. Điều người dùng muốn là sự phân cấp, nhưng họ không sẵn sàng trả giá cho những rủi ro vỡ nợ có thể xảy ra. Stablecoin có thể giải quyết vấn đề này - mang lại cảm giác trật tự trong một thị trường đầy bất ổn.

Stablecoin là một loại tiền điện tử cố gắng chốt giá trị của nó với một số tài sản cơ bản, có thể là tiền tệ pháp định (chẳng hạn như đô la Mỹ) hoặc là một loại hàng hóa (chẳng hạn như vàng). Bằng cách gắn giá trị vào một tài sản khác, các token này sẽ loại bỏ động cơ đầu cơ vào giá trị của chúng, từ đó ổn định các giao dịch. Sử dụng stablecoin tương tự như gửi tài sản vào ngân hàng blockchain: người dùng có thể tận hưởng cơ sở hạ tầng tài chính phi tập trung, nhanh chóng trong khi vẫn duy trì chức năng lưu trữ giá trị của tài sản thông qua đại diện kỹ thuật số có thể chuyển đổi.

Điều gì khiến stablecoin “ổn định”? Làm thế nào để stablecoin duy trì giá trị của chúng? TChúng ta nên sử dụng stablecoin ở mức độ nào?

Để tìm hiểu thêm về những vấn đề này, tôi đã nói chuyện với Tiến sĩ Gordon Liao, nhà kinh tế trưởng tại Circle, một trong những nhà cung cấp stablecoin lớn, đã thảo luận với cho anh ta cơ chế hoạt động và ý nghĩa đằng sau stablecoin.

Tất cả đô la có thể bằng nhau, nhưng stablecoin của chúng thì không

Mặc dù Bộ Tài chính Hoa Kỳ báo cáo rằng việc sử dụng stablecoin đã tăng lên đáng kể trong những năm gần đây,chúng đã có mặt trên thị trường tiền điện tử trong nhiều năm. Do mức độ biến động giá thấp, các stablecoin như Tether, USDC và Dai đã trở thành những lựa chọn phổ biến để giao dịch tiền điện tử trong và ngoài các sàn giao dịch. Mục tiêu của những stablecoin này là chốt giá trị của chúng ở mức 1 USD, nhưng cơ chế để đạt được điều này rất khác nhau.

Tùy thuộc vào thiết kế của chúng, một số stablecoin ưu tiên phân quyền, trong khi một số khác lại chú trọng hơn đến việc tuân thủ. Mặc dù tất cả chúng đều được neo vào cùng một tài sản, nhưng quy trình để có được các mã thông báo này là khác nhau và một số thậm chí còn yêu cầu các loại tài sản khác nhau để đúc. Rõ ràng, thiết kế một stablecoin không phải là một nhiệm vụ dễ dàng. Tuy nhiên, Tiến sĩ Gordon Liao, nhà kinh tế trưởng tại Circle, cho biết rất nhiều tiến bộ đã đạt được trong lĩnh vực này.

Ông đề cập rằng nghiên cứu về stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản rất chuyên sâu nên các rủi ro liên quan tương đối có thể kiểm soát được. Đặc biệt, ông nhấn mạnh rằng các tài sản hỗ trợ stablecoin phải có tính thanh khoản cao và đảm bảo rằng những tài sản này được lưu trữ độc lập để bảo vệ lợi ích của những người nắm giữ stablecoin. Ngoài ra, các nhà cung cấp sẽ cần quản lý các vấn đề ngoài stablecoin, chẳng hạn như rủi ro tín dụng, thị trường và hoạt động. Lưu ý đến những vấn đề phức tạp này, nhóm của Tiến sĩ Liao gần đây đã phát hành Khung An toàn Vốn Token để tích hợp các số liệu phức tạp này thành một tiêu chuẩn thống nhất. Ông hy vọng có thể sử dụng điều này để thúc đẩy việc thiết lập các tiêu chuẩn ngành để người dùng có thể lựa chọn nhà cung cấp một cách khôn ngoan hơn.

