Ai sẽ là người cuối cùng khiến nền kinh tế Mỹ sụp đổ?

Tác giả: Zhao Ying, Wall Street Insights

Nền kinh tế Mỹ đang đứng trước ngã ba đường của nhiều rủi ro. Việc phong tỏa eo biển Hormuz đã đẩy giá dầu lên cao, thị trường tín dụng tư nhân đang chịu áp lực ngày càng tăng, sự bùng nổ đầu tư vào trí tuệ nhân tạo (AI) đang có dấu hiệu quá nóng, cùng với sự phân hóa trong niềm tin người tiêu dùng và sự thu hẹp của nguồn dự trữ tài chính, bất kỳ sự mất kiểm soát nào trong bất kỳ lĩnh vực nào trong số này đều có thể trở thành ngòi nổ cho một cuộc khủng hoảng hệ thống. ... Kể từ khi Iran thực sự phong tỏa eo biển Hormuz, nguồn cung dầu toàn cầu hàng ngày đã giảm tới 16 triệu thùng, với giá dầu Brent chạm mốc 110 đô la và giá dầu Dubai vượt qua mốc 150 đô la vào tuần trước. Cú sốc giá năng lượng này đã làm giảm nguồn vốn sẵn có của các quỹ đầu tư quốc gia Trung Đông, vốn chính là nguồn tài trợ chính cho các công ty AI tư nhân lớn như OpenAI và Anthropic. Trong khi đó, thị trường cho vay tư nhân của Mỹ đang cho thấy những dấu hiệu cảnh báo về áp lực trả nợ và tỷ lệ vỡ nợ ngày càng tăng. Cựu CEO của Goldman Sachs, Lloyd Blankfein, gần đây đã cảnh báo rằng các tài sản chưa được hiện thực hóa đang tích lũy trên thị trường tư nhân đang tạo ra rủi ro hệ thống, và rằng "đến một lúc nào đó, chắc chắn sẽ có một yếu tố bắt buộc hoặc một thời điểm thanh lý." Sự hỗn loạn trên thị trường cho vay tư nhân sau đó lan truyền sang các thị trường tài chính rộng lớn hơn thông qua hệ thống ngân hàng. Hơn nữa, sự phân hóa trong tiêu dùng đang ngày càng gia tăng, với các nhóm thu nhập thấp đang phải gánh chịu áp lực nặng nề nhất. Những rủi ro nêu trên không phải là riêng lẻ mà đan xen và củng cố lẫn nhau, với nhiều luồng khủng hoảng hội tụ về một điểm kích hoạt duy nhất. Giá dầu: Giảm nhẹ hay tăng vọt lên 200 đô la? Việc phong tỏa eo biển Hormuz hiện là cú sốc bên ngoài trực tiếp nhất. Theo tờ Wall Street Journal, Michael Haigh, một nhà phân tích hàng hóa tại Societe Generale, ước tính rằng nếu eo biển vẫn bị phong tỏa thêm hai tuần nữa, lượng tồn kho toàn cầu sẽ giảm xuống mức thấp lịch sử, và giá dầu thô Brent có thể đạt mức cao kỷ lục 146 đô la/thùng được thiết lập vào năm 2008. Hầu hết các nhà kinh tế hiện đang duy trì một dự báo cơ bản tương đối lạc quan. Nhà kinh tế trưởng của Goldman Sachs, Jan Hatzius, ước tính rằng nếu eo biển Hormuz mở cửa trở lại vào giữa tháng 4, nền kinh tế Mỹ sẽ thu hẹp khoảng 0,4% một năm sau đó so với kịch bản không có sự phong tỏa eo biển, nghĩa là tăng trưởng chậm hơn nhưng không phải là suy thoái. Những lý do ủng hộ đánh giá này bao gồm: sau khi điều chỉnh lạm phát, giá dầu ở mức 146 đô la thấp hơn khoảng 33% so với năm 2008; sự phụ thuộc của nền kinh tế Mỹ vào dầu mỏ đã giảm đáng kể; và thị trường tương lai cho thấy dầu thô Brent giao tháng 4 năm sau sẽ có giá khoảng 80 đô la một thùng, với kỳ vọng thị trường rằng giá dầu sẽ không duy trì ở mức cao lâu. Tuy nhiên, những rủi ro tiềm ẩn không thể bỏ qua. Ả Rập Xê Út hiện xuất khẩu khoảng 4,5 triệu thùng dầu thô mỗi ngày qua cảng Abu trên Biển Đỏ. Tình hình có thể leo thang nghiêm trọng nếu Iran tấn công cảng