2024 年加密市场回顾及 2025 年展望

撰文：InnoMin Capital

一、概要 

1. 2024 年行情回顾  

2024 年第一季度比特币牛市行情持续，叠加政策性利好，市场表现较强上行驱动力。2024 年第一季度强劲开局，美国首批现货比特币 ETF 于 1 月 11 日获得批准上市，除 GBTC 和 Hashdex，11 只新获批的现货 ETF 在前三个交易日净流入 19 亿美元，于 3 月达到上半年峰值，约 634 亿美元，截止一季度末，BTC 现货价格上涨 62%。进入第二季度，比特币于 4 月 20 日经历第四次减半事件，每区块奖励由 6.25BTC 减少至 3.125BTC，BTC 在三月创下接近 73800 美元新高后，整体市场进入漫长调整期，于 52000 点与 72000 点之间震荡。截止到二季度末，受包括德国政府抛售及 Mt.Gox 赔付等特殊事件给市场带来的负面影响，BTC 市场以震荡下行，低迷结束。在 2024 年第三季度，比特币测出关键支撑位与阻力位，整体形成震荡走势，市场交易活跃度有所降低，其中 BTC 季度环比下降 4%，ETH 季度环比下降 24.5%，整体加密领域在价格表现上相对疲软，直至 9 月，美联储首度宣布降息政策，对市场形成一定利好，交易情绪逐步回暖。在 2024 年第四季度，特朗普赢得美国大选以及 FSAB（Financial Standards Advisory Board）制定的首个加密货币会计准则的正式生效，币圈获得更多的监管清晰度，释放出前所未有的政策信号。截止至 12 月 17 日，BTC 在 12 月份价格首次突破 10 万美元，达到历史最高峰 108366.80，BTC 季度上涨 71%，ETH 季度上涨 52%，并持续维持在较高水平。11 月是加密行业的转折点，我们认为当前比特币价格已充分反映市场对政策转向的乐观预期，预计 BTC 将带动其他币种迎来情绪面、政策面双重共振，行业持续看涨。 

图 1：BTC 日度 K 线

图 2: ETH 日度 K 线

2. BTC 历史周期回顾

从历史数据来看，加密货币市场呈现出明显的四年周期特征。而 BTC 价格具有显著的统计动量特征，即上涨趋势往往延续此前的涨势，而下跌趋势则倾向于持续下跌。这种特性使得价格的阶段性波动具有一定的可预测性。然而，每个周期的驱动因素有所不同，如宏观经济和技术进步等，因此未来价格走势也不尽不同。但是投资者可通过分析过去价格走势，更好地理解比特币的统计特性，并在决策时参考这些规律应对市场波动。

2015 年 1 月至 2017 年 12 月周期中，比特币价格上涨超过 100 倍。在 2018 年 12 月至 2021 年 11 月的周期中，比特币价格上涨约 20 倍，此后于 2022 年 11 月跌至 16000 美元的周期性低点，目前价格上涨阶段从 2022 年 11 月开始，持续两年时间。从上涨幅度的角度来看，比特币本周期目前涨幅为 6 倍，远低于过去周期中实现的回报。

从 BTC 链上指标来看，BTC 未实现净利润 / 亏损指标目前处于 0.62 左右的良性水平（处于信仰阶段），与牛市中期的水平相一致，当前处于波峰阶段，低于上一个周期的峰值 0.75。而 MVRV 指标也说明了同样的情况，12 月峰值为 2.67（处于‘渐高’区间），目前处于持续阶段。从市场总市值 / 矿工累计收入来看，黄色线在 2024 年的位置远未进入红色高位区间，说明市场尚未达到牛市的过热状态。目前比率处于中等的水平，从黑色线可以看到比特币价格呈现逐步回升趋势，与过去牛市中期的表现一致，根据市值水平与比特币价格历史表现，可以判断加密货币市场距离牛市的顶峰仍有较大空间，投资者在此阶段应关注市场的进一步发展。

图 3: BTC 价格周期图

图 4: BTC 未实现净利润 / 亏损图，目前处于 0.62 水平，处于信心 - 否认阶段

（注：BTC 未实现净利润 / 亏损是相对未实现利润与相对未实现亏损之间的差额，其阈值分别设置为 0.0、0.25、0.5 和 0.75，可显示整个 BTC 宏观周期中的不同情绪。）

