作者：Lasse Clausen、Christopher Heymann、Robert Koschig、Clare He、Johannes Säuberlich
翻译：善欧巴，金色财经
链上收入已成 200 亿美元经济支柱
2025 年去中心化金融主导链上收益
区块链技术日趋成熟，交易费用降低，推动应用呈爆发式增长，同比增幅达 126%
资产价格是显而易见的收入驱动因素，但成本效益更高的基础设施如今也在发挥重要作用
尽管头部 20 个协议贡献了 70% 的收入，但创新者仍能以前所未有的速度颠覆现有玩家
尽管应用在 “收入与估值关联性” 上表现优于区块链，但区块链仍在市值方面占据主导地位
资产代币化、DePIN、钱包及消费类应用是值得关注的高增长领域
若监管进一步利好，2026 年链上费用预计将实现 60% 的同比增长，突破 320 亿美元，且全部增长将由应用端贡献
本报告首次汇总了 1000 余个协议的链上费用数据，分析了行业趋势、收入驱动因素、费用分配及估值影响。用户支付的费用仍是协议创造价值的最清晰信号，但具体背景也至关重要：
2021 年牛市峰值时，季度链上费用达 92 亿美元，主要由少数工作量证明（PoW）区块链贡献；其中以太坊单链占比约 40%，当时市场投机情绪浓厚，用户对高额交易费用不敏感。
到 2025 年，各网络通过优化提升效率，交易成本下降约 90%，推动应用普及率提升，并使应用能在区块链基础设施上实现可持续变现。同时，投资者参与的监管壁垒也在降低。
这些变化共同标志着数字资产变现进入更成熟的阶段 —— 协议价值创造与投资可行性的增长日益趋同。如浅蓝色曲线所示，分配给代币持有者的价值处于历史最高水平，这表明效率提升为收入分配创造了条件。因此，当前正是投资者关注协议变现成熟化的关键时期。
根据第三季度末数据，2025 年链上费用预计达 198 亿美元，同比增长 35%，但仍比 2021 年的水平低 18%。
2025 年链上费用较 2020 年增长超 10 倍，复合年增长率（CAGR）约为 60%。
2025 年上半年，用户支付的链上费用达 97 亿美元，同比增长 41%，创下历史同期最高纪录。
2021 年仍是总体峰值（主要由下半年推动），此后行业格局发生重大变化，因此本报告将多次回顾 2021 年下半年数据。
1. 确立协议代币作为可投资资产类别的地位
目前，数字代币仍多被误解为散户投资者的投机工具。本报告认为，若网络能实现产品市场契合并建立可持续商业模式，代币有望升级为面向更广泛、更成熟市场参与者的可投资资产类别。
我们将用户支付的费用视为最佳指标，因其反映了用户和企业愿意为可重复使用的实用功能付费。随着协议成熟和监管完善，能否产生并分配稳定的费用收入，将成为区分 “具备长期生命力的网络” 与 “早期实验项目” 的关键标准。
如今，超 80% 的链上费用来自代币化协议，这类协议提供全球化、无需许可的投资渠道。相比之下，获取链下收入的渠道多局限于成熟上市公司或私人投资工具。
2. 链上活动与效率的重要性日益提升
尽管链上费用在行业总收入中占比仍较低，但它能清晰反映应用普及率和长期价值创造：2025 年年初至今，近 400 个协议的年化突破 100 万美元，20 个协议向代币持有者分配的价值超 1000 万美元。
这一成果得益于区块链的全球覆盖范围和不断提升的效率，使应用能快速实现规模化盈利（详见报告后续章节）。
这种优势已推动链上玩家抢占链下竞争对手的市场份额，例如去中心化交易所目前已占据加密货币总交易量的 25%；而 DePIN 等众多高增长商业模式，也离不开链上基础设施的支持。
3. 链上费用的透明度优势
透明度是区块链的核心原则 ——“无需信任，只需验证”。与传统金融延迟披露信息不同，链上财务数据具备实时性和可验证性。
对于发行代币以吸引全球投资者的协议而言，这种透明度至关重要：投资者期望获得可验证的业务指标。如今，越来越多的协议会披露收入情况，或通过链上机制反映业绩表现，即便部分收入来自链下。
数字资产收入不仅限于链上费用，但在区块链技术成熟的推动下，链上费用增长最为迅猛：
链上费用（97 亿美元）：41% 的同比增长包含两个反向趋势：
区块链已度过 “高成本、低交易量” 阶段，成为标准化基础设施，效率提升推动费用稳步下降 ²；
应用端受益于这一转变，在成本更低、效率更高的基础设施上快速规模化，同比增长 126%。
链下费用（235 亿美元）：
中心化交易所（CEX）收入占比最高，预计达 190 亿美元；
剩余部分主要来自其他金融基础设施（做市商、基金资产管理规模 fees 等）和加密货币赌场 ³。
其他收入（231 亿美元）：主要分为两部分：
