Tại sao các hệ thống phi tập trung lại khó đạt được sự ổn định thực sự?

Tác giả bài viết:Zeus Tổng hợp bài viết：Kỳ lân khối

Lời nói đầu

Tiền là cơ sở của các hoạt động kinh tế, nhưng chúng ta hiếm khi khám phá

Vòng đời tiền tệ hoàn chỉnh

Để trở thành một loại tiền tệ có đầy đủ chức năng, một tài sản phải hoàn thành thành công bốn giai đoạn phát triển:

1. Thu hút giá trị

Đầu tiên, một loại tiền tệ phải thu hút được vốn và sự chú ý. Cho dù thông qua kim loại quý, sự hỗ trợ của chính phủ hay tiềm năng tăng giá, tất cả các loại tiền tệ thành công đều bắt đầu bằng việc thu hút mọi người nắm giữ chúng. Sự hấp dẫn ban đầu này đã đặt nền tảng cho sự phát triển sau này.

Nếu không có giai đoạn này, đồng tiền không thể thu thập đủ khối lượng quan trọng cần thiết để được áp dụng rộng rãi. Nhiều loại tiền điện tử hoạt động tốt ở giai đoạn này, tận dụng sự đầu cơ và hiệu ứng mạng lưới để xây dựng tính thanh khoản và khả năng áp dụng ban đầu.

2. Phát triển quy mô

Thứ hai, đồng tiền phải đạt được quy mô và tính thanh khoản đủ lớn để hỗ trợ các hoạt động kinh tế có ý nghĩa. Thị trường cần có độ sâu đủ để việc giao dịch không gây ra biến động quá mức và phân phối đủ để việc tìm kiếm đối tác không quá khó khăn.

Quy mô mang lại uy tín, hiệu ứng mạng lưới và tính thanh khoản cần thiết để áp dụng rộng rãi hơn. Các loại tiền điện tử lớn như Bitcoin đã vượt qua giai đoạn này một cách thành công, đạt được vốn hóa thị trường lên tới hàng nghìn tỷ đô la.

3. Cơ chế ổn định

Thứ ba, đồng tiền phải phát triển các cơ chế ổn định khiến nó trở nên đáng tin cậy trong thương mại và hợp đồng. Sự ổn định không có nghĩa là giá trị cố định mà là khả năng dự đoán và phục hồi trước áp lực của thị trường. Điều này đòi hỏi cơ chế kỹ thuật và sự hỗ trợ của thể chế.

Nhiều loại tiền tệ mới nổi thất bại ở giai đoạn này. Sự ổn định thực sự đòi hỏi các hệ thống có thể hoạt động tốt trong nhiều điều kiện thị trường khác nhau, mà không bị hỏng hoặc cần sự can thiệp từ bên ngoài. Điều này có nghĩa là đồng tiền phải có cơ chế phản ứng tích hợp để xử lý cả nhu cầu dư thừa và thiếu hụt.

4. Tiện ích kinh tế

Cuối cùng, đồng tiền phải có tiện ích thực sự trong các hoạt động kinh tế thông thường ngoài mục đích đầu cơ. Nó phải hoạt động như một đơn vị hạch toán đáng tin cậy, phương tiện trao đổi và lưu trữ giá trị trong nhiều bối cảnh kinh tế khác nhau.

Tính thực tiễn thực sự có nghĩa là hỗ trợ tất cả các chức năng tài chính cần thiết cho một nền kinh tế hiện đại: thanh toán hiệu quả, hợp đồng đáng tin cậy, thị trường cho vay hợp lý và chu kỳ lập kế hoạch ổn định. Điều này có nghĩa là tiền trở nên tầm thường và thiết thực, thay vì chỉ thú vị và mới lạ.

Các vấn đề phối hợp

Mọi người hiếm khi nhận ra rằng các giai đoạn sau đòi hỏi phải giải quyết các vấn đề phối hợp cơ bản, độ khó tăng dần khi hệ thống mở rộng.

Hãy xem xét các chức năng cơ bản của tiền, chẳng hạn như cung cấp chức năng cứu cánh cuối cùng, thực hiện các biện pháp ổn định khẩn cấp hoặc can thiệp vào khủng hoảng. Những khả năng này về cơ bản là hàng hóa công cộng. Họ yêu cầu các thực thể ưu tiên sự ổn định của hệ thống hơn lợi ích cá nhân trước mắt—chấp nhận rủi ro cá nhân vì lợi ích chung.