图 5: BTC MVRV 十二月份峰值为 2.67

（注：该方法是计算历史上 MVRV 交易价格低于或高于某些水平的天数比例。 图中仅考虑自 2017 年以来的结果，标准如下：?极端低点：在大约 5% 的交易日中，MVRV 一直低于 0.8；?渐低：在大约 15% 的交易日中，MVRV 一直低于 1.0；?渐高：约有 20% 的交易日 MVRV 超过 2.4；?极高：约有 6% 的交易日 MVRV 超过 3.2。）

图 6: BTC MCTC 当前离红色高位区间仍有空间

（注：MCTC 市场总市值 / 矿工累计收入，红色区间代表高位，绿色区间代表低位）

3. 主要市场数据

（1）加密货币交易所交易量

截止到 2024 年 12 月 18 日，加密货币月度交易量的均值为 1.47t 美元，标准差为 0.54t，交易量波动较大。最大交易量为 2.71t 美元，在 2024 年 3 月和 11 月分别达到峰值，该水平已经基本接近上个周期第二大峰值（2021 年 11 月）。总体上，交易量呈现出较大波动性，主要集中在 1.1t 美元到 1.8t 美元之间。

 图 7：加密货币月度交易所交易量（美元）

（2）稳定币总供给

目前稳定币总量为 2110 亿美元，从今年年初到 12 月总体增长趋势大体呈线性，总体增长 43.8%，尤其在 11 月与 12 月显示较大增幅，表明资本正在加速流入加密生态系统。

 图 8: 稳定币总供给量，其中 USDT 占比为 71.1% 且占比逐渐稳定

（3）现货 ETF 交易量

截止 12 月 18 日，比特币现货 ETF 继续表现强劲，单日资金量达到 2.75 亿美元，已保持连续 12 月内的净流入。12 月 17 日，根据投资机构 K33 Research 数据，比特币现货 ETF 的资金规模在上市交易不到一年的时间里突破至 1293 亿美元，超过传统黄金 ETF 的 1289 亿美元。从七月到十一月，ETH ETF 的成交量呈现出先下降后回升的趋势，投资者对比特币现货 ETF 及以太坊现货 ETF 信心持续走强。

图 9：现货 BTC ETF 交易量（美元）

 图 10：现货 ETH ETF 交易量（美元）

（4）DeFi 总锁仓量

2024 年的 DeFi 总锁仓量呈现持续上升趋势，尤其是在第四季度，TVL（总价值锁仓量）快速攀升，截止至 12 月 17 日，到历史新高约 2187 亿美元。由于 Aave 和 Compound 等去中心化借贷平台提供的利率通常高于传统银行存款利率以及去中心化方式运行可以极大降低风险的优势，使得 DeFi 协议展现出广阔的潜力，成为加密市场一大亮点。其中，流动性质押（Liquid Staking）较年初的比例增加，表明权益证明（PoS）协议对锁仓量的推动作用增强。

 图 11：DeFi 总锁仓量（美元）

总结：当前的指标组总体来看，加密市场正处于牛市的中期阶段，主要市场指标均远高于周期低点，但尚未达到标志着先前市场顶部的水平。高交易量和 DeFi 锁仓量的持续增长代表了市场活跃度的进一步提升，稳定币总量的增长和资本加速流入说明市场资金环境宽松、流动性不断增强，为加密货币市场上涨提供基础支持，推动价格攀升。

4. 风险提示

风险一：政策延迟或未达预期

目前，比特币价格已经在很大程度上反映了市场对政策转向的乐观预期。然而，这也意味着如果政策出现延迟或不及市场预期的情况，可能会对市场情绪造成显著冲击。例如，SEC 主席的更替或比特币战略储备计划的相关发布进程可能成为潜在风险点。

风险二：美联储货币政策的调整

美联储货币政策路径的任何意外改变，尤其是加息进程的重新加速或政策立场的显著收紧，可能对市场资金流动性产生直接影响，从而抑制 BTC 及其他加密资产的表现。

风险三：市场泡沫与情绪化波动

加密货币市场以散户投资者为主导，极易受到情绪驱动的影响。这种特性使得市场容易形成投机性泡沫，且在情绪化波动下出现剧烈价格波动的风险显著增加。

二、特朗普 2.0 时代拉开帷幕

特朗普尚未正式入主白宫，加密市场提前迎来狂欢局面，政策预期持续释放利好。

1. 最关键的三大加密「承诺」将如何影响后市

特朗普当选为加密行业带来宽松监管预期，包括宣布建立比特币储备和提名加密友好的 SEC 主席。这些举措短期推动比特币价格上涨，更重要的是中长期的立法进展。若推动三大关键法案通过，美国加密行业将迎来新发展阶段。

