从日债收益率上升到全球流动性收缩到比特币暴跌

一、套息交易成本上升导致日元汇率波动

昨天提到，11月10日以来，随着日本国债收益率上升，外汇市场投资者加紧抛售日元，导致日元对美元快速贬值。原因是大家不看好日本财政的稳健程度。此外还有一个原因，就是套息交易（carry trade）的成本上升。图1  美日利差与日元/美元汇率

可以从日本借入低息资金，以（直接标价的）汇率E0兑换成美元，买入美债（或者其他国家债券、股票等）。1年之后获得本息，再以汇率E1兑换成日元，归还本息。这个简单的套息交易的收益率是：

但是，现在日本利率上升了，导致套息交易的成本也上升了，收益率则下降了。例如在上式中，如果汇率不变，在日本借款的利率从0.5%上升到2%，则套息交易的收益率将从3.5%下降到2%。如果考虑汇兑成本，则收益率下降将更多。

这就导致，随着日本国债收益率上升，日元/美元汇率的波动将加大。市场参与者在汇率的波动中寻找获利机会，一直到无法获利。一些投资者将放弃套息交易。

二、全球流动性收缩？

在过去二三十年，日本央行不断采取QE，扩张货币，释放出大量流动性。这些资金在日本找不到好的盈利机会，于是流出日本，流向国际金融市场，使日元成为全球主要融资货币。套息交易只是日本向国际市场输出资本的最简单形式。从日本获得低息融资然后投资于外国股市、商品市场、加密货币的也不少。

现在，随着日本国债收益率上升，以前依赖于日本低息贷款的国际投资机构的融资成本都会上升，这会带来几个影响：

【1】他们被迫改变自己的投资策略，卖出一些资产，减少一些高风险的投资（比如降低杠杆率，降低在股市、商品市场、加密货币上的投资），归还从日本的贷款，这无疑会带来相关资产价格下跌，并引发连锁反应。最近几天美股、港股、A股市场、加密货币市场的大幅下跌，与此有一定关系。

图2  比特币价格（单位：美元）

【2】他们将减少从日本借款融资。这意味着未来国际金融市场的交易活跃程度将受到一定的影响。但是影响的大小无法衡量。

【3】可能会影响一些金融机构、家庭、企业、政府的资产负债表，如果他们以前依赖于从日本获得低息融资的话。但是无法衡量这种影响有多大。

【4】我昨天提到的，Shanaka Anslem Perera的那篇文章，认为从日本融资然后投资于美欧国债市场的资金将减少，将导致总之，日债收益率上升这件事，值得关注和警惕，但也不必过于恐慌。