Trong một hệ thống phi tập trung hoàn toàn được thúc đẩy bởi lợi ích cá nhân, các chức năng chính này thiếu sự hỗ trợ về mặt cấu trúc. Một hệ thống có thể hoạt động tốt trong những điều kiện bình thường, nhưng sẽ bị hỏng khi tính ổn định là yếu tố quan trọng.

Chúng ta đã chứng kiến ​​sự mong manh này nhiều lần trên thị trường tiền điện tử:

Trong đợt sụp đổ vào tháng 3 năm 2020, các sàn giao dịch như BitMEX đã phải tạm dừng giao dịch để ngăn chặn làn sóng thanh lý có nguy cơ gây ra sự sụp đổ hoàn toàn của toàn bộ hệ sinh thái.

Vào Thứ Năm Đen Tối, MakerDAO đã yêu cầu phản ứng quản trị khẩn cấp và giải cứu cộng đồng do không đủ tài sản thế chấp.

LUNA ban đầu đã vượt qua được tình trạng căng thẳng của thị trường nhờ sự can thiệp mạnh mẽ từ những công ty có tiềm lực tài chính lớn, nhưng đã sụp đổ khi công ty phát triển đến mức ngay cả những người ủng hộ này cũng không thể ổn định được nữa.

Những ví dụ này cho thấy một sự thật sâu sắc: mặc dù về mặt lý thuyết, tiền điện tử ủng hộ các hệ thống không cần tin cậy, nhưng sự tồn tại của chúng trong các cuộc khủng hoảng đã nhiều lần phụ thuộc vào sự can thiệp tùy ý của các tác nhân đáng tin cậy ngầm.

Khi hệ thống mở rộng quy mô, vấn đề phối hợp này trở nên khó khăn hơn rất nhiều. Các vấn đề có thể được giải quyết thông qua sự phối hợp không chính thức ở quy mô nhỏ hơn sẽ trở nên bất khả thi khi hệ thống phát triển vượt quá ngưỡng nhất định.

Yêu cầu về hình thành vốn

Ngoài tính ổn định, một đồng tiền tốt phải hỗ trợ hình thành vốn - quá trình cho vay thúc đẩy năng suất kinh tế. Đây là một hạn chế cơ bản khác mà các loại tiền điện tử hiện tại đang phải đối mặt.

Tài sản tiền điện tử ngày càng được sử dụng làm tài sản thế chấp, nhưng hiếm khi được dùng làm tài sản có mệnh giá để vay nợ. Rất ít người sẵn sàng vay bằng Bitcoin (BTC) hoặc Ethereum (ETH) vì tính không chắc chắn của chúng tạo ra rủi ro không thể kiểm soát được cho cả người đi vay và người cho vay.

Một loại tiền tệ có chức năng đầy đủ phải cung cấp một đơn vị hạch toán ổn định cho các thỏa thuận theo thời gian. Cho dù người vay đang xây nhà, tài trợ cho doanh nghiệp hay phát triển cơ sở hạ tầng, họ đều cần có sự chắc chắn hợp lý về giá trị tương lai của khoản nợ của mình.

Thiết kế một hệ thống tiền tệ hoàn chỉnh

Những hạn chế của tiền điện tử hiện tại không phải là vấn đề tạm thời mà là những hạn chế cơ bản về thiết kế. Các tài sản như Bitcoin và Ethereum chủ yếu được thiết kế cho hai giai đoạn phát triển đầu tiên: thu hút giá trị và mở rộng quy mô.

Mô hình cung ứng cố định hoặc hạn chế cao của họ tạo ra động lực mạnh mẽ cho việc áp dụng sớm và đầu cơ. Thiết kế này rất phù hợp để tạo ra giá trị và đạt được quy mô ban đầu, nhưng lại trở thành rào cản khi cần tính ổn định và tính thực tế để áp dụng rộng rãi hơn.

Nếu không có cơ chế thích ứng với những điều kiện kinh tế thay đổi, cung cấp chức năng cứu cánh cuối cùng hoặc ổn định trong khủng hoảng, những hệ thống này về cơ bản vẫn là hệ thống tiền tệ chưa hoàn thiện. Chúng hoạt động tốt như sổ cái sở hữu nhưng khó có thể trở thành loại tiền tệ có đầy đủ chức năng.

Một kiến ​​trúc hoàn chỉnh cho đồng tiền tốt

Dựa trên những quan sát này, chúng ta có thể xác định những gì cần thiết cho một loại tiền tệ hoàn chỉnh về mặt kiến ​​trúc:

Cơ chế cung ứng thích ứng: Một loại tiền tệ tốt phải có khả năng mở rộng khi cầu vượt quá cung và co lại khi cung vượt quá cầu, tạo ra áp lực ổn định tự nhiên.