（1）FIT 21 法案将优先推动，DeFi 创新或将「回流」美国 

FIT 21 法案被视为加密领域的里程碑，旨在明确加密货币的商品与证券属性，解决 SEC 与 CFTC 的监管争议。特朗普当选后，法案进展有望加速，通过后美国可能涌现更多合规交易平台和金融产品，丰富现货 ETF 类型，为更多加密资产 ETF 铺路。同时，去中心化应用创新受到鼓励，尤其是 DeFi 赛道，将受到鼓励。法案规定符合去中心化标准的代币可豁免监管，吸引更多项目回流美国。传统资本与 RWA（现实资产代币化）赛道结合，将推动链上金融与现实资产整合。

（2）美国稳定币立法或重回议程

2023 年《支付稳定币清晰度法案》因政治分歧未能通过。特朗普当选及其反对 CBDC 的立场，可能为稳定币立法注入新动力。明确的合规标准将利好 USDC 等合规稳定币，加速传统支付机构的采用。随着稳定币在跨境支付中的作用增强，其市场份额和用户规模将持续增长。

（3）废除 SAB 121 提案重启，加密资产托管难题将迎突破

2022 年发布的 SAB 121 公告对加密资产的会计处理要求严格，阻碍托管服务发展。特朗普承诺废除 SAB 121，降低金融机构进入托管业务的合规成本，吸引更多机构投资者和传统托管机构参与链上业务。稳定币和 RWA 赛道将受益，推动传统资产数字化管理热潮。

图 12: 两党一致投票否决 SEC SAB 121 的倡议通过 

2. Paul Atkins 领衔监管改革，加密货币监管进入新时代

特朗普团队近期的金融监管政策动向表明对加密市场的明显支持，特别是在提名具有行业背景的 Paul Atkins 为 SEC 主席后。这一选择彰显了特朗普团队在构建包容性和创新驱动的资本市场方面的决心。

（1）Paul Atkins 的立场与影响

Paul Atkins 因支持市场创新和开放态度广受认可。他长期主张减少监管干预以释放创新潜力，推动经济发展。作为 Token Alliance 联合主席，他在加密资产和区块链领域积累了丰富经验。特朗普团队在提名声明中强调了 Atkins 对加密资产和技术创新的认可，以及推动强劲资本市场的承诺。此举标志着 SEC 可能从处罚驱动转向灵活监管。

（2）团队其他成员的支持倾向

据统计，特朗普内阁提名中超过 60% 的成员公开支持加密资产及金融创新的发展。其中部分成员已表态持有比特币或其他加密资产，并主张宽松政策来促进行业发展。这些支持者的存在表明，未来政策将进一步推动加密市场发展，并以更高效的执行力确保新政策落地。

 表 1：监管思路对比表

三、新一轮降息周期的开启

1. 美国经济前情概要

自 2022 年起，为应对疫情引发的通胀，美国启动了自金融危机以来最为激进的量化紧缩政策。美联储在鲍威尔领导下通过加息将基准利率从 0.08% 提高至 2023 年 7 月的 5.33%。高利率推动固收投资，但对股市和加密货币等风险资产不利。然而，高利率未能有效抑制国内通胀，也未达美联储 2% 的目标。该高利率维持超过一年，期间市场对可能发生的经济衰退和滞胀持续担忧。2024 年，美国宏观经济开始转机。从四月起，核心 CPI 逐步下降，显示通胀降温；非农就业数据也连续五个月超预期，反映就业市场回暖。这些指标表明通胀态势变化和政策调整的必要性。2024 年 7 月 31 日，美联储宣布将于 9 月降息，距离 2020 年 3 月上次降息已时隔四年半。

2. 2024 年三次降息对加密货币的影响

9 月 18 日，美联储正式决定将联邦基金利率目标区间下调 50 个基点，开启了货币宽松周期，大规模降息的利好消息迅速在加密货币市场得到应验，9 月 18 日起，比特币价格在 11 天内持续上涨了 9.0% 后市场才逐渐降温并迎来部分回调，更是有部分投资者于决议前一日就开始大量布局，在降息宣布前推动币价在单日上涨 3.6%。11 月 8 日，美联储宣布再度降息 25 个基点，本次降息基本符合市场预期，根据 CME 美联储观察数据，从 10 月 4 日起，降息 25 个基点的概率始终保持在 80% 以上，比特币市场也从 10 月起开启了震荡上涨，在一个月内币价上升 11%。本轮情绪在结果公布前几乎已被市场消化，虽然整个市场依旧沉浸在特朗普获选的利好消息中，美联储宣布降息时当天并未激起市场的强烈反应，发布后 24 小时内币价振幅仅有 2%。