区块链矿工和质押者获得的区块奖励：其中比特币（Bitcoin）贡献 80 亿美元，Solana 贡献 20 亿美元，Ethereum 贡献 10 亿美元，占比最高；
稳定币发行收入：Circle 和 Tether 通过其稳定币背后的资产（如美国国债）获得 45 亿美元收益。
2025 年上半年，协议获得的 97 亿美元链上费用中，DeFi 占比最高：
63%：DeFi / 金融类：以 DEX、永续合约（Perps）及衍生品平台的交易费用为主；
22%：区块链类：主要包括 Layer 1（L1）交易费用和最大可提取价值（MEV）捕获；Layer 2（L2）/Layer 3（L3）费用占比仍较低；
8%：钱包类：自 2024 年第四季度起，swap 交易推动钱包产生可观费用，其中 Phantom 贡献了所有钱包费用的 30%；
6%：消费类：超 80% 来自 launchpad（其中 Pump.fun 占该领域费用的 60%），8% 来自赌场，4% 来自创作者经济和社交应用；
1%：DePIN 类：规模虽小，但增速最快（同比超 400%）；
1%：中间件类：55% 来自跨链桥（以 Li.fi 为首），15% 来自身份与声誉服务，15% 来自开发者工具。
2021 年，用户为区块链交易支付 134 亿美元费用，占总费用的 56%；
2024 年链上费用整体回升时，区块链类费用的主导地位已被 DeFi / 金融类应用取代；2025 年，DeFi / 金融类应用费用预计达 131 亿美元，占总费用的 66%；
DeFi / 金融类应用持续强劲增长，2025 年上半年同比增长 113%，链上费用创下历史新高 —— 具体驱动因素详见下文。
新用例拓展和稳定币增长推动 2025 年上半年链上费用超越 2021 年下半年峰值：
成熟品类：费用增长约 4%；
DeFi 领域的 DEX、永续合约和衍生品平台从 CEX 抢占市场份额 ¹；
以 Hyperliquid 为首的永续合约平台，费用增长 2 倍，交易量同比增长 5 倍；
借贷类费用稳定在约 7 亿美元，Morpho 等新玩家通过提升效率获得市场份额。
稳定币：虽非新兴品类，但随着市值 ² 创下新高，且链下抵押品收益变现能力提升，稳定币相关链上费用也刷新纪录。
其他新兴用例：贡献 11 亿美元费用，包括自动化 / 去中心化人工智能（DeFAI，如机器人和 AI 代理）、风险管理与金库（Vaults）、现实世界资产（RWAs）及流动性质押（Liquid Staking）—— 这些用例均通过收取用户存款收益分成产生费用。
CEX 通过代币回购实现的收入透明度较低：回购本应反映收入 / 利润，但验证难度大。Binance 和 Bitget 已不再将回购与收入挂钩，OKX 的实际回购规模也可能未达公告水平，因此本报告未纳入此类数据；2）截至 2025 年第三季度末，稳定币市值接近 3000 亿美元。
2025 年上半年，DeFi / 金融类费用增至 61 亿美元（同比增长 113%），其中核心品类（DEX、永续合约及衍生品平台、借贷）贡献 44 亿美元。增长主要来自此前收入微薄的新玩家：
DEX：增长由 Raydium 和 Meteora 引领，二者受益于 Solana 生态爆发；而曾居第三位的 Uniswap 增长滞后，市场份额从 44% 降至 16%；
永续合约 / 衍生品：Jupiter 的费用占比从 5% 升至 45%；上线不足一年的 Hyperliquid，目前贡献该细分领域 35% 的费用；
借贷：Aave 仍保持主导地位，但基于 Aave 构建的借贷聚合器 Morpho，费用占比从 2024 年上半年的近乎 0% 提升至 10%。
效率提升：尤其是 Ethereum，通过降低交易成本减少了整体费用收入（详见第（04）章分类说明）；
MEV：Flashbots 协议开始在 Ethereum 上协调所谓的 MEV 交易，Jito 在 Solana 上也开展了类似业务。此类费用与套利机会相关，因此在投机活跃期（如 2024 年下半年至 2025 年第一季度的 meme 币热潮）收入会激增；
集中度：2025 年上半年，头部 5 个协议（Tron、Ethereum、Solana、Jito、Flashbots）占据了约 80% 的区块链类费用。尽管集中度仍较高，但较 2021 年已有改善 ——2021 年 Ethereum 单链便占据 86% 的区块链类费用；
Rollup（L2/L3）：2022 年开始出现，费用远低于 L1，但目前交易量仍不足以支撑可观的费用占比 ¹。
头部 L2 为 Base：2025 年上半年链上费用约 3900 万美元。
