Tại sao Coinbase gây ra rủi ro tập trung với tư cách là người giám sát ETF?

Tác giả: Yueqi Yang, Olga Kharif, Bloomberg; Người biên soạn: Songxue, Golden Finance

• Coinbase cung cấp quyền giám hộ, giao dịch và tài trợ cho các tổ chức phát hành ETF;

• Thỏa thuận này gây ra rủi ro tập trung và có thể dẫn đến việc tăng cường giám sát.

Sự ra mắt của Bitcoin ETF giao ngay tại Hoa Kỳ đã đẩy Coinbase Global Inc. trở thành trung tâm của thời điểm xu hướng chủ đạo lớn nhất của tiền điện tử cho đến nay. Tuy nhiên, vị thế có vẻ đáng ghen tị trong ngành này cũng mang đến những rủi ro đáng kể cho công ty và các đối tác.

Sau khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ cuối cùng đã phê duyệt đơn đăng ký từ gần chục công ty đầu tư, bao gồm cả những công ty lớn như BlackRock Inc. và Franklin Templeton, quỹ giao dịch trao đổi đầu tiên đầu tư trực tiếp vào Bitcoin đã bắt đầu giao dịch vào tuần trước . Các sản phẩm này sau nhiều năm thúc đẩy của ngành và được ca ngợi là bước phát triển quan trọng sẽ thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi hơn loại tiền điện tử lớn nhất thế giới.

Hầu hết các tổ chức phát hành ETF này sẽ dựa vào Coinbase để điều hành quỹ của họ theo một cách nào đó, trong khi sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số sẽ cung cấp dịch vụ lưu ký, giao dịch và cho vay cho BlackRock và những người khác.

Sự thống trị của Coinbase

Hầu hết các nhà phát hành ETF Bitcoin đều chọn Coinbase làm người giám sát tiền điện tử

Nguồn: Bloomberg News, Bloomberg Information, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ

Tuy nhiên, trong khi Coinbase được hưởng lợi từ việc Bitcoin đẩy mạnh vào các thị trường truyền thống, thì các thỏa thuận này nêu bật sự tập trung rủi ro mà một số người coi là nguy hiểm tiềm tàng. Trong khi đó,sự xuất hiện của một loạt quỹ cung cấp mức phí chiết khấu cho các phương tiện đầu tư Bitcoin đặt ra mối đe dọa riêng đối với doanh thu từ nền tảng giao dịch cốt lõi của Coinbase.

“Theo thiết kế, cơ sở hạ tầng thị trường tài chính của chúng tôi được chia thành các vai trò khác nhau,” David Schwed, giám đốc điều hành của công ty bảo mật blockchain Halborn cho biết. “Khi bạn có một thực thể chịu trách nhiệm cho toàn bộ giao dịch vòng đời, tôi nghĩ điều đó làm tăng mối lo ngại."

Vai trò đa dạng của Coinbase là mối quan tâm lớn đối với chính SEC, vào tháng 6 đã cáo buộc công ty điều hành một sàn giao dịch chưa đăng ký, một đại lý môi giới và SEC đã bị lôi kéo trong một cuộc chiến pháp lý với công ty sau khi cơ quan thanh toán bù trừ bị coi là kinh doanh chứng khoán. Coinbase phản đối các cáo buộc, cho rằng SEC đã vượt quá giới hạn của mình.

Chủ tịch SEC Gary Gensler đã nói rõ rằng cơ quan này không xác nhận bất kỳ thỏa thuận nào của quỹ và không “phê duyệt hoặc xác nhận các nền tảng hoặc trung gian giao dịch tiền điện tử mà cơ quan này phần lớn không tuân thủ”.

Coinbase đã là tổ chức giám sát tiền điện tử lớn nhất thế giới và là lựa chọn nhà cung cấp dịch vụ lưu ký phổ biến nhất cho Bitcoin ETF. Nhưng theo tiết lộ rủi ro của mình, tổ chức phát hành cũng lưu ý rằng công ty có thể phải hạn chế hoặc cắt giảm một số dịch vụ mà mình cung cấp.

Dave Abner, hiệu trưởng tại công ty tư vấn ETF Dabner Capital Partners, cho biết: “Với rất nhiều công ty sử dụng Coinbase làm nơi giám sát tiền điện tử, chắc chắn sẽ có rủi ro tập trung.” “Điều này có vẻ như giống như một rủi ro không cần thiết đối với các nhà đầu tư và tôi ngạc nhiên khi các tổ chức phát hành không yêu cầu thiết lập nhiều người giám sát chỉ để bảo vệ trước những vấn đề không lường trước được.”

< Giám đốc tài chính của Coinbase Alesia Haas cho biết công ty "cố gắng tránh xung đột lãi suất" và cấu trúc thị trường của chứng khoán truyền thống có thể không phù hợp với tiền điện tử. Người phát ngôn nói thêm rằng hoạt động kinh doanh lưu ký của Coinbase “không phải là vấn đề trong trường hợp của chúng tôi với SEC”.