12 月初以来，CME 预测降息 25 个基点概率始终处于高点，各项宏观经济指标均符合或优于市场预期，市场确定降息预测时间较早并在美联储正式宣布降息前便完成了提前押注及定价。12 月 19 日美联储正式宣布降息 25 个基点后，市场因已提前消化了利好消息而并没有上涨，反而因为美联储对于减缓明年降息步伐的决议而发生大额下跌，比特币在 2 小时内下跌接近 4%。

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图 13：2024 年 BTC 价格与美联储决议利率

纵观 2024 整年的币价变化，今年年初牛市行情消退后币价走势处于震荡状态，自 9 月宣布降息后，相较于 3 月至 9 月币价走势，币价开始呈现震荡上升趋势。11 月第二次宣布降息后，排除特朗普获选消息对市场带来的短期飙升外，市场在 11 月及 12 月内的上涨幅度相较于 9 月至 11 月再次上升。今年的前两次降息对长期币价均有明显的提振效果，虽然 12 月的降息发布的同时带来了少许回调，但就 2024 年币价与利率的相关性来看，未来数月内币价不会跌破现有水平，更有可能随着利率的降低以及明年特朗普上任后落地的加密货币利好政策继续升高。

3. 宏观经济数据的发布对加密货币市场的影响

除了美联储每年 8 次的利率调整外，美国定期发布的宏观数据也能反映当前货币政策下的经济状况，市场通常根据这些数据预测货币政策改革或经济周期变化，从而影响币价。重要的宏观数据包括美国季调后非农就业人口变动、初请失业金人数、实际国内生产总值（GDP）年化季率以及核心居民消费价格指数（CPI）月率。下表列出了 2024 年比特币币价在这些指标发布当天、三天内和七天内的短期收益率与各宏观指标的录得值和超出预期值之间的相关性。

表 2：美国季调后非农就业人口变动

表 3：美国初请失业金人数

表 4：国实际国内生产总值（GDP）年化季率

表 5 ：美国核心居民消费价格指数（CPI）月率

四项指标中，美国初请失业金人数与 BTC 收益率整体相关性较低，参考价值较小。

美国季调后非农就业人口变动与比特币三天及七天收益率呈正相关。就业人口增加表明劳动市场强劲，促进消费和经济增长。在此情况下，美联储可能降息以刺激投资和消费，市场乐观情绪和降息预期会促使投资者增持比特币，推动币价上涨。

美国核心居民消费价格指数（CPI）月率与 BTC 收益率短期内基本成负相关，由于 CPI 指标代表着美国整体通货膨胀程度，高通胀可能会阻碍或放缓降息的进程，从而降低市场对未来降息的预期，部分投资者会选择提前抛售，造成币价下跌。

美国实际国内生产总值（GDP）年化季率超出预期值与 BTC 收益率呈强正相关，这是由于 GDP 为最直接描述国家整体经济水平及发展动力的指标，该指标的超出预期会为市场带来较明显的利好信号，带动市场对美国经济的乐观情绪，从而推动币价上涨。

12 月的降息标志着美联储降息周期第一阶段结束，连续三次降息后 CPI 自 9 月回升至 0.3，虽然暂时没有继续上升迹象，但市场和美联储担忧持续降息可能进一步推高通胀。11 月非农数据大幅下跌，12 月有所反弹，反映出连续降息对劳动市场的不稳定影响。12 月会议上，尽管降息 25 个基点，仍宣布 2025 年将减缓降息步伐，市场预测明年降息次数不超过两次。目前 CME 预测 1 月降息概率仅为 8.3%，在未来的几个月内，美联储更加可能停止降息的步伐，并根据现有利率下美国的经济情况做较长的评估，并在至少 3 月后的美联储会议后决议是否继续降息。如果各项经济指标未大幅偏离预期，明年上半年美国利率不再是影响加密货币市场的关键因素。特朗普上任后实施的加密货币政策及 GDP 等经典宏观经济指标将成为决定币价的关键因素。

四、2024 年重要事件回顾

表 6：2024 年币圈重要事件

1. 比特币、以太坊 ETF 发行以来的回顾和展望

ETF（交易所交易基金）是传统金融市场中一种受欢迎的投资工具，允许投资者无需直接持有资产即可间接投资该资产。比特币（BTC）ETF 和以太坊（ETH）ETF 的推出是加密行业与传统金融市场融合的关键一步。

（1）事件概述

2024 年 1 月，美国证券交易委员会（SEC）批准了比特币现货 ETF。2024 年 7 月末，SEC 批准了以太坊现货 ETF。这标志着主流金融市场对比特币和以太坊的正式接受，使得这两种虚拟货币的投资变得更加便利和正规化。

