Grayscale：2026年加密牛市持续 附2026十大投资主题

来源：Grayscale；编译：金色财经

本文要点

• 我们预计2026年将加速数字资产投资领域的结构性转变，而这一转变主要受两大主题的支撑：对另类价值储存手段的宏观需求以及监管透明度的提高。这些趋势将共同带来新的资本，扩大数字资产的普及范围（尤其是在财富管理顾问和机构投资者中），并使公共区块链更充分地融入主流金融基础设施。

• 因此，我们预计2026年估值将上升，所谓的“四年周期”（即加密货币市场走势遵循四年周期循环模式的理论）也将结束。我们认为，比特币价格很可能在2026年上半年创下历史新高。

• Grayscale 预计两党共同支持的加密货币市场结构立法将于 2026 年成为美国法律。这将使公共区块链与传统金融更深入地融合，促进数字资产证券的监管交易，并有可能允许初创公司和成熟公司进行链上发行。

• 法定货币的前景日益不明朗；相比之下，我们可以非常有信心，第2000万枚比特币将于2026年3月被挖出。我们认为，由于法定货币风险不断上升，像比特币和以太坊这样提供透明、程序化且最终稀缺供应的数字货币系统将越来越受欢迎。

• 我们预计2026年将有更多加密资产通过交易所交易产品上市。这些产品开局良好，但许多平台仍在进行尽职调查，并努力将加密货币纳入其资产配置流程。随着这一流程的成熟，预计2026年将有更多行动较为谨慎的机构资本涌入。

• 我们还列出了2026年十大加密投资主题，反映了公共区块链技术不断涌现的广泛应用场景。每个主题都包含相关的加密资产。它们分别是：
  

• 美元贬值风险推动对替代性货币的需求

• 监管政策的明朗化有助于推动数字资产的普及应用

• GENIUS法案出台后，稳定币的影响力将进一步扩大。

• 资产代币化处于拐点

• 随着区块链技术走向主流，隐私解决方案势在必行。

• 人工智能中心化呼唤区块链解决方案

• DeFi加速发展，借贷业务引领潮流。

• 主流化采用将需要下一代基础设施

• 关注可持续收入

• 投资者默认寻求质押

• 最后，我们预计以下两个话题不会对2026年的加密市场产生影响：
  

• 量子计算：我们认为后量子密码学的研究和准备工作将会继续，但这个问题不太可能在明年影响估值。

• 数字资产财库：尽管媒体对其关注度很高，但我们认为，数字资产财库在 2026 年不会成为数字资产市场的主要波动因素。

一、2026年数字资产展望：机构时代的曙光

十五年前，加密货币还只是一项实验：当时只有一种资产（比特币），市值约为100万美元。如今，加密货币已发展成为一个新兴产业和中等规模的另类资产类别，包含数百万种代币，总市值约为3万亿美元（见图表1）。目前，主要经济体中更加完善的监管体系正在加深公共区块链与传统金融的融合，并推动长期资本流入市场。

图表 1：加密货币如今已成为中等规模的另类资产类别

从加密货币诞生之初到现在，其估值经历了四次大幅周期性下跌，平均每四年一次（见图表 2）。其中三次，估值周期性峰值都出现在比特币减半事件发生后的 1 至 1.5 年，而比特币减半事件也是每四年发生一次。当前的牛市已经持续了三年多，而最近一次比特币减半发生在 2024 年 4 月，距今已超过一年半。因此，部分市场参与者普遍认为，比特币价格可能已在 10 月份达到峰值，而 2026 年对于加密货币的回报而言将是充满挑战的一年。

图表2：2026年估值上升将标志着“四年周期”理论的终结

Grayscale认为加密资产类别正处于持续牛市之中，2026年将标志着四年周期的结束。我们预计2026年所有六大加密货币板块的估值都将上涨，并且我们认为比特币价格可能在2026年上半年超过此前的最高点。

