教我爸爸

教我爸爸
(以下所表达的任何观点均为作者个人观点，不应构成投资决策的依据，也不应被解释为对从事投资交易的推荐或建议。 )

在谈到全球宏观经济状况时，我几乎没有什么独创性的想法。我依靠我的宏观先辈们的著作，并将他们的想法转化为我希望对我的观众来说更容易理解和娱乐的形式。我的一个前辈是费利克斯祖劳夫 .他的时事通讯不按任何固定时间表发布——当市场条件允许时，他就写一篇。鉴于订阅他的作品并不便宜，我很欣赏他选择质量而不是数量。
Daddy Felix 通常支持他的信念，即货币数量（美元）比货币价格（美元利率）更重要。虽然我在表面上理解为什么这是有道理的，但直到他最近的时事通讯才让我明白。
最近，美联储在过去几周取消了缩减，加上财政部向信贷体系注入大量流动性，推动了风险资产的反弹。我们不知道美联储最近采取行动的考虑因素是什么，但如果继续下去，将在一定程度上削弱我们对美国硬性货币紧缩的预期。目前，我们不会改变我们的观点，但是，我们将继续密切关注事态发展。
美联储本应缩减资产负债表规模以收紧美元流动性状况，但 Daddy Felix 表示收紧正在被其他措施抵消。我不太明白他的意思，所以我给爸爸发了一封电子邮件。爸爸没有让我失望，他对我进行了一些教育。从一位伟人那里学到新东西并获得更高层次的理解总是很棒的。
在我与爸爸的电子邮件对话之后，我的一个朋友给我发了一条消息，挑战我关于美联储转向的宏观论点的一部分。他创造了自己的流动性指数 监测这种现象，这在一定程度上激发了我做同样的事情。
美元流动性状况由三部分组成：

1. 美联储资产负债表的规模。 美联储将资金记入成员银行的美联储账户，作为回报，银行出售美联储美国国债和/或美国抵押贷款支持证券。这就是美联储“印制”货币以刺激金融体系的方式。
2. 纽约联储持有的逆回购 (RRP) 余额的规模。 纽约联储允许符合条件的交易对手存入美元并赚取回报率。存入的资金一旦进入美联储账户就变成了死钱。这是死钱，因为美联储不使用存入的资金来发放商业贷款。如果是这样，它将增加金融体系中的信贷货币供应。实际上，纽约联储的 RRP 余额的货币乘数是 0x，而存放在任何其他金融中介机构时则为非零倍数。 （大流行前，存款准备金率要求徘徊在 3% 到 10% 之间——导致美国商业银行的货币乘数达到 33 倍到 10 倍——但美联储此后将其下调至 0%，这意味着商业银行可以 100% 放贷他们收到的存款，没有义务持有任何这些存款作为安全网）。货币市场基金 (MMF) 是散户和机构放置现金以赚取短期收益的基金。在我的经纪账户中，我所有的闲钱都存入了一个 MMF，我可以在一个工作日内取回我的现金。 MMF 可以将资金存入 RRP，以及其他各种低风险的短期信用工具（例如美国国债、AAA 级美国公司商业票据）。把钱留在美联储是风险最小的选择，而且支付的费用与其他两种选择大致相同，这两种选择确实有一定的风险。因此，如果可能的话，货币市场基金更愿意将资金存放在美联储，而不是在杠杆金融经济中。
3. 美国财政部一般账户 (TGA) 与纽约联储保持平衡。 这是美国财政部的支票账户。当它减少时，这意味着美国财政部正在直接向经济注入资金并创造活动。当它增加时，这意味着美国财政部正在储蓄而不是刺激经济活动。当财政部出售债券时，TGA 也会增加。此举消除了市场的流动性，因为买家必须用美元支付他们的债券。

用非常基本的术语来概括，美元流动性在以下情况下会增加和减少：
美元流动性——数字上升：
美联储资产负债表——增加
RRP 余额 - 减少
TGA——减少
美元流动性——数字下降：
美联储资产负债表——减少
RRP 余额 - 增加
TGA——增加
然而，所有这三个潜在因素并不总是指向同一个方向——例如，有时美联储的资产负债表在增长，而 TGA 也在增长。因此，美元流动性是增加还是减少取决于这三个因素的相互作用、它们的方向以及它们发生的程度或速度。
虽然美联储于今年 6 月开始量化紧缩 (QT)——这意味着他们决定缩减资产负债表以抵御通货膨胀——但最近资产负债表规模的缩减已被 RRP 的缩减所抵消天平和TGA。这通常导致美元流动性增加，而不是减少。
RRP 工具的最大规模、提供的回报率以及允许使用它的实体都完全由美联储自行决定。因此，美联储可以影响这种流动性水龙头对整个市场的影响。例如，美联储可以完全关闭该设施，迫使货币市场基金和其他机构将现金转移到别处，并在此过程中向该系统释放 2 万亿美元的基础货币。这些基础货币，取决于它被提供给谁，可以进一步利用以积极刺激金融经济活动。最近，RRP 有所下降，我没有（也没有读过）关于为什么余额下降的令人信服的理论——但就本文而言，我们需要了解的是它一直在下降。
距离选举只有几个月的时间，人们普遍认为很多人用钱包投票。从现在到 11 月，为了帮助提振钱包选民对美国经济的看法，耶伦和美国财政部可以选择直接创造更宽松的货币条件——将 TGA 剩余的 5000 亿美元中的很大一部分投入经济，并推而广之, 抽臭味。整个夏天，TGA 余额缩水了。与最近的 RRP 下降类似，我没有关于原因的可靠理论——但同样，我们需要知道的是它变小了。
因此，RRP 余额最近有所下降，TGA 也是如此——这引出了一个问题：纽约联储和财政部是否正在积极利用 RRP 和 TGA 杠杆来对抗美联储目前通过减少货币数量来对抗通胀的既定政策？如果是这样，他们打算继续这样做吗？我对这些问题没有答案，但执政党总是有强烈的政治意愿在选举前创造有利的短期经济条件，以便党员能够保住饭碗。毕竟，他们是人。
当这一切最终在我脑海中闪现时，我拿出了我的 Bloomie 并创建了一个自定义图表来描述我称之为美元流动性状况指数的图表。
美元流动性状况指数 = [美联储的资产负债表] - [纽约联储接受的逆回购投标总额] - [纽约联储持有的美国财政部一般账户余额]
比特币与美元流动性状况指数
在加密货币资本市场的当前阶段，比特币代表了全球美元流动性状况的强大巧合（有时是领先指标）。
比特币（黄色）与美元流动性状况（白色）