（2）基金回顾

今年金融市场推出了 670 只 ETF，按管理资产规模（AUM）排名，前 10 名中有 9 只与加密货币相关。这凸显了数字资产在金融领域的日益影响力和整合度，反映了机构和散户投资者对加密货币的广泛接受和兴趣。

表 7：截止至 2024 年 12 月 7 日金融市场 ETF 资产管理规模前 11 名

（3）比特币 ETF

今年 1 月比特币现货 ETF 获批后，管理资产规模迅速增长，3 月中达到 634 亿美元的上半年峰值，随后回调。下半年，比特币现货 ETF 的管理资产规模在 11 月中旬和 11 月末迎来两次扩增。12 月初，比特币现货 ETF 流入量激增，IBIT 领先，推动总规模突破 1000 亿美元。到 12 月 18 日，美国现货比特币 ETF 管理资产达 1293 亿美元，超越了已有 20 年历史的黄金 ETF。

图 14：黄金 ETF 与比特币现货 ETF 的总管理资产规模曲线

（4）以太坊 ETF

自 7 月份推行至 10 月末，以太坊 ETF 管理资产规模增长不如比特币 ETF，每日净流入与净流出交替。11 月后以太坊 ETF 管理资产规模开始显著增加。年末，以太坊（ETH）再度成为市场焦点。链上数据显示，贝莱德（BlackRock）和富达（Fidelity）等巨头正加速囤积以太坊。11 月 21 日以来，以太坊 ETF 几乎每天都保持净流入，交易量达到历史新高，吸引 12.9 亿美元资金涌入。贝莱德 ETHA 基金的资产管理规模（AUM）扩大至 35.5 亿美元，而富达 ETH ETF 增长至 15.6 亿美元。这一趋势表明，年末以太坊 ETF 投资需求正在显著增长。尤其在近期 ETH 价格逼近 4000 美元之际，现货购买的复苏和 ETF 资金流入的激增正形成良性循环。

目前，灰度仍是最大的 ETH 持有者，其以太坊信托持有价值 55.6 亿美元的 ETH。贝莱德已知的链上 ETH 钱包数量超过 82 万个，资金流入速度明显加快，这一趋势与 2024 年夏季 ETH ETF 推出初期的狂热极为相似。这些巨头的积极布局表明，他们正在为 2025 年可能到来的牛市提前做好准备，同时吸引传统投资者加入这一波行情。

（5）未来展望

ETF 将虚拟货币投资与传统金融工具结合，使得拥有股票账户的投资者可以轻松地购买比特币和以太坊。相较于直接购买虚拟货币币，ETF 的交易方式更为简便，投资者的信任度也较高。随着美国降息，特朗普上台颁布利好加密货币的政策，比特币或进一步拉升价格，届时比特币 ETF 与以太坊 ETF 的规模将进一步扩大。

此外，以太坊的质押功能为其 ETF 增添了一层独特吸引力。ETH 可通过质押生成被动收入，然而当前 ETF 产品由于资产流动性要求，大多仅被动持有 ETH，并未涉足质押领域。有市场观点认为，未来可能会出现允许质押的 ETF 产品，以实现更高收益。但质押涉及更长的锁定期，以及潜在的黑客或漏洞风险。即便如此，以太坊网络因质押、流动性锁定以及费用销毁机制（EIP-1559）而带来的稀缺性，仍可能进一步推动 ETH 价格上涨。在 2025 年牛市的预期下，全球经济复苏，以太坊作为第二大加密资产，可能迎来价格的快速追赶。与其他币种相比，山寨币市场的低迷可能进一步巩固以太坊作为比特币之外的首选投资标的地位。

随着 ETF 格局的不断发展，加密货币 ETF 的强劲表现和受欢迎程度表明市场动态可能发生变化。这一趋势可能会对未来加密货币 ETF 的推出，以及资产管理公司对加密货币的战略投资产生影响，数字资产与主流金融产品的整合可能会塑造投资新格局。值得注意的是，由于比特币 ETF 的价格直接反映比特币的市场表现，因此波动较大，投资者需要具备一定的风险承受能力。而且，大部分比特币 ETF 不分发股息，因此无法为投资者提供稳定的现金流，这与传统的高股息 ETF 有所不同。