Coinbase hiện là đại lý giao dịch duy nhất của BlackRock, công ty sẽ mua và bán Bitcoin cho quỹ ETF của mình thông qua Coinbase Prime. Hoạt động cho vay của nó, mặc dù chỉ là một phần nhỏ của tổ chức, nhưng lại là một bánh răng quan trọng khác trong cỗ máy Bitcoin ETF. Các tổ chức phát hành như BlackRock có thể vay Bitcoin hoặc tiền mặt từ Coinbase để giao dịch ngắn hạn.

Nhưng khả năng huy động vốn của Coinbase (từ bảng cân đối kế toán của chính công ty) có thể tạo ra nút thắt cổ chai cho các giao dịch như vậy. Để chắc chắn, ít nhất BlackRock cũng có cách quản lý thương vụ này, ngay cả khi không huy động được vốn.

Người đứng đầu tổ chức Coinbase, Brett Tejpaul cho biết,Coinbase cung cấp các dịch vụ đi kèm về lưu ký, giao dịch và tài trợ để mang lại một quy trình liền mạch. Ông nói thêm rằng khách hàng sử dụng các nhà cung cấp khác nhau có thể tạo ra nhiều rủi ro hơn.

Mặc dù giá cổ phiếu của Coinbase đã tăng gần 400% vào năm ngoái khi Bitcoin tăng vọt, nhưng quỹ ETF mới có thể chỉ mang lại động lực cho công ty, theo một báo cáo gần đây từ doanh thu của Mizuho đã tăng thêm 5% đến 10%. Các nhà phân tích ước tính rằng ETF có thể chỉ tăng thêm từ 25 triệu đến 30 triệu USD phí lưu ký và lên tới 210 triệu USD doanh thu giao dịch Bitcoin gia tăng trên nền tảng này. Đó là một sự sụt giảm so với tổng doanh thu 2,15 tỷ USD của Coinbase trong 9 tháng kết thúc vào ngày 30 tháng 9.

Một số khách hàng hiện tại có thể bắt đầu mua Bitcoin thông qua ETF thay vì trên Coinbase, nơi tính phí giao dịch cao hơn. Nhà phân tích Dan Dolev cấp cao của Mizuho cho biết ngay cả khi không,phí quản lý tài sản ETF thấp có thể thúc đẩy việc nén phí trên toàn không gian, bao gồm cả tại Coinbase.

Haas của Coinbase cho biết cô không mong đợi áp lực phí giao dịch ngay lập tức khi Bitcoin ETF xuất hiện, mặc dù công ty có thể phải đối mặt với việc giảm phí trong dài hạn. Greg Tusar, người đứng đầu các sản phẩm tổ chức tại Coinbase, cho biết: "Chúng tôi tin rằng các quỹ ETF giao ngay sẽ bổ sung cho thị trường tiền điện tử và Coinbase."

Phí lưu ký thấp hơn nhiều so với phí giao dịch và là sự cạnh tranh trong hoạt động kinh doanh này tăng, phí lưu ký Có thể còn giảm thêm. Có những lựa chọn thay thế cho Coinbase: Fidelity Investments đang sử dụng nhánh tài sản kỹ thuật số của mình để bảo đảm Bitcoin cho quỹ ETF của mình. Sàn giao dịch tiền điện tử Gemini, do Cameron và Tyler Winklevoss đồng sáng lập, cũng đang tìm cách đóng một vai trò nào đó và đã bảo đảm VanEck Bitcoin Trust với tư cách là khách hàng.

Đối với một số người, việc Coinbase là một công ty đại chúng chịu sự giám sát chặt chẽ hơn nhiều công ty khác được cho là một lợi thế - điều này có thể thu hút nhiều hoạt động kinh doanh hơn về lâu dài . Giám đốc đầu tư của Bitwise, Matt Hougan cho biếtcông ty của ông đã chọn Coinbase để lưu ký vì công ty này là “công ty lớn nhất và lâu đời nhất”.

Campbell Harvey, giáo sư tài chính tại Đại học Duke, cho biết:“Họ muốn khách hàng cảm thấy thoải mái và tự tin khi giao dịch trên Coinbase giống như trên Nasdaq."

Hiện tại, Coinbase đang tận hưởng khoảnh khắc chiến thắng. Đã có tiếng vang lớn tại văn phòng sang trọng ở New York của công ty ở Hudson Yards ở phía tây Manhattan khi Bitcoin ETF ra mắt hôm thứ Năm. Emilie Choi, giám đốc điều hành của Coinbase cho biết: “Không ai trong chúng tôi đang ngủ. “Chúng tôi rất vui mừng.”

Theo thời gian, các quỹ ETF có thể đa dạng hóa việc sử dụng nhiều tổ chức giám sát khi họ tìm cách giảm sự phụ thuộc vào một công ty duy nhất — ngay cả khi họ không được yêu cầu làm như vậy. Haas đã chuẩn bị sẵn sàng cho khả năng này. Mặc dù Coinbase là một lựa chọn đáng tin cậy so với nhiều sản phẩm giao dịch trao đổi và quỹ được quản lý khác, nhưng cô thừa nhận rằngkhi tài sản tăng lên, các tổ chức phát hành có thể chuyển sang người giám sát thứ cấp để “dự phòng”. Yu và Đa dạng”. Cô lưu ý rằng các tổ chức phát hành ETF trên thị trường tài chính truyền thống thường có nhiều người giám sát, mặc dù cô kỳ vọng Coinbase sẽ giữ lại một phần lớn tài sản của mình.