灰度研究：2023年ETH表现不佳的原因

来源：Grayscale；编译：松雪，金色财经

• 2023年以太坊表现强劲，但相对比特币以及一些其他智能合约区块链代币表现不佳。我们认为这反映了今年比特币特定的积极因素以及以太坊链上活动的较慢复苏。

• 尽管涨幅不及比特币，但以太坊今年在绝对收益和风险调整的基础上胜过了传统资产类别。以太坊L2生态系统的发展可能会吸引新用户，并在2024年支持该代币的估值。

虽然资产上涨了82%，你几乎不能说它“表现不佳”，但这正是2023年以太坊的以太坊（ETH）的情况。这第二大加密资产今年产生了强劲的回报（并且相对较低的价格波动），但仍然比比特币（BTC）升值空间少，后者今年预计将增长162%[2]。ETH/BTC价格比率在整个年度内下降，达到了自2021年中期以来的最低水平（图表1）[3]。GrayscaleResearch认为2023年ETH表现不佳的原因有几点。

图表 1：2023 年 ETH/BTC 价格比呈下降趋势

首先，今年包括了几个比特币特定的积极因素，包括潜在的现货比特币ETF进展以及美国地区银行的不稳定局势，突显了比特币作为替代数字货币系统的角色。这些发展似乎在整个年度推动了流入比特币专注的加密投资产品，这可能有助于推高其更大的价格回报。例如，Grayscale Research估计，2023年净流入比特币专注的加密交易产品（包括美国的基于期货的产品和海外的现货产品）总计约为20亿美元。相比之下，同一时期以太坊专注的交易产品的净流入仅为2,400万美元（图表2）[4]。

图表 2：比特币特有的积极因素似乎推动了更大的 ETP 流入

其次，大多数智能合约平台代币今年的涨幅都低于比特币，而ETH在很大程度上与这个同行群体保持一致。如图3所示，FTSE Grayscale智能合约平台加密部门指数在2023年上涨约94%，仅比ETH略高[5]。在截至10月的一年中，以太坊的表现超过了其他加密货币，但其他代币最近迎头赶上（明显的表现优异者包括AVAX和SOL）。总体而言，ETH在智能合约平台加密领域的40个代币中位居中[6]。

图表 3：以太坊性能与智能合约平台加密行业一致

第三，与其他区块链相比，以太坊主网的某些类别的链上活动恢复较慢。例如，自季度初以来，Solana的NFT交易量增长速度更快（约15倍），而相比之下，以太坊的NFT交易量只增长了约2倍[7]。由于Ordinals的崛起（图表4），比特币的数字收藏品交易也大幅增加；在12月下旬，由于大量的Ordinals交易，比特币的每日费用甚至超过了以太坊[8]。尽管Grayscale Research对以太坊的NFT生态系统仍持积极态度，但Solana和比特币最近在这一链上活动领域夺取了市场份额[9]。

图表 4：比特币和 Solana 上的 NFT 活动不断增加

从更广泛的角度来看，尽管今年以太坊落后于比特币和某些其他加密资产，但从绝对价值和波动性调整的角度来看，它在很大程度上超过了传统资产类别（图表5）。因此，尽管今年其价格“仅”上涨了82%，但在我们看来，这一反弹应该被视为加密市场复苏范围扩大的证据。

图表 5：以太坊的风险调整回报优于传统资产类别

尽管2023年其他区块链备受关注，但以太坊的未来看起来很光明。最重要的是，以太坊区块链在历史上受益于行业最深厚的网络效应，拥有最多的去中心化应用（DApps），最多的开发人员，以及最高的收入[10]。以太坊正在追求一种“模块化”发展方法，其中Layer 2区块链的生态系统将在Layer 1链的基础上构建，以实现活动的扩展。这一努力仍在进行中，但明年将通过EIP-4844[11]迈出一步，这将使Layer 2扩展解决方案确认交易上链至以太坊变得更加便宜，降低10-100倍[12]。这将有助于降低以太坊Layer 2用户的成本。

如果以太坊能吸引更多用户加入其不断发展的Layer 2生态系统，它有可能在2024年重新回到中心舞台。

像Solana这样的低成本“单体”区块链可以为新用户提供引人入胜的体验，特别是如果与设计良好的钱包和其他生态系统应用程序搭配使用。相比之下，以太坊的模块化景观可能更难以推测，因为用户需要在主网和其Layer 2之间主动桥接资产。然而，这些网络的发展仍处于早期阶段，尚不清楚哪种区块链设计选择将找到最佳的产品/市场契合点，并随着时间的推移为其本地代币积累最大的价值。一旦最终用户主要与应用程序进行交互，区块链基础设施在后台运行，以太坊当前用户体验的挑战就会变得不那么相关，而以太坊的其他特性，如其可靠的去中心化，可能会吸引开发者，最终支持代币的估值。对于不确定智能合约平台竞争将如何演变的投资者，考虑在这一加密部门中进行多元化投资可能值得探索。

注释：

[1] 根据截至 2023 年 12 月 18 日的数据，以太坊的每周价格波动率在 2023 年约为 45%，约为历史平均值的一半。资料来源：彭博社、Grayscale Investments。

[2] ETH 和 BTC价格来源：截至 2023 年 12 月 20 日的彭博社报道。

[3] 截至2023年12月20日，ETH/BTC价格比为0.0502。

[4] 截至2023年12月20日。

[5] 截至 2023 年 12 月，ETH 约占该指数权重的 20%。

[6] 基于 2023 年 12 月 19 日之前的指数成分股季度重新调整。

[7] 基于截至 2023 年 12 月 15 日的 7 天移动平均交易量。资料来源：Allium。

[8] 资料来源：Coin Metrics。

[9] 截至 2023 年 12 月，以太坊在每日 NFT 交易量中的份额约为 40%，低于 2023 年第四季度之前的约 90%。资料来源：Allium、Grayscale Investments。

[10] 资料来源：DApp Radar、Electric Capital 开发者报告、Token Terminal。 截至 2023 年 12 月。

[11]“EIP”是以太坊改进提案。 EIP-4844是以太坊的一项拟议升级，旨在通过引入一种新的交易类型以较低的成本处理大量数据，从而显著提高网络效率和可扩展性。

[12] 资料来源：Coinbase，截至 2023 年 12 月。