Liệu nó có thất bại như UST không? Phân tích sự khác biệt giữa ETH và UST

Tác giả: degentrading, crypto KOL; Bản dịch: Golden Finance xiaozou

Ethena sẽ sụp đổ trong cuộc khủng hoảng kiểu UST?

Tôi thấy nội dung một số bài viết có một số hiểu lầm, tôi chỉ muốn làm rõ những hiểu lầm này trong bài viết này. (Tôi không có mối liên hệ nào với họ và không nhận được lợi ích gì từ sự thành công hay thất bại của họ.)

Đầu tiên,Ethena là gì? Đây là một giao thức USD tổng hợp. Lấy 1 ETH để tổng hợp USD làm ví dụ, trong khi mua ETH giao ngay (hoặc stETH), số tiền danh nghĩa tương đương của vị thế bán ETH sẽ được phòng ngừa tương ứng.

Vậy tại sao lại là một đô la? Điều này là do trong bất kỳ trường hợp bình thường nào, lợi nhuận đều cố định. Miễn là cơ sở của hợp đồng kỳ hạn/hợp đồng tương lai/hợp đồng vĩnh viễn so với hợp đồng giao ngay không thay đổi, một rổ hợp đồng giao ngay và vị thế bán tương ứng của nó sẽ duy trì cùng một giá trị mà không cần đến tỷ lệ định vị và cấp vốn.

p>

Vậy tại sao nó lại hấp dẫn đến vậy? Nói một cách đơn giản, bởi vì việc bơm vốn rất mạnh mẽ - trong một thị trường giá lên, mọi người đều tìm kiếm đòn bẩy và khoản vay bằng đồng đô la giá rẻ. 5bps cứ sau 8 giờ? Nếu thị trường tăng 10% mỗi ngày thì đây không phải là vấn đề.

p>

Vì vậy, lợi suất gần đây của Ethena có vẻ là khoảng 35%. Điều này có thể sẽ tiếp tục miễn là nhu cầu về đòn bẩy vẫn tồn tại trong không gian này.

p>

UST không thành công vì tài sản thế chấp hỗ trợ cho UST đã phát hành là Luna gốc và khi giá Luna sụp đổ, tài sản thế chấp sẵn có bằng USD có mệnh giá bằng Luna được phát hành và bán cho thị trường, chúng trải qua một vòng luẩn quẩn tự củng cố.

Tuy nhiên, nhìn chung, đối với Ethena, USDE được phát hành hỗ trợ tài sản thế chấp là một rổ tài sản thường sẽ giữ nguyên giá trị của nó trong toàn bộ phạm vi giá. Miễn là cơ sở của hợp đồng giao ngay/hợp đồng vĩnh viễn hoặc hợp đồng giao ngay/tương lai không tăng vọt.

Tiền điện tử thường có biểu hiện lồi lõm. Giá đang giảm nhanh hơn tốc độ tăng. Theo tôi, thiết kế này thực sự rất có lợi cho ETH.

Khi giá tiếp tục giảm, tỷ lệ USD tiền mặt do ETH nắm giữ thực sự tăng lên mà không đóng vị thế. Trong ví dụ bên dưới, bạn có thể thấy rằng việc ETH giảm xuống còn 1k sẽ dẫn đến giỏ tài sản thế chấp 3,5 nghìn với 2,5 nghìn tiền mặt...

Liệu điều này có tồn tại rủi ro hay không ? Nếu có rủi ro, hãy sử dụng stETH làm tài sản thế chấp. stETH có tính thanh khoản giao ngay thấp hơn nhiều so với ETH. Tuy nhiên, sau khi nâng cấp Shapella, IMO giảm giá stETH/ETH đã chạm đáy.

Trước Shapella, người bán stETH phải tuân theo người mua. Sau Shapella, nếu tỷ giá hối đoái stETH/ETH tăng đáng kể, người bán có thể chọn đợi lâu hơn (1-5 ngày) trước khi rút stETH và chuyển đổi thành ETH.

Con voi còn lại trong phòng sẽ là rủi ro đối tác/trao đổi. Nếu một sàn giao dịch phá sản do khủng hoảng, ETH có thể bị suy giảm đáng kể. Tuy nhiên, danh sách trao đổi của họ trông khá tốt.

p>

Còn lại một rủi ro cuối cùng - rủi ro hoạt động. Khái niệm ETH sẽ hoạt động. Nó khá khéo léo. Tuy nhiên, nó cũng phụ thuộc ở một mức độ nhất định vào giao dịch, thực thi và quản lý rủi ro thông minh với sự không chắc chắn.

Trong thời kỳ khủng hoảng niềm tin, chỉ cần Ethena thực hiện hoàn hảo thì USDe sẽ có mức giá đáy vì rổ tài sản sẽ duy trì giá trị của nó. Tuy nhiên, điều tôi nhận thấy là, nói chung, các tình huống khủng hoảng có thể dẫn đến sai lầm - các nhà giao dịch có thể bị cám dỗ hoặc buộc phải rời khỏi các giao dịch cơ bản, tạo ra rủi ro delta. Tuy nhiên, nhìn chung, các khái niệm cơ bản của ETH sẽ hoạt động được.

Ethena cũng có thể thay đổi cơ chế thị trường và mang lại những mối quan hệ về giá mới - tuy nhiên, đây là điều chúng tôi chỉ có thể đánh giá trong tương lai.

Tôi nghĩ Ethena thực sự sẽ tạo thêm một động lực khác cho thị trường tăng giá. Các nhà tạo lập thị trường hiện tại thường không phòng ngừa rủi ro bán khống hợp đồng vĩnh viễn của họ bằng các vị thế mua giao ngay (trừ khi họ đang đánh bóng cơ sở), điều họ muốn thấy là sự biến mất chung của đồng bằng.

Mặc dù Ethena có đồng bằng trung lập, nhưng nhu cầu giao ngay mà nó vô tình tạo ra sẽ tạo ra nhiều trượt giá tăng hơn đồng thời gây áp lực lên cơ sở.

Tóm lại, ETH có ý tưởng và chức năng tốt. Nếu thất bại, đó sẽ là do vấn đề thực thi và rủi ro trong các trường hợp nguy hiểm.