我们乐观的态度主要基于两大支柱：

首先，市场对替代价值储存手段的宏观需求将持续存在。比特币和以太坊是市值最大的两种加密货币，可以被视为稀缺的数字商品和替代性货币资产。法定货币（以及以法定货币计价的资产）由于公共部门债务高企且持续增长，以及由此可能对通胀产生的长期影响，面临着额外的风险（见图表3）。稀缺商品——无论是实物黄金和白银，还是数字比特币和以太坊——都可以作为投资组合中应对法定货币风险的配重。我们认为，只要法定货币贬值的风险持续上升，投资组合对比特币和以太坊的需求也可能继续增长。

图表3：美国债务问题引发人们对低通胀可信度的质疑

其次，监管的清晰正在推动机构对公共区块链技术的投资。人们很容易忘记，但直到今年，美国政府还对包括 Coinbase、Ripple、Binance、Robinhood、Consensys、Uniswap 和 OpenSea 在内的许多加密货币行业领先公司进行着悬而未决的调查和/或诉讼。即使在今天，交易所和其他加密货币中介机构仍然缺乏明确的现货市场指导方针。

这艘船一直在缓慢转向。2023年，Grayscale赢得了针对美国证券交易委员会（SEC）的诉讼，为现货加密ETP铺平了道路。2024年，比特币和以太坊现货ETP上市。2025年，国会通过了关于稳定币的《GENIUS法案》，监管机构也转变了对加密货币的态度，与业界合作提供明确的指导，同时继续关注消费者保护和金融稳定。Grayscale预计，2026年国会将通过两党共同支持的加密货币市场结构立法，这很可能巩固基于区块链的金融在美国资本市场的地位，并促进机构的持续投资（见图表4）。

图表 4：融款额增加可能是机构信心增强的迹象

我们认为，流入加密生态系统的新资本很可能主要来自现货ETP。自2024年1月比特币ETP在美国推出以来，全球加密ETP的净流入已达870亿美元（见图表5）。尽管这些产品早期取得了成功，但将加密货币纳入主流投资组合的进程仍处于起步阶段。Grayscale估计，美国受托管理的财富中，只有不到0.5%配置于加密资产类别。随着更多平台完成尽职调查、完善资本市场假设并将加密货币纳入模型投资组合，这一数字有望增长。除了受托管理的财富之外，一些先行者已在其机构投资组合中采用了加密货币ETP，包括哈佛管理公司和穆巴达拉（阿布扎比主权财富基金之一）。我们预计，到2026年，这一名单将显著增长。

图表 5：现货加密货币 ETP 的持续资金流入

随着加密货币价格越来越受到机构资本流入的驱动，其价格走势的性质也发生了变化。在之前的每一次牛市中，比特币的价格在一年内至少上涨了1000%（见图表6）。而这一次，自2024年3月的一年内，比特币价格的最大年涨幅约为240%。我们认为，这一差异反映了这一周期机构买盘的稳定性高于以往周期中散户追涨的趋势。尽管加密货币投资涉及重大风险，但我们认为，截至撰写本文时，价格出现深度且持续时间较长的周期性下跌的可能性相对较低。相反，我们认为，明年在机构资本流入的推动下，价格更有可能出现更为稳定的上涨。

图表 6：本周期比特币价格未出现大幅上涨

有利的宏观市场环境也可能限制2026年代币价格的部分下行风险。前两次周期性峰值都出现在美联储加息之前（图表7）。相比之下，美联储在2025年三次降息，预计明年还将继续降息。可能接替杰罗姆·鲍威尔担任美联储主席的凯文·哈塞特最近在接受《面对国家》节目采访时表示：“美国人民可以期待特朗普总统选择一位能够帮助他们获得更便宜的汽车贷款和更便捷的低利率抵押贷款的人选。” 总的来说，经济增长和美联储总体上支持性的政策应该与投资者有利的风险偏好以及包括加密货币在内的风险资产的潜在收益相一致。