2. 国家机构或上市公司采纳 BTC 的现状和趋势

（1）国家级别的采纳

i. 合法国家占比

全球目前已有大约 120 个国家及 4 个英国海外领土将加密货币合法化，占全球总数的 50% 以上。加密货币合法化国家的 64.7% 来自亚洲和非洲的许多新兴和发展中国家。在这些加密货币合法的国家中，约 52.1% 的国家（即 62 个国家）已经出台了全面的加密货币法规。自 2018 年以来，这一数字增长了 53.2%，反映出全球对加密货币的法律认知和接纳程度逐渐加深。尤其在新兴市场中，加密货币的接受度和使用频率也持续增加。

ii. 大国态度

今年下半年，俄罗斯在国际地缘政治影响下，正式将比特币合法化，并通过了一系列相关法案，高调转向比特币等数字资产。俄罗斯央行从今年 9 月 1 日进行使用加密货币进行外贸结算、以加密货币进行交易以及创建基于国家支付系统（NPS）的加密货币交易平台的三项实验；俄罗斯总统普京暗示转向持有加密货币在内的替代资产作为外汇储备。与俄罗斯类似，美国在加密货币政策上也发生了显著变化。特朗普就任后利好币圈市场，美国迎来对加密货币和数字资产监管放松的时代。特朗普暗示计划建立类似于战略石油储备的美国比特币战略储备。目前，美国部分州（如宾夕法尼亚州和德克萨斯州）已经启动了比特币储备法案，显示出地方政府对比特币采纳的积极态度。

（2）机构采纳

i. 美股上市公司积极布局

以 MicroStrategy 为代表的企业继续扩大比特币储备，凭借「比特币战略」显著提升市值；包括 Genius Group、Cosmos Health、Semler Scientific 在内的多家美股上市公司官宣比特币储备计划，强化了比特币作为企业资产储备的重要性。多家美股公司，包括科技、制药、消费品等行业的企业，纷纷将比特币纳入财务管理战略，作为抗通胀和分散风险的储备工具。

值得关注的是，在美股中市值坐二望一的科技巨头微软目前没有考虑配置比特币，微软股东于今年 12 月再次否决持有比特币的提议，称目前战略已评估过比特币相关资产，其高波动性与公司对稳定投资的需求矛盾，不符合股东的长期利益。但这次投票仍为加密市场释放了一个强烈的信号，微软的声明表明，他们并未完全排除加密货币作为未来潜在的投资选项，而是将其视为需要持续监控的领域，提升了未来的加密采用预期。

ii. 金融机构加速入场

传统金融投资者与对冲基金管理人逐步增持与比特币挂钩的金融工具，进一步推动比特币向主流金融市场渗透。如都铎投资集团持有贝莱德的 iShares 作为其投资组合中第三大非期权头寸，仅次于标普 500 指数 ETF 信托基金和英伟达。同时，比特币 ETF 今年在美国和香港的获批为机构投资提供了合规渠道，推动比特币在全球市场接受度不断提升。

3. 比特币突破 10 万美元大关

（1）事件概述

2024 年 12 月 5 日，比特币（BTC）价格首次突破 10 万美元，成为全球金融市场和加密货币行业的里程碑事件。自 2009 年比特币诞生以来，这一去中心化数字货币从技术实验逐步成长为全球投资、支付、储值和避险资产的主流选择。比特币突破 10 万美元，标志着全球对其资产地位的认可进入新的阶段，也引发了金融市场、加密行业和社会各界的广泛关注。

（2）关键驱动因素

比特币价格突破 10 万美元是多种因素共同推动的结果，其中包括宏观经济环境和美国总统选举带来的政策预期：

i. 比特币减半效应

2024 年 4 月 20 日，比特币迎来了第四次区块奖励减半，将矿工奖励从 6.25 BTC 减少到 3.125 BTC。这一机制减少新增比特币的供应量，可以显著改善供需关系。历史数据显示，每次减半事件后，比特币市场通常会经历价格的大幅上涨。

ii. 比特币现货 ETF 的获批

美国证券交易委员会（SEC）在 2024 年批准了多家金融机构（如贝莱德、富达等）提交的比特币现货 ETF 申请。这一事件极大地提升了比特币的机构投资吸引力，为传统投资者提供了便捷、安全的投资渠道，吸引了大量资金流入。ETF 为比特币市场带来了透明性和流动性，进一步推动了价格上涨。

iii. 特朗普当选新一届美国总统

2024 年美国总统选举中，特朗普成功当选新一届总统，他对传统金融体系的质疑态度和对去中心化技术的支持，给加密货币行业带来了政策利好预期。

iv. 美联储降息政策

2024 年，美国经济为了应对通胀压力和经济增长放缓，美联储在多次会议中采取了降息政策。这一政策大幅降低了无风险收益率，促使资金从债券等低收益资产流向高风险、高回报的资产，如比特币等加密货币。

v. 宏观经济环境的不确定性

2024 年的全球经济环境充满不确定性，包括地缘政治冲突、美元贬值和部分国家的高通胀，这些因素进一步增强了比特币作为数字黄金和避险资产的吸引力。尤其是在发展中国家，比特币越来越被视为替代法币的储值工具。

vi. 技术升级与网络效应

比特币的技术发展，如闪电网络（Lightning Network）的广泛应用，降低了交易成本，提高了支付速度，增强了比特币的实用性。此外，其去中心化、安全性和 2100 万枚的有限供应进一步巩固了其稀缺性和价值储存功能。