Chức năng cuối cùng: Một loại tiền tệ tốt cần có cơ chế tích hợp để cung cấp thanh khoản, sự ổn định và can thiệp trong thời điểm thị trường căng thẳng mà không cần sự phối hợp bên ngoài.

Sử dụng dự trữ có hiệu quả: Một loại tiền tệ lành mạnh phải sử dụng giá trị tích lũy của nó cho các mục đích có hiệu quả, thay vì để nó nằm im hoặc tiêu tan, nhằm tạo ra giá trị bền vững cho hệ thống.

Nền tảng của thị trường cho vay: Một loại tiền tệ lành mạnh phải cung cấp sự ổn định cần thiết để thị trường cho vay hoạt động hiệu quả phát triển, cho phép hình thành vốn mà không phải chịu rủi ro quá mức.

Các chỉ số sức khỏe minh bạch: Một loại tiền tệ lành mạnh phải cung cấp các chỉ số rõ ràng về sức khỏe của hệ thống, cho phép những người tham gia đưa ra quyết định sáng suốt dựa trên sức mạnh cơ bản thay vì chỉ dựa trên tâm lý thị trường.

Sự phát triển lịch sử của các hệ thống tiền tệ truyền thống không phải là ngẫu nhiên - những đặc điểm này phát triển vì chúng cần thiết để tiền có thể hoạt động trong nhiều điều kiện kinh tế khác nhau.

Thu hẹp khoảng cách

Bài phân tích này không nhằm phủ nhận những thành tựu của tiền điện tử. Bitcoin và các loại tiền điện tử khác đã đạt được thành công đáng kể khi hoàn thành thành công hai giai đoạn phát triển đầu tiên, chứng minh rằng có thể khởi động một hệ thống tiền tệ phi chủ quyền thông qua các động cơ thị trường.

Thành công của họ đã cung cấp những chiến lược quan trọng cho giai đoạn đầu của quá trình tiến hóa tiền tệ. Hiểu biết cốt lõi là một hệ thống tiền tệ hoàn chỉnh cần được thiết kế có tính đến trạng thái trưởng thành cuối cùng của nó trong khi vẫn có khả năng ứng phó với các giai đoạn tiến hóa trước đó.

Công nghệ tiền tệ cần cân bằng các cơ chế cho tăng trưởng ban đầu và đầu cơ, đồng thời cung cấp một con đường để đạt được sự ổn định và tính thực tiễn khi đạt được quy mô đủ lớn. Họ cần kết hợp các khả năng ra mắt giúp tiền điện tử thành công với các cơ chế thích ứng hiện đang còn thiếu.

Kết luận: Con đường dẫn đến đồng tiền tốt

Sự tiến hóa của đồng tiền không chỉ là vấn đề kỹ thuật mà còn là giải pháp cho các vấn đề phối hợp gia tăng khi quy mô mở rộng. Một loại tiền tệ lành mạnh phải được thiết kế để hoạt động trong suốt vòng đời của nó - từ khi áp dụng ban đầu đến khi sử dụng lâu dài - với các cơ chế thích ứng với các điều kiện thay đổi mà không cần sự can thiệp liên tục từ bên ngoài.

Điều này không có nghĩa là quay lại một hệ thống hoàn toàn tập trung, mà là thiết kế một hệ thống hoàn chỉnh với các cơ chế tích hợp cho hoạt động tiền tệ. Điều này có nghĩa là số tiền tạo ra không chỉ có hiệu quả trong điều kiện tối ưu mà còn trong nhiều kịch bản kinh tế khác nhau.

Khi chúng tôi tiếp tục phát triển tiền kỹ thuật số, những hiểu biết sâu sắc này cung cấp cho chúng tôi một khuôn khổ để đánh giá tiềm năng của nó. Chúng ta không nên chỉ tập trung vào các tính năng kỹ thuật hoặc mức tăng giá ngắn hạn mà nên xem xét liệu một loại tiền tệ có đầy đủ các yếu tố kiến ​​trúc cần thiết để hoạt động như một loại tiền tệ chất lượng trong suốt quá trình phát triển của nó hay không.

Tương lai của tiền tệ sẽ không thuộc về những hệ thống có công nghệ tiên tiến nhất hay tốc độ tăng trưởng ban đầu mạnh nhất, mà thuộc về những hệ thống được thiết kế dựa trên sự hiểu biết toàn diện về cách thức hoạt động thực sự của tiền tệ.