图表7：以往的周期性高峰都与美联储加息有关。

与其他所有资产类别一样，加密货币的价格走势也受到基本面和资本流动的共同驱动。大宗商品市场具有周期性，加密货币未来某些时期也可能出现周期性下跌。但我们认为这种情况不会在2026年出现。基本面依然稳健：我们预计宏观经济对另类价值储存手段的需求将持续存在，监管环境的明朗化也将推动机构投资者对公共区块链技术的投资。此外，新的资金仍在流入市场：到明年年底，加密货币ETP很可能会出现在更多投资组合中。本轮周期中，并没有出现大规模的散户需求，而是来自各类投资组合对加密货币ETP的持续买入。在宏观经济环境总体支撑下，我们认为这些条件将推动加密货币资产类别在2026年创下新高。

二、2026年十大加密投资主题

加密货币是一种多元化的资产类别，反映了公共区块链技术的多种应用场景。以下部分概述了 Grayscale 对 2026 年十大最重要的加密货币投资主题的看法，以及两个“不重要”的主题。针对每个主题，我们列出了我们认为最相关的代币。

主题一：美元贬值风险推动对替代货币的需求

相关加密资产：BTC、ETH、ZEC

美国经济面临债务问题（参见图表3），这最终可能会削弱美元作为价值储存手段的地位。其他国家也面临类似问题，但美元是当今世界主要的国际货币，因此美国政策的信誉对潜在的资本流动更为重要。我们认为，由于数字资产的普及程度足够高、去中心化程度高且供应增长有限，一小部分数字资产可以被视为可行的价值储存手段。这其中包括市值最大的两种加密资产：比特币和以太坊。与实物黄金类似，它们的效用部分源于其稀缺性和自主性。

比特币的供应量上限为 2100 万枚，并且完全由程序控制。例如，我们可以自信地预测，第 2000 万枚比特币将于 2026 年 3 月被挖出。一个拥有透明、可预测且最终稀缺供应的数字货币系统理念简单，但由于法币尾部风险，它在当今经济中越来越受欢迎。只要造成法定货币风险的宏观失衡持续加剧，对替代价值储存手段的投资组合需求也可能继续增长（图表 8）。Zcash 是一种规模较小的去中心化数字货币，具有隐私功能，也可能适合那些为应对美元贬值而配置投资组合的投资者（参见主题 5）。

图表 8：宏观经济失衡可能推动对其他价值储存手段的需求。

主题二：监管政策的明确有助于推动数字资产的普及应用

相关加密资产：几乎所有

2025年，美国在加密货币监管方面取得了重大进展，包括通过了《GENIUS法案》（针对稳定币）、撤销了美国证券交易委员会（SEC）关于托管的第121号会计公告、引入了加密ETP的通用上市标准，以及解决了加密货币行业获得传统银行服务的问题（见图表9）。明年，我们预计随着两党共同提出的市场结构法案的通过，将取得又一重大进展。众议院已于7月通过了该法案的版本——即《清晰法案》（Clarity Act）——参议院也已启动了相关程序。尽管仍有许多细节需要敲定，但总体而言，该法案为加密货币资本市场提供了一套传统的金融规则，包括注册和披露要求、加密资产分类以及内部人士规则。

在实践中，美国和其他主要经济体若能建立更完善的加密资产监管框架，则意味着受监管的金融服务公司可以将数字资产纳入资产负债表，并开始在区块链上进行交易。这还可能促进链上资本的形成，使初创企业和成熟企业都能发行受监管的代币。通过进一步释放区块链技术的全部潜力，监管的清晰化应有助于提升整个加密资产类别的发展。鉴于监管清晰度在推动2026年加密资产类别发展方面可能发挥的关键作用，我们认为，国会两党在立法程序上的分歧应被视为一种下行风险。