hoặc các đường ống dẫn dầu của nước này, hoặc nếu phiến quân Houthi do Iran hậu thuẫn tấn công các tàu đi qua phía nam Biển Đỏ. Michael Haigh cảnh báo rằng trong kịch bản cực đoan, giá dầu thô Brent có thể tăng vọt lên 200 đô la một thùng, nhưng ông cũng thừa nhận, "Tôi chỉ đang suy đoán… điều này chưa từng có tiền lệ." Thị trường cho vay tư nhân của Mỹ, với quy mô xấp xỉ 1,3 nghìn tỷ đô la, cùng với thị trường toàn cầu hơn 2 nghìn tỷ đô la, đang đối mặt với thử thách căng thẳng nghiêm trọng nhất kể từ khi chu kỳ mở rộng bắt đầu. Theo tờ Wall Street Journal, các nhà đầu tư lo ngại về rủi ro cho vay đối với các lĩnh vực rủi ro cao như phần mềm, dẫn đến nhu cầu rút vốn ngày càng tăng. Michael Dimler, phó chủ tịch cấp cao về tín dụng doanh nghiệp tư nhân tại Morningstar DBRS, mô tả áp lực hiện tại là một "chu kỳ suy thoái tín dụng bình thường", nhưng thừa nhận rằng hiệu suất cho vay đang suy yếu. BlackRock đã đóng băng việc rút vốn đối với một số quỹ cho vay tiêu dùng của mình, và các giám đốc điều hành của Apollo đã công khai tuyên bố rằng một số khoản vay "vẫn tốt nếu chúng tôi có thể thu hồi được 20 xu". Quá trình truyền dẫn rất rõ ràng: các ngân hàng Phố Wall đang cung cấp tài chính cho các quỹ tín dụng tư nhân bằng cách sử dụng tài sản cho vay của họ làm tài sản thế chấp. Một khi tỷ lệ vỡ nợ của các khoản vay cơ bản tiếp tục tăng, các ngân hàng sẽ phải đối mặt với áp lực về tài sản thế chấp - sự sụt giảm liên tục gần đây của cổ phiếu ngân hàng là một chỉ báo hàng đầu. Christopher Whalen, chủ tịch của công ty nghiên cứu tín dụng Whalen Global Advisors, đã đưa ra một cảnh báo nghiêm trọng hơn, bày tỏ lo ngại về một "khoảnh khắc Lehman" - một phản ứng dây chuyền sụp đổ được kích hoạt bởi sự rút vốn tập trung từ các nhà cho vay. Richard Farley, một luật sư về tài chính đòn bẩy, cũng chỉ ra: "Điều chúng ta thực sự cần lo lắng là việc thanh lý bắt buộc các danh mục cho vay, khi mọi người đồng loạt bán ra." Lloyd Blankfein, cựu CEO của Goldman Sachs, đã sử dụng phép so sánh với đám cháy rừng, cảnh báo rằng "khoảng thời gian giữa hai đám cháy càng dài, càng nhiều vật liệu dễ cháy tích tụ," và thời gian càng dài kể từ cuộc khủng hoảng lớn gần đây nhất, thì tiềm năng sụp đổ tiếp theo càng lớn. Cơn sốt AI: Động lực kinh tế hay bong bóng tiếp theo? Trí tuệ nhân tạo (AI) đã là trụ cột chính của nền kinh tế và thị trường chứng khoán Mỹ trong năm qua. Các gã khổng lồ công nghệ Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft và Oracle dự kiến ​​sẽ chi hơn 2 nghìn tỷ đô la vốn trong ba năm tới, chủ yếu vào các trung tâm dữ liệu và chip. Làn sóng đầu tư này vẫn có thể tạo ra một số đệm cho nền kinh tế trong bối cảnh khủng hoảng năng lượng. Tuy nhiên, sự mong manh của đầu tư vào AI đang trở nên rõ ràng. Theo Wall Street Journal, Todd Castagno, người đứng đầu toàn cầu về định giá, kế toán và thuế tại bộ phận nghiên cứu của Morgan Stanley, chỉ ra rằng các hạn chế về năng lượng và vận chuyển do chiến tranh Iran gây ra sẽ làm tăng khó khăn trong việc xây dựng trung tâm dữ liệu. Các quỹ đầu tư quốc gia Trung Đông là nguồn vốn quan trọng cho các công ty AI tư nhân lớn như OpenAI