为了确定这种关系的真实性，让我们看看 2021 年至今的当地流动性顶部和底部。

每个日期都对应于当地的顶部或底部——而且时间是不可思议的。比特币在上行时始终超调，在下行时下调。有点不幸的是，目前比特币只是衡量美元流动性的一个强大指标，但从基本面来看，这并不奇怪。
比特币是数字货币，代表了一种关于社会如何最好地组织其货币事务的不同系统和意识形态。美元是全球储备货币，与美国主导的西方金融体系相配套。如果美元系统产生过剩，比特币可以吸收它们。比特币是一种实时烟雾报警器，与以美元为基础的金融系统的挥霍有关。
价格与数量
哪个对风险资产更重要——美元价格（联邦基金利率）还是美元数量（美元流动性状况）？
联邦基金上限（黄色）与美元流动性状况（白色）

美联储从今年 3 月开始“积极”提高政策利率。然而，从最近的局部底部反弹，美元流动性状况开始改善。尽管货币价格上涨，但比特币和 stonks 等风险资产对美元流动性上升做出了积极反应。
因此，目前看来，金融资产的表现更取决于货币数量而非价格。
（与此相关的是，我不知道反向流动的货币数量和价格如何影响实体企业的决策——而且我认为管理全球金融机构的官员也不知道。）
比特币控制因素
当比特币被砸时，大多数加密货币无法绝对地跑赢以美元计算的市场。然而，我对以太币近期积极的价格表现的信心完全是由于即将到来的合并的预期影响。我在最近的两篇文章中详细解释了这一点，“ETH-弹性 “ 和 ”最高出价 ”。
在后一篇文章中，我论证了为什么我们可能会在短期内看到美联储将重点从打击通胀转向放松金融状况（TL;DR，以阻止金融化美国经济的持续衰退） .然而，如果我们回顾一下美元流动性状况指数图表，流动性状况指数最近从局部高位回落（意味着流动性状况收紧），结果加密货币被斩首。关于美联储为什么要转向我们，我可以形成所有我想要的奇特理论，但如果美元流动性状况指数继续走低，我就错了。但是，既然我对该指数的不同方面如何影响或多或少的美元流动性有了更全面的基本了解，我就可以对美联储如何开始一匹马骑两匹马形成更微妙的看法。
让我们作为一个更关心会计和公众看法而不是经济现实的政治家来处理这种情况。我需要美联储表现出正在与使我的选民变得一贫如洗的通货膨胀祸害作斗争——但我也需要股市上涨，这样我富有的捐助者才会高兴。该怎么办？
如果货币数量对金融市场的影响大于其价格，那么美联储可以在不损害市场的情况下随心所欲地提高利率——只要美元流动性状况指数也上升。提高政策利率的行为会让美联储看起来像是在与通胀作斗争，美联储甚至可以让其资产负债表下降以帮助维持形象。但在它的口袋里，它仍然有能力影响 RRP 余额，它还可以呼吁财政部投入更多资金来促进经济活动——从而导致资金净增加并提振股票表现。显然，这两个潜在杠杆的能力有限——RRP 余额和 TGA 都不能低于零——但它们仍可用于在短期内有效抵消 QT。
综上所述，我仍然担心合并前和合并后的宏观金融状况，如果合并如期进行，将在 11 月美国中期选举前两个月进行。我仍然相信，即使美联储没有发出正式的转向信号，纽约联储和财政部也很有可能在大选前策划释放美元流动性（通过 RRP 余额和 TGA），这将起到作用在后台作为风险资产的助推器——但是，引用数十亿， 我不得不承认我不是“不确定”。
除非美联储或财政部明确告诉我们 RRP 工具将发生变化或 TGA 将被耗尽的速度，否则我们只能监测三个流动性指数变量的每周变化，并做出不完美的假设他们的近期轨迹。
（读者不需要彭博社或任何其他付费图表软件程序来构建该指数。所有这些成分都由政府每周公开发布一次或多次。如果你想知道为什么加密货币价格行为会发生巨大变化发生在一些重大技术发展之外，这是一个值得关注的关键指数。）
有人会争辩说我移动球门柱是为了证明我的市场定位是合理的，这是完全公平的。然而，正如我之前所说，无论美元流动性状况如何，我认为合并将推动 ETH 的积极价格走势。我仍然相信，大幅减少 ETH 排放量的积极价格影响以及价格/网络活动/网络使用之间的积极反身性将克服美元流动性条件收紧的任何情况——只是价格走势可能弱于我预测或希望。