图表9：美国在2025年监管政策清晰度方面取得了重大进展

主题三：GENIUS法案将推动稳定币的影响力扩大

相关加密资产：ETH、TRX、BNB、SOL、XPL、LINK

稳定币在2025年迎来爆发式增长：流通供应量达到3000亿美元，截至11月的六个月内，月均交易额达到1.1万亿美元，美国国会通过了《GENIUS法案》，大量机构资本涌入该行业（图表10）。我们预计在2026年将看到实际成果：稳定币被整合到跨境支付服务中，作为衍生品交易所的抵押品，出现在企业资产负债表中，并成为在线消费支付中信用卡的替代方案。预测市场的持续增长也可能推动对稳定币的新需求。更高的稳定币交易量将惠及记录这些交易的区块链（例如ETH、TRX、BNB和SOL等），以及各种支持基础设施（例如LINK）和去中心化金融（DeFi）应用（参见主题#7）。

图表 10：稳定币迎来爆发时刻

主题四：资产代币化处于转折点

相关加密资产：LINK、ETH、SOL、AVAX、BNB、CC

代币化资产目前规模很小：仅占全球股票和债券市场总市值的0.01%（图表11）。Grayscale预计，未来几年资产代币化将快速增长，这得益于区块链技术的日趋成熟和监管环境的日益明朗。我们认为，到2030年，代币化资产规模增长约1000倍也并非不可能。这种增长可能会为处理代币化资产交易的区块链以及各种配套应用带来价值。目前领先的代币化资产区块链包括以太坊（ETH）、BNB Chain（BNB）和Solana（SOL），但随着时间的推移，这一名单可能会发生变化。就配套应用而言，Chainlink（LINK）凭借其独特的软件技术套件，展现出尤为强劲的竞争力。

图表 11：代币化资产的巨大增长空间

主题五：随着区块链技术走向主流，隐私解决方案势在必行

相关加密资产：ZEC、AZTEC、RAIL

隐私是金融体系的固有组成部分：几乎每个人都期望自己的工资、税款、净资产和消费习惯不会在公共账本上公开。然而，大多数区块链默认都是透明的。如果公共区块链要更深入地融入金融体系，就需要更强大的隐私基础设施——随着监管推动这种融合，这一点正变得越来越明显。投资者对隐私的关注可能会使 Zcash (ZEC) 等项目受益，Zcash 是一种类似于比特币的去中心化数字货币，具备隐私保护功能；Zcash 在 2025 年第四季度大幅升值（见图表 12）。其他主要项目包括专注于隐私的以太坊 Layer 2 协议 Aztec，以及面向 DeFi 的隐私中间件 Railgun。我们还可能看到，在以太坊（采用 ERC-7984 协议）和 Solana（采用 Confidential Transfers 代币扩展）等领先的智能合约平台上，机密交易的采用率不断提高。更完善的隐私工具可能也需要 DeFi 更强大的身份和合规基础设施。

图表 12：加密货币投资者更加关注隐私功能

主题六：人工智能中心化呼唤区块链解决方案

相关加密资产：TAO、IP、NEAR、WORLD

加密货币与人工智能之间的根本契合度比以往任何时候都更加紧密和清晰。人工智能系统正逐渐集中于少数几家主导企业，引发了人们对信任、偏见和所有权的担忧，而加密货币提供了直接应对这些风险的基础机制。像Bittensor这样的去中心化人工智能开发平台旨在减少对中心化人工智能技术的依赖；像World这样的可验证人格证明系统能够在合成活动世界中区分人类和智能体；而像Story Protocol这样的网络则在识别数字内容来源变得越来越困难的当下，提供了透明且可追溯的知识产权。与此同时，像X402这样的工具——一个开放的、零手续费的稳定币支付层，支持Base和Solana等平台——实现了智能体之间或机器与人之间经济互动所需的低成本、即时小额支付。

