没有监管，DeFi 就没有未来

信不信由你，区块链时代真的是美国对去中心化金融（DeFi）的第二次实验。早在区块链出现之前，美国是主要工业国家中最后一个建立中央银行的国家。联邦储备系统创建于 1913 年，距英格兰银行成立一个多世纪，大多数欧洲大国也有自己的中央银行。即便如此，在经历了一系列金融危机之后，美联储还是有些不情愿地成立了。

Paul Brody 是 EY 的全球区块链领导者和 CoinDesk 专栏作家。罗德尼·拉姆查兰 (Rodney Ramcharan) 是南加州大学金融与经济学教授。

在美联储成立之前，美国的银行业务就像今天的 DeFi 一样运作：一种几乎没有监管且没有最后贷款人的“狂野西部”。因此，一家银行的危机可能会迅速蔓延到其他银行。引发美联储成立的具体危机来自于高杠杆的空头挤压出了问题，导致金融公司 Knickerbocker Trust 缺乏流动性。 Knickerbocker 的崩溃导致更广泛的股市暴跌和一波银行挤兑。

与 1913 年一样，监管机构可以发挥作用的想法不一定受到所有人的欢迎。当时的论点和现在一样：银行危机是痛苦的，但它们是一种市场纪律和加密生态系统，因为它们没有中央银行，提供了更高的纪律和绩效标准。

加密货币应该比 19 世纪的银行更好。区块链技术带来的极端透明度本应清楚地表明哪些基金和公司在边缘运营，暴露于风险产品。四个因素共同导致难以形成透明、有纪律的市场。

四个因素

首先，许多公司和协议已经开始将链上 DeFi 与链下但仍不受监管的中心化金融 (CeFi) 融合在一起。而不是应该清晰透明的链上组件，追踪死胡同的链下资产是未知的，或者更糟糕的是，抵押给多个所有者。如果一项资产被抵押为链上的抵押品，那对其他人来说是完全可见的。然而，如果相同的资产在链下被抵押，一家公司的负债可能远远超过人们通过查看链上数据可以确定的负债。

因此，如果公司不共享该信息，则基于链上数据所做的评估将是不完整的，很危险。其中一些肯定是彻头彻尾的欺诈。其中大部分证明了一些公司由于未能隔离资金或监控自己的流程而扩大规模的程度。一些最大的破产案可能需要几个月的时间才能得到完整的报告和调查，以便我们找出答案。

其次，透明度有其局限性。最终用户可以读取完全去中心化的链上系统，这一切都很好。这并不意味着最终用户可以了解他们购买的是什么或如何评估风险。只有一小部分加密货币购买者拥有完全理解最复杂的 DeFi 协议的技术知识（更不用说时间）。简而言之，与传统银行业一样，最终用户或储户是分散的，并且缺乏监控专业知识来充分约束这些机构。

大多数用户不仅不具备理解协议的能力，而且如果没有有效的链上和链下金融服务基准和其他标准，您就无法“追求质量”。银行须遵守监管机构制定的流动性和资本质量标准，并公布结果。

最后，市场在短期内是不理性的。投机狂潮在 2021 年初周期的第一部分推高了一切，绝望导致人们在暴跌中迅速清算，暴跌始于 2021 年 11 月，一直持续到 2022 年的大部分时间。随着时间的推移，理性可能会占上风，但就目前而言，投资者往往不理性行事。 DeFi 的自动化和相互关联的特性也可能会加速恐慌的连锁反应。

毫无疑问，一些管理良好的 DeFi 协议在这个加密冬天最糟糕的时期几乎没有受到损害，MakerDAO 就是一个很好的例子。 Maker——一个发行 DAI 稳定币的 DeFi 借贷系统——只是短暂地与美元脱钩并迅速恢复。另一类表现良好的公司是 CeFi 公司，它们着眼于长期竞争，积极向监管机构和审计机构求助。获得四大审计师或在美国证券交易所上市所需的报告严谨性是对组织的强大激励。

DeFi 行业的成熟很重要，因为它是银行业的未来。与其他行业问题相比，银行业危机对经济造成的系统性损害要大得多。金融系统的目的是（或应该是）将资本引导至进行投资并推动生产力和经济增长的公司。当他们停止工作时，其影响将波及整个经济。 1907 年美国银行业危机导致工业生产下降 11%，进口下降 26%。相比之下，这与 2008 年全球金融危机期间的下降水平大致相同。

虽然金融危机的影响在美联储成立前后可能没有发生显着变化，但频率却发生了变化。在 19 世纪，美国在 1819 年、1837 年、1857 年、1873 年、1884 年、1893 年和 1896 年经历了银行业危机和恐慌——几乎每一次都导致了经济衰退。然而，在 20 世纪，我们只有一场重大危机，即大萧条。到目前为止，在 21 世纪，我们还经历了一场重大危机，即全球金融危机，但由于时任美联储主席本伯南克的远见卓识，其影响远小于大萧条。

对于区块链商业生态系统，教训很明确：如果不遵守法规，政府支持的保险模式和建立在专业运营的中央银行之上的法定货币就没有可行的未来。即使是经营最好的公司也无法承担产生可观回报或成倍增加资本价值所需的几乎任何水平的可接受风险。否则，DeFi 就没有真正的未来。