và Anthropic. Việc đóng cửa eo biển Hormuz, làm gián đoạn chu kỳ dầu mỏ-đô la, đồng nghĩa với việc hàng trăm tỷ đô la vốn từ Trung Đông có thể rút khỏi chuỗi ngành công nghiệp AI mỗi năm. Trong khi đó, nguồn tài trợ cho cơ sở hạ tầng AI đã bắt đầu giảm sút, và các nhà đầu tư ngày càng lo ngại về tình trạng khan hiếm vốn. Castagno tuyên bố: "Những hạn chế về vốn trên toàn bộ hệ sinh thái nghiêm trọng hơn nhiều so với tưởng tượng của mọi người." Một tỷ lệ đáng kể các khoản đầu tư AI hiện nay dựa vào tài trợ bằng nợ; nếu việc xây dựng trung tâm dữ liệu bị đình trệ, nó sẽ loại bỏ một trụ cột quan trọng hỗ trợ nền kinh tế. Người tiêu dùng: Các nhóm thu nhập cao có thể duy trì được bao lâu? Sự phân hóa trong tiêu dùng của Mỹ đã tồn tại trong một thời gian, nhưng vẫn chưa hoàn toàn sụp đổ. Dữ liệu từ nhà kinh tế học Breno Braga của Viện Đô thị cho thấy tỷ lệ nợ quá hạn thẻ tín dụng của người vay có thu nhập thấp và trung bình đã vượt quá mức đỉnh điểm kinh tế trước đại dịch. Chìa khóa để hỗ trợ tiêu dùng nói chung nằm ở các nhóm thu nhập cao – được thúc đẩy bởi đợt tăng giá chứng khoán năm ngoái, các gia đình giàu có vẫn có ý chí tiêu dùng mạnh mẽ. Tuy nhiên, sự hỗ trợ này không vững chắc. Các nhóm thu nhập cao ít nhạy cảm trực tiếp với giá dầu cao, xe của họ tiết kiệm nhiên liệu hơn, và chi tiêu cho xăng dầu chiếm tỷ lệ nhỏ hơn trong thu nhập của họ; tuy nhiên, một khi thị trường chứng khoán giảm mạnh, hiệu ứng giàu nghèo sẽ nhanh chóng đảo ngược và ảnh hưởng đến tiêu dùng. Trong khi đó, các nhóm thu nhập thấp đã đứng trên bờ vực sụp đổ. Nhà kinh tế học Matthias Kehrig của Đại học Duke ước tính rằng việc giá dầu tăng 1 đô la trong tháng qua tương đương với việc mất 2% thu nhập đối với những người đi làm có thu nhập thấp, "chắc chắn sẽ đòi hỏi phải hy sinh các khoản chi tiêu khác". Đệm tài chính: Tuyến phòng thủ cuối cùng hay yếu tố khuếch đại rủi ro? Trong các cú sốc kinh tế trước đây, chính phủ liên bang thường đóng vai trò là "bộ giảm xóc", làm giảm bớt sự biến động thông qua việc tăng chi tiêu, cắt giảm thuế hoặc cứu trợ hệ thống tài chính. Việc cắt giảm thuế được thông qua năm ngoái hiện đang phân phối tiền mặt cho người dân thông qua việc tăng khoản hoàn thuế và giảm thuế khấu trừ, tạo ra một mức dự trữ nhất định ngoài kế hoạch. Nhưng không gian tài chính ngày càng thu hẹp đang làm xói mòn khả năng này. Các khoản thanh toán lãi hàng năm ở Mỹ đang tiến gần đến 20% doanh thu ngân sách, tỷ lệ nợ trên GDP đang gần đạt mức cao kỷ lục, và quỹ An sinh xã hội dự kiến ​​sẽ cạn kiệt vào năm 2032. Kể từ khi bắt đầu Chiến tranh Iran-Iraq, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã tăng từ dưới 4% lên 4,32%, và các cuộc đấu giá trái phiếu kho bạc tuần trước yếu hơn dự kiến. Cựu Giám đốc Ngân sách Nhà Trắng Mitch Daniels, người từng phục vụ trong chính quyền Bush, đã cảnh báo: "Những người nghĩ rằng 'điều này sẽ không xảy ra với chúng ta', những thể chế đó, và thậm chí cả những quốc gia đó, đã đúng - cho đến ngày họ không còn đúng nữa." Sự an toàn của tài chính công Mỹ phụ thuộc vào cả toán học và niềm tin, và sự đảo ngược niềm tin thường đến đột ngột và bất ngờ.