（3）影响分析

i. 对全球金融体系的影响

加密货币进一步融入主流金融市场。比特币突破 10 万美元，市值超过 2 万亿美元，与黄金、股票等传统资产的市值更加接近。金融机构将比特币视为资产配置的「必选项」，更多全球性银行和资产管理公司提供比特币相关服务。现货 ETF 的普及推动了传统投资者大量进入加密市场，加密货币逐渐成为主流投资组合的一部分。比特币的崛起对黄金等传统避险资产形成了明显的竞争压力。部分资金从黄金市场流向比特币市场，尤其是年轻一代投资者更倾向于选择比特币。美联储降息的政策直接降低了美元的吸引力，而比特币作为抗通胀工具，成为投资者对冲法币贬值的重要选择。资本流动格局将变化。比特币的高价吸引了大量国际资本流入，尤其是来自新兴市场和机构投资者的资金。高资产净值个人和企业将比特币视为跨境资本转移的重要工具，进一步推动了资金全球化。

ii. 对加密货币行业的影响

行业信心提升。比特币价格突破 10 万美元极大地提升了整个加密行业的信心，吸引了更多开发者和企业参与区块链技术的应用与创新。其他加密货币（如以太坊、Solana）获得正面溢出效应，推动了去中心化金融（DeFi）、NFT 和 Web3 生态的发展。Layer 2 解决方案（如闪电网络）的普及加速了比特币支付生态的发展，与以太坊等智能合约平台的功能边界逐渐模糊。在去中心化生态的扩展方面，更多国家和企业将比特币纳入支付和储值系统，推动去中心化金融体系的进一步发展。

iii. 对资产认可度的影响

比特币成为「数字黄金」的共识增强。比特币突破 10 万美元进一步验证了其价值储存功能，全球投资者对其作为「数字黄金」的认可度显著提升。它成为高通胀国家和地区的重要资产配置工具。法律地位与主流接受度将增强。特朗普政府的政策可能促使更多美国州和机构接受比特币支付，推动比特币从「投机资产」向「储值资产和支付工具」转型。非洲、中东和拉丁美洲的部分国家可能将比特币纳入法定货币或合法支付手段。在公众认知方面，比特币价格的持续上涨吸引了更多公众关注，促进其从投机工具向主流资产的转型。教育和技术普及工作正在加速，特别是在新兴市场，比特币可能成为金融教育和普惠的重要工具。

iv. 对其他领域的影响

对于宏观经济与地缘政治，比特币的崛起对主权货币体系形成挑战，尤其在经济不稳定的国家，比特币可能被视为替代货币。特朗普政府可能利用比特币作为对抗其他国家央行数字货币（CBDC）的工具，进一步推动其全球化。环境与能源方面，比特币的价格上涨可能引发更多挖矿活动，对能源消耗和环保问题形成压力。同时，清洁能源挖矿项目可能兴起，以缓解环境问题。关于科技与创新，比特币的成功可能进一步推动区块链技术的研发与应用，特别是在金融科技、物流、医疗等领域。

（4）未来展望

比特币突破 10 万美元后，短期市场波动性将提升，突破 10 万美元后，获利回吐可能导致短期内的价格波动。并且比特币的高价可能引发各国进一步加强监管。长期趋势上，比特币价格可能进一步上涨。如果机构采纳和全球接受度持续增加，比特币可能在未来几年达到 15 万至 20 万美元。

比特币突破 10 万美元是加密行业的重大里程碑，标志着全球对这一去中心化资产的认可进入新阶段。这一事件受到宏观经济、美联储降息政策、特朗普当选以及技术升级等多重因素的驱动。其影响不仅局限于金融市场，还波及加密行业、资产认可度、宏观经济和技术创新等多个领域。尽管未来可能面临监管和市场波动的挑战，但比特币的稀缺性、去中心化特性和抗通胀属性使其在未来发展中具有巨大的潜力。