2025 年上半年用户支付的费用较 2021 年下半年的历史峰值低 34%，但区块链效率提升催生了更多活动：
2021 年，Ethereum 单链贡献超 40% 的链上费用；2025 年年初至今，其占比降至 3%——Ethereum 的扩容努力是区块链平均交易费用下降 86% 的主要原因；
区块链 L1 和 L2 的日均交易量增长约 2.7 倍，达 1.69 亿笔；
实现变现的协议数量空前：2021 年仅有 125 个协议产生费用，且几乎所有费用都来自 20 个协议 ¹；反观 2025 年上半年，有 969 个协议产生费用，4 年间增长 8 倍；
分配给代币持有者的价值增加：尽管费用低于 2021 年，但协议目前向代币持有者分配的价值增加了 50%，达到历史最高水平；
这一发展伴随着 2024 年底开始的数字资产及价值分配友好型监管环境。
2021 年下半年，头部 20 个协议的费用占比达 94%；2025 年上半年，该比例降至 69%。
平均交易费用下降 86%，主要由 Ethereum 推动（占总降幅的 90% 以上），原因包括 Ethereum 新费用机制（EIP-1550）的实施及 L2 采用率提升。
成本降低推动参与度提升：
日均交易量较 2021 年下半年增长 2.7 倍，L2 占比上升；
同样，2025 年上半年月均交易钱包数量增长 5.3 倍，达 2.73 亿个。
2025 年，我们的数据集中有 1124 个协议产生链上费用 ¹：
其中 389 个协议于 2025 年首次产生费用 ²，截至 2025 年年初至今，这些协议已贡献 13% 的总费用，在第三季度费用中占比达 17%；
该批次协议中的典型代表包括：
Meteora（2025 年上半年总费用排名第一）
Axiom
Bullx
Trojan
2025 年是 “非 DeFi / 金融类新协议” 占据可观变现份额的元年：在 2025 年新增的 150 个 “其他领域” 协议中，DePIN 和消费类协议占比最高。
数据截至 2025 年第三季度；仅 2025 年第三季度，产生费用的协议便有 1053 个；2）具体而言，这些协议的费用数据首次可查。
扣除回购、销毁及其他应计项目，再减去代币增发后的 “净价值”，过去三个季度均达到历史最高水平：
2025 年第三季度分配的价值达 19 亿美元，基本与 2021 年下半年（费用峰值期）的总分配额持平；
然而，许多协议的分配额仍为零 —— 新网络的代币激励发放规模仍超过向持有者返还的价值，这在区块链 L1 中较为常见；
应用端是价值分配的主要贡献者，这得益于激励措施的缩减：头部应用 ¹ 的代币激励从 2021 年下半年的 28 亿美元（占其费用的 90%）降至 2025 年上半年的不足 1 亿美元，大幅提升了向持有者的净回报。
需注意的是，“价值分配” 等基于利润的指标存在局限性，尤其是在 “哪些持有者受益（活跃持有者 vs 被动持有者）” 这一问题上。有关行业采用的方法论和指标详情，请参考可下载报告的第 51 页及后续内容。
资产价格是大多数领域以美元计价费用的输入变量，因此二者存在预期相关性，但驱动因素不止于此：
季节性：市场风险偏好变化会导致代币价格周期性波动，进而影响费用水平；
因果关系 ¹：这种关系因时间和领域而异。在 DeFi / 金融类领域（2022 年起相关性更强）和区块链领域（2021 年后仅存在 1 个月滞后期），费用变化会领先于估值变化；
行业动态：
区块链 L1：2021 年时主要由价格驱动，如今因效率提升，交易成本的影响更大；
交易平台（DEX、永续合约等）：仍受资产价格驱动，但随着供需两端竞争加剧，费率有所下降；
借贷：费用由资金利用率驱动，虽与价格正相关，但受利率机制制约；
DePIN：费用与所提供服务的美元价值挂钩，对资产价格波动敏感度较低。
2021 年下半年，Ethereum 费用创下 63 亿美元的纪录，这一成果由 ETH 高价格和投机需求推动，用户当时对极高费用容忍度较高。
到 2025 年上半年，ETH 价格和交易量与 2021 年水平相近，但扩容措施 ¹ 使平均费用降低约 95%，导致以美元计价的费用收入大幅下降。
这一变化对交易活动和通胀产生了积极影响：
验证者激励同步缩减 —— 从 2021 年下半年的 94 亿美元降至 2025 年上半年的 12 亿美元（降幅 90%），因此 ETH 代币供应自 2022 年底以来保持平稳；
尽管 Ethereum 自身的交易量仅小幅增长，但 L2 目前的交易量已是其 18 倍，2025 年上半年日均交易量约达 2290 万笔。