Tính ổn định trong các trường hợp khác nhau

Với Vòng tròn chẳng hạn , công ty coi trọng sự minh bạch và ổn định. Không giống như các công ty cùng ngành, Circle tiết lộ thành phần tài sản dự trữ của mình và cung cấp báo cáo kiểm toán hàng ngày của bên thứ ba về quỹ dự trữ của Circle. Tiến sĩ Liao giải thích thêm rằng do sự tồn tại của các khoản dự trữ này, người dùng luôn có thể đổi USDC lấy giá trị tương đương của tiền tệ pháp định trong thời gian dài. Các tài sản hỗ trợ USDC được lưu trữ độc lập, mang đến sự bảo vệ mạnh mẽ cho người dùng stablecoin.

Trong ngắn hạn, giá giao ngay USDC có thể lệch nhẹ so với 1 USD. Điều này là do các token như USDC được giao dịch trên thị trường thứ cấp và sự thiếu hiệu quả trong ngắn hạn trong các cặp giao dịch có thể khiến giá lệch một chút so với mức cố định bằng USD. Tiến sĩ Liao đưa ra một ví dụ, chẳng hạn như khi giá Bitcoin giảm mạnh, các nhà giao dịch sẽ chuyển tiền sang USDC như một “tài sản an toàn hơn”. Hoạt động này có thể đẩy giá trị của USDC lên trên 1 USD một cách giả tạo, nhưng sau đó giá sẽ nhanh chóng quay trở lại giá trị neo.

Tuy nhiên, bản thân Circle không trải qua số lượng lớn các sàn giao dịch thứ cấp giữa các loại tiền tệ fiat và USDC. Theo Tiến sĩ Liao, khoảng 95% giao dịch mua lại USDC được hoàn thành trên thị trường sơ cấp, tức là người dùng quy đổi trực tiếp thông qua Circle với tư cách là nhà phát hành. Xu hướng này không thay đổi ngay cả trong những sự kiện không chắc chắn nhất định, chẳng hạn như sự sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon. Số tiền rút lại USDC đạt hàng tỷ USD trong thời kỳ Ngân hàng Thung lũng Silicon sụp đổ. Vì vậy, mặc dù giá giao ngay của USDC đôi khi hơi khác một chút nhưng điều đó không có nghĩa là USDC đã mất điểm neo. Đây thường chỉ là vấn đề kém hiệu quả tạm thời trên thị trường.

Mặt khác, các sự kiện như sự sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon có thể cho thấy rằng tính minh bạch của tài sản stablecoin đôi khi có thể là con dao hai lưỡi. Mặc dù tính minh bạch là một tính năng rất được mong đợi của stablecoin, đặc biệt là đằng sau một công ty có vốn hóa thị trường hàng tỷ đô la, việc tiết lộ vị trí chính xác của tài sản có thể gây ra sự hoảng loạn trên thị trường. Tuy nhiên, rất khó để tìm được những người ủng hộ tiền điện tử ủng hộ việc giữ kín thông tin tài chính như một phương tiện bảo mật tài chính tốt nhất. Blockchain được xây dựng trên “sự thật”; ngay cả khi sự thật đôi khi mang lại một số tổn thương, việc cung cấp thông tin đầy đủ cho công chúng về vấn đề này luôn là lựa chọn tốt nhất.

Stablecoin và tài chính phi tập trung

Stablecoin Ngoài việc phục vụ với tư cách là một kho lưu trữ giá trị, nó đã được sử dụng quan trọng trong việc cung cấp năng lượng cho các ứng dụng tài chính phi tập trung (DeFi). Trên thực tế, MakerDAO là một trong những giao thức DeFi quan trọng đầu tiên, một nhà cung cấp stablecoin phi tập trung đã tạo ra stablecoin Dai phổ biến bằng đô la Mỹ thông qua việc khóa Ethereum. Mặc dù Circle là một tổ chức tài chính tập trung nhưng Tiến sĩ Liao vẫn nhận ra tầm quan trọng của hệ sinh thái DeFi, gọi nó là cốt lõi của không gian blockchain và Web3.

Thật không may, tương tự như thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn, hệ sinh thái DeFi đã phải hứng chịu lịch sử biến động của nó. Ví dụ: sự sụp đổ gây sốc của thuật toán USD stablecoin UST được quản lý bởi chuỗi khối Terra. Giá trị của UST một phần phụ thuộc vào token quản trị của nó, LUNA, thay vì dự trữ tiền tệ fiat tương đương. Do mối quan hệ cộng sinh giữa hai đồng tiền này, giá trị hàng tỷ USD đã bị phá hủy khi chúng bất ngờ sụp đổ cùng lúc. Do đó, Tiến sĩ Liao tin rằng: “Chúng tôi hy vọng rằngnơi lưu trữ giá trị và đơn vị tài khoản an toàn nhất sẽ trở thành nền tảng của DeFi.”. Theo tiêu chuẩn này, USDC chắc chắn là một ứng cử viên nặng ký để hỗ trợ hệ sinh thái .