这些组件共同构成了“代理经济”的早期基础设施，其中身份、计算、数据和支付都必须是可验证的、可编程的且抗审查的。尽管目前加密技术和人工智能的融合尚处于早期阶段且发展不均衡，但它仍然催生了该领域最具吸引力的长期应用案例之一，而构建真正基础设施的协议有望随着人工智能日益去中心化、自主化和经济活跃化而受益（图表 13）。

图表 13：区块链为人工智能带来的一些风险提供了解决方案

主题七：DeFi加速发展，借贷业务引领潮流

相关加密资产：AAVE、MORPHO、MAPLE、KMNO、UNI、AERO、RAY、JUP、HYPE、LINK

2025年，在技术进步和监管利好因素的推动下，DeFi应用发展势头强劲。稳定币和代币化资产的增长是重要的成功案例，DeFi借贷也取得了显著增长，其中Aave、Morpho和Maple Finance等平台表现突出（见图表14）。与此同时，像Hyperliquid这样的去中心化永续期货交易所的未平仓合约量和日交易量持续增长，足以媲美一些最大的中心化衍生品交易所。展望未来，这些平台不断增长的流动性、互操作性和与现实世界价格的关联性，将使DeFi成为希望直接在链上进行金融交易的用户的可靠选择。预计未来会有更多DeFi协议与传统金融科技公司整合，以利用其基础设施和庞大的用户群体。我们预计核心DeFi协议将从中受益，包括AAVE等借贷平台、UNI和HYPE等去中心化交易所，以及LINK等相关基础设施，还有支持大多数DeFi活动的区块链（例如ETH、SOL和BASE）。

图表 14：DeFi 规模和多样性不断增长

主题八：主流采用将需要下一代基础设施

相关加密资产：SUI、MON、NEAR、MEGA

新的区块链不断推动技术前沿发展。然而，一些投资者认为，由于现有区块链的需求不足，因此并不需要更多的区块空间。Solana 本身就曾是这种批评的典型例子：一条速度很快但使用率很低的链，最初被认为是“多余的区块空间”，但在随后的大规模应用浪潮中，它成为了业内最成功的案例之一。并非所有当今的高性能区块链都会遵循类似的轨迹，但我们预计其中一些会如此。卓越的技术并不能保证被广泛采用，但这些下一代网络的架构使其能够完美适用于人工智能微支付、实时游戏循环、高频链上交易和基于意图的系统等新兴领域。在这些项目中，我们预计Sui 将凭借其技术优势和一体化开发战略脱颖而出（见图表 15）。其他有前景的项目包括 Monad（并行化的 EVM）、MegaETH（超高速的以太坊 L2 缓存）和 Near（专注于人工智能的区块链，其 Intents 产品已取得成功）。

图表 15：像 Sui 这样的下一代区块链提供更快、更便宜的交易

主题九：聚焦可持续收入

相关加密资产：SOL、ETH、BNB、HYPE、PUMP、TRX

区块链并非企业，但它们确实拥有可衡量的基本要素，包括用户、交易量、费用、资本/总锁定价值 (TVL)、开发者和应用。在这些指标中，灰度认为交易费用是最有价值的基本要素指标，因为它们最难被操纵，并且在不同区块链之间最具可比性（它们也提供了最佳的经验拟合）。交易费用类似于传统企业财务中的“收入”。对于区块链应用而言，区分协议费用/收入和“供应方”费用/收入可能也很重要。随着机构投资者开始将资金配置到加密货币领域，我们预计他们会关注那些费用收入高且/或不断增长的区块链和应用（比特币除外）。收入相对较高的智能合约平台包括 TRX、SOL、ETH 和 BNB（图表 16）。收入相对较高的应用层资产包括 HYPE 和 PUMP 等。