如转向权益证明、Rollup、动态费用、容量提升、交易打包
Uniswap 作为首个主流去中心化交易所，长期在交易量和费用捕获方面处于领先地位，但 2025 年上半年其费用以美元计价同比下降 18%，主要原因是平均费率降低：
期间交易资产的平均价格有所上涨 ¹，本应对费用产生积极影响；
Swap 费率区间为 5-100 个基点，但交易量逐渐向低费率资金池转移，导致平均费率下降超 30%；
2025 年第二季度，交易量同比增长 20%，达约 2300 亿美元，但这一增长主要由价格驱动（加密资产价格涨幅更大），因此经价格标准化后的资产交易 volume 实际略有下降。
其他 DEX 也面临类似的费率压缩问题。但 PancakeSwap 通过提升交易量抵消了费率下降的影响，实现了约 150% 的费用同比增长。
与行业占比一致，头部协议主要集中在 DeFi / 金融类和区块链类：
例外情况包括消费类的 Pump 和钱包类的 Phantom，但部分协议的费用来自多个领域（例如 Meteora 同时运营代币 launchpad，属于消费类）；
头部 20 个协议（占总量的 2%）贡献了 69% 的费用，这种集中度在数字资产市场的指标中较为典型；
部分协议（如 Uniswap、Aave 及所有区块链协议）已运营多年，而 Pump、Photon、Axiom 等协议的运营时间不足 2 年 ；
在大多数领域，头部 5 个协议捕获了 80% 以上的费用（DePIN 和钱包领域占比更高），对应深色蓝色柱；
DeFi / 金融领域集中度较低：头部 5 个协议占比 41%；
但头部地位并非一成不变：
每个季度，费用排名前 20 的协议中，最多有 25% 会被替换；
2025 年头部 5 个协议在一年前的费用占比远低于当前（对应浅蓝色柱），图表中的 DePIN 领域便是典型例子。
近期增长主要由 Solana 生态的 DEX 推动，例如 Meteora 和 Raydium：
一年前，这些 DEX 的费用规模尚微不足道；如今，Solana 生态 DEX 不仅在扩大市场份额，也在推动整体链上费用池增长；
Pump.fun 等其他协议也在推出新 DEX，并迅速实现高额费用收入；
作为过去的 DEX 头部玩家，Uniswap 的费用绝对规模保持稳定，但由于未布局 Solana 生态，市场份额有所下降；
反观 BNB Chain 上的 PancakeSwap，通过提升交易量实现了费用增长，并在 2025 年第三季度跃居费用收入榜首。
在我们分析的 1000 余个协议中，71 个协议的链上年化收入已突破 1 亿美元，其中 32 个协议在上线一年内便达成这一目标，其增长速度仅能与 Cursor等头部 AI 突破性项目媲美。典型例子包括：
区块链类：Base、Filecoin、Linea
DePIN 类：Aethir
DeFi / 金融类：Ethena、GMX、Virtuals、Sushiswap
钱包 / 接口类：Axiom、Moonshot、Photon
消费类：Friend.tech、LooksRare、Pump.fun
许多协议早期的费用增长依赖激励措施，例如 LooksRare 在上线前三个月便产生 5 亿美元费用，但同时也发放了同等规模的奖励 。
值得注意的是，71 个协议中有 16 个在 2023 年 6 月后才推出平台，且除 Base 外均为应用类协议。这一现象既凸显了费用生成的集中度，也表明成熟的基础设施正加速推动创新者颠覆现有玩家。
以太坊是首个在六年内（2021 年牛市期间）市值突破 5000 亿美元的公开可投资资产：
与 Bitcoin 类似，Ethereum 从诞生之初便具备全球可及性；
在达到这一估值前，Ethereum 的年化费用已突破 10 亿美元，且仅用 2.5 年便实现 1 亿美元 ARR；
尽管 Ethereum 的费用收入此后有所下降，但其在 2021 年第四季度的年化费用峰值接近 150 亿美元；
仅有能源类企业能与 Bitcoin、Ethereum 实现 5000 亿美元估值的速度媲美 —— 作为增长最快的科技企业，Meta 耗时 13.5 年才达成这一目标。
在产生费用的协议中，区块链类协议主导估值 —— 在我们统计的 1.2 万亿美元市值（不含 Bitcoin）中，区块链类占比达 91%：
仅 Ethereum、XRP、Solana 和 BSC便占据区块链类市值的约 80%；
DeFi / 金融类占比 6%：上线不足一年的永续合约 DEX Hyperliquid 迅速在估值和费用方面占据领先地位；
其他所有领域的市值占比合计不足 2%；