Đồng thời, những người ủng hộ DeFi có thể lập luận rằng có những mâu thuẫn cố hữu trong việc sử dụng một stablecoin tập trung như USDC để cung cấp năng lượng cho cơ sở hạ tầng DeFi. Nếu chúng ta thực sự muốn thể hiện ý tưởng về tài chính phi tập trung, có lẽ chúng ta cần áp dụng các stablecoin chạy qua quản trị DAO, chẳng hạn như Dai của MakerDAO. Tuy nhiên, theo lập luận này, cũng hợp lý khi lập luận rằng việc củng cố hệ thống DeFi toàn cầu bằng stablecoin được gắn với tiền tệ quốc gia là tập trung như nhau – nhưng điều này không ngăn được đồng đô la Mỹ trở thành tiêu chuẩn vàng cho stablecoin.

Tiến sĩ Liao có quan điểm khác về ý nghĩa thực sự của DeFi: “Nhìn chung, DeFi không nhất thiết là về quản trị phi tập trung hoặc quản lý quyền phi tập trung, mà là về khả năng để phân cấp bảng cân đối kế toán.” Phân tích những thất bại của hệ thống tài chính truyền thống, ông giải thích, “Sự đổi mới lớn nhất là bạn có thể phân tán rủi ro cho nhiều người tham gia hơn, những người không có quyền truy cập Công nghệ tương tác ”

Ông lấy việc tạo lập thị trường làm ví dụ, chỉ ra rằng về mặt lịch sử cần phải có "công nghệ cực kỳ phức tạp và nguồn vốn cực kỳ phức tạp" để tham gia, do đó hình thành một cấu trúc thị trường tập trung cao độ do các công ty thương mại tần số cao thống trị. Tiến sĩ Liao cho biết: "Sự khác biệt với DeFi là bạn có thể sử dụng công nghệ để thu hút nhiều người tham gia hơn, không chỉ các công ty chuyên nghiệp mà cả các chủ sở hữu vốn thông thường."

Sàn giao dịch phi tập trung (DEX) có lẽ là ví dụ điển hình nhất về tác động tập thể này. Ngoài vai trò là trung tâm của các đồng meme, DEX còn dân chủ hóa sổ đặt hàng truyền thống một cách nhanh chóng và dễ sử dụng. Với tư cách là trợ giảng trong khóa học Pathfinder của Trường Kinh doanh Sau đại học Stanford (BUSGEN 102), tôi đã tận mắt chứng kiến ​​​​điều này. Những sinh viên hoàn toàn không có kinh nghiệm đột nhiên trở thành nhà giao dịch và nhà cung cấp thanh khoản cho "đồng đỏ" và "đồng xanh" hư cấu của chúng tôi trênmạng thử nghiệm Uniswap Sepolia. Họ không còn cần phải dựa vào các sàn giao dịch tập trung để giao dịch nữa – thay vào đó họ có thể giao dịch trực tiếp với nhau.

Khi DeFi cung cấp cấp độ truy cập này, vấn đề tập trung hóa stablecoin có vẻ không đáng kể. Rốt cuộc, nếu mục tiêu của chúng tôi là thực sự đạt được cơ sở hạ tầng tài chính phi tập trung, thì chúng tôi sẽ có thể làm việc với tất cả các stablecoin mà không có bất kỳ rào cản nào – cho dù là USDC, Tether hay Dai – đồng thời nhận ra rằng các giao thức DeFi có thể đưa ra lựa chọn tương tự. Có thể không có một loại stablecoin “phù hợp cho tất cả” cho mọi tình huống, nhưng các lựa chọn khác sẽ luôn có sẵn thông qua sàn giao dịch.

