新稳定币：加密货币的稳定币“野猫时代”

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DeFi 协议正在采取行动。

和采取基于收费的商业模式和链上活动枯竭的利率下降 ，蓝筹 DeFi 协议正在寻求建立替代收入来源，以实现协议的多样化和强化。

我们已经看到了这种扩张的早期迹象，Frax 等协议构建了流动性质押和借贷产品，Ribbon 开发了期权交易所，Maker 通过 Spark 协议进入借贷领域。

现在，我们有一种新的多元化形式特定于应用程序的稳定币 ，它指的是 DeFi 协议发行的稳定币作为其次要产品，而不是主要产品。

这些稳定币通常以信贷形式发行，用户可以直接在借贷市场或通过 DEX 借入其资产以铸造稳定币。协议可以通过多种方式从中赚取收入，例如通过借贷利息、铸造/赎回新单位、挂钩套利和/或清算头寸。

众所周知，稳定币领域是巨大的。目前在加密生态系统中有 145B 美元的稳定币，未来可寻址的市场将达到数十万亿。

随着监管机构瞄准中心化的、法币抵押的稳定币（例如 BUSD），DeFi 协议可能会打开一个窗口，不仅可以使其商业模式多样化，还可能窃取其部分市场份额。

许多人会指出 DAI 和 FRAX 是最有可能从 USDC 和 USDT 中分得一杯羹的候选人……但是一些特定于应用程序的稳定币会起到破坏作用吗？

这种趋势会对市场和 DeFi 产生什么影响？让我们找出答案！

GHO 和 crvUSD

推出稳定币的两个最著名的协议是 Aave 和 Curve，它们分别发行 GHO 和 crvUSD。让我们简要了解一下这些稳定币的内幕。

👻GHO

GHO 是 Aave 发行的去中心化稳定币。 GHO 是超额抵押的，因为它由 Aave V3 中的存款支持，用户可以将稳定币直接铸造到货币市场。

GHO 的独特之处在于，它的借贷利率将由治理手动设置，而不是像 Aave 中的其他资产那样通过算法确定利率。这使 Aave 可以完全控制铸造/借用 GHO 的成本，从而使 DAO 有可能削弱其竞争对手（稍后会详细介绍）。

未来，GHO 将能够通过被称为促进者的白名单实体从 Aave V3 以外的其他场所铸造。这些促进者可以根据各种类型的抵押品铸造 GHO，包括 delta 中性头寸和现实世界资产。

我们以前见过类似的稳定币设计，例如 Frax 的借贷 AMO 和 Maker 的 D3M。但 GHO 的增长前景强劲，这要归功于 Aave 的内置用户群、品牌、团队的业务发展技能，以及价值 1.309 亿美元的庞大 DAO 资金（尽管其中大部分是 AAVE 代币）。

GHO 目前在 Goerli testnet 上线，计划于 2023 年晚些时候推出。

💸 crv美元：

crvUSD 是 Curve 发行的去中心化稳定币。关于稳定币的许多细节一直处于保密状态，但我们知道 crvUSD 将使用一种称为借贷清算 AMM 算法 (LLAMA) 的新机制。

LLAMA 采用了一种“更友善”的清算设计，随着用户的抵押品价值下降，逐渐将其换成 crvUSD，而不是一举将用户的头寸全部清算。

总而言之，LLAMA 应该有助于减少惩罚性清算，这种改进的借款人用户体验可能会增加开设以 crvUSD 计价的 CDP 的吸引力。

关于支持的抵押品类型和 crvUSD 在生态系统中的作用的细节很少，但稳定币很可能会从 Curve Pools 的 LP 代币中铸造出来。这将有助于提高在平台上提供流动性的资本效率，因为有限合伙人也可以通过将他们的 crvUSD 部署到 DeFi 中来获利。

crvUSD 还应该受益于 Curve 的计量系统，该系统用于分配 CRV 排放量，以及通过这样做分配 DEX 的流动性。这些排放量的一部分很可能会分配给 crvUSD 池，或者 crvUSD 将成为其他稳定币基对的一部分，从而帮助它轻松建立深度流动性。

市场影响：

现在我们已经了解了特定于应用程序的稳定币格局的状态，让我们深入探讨这将对市场产生的影响。

发行 DAO 的（理论上）收入增加

受特定于应用程序的稳定币影响最直接的一方是发行协议本身。从理论上讲，创建稳定币可以加强发行协议的商业模式，因为它为他们提供了额外的收入来源。

目前，像 Curve 和 Aave 这样的协议分别依赖于交易费用和基于利用率的贷款利息。在熊市期间，这些收入来源的低质量性质变得明显，因为交易和交易量减少。由于竞争加剧，贷款活动和费用压缩导致收入急剧下降。

协议内稳定币的发行改变了这种动态，因为现在协议将能够获得额外的收入来源来支撑其收入。尽管利息收入仍然是周期性的，因为它取决于借贷需求，但相对于交易费用或获取货币市场利差，它的产生效率更高（即 TVL 回报率更高）。