由于费用占比与市值占比存在显著差异，各领域的 “价格 - 费用比”（市值除以年化费用）呈现巨大差距：L1 区块链类协议的该比率高达数千倍，而其他领域仅为 10-100 倍（详见下一张图表）。
这一差距反映出市场参与者对 L1 区块链的估值溢价 —— 类似 Bitcoin，其价值不仅限于费用生成。
尽管区块链类协议的费用占比从 2023 年的超 60% 降至 2025 年第三季度的 12%，但其估值在 “产生费用的协议总市值” 中占比仍维持在 90% 以上；相反，DeFi / 金融类协议贡献了 73% 的费用，但其市值占比仍远低于 10%。
价格 - 费用比的定义为 “完全稀释市值除以年化费用”。区块链类协议的该比率远高于应用类，这也体现了前文所述的估值与费用生成背离：
区块链类：2025 年第三季度的中位数 P/F 比率为 3902 倍（L1 区块链约为 7300 倍）；
DeFi / 金融类：中位数 P/F 比率为 17 倍（DEX 为 14 倍，借贷类为 8 倍）；
各领域内部的比率区间较广，例如区块链类在 2025 年第三季度的四分位距为 1000-12000 倍，但过去三年整体维持在这一宽幅区间内；
DePIN 是例外：其 P/F 比率中位数从一年前的约 1000 倍降至 211 倍。
并非所有代币都对应产生费用的协议，因此这些代币被排除在 “费用 - 估值对比” 之外。2025 年第三季度，这类代币的市值占比达 66%：
58% 为 Bitcoin：定位为 “数字黄金”。尽管 Bitcoin 区块链会产生费用，但其对估值的影响微乎其微 ¹；
7% 为稳定币 / 代币化资产：主要是稳定币；储备资产产生的收益并非用户支付的费用，也不归属这类代币的持有者；
1% 为 Meme 币 ²：受投机交易驱动，无现金流支撑；
另有 4% 的市值因 “无费用数据” 或 “不产生费用” 被排除；
最终，我们选取 1.2 万亿美元市值（占总市值的 30%）作为 “费用 - 估值对比” 分析的基础。
需注意：部分产生费用的协议未发行代币，因此无估值数据。2025 年上半年，这类协议贡献了 24% 的总费用，其中 Meteora、Phantom、Axiom、Photon 和 Flashbots 的占比约 60%。
随着比特币挖矿奖励呈指数级下降，矿工的费用收入（用于保障比特币网络安全）可能会逐渐对其估值产生影响；Dogecoin 等 “作为区块链原生代币的 Meme 币” 仍被纳入分析，因其所属协议会产生交易费用。
1. 现实世界资产代币化（RWAs）
RWAs 是 DeFi 领域中费用规模最小的细分领域，但增长潜力显著：
链上 RWA 资产价值同比翻倍，过去四年的复合年增长率（CAGR）达 235%；
链上费用增长甚至超越资产价值增速：2025 年第三季度费用同比增长 50 倍，尽管基数较低（仅 1500 万美元）；
这类费用主要来自资产管理规模（AUM）分成、交易费或管理费；
得益于监管利好（更多资产类别开放代币化）、RWA AUM 增长 ² 以及更多链下价值 “上链”，预计费用将持续增长；
需注意：BlackRock BUIDL 基金等部分大型 RWA 协议未被纳入链上费用统计 。
2. 去中心化物理基础设施网络（DePIN）
除 Helium、Akash、Arweave 等早期项目外，DePIN 仍是相对新兴的领域。过去一年，该领域的变现规模显著提升：
费用同比增长约 4 倍，增长主要由 Aethir 和IO.Net推动；
提供 GPU 计算服务的 Aethir 在该领域占据较大份额，但其费用基于代币回购产生；
尽管 Aethir 和IO.Net在 2025 年第三季度的增长有所放缓，但领域整体增长态势仍清晰可见 ¹，且未来几个季度预计将有更多收入上链；
世界经济论坛预测，到 2028 年 DePIN 领域估值将达 3.5 万亿美元（较 2025 年增长约 90 倍），表明近期的高速增长有望持续。
3. 钱包与交易接口 / 应用
钱包和交易接口 / 应用直接对接用户，主要通过 Swap 交易的额外费用实现链上变现：
自 2024 年第四季度起，随着 Solana 生态活跃度飙升，Phantom 的费用贡献大幅增加；
Coinbase 钱包自 2024 年 12 月起，月费收入稳定在 500-1500 万美元，市场份额逐步提升；
随着 Phantom 和 Coinbase 钱包进入费用生成领域，Metamask 的市场份额有所下降；
2024 年涌现出 Photon 等注重交易者友好型用户体验（UX）的接口；
2025 年第二季度市场下行，钱包类费用也随之下降约 60%（环比）。
4. 消费类：Launchpad