图表16：机构投资者可能会仔细审查基本面

主题十：投资者默认寻求质押

相关加密资产：LDO、JTO

美国政策制定者在2025年对质押相关政策做出了两项调整，这将使更多代币持有者能够参与其中：(i) 美国证券交易委员会(SEC)澄清，流动性质押活动不构成证券交易；(ii) 美国国税局(IRS)和财政部表示，投资信托/交易所交易产品(ETP)可以质押数字资产。这些关于流动性质押服务的指导意见可能会使以太坊和Solana上领先的基于TVL的流动性质押协议Lido和Jito受益。更广泛地说，加密ETP能够进行质押这一事实很可能使其成为持有权益证明(PoS)代币投资头寸的默认结构，从而导致更高的质押比例和更高的奖励率（图表17）。在质押被更广泛采用的环境下，通过ETP进行托管质押将提供一种便捷的获取奖励的方式，而链上非托管流动性质押则具有在DeFi中可组合的优势。我们预计这种双重结构将持续一段时间。

图表 17：权益证明代币提供原生奖励

2026年不重要的两个主题

我们预计上述各项投资主题都将对2026年加密货币市场的发展做出贡献。有两个热门话题我们预计明年不会对加密货币市场产生实质性影响：一是量子计算对加密技术的脆弱性，二是数字资产财库（DAT）的演进。尽管这些话题会引发广泛讨论，但我们认为它们并非市场前景的核心。

如果量子计算技术持续发展，大多数区块链最终都需要对其加密技术进行升级。理论上，一台足够强大的量子计算机可以从公钥推导出私钥，进而生成有效的数字签名，用于支付用户的加密货币。因此，比特币和大多数其他区块链——以及经济中几乎所有使用加密技术的其他事物——最终都需要升级以适应后量子时代的工具。然而，专家估计，最早也要到2030年才能出现足以破解比特币加密技术的量子计算机。量子风险研究和社区应对措施可能会在2026年加速推进，但我们认为，这一主题不太可能对价格产生影响。

DAT 的情况也类似。Michael Saylor 首创的将数字资产纳入公司资产负债表的策略，在 2025 年催生了数十种模仿者。据我们估计，DAT 持有 3.7% 的比特币、4.6% 的以太坊和 2.5% 的SOL。这些资产的需求已从 2025 年年中的峰值有所下降：目前市值最大的 DAT 的市净率 (mNAV) 接近 1.0（见图表 18）。然而，大多数 DAT 的杠杆率并不高（甚至完全没有杠杆），因此它们在市场低迷时可能不会被迫清算资产。市值最大的 DAT Strategy 最近筹集了美元储备基金，以便在比特币价格下跌的情况下也能继续支付优先股股息。我们预计大多数DAT的运作方式将类似于封闭式基金，其交易价格会相对于净资产值存在溢价或折价，且清算资产的频率较低。我们认为，这些工具很可能成为加密货币投资领域的长期组成部分，但不太可能在2026年成为代币新需求的主要来源或抛售压力的主要来源。

图表 18：DAT 溢价已收窄，但资产出售可能性不大

三、结论

我们预计2026年数字资产的前景光明，这主要得益于宏观经济对替代价值储存手段的需求以及监管透明度的提升。明年，区块链金融与传统金融的融合度有望进一步提高，机构资本也将大量流入。那些拥有明确应用场景、可持续收入来源，并能进入受监管的交易场所和应用程序的代币，很可能获得机构投资者的青睐。投资者可以预期，通过ETP可获得的加密资产种类将不断扩大，质押功能也将尽可能地得到支持。

与此同时，监管的明朗化和机构的认可可能会提高加密货币项目进入主流市场的门槛。例如，加密货币项目可能需要满足新的注册和信息披露要求才能进入受监管的交易所。机构投资者也可能忽略那些没有明确用途的加密资产——即使是那些市值相对较高的资产。GENIUS法案明确区分了受监管的支付稳定币（根据美国法律享有特定的权利和义务）和其他稳定币（不享有相同权利）。同样，我们预计加密货币的机构化时代将使那些能够进入受监管市场并获得机构资本的资产与那些无法获得相同渠道的资产之间产生更明显的差异。加密货币正在进入一个新时代，并非所有代币都能成功地从旧时代过渡到新时代。