五、总结与展望

1. 2024 年市场总结

2024 年加密市场整体经历了强势上涨与调整并存的局面，今年加密市场表现出一些和以往周期不同的关键趋势和特点：

（1）监管、货币政策及政治影响三重驱动强势上涨

现货 BTC ETF 的合法合规化及大选尘埃落定的利好成为 2024 年市场最大的催化剂，叠加三季度美联储转向货币宽松政策所带来的流动性，带动比特币价格在第一季度及第三季度创下新高。美国政策的转向是全年最重要的影响因素。

（2）机构资金入场加速，ETF 占比提升

ETF 的推出吸引了机构投资者的广泛参与，资产管理公司和主流基金对加密资产配置显著增加，机构钱包地址比重不断提升，ETF 总资产净值与 BTC/ETH 总市值占比已分别上升至 5.76% 和 2.94%。

（3）赛道分化，新叙事崛起

与比特币和以太坊相关的资产获得了最多资金关注，而在过去周期中表现亮眼的 DeFi 和 NFT 赛道则面临增长瓶颈，本周期表现平平，更多资本流向了叙事火爆的 Meme 和 AI 板块，同时现实资产代币化（RWA）和稳定币也有崛起之势。

2. 2025 年展望

回顾历史周期，展望明年，2025 年市场可能呈现以下阶段性发展路径：

（1）第一阶段：震荡整理（2024 年 12 月 -2025 年 1 月）

市场将在 2024 年底至 2025 年初经历短期震荡回调，年底高位获利资金会出现部分兑现，加之市场需要时间消化美联储明年初可能的鹰派转向和削减降息次数的政策预期，短期内缺乏新的驱动力，价格可能在 9 万至 10.5 万美元区间震荡。

（2）第二阶段：加速上涨（2025 年 1 月 -2025 年 6 月）

整理阶段结束，资金重新入场、利空消息逐步消化完毕后，上半年市场将在第一季度迎来新一轮上涨。比特币价格可能在这一阶段突破 12 万美元关口，乐观情况下甚至有望达到 15 万～20 万美元。

（3）第三阶段：见顶调整（2025 年 7 月 -2025 年 12 月）

纵观历史周期，比特币牛市通常在减半后 15～18 个月左右进入调整期，这也意味着市场很有可能将在年中或下半年创下新高后进入调整阶段。

乐观路径 

宏观流动性利好环境持续、监管等利好政策如期兑现及实施、国家级别比特币储备及机构采纳比率不断上升，市场买入需求持续，不断推高现货价格，在 20 万至 25 万美元之间形成顶部后回落至 11 万至 15 万美元。

中性路径 

政策利好逐步落地，但全球宏观经济环境仍具不确定性，流动性不会发生紧缩但整体风险资产可能承压，出场行为逐步发生。比特币价格在 15 万～20 万创新高后，可能回落至 10 万至 12 万美元之间震荡运行。

悲观路径 

若政策利好释放不及预期、货币政策路径转为紧缩或宏观经济环境恶化可能导致市场在 2025 年下半年出现较大幅度调整，悲观情况下市场泡沫破灭后恐惧情绪蔓延可能会导致市场短期内急速下降，比特币价格可能回调至 8 万至 10 万美元区间。

结语

2025 年的加密市场将由以下关键驱动因素主导：

• 监管政策落地：加密市场的合法化和机构化进程将继续深化，尤其是在美国政策逐步明确的背景下。

• 宏观经济与利率政策：货币政策依然会较为宽松，为风险资产提供流动性支持，而美元指数疲软可能吸引更多避险资金流向比特币。

• 机构采纳：ETF 和稳定币的合规化将吸引更多传统金融资本进入加密市场，同时可关注新叙事及链上资产与传统金融联动可能带来的新的增长点。

• 新叙事引爆山寨季及重点赛道：2024 年第四季度加密货币市场的走势表明，比特币和以太坊继续占据市场主导地位，除却上涨趋势较为明确的比特币，以太坊在未来的技术升级，DeFi 与 NFT 领域的应用需求不断增加生态扩展，可能迎来新增长。

BTC 突破十万大关预示着加密市场正式进入了新纪元，宏观、中观及微观市场层面的环境已然发生改变。尽管在 2025 年 BTC 市场可能面临短期调整，但市场的中长期趋势仍然向好，上半年依旧会持续牛市即有的节奏，但年中及三季度后，需警惕见顶回调风险，把握好出场时机。从周期性特点来看，随着本周期机构资金的不断进场，以及未来监管的不断规范化，市场整体周期在时间纬度上可能将被拉长，但与此同时，以往周期所带来的惊人波动也将被部分熨平