虽然这种利息收入也可能受到类似的费用压缩（稍后会详细介绍），但从理论上讲，它仍然有可能通过铸造/赎回费等其他方式使收入组合多样化并加强基础协议的护城河，挂钩套利和清算。

*潜在*代币持有者的价值累积

另一方将从特定应用稳定币的繁荣中受益，是发行协议的代币持有者。

虽然这取决于每个单独的协议，但任何收入份额都会增加持有或锁定代币的持有人可以获得的收益。

在熊市中，我们看到像 GMX 和 GNS 这样的收益分享资产跑赢大市，发行稳定币然后与持有人分享收益的协议将使他们的代币更具吸引力，这样做会增加他们跑赢大市的几率。

例如，Curve 可能会与 veCRV 储物柜分享 crvUSD 收入，这意味着储物柜将分享交易费、治理贿赂以及现在基于稳定币的现金流。

鉴于这种方法存在的监管风险，发行协议也有可能以其他方式为其代币增加效用。例如，AAVE 质押者将能够以相对于平台上其他用户的折扣率借入 GHO。

贿赂和流动性碎片化

稳定币成功的最关键因素之一是具有深度流动性。流动性是任何稳定币的命脉——它不仅可以实现低滑点交易，还有助于促进整合，因为借贷平台的清算和保护有价值的基础设施（如 ChainLink 预言机）需要流动性。

特定应用稳定币对流动性的需求可能有助于提振治理贿赂市场。

在 Curve Wars 的推动下，稳定币发行人可以通过贿赂或向代币持有人付款，在 Curve 和 Balancer 等去中心化交易所为其代币建立流动性，以确保他们对将排放量定向到选定池的投票。

通过贿赂，发行人能够根据需要在所需地点租用流动性。大量特定于应用程序的稳定币可能会导致更多的 DAO 玩这个游戏并贿赂这些代币持有者。

反过来，这应该会增加 CRV 和 BAL 以及 CVX 和 AURA 储物柜的收益，它们通过元治理分别控制 Curve 和 Balancer 上的大部分排放并接受大部分贿赂。

这种贿赂热潮的另一个受益者是促进这些交易的市场，例如 [已编辑] Cartel 的 Hidden Hand 和 Votium。

然而，这种贿赂将以流动性分散的形式让最终用户付出代价。在几乎没有资金流入迹象的加密货币市场中，流动性可能会在各种不同的稳定币中更加分散，从而导致鲸鱼交易者的执行力更差。

信贷繁荣

特定于应用程序的稳定币的增长也可能通过导致低借贷利率的激增而促进 DeFi 信贷繁荣。

为了与 USDC、USDT、DAI 和 FRAX 等现有稳定币竞争，Aave 和 Curve 等稳定币可能不得不以低借贷利率提供 GHO 和 crvUSD，以吸引用户铸造新单位以增加流通量。

从理论上讲，这种低利率驱动的信贷繁荣可以广泛地刺激 DeFi 和加密货币市场，因为单产农民和 degens 都能够举债并以极低的利率借款。它还可能会打开有趣的 Crypto <> TradFi 套利机会，因为用户可能能够以比美国国债支付的利率低得多的利率借入稳定币。

我们已经从 Maker 等稳定币发行人那里看到了对这种新范式进行调整的早期迹象，他们将通过 Spark（Maker 控制的 Aave V3 分叉）以 1% 的 Dai 储蓄率 (DSR) 提供 DAI 借款。

虽然这种借贷利率的下调可能会损害 Aave 和 Curve 等发行协议的底线，但它可能有助于满足 2022 年 CeFi 贷方崩溃后信贷匮乏的市场。利率大大高于 DSR，并且可能由于 GHO 等稳定币的借贷利率，加密货币将成为世界上最便宜的信贷市场之一。

DeFi 的野猫时代

Wildcat banking 是美国历史上的一个时期，每个银行都发行自己的货币。正如我们所说，DeFi 正在加速金融的历史，并且——有了 GHO 和 crvUSD 这样的稳定币——似乎即将开始类似的轨迹。

虽然他们不太可能超越 DAI 和 FRAX 等更多 lindy 的现任者，但 GHO 和 crvUSD 受益于与其发行协议的集成，并可以开辟一个利基市场。

虽然从理论上讲，这些稳定币将有助于加强其发行人的商业模式和代币持有人的价值增长，但由于“逐底竞争”，发行人将在利率上相互压价以提供优惠，因此它们不太可能这样做借款人尽可能便宜的信贷。

结果，这些低利率很可能会催化信贷繁荣，以廉价的资本刺激链上经济。

在过去一年资金成本急剧上升的世界里，这有可能将 DeFi 定位为地球上成本最低的资本市场之一，或许会重新点燃人们的兴趣并导致资金流入生态系统。