Các stablecoin hiện đại

Xem xét các sở thích khác nhau trong cộng đồng tiền điện tử Circle cũng đã thực hiện các bước quan trọng để kích hoạt khả năng tương tác của USDC trên nhiều chuỗi khối. Tiến sĩ Liao đã đề cập đến một tính năng phần mềm của Circle cho phép người dùng đốt token USDC trên một chuỗi trong khi đúc một lượng token tương đương trên một chuỗi khác. Ông tuyên bố rằng chức năng này liền mạch hơn so với các phương thức chuyển tài sản truyền thống giữa các chuỗi khối bằng giao thức cầu nối, vốn có xu hướng có nhiều lỗ hổng. Tiến sĩ Liao cũng thừa nhận rằng mặc dù hành vi trung gian dựa trên niềm tin của Circle là tập trung, khi DeFi tiếp tục mở rộng, nhu cầu về những nền tảng như vậy sẽ tăng lên để ngăn lĩnh vực này trở nên quá phân mảnh.

Việc tìm ra mức độ tập trung phù hợp (nếu có) trong blockchain cũng thu hút rất nhiều sự quan tâm của cơ quan quản lý. Ngoài vụ kiện, chính phủ cũng đang thử nghiệm một loại tiền ổn định mới gây tranh cãi, được gọi là tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC). Thông thường do ngân hàng trung ương phát hành, loại tiền điện tử này có thể được coi là đại diện cho stablecoin của tiền tệ quốc gia. Việc triển khai dựa trên chuỗi khối mang lại những lợi thế đáng kể về mặt hiệu quả so với các hệ thống ngân hàng truyền thống; nhưng đồng thời, tính minh bạch khiến các dự án tiền điện tử thành công cũng có thể là điều khiến chúng tiềm ẩn nguy hiểm.

Mặc dù CBDC có thể sử dụng công nghệ blockchain, nhưng cách triển khai hiện tại khác biệt đáng kể so với cấu trúc stablecoin mà chúng ta biết ngày nay. Có lẽ ví dụ nổi tiếng nhất về CBDC là e-CNY, một loại tiền ổn định được gắn với đồng nhân dân tệ và do Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc dẫn đầu. Mã thông báo đang được thử nghiệm ở 29 khu vực thí điểm kể từ tháng 7 năm 2024 và người dùng sẽ cần cung cấp thông tin nhận dạng cá nhân để truy cập mã thông báo. Tuy nhiên, do phản ứng mờ nhạt, chính phủ Trung Quốc đã trở nên tích cực hơn trong việc thúc đẩy việc áp dụng nó, với một số thành phố thậm chí còn bắt buộc nhân viên khu vực công phải nhận lương bằng token.

Tiến sĩ Liao chỉ ra rằng những khu vực mà CBDC đã đi vào hoạt động thử nghiệm thường có xu hướng kiểm soát chặt chẽ hơn. Trên thực tế, Ngân hàng Hoàng gia Canada gần đây đã xác nhận với CBC rằng họ đã chuyển trọng tâm vào phát triển CBDC, trong khi Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell cũng tuyên bố rằng việc tạo ra CBDC bằng USD sẽ cần có sự chấp thuận của quốc hội. Tuy nhiên, trước tiên chúng ta có thể thấy một stablecoin USD được chính phủ hỗ trợ ở Wyoming, Wyoming Token, dự kiến ​​ra mắt vào năm 2025. Bất kể nhà cung cấp mã thông báo là ai, Tiến sĩ Liao nhấn mạnh rằng các tiêu chuẩn cao về hỗ trợ dự trữ vẫn cần thiết.

Cho dù được điều hành bởi các cơ quan chính phủ, công ty tư nhân hay hợp đồng thông minh, tương lai của stablecoin vẫn là một triển vọng thú vị. Xây dựng dựa trên tài sản trong thế giới thực trong không gian blockchain có thể chỉ là chìa khóa để thu hẹp khoảng cách giữa các tổ chức ngân hàng truyền thống và tương lai của tài chính phi tập trung; nhưng đồng thời, chúng ta phải thận trọng để đảm bảo rằng sự cân bằng này không bị mất. Nếu cơ sở hạ tầng stablecoin thiếu sự phân cấp đầy đủ, chúng ta có nguy cơ mất đi tầm nhìn của Satoshi Nakamoto — và blockchain có thể thoái hóa thành các tổ chức tập trung mà ban đầu nó đang cố gắng vượt qua. Tuy nhiên, nếu không có sự hỗ trợ của một stablecoin mạnh mẽ, các token của chúng tôi có thể trở nên vô giá trị—không có giá trị hỗ trợ và không ai chịu trách nhiệm, và tất cả có thể vượt khỏi tầm kiểm soát.