2024 年下半年，Launchpad 领域费用激增，其中 Pump.fun 在 2025 年第一季度的链上费用达约 2.5 亿美元；
2025 年第二季度，Meteora（基于 Believe 生态）等其他平台也开始变现，抢占市场份额；
Launchpad 领域展现出费用快速规模化的潜力，但历史经验需警惕：2021-2022 年初，游戏类（Axie、Sandbox）和创作者经济类（Opensea、LooksRare）协议的费用也曾急剧增长，随后便大幅下滑。
基准情景预测显示，2026 年链上费用将达 320 亿美元以上，同比增长 63%，延续 “应用端驱动增长” 的趋势：
区块链类：增长空间有限；效率提升的影响将基本抵消活跃度增长，若出现偏差，多由市场因素驱动（例如 2024-2025 年的 “Meme 币热潮”）；
DeFi / 金融类：将持续扩张（同比增长超 50%），尽管受资产价格波动影响，但新兴细分领域将提供支撑；
新兴领域：
RWAs：预计 2026 年链上费用达 5 亿美元（同比增长 10 倍），主要依赖 AUM 增长预期；
DePIN：预计超 4.5 亿美元，维持三位数增长；
钱包类：增速略高于 DeFi（50%）；
消费类：同比增长约 70%，但双向误差幅度较大；
中间件：增长 50%，原因是许多协议即将启动变现或提升变现规模（例如 Wallet Connect）。
应用端费用曾在 2021 年跟随区块链类费用一同激增，但近期链上费用增长完全由应用端驱动，这一趋势预计将持续：
RWA、DePIN、钱包、消费类等新兴领域 2025 年上半年费用同比增长达三位数（红线），且预计 2026 年同比增幅将再达 70% 左右；
2025 年，实现变现的消费类和 DePIN 协议数量已开始增加（图表中深色线），这一趋势将在所有应用领域延续；
协议向代币持有者分配的价值几乎全部来自应用端（浅蓝色线），监管利好将进一步强化这一趋势。
监管机构调整策略，释放数字资产友好信号：
DeFi 应用监管清晰度提升：《加密资产市场法规》（MiCA）、《Genius 法案》等政策出台；
框架持续完善：《Clarity 法案》（Clarity Act）落地，美国证券交易委员会（SEC）转向 “规则制定优先”，替代此前的 “执法优先”；
随着监管机构和民选官员对区块链技术的认知加深，相关法律法规将更贴合行业实际需求。美国 SEC 新任主席已将加密货币和代币化列为首要任务。
当前美国的监管环境已显现主流采用的迹象：
代币化基金：BlackRock 的 BUIDL 基金（通过 Securitize 实现代币化）；
代币化股票：例如 Galaxy 的 $GLXY 股票（通过 Superstate 实现代币化）；
Robinhood 宣布将为 RWAs 推出自有 L2；
美国存管信托和清算公司（DTCC）宣布计划将清算业务代币化；
数字资产财库公司（DATs） popularity 激增；
但税法仍是链上资金流动的障碍：链上价值流动和费用生成仍受美国税法不明确的影响，例如以下悬而未决的问题：
代币 “打包 / 解封装”（wrap/unwrap）是否应纳税？
复利型流动性质押代币（LST，如 stETH）与累计型 LST（如 wstETH）的税务处理是否存在差异？
质押奖励的收入应在 “应计时” 还是 “领取时” 确认？
2025 年上半年，用户支付的链上费用达 97 亿美元，创下 2021 年下半年以来的次高纪录。2021 年的费用增长依赖数十亿美元的用户激励、相关投机活动及少数高成本 PoW 区块链；
如今，费用主要由应用端生成 —— 金融类用例占据主导，但 DePIN、钱包和消费类应用正快速扩张（均实现超 200% 的同比增长）；
尽管吞吐量提升，但区块链类费用仍保持平稳，原因是效率提升降低了单位成本 —— 这一趋势也延伸至 DEX 和其他成熟协议，为应用端快速规模化盈利创造了条件；
因此，过去三个季度，协议向代币持有者分配的价值（如通过回购、代币销毁）均创下历史新高；
监管环境也已发生转变，《Genius 法案》等近期立法为机构参与 DeFi 提供了可能，并有望进一步认可 “向代币持有者分配价值” 的合法性；
展望：2025 年的数据及 2026 年链上费用 超 320 亿美元、同比增长 63%”的预测，证实链上变现正持续向上。应用端的规模化速度和规模前所未有，价值分配不断增加；同时监管清晰支持更广泛投资者参与。正如应用费用与估值的关系所示，链上经济已进入更成熟阶段，基本面费用指标值得投资者密切关注。
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CatherineSouth Korea and the U.S. have joined forces to develop technologies to prevent cryptocurrency theft, especially targeting North Korean hackers responsible for large-scale heists. The partnership includes research, tracking stolen assets, and tightening sanctions against networks aiding cybercrimes.
WeatherlySingapore has become a top crypto hub in 2024 by issuing more licenses and offering clear, supportive regulations, attracting major global players. In contrast, Hong Kong faces delays and restrictive policies, causing challenges for its crypto industry.
AnaisAre North Korean hackers targeting Hyperliquid? While researchers suggest so, Hyperliquid Labs denies any exploit, assuring funds are secure as the HYPE token recovers. Are community fears justified?
CatherineCrypto.com launched a CFTC-regulated trading feature in the U.S. that lets users predict sports outcomes, starting with the Super Bowl. To celebrate, it offers $1 million in rewards and new user bonuses.
WeatherlyIn 2023, the wallet provider suffered a $100 million hack, leading to lawsuits. It is now among several crypto firms banned from operating in Malaysia.
KikyoDo Kwon’s appeal against his extradition to South Korea has been rejected by Montenegro’s Constitutional Court, reaffirming claims by the US and South Korea. With legal options narrowing, what defense strategies remain for the Terraform Labs co-founder?
CatherineChillguy (CHILLGUY) has dropped in value amidst plagiarism allegations involving its meme. Phillip Banks, the alleged creator, hinted at his authorship, while others claim the image may have been AI-manipulated. The debate continues: who truly created the meme?
KikyoApeX Protocol’s composite index ranks the top ten countries in blockchain and cryptocurrency innovation, factoring in patents, jobs, and crypto exchanges. Singapore leads, followed by Hong Kong and Estonia.
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